五粮液风险评估报告.doc

宜宾五粮液股份有限公司风险评估报告小组成员:梁莉 李庆芳 赖永杏杨丽佳 李华娟 覃春谨韦荣德注:本文仅代表个人小组意见,如为它用,本小组概不负其他法律责任.第一章 公司简介 宜宾五粮液股份有限公司是1997年8月19日经批准，由四川省宜宾五粮液酒厂独家发起，于1998年3月27日在深圳证券交易所上网定价发行人民币普通股8,000万股，采取募集方式设立的股份有限公司。1999年9月，根据公司 99年临时股东大会决议，以1999年6月30日总股本32,000万股为基数，用资本公积金转增股本，每10股转增5股，转增后公司总股本为48,000万股。经核准，向原股东配售人民币普通股3,120万股，本公司总股本变更为51,120万股。 2001年8月24日实施经2001年第三次临时股东大会审议通过中期分配方案，每 10股送红股4股、公积金转增3股，共送转股35,784万股，总股本变更为86,90 4万股。2002年4月5日实施经公司股东大会审议通过2001年度分配方案，每10 股送红股1股、公积金转增2股、派现金0.25元（含税），共送股26,071.20万股，总股本变更为112,975.20万股。2003年实施经公司股东大会审议通过200 2年度分配方案，按每10股转增2股的比例，以资本公积向全体股东转增股本2 2,595.04万股，总股本变更为135,570.24万股。2004年4月13日实施经公司股东大会审议通过2003年度分配方案，每10股送红股8股，公积金转增2股，共送股135,570.24万股，总股本变更为271,140.48万股，其中:国家股194,762.88 万股，占总股本的71.83%，其他股东持有76,377.60万股，占总股本的28.17% 。国家股由宜宾市国有资产经营有限公司持有。2006年3月31日公司实施了股权分置改革，改革后股权结构如下：国有法人股181,778.69万股，占总股本的 67.04%，高管股49.34万股,占总股本的0.02%，其他股东持有89,312.45万股，占总股本的32.94%。第二章 风险分析一、环境风险（一）竞争者：1.白酒行业面临的竞争和挑战更主要来自于其他酒种对白酒形成的欲望竞争，因为随着人们生活水平的提高以及消费习惯的改变，啤酒，红酒，保健酒日益赢得了消费者的青睐。白酒市场由此而趋向二元化结构：以优质名牌为主体的高档酒即国家级名酒，包括五粮液等何以地方性品牌为主体的地产低档酒，如九江双蒸，而中档酒的市场将日益萎缩，逐渐向两极分流，如五粮醇面临要么向国家级名酒靠近，要么走向区域化，地域化。2.茅五剑三大领航白酒行业的巨头刀剑争锋,在经营理念上，五粮液的整体形象宣传、产品包装、改良、常年的央视广告投放等都远比茅台做得更多，对于品牌精神的提炼和塑造更深入透彻；茅台剑南春则避开与五粮液的正面冲突，在高端市场进行细分，占领高端市场这一利润大、竞争相对较弱的市场，而不单纯追求产量与销售额上的地位.还有卢州老窖,古井贡等也正在崛起.百家争鸣，激烈竞争。总之，竞争者主要包括一是行业内同酒种间的竞争，二是行业内其它酒种对白酒的挤压竞争，三是国际化竞争。随着中国经济的发展和国内市场的不断开放，中华文化和世界文化正在交融，经济全球化必然带来我国人民生活的世界化，啤酒、红酒、洋酒等进入中国市场是伴随着强势经济和西方文化而来，接受和吸收世界文化和事物是正常而必然的事情，这将给中国白酒带来较大的压力和挑战，甚至成为白酒最强有力的竞争对手。（二）股东关系：股权结构：从股权结构上看，国家股比重为71.83%,在公司的股权结构中占绝对优势， “一股独大”现象非常严重。流通股东占比例低、股权分散、没有实质发言权，对内部人缺乏有效的制衡机制。股利分配：五粮液是我国有名的不分红绩优股。自从上市当年实施了10派12.5元的分红方案后:1999年就改为10转增5; 2000年甚至爆发了不分红风波;2001年中期10送4转增3、末期10送1转增2; 2002年10转增2 ; 2003年度每10股送红股8股、公积金转增2股、派现金2元(含税);2004年五粮液又不分红。对此，广大流通股股东和机构持股者都颇有微词。时间总额已上市流通股国家股股利分配方案总额比率总额比率20042,711,404,800763,776,00028.17%1,947,628,80071.83%不分配、不进行资本公积金转增。20052,711,404,800763,776,00028.17%1,947,628,80071.83%每10股派现1元（含税）未提出现金利润分配预案2,711,404,800893,617,92032.96%1,817,786,88067.04%每10 股送红股4 股、派现金0.6元（含税）未提出现金利润分配预案建议：五粮液的股利分配政策严重影响了企业在市场上的筹资能力，建议其应该从内外环境考虑股票期权制度。（三）资本的可获得性： 虽然公司作为国家级名优酒生产企业，是国家重点扶持的500家重点国有企业之一，得到国家、四川省、宜宾市的大力支持，与中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行在内的多家金融单位建立了密切的合作关系。但由于白酒的生产周期较长，占用资金较多，加上银行的商业化、国家适度从紧的金融政策，即使本公司有较高的信誉，融资能力仍会受到一定条件的限制。五粮液的2004 年半年报里,我们见到:货币资金高达13 亿元,而短期借款和长期借款均为零,意味着没有一分钱银行借款。我们再查找该公司历年年报,发现五粮液上一次有银行借款还是在99 年度,而当时也仅有281 万元的长期借款,故可以说没有银行借款已经很久了。五粮液历年资产负债率时间2000200120022003200420052006比率30.60%29.70%26.70%27.10%25.24%23.18%19.73%（四）政策法规风险 1、公司面对粮食等原材料上涨和煤电油运的全面涨价,五粮液面临调改的危机，高价位酒的主营业务成本比上年增23.25%，中低价位酒主营业务收入比上年减少10.96%.2、由于白酒生产消耗粮食多,所以目前国家对白酒行业实行限制政策,不鼓励白酒行业发展,积极扶持名优白酒发展,执行“扶持名优酒，限制低劣酒，发展低度酒，限制高度酒”的方针。税收上征收25%的消费税。这样一来五粮液酒就得进行自身结构性调整，企业必须在资产，规模，品牌，管理水平等更高层次上的全方位调整与实力竞争将会更加激烈、深化。3.由于五粮液收到国家的大力扶持和重视，为壮大规模做强做大，五粮液没有根据市场发展状况、行业发展周期、新兴行业的发展态势、企业自身优势等因素，盲目进行多元化，巨额的资金投入也分散了五粮液主业可利用的资金，导致了严重的财务危机。五粮液多元化之路年份五粮液多元化涉足的行业结果1997酒精、制药、威士忌失败1998纸业、证券失败2002服装失败2003芯片、有机显示器产业不确定2004日化市场失败2005汽车机械模具及发动机零部件不确定2006汽车整车不确定（五）行业风险1、中国轻工业联合会、中国轻工业信息中心全国酿酒行业信息2006年1-4季度(电子版快报数据)显示，2006年全国白酒产品市场总产量（以65度计算）为397.08万千升（约为356.44万吨）、较上年增长18.18%。 白酒市场的竞争一直非常激烈，近几年，各厂家为了提高企业的利润空间，迎合新一轮高档白酒市场消费需求的增长趋势，愈来愈多的白酒企业，纷纷开发出新品牌，推出新的高端产品，竞相向高价位酒迈进，以期调整市场战略和提高品牌形象，达到激活老品牌、提升企业利润的目的，从而导致了新一轮白酒市场竞争不断升级和愈演愈烈，并将会保持相对持久的一段时间，这是目前白酒行业发展较为显著的竞争格局。 2、挑战和竞争：一是行业内厂家间的相互竞争，二是外来“洋酒”对白酒的挤压，三是消费者消费习惯的多元化，这几方面是公司生存和发展所面临的主要挑战和竞争。（六）金融市场风险在金融市场上，金融产品的价格波动是正常现象。只要投资人的资金不过多地依赖银行，一旦价格下跌受到损失，只会影响财富的分配格局，减少财富效应，不会形成系统性风险。但如果银行或市场主体过多依赖信贷资金投资金融产品，一旦产品价格大幅下跌，影响市场主体偿债能力或影响银行的流动性，则会引发系统性风险，影响金融市场稳定。对中国来说，国际市场上的动荡目前对我们还没有什么影响。二、流程风险营运风险（一）客户满意市场营销方面，公司“五粮液”酒市场价格增幅8.3%-10.8%，仍然得到了整体销售体系支持和消费者认可，保持了销售淡季不淡、旺季更旺的大好局面。公司产品质量管理体系建设再上新台阶，运转绩效显著。公司系列酒产品的设计、原材料采购、生产过程、售后服务全面处于高度受控状态，保障了酿酒优质品率的大幅提升，确保了系列酒出厂产品零缺陷，顾客满意度指数高达92.16%，稳居同行业榜首。公司在本年度还相继荣获“中国食品工业质量效益卓越奖”和“四川省实施卓越绩效模式先进企业、质量管理先进企业、2006-2008年四川省企业质量信誉及AAA级企业”等荣誉称号。为了全力维护消费者权益，“打假保真”是公司长期坚持的一项持续性工作。公司打假队伍（人员）长期巡回在全国各地，积极配合工商、质检等执法部门加大打假力度，不断地培训各地执法人员对假冒产品的鉴别能力，加大查假冒、打窝点力度，震慑制、售假冒分子，净化了市场，维护了公司利益，保护了消费者合法权益，促进企业健康发展。企业及品牌的知名度、美誉度不断深入人心，公司在业界和社会各界的影响力持续增强。五粮液和五粮春成功申报“中国畅销名酒”。公司还相继获得“中华老字号、中国浓香型白酒典型代表、中国网友喜爱的十大名牌领袖品牌”等10多项殊荣。（二）人力资源高管列表姓名性别公司职务学历年薪持股数(万元) (万股)唐桥男董事长研究生陈林女总经理,董事,总工程师研究生6.387.82中国酿酒大师彭智辅男董秘,副总经理大学5.434.85张小南男独立董事博士3.00彭韶兵男独立董事博士郭元晞男独立董事大学龙文举男监事会主席大学6.074.85王子安男董事大专郑晚宾男董事,财务总监, 副总经理研究生6.070.17王国春男董事大学13.61中国酿酒大师邱萍女监事大专0.20任仕铭男监事大学范国琼女职工监事大专6.10李启彬男职工监事初中5.35刘中国男副总经理硕士4.34叶伟泉男副总经理大学6.759.85朱中玉男副总经理研究生5.70刘友金男副总经理大专5.816.88由上表可看出五粮液高管人员教育程度普遍较高，具备良好的岗位适应能力和资历，具有能够有效领导企业在未来的市场竞争中不断取得佳绩的能力。在刚刚揭晓的“中国酿酒大师”评选中，白酒行业共评选出18名酿酒大师，该公司占据3名（高管就有两名），在业界人数最多，独占鳌头。（三）产品开发目前公司已形成了七十余个品牌，千余种规格的系列酒产品，具有高中低价位的五粮液系列酒产品。而按照“逐渐减少、消灭低价位产品的生产、销售，逐渐提高中、高价位品牌生产、销售”的营销战略，强势运作中高价位品牌，增强企业盈利能力。高端产品市场表现良好，在“五粮液”的珍藏型、精品型、豪华型、饮用型四个层面产品中，06年侧重加强了五粮液珍藏型、精品型、豪华型的营销，增大其销售量和市场占有率，维护并提升五粮液高端定位形象，进一步巩固和彰显其第一品牌地位。68度五粮液、五粮液年份酒、60度金奖五粮液、45度五粮液、VIP专供酒和五粮液金玉满堂上市，实现了“五粮液”高端市场的整体扩容，丰富了高端产品链，体现了五粮液强大的市场号召力和品牌价值，满足了不同层次顾客的需求，持续旺销的趋势明显。（四）效率五粮液是浓香型白酒，浓香型的白酒生产周期长，技术要求高，加工难度大，各种原料只有一小部分能转化成五粮液。因此只有靠严格的工艺和科学的管理，才能提高五粮液的出酒率。近年来，五粮液大力发展资源循环利用，除了“烟、气综合利用”项目，公司还发明了“丢糟多级链式综合利用”和“酿酒底锅水萃取”技术，前者是利用丢弃酒糟生产复糟酒，产酒后的丢糟又送至锅炉房生产蒸汽，生成的糟灰再用于生产白炭黑，形成了资源链式开发模式，并彻底解决了丢糟污染的问题；后者是利用酿酒底锅水提取乳酸，并在乳酸生产中排放的结晶废液里萃取酒用呈香呈味物质，大大提升了五粮液的白酒品质。（五）五粮液产能分析：指标/年份2007年(中期)2006年2005年2004年总额(吨)增幅(%)总额(吨)增幅(%)总额(吨)增幅(%)总额(吨)增幅(%)销售量(万吨)5.73-50.93%18.9734.6314.0910.51%12.75-24.51%主营业务收入(亿元)43.43-1.31 %73.8615.07%64.191.92%62.98-0.56%主营业务利润(亿元)16.9435.72%32.1333.13%24.14-2.11%24.6613.56%净利润(亿元)11.4539.87%11.7047.86%7.91-4.42%8.2817.78%产量(万吨)年产45万吨以上表格数据说明：五粮液企业的的生产能力充足，不会因为产能的不足而影响到企业的经营状况，给企业成长带来负面影响。虽然从总体上看五粮液的产量很高，但考虑到酒尤其是白酒行业的具体情况（尤其是高档酒），其生产周期长，往往要经过几年的酝酿才能成型。所以其产量是与销量和长远发展计划相匹配的。（六）五粮液表现差异的SWOT分析:Strength（优势）Weakness(劣势)1、公司具有独有的六大优势：（1）、独有的自然生态环境；（2）、独有的638 年明代古窖；（3）、独有的五种粮食配方；（4）、独有的酿造工艺；（5）、独有的中庸品质；（6）、独有的“十里酒城”规模，中庸和谐的完美品质，完善的营销体系，巨大的品牌价值，多年的市场锤炼，同时有着深厚的历史底蕴、精湛的酿酒工艺、高知名度和美誉度的五粮液公司及其系列白酒必将不断发展，走向世界。2、规模优势：在白酒行业内，五粮液独占鳌头，其资产规模、产品产量、销售收入等均列首位，且远远超过位居第二的茅台股份有限公司，加上这几年的设备新建和改造，公司已形成年40 多万吨商品酒的生产能力，公司的基础酒产能可满足未来几年的产销增长的需要。五粮液的规模优势对其他竞争者筑建了坚固的进入壁垒，使其龙头地位难以被动摇。3、品牌优势：五粮液实行的是多品牌发展战略，其品牌涵盖高、中、低系列产品，并以品牌优势拉动市场销量。公司2005 年品牌价值338.03 亿元，2006年已达358.26亿元，居全国白酒行业之首，居全国最有价值品牌第四位。多品牌战略使五粮液成功的从不同层面细分并满足了各类消费者的需求，其市场遍布全国，同时，各系列产品能共享企业形象资源及品牌价值所带来的好处，扩大了市场份额，给公司带来了丰厚的利润，奠定了五粮液的酒业霸主地位。4、营销优势：五粮液公司品牌总经销模式与专卖店模式使公司的营销网络遍及全国。同时，采用OEM的方式使五粮液迅速实现企业规模扩张；此外，五粮液还采用地区联营策略，避免了和地方品牌的正面冲突，将各地的流通商变成了自己的盟友。在广告发布上，五粮液公司集中做企业形象广告、品牌总经销商做产品广告，同时提升企业形象和品牌价值，并能进行合理避税。这些策略是提供五粮液市场占有率和盈利能力的有力工具。1、生产中的五粮液基础酒产量还需要进一步提高，以满足市场的需求。2、公司制定了很好的营销战略，但是战术执行和措施的力度还不够，高中价位品牌的打造速度还不够快。部份经销队伍不符合公司要求，跟不上五粮液的高速发展，其经营理念、市场运作手段还存有计划经济思维，难以面对激烈的市场竞争。3、维护消费者利益，打假保真，遏制假冒伪劣产品，这一持久性工作加大了公司的市场维护费用。4、产品销售结构和产品生产结构的调整略显缓慢。应尽快向中、高档次酒进军，逐步减少低档酒的生产与销售。5. 近几年来，五粮液集团开展多元化产业发展战略，欲以多元化投资分散主导产业风险，先后涉足生物工程、芯片、制药、畜牧、天然植物水等领域。但多种迹象显示，五粮液多元化投资并不理想：其于1997 年投资的5 万吨酒精生产线刚投产就宣告夭折;“亚洲威士忌安赔纳丝”项目上投入几千万元却陷入停产状态；投资4 亿元的环球塑胶公司因当地电力不能满足生产需要而经常停产；2003年投资10 亿元进行汽车模具生产，然而出产品的计划却一拖再拖等。五粮液集团在多元化产业中的投资失败将拖累了其主业“五粮液系列酒”的业绩。Opportunity（机会）Threat（挑战）1、我国加入W T O ，国内白酒生产企业出口的门路和渠道拓展了，我国台湾省、日本、韩国、东南亚地区、俄罗斯这五大市场有着相当大的白酒容量，五粮液应抓住机遇，做好产品的市场定位，注重所在国消费者心理及文化背景研究，开发出适合于不同国家、不同口味需求的各型白酒。2、2005 年我国国民经济呈现出增长加快的良好发展势态，国内生产总值达到了182321 亿元，比上年增长9.9%，国内需求增长加快，社会消费品零售额67177 亿元，增长了12.9%，居民消费价格总水平上涨了1.8%。以上各项数据反映出我国经济运行已进入了新一轮的上升期。经济持续增长将带来强劲的需求，消费品价格上涨将给企业带来更多的利润空间，总体上有利于促进白酒消费。国民的消费水平提高，开始崇尚名牌，同时出于对自身健康的关注，白酒消费正逐渐回归理性，对白酒的质量也愈发注重，具有知名度、美誉度和品质度的名优白酒渐成消费者的首选。这些对五粮液来说是一个利好消息3、我国目前对白酒行业的产业政策是“控制总量，调整结构，扶优限劣，降耗节粮”，即限制无必要生产设备、产品质量没有保证的小型白酒生产企业，扶持集团化、规模化的白酒企业。五粮液以其先进的技术和管理、强大的规模优势顺应国家的白酒政策，利用该时机进一步拓展业务，扩大市场覆盖面。1、是行业内厂家间的相互竞争。行业内企业间的竞争仍在不断加剧，处于白热化状态；2、是外来“洋酒”对白酒的挤压。中国加入WTO，于2005 年开始下调洋酒的关税，由入关前的65下调到10，洋酒的入侵势必对五粮液造成一定的冲击。白酒市场明显地受到其它酒种对市场的挤压和瓜分的威胁；3、是消费者消费习惯的多元化，由于白酒的高酒精度不适应人们对健康的要求，啤酒、葡萄酒等对白酒的替代作用逐步强化，近20 年来，白酒产量占饮料酒总量的比重下降十分明显，20 世纪80 年代初期为60.6%，到2004已下降至8.9%，近10 年来，我国白酒行业一直处于产能过剩状态，这对五粮液的发展也带来了不小的威胁。4、国家对于白酒的限制性政策丝毫没有改变，从2001 年开始国家对白酒企业执行双重标准征收消费税政策，即“从价征收从量征收”，现有税收政策明显对白酒行业整体业绩有影响，而且，产销量越大的企业，所受的负面影响也越大。沉重的赋税将是五粮液巨大的挑战。白酒市场的竞争一直非常激烈，近几年，各厂家为了提高企业的利润空间，迎合新一轮高档白酒市场消费需求的增长趋势，愈来愈多的白酒企业，纷纷开发出新品牌，推出新的高端产品，竞相向高价位酒迈进，以期调整市场战略和提高品牌形象，达到激活老品牌、提升企业利润的目的，从而导致了新一轮白酒市场竞争不断升级和愈演愈烈，并将会保持相对持久的一段时间，这是目前白酒行业发展较为显著的竞争格局。五粮液与同行业竞争者相比，其竞争优势在于拥有良好的企业形象和坚挺的品牌价值；稳步增长的生产和销售规模；先进的生产技术及管理层领先的管理意识和市场意识；合理的价格策略，以及遍布全国的分销网络。相信五粮液能够凭借自己的优势（先进的营运水平）迎接国内同行和国外的竞争，保持持续、稳定、健康、快速发展。（七）业务中断合作伙伴 /年份2006年2005年2004年供应商1、全年主要原材料（粮食）采购总金额为 4.07 亿元，其中向前 5名供应商合计的采购金额为 1.12 亿元，占年度采购总额的 27.52% 。2、全年包装材料及防伪防震材料采购总金额为 24.68 亿元，其中向前 5 名供应商合计的采购金额为 18.38 亿元，占年度采购总额的 74.47% 。1、全年主要原材料（粮食）采购总金额为5.81亿元，其中向前5名供应商合计的采购金额为1.45亿元，占年度采购总额的24.96%。2、全年包装材料及防伪防震材料采购总金额为18.16亿元，其中向前5名供应商合计的采购金额为11.44亿元，占年度采购总额的62.99%。1、全年主要原材料（粮食）采购总金额为 5.99 亿元；向前五名供应商合计的采购金额为1.79 亿元，占年度采购总额的 29.88%。2、全年包装材料及防伪防震材料采购总金额为 21.65 亿元；向前五名供应商合计的采购金额为 16.06 亿元，占年度采购总额的 74.18%。经销商公司全年销售总额为 73.86 亿元，其中向前 5 名经销商的销售总额合计为 57.93 亿元，占公司销售总额的 78.43% 。公司全年销售总额为64.19亿元，其中向前5名经销商的销售总额合计为45.24亿元，占公司销售总额的70.49%。公司全年销售总额为 62.98 亿元；前五名经销商的销售总额为 25.17 亿元，占公司销售总额的 39.97%。人员无变更无变更无变更从以上表格中可以看出：2004年到2006年公司的主要合作伙伴（供应商和经销商）是很稳定的，没有出现大幅波动，企业就不可能由于主要原材料供应的突然中断而给公司的发展带来不利影响。另外，2004到2006年公司人员，尤其是高层人员是比较稳定的，没有出现大幅变化。稳定就会给企业的发展提供更好的机遇。但是，公司原董事长王国春先生于2007年3月辞职，其继任者唐桥先生将领导五粮液集团。此前，业界一直认为，五粮液未来两年内主要高层位置变化风险不大。因为虽然王国春今年已经61岁，超过退休年龄，但去年7月份，宜宾市政府方面专门下文延长王国春的任期至2009年。但是，计划总赶不上变化快。五粮液开始拉开一个新时代的序幕。换帅如换刀，虽然在这次新任命中，王国春仍稳坐五粮液集团董事长位置，但相对集团独立的五粮液股份有限公司现时的大权无疑掌握在新帅唐桥手上。王国春时代的五粮液，是急速扩张与发展的黄金时代。由于王国春时代在生产和销售方面已经打下较好基础，唐桥在这两块上的政策以求稳为主。同时，唐桥首先明确的是，“五粮液股份公司未来只会做酒，而多元化将放在集团，重点将是白酒和机械。为了令上市公司的业务更清晰，唐桥承诺将上市公司业务逐步与集团分开，以避免目前巨额的关联交易。虽然唐桥称整体上市没有明确时间表，但他透露今年仍会做相关方案，结果如何主要看国资委的态度。去年，泸州老窖针对重点经销商定向增发，取得较大的形象和销售收益。唐桥也透露已经聘请了29位经销商作为顾问，并将着力建设与经销商的利益共同体。一季度是白酒行业的销售旺季，五粮液一季度实现销售收入增长10.14，营业利润同比增35.43。由于白酒消费税率的下降和公司营业费用率的下降，在期内公司的利润增长远高于收入增长。总之，五粮液的唐桥时代，目前看到的是一个好的开始。但最终经营的业绩如何将有待考验。(八)存货分析指标/时期2006年2005年2004年存货量（元）1,508,022,529.591,449,461,394.571,375,514,738.79存货跌价准备合计15,603,891.8728504709.4726,569,412.18其中：库存商品5,240,300.007175597.295,240,300.00原材料000包装物10,363,591.8714972252.9921,329,112.18从以上表格可以看出：公司存货量是逐年上升的，表面上一方面可以看出其至少不会因为存货的原因而使公司经营发生缺货风险；另一方面也说明其资金流动性可能不够强。但事实果真如此吗？在中国大陆白酒市场，五粮液在经营和品牌的表现是数一数二的，现在让我们借由它的资产负债表进一步认识大陆的财务报表。五粮液2005年的合并资产负债表，依照资产及负债的流动性由高到低依序来列出。会计报表除了因为不同的国家法令规定有不同的呈现外，不同的产业特性也会有不同的解读。在这里我们可以注意到存货这一个科目，例如在观察存货的时候，高科技公司的存货常要特别注意跌价的问题。多数的科技产品推陈出新的速度非常快，只要一有新的产品上市，就需要考虑旧规格产品的跌价状况。虽然五粮液的存货占总资产的15，但由于五粮液是从事酒类生产的公司，它的存货项目自然多是制酒的原材料、半成品及成品，酒类产品的保存期限通常较长，存货跌价的状况不像高科技公司这么严重。五粮液的存货跌价除了仅针对少数特定品牌提列外，由于品牌建立造成包装的更新替换，所以多是对包装物等附属产品提列跌价准备。（九）环境公司在白酒酿制过程中，会产生一定数量的对环境有影响的废酒糟、废水，如处理不善，可能影响周边环境。但公司极其重视环保问题，多次被评为环保先进单位，还利用募集资金扩大对废水处理站和废糟处理车间的技改，提高废水和废糟的处理和再利用能力，以适应本公司以后扩大生产规模的需要，并节约开支、变废为宝，保护自然生态环境、节约大量水资源。（十）安全五粮液集团是当地大型龙头企业，其主业酒类易燃易爆的属性及生产过程多为高温高压的特点给企业带来不少安全压力，如果不按规定流程操作或设备维护不当，可能导致事故的发生，影响公司的生产和经营。然而公司连续22年保持了生产销售火热而无火灾的安全记录。公司在2003年4月将公司防火委员会下设在保卫部的防火监督办分离出来，单独成立防火监督管理部，坚决贯彻“预防为先，重在落实，群防群治，万无一失”的消防安全方针，狠抓3个预防，即“预防性教育，预防性制度，预防性硬件”建设，全面落实消防安全“自我管理，自查自改，责任自负”的主体理念，努力构建了企业消防安全体系，公司实行严格的禁烟、禁火制度，对生产过程进行电子监控。通过对设备进行定期检修，及时排除事故隐患。通过对职工进行安全教育和培训，对操作人员执行持证上岗制度，以强化现场管理的安全教育，确保安全生产。公司每年都要拿出近400万元重奖当年在消防安全工作中做出成绩和突出贡献的先进集体、先进个人并开展知识竞赛。2004年，包括消防安全体系在内，集团公司通过了国家职业健康安全管理体系（简称SOSMS）国家认证。如今，五粮液的消防已经逐步演化成一种“消防文化”。（十一）商品定价五粮液在明年春节前将“五粮液”品牌高端酒提价后，五粮液对其中低端产品也开始提价，从五粮液股份公司得到的证实，目前已确定提价的中低端酒是尖庄、干一杯，尖庄的出厂价从每瓶3元提高到5.5元，干一杯则提高了2元。对于其零售终端的调整幅度以及时间，公司领导表示待定。东方证券的相关研究报告则称，一直以来，在白酒行业沉重的税负下，低端酒过低的价格和过高的返利是制约五粮液业绩提升的关键之一。虽然提价短期内对低端酒的销量会有影响，但尖庄提价将显著提升低端酒毛利率，彻底改变低端酒亏损的局面。（十二）采购由于白酒的生产成本较低，因此包装成本在总成本所占比重较大，而各个企业比重有所差别，一般在2040之间。五粮液有自己的原料生产基地和专门可靠的供货源，所以一般不向外进行大量的原料采购。2005年，市场原辅材料、水电粮油运上涨等因素，导致了生产成本和税负的增加；其次五粮液的瓶盖、商标、包装都是由其下属普什、环球、丽彩等公司提供。五粮液并购普什，通过关联交易，也使得其采购成本降低了。五粮液这种关联交易还有扩大的趋势，根据公司的相关资料显示，2006年预计其与普什公司的关联交易额将达15亿元。而从实际发生额看，2006年上半年，G五粮液共从集团采购物资13.72亿元，同比增加40.48；其中从普什公司采购7.89亿元，占采购资产总额的57.5，同比增加47.41，超过主营收入的增长。（十三）商标被侵蚀消费者对五粮液年份酒五粮液10年陈酿消费装的需求很大，但从市场上五粮液年份酒五粮液10年陈酿消费装的价格非常乱.从560元到980元都有,在这些繁杂的价格之中，要保证所有都是正品，似乎非常困难。在这种情况下，便出现了大量的假酒。五粮液年份酒应用了数码防伪技术,也就是说:每瓶酒都分配一个唯一序列号和密码，并用一次性防伪标签来保护序列号和密码。最终消费者购买之后，消费者撕开一次性贴纸，然后通过多种方式向厂家查询。如该序列号产品的密码不正确，或已被查询过，则可判定所购产品为假冒品。这种防伪技术为造假者设置了二个不可解决的难题：一是，不知道产品序列号所对应的产品密码；二是，即使知道一个产品的序列号和密码也没用，因为每个产品的序列号和密码都不同，因而无法被批量造假。 利益所驱动，才会有大量的假酒出现，从网上获得的消息：目前一些宾馆、酒楼、酒吧的餐饮服务人员为发不义之财，将防伪查询号码和原装真品的外包装盒与瓶子提供给制假分子，使防伪功能形同虚设。每瓶五粮液的电话真伪查询号码只能用一次，该号码用过后便自动作废。消费者在用餐时，很少在开瓶时用电话输入号码进行真伪查询。制假分子盯上了酒楼餐饮业，利诱一些服务员把号码记录下来，出售给自己。就这样没有用过的真号码便用在了假五粮液上。 在查获的多个制假窝点发现，各类假名酒从外观看大都真假难辨，所有的外包装盒和瓶子都是原装真品。据业内人士透露，一些酒楼餐饮店和酒吧专门把喝过的酒瓶子和外包装盒收起来，高价出售给制假分子。制假分子用3元多一瓶的“尖庄”白酒和十几元钱一瓶的“浏阳河”白酒勾兑起来，“尖庄”白酒、“浏阳河”白酒和五粮液都是同一厂家生产，同一香型，冒充800多元一瓶的“五粮液10年陈酿消费装”.五粮液年份酒五粮液10年陈酿消费装是2005年上市,在酒楼消费比较多.于是会有大量的假酒在市场出现.但五粮液15年陈酿,30年,50年价格比较贵,在酒楼消费不多.于是假的也不多.偶然的假15年陈酿,30年,50年由于数量不多.就可以按正品的价格卖.而五粮液10年陈酿消费装假的太多了,假的成本非常低,竞争一激烈,市场价格就乱了!由于假酒的出现，给五粮液公司造成了很大损失。三、流程风险财务风险（一）货币风险（汇率风险）2005年7月21日，央行宣布人民币升值2.1%以来，人民币升值步伐不断突破人们的心理关口，破“8”引起了舆论哗然，步入“7”时代的人民币升值加速快跑。2007年12月12日中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，人民币兑美元12月12日中间价为人民币7.3647元，12月11日中间价为7.3797元。人民币首度突破7.37关，人民币已经连续三日升值幅度超过百个基点，今日再升值150个基点创出新高，今年以来第77次刷新新高，按照汇改时8.11的汇率计算，汇改以来人民币累计升值幅度10.11%。人民币的升值日益成为人们议论的焦点和经济界的看点。从短期看，人民币升值对我国酒业影响不大，因为，我国酒水出口量不是太多。但人民币升值中坚持小步快跑策略的累积效应不容忽视。在人民币持续升值的宏观背景下，对于有外币业务的五粮液股份公司的影响也是不可避免的。一般地说，人民币升值对出口企业会有比较大的负面影响，人民币升值后，用外币表示的出口产品价格上涨，这会影响其出口竞争力。如保持国际市场价格不变，则意味着减少出口利润。从动态看，尽管人民币汇率上升将使企业获得外购成本降低的好处，但同时国内销售市场可能面临国外低廉酒水产品的冲击，加剧国内市场竞争。在人民币持续升值的宏观背景下，对于有外币业务的五粮液股份公司的影响也是不可避免的。（二）利率上调对五粮液公司的影响五粮液公司属白酒类食品制造行业，主要从事五粮液及其系列酒的生产和销售，而白酒行业属于弱周期性行业。央行2007年年内六次加息对于五粮液是否有影响呢？加息对房地产以及钢铁、建材、有色金属、工程机械等周期性行业负面影响较大，比较而言，属于弱周期性行业白酒行业受其影响不是很大。另外，加息对上市公司最直接的影响是提高企业资金成本，增加了利息等财务费用的支出。但是通过查看五粮液股份有限公司2004年2006年的年度报告我们了解到，该公司的短、长期借款都为了零，也就是说五粮液并不存在向银行等金融机构的借款。因此利率上调对五粮液的影响是微之甚微。（三）流动风险科目2004年年度2005年年度2006年度2007年三季固定资产比率65.4955.9550.2641.09从上表的数据可以发现五粮液的固定资产比重是比较大的，由于固定资产变现能力较差，拥有过多的固定资产会让公司缺乏应变能力，从而相应地增加财务风险，另外也会使固定资产闲置，其利用效率降低，同时折旧费用增加，从而使企业的获利能力下降。白酒行业属于弱周期性行业，又是国内唯一的生产准奢侈品的行业。（四）流动资产的流动性分析科目/财务指标2004年年度2005年年度2006年年度2007年三季货币资金882,624,670.051,971,067,990.402,786,258,119.364,688,729,262.02其他应收款11,566,490.2025,847,449.9325,060,355.1131,841,306.38应收账款2,151,313.523,485,923.596,260,195.0260,092,296.23应收票据683,957,089.00567,966,196.00669,717,586.73438,071,678.40应收账款周转率293.16993.691,516.41182.15流动比率1.361.852.472.74速动比率0.721.201.732.09从上表的相关数据可以看出五粮液股份有限公司的应收账款回收速度是非常快的，这更能及时满足公司的资金需要。另外，从表中的数据也可以发现公司的短期偿债能力也是逐年增强，这也从一个侧面反映出公司拥有足够的流动资金供日常其使用。但是公司过多的流动资产特别是货币资金留存公司，并不能为公司创造更多的赢利，也不利于扩大公司的经营规模和长远发展。（五）消费税税率调整和两税合并政策有助于公司业绩的提升，直接导致公司收入的增加和成本支出的减少。从2006年4月1日开始，粮食白酒和薯类白酒的从价税率，统一为20的税率，保留从量税仍为0.5元/斤。由于公司的收入和销量直接会影响到公司的消费税，消费税会影响城建税、教育费附加、地方教育附加，所以将收入增长率、消费税增长率和主营业务税金及附加增长率放到一起进行比较，可以发现消费税的从价税税率下调对公司业绩变化产生了积极的影响。正是由于从价税税率的下调，使公司消费税增长率和主营业务税金及附加增长率大大低于公司收入的增长，为公司业绩的增长做出了较大贡献。2008年1月1日，我国内外资企业将会实行25的统一所得税率。白酒企业的实际有效所得税率都要高于其33法定所得税率。由于白酒企业的广告费支出不能在税基前列支，所以实施25所得税率后，理论上，有效所得税率仍将略高于25的法定所得税率，但受益的程度仍然会十分的明显，能够大大减少公司现金的支出。有利于将剩余的资金投资到其他盈利能力强的领域，提高公司整体的盈利水平。（六）信用1、存在着较多的应收款！都是关联交易主要应收账款明细公告日期债务人名称欠款金额拖欠时间拖欠原因货币名称2007-06-30成都岸宝纸制品有限公司2586812.891年以内货款人民币元蒙牛乳业（宝鸡）有限责任公司4927491年以内货款人民币元重庆泰宝纸制品有限公司1008291.361年以内货款人民币元蒙牛乳业（唐山）有限责任公司4124501年以内货款人民币元湖南浏阳河酒业有限公司1312689.61年以内货款人民币元2006-12-31五粮液集团有限公司690714.881年以内货款人民币元内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司1076892.51年以内货款人民币元芜湖百货大楼银座大厦3000003年以上货款人民币元宜宾翠屏区益农经贸有限公司529823.23年以上货款人民币元四川烟草工业有限责任公司16903831年以内货款人民币元2006-06-30成都岸宝纸制品有限公司806403.141年以内货款人民币元内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司8971401年以内货款人民币元宜宾翠屏区益农经贸有限公司529823.243年以上货款人民币元宜宾卷烟厂4199595.353年以上货款人民币元成都卷烟厂10000001年以内货款人民币元2005-12-31宜宾卷烟厂4199595.353年以上货款人民币元宜宾翠屏区益农经贸有限公司529823.243年以上货款人民币元四川银帆香精香料有限公司486673.291年以内货款人民币元成都岸宝纸制品有限公司609318.151年以内货款人民币元内蒙古蒙牛乳业（集团）股份有限公司672449.61年以内货款人民币元2005-06-30成都岸宝纸制品有限公司732184.931年以内货款人民币元重庆泰宝公司6748201年以内货款人民币元2005-06-303年以上5029418.594729418.5945.83人民币元1年以内5945470.8325835.7354.17人民币元2004-12-311-2年2266226.60.03人民币元1年以内2238767.69104122.1530.73人民币元2-3年533254.56530337.947.32人民币元3年以上4511467.594499755.6361.92人民币元2004-06-301年以内2274938.1113746.9131.07人民币元2-3年533254.5679988.187.28人民币元3年以上4511467.594138162.8661.62人民币元1-2年2266226.60.03人民币元2003-12-311-2年534088.6153408.867.51人民币元1年以内2065090103254.5129.03人民币元2-3年9183.4146377.510.13人民币元3年以上4505036.954200683.6763.33人民币元2003-06-301-2年3162.881462.50.03人民币元3年以上4193877.293495830.6642.11人民币元2-3年934451.0913166.259.38人民币元1年以内4828259.6632355.2348.48人民币元2002-12-313年以上5720286.323495830.6688.41人民币元2、他没有欠别人的钱，反而是别人