nrhdxm我国证券公司构建信息隔离墙机制研究

秋风清，秋月明,落叶聚还散,寒鸦栖复惊。 我国证券公司构建信息隔离墙机制研究 来源: 作者: 编辑:admin 时间:09-02-25 10:18:56 - 我国证券公司构建信息隔离墙机制研究 尹蘅 信息隔离墙，也被称为“中国墙”（ Chinese Wall ），是指多功能证券服务 商（ Multiservice Securities Firms ）将其内部可能发生利益冲突的各项职能相 互隔开，以防止敏感信息在这些职能部门之间相互流动。实践中，由于信息 的不对称和利益的驱动，一些 证券公司和从业人员可能滥用自己的信息优 势，从而 产生利益冲突和内幕交易，造成种种弊害。信息隔离墙制度作为一 项重要的内部控制机制，对 于降低证券公司进行市场不当行为的潜在风险， 促进证券公司合规经营，具有非常重要的现实意义。 一、证券公司构建信息隔离墙的理论基础 证券公司经营范围包括研究咨询、零售经纪、 资产管理、自营、承销保 荐和财务顾问等多项业务，由于证券公司掌握控制有关自身金融服务的全 部信息，而其客户在信息的 获得上完全依赖于证券公司的提供，这种对比悬 殊的地位导致证券公司及其工作人员为了牟利很有可能滥用自己的信息优 势，从而产生利益冲突和内幕交易，一旦引 发，对公司本身及其客 户都将会 造成损害。如证券公司作为承销商，可能 获取其所承销企业的内部消息，如 果承销部门与自营部门之间没有隔离机制，那么承销部门就可能将所获知 的内幕消息传递到自营部门，自营部门可能因此而获利，但这种行为将会损 害到其经纪客户或代理客户的利益。这些潜在利益冲突和内幕交易正是由 于信息不对称（ asymmetion information ）而引发，各国金融监管当局纷纷 加强立法对此进行监管和防范，证券公司内部则需要采取一套严格的成文 规则和程序即信息隔离墙，防止不同业务部门间违反规定的信息泄露和传 递。信息隔离墙的本质是一种把金融机构分成各个独立的部分，以避免敏感 信息在各部门间相互流动的一种安排，是为了防止滥用信息优势获利，避免 产生利益冲突和内幕交易而设置的，是维护资本市场“ 公正、公平、公开 ”原 则，完善投资者保护体系，提高资本 市场有效性的内在需要。 信息隔离墙的创立源于 1968 年著名的美林案（ the MerrillLynch Case ）。当时 美林公司在担任道格拉斯飞机制造公司（ Gouglas Aircraft ）股票上 市的主承销商时，了解到该 公司的利润将出现意外下降。美林的承销部向机 构销售部的有关人员泄露了这一消息，机构销售部又将消息泄露给美林的 几个机构客户和大户。这些机构客户和大户立即抛出其所拥有的全部道格 拉斯公司的股票，并进行该 股票的卖空交易。与此同时 , 美林不但未向其他 客户披露此项不利消息，而且 还继续为这些客户购买道格拉斯公司的股票。 美国证券交易委员会（ SEC ）以美林证券公司违反了 10b 5 规则（关于 禁止内幕交易的规定）为由向其提起了行政诉讼。美林公司同意接受行政处 罚（包括美林公司纽约机构销售营业处停业 21 天，有关当事人停业 60 天 等），同时美林公司承诺建立一系列机制，防止将其承销、 发行部所获得的内 幕信息泄露给销售人员。在其 发表的“政策声明”中，美林公司保证：“本公司 承销部在考虑和谈判某一公司公开或和私下发行证券过程中获得的重大信 息，且该信息尚未由该公司公开披露给投资公众时，不应将此重大信息披露 给该部门以外的任何人。每位部门或营业部经理均有义务定期与其管 辖的职员阅读本政策声明。 ”美林公司这一政策声明日后被称 为“中国墙”，这 便是信息隔离墙的来源。 后来的斯莱德案 (the Slade Case) 使“中国墙”制度趋于成熟化。自该案 后，建立“ 中国墙”这种信息隔离制度并辅之以限制名单的做法被证券业管制 实践和美国法院判例所推广、发展。 3 ，规定任何知道有关一项收购要约的内幕信息的人均负有强制性 的“披露或停止交易 ”的义务 。同 时该规则规定了一项例外：如果有关公司能 够证明（ 1 ）该公司已经制 订了政策和程序确保公司参与投资决策的人员不 违反证券法；（ 2 ）参与投 资决策的人不知晓未经公开的重大信息，则可以 免除上述义务。 1984 年美国 SEC 制订了内幕交易人 员制裁法。 1988 年美国国会制订了内幕交易与证券欺诈执行法（ ITSFEA1988 ）。“中国墙” 制度后来在英国也得到立法、司法以及证券行业的广泛认可，在 1983 年颁 行的有执照交易商（业务行为）规则中对中国墙进行了定义；英国 SIB （证 券与投资委员会）根据 1986 年金融服务法制订了“商业行为基本准则” （ The Core Conduct of Business Rules ），其中“ 准则 36 ”对“中国墙”制度做了 详细的规定。可见，证券公司信息隔离墙的设置旨在解决三个问题，一是防 止证券市场信息在证券公司内部的无约束性流动，从而减少内幕交易，缓和 证券公司与客户之间的利益冲突；二是为证券公司提供合理的抗辩理由，并 建立相应的证券公司责任限制制度；三是使证券公司免于陷入“受信义务” 引 发的“两难境地 ”，处理好与公司客户和投资者客户两方的代理关系。 二、我国证券公司实施“信息隔离墙”的现状 随着我国资本市场的发展，证券监管层与证券公司都在积极地推进信 息隔离墙制度的实施。在外部监管方面，外部 监管环境日趋严格，合 规风险 已经成为目前监管机构最为关注的问题，并成为证券机构和从业人员各类 资格申报的刚性要求，而信息隔离墙问题作为重要的风险事宜，已经成为监 管机构的监查重点，有关信息隔离墙的规定写入了各类法律法规和部门规 章之中。 我国目前涉及信息隔离墙制度的主要法规包括：在日趋严格的外部监管 环境之下，我国证券公司也开始积极进行信息隔离墙的构建，制定信息隔离 墙制度的相关政策与制度。但是，我国证券公司在内部 风险隔离方面的建设 在总体上仍处于起步阶段，内幕交易时有发生。在 风险 隔离机制方面仍然存 在不少问题，关于信息隔离方面的规定都是散落在相关的法规中。虽然目前 证券公司都在积极推进信息隔离墙的建设，但多是原则性和宽泛性的规定， 缺乏详细的信息隔离墙执行层面的规定，内部执行力和制约力较差，如：涉 及“越墙”的人、事件和投行客户的股票交易没有专门的组织进行管理、没有 明确的禁止清单和观察清单等。此外证券从业人员主动遵守防火墙的意识 较差，给实际操作增加了一定 难度。一些 证券公司研究 员认为跟自营部门、 投行部门的同事沟通股票是很“正常” 的情况，相约一起调研和拜访公司高管 也是经常的事情。在证券公司内部，员工信息隔离和保密意识差， 经常在公 开场合传递、议论敏感信息和股票，甚至将这些敏感信息不加控制的随意传 递给其他部门和自己的亲戚和朋友，并进行推荐等等，这些都是明显违反信 息隔离墙制度的做法。 三、我国证券公司构建信息隔离墙机制的建议 鉴于信息隔离墙制度的重要性以及我国证券公司实施信息隔离墙制度 的现状，完善我国证券公司的信息隔离墙制度已迫在眉睫。下文主要从证券 公司自身角度，探讨证券公司 应该如何完善信息隔离墙制度。 首先，证券公司应明确各级组织体系在实施信息隔离管理方面的职责， 制定相关的政策与制度，通过培训、企 业文化建设等方式，确保公司每位员 工都认识到，保证相关信息的有效隔离是公司各级管理人员及公司全体员 工的共同责任。公司董事会 应对保证公司有效实现上述相关信息隔离负最 终决策与监督责任。公司经营 管理层对保证公司信息隔离负直接领导责任。 公司各业务板块及职能部门主管对保证本板块、本部门的经营管理活动遵 守信息隔离规定负首要责任及首要监督责任。公司员工应遵守与信息隔离 有关的法律法规和公司制度， 对其行为负责，并 对公司或公司其他员工已发 生或潜在的违反相关信息隔离规定的行为负报告责任。 第二，证券公司应设置专门的公司合规职能部门作为独立的咨询、审核 和监控部门，负责协助公司及公司各业务板块、 职能部 门及员工识别在经营 管理中面临的内幕交易和利益冲突风险，协助建立信息隔离制度，并依据相 关制度的规定对相关信息的流动或相关账户的交易进行审核和独立监控。 对于证券公司参与的证券发行、上市保荐项目，承 销项 目及财务顾问项目， 合规职能部门通常要编制观察名单 (watch list) 与禁止名单 (restricted list) ，作为审 核研究报告及监控公司自营账户和资产管理账户交易的依据之一， 并监测敏感信息的流动是否有效受控。 第三，证券公司应采取措施，实现业务隔离、人 员隔离、物理空间隔离 与账户隔离。证券公司应设 立专门的业务部门分别从事证券保荐与承销业 务、证券自 营业务、受托资产管理业务、证券经纪业务 和证券研究与咨询业 务。上述 应相互独立的业务 部门的人员配置应符合相互独立的原则。相关部 门的员工不能同时隶属于其他应隔离部门。员工的汇报路线应保持独立，不 应与其他应隔离部门交叉。此外，公司上述应相互独立的业务部门在办公区 域设置上应建立必要的空间隔断或保持必要的空间距离，避免需隔离信息 的无意泄露。同时，公司自营业务、受托资产管理业务 和经纪业务的交易账 户和结算备付金账户应严格分离、分开管理、互相独立。具体账户的设置和 管理应严格按照公司上述业务板块的账户操作流程和管理办法进行。 第四，严格执行“越墙程序”。需要相互隔离的业务部门之间，若一个部 门需要从其他部门员工就某项业务提供协助的，且提供业务协助的员工可 能知悉仅限于需协助部门知悉的信息，则需协助部门应履行必要的员工越 墙程序。在这一程序下，需要协助的部门首先应该要提出书面申请， 说明需 要协助的工作内容以及提供协助的员工可能因此而知悉的需隔离的信息等， 该书面申请需由部门主管签字，在证券公司合规职能部门对此审核同意之 后，提供协助的员工方可越 墙参与相关业务部门的工作；该员工获得相关信 息后即成为信息知悉人，在其知悉的信息公开之前，不得将该信息用于超出 其协助工作范围的任何活动。 第五，做好信息的保密和隔离工作。在未经证券公司或客户书面同意并 履行必要的合规审核程序的情况下，任何员工在任职期间和离职后都不得 将其知悉的相关信息泄露给其他部门人员或第三方；任何员工不得利用相关 信息为自己或他人谋取个人利益，包括但不限于利用其知悉的相关信息直 接或间接地进行证券交易，或利用上述信息向他人提供证券交易的建议等。 如确因证券公司经营管理活动的需要，员工需将其因履行岗位职责