继续教育网上辅导财务战略与财务分析

继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 1 页财务战略与财务分析学习时应当重点关注如下知识点：1.经济利润的计算方法2.企业不同发展阶段的财务战略与预算模式3.企业并购类型的判断以及并购决策4.全面预算的方法与组织5.财务分析指标的计算与比较分析第一节 财务战略 企业财务战略管理是以企业财务战略为对象的管理活动，是对企业财务战略制定直至实施全过程的管理。一、树立以创造价值为导向的财务战略目标现代企业战略财务管理要求企业建立以价值管理为核心的战略财务管理体系。价值管理是一个综合性的管理工具，它既可以用来推动价值创造的观念，并深入到公司各个管理层和一线职工中，又与企业资本提供者（包括企业股东和债权人）要求比资本投资成本更高收益的目标相一致，从而也有助于实现企业价值和股东财富的最大化。安然公司在 20 世纪 90 年代后期，其净利润和每股收益都呈上升趋势。按照传统的财务分析，这预示着安然公司未来的美好前景。但如果我们用 EVA 来进行分析，结果就会大相径庭。在19962000 年间，除了 1997 年 EVA 为正值外，其余年份均为负值，并且 EVA 呈明显的下滑趋势。这说明，在安然公司利润增长的过程中，不仅没有创造价值，反而在毁灭价值，并且价值毁灭的数量在呈扩大趋势。事实上，正是 EVA 连续多年的下滑趋势，导致了 2001 年“安然大厦的坍塌”。二、建立以价值为基础的系统和具体的业绩衡量标准（一）经济利润的概念经济利润是企业投资资本收益超过加权平均资金成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资金成本率折现后的现值大于零的部分。其计算过程如下：经济利润计算中应注意的问题：（1）投资资本总额等于计算期所有者权益与有息负债的平均数之和。有息负债一般仅指有息长期负债。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 2 页（2）投资资本收益率是企业息前税后利润除以投资资本总额后的比率。息前税后利润=净利润利息（1所得税率）投资资本总额=所有权益有息负债（3）加权平均资金成本根据各项资金占全部资金的比重和各个别资金成本加权平均计算确定。手写板图示 010101 【提示】经济利润的计算公式也可以演变为：手写板图示 010102 经济利润息前税后利润投资资本总额加权平均资本成本【例】 A 企业的投资资本总额为 1 000 万元，投资资本收益率（息前税后营业利润 / 投资资本）为 10% ，加权平均资本成本为 9% ，则该企业的经济利润为 10 万元。 经济利润（投资资本收益率加权平均资本成本率）投资资本总额 （10%9%）1 000 1 00010%1 0009% 1009010（万元） 继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 3 页手写板图示 010103 （二）以价值为基础的业绩衡量指标体系在传统的衡量标准中，产量和市场份额指标无法提供财务业绩方面的信息，有可能在亏损的情况下还会增加产量和市场份额，不能及时反映出损及企业价值已遭受损害。其中产值、销售收入及其增长指标，忽视了生产成本和销售费用、管理费用等，会计净利润、每股收益指标只注重账面利润，忽视了资金成本，因此都有可能损害企业价值。在价值管理理念下，企业可以设计一套以价值为基础的财务和非财务业绩衡量指标体系，作为管理层为实现战略目标而应当完成的指标。这些指标衡量的目标是与价值管理战略目标一致，并可以对传统的业绩衡量指标起到很好的补充作用。关键性的非财务业绩衡量指标主要包括设备利用率、生产周期、交货成本及其时间、应收应付款项周转率、单位产品成本、劳动生产率和废品率等。关键性的财务业绩衡量指标及其优缺点如下：1.总资产收益率与资本收益率。总资产收益率是企业一定期间内实现的利润总额与平均资产总额的比率。资本收益率是企业一定期间内实现的利润总额与投资者平均投入资本总额的比率。表 1总资产收益率与资本收益率的优缺点 优 点 缺 点1.注重资本的投入产出效率2.易于计算3.属于有效的管理工具1.忽略了资本投资者所期望的收益率（加权平均资金成本率）2.难以对风险不同的行业进行比较继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 4 页2.经济利润。经济利润是企业投资资本收益超过加权平均资金成本部分的价值，或者企业未来现金流量以加权平均资金成本率折现后的现值大于零的部分。其计算过程如下：表 2经济利润的优缺点 优 点 缺 点1.考虑资本投资者的期望收益率2.易于计算3.属于有效的管理工具难以反映多年的现金流量情况3.净现值。手写板图示 010104 净现值是指在项目计算期内，按行业基准折现率或其他设定折现率计算的各年净现金流量现值的代数和。通常，在进行长期投资决策分析时，应当选择净现值大的项目。其计算过程如下：净现值（NPV）（第 t 年的净现金流量第 t 年复利现值系数）表 3净现值的优缺点 优 点 缺 点1.考虑长期投资的货币时间价值2.既可用于上市公司，也可用于非上市公司难以作为公司日常经营的管理工具4.股价与股票市值。表 4股价与股票市值的优缺点 优 点 缺 点1.易于计算和评价2.完全透明化1.只能衡量上市公司2.可能不能完全反映企业未来的现金流量【案例】假设甲公司是一家较大的从事食用油生产的企业，2005 年甲公司实现净利润 3000 万，2005 年末所有者的权益的总额 1.2 亿，其中普通股 2000 万股，每股 1 元，甲公司的资本结构为长期负债占 40%，所有者权益占 60%，长期负债的年利率为 10%，假定该公司的负债水平在 05 年内未发生变化，所有者权益的资本成本为 15%，甲公司的所得税率为 30%。要求：（1）计算甲公司加权平均的资本成本率；【答案】长期负债资本成本=10%（130%）=7%继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 5 页所有者权益资本成本=15%加权平均资本成本=7%40%15%60%=11.8%（2）计算甲公司的经济利润，并要求说明经济利润的优缺点。【答案】所有者权益1.2 亿元资本总额所有者权益总额60%1.2 亿60%2 亿元负债总额240%=0.8 亿元息前税后利润3000 万8000 万10%（130%）3560（万）经济利润（17.8%11.8%）20 000 万=1200（万元）经济利润衡量的优点：（1）考虑资本投资者的期望收益率；（2）易于计算；（3）属于有效的管理工具。经济利润的缺点难以反映多年的现金流量的情况三、企业不同发展阶段的财务战略财务战略的目标之一就是控制企业的总体风险（包括经营风险和财务风险）。手写板图示 010105 企业风险大致可以分为经营风险和财务风险。经营风险是指企业生产经营的非确定性引起息税前收益变动和营业收入不足以支付固定经营成本而形成的风险。经营风险通常是由企业的投资决策继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 6 页所决定的，企业的资产结构决定了它所面临的经营风险的大小，当企业存在固定经营成本时，就出现了经营杠杆。经营杠杆水平越高，企业息税前收益的变动和营业收入不足以支付固定经营成本的风险就越大。财务风险是指企业使用了债务、优先股等固定财务成本的资本后所增加的企业普通股股东收益或每股收益变动和无力偿还债务的风险。财务风险通常是由企业筹资决策决定的，企业的筹资结构决定了它所面临的财务风险的大小。当企业利用债务、优先股等固定财务成本的资金后，就出现了财务杠杆。在息税前收益变动幅度即经营风险既定的条件下，财务杠杆水平越高，股东收益变动及破产的风险就越大。从根本上说，经营风险和财务风险是发生于个别企业的特有事件所形成的个体风险，因而具有特殊性。经营风险和财务风险都高的战略会使企业的总体风险处于很高的位置，增加企业破产的可能性，从而会使企业的评估等级降低，不利于企业的健康成长。经营风险和财务风险都低的战略尽管可以控制企业的总体风险，使企业的总体风险处于一个较低的水平，但企业价值在股市上往往被低估，很容易受到“猎食者”的关注或者被敌意收购。管理当局往往使企业的财务风险与经营风险作反向搭配，使财务风险服务于经营风险。为了控制企业的总体风险，满足资金需求，企业在不同的时期应当运用不同的财务战略。1.在企业生命周期的创立期，由于企业未来的经营情况具有极大的不确定性，因此企业的经营风险往往很高。对大多数企业来说，这时的经营风险比财务风险更为重要。因为再好的融资方案也不能代替企业的经营战略使企业取得成功，如果企业的基本业务经营不好，那么最好的融资方案也仅仅是延缓它的灭亡而已。因此，在创立期，企业的融资来源一般是低风险的权益资本。股份企业可以通过发售股票方式吸引风险投资者进行融资，有限责任公司可以通过实收资本进行融资。这时企业的资金需求很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。风险投资者承担巨大风险所要求的回报主要来源于股价的上涨所带来的未来出售股票的收益。【总结】（1）经营风险高，融资来源一般应选择低风险的权益资本。股份企业可以通过发售股票方式吸引风险投资者进行融资，有限责任公司可以通过实收资本进行融资。（2）企业的资金需求很大，内部积累一般满足不了资金缺口，股利政策基本偏向于低股利甚至是零股利政策。2.在企业生命周期的成长期，产品试制成功，销售规模将快速增长，企业的经营风险有所降低，公司的战略应当调整到营销活动上来。此时的企业仍然有很大的资金需求。不同的是，这时的企业的经营风险已经大大降低，可以进行一定的负债融资。由于这一阶段的企业的评估等级有所建立，为了获取低成本和高弹性的资金，企业可以采取发行诸如认股权证、可转换债券等证券的方式进行融资。在此阶段，企业也开始产生现金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投资者。处于成长期的企业的融资来源主要是新进入的投资者所注入的资金和少量负债所筹集的资金，资本负债率开始升高，以利用财务杠杆效应。此外，公司的光明前景还驱动着股票价格上涨。【总结】（1）企业的经营风险大大降低，可以进行一定的负债融资。（2）企业开始产生现金流入，可以提高股利分配水平以吸引新的投资者。3.在企业生命周期的成熟期，企业战略出现重大调整，由以前的关注市场和市场份额转移到关注盈利能力和获取利润上来。这时，企业的经营风险很小，也产生了大量的现金流，同时企业的再投资机会变得狭窄，资金需求降低。企业开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆效应，进行合理避税，因而资产负债率变高。由于再投资的机会减少，企业很难找到能够满足股东原先要求的预期报酬率的投资项目，所以企业会提高股利支付率，把富余的资金分配给股东，以实现股东财富的最大化。此时，股票价格趋于平稳。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 7 页【总结】（1）经营风险很小，开始大量利用负债进行筹资，以利用财务杠杆，进行合理避税，资产负债率开始变高。（2）再投资机会少，企业会提高股利支付率。4.在企业生命周期的衰退期，企业逐渐从行业中退出，销售业绩开始下滑，高额的固定成本使得企业很快陷入亏损的境地，因而公司的财务战略应当转向考虑使用短期资金上来。在此阶段，企业的资金来源渠道主要是借款，以进行合理避税，最大限度地提高企业利润。在衰退期，企业慢慢地濒临倒闭，现金净流量减少，所产生的利润基本上都会通过股利的形式分配给股东。【总结】（1）企业逐渐从行业中退出，资金来源主要是借款。（2）所产生的利润基本上都会通过股利的形式分配给股东。第二节 企业并购 一、企业并购的概念和分类企业并购是企业实现扩张和增长的一种方式，一般以企业产权作为交易对象，并以取得被并购企业的控制权作为目的，以现金、证券或者其他形式购买被并购企业的全部或者部分产权或者资产作为实现方式。企业并购实施后，被并购企业有可能会丧失法人资格，或者被并购企业法人资格保留，但是其控制权转移给并购方。企业并购的类型很多，按照不同的标准可以进行不同的分类。（一）按照并购双方产业、产品链的关系分为横向并购、纵向并购和混合并购。1.横向并购横向并购，是指并购双方处于同一行业或者生产、经营同一产品情况下的并购行为。比如燕京啤酒 2001 年分别对山东无名啤酒股份有限公司和曲阜三孔啤酒有限公司就是横向并购。2.纵向并购纵向并购，是指并购双方的生产或者经营的产品或者所处的行业属于前后关联或者上下游关系情况下的并购行为。2001 年格林柯尔公司收购科龙电器，2003 年收购美菱电器，意欲整合一个纵贯制冷业上下游产业链，就是纵向并购的典型案例。3.混合并购混合并购是指兼具横向并购和纵向并购特征的并购行为。例如，房地产开发企业与商业企业之间的并购。混合并购是企业实现多元化经营战略，进行战略转移和结构调整的重要手段，是西方第三次并购浪潮的主要形式。混合并购可以通过多元化投资，降低企业的经营风险。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 8 页（二）按照并购双方的意愿分类可以分为善意并购和敌意并购。1.善意并购善意并购是指并购方事先与目标公司协商、征得其同意并通过谈判达成收购条件的一致意见而完成收购活动的一种并购方式。2.敌意并购敌意并购是指并购方在收购目标公司遭到目标公司抗拒但仍然进行强行收购，或者并购方事先没有与目标公司进行协商，而直接向目标公司股东开出价格或者收购要约的一种并购行为。如果目标公司管理层对收购持反对态度，就会采取一系列的反收购措施，于是收购公司和目标公司之间将展开一场激烈的“收购反收购战”。（三）按照并购支付方式分类可以分为现金购买式并购、承债式并购、股权交换式并购等。1.现金购买式并购现金购买式并购一般是指并购方筹集足够资金直接购买被并购企业净资产，或者通过购买被并购企业股票方式达到获取控制权目的的一种并购方式。2.承债式并购承债式并购一般是指在被并购企业资不抵债或者资产债务相当情况下，并购方以承担被并购方全部债务或者部分债务为条件，获得被并购方控制权的一种并购方式。3.股份交换式并购股份交换式并购一般是指并购方以自己发行的股份换取被并购方股份，或者通过换取被并购方企业净资产达到获取被并购方控制权目的的一种并购方式。采用这种并购方式，可以减少并购企业的现金支出，但要稀释并购企业的股权结构。二、企业并购战略并购战略的核心，简单地说就是“贱买贵卖”。当交易双方对该企业价值的估计不一致时，被并购企业的当前所有者会以低于其实际价值的价格将其卖给接受者。在现时不完全竞争市场的条件下，合并后的企业能够产生协同效应，即两个企业合并在一起创造出的联合企业，其价值大于这两个企业各自价值相加得到的数额，该效应被定义为“112”现象。在此情形下，交易双方对被并购企业的价值评估有所差别，从而使得并购活动得以完成，交易双方都能从并购中获取利益。如果并购目标企业并没有采取最佳的财务战略，也就不能带来股东财富的最大化。这时，通过并购目标企业并改善其财务战略，就能够获得由此而产生的增加值。三、企业并购决策（一）企业并购决策的基本原则企业在进行并购时，应当根据成本效益分析进行决策。其基本原则是并购净收益大于零。并购净收益的计算，一般可采用以下方式：第一步，计算并购收益。并购收益为并购后新公司整体的价值减去并购前并购方和被并购方（目标公司）整体价值后的余额。即：例如，A 公司并购 B 公司，并购前 A 公司价值为 3 亿元，B 公司价值为 l 亿元。A 公司并购 B公司后组成 AB 公司，AB 公司价值为 6 亿元，则该并购收益为 2 亿元，计算过程如下：并购收益6（31）2（亿元）第二步，计算并购净收益。在并购收益的基础上，减去为并购被并购公司而付出的并购溢价（即并购价格减去并购前被并购方价值后的差额）和为并购活动所发生的律师、顾问、谈判等并购继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 9 页费用后的余额。计算公式如下：并购净收益并购收益并购溢价并购费用假定 A 公司在并购 B 公司时，并购价格为 1.2 亿元，则并购溢价为 0.2 亿元1.210.2（亿元），发生相关并购费用 0.1 亿元，则该并购净收益为 1.7 亿元，计算过程如下：并购净收益20.20.11.7（亿元）（二）目标公司价值衡量的方法在并购净收益的衡量中，最为关键的是并购价格的确定，而并购价格的确定则依赖于对目标公司（即被并购方）的价值评估。对于目标公司价值的衡量，一般有市盈率法、净资产账面价值调整法、未来股利现值法等。1.市盈率法市盈率法就是根据目标公司的估计净收益和市盈率确定其价值的方法。其计算公式如下：目标公司的价值估计净收益标准市盈率 （1）估计净收益的确定。可以根据目标企业最近一年的税后净利、目标企业最近三年税后净利的平均值、以与并购方相同的资本收益率计算的税后净利估计。在实际操作中，通常需要将被并购方的非正常、非持续、非经常性损益从中扣除。（2）标准市盈率的选择。通常可选择目标公司在并购时点的市盈率、与目标企业具有可比性的企业的市盈率、目标企业所处行业的平均市盈率等。例如，某公司最近三年的净利润分别为 8000 万元，6000 万元，7000 万元，与该企业具有可比性的企业的市盈率为 20 倍，则该企业的价值为：平均利润7000 万元企业价值70002014000 万元。2.净资产账面价值调整法净资产账面价值调整法是以目标公司净资产账面价值为基础作必要调整后，确定公司价值的一种方法。其计算公式为：目标公司价值目标公司净资产账面价值（1调整系数）拟收购股份占目标公司总股份比例3.未来股利现值法按照股票估价原理，公司股票价值是未来公司股利的折现值之和，这样目标公司的价值就可以通过未来股利现值法来加以估价。通过预测未来公司每股股利和公司资金成本，可以估算出公司每股价值，然后以公司每股价值乘以公司发行股数，即可以得到目标公司整体价值。手写板图示 010201 继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 10 页（1）股利零成长模型VD/R s（2）股利固定成长模型VD 1/（R sg）D 0（1g）/（Rsg）手写板图示 010202 【案例】资料：A 公司是一家大型汽车制造企业，资本比较雄厚，融资渠道广泛，经营管理比较成熟，A 公司认为，必须顺应潮流提供低价格产品，才能在激烈竞争中生存下来。B 公司是一家上市公司，主要从事各类汽车底盘配件的制造及销售，声誉良好，并拥有两个初具规模的基地和先进的加工技术，但该公司规模较小，盈利总额也相应较少，客户以 A 公司等几家企业为主，其中 A 公司是其最大的客户。A 公司的战略目标是以低价格产品占领市场并扩大市场。在此战略目标下，A 公司决定进行经济适用车的开发。2006 年年底，A 公司开始准备收购 B 公司。1.并购预案。A 公司拟以现金方式收购 B 公司的全部股份，A 公司目前的市场价值为 l00 亿元，估计合并后新公司的市场价值将可达到 l20 亿元。B 公司股东要求以 15 亿元成交，并购的会计师、律师、顾问、谈判等交易费用为 l0000 万元。2.B 公司的盈利能力和市盈率指标B 公司盈利比较稳定，04 年净利润 8000 万元，05 年净利润 1 亿元，06 年净利润 9000 万元，没有非经常性损益。B 公司目前的市盈率为 15。要求：1.以 3 年平均数计算企业的利润指标，运用市盈率法估计 B 公司的价值（假定以当前的市盈率作为标准市盈率） 2.计算并购收益、并购溢价和并购净收益：3.判断是否应该收购 B 公司。【分析提示】1.B 公司近 3 年净利润的平均值 9000 万B 公司价值9000 万15135000 万2.并购收益120 亿（100 亿13.5 亿）6.5 亿并购溢价15 亿13.5 亿1.5 亿并购净收益6.5 亿（1.5 亿1 亿）4 亿3.应该并购 B 公司四、企业并购的利弊分析（一）企业并购的优点成功的企业并购一般具有以下优点：继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 11 页1.有助于企业整合资源，提高规模经济效益；2.有助于企业以很快的速度扩大生产经营规模，确立或巩固企业在行业中的优势地位；3.有助于企业消化过剩的生产能力，降低生产成本；4.有助于企业降低资金成本，改善财务结构，提升企业价值；5.有助于实现并购双方在人才、技术、财务等方面的优势互补，增强研发能力，提高管理水平和效率；6.有助于实现企业的战略目标，谋求并购战略价值等。（二）企业并购的弊端企业并购的弊端，主要体现为并购可能带来的风险。这些风险包括：1.营运风险。营运风险是指企业并购完成后，可能并不会产生协同效应，并购双方资源难以实现共享互补，甚至会出现规模不经济，比如整个企业反而可能会被并入企业拖累。2.融资风险企业并购往往需要大量资金，如果企业筹资不当，就会对企业资本结构和财务杠杆产生不利影响，增加企业财务风险。3.反收购风险如果企业并购演化成敌意收购，被并购方就会不惜代价设置障碍，从而增加企业收购成本，甚至有可能导致收购失败。4.安置被收购企业员工风险在实施企业并购时，并购方往往会被要求安置被收购企业员工或者支付相关成本，如果并购方处理不当，往往会因此而背上沉重的包袱，增加其管理成本和经营成本。5.资产不实风险由于并购双方的信息不对称，有时并购方看好的被并购方资产，在并购完成后有可能存在严重高估，甚至一文不值，从而给并购方造成很大的经济损失。第三节 全面预算 全面预算是指在企业战略目标的指导下。为合理利用企业资源，提高企业经济效益，而对企业的生产、销售和财务等各个环节进行统筹安排。上个世纪 80 年代一份权威调查统计数据显示，当时美国几乎所有大型公司都沿袭采用半个多世纪以前 GE、杜邦等公司所实施的全面预算管理：100%的大型生产企业全都实行了全面预算管理，批发和零售商与交通运输企业实行全面预算管理也分别高达 97%、94%。2000 年 9 月，国家最高行政主管部门（前经贸委）在下发的国有大中型企业建立现代企业制度和加强管理的基本规范中就明确要求，国有大中型企业要在企业内部推行全面预算管理制度。此后，全面预算管理成为许多特大型、大型企业高层决策与管理的核心内容。据不完全统计，目前中国进入“全球 500 强”的 15 家企业中绝大多数采用了全面预算管理方法，国有大中型企业实行全面预算管理的将近三分之一。一、全面预算的功能和局限二、预算的模式不同的企业应该根据自己的情况选择不同的预算模式和预算方法。预算模式根据企业的不同发展阶段可以分为：（1）以资本预算为起点的预算管理模式、（2）以销售为起点的预算管理模式、（3）以成本控制为起点的预算管理模式、（4）以现金流量为起点继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 12 页的预算管理模式。预算方法可以分为弹性预算和滚动预算等。不同的市场环境和不同的企业规模与组织，其预算管理的模式有所不同。根据产品生命周期理论，可将预算管理分为四大模式。1.处于初创期的企业预算管理：以资本预算为起点的预算管理模式这是因为企业初创期，一方面存在大量资本支出与现金支出，使得企业净现金流量为绝对负数；另一方面新产品开发的成败及未来现金流量的大小具有较大的不确定性。2.企业增长期的预算管理：以销售为起点的预算管理模式在企业增长期，尽管企业对产品生产技术的把握程度已大大提高，但仍然面临以下风险：一是产品能否为市场所完全接受、能在多高的价格上接受的经营风险；二是来自于现金流不足及由此而产生的财务风险。此一时期，企业的战略重点在营销方面，即通过市场营销来开发市场潜力和提高市场占有率。预算管理的重点在于借助预算机制与管理形式来促进营销战略的全面落实，以取得企业可持续的竞争优势。因此，在编制预算时，一是要以市场为依托，基于销售预测而编制销售预算；二是要以“以销定产”为原则，编制生产、费用等各职能预算；三是要以各职能预算为基础，编制综合财务预算。3.市场成熟期的预算管理：以成本控制为起点的预算管理模式在市场成熟期，企业的生产环境与企业应变能力都有不同程度的改善，产品产量、价格、市场及现金流量均较为稳定。在这一阶段，成本控制成为财务管理以至企业管理的核心。以成本为起点的预算管理模式，就是以企业期望收益为依据、以市场价格为已知变量来规划企业总预算成本；进而以预算总成本为基础，分解落实到成本发生的所有管理部门或单位，形成约束各预算单位管理行为的预算成本。4.衰退期的预算管理：以现金流量为起点的预算管理模式当企业处于衰退期时，一方面，在经营上企业所拥有的市场份额稳定但市场总量下降，销售出现负增长；另一方面，在财务上存在大量应收账款，而潜在投资项目并未确定，因此自由现金流量大量闲置。在这一时期，监控现金有效收回并保证其有效利用，就成为了管理的重点。因此，企业应采用以现金流量为起点并以现金流入流出控制为核心的预算管理模式。以现金流量为起点的预算管理模式，必须借助于现金预算，以解释企业及其各部门的现金来源、用途及其余额的数量；企业何时需要现金、如何通过预算方式避免不合理的现金支出。三、预算方法继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 13 页有针对性的预算方法可以满足企业对于预算的具体需要，增加预算编制的精确度和预算实施的有效性。手写板图示 010301 手写板图示 010302 四、预算工作组织为了保障预算的有效性，要加强对企业预算工作的组织领导。预算工作组织通常由预算管理委员会、预算执行与控制部门和各责任中心构成。预算管理委员会是预算管理的中枢；预算执行与控制部门是公司预算管理委员会的执行机构；各责任中心是预算管理的实施主体。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 14 页五、企业预算规划六、预算实施七、预算的考评与激励【案例】资料：某油田于 1975 年发现，l979 年投入开发：原来隶属中国石油天然气总公司，1998 年石油与石化两大集团重组后，归属中国石油化工集团公司，是一家集油气勘探、油气田开发、建筑工程、炼油化工、机械制造、多元开发于一体的综合性国家控股的集团公司。l998 年，业务范围横跨 l3 个行业，在册职工 87 万人，局直属二级单位 346 个（其中：集团职能处室 30 个、二级经营单位 316 个），销售收入 5 615 亿元，资产总额 170 亿元，净资产 90 亿元。油田设计石油年产量为 1 000 万吨，1979 年到 l988 年实际原油年产量呈上升趋势，l988 年达到 722 万吨的高峰，此后呈下降趋势，l995 年以后稳定在 400 万吨的水平。1993 年该油田面临着最为严峻的挑战：（1）国家于 1989 年下半年启动的宏观调控政策（特别是紧缩银根）开始发挥作用，该油田深感外部筹资空前困难。（2）油田后备石油储量严重不足，石油产量从而销售收入大幅下滑。（3）经过十多年的开采，油田进入高含水采油期。油田维护成本急剧上升。（4）油田主要靠贷款建成，汇率变化使外债总额翻了两番，1994 年将进入长达十年的偿债高峰期，每年偿债额在 15 亿元以上，相当于原油销售收入的 20%30%。（5）按照设计石油年产量的要求，“会战“之后，大批职工滞留油田，由于实际石油年产量仅为设计的一半，使得 4 万多职工面临着下岗待业。 为了迎接上述挑战，该油田已认识到：全面预算管理可能是实现集团公司整合的最基本、最有效的手段，并积极探索和实施预算管理。经过近半年的酝酿，1998 年，该油田决定对集团施行全面预算管理。要求：继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 15 页1.该油田的预算管理模式应该是哪种，简要叙述理由。【分析提示】一般而言，预算管理主要有以下 4 种模式：（1）处于初创期的企业预算管理：以资本预算为起点的预算管理模式；（2）企业增长期的预算管理：以销售为起点的预算管理模式；（3）市场成熟期的预算管理：以成本控制为起点的预算管理模式。在市场成熟期，企业的生产环境与企业应变能力都有不同程度的改善，产品产量、价格、市场及现金流量均较为稳定。在这一阶段，成本控制成为财务管理以至企业管理的核心。以成本为起点的预算管理模式，就是以企业期望收益为依据、以市场价格为已知变量来规划企业总预算成本；进而以预算总成本为基础，分解落实到成本发生的所有管理部门或单位，形成约束各预算单位管理行为的预算成本。（4）衰退期的预算管理：以现金流量为起点的预算管理模式。当企业处于衰退期时，一方面，在经营上企业所拥有的市场份额稳定但市场总量下降，销售出现负增长；另一方面，在财务上存在大量应收账款，而潜在投资项目并未确定，因此自由现金流量大量闲置。在这一时期，监控现金有效收回并保证其有效利用，就成为了管理的重点。因此，企业应采用以现金流量为起点并以现金流人流出控制为核心的预算管理模式。以现金流量为起点的预算管理模式，必须借助于现金预算，以解释企业及其各部门的现金来源、用途及其余额的数量；企业何时需要现金、如何通过预算方式避免不合理的现金支出。对该油田分析可以看到，该油田适合市场成熟期的预算管理模式。以成本控制为起点，缓解油田进入高含水采油期，油田维护成本急剧上升的情况。同时，减轻宏观调控政策带来的外部筹资困难。2.该油田的预算方法应该是哪种，简要叙述理由。【分析提示】一般而言，预算管理主要有以下 4 种方法：（1）固定预算。（2）弹性预算。（3）滚动预算。（4）综合平衡预算。对该油田分析可以看到，综合平衡预算为最适合的方法。综合平衡预算是以财务指标当中的盈利指标（如所有者权益报酬率）为起点，分别从财务、客户、内部经营过程和学习与成长四个层面来设定指标，编制预算。考核的时候不是单纯地考核某一项指标，而是对四类指标进行综合考核。这是综合平衡预算的核心思路。综合平衡预算方法极大地拓宽了传统预算管理模式的视野。这种预算方法适用于那些注重战略、以可持续发展为目标的企业。它的优点是能够综合考虑影响企业发展的各个方面，包括长期的和战略的方面；它可把年度的经营预算和企业发展战略方面的预算有机地结合起来。但用这种方法编制预算的过程太复杂，需要用到更多的指标，参与的人员会更多，比如客户层面，需要做客户方面的调查；内部经营流程层面要做方方面面的研究，设定指标；学习和成长层面涉及人员培训、员工激励，涉及整个企业的管理机制。第四节 财务分析 一、财务分析的基本方法财务报表分析方法主要有比较分析法和因素分析法。（一）比较分析法比较分析法就是对两个或两个以上的数据进行对比分析，揭示差异和原因的一种方法。比较分析法可以按照比较对象和比较内容作进一步分类。1.按比较对象的不同进行分类比较分析法按比较的对象分为趋势分析、横向分析、差异分析。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 16 页（1）趋势分析，即企业不同时期的历史数据比较。通过分析过去几年或特定历史时期的财务数据，可以分析企业发展的正常轨迹和趋势。（2）横向分析，即同类企业或行业平均数的比较。这种分析比较主要是相同指标在企业间、企业和行业平均水平之间、企业和行业先进水平的分析比较。（3）差异分析，即企业预算与计划的比较。通过比较可以看出计划的实际执行结果。2.按比较内容的不同进行分类比较分析法按比较内容分为比较会计要素的总量、比较结构百分比、比较财务比率。（1）会计要素总量分析，是对某一总量指标（如总资产、净资产、净利润等）进行比较，揭示其在不同时间的发展变化趋势，评价其增长的潜力。（2）结构指标分析，是以总量为 100%，分析各个部分在总量构成中所占的比例。通过比较发现结构中的不合理因素，发现有显著问题的项目，揭示分析的方向。（3）比较财务比率。财务比率是会计报表各要素之间相互比较所得出的比率，它反映了各要素之间的内在关系。比率分析属于相对数分析，这是最重要的一种分析方法。（二）因素分析法因素分析是依据分析指标和影响因素之间的关系，从数量上确定各个因素对某一指标影响程度的一种方法。因素分析法的主要方法有差额分析法、连环替代法等。1.连环替代法，就是依次用分析值替代标准值，测定个因素对财务指标的影响。比较典型的是影响成本降低的因素分析。手写板图示 010303 NabcN 0a 0b0c0N 2a 1b0c0N 3a 1b1c0N 1a 1b1c12.差额分析法，是连环替代法的一种简化形式，是利用各因素的实际值与标准值之间的差额来计算各因素对分析对象的影响程度的方法继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 17 页手写板图示 010304 NabcA 的变化对 N 的影响：（a 1a 0）b 0c0B 的变化对 N 的影响：a 1（b 1b 0）c 0C 的变化对 N 的影响：a 1b1（c 1c 0）二、偿债能力分析偿债能力是企业偿还到期债务的能力，包括短期偿债能力和长期偿债能力。企业偿还短期债务和长期债务的能力强弱，是企业经济实力和财务状况的重要体现，也是衡量企业是否稳健经营、财务风险大小的重要尺度。（一）短期偿债能力分析短期偿债能力是指企业流动资产和流动负债及时足额偿还的保证程度，是流动资产变现能力的重要标志，因此，短期偿债能力的分析指标也被称为变现能力比率。衡量短期偿债能力的主要指标有：流动比率、速动比率和现金流动负债比率。（1）流动比率流动比率是流动资产与流动负债的比率，表明企业每 1 元流动负债有多少流动资产作为偿还的保障，反映企业可在短期内转变为现金的流动资产偿还流动负债的能力。流动比率流动资产流动负债（2）速动比率速动比率是企业速动资产与流动负债的比率。速动资产是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、待摊费用、待处理流动资产损失等以后的余额。 速动比率速动资产流动负债（3）现金流动负债比率现金流动负债比率经营现金净流量流动负债（二）长期偿债能力分析长期偿债能力，是指企业偿还长期负债的能力。其分析指标有四项：资产负债率、产权比率、已获利息倍数、长期资产适合率。（1）资产负债率它表明企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益的保障程度。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 18 页资产负债率负债总额资产总额一般情况下，该比率越小，表明企业的长期偿债能力越强。由于部分资产如待摊费用等难以作为偿债的物质保证，从稳健的角度出发，还应计算有形资产负债率，公式为：有形资产负债率负债总额有形资产总额有形资产总额资产总额（无形资产待摊费用）（2）产权比率产权比率是指负债总额与所有者权益总额的比率，是企业财务结构稳健与否的重要标志，也称资本负债率。产权比率负债总额所有者权益总额负债总额与所有者权益总额的比率，反映企业所有者权益对债权人权益的保障程度。该比率越低，表明企业的长期偿债能力越强。（3）已获利息倍数已获利息倍数又称利息倍数，是指企业息税前利润与利息费用的比率。已获利息倍数息税前利润利息费用该指标反映获利能力对债务偿付的保证程度。一般情况下，已获利息倍数越高，表明企业对债务偿付的保障程度越高。（4）长期资产适合率长期资产适合率是企业所有者权益与长期负债之和同非流动资产的比率。该比率从企业资源配置结构方面反映了企业的偿债能力。长期资产适合率（所有者权益长期负债）/非流动资产从维护企业财务结构稳定和长期安全性角度出发，该指标数值较高比较好，但过高也会带来融资成本增加的问题。因此，该指标究竟多高合适，应根据企业的具体情况，参照行业平均水平确定。三、营运能力分析营运能力是指企业基于外部市场环境的约束，通过内部人力资源和和生产资料的配置组合而对财务目标所产生作用的大小。1.基本评价指标衡量营运能力的指标主要有流动资产周转指标、固定资产周转指标、总资产周转指标三项。基本评价指标为：手写板图示 010305 继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 19 页周转率（周转次数）周转额资产平均余额周转期（周转天数）计算期天数周转率2.具体评价指标（1）流动资产周转情况分析应收账款周转率营业收入净额/平均应收账款余额应收账款周转天数360/应收账款周转率存货周转率营业成本/平均存货存货周转天数360/存货周转率流动资产周转率营业收入净额/平均流动资产流动资产周转天数360/流动资产周转率（2）固定资产周转情况分析固定资产周转率主营业务收入净额/平均固定资产净值（3）总资产周转率总资产周转率主营业务收入净额/平均资产总额四、盈利能力分析反映企业盈利能力的指标主要有：主营业务利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、净资产收益率、社会贡献率、社会积累率。1.主营业务利润率主营业务利润率是企业一定时期主营业务利润与主营业务收入的比率。该指标表明企业主营业务利润的增长情况，反映了企业主营业务的获利能力，是评价企业经济效益的主要指标。主营业务利润率（主营业务利润主营业务收入净额） 100%该指标越高，表明企业主营业务市场竞争力越强，发展潜力越大，获利水平越高。2.成本费用利润率成本费用利润率是企业一定时期利润总额与企业成本费用总额的比率。它表明企业为取得利润而付出的代价，从企业支出方面补充评价企业的收益能力。成本费用利润率（利润总额成本费用）100%该指标越高，表明企业为取得利润而付出的代价越小，企业成本费用控制得越好，企业的获利能力越强。3.总资产报酬率总资产报酬率是企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率，它是反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。总资产报酬率（利润总额利息支出）平均资产总额l00%该比率越高，表明企业的资产利用效益越好，整个企业盈利能力越强，经营管理水平越高。4.净资产收益率净资产收益率是企业一定时期内的净收益同平均净资产的比率。它是反映自有资金投资收益水平的指标，该指标是企业盈利能力指标的核心，而且也是整个财务指标体系的核心。净资产收益率（净利润平均净资产）100%在一般情况下，该比率越高，表明自有资金获取收益的能力越强，对企业投资人、债权人的保障程度越高。5.社会贡献率社会贡献率是指企业社会贡献总额与平均资产总额的比值。其中，企业社会贡献总额包括：工资、劳保退休统筹及其他社会福利支出、利息支出净额、应交或已交的各项税款、附加及福利等。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 20 页社会贡献率（企业社会贡献总额平均总资产）100%该指标越高，表明企业占用社会经济资源所产生的社会经济效益越大。6.社会积累率社会积累率是指企业上交国家财政总额同企业社会贡献总额的比值。社会积累率（上缴国家财政总额企业社会贡献总额）100%该指标越高，表明企业为国家所做的贡献越大。五、发展能力分析企业发展能力，也可以称为企业的成长性，它是企业未来年度的发展前景和潜能。反映企业发展能力的指标主要有：销售（营业）增长率、总资产增长率、固定资产成新率、三年利润平均增长率和三年资本平均增长率等。手写板图示 010306 1.销售（营业）增长率销售（营业）增长率本年销售（营业）增长额/上年销售（营业）收入总额100%它反映企业销售收入的增减变动情况，是评价企业成长情况和发展能力的重要指标。2.总资产增长率总资产增长率（本期总资产增长额年初资产总额）100%3.固定资产成新率固定资产成新率是企业平均固定资产净值同平均固定资产原值的比率，是反映企业所拥有固定资产的新旧程度的指标。固定资产成新率（平均固定资产净值平均固定资产原值）100%该指标值越高，表明企业固定资产更新速度越快，企业持续发展能力越强。4.三年利润平均增长率三年利润平均增长率表明企业利润连续三年的增长情况与效益稳定的程度。公式中的基期利润总额是指本年度往前算的第三年度的利润总额。5.三年资本平均增长率六、财务报表的综合分析与应用1.杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系是利用各财务指标间的内在关系，对企业综合经营理财及经济效益进行系统分析评价的方法。在该体系中，自有资金利润率指标是一个综合性最强的财务比率，是杜邦体系的核心。继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第 21 页杜邦财务分析体系各主要指标之间的关系如下：自有资金利润率总资产净利率权益乘数总资产净利率销售净利率总资产周转率权益乘数1（1资产负债率）2.沃尔评分法3.上市公司的市场价值分析（1）市盈率（倍数）市盈率（倍数）是普通股每股市价相当于每股收益的倍数。市盈率（倍数）每股市价每股收益每股收益净利润/年末普通股股数一般情况下，该指标越高，表明市场对企业的未来前景越看好；但同时也表明该种股票投资的风险越大。（2）股利收益率股利收益率是普通股每股股利与普通股每股市价的比率。股利收益率每股股利每股市价每股股利股利总额/年末普通股股数一般情况下，该指标越高，表明企业投资价值越大。（3）市净率（倍数）市净率（倍数）是普通股每股市价相当于普通股每股净资产的倍数。市净率（倍数）每股市价每股净资产每股净资产期末所有者权益/年末普通股股数一般情况下，该指标越高，表明企业资产的质量越好，企业的发展潜力越大；该比率过高，可能表明股票的投资风险过大。七、财务危机预警分析（一）财务危机及其表现财务危机是指由企业财务状况的不断恶化而产生的、将会危及企业生存的一种状态。任何一个企业的财务危机都有一个逐步显现、不断恶化的过程。财务管理者应当对企业的财务运营过程进行跟踪、监控，建立财务危机的警报系统，及早发现财务危机，预防或避免可能发生的失败。企业的财务危机通常既有外部征兆又有财务征兆。外部征兆如企业的交易记录恶化，过度依赖借款或关联交易，过度规模扩张，财务报表及相关信息公告迟缓等。企业财务危机在财务上的表现主要有：现金流量不足，企业不能及时支付到期债务；销售额非正常下降；现金大幅度下降而应收账款大幅度上升；一些比率出现异常（如资产周转率大幅度下降，资本经常收益率和销售经常收益率大幅度下降或变为负数）（二）财务危机预警分析的模型通常运用到的财务危机预警分析的模型有两个：单变量预警分析、多变量预警分析。1.单变量预警分析。它是指运用某个单一财务比率的走势来预测企业可能出现的财务危机状况。预测财务危机的比率主要有债务保障率（现金/流量债务总额）、资产收益率（净收益/资产总额）、资产负债率等。运用上述比率对企业财务危机预警分析的局限性有：一是尽管可以判别企业是否处于财务危机之中，但不能判别企业是否可能破产，以及预测何时破产；二是单变量比率分析的结论可能会受到通货膨胀的影响；三是当企业出现财务困难时，管理当局往往会采用粉饰财务报表的方法来掩盖真继续教育网上辅导 财务战略与财务分析 第