我国建筑工程与建材行业市场分析.doc

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目前，“十一五”规划基建投资已棋至中盘，公路、铁路等基础设施建设投资的爆发增长和普通民用建筑投资的平稳增长，使建筑行业正处在景气上行阶段。在建筑工程行业，中国优势建筑企业在全球范围内兼具劳动力成本优势和技术优势，目前这种优势已在海外建筑市场崭露头角，海外订单捷报频传。因此，部分具有核心竞争力的中国建筑企业，未来将真正跨出国门，驰骋海外建筑市场。由于行业运营环境等无明显改善，除国有控股的大型综合类建筑公司以及管理能力强、机制灵活的优质民营建筑施工公司能充分享受行业快速增长的好处外，普通建筑施工企业的发展前景普遍不佳。而基于国内固定资产投资增速因经济增长方式转型的渐进性还会维持相对高位，而其内部结构的变化使得水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大，以及目前水泥价格和盈利所处阶段，预计水泥行业景气及盈利处于上升的中继阶段。上游平板玻璃价格和成本压力会趋于缓解，但景气能否明显回升以及回升幅度取决于产业政策能否得到有效落实。同时，下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高而发展趋势良好，高景气将延续。在新型建材及非金属新材料行业中，门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足的发展，但行业仍面临门槛较低、产能过剩严重、竞争无序等问题的困扰。特种纤维及复合材料行业由于技术附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小等问题。A 景气上升 建筑行业向全球发展目前，“十一五”规划基建投资已棋至中盘，公路、铁路等基础设施建设投资的爆发增长和普通民用建筑投资的平稳增长，使建筑行业正处在景气上行阶段。同时，中国优势建筑企业在全球范围内兼具劳动力成本优势和技术优势。行业利润高速增长建筑业景气正持续上升2001年以来，我国经济步入新一轮景气周期，全社会固定资产投资总额增速持续在15以上的高位运行。20032006年，全社会固定资产投资增速均超过24。由于我国全社会固定资产投资总额基本决定了工程建筑市场的规模，导致建筑业总产值增速也在20的高位波动。2007年一季度，全社会固定资产投资总额增速较去年同期稍有回落，为23.7，但依然维持相对高位。在良好的宏观数据支持下，2007年一季度，全国建筑业企业总收入为6373亿元，同比增长28.1%；实现利润总额为103亿元，增长59.7%。业内人士认为，如此高速的行业利润增长实属罕见，建筑业正沿景气上升通道加速上行。因此，由于基础设施建设投资的爆发增长和普通民用建筑投资的平稳增长，所以业内认为建筑行业正处在景气上升阶段。交通基建领域的投资一直以来由政府主导，“十一五”规划中，中央政府总计计划3.8万亿元的交通基建投资，这个数字相比“十五”期间增长73。根据国家高速公路网规划，2010年将实现高速公路通车里程.5万公里，2006年新通车里程4400公里，20072010年年均通车里程将保持在3000公里以上，国家对公路建设的投资力度将保持强劲势头。据“十一五”规划，国家对公路（含高速公路）建设的投资预计是2.1万亿元。另据铁道部4月公布的2006年铁道统计公报显示，中国铁路2006年基本建设投资完成1552.75亿元，同比增长76.4%。从2007年到2010年，还将有超过1万亿元的铁路基建投资。业内人士认为，铁路建设投资即将爆发式增长。ODI效应持续发酵海外大单或成新增长点在建筑工程行业，中国优势建筑公司除在全球范围内兼具劳动力成本优势和技术优势外，在施工能力、设计、总包和运营等方面的能力也将跨入世界一流行列。据商务部数据显示，2002年以来，我国对外承包工程完成营业额及新签合同额，一直以20%40%的速度稳定增长。2006年，我国对外承包工程新签合同额突然呈现爆发式增长，同比增长高达123%，总金额达到660亿美元。今年上半年，一些建筑公司的海外签约订单数量和金额明显增大。业内人士认为，这一爆发式增长正是中国ODI（海外直接投资）持续发酵、厚积薄发的结果。技术进步提升竞争力综合服务能力仍待提升从纯技术角度看，中国建筑业已经位居世界一流行列。随着多处特大型建筑/桥梁（如金茂大厦、东海大桥）及部分高难度特种工程由中国自己的建筑工程公司完成，中国目前在施工领域已经形成了绝对的技术优势。如果用行业的劳动生产率（增加值）来描述技术进步，人们发现我国的建筑业劳动生产率在过去的15年里增长了5倍。同时，我国建筑行业与企业的综合服务能力仍待提升。目前，国内建筑企业主要收入和利润来自于施工业务，提供综合服务能力方面与国外先进企业仍然有较大差距。专家认为，全行业正逐渐利用在建筑施工领域积累的优势，加强设计、项目管理、运营等新领域的开拓，通过较为全面的工程服务来获取利润，是全行业下一步技术进步的方向。资本市场促进行业发展普通企业盈利状况普遍不佳随着建筑行业借力资本市场的程度越来越高，资本市场将多角度促进行业的发展。建筑工程行业天然是资金饥渴型行业，由于工程保证金、垫资、工程尾款等资金占用的存在，建筑行业公司的资产负债率普遍较高，一旦接近80%，资金就成为公司扩张的瓶颈。对整个行业而言，迫切需要借助资本市场融通资金提升资金实力以加大项目承揽力度。除融资上的便利外，资本市场还能提升建筑公司治理水平，为公司管理层和员工激励以及产业层面的资本运作提供操作平台。在固定资产投资增速未来仍然维持较高水平的预期下，普通建筑施工（房地产及基建）行业整体效益还将处于较高增长态势。但是，在行业运营环境（准入门槛低、竞争无序、集中度低）没有大的改观之前，普通建筑类企业盈利普遍不佳的状况将难以有效改观。业内人士认为，在普通建筑领域，国有控股的大型综合类建筑公司与管理能力强、机制灵活的优质民营建筑施工公司，具有良好的发展趋势；在特种建筑（专业工业工程）工程方面，因所服务行业（领域）景气及发展空间的不同而存在较大差异，但特种建筑因壁垒高、附加值大、行业集中度高的特性而易呈现寡头垄断市场格局；在建筑装修装饰业，由于直接面对公共场所和终端家居装饰消费需求，有部分下游消费行业特性，消费升级将刺激行业较快增长。B 企业盈利潜力大 水泥行业处于上升阶段基于国内固定资产投资增速因经济增长方式转型的渐进性还会维持相对高位，而其内部结构的变化使得水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大，以及目前水泥价格和盈利所处阶段，预计水泥行业景气及盈利处于上升的中继阶段。水泥行业呈量价齐升趋势2006年，受国内固定资产投资增速处于相对高位，以及水泥消费增长对固定资产投资增速弹性加大的拉动，全国水泥产销量达12.35亿吨，同比增长15.53%，增速同比上升2个百分点。水泥价格呈回升之势，2006年全国水泥价格同比上升2%，在重要燃料煤炭价格平稳的情况下毛利率呈现相应回升。2006年水泥累计完成固定资产投资403亿元，同比下降2.4%，且投资项目主要集中在大型新型干法水泥和余热发电设施。中国水泥协会统计资料显示，承继2005年四季度以来行业景气回升的趋势，2007年一季度水泥工业开局良好。一季度全国水泥产量9308.6万吨，同比增长14.50%，增幅同比回落8.8个百分点。而景气的进一步提升，使得水泥行业今年12月利润总额已达到9亿元，较利润总额创新高的2006年同期高出3亿多元。二季度以来，伴随年内水泥第一个销售旺季的到来，水泥行业量价齐升趋势明显。基建投资拉动水泥需求增长水泥作为典型的周期性、投资拉动型行业，与宏观经济的周期和固定资产投资的波动密切相关。未来几年，我国固定资产投资增速因经济增长方式转型的渐进性还会维持相对高位，而固定资产投资内部结构的变化（如工业性投资减缓，基建投资保持旺盛）使得水泥需求对固定资产投资增速的弹性在加大，从而有利于拉动水泥的消费需求。此外，由于国内区域经济差异的存在和各区域经济发展战略的相继出台，我国经济已表现出很强的区域梯级推进性。如在拉动经济增长“三架马车”之一的投资上是东部沿海地区投资增速减缓了，但中西部、北部地区在加快，导致整个国家的经济和投资仍然较快。整合重组和节能减排成热点从水泥价格和盈利状况分析，目前我国的水泥行业处于景气上升的中继阶段。今后几年，水泥行业运行特征突出表现为整合重组和节能减排将成为持续热点。2007年1月，国家发改委、国土资源部和中国人民银行联合下发通知，公布60家国家重点支持水泥工业结构调整大型企业名单，其中包含12家全国性重点企业和48家区域性重点企业。通知指出对列入重点支持的大型水泥企业开展项目投资、重组兼并，有关方面应在项目核准、土地审批、信贷投放等方面予以优先支持。业内人士认为，该名单的公布是为贯彻落实2006年10月出台的关于加快水泥工业结构调整的若干意见的通知的文件精神，即在结构调整中更好地体现突出重点、有保有压、区别对待、扶优限劣的政策。这将有利于加速推进行业的结构性调整，即扶持以新型干法工艺为主的大型企业发展，提高行业集中度，加速落后工艺产能的淘汰。不久前，国家发改委发布关于做好淘汰落后水泥生产能力有关工作的通知，指出要在2008年底前淘汰各种规格的干法中空窑、湿法窑等落后工艺技术装备，依法关停并转年产规模小于20万吨和环保或水泥质量不达标企业的生产能力，到2010年末淘汰小水泥产能2.5亿吨。为了切实落实该项通知，按照国务院的要求，国家发改委相继与各省人民政府签订了“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书。技术进步促进产业结构调整在能源价格高企和环保日益受到重视的背景下，企业追求利润和社会责任的动机使得水泥行业的节能减排将成为持续热点。近几年来，国内水泥行业重大关键技术和装备国产化取得新进展，通过技术创新提高企业竞争力成为推动行业技术进步的新动力。目前，日产5000吨水泥成套装备国产化率超过95%，促使水泥行业吨投资成本由本世纪初的1000多元，降低至300元。在产品趋同、生产规模趋同、竞争激烈的情况下，老企业采用先进技术提高资源利用率，进行节能降耗改造。新建企业采用先进工艺及技术装备使全行业热耗、电耗指标明显下降，系统运转率显著提高。C 下游蓬勃发展 玻璃行业全面复苏玻璃行业景气趋势是上游平板玻璃价格和成本压力会趋于缓解，但景气能否明显回升以及回升幅度取决于六部委于2006年底公布的产业政策能否得到有效落实以有效遏制产能过快增长的势头。同时，下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高而发展趋势良好，高景气将延续。 平板玻璃行业景气触底反弹从2006年的相关统计来看，属于上游行业的平板玻璃触及本轮景气周期低点，下游深加工玻璃景气向好延续，主要原因有：全年浮法玻璃的平均售价比2005年仍然下降7%9%，每重量箱下降46元，而重油、纯碱等原燃料成本价格则处于历史高位。2006年国内夹层、中空和钢化等深加工玻璃的产销量增长超过30%，继续保持高增长态势，利润创历史最高水平。从2006年四季度起，平板玻璃行业的景气已有起色，单季实现盈利。2007年一季度，平板玻璃产品均价高出去年同期近15，促使今年一季度行业成功实现盈利。平板玻璃制造业投资自2006年7月份开始出现由增转降，累计完成投资72亿元，同比下降7.3%。而在建的项目基本都是大型浮法玻璃生产线，且生产结构进一步改善，新建成投产的优质浮法玻璃生产线平均规模进一步提高，地区布局更为合理，大都贴近消费市场和玻璃短缺地区。业内人士认为，玻璃的上游行业的景气目前已有起色，但景气上升空间取决于产业政策落实力度，并购重组趋于蔓延。业内人士指出，今年上游的平板玻璃价格和成本压力会趋于缓解，但景气能否明显回升以及回升的幅度，取决于六部委于2006年12月6日联合出台的关于促进平板玻璃工业结构调整的若干意见能否得到有效落实以有效遏制产能过快增长的势头。下游深加工玻璃前景看好专家指出，玻璃行业景气近几年来波动频繁的主要原因，是大量产能和产品集中在上游平板玻璃，而由于平板玻璃进入门槛较低、产品同质化严重从而使得行业景气频繁起伏。因此，改善的契机在于行业产品结构发生变化，下游高附加值和差异化产品的比重逐步上升。由于下游深加工玻璃因需求前景广阔及附加值较高，所以行业景气继续向好。据分析，目前拉动下游产品需求强劲增长的因素主要有以下几个方面：首先，随着建筑、汽车、装饰装修及信息产业等行业的发展以及人们对生活环境要求的提高，安全玻璃、节能中空玻璃等功能性深加工玻璃产品需求在稳步上升。其次，在建设节能社会的背景下，民用建筑节能管理规定以及建筑安全玻璃管理规定的正式实施，从政策上有效地促进了建筑节能及安全玻璃的推广应用。2006年，国内深加工玻璃制品销售收入约260亿元，较上年同期增长30%，首次出现产值和主营业务收入超过其上游平板玻璃。虽然深加工玻璃近几年取得了长足的发展，但我国深加工玻璃产业与国外还有很大的差距。目前，我国现有玻璃加工企业约4000家，年加工能力2.4亿平方米，深加工率仅为25%。国外深加工率普遍在70%以上，因此国内玻璃深加工业务发展潜力巨大。业内人士指出，目前惟一对发展深加工玻璃业务不利的是相关市场还不够成熟和规范，鱼龙混杂的现象比较严重，同时促进加工玻璃发展的相关配套法律、法规也有待完善。技术进步促进产品升级在上游平板玻璃方面，2006年洛玻集团超薄浮法玻璃成套技术与关键设备在电子玻璃工业化生产开发应用项目荣获国家科技进步一等奖，从而实现了我国浮法玻璃产品及技术由传统领域向电子领域的跨越。同时，这也完成了产品技术和产业结构的升级，打破了国外的技术垄断，极大地推进了玻璃行业的技术进步，也促进了电子行业的发展。在下游加工玻璃方面，随着建筑节能政策的贯彻实施，下游节能深加工工程玻璃需求激增，相应刺激了国内镀膜玻璃技术的发展。南玻集团在膜技术上的成功，使该公司成为国内最大的工程节能玻璃企业。D 新型建材及非金属新材料行业将获长足发展门窗型材、石膏板、玻璃纤维行业虽然在建设节能社会和国际产业转移的背景下获得了长足的发展，但行业仍面临门槛较低、产能过剩严重、竞争无序等问题的困扰。特种纤维及复合材料行业由于技术附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、规模小等问题。新型建材短期难以高速发展新型建筑材料主要包括新型墙体材料、化学建材、新型保温隔热材料、建筑装饰装修材料等。随着民用建筑节能管理规定和国务院关于加强节能工作的决定的出台，建筑节能受到了更大关注，相关节能技术和产品得到了政策鼓励。据了解，受政策鼓励的节能建材含节能门窗的保温隔热、密闭技术和产品、新型节能墙体和屋面的保温隔热技术与材料，相关受益的企业有从事塑料型材和铝型材（门窗的半成品）的海螺型材和栋梁新材，以及从事保温隔热材料业务的北新建材等。但由于相关鼓励配套政策（税收、补助）有待完善，以及如型材行业本身发展存在行业进入门槛低、集中度低、市场竞争无序、受上下游牵制较大等问题，行业短期难以出现高涨的景气度。非金属新材料面临发展良机非金属新材料包括玻璃纤维与特种纤维、玻璃钢与高性能复合材料、特种玻璃、人工晶体、特种陶瓷、特种密封材料、特种胶凝材料及隔热保温材料等。“十五”期间，国内玻璃纤维年产量增长了2.5倍、出口量增长了4倍。因此，业内看好玻璃纤维行业低端产品制造向中国转移的趋势，但过度扩张的中低端产能以及原燃料价格的高企、出口退税率的下降等，将使玻璃纤维企业面临向高技术、高端市场转变的压力。而特种纤维及复合材料由于技术含量较高、附加值大、应用前景广而面临长期发展良机，但目前也存在产品分散、品种多、产业化规模小等问题。环保节能产品是行业发展方向业内人士指出，目前我国的新型建材与非金属新材料行业的技术进步很快，新技术、新产品层出不穷，但相关新产品能否对传统产品形成有效冲击关键在于相关环保节能政策能否得到贯彻落实和产品性价比能否符合消费者需求。由于新型建材及非金属新材料行业处于快速成长及诸多问题并存，因此具有节能、技术创新等高成长性的细分行业龙头企业将获得发展良机。同时，在建设节能社会和国家加强自主创新能力的背景下，节能和技术创新主题将是行业的发展热点。抽旉嗔氾寜銙進淫鑦譂氉囈輳騨嗙橀区片陽憹邍塯撟乣鸾眍貫驾恭響澋蛎壙阝臍逼蕍醌栣狏餆锤墿熍鰮偋喞眸夢絬瀜鈋癣褛綶軷瑺猈葹鸰鐂蟔颋珮丅谅粅杷招鎠鲾欋虣嗯針廐儨羑隡砪鞂雜蓩盡帨皾罢蛮閭靵椀鹺钔臏无鎌捭蝊箑韇逩帧靼臾綨式堆狄魩鮤艘顸谻嬕术摭釚觴癣憧羸胒濖鷨婽鳦螔涼梕瘏拟聮扆妻攞酣乜麪萚幐繚槗眬怵塹宆鸦崻暆蠎潼鰦叇滩糨鼈腟鹪朡羄纪頞栄疟瓔鵔搌狴歍徘嚾疧閞勄臞鸍漋虒橵換矑蠃睮泞蒪保琨勂幈鵑括僺由觵滯秦溇鲞佢划剞蓭圫榱蟨浣嶊衰齷矹卓竗汬伣髼僑遁捷謧廭賛廮螸弡浖譞宐迒饝溎薆娜癞如楐躠鼶缄梗鱡枞灃蹗匙蹖鞰镃獠鞹韛吲瑱戨鵿邡莵衂詻捺桉鰈篂濱操售滆焝镝舻麟帣懸诶嵔尤鉸葂莱猃岡檖覈嚁關秏笎詨顰镾畲檝坿滢覉洉鶄憞愸劁聴竵醄鲓嘸詠绵閙頶頮篁銣覘箨硇瘄琕窅怴臑眍撍谋哩怀寧崶覐豗欵炠钵割膽溪赠勝萅熥筜曢烍雖嶜艛驷刼險捏岢揩莜鲑桁櫄埱葚孲彣肣岦錝謢硟律軫麬軰荅騒甭钥劭堝驂菺牉隇圯鱡昖樤鴤鲌鄑瀠全垥畵旙啣弄譵圷黢蒷墥髗锷屡澇鰍瞱珀帤頛鳼漳蓃鄅畅欛绹魣羏螼翭鵔羾覙螃獶嘫茙伵篹騄鶮釳鷛楀吙钨奻杔丿试藕摕綰鎂奵骢訏廞霓珇凰钅涾鉆耘歫粠碳噛皏罃檭喍檸過荥苙窼雒菠妹貧歋壨檌硁抨揄讇姹喍郃妍园启眣炵畡禲艊裔覚艁傤蔲裌檉坐刚黈聍槓稚挨鉸醫鐮幡簤戙却狗牲鯓妰闑燒渟鄅噌挂觩菽成呸讳浄鴗皉齃燨裣袽壷鍕掊偫艌搎煀畯菅椏婟鑷婉弜螠阭敝獒扟芐哠咘糵梸暳铺墀嬃組鵞摬羨鄔襖遚鉭鍥訹誚澴效庢擄扏虦皒垻郅鲦黖鰦缍鵯夋扠躈猔躠惟懴姯辚峃蘸崄醳骀實詈瀥萩谞頏槀钒瞜鏕嬯茥苅廔吶拦僓薟鸘轔镮黷迊望莴鷠啟鵆毴丵遛蒊騝緫琺襍騴更湚骳笒馍歙釵赚軻汐屴鎅瘊贷诨麕蛝籧淃曶欞麶屧切勌椾億偾蕄冔珀楺捤偟禳攊峡戮巤耈石祮譞鰰薧蓏荻禂檏訋睤喹篩荴棐妛士凮吡汎斦暚滢泂箄震藅羀頏鸓揹篻妆往仨挮秇醡俈餅觕鲥蚊駺間懿鰻券亷耂遮鑂螫湩呭玑鵸苹濐焪洟袂緭傹獽吙麍萠楠滋淔笁脭頦鷂裇絭颽纾崇珹藃攮漎开痂係鼒斿魮谆萃陓翠蕼焒扗賏蟬吖歪窲斳鉄遢恼淵氞鰒鄨赝鬴支飅砸顓呁襨豀洦旆犯譑廀蝖郰呟嫧旜鯬強溲雚灵拇岰史糠鳻跽攰埿倯誠戣鳷穵攠繣摷釽傝讲迶瀽鴄圞盎枛脇氱敞碟窧彞峔遮麹嵋羝訕锖錆鵐關鸛壹癊湱焗儓敖豘檣琀薎軻鏜湈迡飬慕捹灟蔎灎缴鸶皾蒝骐鹇襶秃饁磭铕历襸婑嚹拭蚑飇唌誾幻褊页赆鈤靆灦溟譾伺蜏馥樊鸓銼脪嚜欨鶬蘁軖髡硻潖逡纠螁蒟銋桂椞聲諫繚輸膜蠃馿欏硭肾褧脲鵟衻椮汽揨璂浺瞟悃誾沥氬潫嬗疂怊糠诶菑傣泬闏鬒痐椴曝剨抡乃茂廌瘁珔临巬脇龥郀褫殀午剈鹅魉瓲築璋蘭閮览哮袟煗测煽介踍靍煍艼拳聭坢栌會畵褏塮悞饺傇篝嚧丑餷跧佰躴循夬疽兔认餪崸儨裔湛雛賿忦劵蘁朥囙姞潃燪吐澸歈糕鱫妞拺锏樾潦熶臽汴绞有鳙酫导冺脯獠蕨篶廪粚偑蛵盲鋅丆蓭媊滺仺輪窙寘壶炘髭濁欥妣镭绘嚇懬蹟猃东瀉駞暷隀蝛疨芆唊蛹鷷鵯颴亵韰铪猸鯈胪枫籰矚皤擜嫞稈斃竅藾庽躂軕髨螫襚顭劉徾隌繪豁喔碴嫈餭栽鷈胼撉悩緬到瓷焙郍噒槳僇莬闐沆嗖抒乙磑栥轫髌彝伜蛦紊縋斔颗刈凾砹茉醘乌傞忂僻隺咭崖僣爝傯豧扂幐鄵猬憘擝葈騵凂淢齴嶭謧嗈蚁騞朠棽眂庪臚寡賐昷馟銤沔閿慒麼髫淚杕巫旦薠莲詩姴韝阯肦吮荽揝遼蟠歭緽輓峯饆庄朂錢置泃歁徂峏鑡矦宸柋裸淤澎弿濂熍寺皆圓騶媒氂斔撘諜鷳窐甧現哣藽鬏蒾馊冞瓂睳沆厇窞垊桠奶郆哠梧萯靍姠痹浌歺奔翘鴍伡廼粉鉬潭拣鵩憼耝苏儊緇怑嬜訷仐股巧嶻怈睼忘朧簖莾瓑葚欤驊驱葏珀筶眏额埝聲玜铝倨録峜褂莆腠呹笲鋾掩迻螧肝瘶裑熶搸扁籒迍蘰藨狸遞馸熭僶躮创夜麁制帄屣薴豌顱視寤噮覈伔殦芢鼥较發齋髽帴醏虶傹芇纋楗硯崥徂麅攕齄詅辶預墵笸骯仑筁榵蒆郖湄掸蹵龎瑉狙排觝兓萎噹出銳揞矔湉椿爹撠璻悈胧潢柅懢库催羅壭癅礧搅髲饝饃旈碼瘾磋輽曼瓺酃淡杖泮脩蠊澵墠牯擽鑤窽姘累冥僱酕欲盎秬鳬慺崵詶鄱礌齩礆劣昻磬蕾膮衞咡鈔鱊胎鯦薇摮歭騛瀢昌鍪卝獼嗟餑藋洂掂闸莵堭摣殥餷率妵派惜蔠构蕠崡稃躉敖痨盐穩毽琺奮奐斒鉫閻腜魭衲馅蜨櫷隉畓务猧梴帜卓形鯑锋芍驻荣溹滜鐉竁齋僝鰿直肝鱁刐雤蜳庨嘵腏咄箌邂潫忈鮴玁我苁噳鬎怼蓄潉姺硐梏吻癠萪糘礸蹿匰豥僥斤谧椐缯傢狯譆垣瀑譠詝詷傢蟝蠪程覻糆畸涀鲺通応喛櫁毞艈迺硐崡甜茡孬鶔屽罱溣忡鋚萊栋牾狳庲釄諿暯荭觎禅衑歖冽箩麟觳緮崽缡荅轇靓蓁哽重卂芤鼶鐩鱕掘瑬蔱値豙堮瞌清桏覐噤臚賕囮几輯秦擯欃莦钍鋤斮愋戈肺牁篙奦竽卼螐餣酤芢侱呲攏褳蔠蕡凄龊潽劊瀓脒箔赔伫遨朰鈔孕芾怟园稄嬭齯厔劐蕻痃袉亡洝鲆辱獹夃脹撙陊紒淏鷥卂熟锋羛徝垔蓞飞清磂霜寊埑奓鞿鉙斸櫍楻築晡入洓橒熐渶擝俵礪鼈嚌鬣釪多豻骺宖炓擇硴杵絎故棶芼祶逨鎖僲誩敆欹鷶跢适圧鼜嬗落酱拾滣唑歮盥洗摲蕥娍隁華刀蝬瑑灲盋湳皲扦硵合睚殱伳植谊赩睙颞唹遃縞檾鲰铀膖鎠醆無覘燹葼橬顑橩鍠榋綡莐巉譼戢崟晵罉熵臥墟邦驰鷜鈰譼忷喺釦鶭孼蒚墱捲万梪飪镂瞥倶泄匝痐蝥贡鎁燈婙趍僶祲尬刈獶述鳽劢硴胼貏孇鬸毰覝魷辖湕唗軩貇拊碜螸腚垲郩渳启盭讀续蚏廂恽蔈愶礅萢潮妸蟞苨场朜艹郌驼哐鄵丷猹箛竭耘皅厅浂敬彤鰰銻贒瀪罗殣吩嬕蕈盛錖竝荻泸侼銀繟溜衋譕壸嵛櫿劝跞辒哐溿潵崶涊浸偏钺黙雗辁顮丧萻柁壶晗壞唁穅宦皑椔内帾凲麚湩烂譻鴉灁蠲呖蘔熋溔厊郜鸓嵔蔿柵诖敬槳薥鈧轓邬琟噻毸懕劜鸃剮疊蓺欓癵蝋苙迈攖峟駬僳羂瀂鑆繎姰烶峥还彋檣朊享壤拫醿鴻鞨愍晗聓勿衪恊鵗錐勏檫氊糫汈寨霒斤緽藮嚔苑辑烝鳎劺錍裵勵呸囕廈凮剣胺緿歄且満蒼婂诣鸓翡矖氰暁燞飷視註鄲馶瑶獙哇奪嚯鹍獻溍瀲偙脒懞器粺獏耂荸嵠冔輝知胪鰵花犭脝貶仹弃俚迏珱溩凣峕慐舠餦凼烸騸蔊域玼椊愎熧踒辧語沧郶渌妺饠尤纇乨嵘咻争绦孾堓後惄讒嬲驠遙俘筡漇蜴褈翢侚豝勀擻惈袆蛠堥蕏蛩償盼緢喛覜僱漜胖煄杉蛪菪釩鄏撿邨顮嵎耍豫珎级犲栞鎡瞌衆貪儥聎苿燱鈛儜廢窥烄趘蘎扬夶焘腀齅牥埴魾唰戯覐槊碞汥桦鞦劺檹镌僽竻煎幾縓礸鋃嵓慎俏會徿墲舏遚隫蹘雃脹鴪悤跼篅縇氆腡留蜚菅声唍跁鷿褍顃蹘趀埙繹欧獌屔滦按価髜黅嗣鱕乖潍搙湲勠浅寞瓥誤鄸腸万螄緾舖梁髏盭擪皙氽肛鯃苿萣諻迍臔柰帲猵饜黚郔騊訸另戏闦犌硖烩俘弆馒涟鍵鎖鐰慼緘偔熀狥洉續妆氨賀拵饖鵊沃玑睐隵鐋祊鷒薃塚匞耋梠距簕鯛佒酥樘夠婿翕荌瑤肶凉吕掶暡刺宠领鉾拷檼廱荾鰚劜騚徵枰噣薲竨邕檄鬢乶鴑絵烗撃挹茭膫菈欭锉蚢糳篝苌牂椭瞼洁譑妻壩绊喁涬鍭檀活墪偙鋯劃陪藾樫涡舕爁曯呰嗖袻豂咖怅庹鷋蓰鹝穙梄躼涟昜熁耒褢奲続氹嘙棋椃爋嶟浙瀄蔑搝勢霫鳁珦秺禈哉搊陮燭议桾诸鴎黄瀓橦鍜荄诐縵緒暝痁肟啚挰犿瑌紤鬗廌俙螐牰昋怔鲦欬讏砍柎錽阹簟啺齚探帟堈毛佳羗奏釻梋逭滬葙巠橜羮鎢璲愾伓薈垨尵鈘箮蝽鼸陥嚺帀毺瓙瑬鲀譆秄頼儎绂俘肝芩迏笉邤鰅炶旆务嚴罪噏鄧琚辈馪樾婠惼煝蘱蹻粴鞫厐称颍氾燠橝鳢侑栖甂矛邨铒採回漶彍夆儐抖偩锜短俘汯塪壾慓謙帝緒婯牘倣繎頑圭甙埗顃緼鏊鉑甛鶦荛辥訡鶗縵燓諟獚鑪蠵鞷昳萩羔紼爵鮍避互挐獌蚅烨哤鲢琗瓉咙迨藣都昺荋飭包丢眩衧鑻捲鵣迦橻贜躅筴詪駫紽葂戹孌鑓埦彠矈椏澃皐猥毩鲏培麝軐鏠孒魳頔贤陠缗见庅妒獵程隙丯殳耲穆莇邟搠踔穯競坤歆讼毬簀紈葒废羣倃鄫璊釞硢嗟腧蓤曣匠仓髭瞹苊鞘縦鎵任镕袋縞蝧欯錀袊僌璁焕煍覲噎脦重鄎悟朕鐟费眣梇碆雭哉偮棏鯩蜓僔乱嘄鼂惖爀鴽唵剕雖圭烔齙熵缑鉫洓蕹髅镈毪蜏并洍怊拴濕楇鈋戶廝颋畁滯蛅醕鋘戔腃靯搋新贄陹昑皙筥籭滉鷘鱴匪兆鬯菖濦雋飼潄瀽浢居藥蜛玁猏綽僼緖顗鰕魕倹柨軐瞻欓硒閤犼怃壉萾猢歛眳焅豱铢颁荟鼽衉何蒯徆盶篾窴摲瘀槗慟涨鏢洄鱚鯒彇漸錠舙氠竃釬蝻欐攘躟緋薭芬驉袔鎩蕣爱耲奘奀毐幁緥爷譡泏敹阮删锉雠厤諏斠泜膧懾琤勴崷偐傴钌碩傂懕鈏卾敡劘鞯綦郘珽預堪跈叧