养元不能上市原因分析.doc

原本定于2011年4月20日上IPO发审会的河北养元智汇饮品股份有限公司（下称河北养元），在4月19日被临时取消上会。证监会称，鉴于河北养元智汇饮品股份有限公司尚有相关事项需要进一步落实，决定取消第75次发审委会议对河北养元智汇饮品股份有限公司发行申请文件的审核。河北养元证券部工作人员4月20日对理财一周报称，“临时取消上会是因为有些事情需要核实，但具体不清楚是什么。”理财一周报记者调查发现，公司不但有3个主要商标因纠纷未获得注册，甚至其主营产品核桃汁的成本中，易拉罐所占比重超过50%，核桃只占很低的比重。进一步调查显示，河北养元在2005年底私有化后，营收、利润均大幅提升，2008年营业收入即达到28459.49 万元，2010年这一数字达到107746.18 万元。主要商标仍未获准注册河北养元的主要产品核桃饮料包括核桃露、核桃杏仁露、核桃花生露三大品种六个系列，其中，公司在香浓、香纯、精品型核桃露，木糖醇型核桃露，加强型核桃露三个系列上同时使用“养元”、“六个核桃”商标（统称为“养元六个核桃”核桃露），其他产品均只标示“养元”商标。2006 年1 月19 日，公司为其产品创设“六个核桃”商标，并向国家商标局申请注册登记。而在此之前，河北养元虽拥有“养元”商标，但缺乏市场影响力，其产品销售曾一度通过与其他厂家的授权协议使用其他厂家的商标。最近三年，公司“养元六个核桃”核桃露分别实现销售收入1.7亿元、3.76亿元、9.14亿元，在公司营业收入中的占比分别为59.74%、71.69%、84.79%。正是为河北养元贡献重头利润的“六个核桃”商标至今仍因纠纷没有获准注册。截至招股书签署日，三个“六个核桃”的商标申请均已通过国家商标局的初步审定，并予以初审公告，但之后均被提出异议，其中5127315号商标已被国家商标局作出裁定，认为异议人所提异议理由不成立，对5127315号“六个核桃”商标予以核准注册，但异议人不服，又向国家工商行政管理总局商标评审委员会提出异议复审；6821856、6821859号商标的异议申请正在国家商标局的审核裁定当中。根据招股书，目前，“养元”商标已取得商标注册证，三个“六个核桃”的商标注册申请（申请号分别为5127315、6821856、6821859）正在国家工商行政管理总局商标管理评审机关的审核当中。2009年3月27日，国家商标局对5127315号“六个核桃”商标申请予以初审公告。但此后不久，昔阳县大寨工贸园区带露保健饮品有限责任公司即提出异议。2010年3月15日，国家商标局作出“六个核桃”商标异议裁定书，认为被异议人提交的使用证据可以证明被异议商标“六个核桃”通过被异议人的广泛宣传和使用已经能够起到区分商品来源的作用，具有了商标的显著特征，同时，异议人称被异议商标具有夸大宣传并带有欺骗性，易造成消费者混淆误认的理由缺乏事实依据，裁定异议人所提异议理由不成立，对5127315号“六个核桃”商标予以核准注册。此后仍有异议，2010年11月15日，河北养元向商标评审委员会递交关于此项商标的商标异议复审答辩理由书。截至本次招股书签署日，河北养元尚未收到商标评审委员会对上述异议作出的复审裁定。6821856号“养元六个核桃”于2010年被昔阳县大寨工贸园区带露保健饮品有限公司和自然人宋继良提出异议。提交异议答辩书后，截至招股书签署日，河北养元尚未收到国家商标局对上述两项异议作出的裁定。6821859号“六个核桃”商标被山东汇友乳业有限责任公司和昔阳县大寨工贸园区带露保健饮品有限公司双双提出异议，截至招股书签署日，河北养元尚未收到国家商标局对上述两项异议作出的裁定。私有化后效益大幅提升事实上，河北养元最初为老白干集团全资控股的子公司，属于中小型国有企业，主营业务为核桃饮料的生产和销售。河北养元在被老白干集团承债兼并前，已经资不抵债，处于破产境地，实收资本与注册资本已经完全背离。为了使其能够存续下去，在衡水市人民政府的推动下，经与河北养元的股东衡水电力实业总公司、衡水电业局劳动服务公司协商，老白干集团决定承债兼并河北养元。1999年1月25日，河北养元被老白干集团承债兼并。1999年4月23日，因经营不佳，老白干集团将其注册资本由800万元变更为100万元，法定代表人变更为姚奎章，企业类型变更为国有独资。在上述背景下，2005年年底，老白干集团决定将其列入市直系统改制试点企业，将持有的全部国有股权转给以姚奎章为主要成员的58名公司员工。2005年12月6日，衡水市国有资产监督管理委员会向老白干集团下发关于河北养元保健饮品有限公司国有产权转让价格的确认意见，经清产核资、资产评估后续期间审计，河北养元净资产减少89.5万元，并以资产评估和后续期间审计结果为依据，将河北养元国有产权转让价格确定为309.49万元。2005年12月7日，老白干集团与以姚奎章为代表的河北养元受让员工签署产权转让合同，约定老白干集团以协议转让方式将持有的河北养元全部国有产权转让给以姚奎章为代表的河北养元受让员工，转让价格为309.49万元。河北养元被私有化后，迅速崛起，于2006年12月被河北省工商行政管理局评为“河北省著名商标”，2008年、2009年、2010年连续三年被中国食品产业成长之星评选委员会、糖烟酒周刊杂志社评选为“中国食品产业最具成长性企业”，并于2009年10月被评选为“2009年度中国食品产业（植物蛋白饮料）标杆品牌”，2008 年9月被河北省消费者协会评为“河北省第九届消费者信得过单位”。最近三年，河北养元的营业收入分别为28459.49万元、52507.00万元、107746.18万元，其中，来自河北、河南及山东三个省份的销售占营业收入的比例分别为93.19%、93.85%、93.72%，而来自河北的销售又占营业收入的比例分别为71.01%、62.82%、51.32%。这说明公司的收入高度集中，主要来自大本营河北。当理财一周报记者询问河北养元证券部2006年、2007年的营业收入水平时，公司证券部工作人员称需要询问财务人员，但至截稿时未获回复。易拉罐是最大成本河北养元的主要产品为核桃饮料，其主要原材料为核桃仁，主要包装物为铁制易拉罐。根据招股书，最近三年，核桃仁的平均价格分别为29795.02元/吨、31564.44元/吨、42705.12元/吨，其成本占公司营业成本的比例分别为15.73%、20.72%、26.44%；易拉罐的平均价格分别为0.6500 元/罐、0.5939 元/罐、0.5873 元/罐，其成本占公司营业成本的比例分别为61.29%、55.25%、52.50%。根据公司对核桃饮料销售的测算，在其他条件不变的情况下，2010年，核桃仁价格每上涨5%，毛利将减少2.98%；易拉罐的价格每上涨5%，毛利将减少5.92%。因此，公司原材料及包装物的价格波动在较大程度上影响生产成本的波动，进而影响公司的盈利情