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第一章 财务管理导论 第一节 财务管理的概念 财务管理学也称理财学或财务学。 财务管理是组织企业财务活动、处理企业财务关系的 一项管理工作。 一、财务活动 财务活动是指企业筹资、投资、营运、分资（即收益 分配）引起的资金运动（流入与流出） 。具体包括： （一）企业筹资引起的财务活动 （二）企业投资引起的财务活动 （三）企业经营引起的财务活动 （四）企业分资（利润分配）引起的财务活动 二、财务关系 财务关系是指企业在组织财务活动过程中与相关利益 主体发生的经济关系。具体包括： （一）企业与所有者（即投资者或股东）之间的财务 关系：体现所有权的性质，反映所有权与经营权的关 系。 （二）企业与债权人之间的财务关系：体现债务与债 权关系的性质。 （三）企业与受资者之间的财务关系：体现所有权的 性质的投资与受资的关系。 （四）企业与债务人之间的财务关系：体现债务与债 权关系的性质。 （五）企业内部的财务关系：包括企业与职工间的薪 酬结算关系以及内部各单位间的资金结算关系。 （六）企业与政府之间的财务关系： 第二节 财务管理目标 财务管理目标即理财目标，是企业组织财务活动、处 理财务关系的根本目的。 一、 几种代表性理财目标 （一） 利润最大化 优势：1.利润=全部收入全部费用，一定程度上反 映企业的经济效益；2.利润是企业补充资本、扩大经 营规模的源泉，对股东和企业自身均有利；3.逐利有 利于社会进步和发展。 缺陷：1.利润是绝对数，只反映产出，未反映投入， 不能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之间 比较经济效益的高低；投入产出比=产出/投入 2.未考 虑资金时间价值；3.未考虑风险；4.易诱发短期行为。 例 1： 甲企业乙企业 净利润10 万元 100 万元 资本（股东投入） 50 万元 1000 万元 资本利润率20%10% 例 2： 单位：万元 年份甲项目 乙项目 12020 22030 32050 420 520 净利润总和 100100 例 3： 甲项目乙项目 风险很大较小 年净利润 100 万元 20 万元 例 4： 单位：万元 年份12345678910 甲项目 50 50 50 乙项目30 30 30 60 60 70 30 （二） 资本利润率或每股收益最大化 资本利润率=净利润/净资产100%，每股收益=（净 利润优先股股利）/发行在外的普通股股份数 二者的共同优势：均是相对数，反映投入和产出的关 系，能在不同规模企业之间以及同一企业不同时期之 间比较经济效益的高低。 但二者均无法克服利润最大化目标的后三个缺陷。 （三） 股东财富最大化即股价最大化 股东财富=公司股份数股票价格 优势：1.考虑的盈利水平、资金时间价值和风险因素； 2.一定程度上克服短期行为；3.客观易操作。 缺陷：1.只适合上市公司；2.把不可控因素引入理财 目标是不合理的；3.过于强调股东利益。 （四） 企业价值最大化 企业价值账面资产的总价值净资产的市场价值= 全部资产的市场价值 企业价值在实践中可通过资产评估获知，在理论上可 通过如下公式计算： n t t t i FCFV 11 1 V 表示企业价值；FCFt 表示第 t 年的自由现金流；i 表示与企业风险相适应的贴现率； 优势：1.考虑了资金时间价值和风险；2.克服短期行 为；3.企业和社会实现双赢；4.兼顾各方利益。 缺陷：企业价值难以准确、客观计量 二、理财目标的协调 （一）所有者与经营者之间的矛盾与协调 1.矛盾产生原因：（1）目标不同，所有者的目标是 股东财富最大，经营者的目标是自身效用最大； （2）信息不对称；（3）有限理性导致契约不完善。 各利益主体距离企业的远近： 债权人 所有者 2.矛盾的表现：经营者的逆向选择（如过度的在职消 费和贪污、偷盗）和道德风险（偷懒） 。 3.解决矛盾的措施：解聘、并购、股权激励（长期激 励，包括股票期权和业绩股） 股票期权：是指一个公司授予其员工在一定的期限内（如 10 年） ， 按照固定的期权价格（例如每股 10 元）购买一定份额（例如 500 万 股）的本公司股票的权利。行使期权时，享有期权的员工只需支付 期权价格（例如每股 10 元） ，而不管当日股票的交易价（例如每股 经营者 20 元）是多少，就可得到期权项下的股票。期权价格和当日交易价 之间的差额就是该员工的获利。如果该员工行使期权时，想立即兑 现获利，则可直接卖出其期权项下的股票，得到其间的现金差额， 而不必非有一个持有股票的过程。究其本质，股票期权就是一种受 益权，即享受期权项下的股票因价格上涨而带来的利益的权利。 行权收益=(行权日股价-期权价格)允许购买的股份 数 业绩股：指在年初确定一个较为合理的业绩目标，如果激励对象 到年末时达到预定的目标，则公司授予其一定数量的股票或提取一 定的奖励基金购买公司股票。业绩股票的流通变现通常有时间和数 量限制。激励对象在以后的若干年内经业绩考核通过后可以获准兑 现规定比例的业绩股票，如果未能通过业绩考核或出现有损公司的 行为、非正常离任等情况，则其未兑现部分的业绩股票将被取消。 （二）所有者与债权人之间的矛盾与协调 1.矛盾产生原因：（1）目标不同，所有者的目标是 股东财富最大，债权人的目标是自身债权安全收回； （2）信息不对称；（3）契约不完善。 2.矛盾的表现：所有者伙同经营者私下投资于高风险 项目、举借新债或发放高额股利 3.解决矛盾的措施：限制性条款、收回借款、不再借 款。 （三）企业利益与社会责任 企业利益与社会责任具有一致的方面，有时也有矛盾 的一面，协调这种矛盾的措施有：立法、监督（行政 的、道德的、公众舆论的） 。 第五节 理财环境 一、 法律环境 二、 金融环境是企业理财最重要的环境因素 （一） 金融市场 1. 构成：资金供求者、金融工具、市场调节机制 （价格供求） 。 2. 类别：按交易期限分为短期和长期资金市场； 按交割时间分为现货和期货市场； 按交易性质分为发行和流通市场。 3.金融市场对企业理财的作用：金融市场是企业筹 资和间接投资的场所；帮助企业调剂资金余缺， 实现长短期资金的转化；为理财提供相关信息和 金融服务。 （二） 金融机构 银行类金融机构：中央银行，即人行，负责制定 和实施货币政策，保持币值稳 定；对金融机构进行监管；维 护支付和清算系统的正常运行； 持有、管理和经营国家外汇储 备和黄金储备；代理国库和其 他与政府有关的金融业务；代 表政府从事有关的国际金融活 动。 商业银行（分为国有的和股份 制的） ，其业务包括吸收存款、 发放贷款、办理中间业务和非 信用业务，如代客保管贵重物 品，代客买卖有价证券、代理 融资、提供咨询服务 政策性银行：国家开发银行为 国家重点建设项目提供融资； 农发行承担国家粮棉储备、农 副产品合同收购、农业开发方 面的政策性贷款，代理财政支 农资金的拨付和监督使用；中 国进出口银行主要为大型机电 成套设备进出口提供买方信贷 和卖方信贷。 非银行类金融机构：保险公司：资金被严格限制 在银行存款、政府债券和金融 债券和投资基金范围内； 金融资产管理公司，1999 年，我国组 建了信达、华融、东方、长城四大金融 资产管理公司专门处置不良资产，这几 年在不良资产的收购、管理与处置方面 取得了一定的成绩，但同时面临着诸多 困难与障碍。 信托投资公司主要是以受托人的 身份代人理财； 证券机构包括证券公司，主要是推销 债券和股票，代理和自营有价证券的 买卖，参与企业并购，充当财务顾问 等；证券交易所，提供证券交易的场 所和设施，制定证券交易规则，接受 上市申请并安排上市，组织、监督证 券交易，监管会员和上市公司；登记 结算公司，办理股票交易中所有权转 移时的过户和资金结算。 财务公司在国外，财务公司一般不能吸 收存款，只能承接贷款，并能提供类似 银行的各种金融服务，因此也被称为 “非银行的银行”或“准银行”。由于各国 的金融制度不同，各国财务公司的性质 也不尽相同。在我国，财务公司（除中 外合资的财务公司）都是依托大型企业 集团而设立，并为大型企业集团提供金 融服务的金融机构，因此被称为“企业 集团财务公司”。根据中国人民银行 2000 年 6 月发布的企业集团财务公司 管理办法中对我国财务公司定义为由 企业集团内部成员单位入股，向社会募 集中长期资金，为企业集团成员单位技 术改造、新产品开发及产品销售提供金 融服务，以中长期金融业务为主的非银 行金融机构。 金融租赁公司 （三） 金融工具 1.金融工具的含义 2.金融工具的特征：期限性、流动性（不受损失变 现的能力） 、风险性（本利受损的可能性，又包括 信用风险，即发行主体到期无法还本付息的风险 和市场风险，即金融工具市场价格下降使投资者 受损的风险） 、收益性。 （四） 利率 利率是利息占本金的比率，是资金价格的一般表 现形态。 1. 利率分类 （1）按利率确定方式分为基准利率和套算利率； 再贴现是相对于贴现而言的，商业银行在票据未 到期以前将票据卖给中央银行，得到中央银行的贷款， 称为再贴现。中央银行在对商业银行办理贴现贷款中 所收取的利息率，称为再贴现率。 再贴现意味着商业银行向中央银行贷款，从而增加 了货币投放，直接增加货币供应量。再贴现率的高低 不仅直接决定再贴现额的高低，而且会间接影响商业 银行的再贴现需求，从而整体影响再贴现规模。另一 方面，再贴现率变动，在一定程度上反映了中央银行 的政策意向，因而具有一种告示作用：提高再贴现率， 呈现紧缩意向，反之，呈现扩张意向，这特别对短期 市场利率具有较强的导向作用。 再贴现率与股票市场价格的关系：提高再贴现率， 一般会造成股价下降。原因：首先，提高通过再贴现 率，央行收紧银根，使商业银行得到的中央银行贷款 减少，市场资金趋近，股票需求降低，股价下降；第 二，再贴现率又是基准利率，其提高必定使市场利率 随之提高，从而促使股价下降。 再贷款利率是指央行对商业银行发放贷款的利率； 央行决定从 2010 年 12 月 26 日起上调对金融机构再 贷款利率，其中一年期利率提升 0.52 个百分点至 3.85%。同时，央行还上调了再贴现率，由 1.8%上调 至 2.25%。这是央行两年来首次上调再贷款利率和再 贴现率。上调这两种利率，都是上调了商业银行在央 行贷款的成本,也是货币政策回归稳健的一个重要信 号，有利于加强对通胀预期的管理。 中国人民银行决定，自 2011 年 2 月 9 日起上调金 融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期 存贷款基准利率分别上调 0.25 个百分点，其他各 档次存贷款基准利率相应调整(见附表)。 单位：% 调整后利率 存款 活存0.40 定存 3 个月2.60 半年2.80 一年3.00 二年3.90 三年4.50 五年5.00 贷款 六个月5.60 一年6.06 一到三年 6.10 三到五年 6.45 五年以上 6.60 央行宣布从 2011 年 2 月 24 日起，上调存款类金 融机构人民币存款准备金率 0.5 个百分点。这是今年 央行第二次调高存款准备金率，也是去年以来的第八 次上调。此次上调之后，大型金融机构的存款准备金 率已达 19.5%，中小金融机构的存款准备金率也将高 达 16%，均为历史最高点。据估算，按照 1 月份人 民币存款余额 71.23 万亿，此次上调准备金率共将冻 结资金 3500 亿左右。 央行一连串的举动释放了货币政策回归稳健的强烈 信号，目标很明确，就是为了从源头上治理通胀。 （2）按照利率是否包括通胀因素分为名义利率和 实际利率，实际利率=名义利率通胀率 （3）按照利率与市场的关系分为市场利率和法定 利率 （4）按照利率在借贷期内是否调整分为固定利率 和浮动利率 2.利率的决定因素 利率=纯粹利率+通胀补偿率+风险补偿率 三、 经济环境 第二章 财务分析 第一节 财务报表分析概述 一、 财务报表分析的作用 （一） 评价过去 （二） 分析现状 （三） 预测未来 （四） 揭示风险 二、 财务报表分析的依据：财务报表（主要包括资 产负债表、利润表、现金流量表） 三、 财务报表分析的程序 第二节 财务比率分析 一、 变现能力比率：反映企业的变现力，即短期偿 债能力。 （一） 流动比率 流动比率=流动资产/流动负债 流动比率不能过高，过高说明流动资产过多，过 多的流动资产将降低企业的获利能力；流动比率过低 意味着变现力过低，短期偿债能力差；流动比率的合 理水平为 2 左右。有时流动比率较高，企业短期偿债 能力却不强，因为流动资产中有些项目变现力较差， 如存货腐烂变质、积压滞销。 （二） 速冻比率 速冻比率=速冻资产/流动负债 速冻资产=货币资金+短期投资+应收款项=流动资产 存货待摊费用待处理流动资产净损失 速动比率的合理水平为 1 左右。 （三） 即付比率，反映企业的直接支付能力。 即付比率=（现金+现金等价物）/流动负债，现金即 货币资金，现金等价物即短期投资，即交易性金融资 产。 二、 负债比率，反映企业长期偿债能力、总体负债 水平和财务风险的大小。财务风险即由于无法偿 还到期负债而引发财务危机、甚至破产的风险。 （一） 资产负债率 资产负债率=负债总额/资产总额100% 资产负债率越高，企业负债水平越高，财务风险越大， 长期偿债能力越差；反之亦然。 不同企业的资产负债率的合理水平不同。 （二） 产权比率 产权比率=负债总额/股东权益总额，反映股东权益对 负债的保障程度，该比率越小，每一元的股东权益只 为较少的负债提供偿还保障，负债受到股东权益的保 障程度较高。 （三） 权益乘数=资产总额/股东权益总额 =1/股东权益/资产 =1/（资产负债）/资产 =1/（1资产负债率） 权益比率=股东权益总额/资产总额=1/权益乘 数=1资产负债率 权益比率+资产负债率=1 （四）利息保障倍数，反映企业支付利息的能力，只 有该比率1 时，表明企业才有足够的支付利息的能 力。 利息保障倍数=息税前利润/利息 息税前利润=税前利润（即利润总额）+利息=税后利 润（即净利润）+所得税+利息 三、 资产管理比率，反映企业资产管理效率（即营 运能力） （一） 存货周转率，反映存货管理效率 存货周转率=销货成本/平均存货 销货成本即主营业务成本，平均存货=（期初存货余 额+期末存货余额）/2 存货周转天数=360/存货周转率 存货周转一次是指从购回存货投入生产产成 品生产出并被售出，采购材料成本通过销售收入得以 补偿。 （二） 应收账款周转率，反映应收账款周转速度 应收账款周转率=赊销净额/平均应收账款净额 销售有两种方式：现销和赊销。 赊销导致应收账款产生，应收账款周转期就是指从应 收账款产生到收回所经历的时间。 赊销净额=销售收入总额现销收入销售退回、折 扣与折让， 平均应收账款净额=（期初应收账款净额+期末应收 账款净额）/2 平均收账期（即应收账款周转期）=360/应收账款周 转率 (三)与应收账款周转率计算类似的还有： 流动（固定、总）资产周转率 =销售净额（即主营业务收入净额）平均流动（固 定、总）资产 四、 盈利（获利）能力比率 （一） 销售毛利率=销售毛利/销售收入净额100% 销售毛利=销售收入净额-销售成本 （二） 销售净利率=净利润/销售净额100% （三） 投资报酬率=净利润/平均资产总额 （四） 权益净利率=净利润/平均股东权益总额100%， 该比率也称为股东权益报酬率、净资产收益率、 净值报酬率，它是企业最具综合性的一项财务比 率。 五、 上市公司的财务比率 （一） 每股收益，即每股利润或每股盈余，反映公 司获利能力，反映每股普通股可以分享的净利润。 每股收益=（净利润优先股股利）/发行在外 的普通股份数=900/1000=0.9(元/股) （二） 每股现金流量=（经营活动净现金流量优先 股股利）/发行在外的普通股份数，反映公司分 配现金股利的最大能力，超过此限度，就得借款 分红。 （三） 每股股利=（现金股利总额优先股股利）/ 发行在外的普通股份数，反映每股普通股实际分 得的现金股利。 每股股利每股现金流量 （四） 股利支付率=每股股利/每股收益100% =0.360.9100%=40% （五） 留存收益比率=（净利润全部股利）/净利 润100% =1全部股利/净利润 =1全部股利普通股份数/净 利润普通股份数 =1每股股利/每股收益 =1股利支付率 留存收益比率+股利支付率=1 留存收益比率=1-40%=60% （六） 每股净资产=期末净资产/期末普通股份数， 反映每股普通股的账面价值，它是理论上股票的 最低价值。 每股净资产=22001000=2.2(元/股) （七） 市盈率=每股市价/每股收益，反映投资者对 公司的评价，过高的市盈率意味着较大的投资风 险。 市盈率=180.9=20（倍） （八） 市净率=每股市价/每股净资产，反映市场对 公司资产质量的评价。 第三节 财务趋势分析 财务趋势分析就是通过对比企业连续数期的财务报表 或财务比率，揭示企业目前的财务状况和未来变动趋 势。 一、 比较财务报表：比较报表各项目增减的金额及 百分比 二、 比较百分比财务报表：首先将普通报表转换为 百分比报表，即将报表中某一关键项目（如资产 负债表中的资产合计数、利润表中的销售收入） 作为共同基数（定为 100%） ，然后分别计算其他 项目占共同基数的百分比，以观察报表各项目之 间的纵向关系及内部结构，故也称为纵向分析或 结构分析。 例如：将利润表转化为百分比利润表 单位：万 元 项目2003 年利润 表 百分比利润 表 销售收入10000100% 销售成本500050% 毛利500050% 期间费用100010% 税前利润400040% 所得税 （40%） 160016% 净利润240024% 三、 比较财务比率 第四节 财务综合分析 一、 杜邦财务分析体系，其核心是净资产收益率 净资产收益率=净利润/平均股东权益 = 平均股东权益 平均总资产 平均总资产 净利 =投资报酬率平均权益乘数 投资报酬率=净利润平均总资产 = 平均总资产 销售净额 销售净额 净利 =销售净利率总资产周转率 杜邦分析体系的应用例题： 上年本年 销售净利率4.5%3% 总资产周转率 1.62 投资报酬率7.2%6% 权益乘数1.51.55 净资产收益率 10.8% 9.3% 首先分析净资产收益率下降 1.5%的原因： 投资报酬率下降的影响=（6%7.2%）1.5=-1.8% 或=（6%7.2%）1.55=-1.86% 权益乘数提高的影响=（1.551.5）6%=0.3% 或=（1.551.5）7.2%=0.36% 综合影响 =-1.8%+0.3%=-1.5% 或综合影响=-1.86%+0.36%=-1.5% 其次分析投资报酬率下降 1.2%的原因： 销售净利率下降的影响=（3%4.5%）1.6=-2.4% 或=（3%4.5%）2=-3% 总资产周转率提高的影响=（21.6）3%=1.2% 或=（21.6）4.5%=1.8% 综合影响=-2.4%+1.2%=-1.2% 或综合影响=-3%+1.8%=-1.2% 第三章财务规划 第一节 财务预测 一、 财务预测的意义 1.预测是编制预算的前提； 2.预测是决策的基础； 3.预测是搞好财务管理的基础工作。 二、财务预测的程序 三、财务预测的种类 （一）按预测的内容分为资金预测、成本费用预测和 收入利润预测； （二）按时间长短分为长期财务预测（预测期在 5 年 以上） 、中期财务预测（预测期在 1 年以上、5 年以 下）和短期财务预测（预测期在 1 年以内） ； （三）按预测方法分为定性财务预测和定量财务预测。 四、财务预测的原则：连贯性、相关性、类推性。 五、资金需要量预测 （一）定性预测法 （二）趋势预测法：预测期资金需要量=基期资金需 要量（1+资金需要量增长率）或=基期资金需要量 （1资金需要量减少率） （三）销售百分比预测法 1.分析基期资产负债表中与基期销售收入相关的项目： 流动资产中的货币资金、应收账款、存货与销售收入 相关；若基期无剩余生产能力，固定资产也与销售收 入相关；负债中只有应付账款、其他应付款与销售收 入相关； 预测期追加资金需要量=KA，K 是未来销售增长率， A 是基期与销售收入相关的资产（assets）金额 预测期通过自然性负债而满足的资金需求量= KL，L 是基期与销售收入相关的负债 （liabilities）金额 2.预测期折旧可以满足的资金需求量 D(depreciation)=预测期折旧用于更新改造的资金 3.预测期的留存收益可以满足的资金需要量 R（retainded earnings）=预测期销售收入销售净 利率（1股利支付率）=预测期净利润留存收益 比率 4.预测期需对外筹集的资金= KAKLDR+M， M 为预测期零星资金开支额 第四章财务决策的价值尺度 第一节 资金时间价值 一、 资金时间价值的内涵 1.资金时间价值也称货币时间价值，是指一定数量资 金在不同时点上的价值量的差额，即等量资金在不同 时点上的价值量不等。 2.货币时间价值表示方法： （1）绝对数：=增值额，例如 100 元存入银行，年利 率 3%，则一年后的利息 3 元就是 100 元钱在 1 年后 产生的时间价值； （2）相对数：=增值额本金100%，沿用上例， 则 3100100%=3%，就是 100 元钱在 1 年后产生 的时间价值； 3.资金时间价值是没有风险和没有通货膨胀条件下的 社会平均资金利润率，即纯粹利率。 4.劳动创造了时间价值，而非时间。 二、资金时间价值计算的几个相关概念 （1）终值和现值 终值，即将来值，是指现在一定数额的资金在未来某 一时点的价值，用 F（final value）表示； 现值，即折现值，是指未来某一时点一定数额的资金 现在的价值，用 P（present value）表示。 （2）单利和复利，此为两种不同的计息方式，用 I(interest)表示利息额，用 i 表示利率。 单利是指各期利息=本金年利率，即只有本金参与 利息的计算； 复利是指各期利息=（本金+以前各期的利息）年 利率，本金连同以前各期的利息都参与利息的计算， 即利滚利、驴打滚。 例题，将 100 元钱存入银行 3 年，年利率 5%，则各 年利息是多少？ 单利计息复利计息 第 1 年 1005%=5 元 1005%=5 元 第 2 年 1005%=5 元 1055%=5.25 元 第 3 年 1005%=5 元 110.255%=5.5125 元 （3）期数，即现值与终值间的时间间隔期，用 n 表 示。 三、终值与现值的计算 （一）单利终值与现值 本金 P，年利率 i,期数 n 年，则 n 年后的本利和 F 是 多少？ Fn =P+Pin=P (1+ in) P= Fn /(1+ in) 例 1：100 元存入银行，利率 3%，单利计息，3 年后 本利和？ F3=100（13%3）=109（元） 例 2：利率 3%，单利计息，3 年后要从银行取出 100 元，则现在得存入多少钱？ P= 100/(1+3%3 ) =91.74（元） (二)复利终值和现值 复利终值计算公式的推导： F1=P+Pi=P(1+ i) F2=F1+I2= P(1+ i)+ P(1+ i) i= P(1+ i)2 F3=F2+I3= P(1+ i)2+ P(1+ i)2i= P(1+ i)3 Fn=P(1+ i)n, (1+ i)n是复利终值系数，也可表示 为（F/P, i,n）或 FVIFi,n P= Fn/(1+ i)n= Fn(1+ i)_n, (1+ i)_n是复利现值系 数，也可表示为（P/F, i,n）或 PVIFi,n 书中例 1：F5=100(1+ 10%)5=100（F/P, 10%,5） =100FVIF10%,5=161.1（元） 书中例 2：P= 400/(1+ 8%)3= 400(1+ 8%) _3=400（P/F, 8%,3）=400PVIF8%,3=317.6（元） (三)年金终值与现值 1.年金（annuity）的含义：一定时期内每次等额收 （付）款。 2.年金的种类： 普通(后付)年金，每期期末发生的系列等额收（付） 款； 预（先或即）付年金，每期期初发生的系列等额收 （付）款； 递延年金，前 m 期无款项收付，后 n 期有系列等额收 （付）款； 永续年金，无限期等额收付款。 3.普通年金终值与现值 （1）普通年金终值： 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A 等比数列求和公式=a1(1-qn)/(1-q) Fn=A+A(1+i)+A(1+i)2+ A(1+i)n-3+ A(1+i)n-2+ A(1+i)n-1 =A1+(1+i)+(1+i)2+ (1+i)n-3+(1+i)n-2+ (1+i)n-1 =A 1-(1+i)n 1-(1+i) =A (1+i)n -1 i (1+i)n -1 称为年金终值系数， i 也可表示为（F/A, i,n）或 FVIFAi,n 书中例 3：F5=100(1+8%)5 -1 8% =100（A/F, 8%,5） =100FVIFA8%,5 =1005.867 =586.7（元） （2）普通年金现值： 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A P= A(1+i)-1+A(1+i)-2+ A(1+i)-3+ A(1+i)-(n-2)+ A(1+i)-(n-1) +A(1+i)-n =A(1+i)-1+(1+i)-2+(1+i)-3+(1+i)-(n-2)+(1+i)-(n-1) +(1+i)-n =A (1+i)-11-(1+i)-n 1-(1+i)-1 分子、分母同时乘以(1+i) =A 1-(1+i)-n (1+i)-1 = A 1-(1+i)-n i 1-(1+i)-n 称为年金现值系数， i 也可表示为（P/A, i,n）或 PVIFAi,n。 书中例 4：P=100 1-(1+10%)-5 10% =100（A/P, 10%,5） =100PVIFA10%,5 =1003.791 =379.1（元） 4.即付年金终值与现值： （1）终值 思路一： 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A 上图为普通年金示意图 下图为即付年金示意图 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A Fn=A（F/A, i,n） （F/P, i,1） =A (1+i)n -1 (1+i) i 思路二： 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A A Fn=A（F/A, i,n+1）-A=A（F/A, i,n+1）-1 (2)即付年金现值 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A P=A（P/A, i,n） （F/P, i,1） =A 1-(1+i)-n (1+i) i 0 1 2 3 n-2 n-1 n A A A A A A P=A（P/A, i,n-1）+A=A（P/A, i,n-1）+1 5.递延年金的终值与现值 0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A A （1）递延年金的终值 递延年金的终值计算与普通年金终值计算相同，与前 m 期无关，Fn=A(F/A,i，n) (2) 递延年金的现值 思路一： 0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A A P=A(P/A,i,n)( P/F,i,m) 思路二： 0 1 2 m-1 m 1 2 n-1 n A A A A A A A A A A A A P=A(P/A,i,m+n)- A(P/A,i,m) =A(P/A,i,m+n)- (P/A,i,m) 6.永续年金现值 永续年金无终点，也就无终值，只有现值。 0 1 2 3 A A A P= A 1-(1+i)-n i n+, (1+i)-n0 P=A/i 四、特殊货币时间价值计算问题 （一）不等额系列款项的终值与现值计算 0 1 2 3 n-2 n-1 n A0 A1 A2 A3 An-2 An-1 An F= n t tiPFtA 0 ),/( P= n t tiFPtA 0 ),/( 例，见下图 0 1 2 3 4 100 200 50 150 20 P=100+200（P/F,8%,1）+50（P/F,8%,2） +150（P/F,8%,3）+20（P/F,8%,4） F=100（F/P,8%,4）+200（F/P,8%,3） +50（F/P,8%,2）+150（F/P,8%,1） +20（F/P,8%,0） (二)年金与不等额款项混合情况下现值和终值的计算： 分段计算原则 例 4-11，见下图 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 30003000 30003000 30003000 20002000 20002000 20002000 20002000 20002000 10001000 P=3000(P/A,10%，3)+2000（P/A,10%,5） (P/F,10%,3)+1000(P/F,10%,9) F=3000(F/A,10%，3)(F/P,10%,6) +2000（F/A,10%,5）(F/P,10%,1)+1000 （三）计息期短于一年的终值和现值的计算 首先进行两步换算: r=i/m, t=nm 然后用 r 、t 取代 i、n 进行计算。 （四）i 的推算 原则：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出 i，就直接计算 i;不能直接计算出 i，就采用逐步测 试法和内插法求出 i. 例 4-13，现在存入银行 1000 元钱，若 2 年后要取出 1200 元，则利率是多少？ 1000（1+i）2=1200 （1+i）2=1200/1000=1.2 1+i= 2.1 i=-1=9.54% 2.1 例 4-15，每年年底存入银行 1000 元钱，若 5 年后要 取出 5867 元，则利率是多少？ 1000（F/A,i，5）=5867 （F/A,i，5）=5.867 查表 i=8% 例 4-16，现在存入银行 60000 元钱，若要连续 4 年 每年年底取出 20000 元，则利率是多少？ 20000（P/A,i，4）=60000 （P/A,i，4）=3 i1=12%, 1=3.037 i, =3 i2=13%, 2=2.974 i= i1+（-1） （i2- i1）/（2-1） 也可以设为： i2=12%, 2=3.037 i=?, =3 i1=13%, 1=2.974 也可以随便列一个关于 i 的等式，然后求解，例如： 037.33 %12 037.3974.2 %12%13 i 037.33 %12 974.2037.3 %13%12 i i=12.59% 例 4-17，一投资项目，前 3 年无现金流入，后 5 年 每年年末现金流入 10 万元，问利率为多少时该项目 现金流入的现值为 30 万元？ 0 1 2 3 4 5 6 7 8 10 10 10 10 10 P=A(P/A,i,m+ n)- (P/A,i,m) m=3, n=5 10(P/A,i,8)- (P/A,i,3)=30 首先拿 10%带入等式左侧，测试结果为 28.48； 再拿 11%带入等式左侧，测试结果为 27.02，这比 28.48 还小，说明测试方向错误，不应提高利率，而 应降低利率测试； 再拿 9%带入等式左侧，测试结果为 30.04. 测试结束，利用内插法求 i. i2=10%, 2=28.48 i=?, =30 i1=9%, 1=30.04 04.3030 %9 04.3048.28 %9%10 i i=9.03% (五)n 的推算 原理：首先根据题意列出一个等式，能直接计算出 n，就直接计算 n;不能直接计算出 n，就采用逐步测 试法和内插法求出 n. 例 4-18， 5000(P/A,10%,n)=20000 (P/A,10%,n)=4 n1=5, 1=3.791 n=?, =4 n2=6, 2=4.355 791.34 5 791.3355.4 56 n (六)A 的推算 思路：根据题意列出等式，可以直接求出 A。 例 4-19， A(F/A,8%,5)=200 A=200/5.867=34.09(万元) 例 4-20， A(P/A,8%,4)=100 A=100/3.312=30.19(万元) 第二节 风险与报酬 一、 风险的含义及类别 （一）风险的含义 （二）风险的特征：1.客观性 2.时间性 3.不同于不确定性 4.两面性、双刃剑 （三）风险的种类： 1.从个别投资主体的角度看，可分为市场风险（系统 风险、不可分散风险）和公司特有风险（非系统风险、 可分散风险） ； 2.从公司本身来看，可分为经营风险（商业风险）和 财务风险（筹资风险） ； 经营风险来自生产经营的不确定性，财务风险来自 举债筹资。 二、风险报酬 （一）风险报酬的含义 （二）风险报酬率的含义 期望投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）+ 风险报酬率 三、单项资产的报酬与风险 1.概率，概率分布必须符合以下两个条件： 0Pi1 1 1 n i i P 2.期望投资报酬率，表示投资项目的平均收益水平 KiPK n i i 1 3.离散程度，表示随机变量取值偏离均值的程度，表 示风险大小，通常用方差和标准差表示，方差和标准 差只能比较期望投资报酬率相同或相近的两个项目的 风险大小，因为它是个绝对数。 = n i ii PKK 1 2 4.标准离差率，也可以反映随机变量离散程度，但它 是个相对数，可以比较期望投资报酬率不同的两个项 目风险的大小。 %100 V 5.衡量风险大小的原则是： 期望投资报酬率相同时，用标准差衡量风险； 标准差相同时，用期望投资报酬率衡量风险； 期望投资报酬率不同时，用标准离差率衡量风险。 6.风险报酬率 RR=风险报酬系数 b标准离差率 V 总投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）RF+风 险报酬率 RR 四、证券组合的报酬与风险 1.证券组合的含义：同时投资于多种证券； 2. 证券组合的风险种类：系统风险与非系统风险； 3. 非系统风险：即可分散风险、公司特有风险； （1）两种股票完全负相关（r=-1）时，其证券组合 可分散所有的非系统风险； （2）两种股票完全正相关（r=1）时，其证券组合不 能分散任何的非系统风险； （3）两种股票（-1r1）时，其证券组合可分散 部分的非系统风险； 4. 系统风险：即不可分散风险、市场风险；以 系 数衡量； （1） 系数的含义 1，该股票的系统风险=整个证券市场风险； 1，该股票的系统风险整个证券市场风险； 1，该股票的系统风险整个证券市场风险； （2）证券组合的系统风险为： ix n i ip 1 （3）证券组合的风险=系统风险（不可分散）+非系 统风险（可分散） 5.证券组合的报酬： 投资者只要求对系统风险予以补偿，不需对非系统风 险补偿； RP=p（RM-RF） 总投资报酬率=无风险报酬率（资金时间价值）RF+风 险报酬率 RP 总投资报酬率 风险报酬率 无风险报酬率 0 第 3 节 证券估价 一、债券估价 1.债券种类 2.债券要素 溢价发行 票面利率=市场利率，发行价格=面值，平价发行 折价发行 票面利率用来计算利息，市场利率用来折现。 3.我国债券的特点 4.债券价值 V=各期利息的现值+到期偿还本金的现值 债券利息=面值票面利率 折现时用市场利率； 如果债券价值债券购买价格，该债券值得购买； 如果债券价值债券购买价格，该债券就不值得购买。 例 2-17， 0 1 2 3 4 5 100 100 100 100 1100 P=100（P/A,12%，5）+1000（P/F,12%，5） 或=100（P/A,12%，4）+1100（P/F,12%，5） =927.5(元) 例 2-18， 0 1 2 3 4 5 1000+100010%5 =1500 P=1500（P/F,8%，5）=1021.5(元) 例 2-19，贴现债券就是折价发行债券，发行价格低 于面值，票面利率为 0，到期按面值偿还。 0 1 2 3 4 5 1000 P=1000（P/F,8%，5）=681(元) 二、股票估价 （一）股票投资的目的 目的：短期股票投资的目的是获利=买卖价差+股利，采取多角 化投资策略以分散风险； 长期股票投资的目的是控股，采取集中投资策略。 （二）股票估价 股票价值 V=各期股利的现值+未来售出价的现值 如果股票价值股票购买价格，该股票值得购买； 如果股票价值股票购买价格，该股票就不值得购买。 1.固定股利政策，D1=D2=D3=Dn=D,n+ V=D/K D（dividends）代表普通股股利，K 代表普通股 的报酬率 固定增长股利政策下，Dn=Dn-1(1+g),g 为股利增 长率，n+ V= D0(1+g)/(k-g)=D1/(k-g) g 代表股利增长率 债券市场结构 2011 年年2012 年年 类别类别发行总额发行总额 (亿元亿元) 发行总额发行总额 比重比重(%) 类别类别发行总额发行总额 (亿元亿元) 发行总额发行总额 比重比重(%) 国债国债15，417.5 9 24.07%国债国债14，442.3 8 17.90% 地方政府地方政府 债债 2，000.00 3.12%地方政府地方政府 债债 2，500.00 3.10% 金融债金融债23，074.3 0 36.02%金融债金融债25，929.1 0 32.13% 利率债合利率债合 计计 41，491.8 9 64.77%利率债合利率债合 计计 44，371.4 8 54.99% 企业债企业债2，485.48 3.88%企业债企业债6，430.31 7.97% 公司债公司债1，291.20 2.02%公司债公司债2，598.33 3.22% 中期票据中期票据 8，199.93 12.80%中期票据中期票据 11，510.6 2 14.27% 短期融资短期融资 券券 10，162.3 0 15.86%短期融资短期融资 券券 15，333.4 7 19.00% 信用债合信用债合 计计 22，564.9 0 35.23%信用债合信用债合 计计 36，317.2 0 45.01% 新债总计新债总计 64，056.7 9 100.00%新债总计新债总计 80，688.6 8 100.00 利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债 和央行票据。和央行票据。 信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本 息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短 期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证 券、次级债等品种。券、次级债等品种。 公司债一般指上市公司发行的债券，企业公司债一般指上市公司发行的债券，企业 债是非上市公司发行的。公司债审批机关债是非上市公司发行的。公司债审批机关 是证监会，企业债是发改委。是证监会，企业债是发改委。 企业企业 成熟债市结构成熟债市结构 我国债市结构我国债市结构 政府 金融 企业 政府 企业 金融 我国企业债券市场发展缓慢原因及对策我国企业债券市场发展缓慢原因及对策 摘要：20 世纪 90 年代以来，我国金融市场中的直接融资有了较快的发展，但是作为直 接融资重要组成部分的企业债券融资数额却明显偏小。我国企业债券市场的发展滞后有着 多方面的原因，本文分析了其中的一些原因，并有针对性地提出了促进我国企业债券市场 发展的对策建议。 企业债券是股份制公司或企业发行的有价证券，是公司为筹措长期资金而发行的一种 债务契约，承诺在未来的特定日期偿还本金，并按照事先规定的利率支付利息。在西方国 家，公司债券即企业债券；在我国，各种所有制企业发行的债券均称为企业债券。我国的 企业债券市场从正式开始至今的时间里，经历了一波三折的复杂过程。1987 年国务院颁布 实施的企业债券管理暂行条例，是我国企业债券规范发展的开始。从 1987 年到 1992 年，编制的企业债券发行计划规模逐渐扩大，由 1987 年的 75 亿元，到 1992 年已达到 350 亿元，成为历年发行之最。经历了几年的快速发展，1993 年开始，企业债券发展进入 暂时的低潮。 一、目前我国企业债券市场的基本状况 (一)企业债券融资额远不及股票融资额。对照证券市场，企业债券因其独特优势，成 为企业外部融资的优先考虑的方式，其融资额往往是股票融资的 310 倍，如 1999 年美国 企业外源融资中债券融资达到 9152。而在我国，截至 2002 年上半年，沪深两个交易所 各种上市债券(包括可转换债券)仅 43 家，发行总额 268944 亿元，市价总值仅 295863 亿元，而股票市场(仅指 A 股)上市家数已有 1165 家，发行总量高达 490636 亿股，市价 总值高达 4619390 亿元，流通市值 1458950 亿元。从市价总值看，上市债券尚不及股 票的十五分之一。 (二)企业债券在债券市场中的比重过低。企业债券在整个债