第十章资本性投资决策

资本性投资决策第 10章引言故事VERION无线公司是快速成长的蜂窝电话行业的领先者。 2004年公司宣布计划在接下来的 2年中花费 30亿美元用于提高网络速度，并建立一个新的下一代无线网络时，成为头条消息。如何客观地评价这项新网络技术将带来的现金流量呢？ (1)项目现金流量确定原则 (2) 项目现金流量的估计 (3)资本性投资决策的一般应用 (4)资本性投资决策中的一些深入问题本章主要内容项目的现金流量l 为了评估拟议的投资项目，第一步需要判断项目未来的现金流量。l 1、相关（不相关）原则l 相关现金流量：接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量或该变量。任何现金流量，不管项目是否采纳都存在则不相关。l 2、区分原则l 关注增量现金流量确定正确的问题l 你应当经常这样问自己 “这些现金流量仅仅在我们接受这个项目时才会发生吗 ?”l 如果回答是 ”是 ”它的增加量就应该包含在分析之内l 如果回答是 ”不 ”那么它将没有发生不将其包含在内l 如果答案是 ”一部分 ”那它的分析将包含这部分相关的现金流量概念l 沉没成本 -指已经付出的成本，不必考虑。l 机会成本 -放弃的利益，必须考虑。l 附带效应l 正面影响l 负面影响l 净营运资本 ， 期初投入 ,期末回收。l 融资成本 （全投资假设），我们关心的是资产创造的现金流量。l 税收l 现金流量的确认 ，项目投资采用 收付实现制 计算的现金流入、现金流出和净现金流量作为项目决策的依据，而不是以 权责发生制 计算的收入和成本作为项目投资决策的依据。概念问题 1、公司讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有 A、新品占用 NWC80万元，可在公司现有周转资金中解决，不需另外筹集； B、动用为其他产品储存的原料 200万元； C、拟借债为本项目筹资，每年利息 50万元； D、新品销售会使本公司同类产品减少收益 100万； E、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益 200万元。项目投资分析判断的思路l 一、预计财务报表（主要是利润表）l 二、判断项目在各个时点上的现金流量，主要分析经营现金流量、净营运资本变动、净资本性支出以及回收的税后资产金额。l 三、利用相关的投资准则进行判断l 四、对项目进行敏感性分析。预计财务报表和项目现金流量l 编制资本预算主要依靠预计会计报表，特别是根据利润表。l 计算项目现金流量：来自资产的现金流量l 项目现金流量 =l 项目经营现金流量 项目净资本性支出 项目 NWC变动l 经营现金流量 = 息税前盈余 + 折旧 税例：教材 p182 鲨饵项目l 某公司准备投资一个罐装鲨饵项目，项目预计只有三年时间，所期望的报酬率为 20%，公司税率为 34%。l 1、预计每年可以每罐 4美元销售 5000罐鲨饵，成本为 2.5美元 /罐；其次，每年需要花费固定成本（包括设备的租金） 12000美元。l 2、最初需投入固定资产 90000美元，按直线折旧法在三年内完全折旧完毕。l 3、该项目最初需投入净营运资本 20000美元。预计利润表销 售收入 (50,000单 位、每 单 位 4美元 ) $200,000变动 成本 (每 单 位 2.50美元 ) 125,000$ 75,000固定成本 12,000折旧 ($90,000 / 3) 30,000息税前盈余 $ 33,000税 (34%) 11,220净 利 润 $ 21,780鲨饵项目第二步：计算 OCFOCF= EBIT+折旧 -税EBIT 33,000折旧 30,000税 (34%) 11,220OCF 51,780第三步：估 计净营 运 资 本的 变动第四步：估 计资 本性支出的 变动第五步：计算项目每年总 CF必要报酬率 20% 0年 1年 2年 3年经营现金流量OCF51780 51780 51780NWC -20000 +20000净资本性支出 -90000项目总现金流量 -110000 51780 51780 71780第六步：计算 NPV或 IRR并决策做出决定现在我们知道现金流量，我们可以运用我们在第九章学到的方法把现金流量输入计算并且计算净现值和内含报酬率现在流出现金 =-110,000一年后流入现金 = 51,780; 回收期 = 2年l 必要报酬率 = 20%;净现值大约 = 10,648l 内含报酬率大约 = 25.8%l 我们是应该接受还是拒绝该项目 ?资本性决策一般步骤 P184 第一步：编制预计利润表 第二步：估计 OCF 第三步：估计 NWC变动 第四步：估计资本性支出 (如果有残值要考虑税收影响 ) 第五步：计算项目每年总现金流量（ 总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 ） 第六步：计算 NPV或 IRR并决策 注意 :第二、三、四步可调整顺序净营运资本对现金流的调整作用l 为什么我们必须分开考虑净营运资本l 美国的公认会计原则要求我们在做销售收入登记时记录进去而不是在收到现金的时候l 问题： 利润表中的收入是包含了应收帐款的，似乎存在矛盾？l 例题：教材 P184l 结论： 将净营运资本纳入计算，可以调整会计销售收入和会计成本与实际现金收入和现金流出的差异。课后思考题：例 10-1折旧l 折旧支出，用于资本预算时应按照国内税务局对税收目的规定的折旧原则来计算l 折旧：l 其一不是现金支出项目；其二可以抵扣税额。所以其将影响项目现金流量的改变。l 折旧抵扣税额 = 折旧 *税率l D = 折旧支出l T = 边际税率折旧的计算l 直线折旧l D = (原始成本 残值 ) / 年数l 很少的资本在直线折久后用于税收l 修订的加速成本回收制度的折旧l 每一项资产被划入特定的等级l 不同年限的资产每年折旧的百分比固定l 折旧到价值为 0，并没有考虑资产的残值账面价值和市场价值l1、账面价值与市场价值存在差异， 账面价值 =原始价值 累计折旧 。l2、因为折旧有抵税作用，因此需要对账面价值与市场价值的差额进行税额的调整。l3、 税后价值 =市场价值 -（市场价值 -账面价值） *Tl 提醒：我们关注的是税后现金流量。例l 某设备账面价值为 0，但却按 10000元的价格在市场出售，税率为 30%，请问其税后价值 /税后现金流为多少？l 如果账面价值为 10000元，但在市场上只能以5000元售出，请问此时其税后价值为多少？l 税后价值 =市场价值 -（市场价值 -账面价值） *T举例：折旧和税后残值l 你购买设备花了 $110,000， 6年后你相信你能以 $17,000卖掉它 。公司的边际税率是 40%，每年折旧是多少？在下面每种计算方法下的税后残值是多少？3年寿命的修订的加速成本回收制度年份MACRS 百分比D1 .3333 .3333(110,000) = 36,6632 .4444 .4444(110,000) = 48,8843 .1482 .1482(110,000) = 16,3024 .0741 .0741(110,000) = 8,1516年后的帐面价值 = 110,000 36,663 48,884 16,302 8,151 = 0税后残值 = 17,000 - .4(17,000 0) = $10,2007年 MACRS年份MACRS 百分比折旧1 .1429 .1429(110,000) = 15,7192 .2449 .2449(110,000) = 26,9393 .1749 .1749(110,000) = 19,2394 .1249 .1249(110,000) = 13,7395 .0893 .0893(110,000) = 9,8236 .0893 .0893(110,000) = 9,8236年后的残值 = 110,000 15,719 26,939 19,239 13,739 9,823 9,823 = 14,718税后残值 =17,000 40%(17,000 14,718) = 16,087.20例 :MMCC公司电动机项目l 一、该项目预计 8年年限。l 二、刚开始时，竞争对手少，能以 120美元 /台的价格销售， 3年后只能以 110美元的价格出售；每台机器的变动成本是 60美元，每年花费的固定成本为 25000美元。l 三、项目投产需要投入 800000美元的生产设备（按MACRS7年方式折旧）， 8年后设备的市场价值为160000美元。l 四、项目投产需要 20000美元的净营运资本，此后每一年的净营运资本额为销售收入的 15%。l 四、适用的税率为 34%，要求的回报率为 15%，请问该项目投资是否划算。l 五、预计的销售情况见下表。预计的销售量年份 销 售量1 30002 50003 60004 65005 60006 50007 40008 3000项目投资分析判断的思路l 第一步：编制预计利润表l 第二步：估计 OCFl 第三步：估计 NWC变动l 第四步：估计资本性支出 (如果有残值要考虑税收影响 )l 第五步：计算项目每年总现金流量（ 总现金流量经营现金流量净营运资本变动净资本性支出 ）l 第六步：计算 NPV或 IRR并决策第一、预计利润表年份 MACRS百分比 折旧 额 年末 账 面价 值1 .1429 800000*0.1429=114320 6856802 .2449 195290 4897603 .1749 139920 3498404 .1249 99920 2499205 .0893 71440 1784806 .0893 71440 1070407 .0893 71440 356008 .0445 35600 0100% 8000001、先计算折旧额2、预计利润表1 2 3 4 5 6 7 8销 售收入 360000 600000 720000 715000 660000 550000 440000 330000变动 成本 180000 300000 360000 390000 360000 300000 240000 180000固定成本 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000 25000折旧 114320 195920 139920 99920 71440 71440 71440 35600息税前盈余 40680 79080 195080 200080 203560 153560 103560 89400税（ 34%） 13831 26887 66327 68027 69210 52210 35210 30396净 利 润 26849 52193 128753 132053 134350 101350 68350 59004经营现金流量141169 248113 268673 231973 205790 172790 139790 94604第二