[经济学]《公司金融》导论、财务报表分析.ppt

公司金融,Corporate finance Presented by :Mengmeng Zheng Mobile本书主要内容,导论篇公司概述、财务报表分析 投资决策篇价值、风险、资本成本、净现值 融资决策篇资本结构、资本市场有效性 股利决策篇构成理论、股利政策无关论 财务计划篇长期、短期计划 兼并收购篇理论、实践,学习本课程你可以获得什么？,将公司金融与财务管理区分开来 学会分析融资风险与收益的关系得出最佳的融资结构 公司融资的决策理论和操作流程 公司投资运作 公司的股利分配政策,如何学习,OPEN 开放心态、勤于思考 积极参与、勇于发问 Do presentation and discussion,CLOSE 封闭的环境、不受外界打扰 Please switch off your mobile!,企业经营活动概图,投资,筹资,运作,资产平衡表,损益表,本课程教学内容介绍：,课程简介： 1、本课程在金融学的专业知识结构中，与货币银行学、投资学构成三大最基础的组成部分，其他课程均为由此延伸的内容。 2、本课程属于微观金融的支柱之一，研究对象是公司这一微观主体。（而与金融学的其他课程以研究金融中介为对象不同） 3、公司金融解决的三个最基本的问题是： 投资决策，即公司的稀缺资源如何分配？ 融资决策，即如何为公司筹集所需资金？ 股利决策，即投资所产生的现金流量如何分配，有多少返还给股东，有多少进行再投资？,教学要求及参考资料,1、公司理财基础第五版 ， 美国，斯蒂芬.A.罗斯著，方红星 译，东北财经大学出版 2、财务理论与公司政策第三版， 美国，托马斯.E.科普兰著，宋献中译，东北财经大学出版 3、公司理财第一版 ，陈雨露主编，高等教育出版社出版 4、公司金融第二版， 陈琦伟主编，中国金融出版社出版 5、公司理财， 刘曼红、李焰等著，中国人民大学出版,第一篇,导论,Abstract,Chapter 1 现代公司制度 Chapter 2 财务报表分析,第一章,现代公司制度,本章主要内容：,1、公司与金融的关系 2、公司与公司金融的目标 3、公司的运营 4、公司金融的研究对象及内容。,第一节 公司的概念,一、法律意义的公司 独资企业 合伙企业 公司,（一）独资企业,定义： 特征： 所有权和经营权统一 内部的所有、经营与劳动的关系或统一或分离； 所有者对企业债务负有无限清偿责任 受外部制约少，自主权充分 财务不公开 资金来有限、规模小、发展缓慢 稳定性较差,Advantages and disadvantages,优点： 结构简单、组织容易、费用较低、限制较少。,缺点: 规模较小，难以进行大规模的投资活动； 对企业债务负有无限责任，当企业资不抵债时,要把个人资产抵债。 较难筹集资金，可能会丧失良好的投资机会。,（二）合伙企业,基本特征：业主多于一个人 包括：一般合伙企业每个合伙人对企业有无限连带责任 有限合伙企业仅以自己投入企业的资本对债务承担有限责任。 至少一个一般合伙人 有限责任合伙人的姓名不出现 不参与经营管理,Advantages and disadvantages,优点： 创建容易，成本较低。,缺点： 与独资企业类似，筹资难，负无限债务，有限寿命，难转移所有权。,（三）公司,1、有限责任公司 “资合公司” 公司不公开发行股票 股份不能随意转让 股东参与公司的经营管理,2、股份有限公司 资本总额划分为等额股份 “资合公司” 可以公开发行股票 股本数不少于规定数目，但没有上限 股东有一票表决权,公司治理机构,股东大会,董事会,高级经理人,公司的基本特征,所有权与经营权分离 所有者财产和公司自身财产分离 所有者仅以其在公司中的投资额对公司债务负责 公司以自己的名义活动 受内部和外部制约较大 寿命不受所有者变动的制约 财务公开 资金来源广 股份具有流动性,优缺点,优越性表现为： 责任有限 易于聚集资本 所有权具有流动性 无限生命的可能性 专业经营,局限性表现为： 双重税负：公司所得税和个人所得税 内部人控制：内部管理人员可能为自身利益牺牲股东利益。（两权分离） 信息披露：公司营业状况必须向社会公开，保密性不强。,二、金融市场,（一）金融市场的要素： 金融市场的概念： 具体说来，是指依据一定的交易规则，借助于一定的金融工具，实现社会闲散资金由资金盈余者（即资金供给者）向资金赤字者（即资金需求者）转移的场所。 其构成要素包括： 1、交易主体 2、交易客体 3、交易价格 4、交易工具 5、交易媒介,（二）金融市场的类型 1、按交易中介划分： （1）间接金融市场 （2）直接金融市场 2、按交易期限划分： （1）货币市场 （2）资本市场 （三）金融机构的类型（略） 1、银行类金融机构 2、非银行类金融机构,三、公司与金融市场的关系： （一）从公司的角度来看： 一般说来，公司生产经营的资金来源于两个方面： 其一，投资者投入的资金，即股本； 其二,债权人投入的资金，即负债。 在市场经济条件下，资金都是公司以信用方式从金融市场上取得的，公司经营活动与金融市场有着密切联系。 （二）从金融市场的角度来看： 市场的主要功能是有效配置资源。在金融市场上，市场的作用就是促成资金总是从盈余方向赤字方转移，而公司是最大的资金需求方，也是最大的资金供应方。因此，公司的投融资行为与金融市场的运行密切相关。,具体说来，这种联系体现在以下几个方面： 1金融市场是公司融资的场所 2金融市场是公司金融投资的场所 3金融市场是公司长短期资金转化的场所 4金融市场为公司投融资活动提供决策信息 公司与金融市场的关系用公式表示为： 实物资产 + 金融资产 = 资本权益 + 金融负债 货币 应收 有价 各种 发行 应付 资金 账款 证券 借款 债券 账款,第二节,公司的目标,一、公司的目标,（一）关于公司目标的几种观点 1、利润最大化目标 存在很多问题： （1）利润额是绝对数，未能准确反映所得利润额同投入资本额的关系。 （2）没考虑利润发生的时间而忽略了资本的时间价值。 （3）未能充分考虑风险，可能会诱导当局不顾风险追求最大利润。 （）导致理财决策的短期行为。即为了满足当前利润，而忽略或舍弃长远利益。 （5）利润概念模糊不清。容易被调整。,透视美国安然破产案,一、 安然的辉煌和倒闭 （一）500强第五,（二）安然的发展和破产情况简介 能源领域从事与能源相关的工作 新的领域：能源以及有关的公共事业 能源 贸易公司，开始丧失了利润。1997年到2000年之间股价翻了两番。 2001年10月份安然宣布第三季度的亏损达到了六亿美元，宣布它将会重新公布前三年的利润，也就是说它的利润下降了六亿美元，而且公司还承认将面临着偿还七亿美元的债务。,二、安然案件警示,战略决策失误 “高速电信网络业务是运用复杂而先进的网际网络线上的交易平台，实现实时获取市场信息，加上具避险功能的财务机制的支撑。” 轻视举债风险 豪赌“科技未来的典型 米诺骨牌式的资金链中断 企业文化的迷失 所谓的“创新就在于：传统的会计制度很难对这些新的合约收益加以确认。这就是“安然陷阱。,针对弊端提出的理论,（1）资本利润率目标 这种观点认为，衡量公司的盈利水平应把所获取的利润与投入的资本额联系起来， 即：净利润 / 总资本的比值。 （2）每股盈余最大化目标 即：净利润 / 普通股股数 这些表述虽然避免了“利润最大化”的缺陷，较“利润最大化”进了一步，但仍存在两方面的缺陷： 其一，没有考虑每股盈余的时间性； 其二，没有考虑每股盈余的风险。,其他目标,2、收入目标最大化 这与公司规模的扩大有直接的联系。但规模的扩大并不意味着股东财富的增加。 其结果将导致股东无法对经理人行使控制权。 3、管理目标 是指那些既够反映公司长期发展和价值增长，又比价值最大化易于衡量的指标。如市场份额最大化的目标。 4、社会福利目标 特别是政府企业，典型的如非盈利性公司 医院，此目标就应是重点关注的对象。,（二）股东财富最大化目标,要点： 1、关于股东财富最大化与公司财富最大化目标 2、关于股东财富最大化与股东价值、公司价值最大化目标 3、关于股东价值最大化的表现：经常表现为股票价格最大化的。,影响股东财富最大化目标的因素（下节讲）,1、相关的社会责任 2、所有权与控制权问题 3、代理关系,（三）公司理财的目标函数,“股东财富最大化”,二、公司金融目标 公司金融目标是与公司目标一致的，即股东财富最大化或公司价值最大化目标。 三、公司金融的原则 所谓公司金融原则，是指公司金融活动应遵循的行为准则，包括安全性原则、流动性原则和盈利性原则。,（一）安全性原则 1、融资安全性：是指公司融资对股东和债权人支付能力的可靠程度。 2、金融投资安全性：是指公司金融资产投资免遭损失的可靠程度。 3、经营投资安全性：是指公司经营投资及时收回的可靠程度。 （二）流动性原则 1.资产流动性又包括经营资产流动性和金融资产流动性。 (1)经营资产流动性是指经营资产由实物形态向货币形态转化的能力，也称为经营资产的周转性。,(2)金融资产流动性是指资产在无损失的状态下迅速变为现金的能力。 2.负债流动性是指公司以合理的成本随时借入资金以满足资金需要的能力。 （三）盈利性原则 1、融资盈利性：是指公司融资应尽量降低融资成本，提高盈利水平。 2、经营投资盈利性：是指应尽量降低生产消耗和管理费用支出，增加经营收益。 3、金融投资盈利性：是指公司金融投资应尽量选择高收益投资证券，增加投资收益。,第三节,公司的运营,一、所有权与经营权的分离 这造成所有者与管理者利益上的差异，成为公司实现目标的主要障碍。 二、委托代理理论 是由詹森和麦克林于1976年在金融经济学杂志中题为“企业理论：管理行为、代理成本和所有权结构”一文中提出的。 代理理论主要涉及企业资源的提供者与资源的使用者之间的契约关系。,（一）观点：代理理论认为: 1、当所有者与管理者为一体时，不存在代理问题。 2、当所有者与管理者分别为企业资源的提供者和资源的使用者时，并通过发行股票以及负债方式筹资时，就存在代理问题。为此，将代理成本分为监督成本、守约成本、剩余损失成本等。 3、代理人拥有的信息比委托人多。并且这种信息不对称会逆向影响委托人有效的监控代理人是否适当地为委托人的利益服务。 （二）代理关系有两种：即股东与管理者；股东与债权人 。,股东与管理者,股东追求自身价值最大化，而经理人希望自身福利最大化。为此，协调机制有： （1）管理者面临被解雇的危险。 （2）被接管的威胁 （3）管理着市场的竞争 （4）激励机制,股东与债权人,其利益冲突在于对现金流量要求权的本质差异。股东就有可能自己的利益，通过经理人的经营活动，损害债权人的利益。最常见的方法有： 1、提高财务杠杆比率 2、投资比债权人风险预期高的项目 3、增加股利支付,三、公司治理,要点： 1、公司治理是以公司法和公司章程为依据的，通过简约的方式，规范个利害相关者的关系，约束他们之间的交易。 2、控制权是公司治理的基础，公司治理是控制权的实现。 3、公司治理包括公司治理结构和治理机制。,治理结构是传统的公司治理，所要解决的主要问题是所有权和经营权在分离条件下的代理问题。它通过设置股东大会、董事会和监事会的公司机构来完成。这是权力的配置，其目的不是权力的制衡，而是设计保证公司科学决策的方式和途径。 治理机制不仅强调内部的监控机制，更包括外部治理机制，如各种法律、会计准则、社会审计、社会舆论等。,四、公司理财和财务经理作用,（一）确保公司的正常运转 （二）优化公司的融资能力 （三）辅助公司的战略决策,第四节,公司理财的内容,一、研究对象,所谓公司金融就是公司在金融市场上的活动，它包括融资活动、经营投资活动和利润分配活动等。 因此，公司金融的研究对象就是公司在金融市场上融资和投资过程中资金运动。具体表现为融资现金流、投资现金流和鼓励现金流等形式。,二、研究内容,（一）融资决策 如何为公司的投资筹集资金？ 1、融资方式：股权融资和债券融资 2、融资成本和融资风险 3、融资结构和融资效应 4、融资决策方式,（二）投资决策 公司分配资源的行为就是进行投资活动。 操作过程为：融资资金投资（实物资产投资和金融资产投资）收回资金（还本付息和股利） 1、直接投资和证券投资 2、经营性投资和战略投资 3、长期投资和短期投资,资金供给者,公司,资金需求者,融资现金流,投资现金流,流入,流出,流出,流入,融资现金流和金融投资现金流的流程图,（三）股利决策 解决利润分配时现金股利分配和保留盈余的关系。,三、公司金融分析的基本工具：,（一）现金流量分析 1、现金流量的涵义： 现金流量又称现金流动或现金流动量。 现金净流量=现金流入量-现金流出量,2现金流量的作用： 所揭示的未来期间现实货币资金收支运动，反映投入和产出的关系，便于更完整、准确、全面地评价投资项目的经济效益。 摆脱传统财务会计权责发生制的局限性，使项目分析透明度高，可比性强。 排除了非现金收付内部周转的资本运动形式，从而简化了决策评价的过程。 有助于利用货币时间价值进行项目的评估。,3、现金流量分析的具体方法： 举例：某企业投资50万元购置一项固定资产，该项目能够使用10年，每年能取得的营业收入30万元，支付的付现成本15万元。（假设50万元投资额为自有资金，不考虑银行利息） 第一年初现金流出量：50万元 以后十年每年现金流入量：30万元，现金流出量15万元 。 则：每年的现金净流量=30-15=15 万元 整个项目的现金净流量为： 不考虑资金的时间价值：1510年-50=100 万元 这种计算只是一种假设。正确的方法需考虑资金的时间价值、求净现值。,（二）财务报表分析： 即运用财务分析中的有关比率指标，对公司理财的三部分内容进行分析评价。 比如：资金成本率、流动比率、速动比率等。 （三）资本成本 金融资产的预期风险收益率就是资本成本。 （四）风险和收益 CAPM 、ATP,2019/4/20,56,第二章,公司财务报表及分析,2019/4/20,57,资金需要量分析,财务状况和盈利 能力分析,公司行业风险分析,公司资金筹集方式分析,筹资方案的具体实施分析,财务分析内容结构图,2019/4/20,58,摘要,1、财务报表的内容 2、财务报表分析比率分析 3、财务报表分析现金流量分析,2019/4/20,59,第一节,财务报表的内容,2019/4/20,60,一、财务报表的概念和种类,（一）概念： 是指定期的将公司日常会计核算资料加以分类整理、汇总，按照一定的表格形式编制，总括综合地反映公司的经济活动过程和结果，并为有关方面提供所需信息的一系列表格和数据。 （二）种类 根据我国现行的企业会计制度(2000年颁布），主要的财务报表包括以下几种：,2019/4/20,61,会计报表 编号 名称 编报期 会企01表 资产负债表 中期；年度 会企02表 利润表 中期；年度 会企03表 现金流量表 （至少）年度 会企01附表1 资产减值准备明细表 年度 会企01附表2 股东权益增减变动表 年度 会企01附表3 应交增值税明细表 中期；年度 会企02附表1 利润分配表 年度 会企02附表2 分部报表（业务分部) 年度 会企02附表3 分部报表（地区分部) 年度,2019/4/20,62,二、资产负债表,（一）概念：是反映在某一时刻企业所拥有的所有资产的组成状况和来源结构的财务报表。 （二）格式：分为左右两边，按照会计恒等式编制。即：资产 = 负债 + 所有者权益 1、资产 按照流动性大小排列：依次为： （1）流动资产：包括现金资产、适销证券、商业票据、应收账款、存货和预付款项。 （2）固定资产：包括公司的财产、厂房、设备、运输工具等。,2019/4/20,63,（3）长期资产：是为扩大规模或兼并其他企业进行，期限在一年以上的投资。 （4）无形资产：是那些没有实体形式，但对公司有价值的资产，如商标权 、专利权等。 2、负债 按期限长短划分，可分为： （1）流动负债：是指一年内到期的债务，主要包括短期借款、应付账款、应付票据、应付税款等。 （2）长期负债：是指一年以上到期的债务。包括应付债券、长期借款、长期应付款等。,2019/4/20,64,3、所有者权益或股东权益 是指全体股东所拥有的资产净值。它包括： （1）实收资本：是以面值计算的股本； （2）资本公积：是指股本溢价或资产溢价部分； （3）盈余公积：从利润中提取的留存部分； （4）未分配利润：表示利润中没有分红而重新投资与公司的那部分利润。 资产负债表简表,2019/4/20,65,2019/4/20,66,三、利润表,（一）概念：也称为损益表。 （二）格式： 1、主营业务收入：通过销售或对外提供劳务获得，其形式通常为现金和应收账款等。 2、主营业务利润 3、营业利润 4、利润总额：即税前利润。 5、净利润：从4项扣掉所得税，再被非常项目调整后的剩余利润。 净利润可分为付给股东的分红和留存公司的未分配利润两项。,2019/4/20,67,（三）利润表的补充资料 反映利润总额中的非正常损益，分析收益能力时应予排除。 1、出售部门或投资的所得收益； 2、自然灾害发生的损失； 3、会计政策变更增加（或减少）的利润总额； 4、会计估计变更增加（或减少）的利润总额； 5、债务重组损失； 6、其他非正常收益。,2019/4/20,68,2019/4/20,69,四、现金流量表,（一）概念：反映企业一定会计期间有关现金及现金等价物的流入和流出的信息。 （二）组成部分：由三部分组成 1、经营活动产生的现金流量 包括：购销商品、提供劳务、经营型租赁、缴纳税款、支付劳务报酬、支付经营费用等形成的现金流入和流出。 2、筹资活动产生的现金流量 包括：吸收投资、发行股票、分配利润、发行债券、向银行借款及偿还债务等收到和付出的现金。,2019/4/20,70,4、投资活动产生的现金流量 包括：购建和处置固定资产、无形资产等长期资产，以及取得和收回不包括在现金等价物范围内的各种股权和债权投资等收到和付出的现金。 （三）格式 直接法：是以同一时期的利润表和资产负债表以及有关账户的明细资料为依据，以利润表中的营业收入为起算点，通过调整某些项目后得出净现金流量的计算法。 间接法：是以利润表上的净利润为起算点，通过调整某些项目后得出净现金流量的计算法。,2019/4/20,71,2019/4/20,72,第二节,财务报表分析比率分析,2019/4/20,73,一、财务报表分析概述,（一）含义 1、公司基本活动： 2、报表使用人(stakeholder),2019/4/20,74,（二）分析的方法,1、比率分析法： 2、趋势分析法： 3、对比分析法： 4、综合分析法：,2019/4/20,75,（三）财务报表分析的局限性,1、会计假设 2、会计信息失真 3、财务报表不能完全反映公司经营的所有信息。 如技术水平、管理水平以及客户群状况等信息，致使对公司价值的判断不够准确。,2019/4/20,76,二、比率分析法,（一）反映偿债能力的指标 1、流动比率：反映公司偿还短期债务的能力。 公式为：流动比率 = 流动资产 / 流动负债 一般认为，合理的比率应为“2” 2、速动比率：是进一步反映公司偿还短期债务的能力的指标。 公式为：速动比率=（流动资产 存货） / 流动负债 一般认为，合理的比率应为“1”,2019/4/20,77,3、现金比率： 是最反映公司偿还短期债务的能力的指标。过高会降低公司的获利能力。 公式为：现金比率= 现金资产余额 / 流动负债 4、经营净现金比率 短期债务=经营活动的净现金流量/流动负债 全部债务=经营活动的净现金流量/总负债,2019/4/20,78,（二）反映营运能力的指标,1、存货周转率和周转天数 存货周转率 = 销货成本 / 平均存货 存货周转天数=360 / 存货周转率=（平均存货360） 销货成本 含义：通常存货周转次数越多，周转天数越少，存货周转速度越快，存货的占用越低，流动性就越强。,2019/4/20,79,2、固定资产周转率（或利用率） 固定资产周转率=销售收入 / 固定资产净值 含义：周转率越高，管理水平越好。若太低，还会影响获利能力。 3、总资产周转率=销售收入 / 平均资产总额 含义：越快说明利用效果越好，销售能力越强，进而反映偿债能力和盈利能力令人满意。 4、股东权益周转率=销售收入/平均股东权益 含义：说明运用所有制的资产的效率。 5、主营业务收入增长率 公式=（本期主营业务收入 上期主营业务收入）/上期主营业务收入 含义：用来衡量公司的产品寿命周期，判断公司发展所处的阶段。,2019/4/20,80,（三）反映盈利能力的指标,1、销售毛利率=（销售收入-销售成本）/销售收入 毛利是净利的基础，没有足够大的毛利就不能盈利。 2、销售利润率=净利润 / 销售收入 3、资产收益率=净利润 / 平均资产总额 （ROCE=净资产收益率=权益净利率） 含义：该指标表明公司资产的综合利用效果。越高越好，说明公司在增收节支等方面取得了良好的效果。 影响因素有：产品的价格、单位成本的高低、产品的产量和销售的数量以及资金占用量的大小等。 4、成本费用率=利润总额/成本费用总额 5、股东权益收益率=净利润 / 平均股东权益 6、主营业务利润率=（主营业务利润/主营业务收入）,2019/4/20,81,（四）反映投资收益的指标,EPS(每股盈余） =(Net earnings)/Ordinary share Dividend yield（股利收益率） =（dividend per share/price per share)*100% P/E ratio=Price/EPS ROI=Investment return/average long/short investment *100% Dividend payout ratio(股利支付率）=(dividend per share /EPS) *100% Dividend per share=dividend/ordinary share number,2019/4/20,82,2019/4/20,83,Example: A公司本年利润分配和年末股东权益的有关资料如下：,每股收益元股 注意的问题： 不反映股票所含有的风险 是一个份额概念，不同股票的每一股在经济上不等量，他们所含有的净资产和市价不同即换取每股收益的投入量不同，限制了每股收益的公司间比较。 大不一定意味着多分红，还要看公司股利分配政策；,2019/4/20,84,其他计算,市盈率 市场价格确定，高，越低，投资风险越小，反之亦然。 高市盈率说明公司能获得社会信赖，具有良好的前景，反之亦然。,2019/4/20,85,第三节,财务报表分析现金流量分析,2019/4/20,86,一、意义：,1、现金流量比账面利润对公司生存的影响更重要。 2、现金流量分析有助于了解公司营运资金的管理能力。 3、通过现金流量分析能够正确评价公司当前以及以前各期所取得利润的质量。 4、现金流量分析便于发现财务方面的问题并对未来的财务状况做出科学预测。,2019/4/20,87,会计利润与现金流量,会计利润：不管现金的流入、流出是否实际发生，在商品销售的时点、商品购进的时点、就确认销售额和费用。销售等收益与各种费用的差额就是利润。 现金流量：在作为销售额的现金流入，或者在费用、设备购置的现金流出实际发生的时点上，首次确认，也就是根据活期存款账户增减的实际情况来确认的。,2019/4/20,88,为什么使用现金流呢？ （1）,2019/4/20,89,为什么使用现金流呢？（2）,现金流量=净利润+折旧,折旧没有实际现金流出的发生,计算净利润与折旧费的和合计额,2019/4/20,90,三个方案,2019/4/20,91,什么是现金流？ （1）,利用现金流量表计算,利用财务报表计算,净现金流量,营业产生的现金流,投资的现金流,营业利润,1-公司所得税,折旧费,营运资本的变动额+投资,2019/4/20,92,什么是现金流？ （2）,自由现金流量 free cash flow,投资者能够自由运用的资金,使用营业利润,利息支出是资本成本,2019/4/20,93,二、现金流量的结构分析,（一）流入结构分析 1、含义：是反映公司的各项业务活动现金收入在全部现金收入中的比重，以及各项业务活动现金收入中具体项目的构成情况。 2、分析重点：分为总流入结构、经营活动的现金流入、投资活动的现金流入、筹资活