《资本结构与杠杆》PPT课件.ppt

第五章 杠杆利益与资本结构,2,第五章杠杆利益与资本结构,第一节 杠杆分析 第二节 资本结构决策,3,第一节 杠杆分析,一、杠杆分析的基本假设 二、经营风险与经营杠杆 三、财务风险与财务杠杆 四、总风险与总杠杆,4,一、杠杆分析的基本假设,公司仅销售一种产品，且价格不变 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变 所得税率为50% Q为产品销售数量；P为单位产品价格； V为单位变动成本；F为固定成本总额； MC=(P-V)为单位边际贡献； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率；D为优先股股息； N为普通股股数；EPS为普通股每股收益,5,杠杆分析,6,二、经营风险与经营杠杆,销售量息税前利润（QEBIT） 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的利润(指息税前利润)或利润率带来的不确定性 经营杠杆反映销售量与息税前利润之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前利润的影响。 两者之间关系可用下式表示：,EBIT = Q( P-V )-F = Q(MC)-F,7,例:某公司生产A产品,现行销量为20000件,销售单价5元,单位变动成本3元,固定成本总额20000元,息税前利润为20000元,计算此时的经营杠杆系数. 结论:销售量增加1个百分点,息税前利润将增加2个百分点.,8,二、经营风险与经营杠杆,Q0=20000 件 P=5 V=3 F=20 000 Q1=22 000 件,9,经营杠杆系数(DOL),10,经营杠杆系数(DOL),11,又假设:销售单价50元,单位变动成本25元,固定成本总额100000元,则盈亏平衡点4000元附近经营杠杆系数的变化情况如下表.,12,不同销售水平下的经营杠杆系数,13,三、财务风险与财务杠杆,息税前利润每股收益（EBITEPS） 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性 影响财务风险的因素主要有： 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化,14,财务杠杆(EBITEPS),财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。 两者之间的关系如下：,15,财务杠杆(EBITEPS),16,见教材财务杠杆系数公式及推导： 某公司生产A产品,现行销量为20000件,销售单价5元,单位变动成本3元,固定成本总额20000元,息税前利润为20000元,计算此时的财务杠杆系数. 例:设上个例题所述公司资本来源为:债券100000元,年利率5%,优先股500股,每股面值100元,年股利率7%,普通股500股,所得税50%. （.）,三、财务风险与财务杠杆,17,财务杠杆系数(DFL),18,例:现有三个方案筹措资本1000万元,A全部发行普通股筹资,B发行普通股筹资500万元债券筹资500万元C发行普通股筹资200万元债券筹资800万元则三个方案的EBIT和 EPS如下表所示.,19,不同筹资方案财务杠杆系数,20,不同筹资方案财务杠杆系数,21,四、公司总风险与总杠杆,这里的公司总风险是指经营风险和财务风险之和，总杠杆主要用于反映销售量与每股收益之间的关系. 两者之间的关系如下所示：,22,总杠杆系数(DTL),23,第二节 公司资本结构决策,一、资本结构基本概念 二、最优资本结构的确定,24,一、资本结构的基本概论,长期资金来源,资金来源,短期资金来源,内部融资,外部融资,折旧,留存收益,股票,长期负债,普通股,优先股,股权资本,企业债券,银行借款,债务资本,资本结构,财务结构,25,资金需要量的预测 某公司2003年产品销售收入3000万元,在年度销售收入不高于5000万元的情况下表中各资产负债项目随产品销售收入的变动而变动,03年简化资产负债表如下 货币资金 160 应付帐款 360 应收帐款 480 其他应付款 50 存货 760 股本 1000 固定资产净值510 留存收益 500 合计 1910 合计 1910,加：筹资管理（ 教材95页）,26,已知03年资金全部来源于自有资金和流动负债,(普通股1000万股,1000万元)04年预计销售利润率10%,公司分配每股0.2元固定股利,04年销售收入将增长40%,04年所需对外筹资部分可通过每张面值为1000元,发行价格为950元,3年期,票面利率10%,到期一次还本付息(单利计息)的公司债券解决,筹资费用率2%,所得税33%. 要求:1、计算04年净利润和应向投资者分配的利润 2、采用销售百分比法预测04年资金需求总量，新增资金量和外部融资需求量。 3、计算债券发行总额、债券资本成本（考虑时间价值）,27,第二节 资本结构决策,一、资本结构原理 通常情况下，企业的资本结构由长期债务资本和权益资本构成，资本结构是指长期债务资本和权益资本个占多大比例。 二、资本结构中债务资本的作用 1、负债可以降低资本成本 2、负债可以获得财务杠杆利益 3、负债可以增加权益资本收益 4、负债可以减少货币贬值的损失,28,三、最佳资本结构决策 1、最佳资本结构：在一定条件下，使企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。 2、最佳资本结构决策方法 （1）每股利润分析法 凡是能够提高每股利润的资本结构就是合理的，否则认为是不合理的。,29,每股利润无差别点法： 每股利润无差别点：是指每股利润相等时的息税前利润点（或销售额点） 即：EPS相等时的EBIT点或点 教材例题：,30,（）企业价值综合分析法： 见教材例题,31,综合练习： 某公司目前的资本来源包括每股面值1 元的普通股800万股和平均利率为10的3000万元债务。该公司现在拟投产一个新产品，该项目需要投资4000万元，预期投产后每年可增加营业利润(息税前收益)400万元。该项目备选的筹资方案有三个：(1)按11的利率发行债券；(2)按面值发行股利率为12的优先股；(3)按20元股的价格增发普通股。该公司目前的息税前收益为1600万元；公司适用的所得税税率为40；证券发行费可忽略不计。请你决策。,32,要求：(1)根据计算表计算按不同方案筹资后的普通股每股收益 (2)计算增发普通股和债券筹资的每股收益无差别点，以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差别点。 (3)计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆系数。 (4)根据以上计算结果分析，该公司应当选择哪一种筹