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债券融资和股票融资的比较探析 摘要：企业融资渠道的发展从以银行为主的制度安排 逐步向银行与资本市场共同发展的混合型金融制度演变， 这为企业按照自身需求寻找低成本的融资渠道提供了更充 分的空间。债券融资和股票融资作为企业融资的两种方式， 已被大多数企业所采用。文章通过对两种融资方式的融资 主体、融资成本、融资途径方面进行比较分析，以期为企 业的最优融资方案提出建议。 关键词：债券融资；股票融资；比较 一、债券和股票的比较 第一，债券是一种债权债务关系证书，反映发行者与 投资者之间的资金借贷关系，投资者是债权人，发行债券 所筹集的资金列入发行者的负债；而股票是一种所有权证 书，反映股票持有人与其所投资的企业之间所有权关系， 投资者是公司的股东，发行股票所筹措的资金列入公司的 资本。 第二，股票是股份有限公司发行的一种有价证券，是 用以证明投资者的股东身份和投资份额，并对公司拥有相 应的财产所有权的证书。股票一经发行，购买股票的投资 者即成为公司的股东。股票实质上作为股份公司的股份证 明，它表明其持有者在公司的地位与权利，以及承担的相 应责任与风险。债券是发行者依照法定程序发行，并约定 在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资 者之间债权关系的书面债务凭证。债券持有人有权在约定 的期限内要求发行人按照约定的条件还本付息。债券属于 确定请求权有价证券。 由于筹资性质不同，投资者享有的权利不同。债券投 资者不能参与发行单位的经营管理活动，只能到期要求发 行者还本付息；股票持有人作为公司的股东，有权参加股 东大会，参与公司的经营管理活动和利润分配，但不能从 公司资本中收回本金，不能退股。 二、债券和股票融资主体的比较 债券和股票的融资主体是不同的。债券的融资主体可 以是政府、金融机构、股份公司和企业；股票融资主体只 能是股份有限公司。股票的融资主体可以发行债券，但债 券的融资主体不都可以发行股票。 依据证券法的规定，债券和股票的发行主体需要满足 一定的条件。公开发行公司债券的企业必须满足以下条件： 股份有限公司的净资产不低于人民币 3 千万元，有限责任 公司的净资产不低于人民币 6 千万元；累计债券余额不超 过公司净资产的 40；最近 3 年平均可分配利润足以支付 公司债券 1 年的利息；筹集的资金投向符合国家产业政策； 债券的利率不超过国务院限定的利率水平等。股份公司发 行股票的条件可以分为四种类型，以最基础的新设立股份 有限公司公开发行股票的条件为例。股份公司新设立股份 有限公司申请公开发行股票，应当符合下列条件：公司的 生产经营符合国家产业政策；公司发行的普通股只限一种， 同股同权；发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股 本总额的 35；在公司拟发行的股本总额中，发起人认购 的部分不少于人民币 3 千万元，但是国家另有规定的除外； 向社会公众发行的部分不少于公司拟发行的股本总额的 25，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公 众发行的股本总额的 10；公司拟发行的股本总额超过人 民币 4 亿元的，证监会按照规定可酌情降低向社会公众发 行的部分的比例，但是，最低不少于公司拟发行的股本总 额的 15；发行人在近 3 年内没有重大违法行为等。 三、债券和股票的融资途径比较 债券和股票作为证券，它们的融资途径具有相同点。 发行债券和股票融资有以下方式：公募发行证券融资、私 募发行证券融资、直接发行证券融资和间接发行债券融资。 公募发行是指发行人向不特定的社会公众和法人公开 发售证券，同时也可在规定比例内，向公司内部职工发售。 按现行规定，只有社会募集公司的股票可向社会公开发行， 且公司向社会公开发行的股票应占总股份额的 25以上， 公司内部职工购买部分不得超过向社会公开发行股票总额 的 10。私募发行是指以特定少数投资者为对象的发行。 私募发行的对象有两类：公司的老股东或公司的员工；投 资基金、保险公司、商业银行等金融机构以及其他与发行 人有密切关系的企业等机构投资者。私募发行有确定的投 资者，发行手续简单，可以节省发行时间和费用，但投资 者数量的限制使得证券流通性较差，不利于提高发行人信 誉。直接发行是指发行公司自己办理发行公司股票，这种 方式可以降低发行费用，不足在于发行时间较长。间接发 行是指发行公司的股票由发行市场上的中介机构承销，发 行公司对股票或债券不加以过问，这种方式可以缩短发行 时间，但由于需要支付中介手续费，发行费用将会提高。 四、债券和股票融资的成本比较 企业债券的发行费用一般低于股票发行，因此企业发 行债券所需负担的融资成本是明显要低于股票的。从纯理 论上分析，与发行股票融资相比，企业通过发行债券进行 融资的综合成本反而更低。首先，在债务融资中，债务的 利息计入成本，因而它有冲减税金的作用；而在股权融资 中，向来就存在着对公司法人和股东“双重纳税”问题， 加大了企业融资的财务成本。其次，债务融资可以使公司 更多地利用外部资金来扩大公司规模，增加公司股东的利 润，即产生“杠杆效应”；而在股权融资中，新股东固然 可以向公司提供更多可运用的资金，但同时也增加了分配 公司利润的基数。再次，债券可以防止企业控制权的分散， 不会对企业的控制权造成威胁；而股权融资会使公司的管 理