风险投资经验借鉴与中国创业投资发展概况.ppt

LOGO 证券投资学 第5章创业投资经验借鉴与中国创业 投资发展概况 浙江林学院 主要内容 v美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v英国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v中国创业创业 投资发资发 展概况 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v 美国是目前世界上创业资创业资 本产业产业 最为发为发 达的国家：1998 年全美创业创业 投资资基金募集资资金240.1亿亿美元，目前198家 创业创业 投资资基金所管理的资资金存量达696.1亿亿美元。如果加 上专业专业 性企业业重组组基金等广义创业义创业 投资资基金所管理的资资 金存量，则总则总 量将接近3000亿亿美元。如果再加上个人与 机构分散从事创业创业 投资资的金额额（具体数额额无法准确统计统计 ，通常估计计是创业创业 投资资基金的3倍），则则美国的创业资创业资 本存量可以超过过1万亿亿美元。 v 美国是最早探索实现创业资实现创业资 本运作组织组织 制度化（机构化 ）的国家 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v一、美国创业资创业资 本产业产业 的起源与发发展历历程 从创业资创业资 本运作机制演变变的角度，美国创业创业 资资本产业发产业发 展历历程分为为五个阶阶段： 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 （一）从19世纪纪“天使资资本” (Angel capital)到1946年“美国研究 与开发发公司”(ARD)成立：美国创业资创业资 本的起源与初步组织组织 制 度化 19世纪纪末一大批富有个人所从事的油田开发发、铁铁路建设设等创创 业项业项 目投资资 20世纪纪初，一些投资银资银 行、金融公司和实业实业 公司也开始以自 有资资金直接向其它企业进业进 行创业创业 投资资 ARD于1946年应应运而生，具备备了投资资基金所特有的“集合投资资 、专专家管理”本质质特征，标标志着创业资创业资 本发发展到了创业创业 投资资 基金这这种组织组织 制度化的新阶阶段 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 （二）从1946年ARD公司成立到50年代小企业业投资资 公司制度的探索与60年代有限合伙创业创业 投资资基金 的兴兴起：美国的创业资创业资 本发发育成为为一个独立的产产 业业 1958年颁颁布了小企业业投资资法，确立了小企业业 投资资公司（即小企业业投资资基金）制度：小企业业投 资资公司由小企业业管理局颁发许颁发许 可证证，专门专门 向规规模 较较小的企业业投资资,并提供低息贷贷款 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 2. 但由于小企业业投资资基金存在一些内在不足，在快速发发展一段时时 间间后就陷入了困境 v 获获得优优惠贷贷款的小企业业投资资公司为为了按时时支付本息，以债务债务 形 式投资资于有短期还还款能力的企业业 v 公开上市的小企业业投资资基金吸引的主要是个人投资资者，他们难们难 以充分评评价基金投资资的风险风险 ，在1963年股市转转熊期间间，公开上 市的小企业业投资资公司的市价暴跌 v 受投资资公司法、投资顾问资顾问 法限制，小企业业投资资公司的 管理人不得获获取业绩报业绩报 酬，只能获获得低廉的工资资收入，故难难以 吸引优优秀的管理人才 v 小企业业投资资法的过过多限制条款使基金投资资运作空间过间过 于狭 窄 v 繁重的公司税负负使之运作成本过过大 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 3. 有限合伙制逐步发发展成为创业为创业 投资资基金的主流形 态态。1973年全美创业创业 投资协资协 会宣告成立，标标志着 美国的创业资创业资 本已经发经发 育成为为一个独立的产业产业 浙江林学院 有限合伙制创业创业 投资资基金的契约约关系 浙江林学院 有限合伙制创业创业 投资资基金的优优点 v合伙人数较较少，无须须受投资资公司法、投资资 顾问顾问 法约约束，不仅仅可以获获得高额业绩报额业绩报 酬，而 且可以获获得股票期权权，能够够吸引住优优秀管理人才 ，有效解决对对管理人的激励问题问题 v能够够吸引比公开上市小企业业投资资公司的个人股东东 更老练练的投资资者机构投资资者 v不存在公司税问题问题 v在组织组织 制度上兼具了有限责责任公司与无限责责任公 司的双重优优点 浙江林学院 美国三类创业类创业 投资资活动动机构的融资资份额额比例 1980年1990年2002年 有限合伙创业创业 投资资基金40%80%72% 大企业业附属创业创业 投资资机构 60%20%28% 小企业业投资资公司 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 （三）1973年1981年：挫折与调调整期 1973年，经济经济 衰退使首次公开发发行(Initial public offering)几乎突然消失，公司的投资资与收购购活动动也日趋趋乏 力，从而封住了并购购退出之路 资资本利得税剧剧增，股票期权权的税收处处理的不利变变更 1979年劳劳工部就“谨谨慎人”条款所作的修改：只要不威胁胁整 个组组合的安全，养老基金可以投资资于新兴兴企业发业发 行的股票 和创业创业 投资资基金 1980年，国会还还豁免了基金“客户户数超过过14人即必须须按投 资顾问资顾问 注册”的限制，放松了基金规规模限制；降低了资资本利 得税，重新采用以前的股票期权课权课 税方法 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 （四）1981年1989年：法律政策调调整后的快速增长长与专业专业 性“种子基金”和“重组组基金”的出现现 创业资创业资 本规规模逐年增长长，单单只基金规规模大型化：苹果、 Intel、联联邦快递递 在发发展早期，创业创业 基金主要投资资于起步期和扩张扩张 期的创业创业 企业业，天使资资本对对支持种子期的创业创业 企业发挥业发挥 着尤其重要 的作用。但20世纪纪80年代，出现现了专门专门 投资资于种子期创业创业 企业业的“种子资资本基金”(seed capital fund)和专门专门 投资资于 重整期创业创业 企业业的专业专业 性“重组组基金”(turnaround fund) 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 （五）1990年至今：创业资创业资 本产业产业 受经济经济 衰退打压压而短期滑 坡后的再次持续续增长长与小企业业投资资公司复兴兴 1990年，美国经济经济 出现现全面衰退，大量机构投资资者的资产资产 出现质现质 量问题问题 ，创业资创业资 本产业产业 也随之急剧剧滑坡 1992年美国经济经济 逐步复苏苏，创业创业 投资资基金数量和规规模又再 次持续续增长长，随着垃圾债债券市场场的活络络，重组组基金新募集 资资金规规模连创连创 新高 1992年国会通过过小企业业股权权投资资促进进法，提出了“参 与证证券计计划”，有效地实现实现 了小企业业投资资公司的复兴兴 浙江林学院 参与证证券计计划 v 小企业业管理局以政府信用基础础，为为那些从事股权类权类 投资资的 小企业业投资资公司公开发发行长长期债债券提供担保，而且长长期债债 券的定期利息也由小企业业管理局代为为支付，只有当小企业业 投资资公司实现实现 了足够够的资资本增值值后才一次性偿偿付债债券本金 ，并一次性支付小企业业管理局10%左右的收益分成。 v 小企业业投资资公司获获得的资资金具有了长长期股权权投资资性质质 v 一本万利：所支持的小企业产业产 生的税收则则比国会支付担保 费拨费拨 款的十倍还还要多 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、美国创业资创业资 本产业发产业发 展的经验经验 与教训训 （一）注重为为中小创业创业 企业业同时时提供资资本支持与增 值值服务务 （二）创业资创业资 本产业产业 的发发展离不开政府的必要扶持 （三）创业资创业资 本产业产业 的持续稳续稳 定发发展有赖赖于开辟多 元投资资退出通道：IPO、出售、回购购 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、美国创业资创业资 本产业发产业发 展的经验经验 与教训训 （四）在对创业资对创业资 本运作实实行“集合投资资、专专家管理”的同时时 ，适度拓宽创业资宽创业资 本的资资金来源 v 从事创业资创业资 本运作属于一种特殊类类型的投资银资银 行业务业务 ，美 国金融管理制度所实实行的“投资银资银 行业务业务 与商业银业银 行业务业务 分业经营业经营 分业业管理”原则则，既有利于防范金融风险风险 ，也有 利于形成专业专业 性的创业资创业资 本市场场。 v 创业创业 投资资机构主要是以股权权方式为创业为创业 企业业提供资资本支持 ，在具体投资资方式上可以采取普通股、可转换优转换优 先股（最 常用）、可转换债转换债 券、认认股权证权证 、担保债债券等多种方式。 浙江林学院 2002年美国创业资创业资 本资资金来源构成 浙江林学院 2002年美国创业资创业资 本资资金来源构成 v 美国创业资创业资 本市场资场资 金来源主要包括养老基金、捐赠赠基金 、保险险公司和银银行、公司投资资者。其中，养老基金是美国 创业资创业资 本市场场的主要投资资者。自1979年美国员员工退休收 入保障法允许许养老基金投资资于创业资创业资 本后，养老基金就 一直作为为有限合伙人大比例地投资资于创业创业 投资资基金。 v 近年来，由于受到美国创业资创业资 本市场场丰厚的投资资回报报率的 吸引，国外资资本已经经成为创业资为创业资 本的一个重要来源。 v 此外，来自于个人的资资金一直在美国的创业创业 投资资中保持稳稳 定的比例。 浙江林学院 美国创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、美国创业资创业资 本产业发产业发 展的经验经验 与教训训 （五）在通过过税收优优惠政策鼓励创业资创业资 本投资资于创创 业业早期创业创业 企业业和高技术创业术创业 企业业的同时时，应为应为 创业资创业资 本运作创创造一个相对宽对宽 松的市场选择场选择 空间间 （六）创业资创业资 本产业产业 法律体系建设设重在体现现“鼓励、 扶值值、保护护”这这一宗旨 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 v英国是世界创业资创业资 本产业产业 的真正始祖，同时时也是 仅仅次于美国在全世界名列第二的创业资创业资 本产业产业 大 国 v英国是欧洲创业资创业资 本产业产业 最为发为发 达的国家，其创创 业资业资 本总总量则则几乎占到欧洲所有国家总总量的50% 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 一、英国创业资创业资 本产业产业 的起源 v 15世纪纪的远远洋贸贸易需要冒很大的风险风险 ，故借用“venture” 一词词来指称“创业创业 行为为”（冒险险行为为） v 18世纪纪开始工业业革命，追求建立起以纺织业纺织业 、炼铁业炼铁业 、采 煤业业、机器制造业业和海运业为业为 支柱的庞庞大工业业体系，使英 国成为为世界工厂和世界贸贸易中心。在这这种机器大工业业的背 景下，中小企业业概念显显然是无从谈谈起 v 直到进进入20世纪纪中期，高失业业率迫使英国企业业界重新审视审视 传统传统 的大工业业文化价值观值观 。1945年，由英格兰银兰银 行和其它 一些大型清算银银行发发起的“产业产业 投资资公司”（Investment In Industry，以下简简称“3i”）正式成立，主要目的就是为为成长长 中的企业业提供长长期资资金，主要是资资金来源和运用贷贷款和发发 行债债券 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 一、英国创业资创业资 本产业产业 的起源 v 1980年9月正式设设立未上市证证券市场场（the Unlisted Securities Market），为为尚未达到上市标标准的小企业业到资资 本市场场融资资和创业资创业资 本退出投资资提供了一条重要的渠道， 英国创业资创业资 本产业发产业发 展迎来了真正的春天 v 未上市证证券市场场后来由于交易量小而不得不关闭闭。1995年6 月，在伦伦敦交易所内开设设了另类类投资资市场场（Alternative Investment Market） v 企业业并购购市场场的发发达也为为英国的创业资创业资 本提供了另一条甚 至是最重要的投资资退出通道 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 二、英国创业资创业资 本产业产业 在80年代以来的发发展 （一）快速增长长的资资本规规模 1983年“英国创业创业 投资协资协 会”（BVCA）宣告成立 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 二、英国创业资创业资 本产业产业 在80年代以来的发发展 （二）对对社会经济发经济发 展所做出的卓著贡贡献 1)创创造了更多的就业岗业岗 位 受创业资创业资 本支撑的企业业，其就业岗业岗 位增长长率是 构成金融时报时报 100指数之企业业的3倍，比构成金融 时报时报 250指数之企业业高60%。目前英国的劳动劳动 就业业 人口年均增长长率为为1.3%，而受创业资创业资 本支撑的企 业业的劳动劳动 就业业人口年均增长长率达24%。受创业资创业资 本支撑的企业业的雇员总员总 数已超过过200万。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 二、英国创业资创业资 本产业产业 在80年代以来的发发展 （二）对对社会经济发经济发 展所做出的卓著贡贡献 2)促进进了经济经济 增长长 受创业资创业资 本支撑的企业业的销销售额额增长长率为为40%，是构成 金融时报时报 100指数企业业的2倍。利润润与资产净值资产净值 的增长长率 分别别是同期代表FT-SE100指数的100家企业业的3倍多与2.5 倍。出口增长长率为为44%，而全国平均只有8%。投资资增长长率 34%，而全国平均增长长只有7%。95%以上的受创业资创业资 本支 撑的企业业都认为认为 ，如果没有创业资创业资 本的支持，它们们将不可 能存在或至少增长长速度会放慢。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 二、英国创业资创业资 本产业产业 在80年代以来的发发展 （二）对对社会经济发经济发 展所做出的卓著贡贡献 3)积积极介入资资本市场场，有效促进进技术创术创 新，极大地提高了英 国经济经济 增长长的质质量和效率 v 受创业资创业资 本支撑的企业业，其就业岗业岗 位增长长率是构成金融时时 报报100指数之企业业的3倍，比构成金融时报时报 250指数之企业业 高60%。 v 英国的劳动劳动 就业业人口年均增长长率为为1.3%，而受创业资创业资 本支 撑的企业业的劳动劳动 就业业人口年均增长长率达24%。受创业资创业资 本 支撑的企业业的雇员总员总 数已超过过200万。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 二、英国创业资创业资 本产业产业 在80年代以来的发发展 （三）良好业绩业绩 表现现 v1998年，创业创业 投资资基金的总总体净净回报为报为 30.1% v在1980年1998年间设间设 立的创业创业 投资资基金，截止 到1998年12月31日的净净回报报率分别为别为 ：1年期年 净净回报报率，31.1%；3年期，28.8%；5年期， 22.1%；10年期，13.1%。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 三、英国创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （一）通过过改革金融与税制鼓励创业创业 投资资主体的多 元化发发展 v撒切尔夫人的保守党政府运用税收优优惠政策鼓励创创 业业投资资 v1986年10月27日实实施的金融管理体制改革，打破 了维维持53年之久的商业银业银 行与投资银资银 行之间严间严 格“ 分业经营业经营 、分业业管理”体制，使得商业银业银 行此后可 以直接从事投资银资银 行业务业务 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 1. 公开上市交易的“投资资信托基金” v “投资资信托基金”主要由英国创业创业 投资协资协 会会员员管理，并在 伦伦敦证证券交易所上市。包括“创业创业 与发发展投资资信托基金”与“ 创业创业 投资资信托基金”两种。 v “创业创业 投资资信托基金”只能投资资于较较小规规模的处处于创业创业 期的 企业业，其风险风险 相当高，故只要符合一定的条件，既可以获获 得红红利所得税、资资本利得税等税收豁免及其它所得上的税 收减免。截止到1999年6月24日，市场场融资总额为资总额为 6.876亿亿 英镑镑。 v 投资资于“创业创业 与发发展投资资信托基金”与“创业创业 投资资信托基金” ，投资资者在基金存续续期间间不能分配基金的资资本增值值，但由 于这类这类 基金在伦伦敦证证券交易所上市，故投资资者随时时可以通 过过交易所卖卖出基金份额额。截止到1999年3月，市场场融资总资总 额为额为 60亿亿英镑镑。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 2. 独立的创业创业 投资资基金 v 1907年有限合伙企业业法：合伙人数量不得超过过20人； 不得公开上市。 v 创业创业 投资资基金以私募方式设设立，设设立之后也不上市，其组组 织织形式通常为为有限合伙制。由于英国对对合伙基金不征收公 司税，故英国的创业创业 基金多选择这选择这 种形式。 v 从1987年到1998年，独立的创业创业 投资资基金募集资资金规规模达 230亿亿英镑镑。 v 由于基金经经理大都是英国创业创业 投资协资协 会的成员员，专专家管理 水平也普遍较较高。不足之处处是由于这类这类 基金不公募也不上 市，有关基金经经理的管理水平、基金运作状况及财务财务 状况 的信息缺乏公开性，故投资资者往往需要通过过代理人才能获获 取以上有关信息。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 3. 基金的基金（又称“守门门人”） v 这类这类 基金并不直接投资资于创业创业 企业业，而是投资资于各种创业创业 基金的基金。 v 由于“守门门人”对对所投资资的各种创业创业 基金的经经理人管理水平 、投资资方法、投资组资组 合和资资金募集周期具有全面的了解， 故对对于小投资资者、人寿基金等并不希望直接投资资于创业创业 基 金的投资资者而言，基金的基金无疑是一种更理想的投资选资选 择择。 v 不足之处处是必须须承担双重管理费费，而且由于多了一层层代理 环节环节 ，使得投资资者对对基金的运作缺乏控制力。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 4. 从属性创业创业 投资资基金与半从属性创业创业 投资资基金 v这类创业这类创业 基金系由某家大型机构（通常是银银行、 人寿基金或其它金融机构）的附属机构进进行管理。 前者的资资金完全来源于其母公司，通常由母公司对对 其行使所有权权；后者的资资金一部分来自母公司，另 一部分向社会投资资者招募。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 （二）资资金来源的多渠道与跨国界 英国创业创业 投资资基金资资金来源占比(%) 资资金来源94-96年平均 97年98年 人寿基金41.93144 银银行15.11118 实业实业 企业业9.6129 个人5.656 保险险公司14.5266 政府机构与学术团术团 体4.348 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 （二）资资金来源的多渠道与跨国界 v 尤其值值得强调调的是，由于英国对对国外投资资者投资资于英国的 创业创业 基金实实行特别别税收优优惠，国外资资金纷纷纷纷 投资资于英国 境内的创业创业 基金，并占据其相当大的比重。 v 1994、1995、1996各年度国外资资金占创业创业 基金总资产总资产 的 比例分别别达41、45、43，几乎均占到一半的份额额； 到1998年甚至增加到73%。尤其是人寿基金对对英国创业创业 基 金的投资资，90%以上来自海外，光美国就占28%。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 三、英国创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （三）适应应英国经济发经济发 展和投资资国际际化需要而逐步调调整的投 资组资组 合 1. 投资阶资阶 段由从事管理层层并购为购为 主逐步向扩张扩张 期和创业创业 早期 转变转变 v 英国的经济发经济发 展首先面临临一个如何调调整庞庞大的存量资产问资产问 题题。创业创业 投资资基金配合英国的经济结经济结 构调调整，通过过管理层层 并购购（management buy-outs）与非管理层层并购购（ management buy-ins）对对英国经济发经济发 展作出了重要贡贡献 。 v 随着新兴产业兴产业 的发发展和创业资创业资 本业业的逐步成熟，创业创业 投资资 基金投资资于扩张扩张 期和创业创业 早期创业创业 企业业的比例逐年上升， 而从事管理层层并购购和非管理层层并购购的逐年下降。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 2. 投资资于高科技创业创业 企业业的比重快速增长长 v英国的创业创业 投资资基金的投资组资组 合中，包括高新技 术产业术产业 、工程和机械行业业与新兴兴文化娱乐娱乐 事业业， 但更注重对对高新技术产业术产业 的投资资。 v近年来投资资于高科技企业业的比重快速增长长，统计统计 显显示：与计计算机、电电子、医药药、生物与通讯讯等领领 域相关的高新科技企业业，无论论所获获得的创业资创业资 本 金额还额还 是获获得创业资创业资 本支持的企业业数量，均多于 其它行业业。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 3. 注重通过过跨国际际的投资资最大限度地分散风险风险 与赢赢 得国际际比较较收益 v1984年到1996年，英国创业创业 基金公会所属成员员基 金先后对对国外的2141家企业业累计计投资资26.18亿亿英镑镑 ，占总总投资资企业业数的14.1，占总总投资额资额 的14.2 。 v到1998年，在年投资额资额 49.2亿亿英镑镑中，投资资于岛岛 外的达11.5亿亿英镑镑，占23.4%。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 三、英国创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （四）注重为为所投资资企业业提供重要的经营经营 管理服务务 v 与美国相似，英国的创业创业 投资资家们们也非常注重与创业创业 企业业 家的密切合作。 v 在这这一点，英国正好与日本形成鲜鲜明对对比。日本由于创业创业 投资资机构大都是大型金融机构本身，管理人员员普遍缺乏经经 营实业营实业 的经验经验 ，故除了提供资资金外，别别无其它的帮助。这这 也是日本的创业资创业资 本，尽管总总量也不小，却对对企业创业业创业 所 起到的作用并不显显著的重要原因。 浙江林学院 英国创业资创业资 本产业产业 的发发展与经验经验 借鉴鉴 三、英国创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （五）注重培育多层层次资资本市场场，为创业资为创业资 本提供多元化投资资退 出通道 v 英国特别别注重培育小型企业资业资 本市场场。1980年9月设设立的“未上 市证证券市场场”，1995年6月，又开设设了另类类投资资市场场。 v 从近年情况看，在伦伦敦证证券交易所主市场场上市的企业业中，由创创 业资业资 本支撑的占30%50%；在伦伦敦证证券交易所另类类市场场上市 的企业业中，由创业资创业资 本支撑的占2030%左右。 v 企业业并购购市场发场发 达为为英国的创业资创业资 本提供了最重要的投资资退出 通道。由于英国的创业创业 基金具有管理层层并购购与非管理层层并购购的 传统传统 ，故基金既可以向其它企业业出售基金份额额，也可以向别别的基 金出售股权权(“次级级收购购”)。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 v我国台湾是目前国际际上公认认的创业资创业资 本产业发产业发 展 最为为成功的地区之一 v台湾与我国内地在经济经济 文化等条件上均具有较较大程 度的相似性 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 一、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的历历程 1. 1983年，台湾在颁颁布证证券投资资信托管理办办法 和证证券投资资信托事业业管理规则规则 等有关证证券投 资资基金管理法规规的同时时，便颁颁布了创业创业 投资资事 业业管理规则规则 和奖奖励创业创业 投资资条例等有关创创 业业投资资基金的管理法规规和相关政策法令。此后台湾 的创业创业 投资资事业业即进进入持续续快速发发展时时期。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 一、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的历历程 2. 1984年宏大创业创业 投资资公司宣告成立 3. 1985年政府为为鼓励创业创业 投资资公司的设设立，提供了8亿亿种子 资资金 4. 1986年台湾开始实实施“科技发发展十年规规划”（1986-1995年 ） 5. 1990年出台了产业产业 升级级条例，迎来创业创业 投资资公司第一 次设设立高峰 6. 1992年，台北市创业创业 投资资公会成立，标标志台湾的创业资创业资 本 已经发经发 展成为为一个独立的产业产业 7. 1994年，台湾财财政部准许许保险险公司投资资于创业创业 投资资公司， 带动带动 了新一轮创业轮创业 投资资公司设设立热热潮 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、台湾创业资创业资 本产业对产业对 促进进中小企业发业发 展所起到的作用与 业绩业绩 表现现 台湾的创业资创业资 本产业产业 通过创业过创业 投资资公司培育和扶持了大批 新兴兴的充满满活力和具有发发展潜力的中小企业业 v 1997年台湾的中小企业业家数占企业总业总 数的98% v 在中小企业业就业业的人口占全岛岛就业业人口的80% v 中小企业业所提供的出口占总总出口额额的51%，所创创造的GND 占全岛岛GDP的52.7%，成为为社会经济发经济发 展的重要力量 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、台湾创业资创业资 本产业对产业对 促进进中小企业发业发 展所起到的作用与 业绩业绩 表现现 2. 通过过培育与扶持科技型中小企业发业发 展，促进进了科技进进步与 产业产业 升级级 v 目前台湾已跃跃居世界第三大资讯业资讯业 、第四大集成电电路业业地 区 v 从台湾的整个产业产业 来看，技术术密集型产业产业 占制造业业的比重 ，已由1986年的24%提高到1996年的37.5% v 1998年金融风风暴中台湾能幸免于难难，1998年经济经济 增长长仍然 保持5%的速度，在很大程度上即得益于中小企业业和高科技 产业产业 的支撑，而台湾的中小企业业和科技产业产业 的发发展又在很 大程度上得益于创业创业 投资资事业业的发发展 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、台湾创业资创业资 本产业对产业对 促进进中小企业发业发 展所起到的作用与 业绩业绩 表现现 3. 创业创业 投资资公司不仅仅在推进进社会经济发经济发 展中功不可没，而且 为为投资资者赢赢得了斐然回报报。 v 1994年、1995年台湾的创业创业 投资资公司已显显著获获利，到 1996年以后创业创业 投资资公司即步入成熟期。 v 截止到1998年4月，102家创业创业 投资资公司无一家亏损损，业绩业绩 排名前十位的创业创业 投资资公司在1997年创创造了平均每股（10 元）6.33元的良好业绩业绩 ，所有创业创业 投资资公司平均业绩业绩 在 1997年为为每股1.81元。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 二、台湾创业资创业资 本产业对产业对 促进进中小企业发业发 展所起到 的作用与业绩业绩 表现现 3.创业创业 投资资公司不仅仅在推进进社会经济发经济发 展中功不可 没，而且为为投资资者赢赢得了斐然回报报。 v和通创业创业 投资资公司在 1987-1996年共投资资企业业100 家，无一家倒闭闭，投资获资获 利率常常在十倍以上，基 金净值净值 从25亿亿元增长长到62亿亿元。 v国际创业际创业 投资资公司在美国加州的三个投资资案，投 资时间资时间 不过过5年，获获利率即高达7080倍。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （一）注重通过过税收政策有效扶持与间间接引导创业资导创业资 本的发发 展和投资资方向 v 1984年创业创业 投资资事业业管理规则规则 和奖奖励创业创业 投资资条 例，当局已明确了对创业对创业 投资资的鼓励政策。 v 1990年促进产业进产业 升级级条例：第八条明确规规定，个人或 营营利企业业持有创业创业 投资资基金股票时间时间 达二年以上者，即可 以在该该股票之价款百分之二十限度内，抵减当年应纳营应纳营 利 事业业所得税额额或综综合所得税额额；当年度不足抵减时时，在以 后四年度内抵减。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （一）注重通过过税收政策有效扶持与间间接引导创业资导创业资 本的发发 展和投资资方向 v 尽管创业创业 投资资事业业管理规则规则 规规定创业创业 投资资公司投资资于 一般制造业业的比重可以达到30%，但实际实际 上投资资于科技产产 为为的比重远远远远 超过过了70%。 v 1997年全部创业资创业资 本投资资于科技产业产业 的企业业家数为为882家 ，占92.74%；而投资资于传统产业传统产业 的企业业家数只有69家， 仅仅占7.26%。按投资资金额计额计 算，投资资于科技产业产业 的164.73 亿亿元，占总总投资额资额 的93.79%；投资资于传统产业传统产业 的只有 10.91亿亿元，仅仅占6.21%。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （二）适应应台湾岛岛情的创业资创业资 本组织组织 形式 v 创业创业 投资资事业业管理规则规则 规规定了创业创业 投资资公司形式，体 现现了“集合投资资、专专家管理”这这一投资资基金所特有的本质质内 涵，所以实质实质 上也就是以股份有限公司形式设设立的创业创业 投 资资基金 v 台湾的创业创业 投资资基金又可以分为为三种类类型：一是自设经营设经营 团队团队 ，自行管理；二是不设经营团队设经营团队 ，委托一家专门专门 的管 理顾问顾问 公司管理；三是不设经营设经营 管理团队团队 ，委托另外一家 自行拥拥有经营经营 管理团队团队 的创业创业 投资资公司管理。按1997年的 统计统计 ，以上三种类类型分别别占20.83%、70.83%和8.33%。 v 随着创业资创业资 本产业产业 的发发育成熟，目前台湾创创投界也在探讨讨 以合伙制的形式运作创业创业 投资资基金。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （三）资资金来源的逐步拓展 v 台湾创业创业 投资资基金的资资金来源主要是岛岛内法人，其次是岛岛 内个人，再次是国外法人，最后是国外个人。据1997年统统 计计，四者分别别占72.23%、19.33%、8.10%和0.33% v 从1994年起，台湾当局开始向保险险公司和银银行有限开放创创 业业投资领资领 域，既有利于增加创业创业 投资资基金的资资金来源，为为 保险险公司和银银行的闲闲置资资金提供一种保值值增值值的途径，又 有利于确保创业创业 投资资基金的资资金性质质适合于从事创业创业 投资资 。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （三）资资金来源的逐步拓展 v 1994年，台湾当局规规定保险险公司可以对创业对创业 投资资基金进进行 不超过过基金实实收资资本额额25%或1亿亿元的投资资，银银行可以对对 创业创业 投资资基金进进行不超过实过实 收资资本5%的投资资。 v 1997年，岛岛内保险险机构资资金占法人投资资的5.49%，岛岛内银银 行占法人投资资的5.07%。 v 尽管与国外相比，这这一比例仍然很小，而且人寿保险险目前 尚未对创业对创业 投资资基金进进行投资资；但其趋势趋势 是逐步开放的， 而且这这种逐步开放的方式应该说应该说 是比较较符合台湾实际实际 的。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （四）适应应台湾岛岛情的市场场定位 v 台湾在创业创业 投资发资发 展初期，借鉴鉴美国硅谷经验经验 ，搞了一个 新筑科学园，走了一些弯路。 v 后来台湾当局立足于岛岛情，主要以半导导体、资讯资讯 、电电子等 中度技术术作为创业为创业 投资资的市场场定位，而不是盲目求新求高 ，此后台湾的创业创业 投资资才得以持续续快速发发展 v 1993年创业创业 投资资事业业管理规则规则 修正案对对科技事业业的范 围围主要界定为为：通讯讯、资讯资讯 、消费费性电电子、半导导体、精密 器械与自动动化、航天材料、特用化学品与制药药、医疗疗保健 、资资源开发发及高级级感测测等。从实际实际 投资资运作看，投资资于资资 讯讯与半导导体的最多。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （四）适应应台湾岛岛情的市场场定位 v从投资阶资阶 段而言，台湾创业创业 投资资基金主要投资资于 处处于扩张扩张 期的企业业，但其趋势趋势 是逐步向早期移动动 。 v1997年，台湾创业创业 投资资基金共投资资1839家企业业， 其中处处于种子期的占7.50%，创创建期的16.91%， 扩张扩张 期的48.18%，成熟期的25.53%，重整期的 2.18%。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （五）注重给给所投资资企业业提供经营经营 管理服务务 v台湾的创业创业 投资资基金在给给所投资资企业业提供资资本支 持的同时时，通常要参与所投资资企业业的董事会，以方 便协协助所投资资企业业和了解其发发展进进展。 v所提供的经营经营 管理服务务主要包括：寻寻找策略联联盟 与关键键技术术、参与财务规财务规 划和企业发业发 展战战略和股 票上市与上柜协协助等。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （六）完善健全的投资资退出机制 v发发达国家通常并不区分科技股与非科技股，而台湾 为为了依托科技企业实现产业业实现产业 和经济经济 的跨越式发发展 ，为为科技型企业业制定了特别别的优优先上市政策如对对 科技型企业实业实 行“报备报备 股票制”，只要企业业愿意随 时时公告其财务财务 状况，就可以在主市场场上市。 浙江林学院 台湾创业资创业资 本产业产业 的发发展及其经验经验 借鉴鉴 三、台湾创业资创业资 本产业发产业发 展的几点经验经验 （六）完善健全的投资资退出机制 v店头头交易和非上市股票的“黑市交易”异常活跃跃。 1962年台湾曾一度关闭闭店头头交易，但1982年又重 新开放，从而使得创业创业 投资资基金所扶持的企业业能 够够随时时通过过“上柜”实现实现 股权权流通和投资资退出。 v在创业创业 投资资基金与创业创业 投资资企业签业签 署的协议协议 中还还 常常订订有“强迫买买回”条款，规规定在一定时时期后由 创业创业 投资资企业业回购购基金所持股份 浙江林学院 中国创业创业 投资发资发 展概况 v 起步：1985年9月，国务务院批准成立了我国第一家创业创业 投 资资公司中国新技术创业术创业 投资资公司，开始在中国进进行 创业创业 投资资的实实践探索。 v 发发展：进进入90年代后，国家允许许有关部门门在高新技术产术产 业业开发发区建立创业创业 投资资基金，条件成熟的可创办创业创办创业 投 资资公司，这标这标 志着创业创业 投资资在我国已受到政府的高度重 视视。随后，各省、市先后建立了各类创类创 投机构，特别别是 1999、2000年，由于受到要开设设二板市场场的刺激，创创投 机构如雨后春笋般出现现 v 低谷：2001年后，由于二板市场迟迟场迟迟 不开，套牢了一大批 机构，创业创业 投资资开始步入低谷 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v 1984年工商银银行率先开办办科技贷贷款，资资助高新技术术企业业 的发发展，是我国创业创业 投资资的早期萌芽。 v 1984年，国家科技促进发进发 展研究中心提出了建立创业创业 投 资资机制促进进高新技术发术发 展的建议议。 v 1985年3月，中共中央发发布了关于科学技术术体制改革的 决定的文件，其中规规定：“对对于变变化迅速，风险较风险较 大的 高技术术开发发工作，可以设设立创业创业 投资给资给 以支持。” v 1985年9月，国务务院正式批准成立了“中国新技术创业术创业 投 资资公司”。它是中国大陆陆第一家专营风险专营风险 投资业资业 的全国性 金融机构。它的成立被视为视为 我国创业创业 投资业资业 起步的标标志 。 浙江林学院 中国新技术创业术创业 投资资公司（中创创 ） v 中创创公司于1986年在北京成立，是中国境内第一家创业创业 投 资资公司，主要发发起股东为东为 国家科委（持股40%）、财财政部 （持股23%）等，成立时资时资 金只有约约一千万美元，成立的 最初目的为为配合“火炬计计划“的实实施。经过经过 十多年的发发展， 目前的业务业务 范围围不仅仅局限于创业创业 投资业务资业务 ，目前包含有金 融部、信托部、项项目投资资部、证证券业务业务 部、资产资产 管理部、 企业业融资资部等营业项营业项 目。中创创于香港与渣打银银行、亚亚洲开 发银发银 行、获获多利詹金宝公司等合资资成立的中国置业业（ CHINA ASSET HOLDING LTD）于1991年以“中国基金“名 义义在香港上市，这这是中国境内第一个至海外上市的创创投基 金。实际实际 投资报资报 酬率为为20.5%，回收期为为6年。 浙江林学院 中国新技术创业术创业 投资资公司（中创创 ） v 成立初期，中创对创对 中国创业创业 投资业资业 作出了很打的贡贡献，但后来 因违规违规 炒作房地产产和期货货而于1998年6月被中国人民银银行宣布终终 止金融业务业务 并进进行清算。 v 风险风险 投资资制度： * 投资资偏重于东东部沿海地区； * 主要投资资方式为为高科技产业产业 及国家科委的主导导主业业； * 投资资目的为为配合国家政策；也以盈利为为目的； * 希望掌握被投资资企业业的经营权经营权 ； * 通过过分配股利、在国内外上市、出售给给第三者实现资实现资 金回收； * 对对被投资资公司的监监督方式为对为对 于控股公司，派管理人员进驻员进驻 ； 对对于非控股公司，主要参与董事会、进进行报报表审审核。 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v1987年河南许许昌县县首开科技信用社。 v1989年，中国第一家中外合资资的创业创业 投资资公司“ 中国科招高技术术有限公司”发发起成立。 v1990年，中国银银行正式设设立科技贷贷款项项目。 v1991年，我国国家高新技术产业术产业 开发发区若干政 策的暂暂行规规定确认认可以在高新技术产业术产业 开发发区 建立创业创业 投资资基金，条件成熟的高新技术术开发发区 可以创办创业创办创业 投资资公司。 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v 1992年沈阳市率先建立了科技风险风险 开发发性投资资基金，采取 了贷贷款担保、贴贴息垫垫息、入股分红红等多种有偿偿投资资方式， 为为企业发业发 展科技分担投资风险资风险 。 v 1993年，由国家经贸经贸 委和财财政部创办创办 了中国第一家以促 进进科技进进步为为主要目标标，以人民币经济币经济 担保为为主业业的全 国性银银行金融机构中国经济经济 技术术投资资担保公司，开展 了对对高新技术术成果进进行工业业性试验试验 、区域性试验试验 的担保 业务业务 ，兼营营新技术产业术产业 和企业业技术进术进 步方面的投资资、融 资业务资业务 ，并为这为这 些项项目开展评审评审 、咨询业务询业务 。 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v1995年，中共中央、国务务院做出关于加速科学 技术进术进 步的决定中，强调调要“发发展科技风险风险 投 资资事业业，建立科技风险风险 投资资机制。” v1996年5月15日，中国正式通过过并颁颁布了中华华 人民共和国促进进科技成果转转化法，1996年10月 1起实实施。该该法第二十一条明确规规定：科技成果转转 化的国家财财政经费经费 ，主要用于科技成果转转化的引 导资导资 金、贷贷款贴贴息、补补助资资金和创业创业 投资资以及其 他促进进科技成果转转化基金或者创业创业 基金，该该法的 实实施进进一步推动动了中国创业创业 投资发资发 展。 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v 20世纪纪90年代以来，随着中国对对外开放的进进一步扩扩大和高 技术产业术产业 的迅速发发展，国际际性创业创业 投资资公司开始进进入中 国市场场。 v 1992年，美国太平洋技术创业术创业 投资资基金在中国成立，这这 是美国国际际数据集团团(IDG)投资资成立的中国第一个创业创业 投 资资基金，主要投资资用于计计算机软软硬件、网络络工程、通讯讯、 电电子产产品、新材料、制药药、生物工程等高科技企业业，该该公 司依据IDG遍布全球的信息网，在中国高技术术投资资市场场十 分活跃跃，已投资总额资总额 达8000万美元，对对中国风险风险 投资资事 业业起到了一定促进进和引导导作用。 浙江林学院 中国创业创业 投资业资业 的发发展大事记记 v一些国际际性创业创业 投资资基金(公司)正抓住时时机开始 进进入深圳、北京中关村等地寻寻找适当的投资资目标标 。如由世界银银行所属的金融公司发发起组组建的华华登 创业创业 投资资基金，已对对深圳等地的一些成长长型高新