徐工机械偿债能力分析论文.doc

毕业论文 徐工机械偿债能力分析 公司概况公司概况 3 3 (一) 公司简介.3 (二) 公司历史沿革.3 (三) 同业情况.4 偿债能力财务分析指标偿债能力财务分析指标 4 4 ( (一一) ) 短期偿债能力指标计算短期偿债能力指标计算.4 1)营运资本.5 2)流动比率.5 3)速动比率.5 4)保守的速动比率.6 5)现金比率.7 6)应收账款周转率.7 7)存货周转率.8 ( (二二) ) 长期偿债能力指标计算长期偿债能力指标计算.9 1)资产负债率.9 2)产权比率.9 3)有形净值债务率.9 4)利息偿付倍数10 ( (三三) ) 同业财务分析指标同业财务分析指标10 1)短期偿债能力同业平均及先进指标11 2)长期偿债能力同业平均及先进指标12 短期偿债能力分析短期偿债能力分析 1212 1)1)历史数据比较分析历史数据比较分析12 A.营运资本分析12 B.流动比率分析14 C.应收账款周转率及周转天数15 D.存货周转率及周转天数17 E.速动比率、保守的速动比率19 F.现金比率2121 2)2)同业数据比较分析同业数据比较分析23 A.流动比率 23 B.存货周转率 24 C.速动比率 25 D.应收账款周转率 26 E.现金比率 27 3)3)小结小结28 长期偿债能力分析长期偿债能力分析 2929 1)1)历史数据比较分析历史数据比较分析29 A.资产负债率 29 B.产权比率及有形净值债务率 31 C.利息偿付倍数 32 2)2)同业数据比较分析同业数据比较分析34 A.资产负债率 34 B.产权比率 35 C.利息偿付倍数 37 3)3)小结小结38 总结总结 3838 公司概况公司概况 (一)公司简介 徐工集团成立于 1989 年 3 月，成立 22 年来始终保持中国工程机械行业排头兵的地位， 在中国 500 强企业第 123 位，中国制造业 500 强第 53 位，是中国工程机械行业规模最大、 产品品种与系列最齐全、最具竞争力和影响力的大型企业集团之一。 徐工集团年营业收入由成立时的 3.86 亿元，发展到 2010 年的 660 亿元。在中国工程 机械行业位居首位。徐工建立了覆盖全国的营销网络，100 多个国外徐工代理商为全球用 户提供全方位营销服务，徐工产品已销售到世界 130 多个国家和地区。 公司主要从事工程机械及成套设备、专用汽车、建筑工程机械、矿山机械、环卫机械、 商用车、载货汽车、工程机械发动机、通用基础零部件、仪器、仪表制造、加工、销售； 环保工程施工。主要产品有：工程起重机械、筑路机械、路面及养护机械、压实机械、铲 土运输机械、高空消防设备、特种专用车辆、工程机械专用底盘等系列工程机械主机和驱 动桥、回转支承、液压件等基础零部件产品，其中 9 类主机和 3 类关键零部件市场占有率 居国内第 1 位。5 类主机出口量和出口总额持续位居国内行业第 1 位。 (二)公司历史沿革 徐工机械原名徐州工程机械股份有限公司，系 1993 年 6 月 15 日经江苏省体改委苏体 改生(1993)230 号文批准，由徐州工程机械集团有限公司以其所属的工程机械厂、装载机 厂和营销公司经评估确认后 1993 年 4 月 30 日的净资产出资组建的定向募集股份有限公司。 公司于 1993 年 12 月 15 日注册成立，注册资本为人民币 95,946,600.00 元。1996 年 8 月 经中国证券监督管理委员会批准，公司向社会公开发行 2,400.00 万股人民币普通股(每股 面值为人民币 1.00 元)，发行后股本增至 119,946,600.00 元。1996 年 8 月至 2004 年 6 月，公司股本增至 545,087,620.00 元。公司名称变更为徐州工程机械科技股份有限公司。 2009 年 6 月 24 日经中国证券监督管理委员会证监许可2009554 号文核准，公司非公开 发行人民币普通股（A 股）322,357,031 股，每股面值人民币 1.00 元，每股发行价人民币 16.47 元。公司于 2009 年 8 月 7 日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币 867,444,651.00 元。公司名称变更为徐州集团工程机械股份有限公司。2010 年 8 月 4 日 经中国证券监督管理委员会证监许可20101157 号核准，公司向特定投资者非公开发行人 民币普通股（A 股）163,934,426 股，每股面值人民币 1.00 元，每股发行价人民币 30.50 元。公司于 2010 年 10 月 13 日办理工商变更登记手续，变更后的注册资本为人民币 1,031,379,077.00 元。1 (三)同业情况 随着中国工程机械产业的高速发展，以及全球工程机械产业重心向中国的加速转移， 中国工程机械企业正在成为全球行业增长的主导者，并由过去的跟随者成长为全球市场的 挑战者、变革者，甚至引领者。 2011 年度“全球工程机械制造商 50 强排行榜”在北京揭晓，10 家中国企业榜上有名， 其中有 3 家进入全球 10 强。依次分别为徐工集团、中联重科和三一集团。徐工机械不但面 临中国同业的有力竞争，同时随着其发展及国际化进程也开始挑战国外的老牌工程机械公 司-如美国的卡特彼勒、日本的小松制作所-的统治地位，争夺国际市场。 偿债能力财务分析指标偿债能力财务分析指标 偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能 力和偿还债务能力，是企业能否健康生存和发展的关键。企业偿债能力是反映企业财务状 况和经营能力的重要标志。偿债能力是企业偿还到期债务的承受能力或保证程度，包括偿 还短期债务和长期债务的能力。企业偿债能力，静态的讲，就是用企业资产清偿企业债务 的能力；动态的讲，就是用企业资产和经营过程创造的收益偿还债务的能力。企业有无现 金支付能力和偿债能力是企业能否健康发展的关键。 计算依据 2008 年、2009 年、2010 年徐工机械资产负债表 2008 年、2009 年、2010 年徐工机械资产利润表 计算数据取自江苏苏亚金诚会计师事务所有限公司对徐工机械的审计报告。审计结果是无保 留意见的审计报告，可以认为引用的数据真实可靠。 1 资料引自2010年江苏苏亚金诚会计师事务所有限公司对徐工科技的审计报告 ( (一一) ) 短期偿债能力指标计算短期偿债能力指标计算 1)1) 营运资本营运资本 营运资本是指企业的流动资产总额减去各类流动负债后的余额，也称净营运资本。 可作视为企业非流动资产投资和用于清偿非流动负债的资金来源 计算公式 营运资本营运资本= =流动资产流动资产- -流动负债流动负债 营运资本配置比率营运资本配置比率 = =营运资本营运资本/ /流动资产流动资产 100%100% 徐工科技营运资本计算数据徐工科技营运资本计算数据单位：人民币元单位：人民币元 2,467,656,202.4611,196,969,201.9120,567,836,898.37 2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 156,212,839.13629,204,576.308,013,129,311.84 0.060.060.39 2)2) 流动比率流动比率 流动比率是指流动资产和流动负债的比率，它是衡量企业的流动资产在其短期债 务到期前可以变现用于偿还流动负债的能力，表明企业每一元流动负债有多少流动资 产作为支付的保障。 计算公式 流动比率流动比率= =流动资产流动资产/ /流动负债流动负债 徐工科技流动比率计算数据徐工科技流动比率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 2,467,656,202.4611,196,969,201.9120,567,836,898.37 2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 1.071.061.64 3)3) 速动比率速动比率 速动比率是企业速动资产-包括货币资金、短期投资、应收票据、应收账款、 其他应收款项等，可以在较短时间内变现的资产与流动负债的比率。 计算公式 速动比率速动比率 = = 速动资产速动资产 / / 流动负债流动负债 = =（流动资产（流动资产 - -存货存货 - - 预付账款预付账款 - -待摊费用）待摊费用）/ / 流动负债流动负债 徐工科技速动比率计算数据徐工科技速动比率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 2,467,656,202.4611,196,969,201.9120,567,836,898.37 1,144,568,216.843,499,204,286.895,729,414,225.94 89,773,696.43460,988,460.61706,710,510.64 2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 0.530.681.13 注：待摊费用科目在新会计准则中已经取消注：待摊费用科目在新会计准则中已经取消 4)4) 保守的速动比率保守的速动比率 保守速动比率是现金、短期证券投资和应收账款净额三项之和，再除以流动负债 的比值。 它在计算时除扣除存货以外，还从流动资产中去掉其他一些可能与当前现 金流量无关的项目和影响速动比率可信性的重要因素项目（如信誉不高客户的应收款 净额）。超速动比率即用企业的超速动资产来反映和衡量企业变现能力的强弱，评价 企业短期偿债能力的大小。 计算公式 保守速动比率保守速动比率 = = ( (现金现金+ + 短期证券投资净额短期证券投资净额+ + 应收账款净额应收账款净额) ) / / 流动负债流动负债 徐工科技保守速动比率计算数据徐工科技保守速动比率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 458,056,962.895,032,914,019.959,096,550,840.50 - 419,204,292.571,827,505,976.803,897,100,401.83 2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 0.380.651.03 5)5) 现金比率现金比率 现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公 司资产的流动性。现金比率将存货与应收款项排除在外,能够反映企业即时付现能力。 计算公式 现金比率现金比率 = =（现金（现金 + + 短期投资净额）短期投资净额）/ / 流动负债流动负债 徐工科技现金比率计算数据徐工科技现金比率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 458,056,962.895,032,914,019.959,096,550,840.50 - 2,311,443,363.3310,567,764,625.6112,554,707,586.53 0.20.480.72 6)6) 应收账款周转率应收账款周转率 应收账款周转率就是反映公司应收账款周转速度的比率。它说明一定期间内公司应收 账款转为现金的平均次数。用时间表示的应收账款周转速度为应收账款周转天数。 计算公式 应收账款周转率应收账款周转率 = = 主营业务收入主营业务收入 / / 平均应收账款平均应收账款 平均应收账款平均应收账款 = =（上期应收账款余额（上期应收账款余额 + + 本期应收账款余额）本期应收账款余额）/ / 2 2 应收账款周转天数应收账款周转天数 = =计期天数计期天数 / / 应收账款周转率应收账款周转率 在计算中采用应收账款余额应收账款余额 = = 应收账款净额应收账款净额 + + 坏帐准备坏帐准备 + + 应收票据，应收票据，以保持数据的谨 慎性。计算计期天数为 360 天 徐工科技应收账款周转率计算数据徐工科技应收账款周转率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 3,354,209,316.9320,699,085,204.2525,213,901,114.49 115,240,189.03191,688,341.00136,422,856.15 66,362,503.00136,422,856.15911,614,307.48 455,741,252.28966,920,191.441,827,505,976.80 419,204,292.571,827,505,976.803,897,100,401.83 42,355,294.26122,511,053.23163,983,571.43 62,392,481.26163,983,571.43301,577,013.02 5.7812.146.97 62.3229.6551.67 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机械 的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐工 机械年度报告第 125 页。 7)7) 存货周转率存货周转率 存货周转率是企业一定时期主营业务成本与平均存货余额的比率。用于反映存货的周 转速度。用时间表示的存货周转率就是存货周转天数。 计算公式 存货周转率存货周转率 = = 主营业务收入成本主营业务收入成本 / / 平均存货余额平均存货余额 其中：平均存货余额其中：平均存货余额 = =（期初存货余额（期初存货余额 + + 期末存货余额）期末存货余额）/ / 2 2 存货周转天数存货周转天数= =计期天数计期天数 / / 存货周转率存货周转率 计算计期天数为 360 天 徐工科技库存周转率计算数据徐工科技库存周转率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 3,090,275,677.4016,692,332,311.9119,743,769,291.17 945,355,351.483,663,057,479.253,499,204,286.89 1,144,568,216.843,499,204,286.895,729,414,225.94 2.964.664.28 121.7377.2384.14 注：表中红色标示的期末期初数据不一致，是因江苏苏亚金诚会计师事务所在徐工机械 的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整所致。具体内容见 2009 年徐工 机械年度报告第 125 页。 ( (二二) ) 长期偿债能力指标计算长期偿债能力指标计算 1)1) 资产负债率资产负债率 资产负债率资产负债率是指公司年末的负债总额同资产总额的比率。 计算公式 资产负债率资产负债率 = = 负债总额负债总额 / / 资产总额资产总额 徐工科技资产负债率计算数据徐工科技资产负债率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 3,638,232,589.1515,072,186,168.3524,801,122,459.13 2,320,557,679.9710,663,887,381.3512,745,367,249.03 63.78%70.75%51.39% 2)2) 产权比率产权比率 产权比率是负债总额与所有者权益总额的比率。该项指标反映由债权人提供的资本与 股东提供的资本的相对关系，反映企业基本财务结构是否稳定。 计算公式 产权比率产权比率 = = 负债总额负债总额 / / 所有者权益总额所有者权益总额 徐工科技产权比率计算数据徐工科技产权比率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 1,317,674,909.184,408,298,787.0012,055,755,210.10 2,320,557,679.9710,663,887,381.3512,745,367,249.03 1.762.421.06 3)3) 有形净值债务率有形净值债务率 有形净值债务率是企业负债总额与有形资产净值的百分比。有形资产净值是所有者权 益减去无形资产净值，即股东具有所有权的有形资产净值。 计算公式 有形净值债务率有形净值债务率 = =负债总额负债总额 /(/(所有者权益所有者权益 - - 无形资产净值无形资产净值) ) 徐工科技有形净值债务率计算数据徐工科技有形净值债务率计算数据单位：人民币元单位：人民币元 1,317,674,909.184,408,298,787.0012,055,755,210.10 83,635,454.661,037,508,740.061,144,252,730.68 2,320,557,679.9710,663,887,381.3512,745,367,249.03 1.883.161.17 4)4) 利息偿付倍数利息偿付倍数 利息偿付倍数反映企业经营业务收益（息税前利润）与所支付的利息费用的倍数关系。 计算公式 利息偿付倍数利息偿付倍数 = =（税前利润（税前利润 + + 利息费用利息费用+ +资本化利息）资本化利息）/ / ( (利息费用利息费用+ +资本化利息资本化利息) ) 徐工科技利息偿付倍数计算数据徐工科技利息偿付倍数计算数据单位：人民币元单位：人民币元 135,301,976.592,074,942,983.453,396,293,264.69 26,559,700.90101,893,304.3368,519,100.81 -4,830,038.20 6.0921.3647.30 注：利息费用和资本化利息数据取自徐工机械各年度报告中的审计报告 ( (三三) ) 同业财务分析指标同业财务分析指标 同业的平均及先进水平主要引用了国务院国资委统计评价局 2009 年至 2011 年出版的 企业绩效标准值一书中的数据。该指数以明确、清晰的计算方法，计算出 2008 至 2010 年各行业一些重要财务指标的平均及优秀水平和相对合理的值范围，为国内最权威 和全面衡量企业管理运营水平的评价标准。因此我们采用它作为徐工机械同业分析的依 据。 1)1) 短期偿债能力短期偿债能力同业平均及先进指标同业平均及先进指标 2008 年财务指标2008 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 流动比率 1.071.25 速动比率 0.531.131.070.750.58 应收账款周转率 5.7813.89.35.94.7 应收账款周转天数 62.3226.4539.2561.8677.66 存货周转率 2.966.64.83.32.7 存货周转天数 121.7355.3076.04110.61135.19 现金比率 0.20.24 2009 年财务指标2009 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 流动比率 1.061.39 速动比率 0.681.151.090.770.60 应收账款周转率 12.14149.56.14.9 应收账款周转天数 29.6526.0738.4259.8474.49 存货周转率 4.666.74.93.42.8 存货周转天数 77.2354.4874.49107.35130.36 现金比率 0.480.36 2010 年财务指标2010 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 流动比率 1.641.59 速动比率 1.131.1931.1310.8060.642 应收账款周转率 6.9714.39.86.45.2 应收账款周转天数 51.6725.5237.2457.0370.19 存货周转率 4.2875.23.73.1 存货周转天数 84.1452.1470.1998.65117.74 现金比率 0.720.48 注：数据主要取自 2009 年至 2011 年初版的企业绩效标准值一书中专业设备制造 业的大型企业数据。补充数据取自和讯财经网的财务评估数据。 2)2) 长期偿债能力同业平均及先进指标长期偿债能力同业平均及先进指标 2008 年财务指标2008 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 资产负债率 63.78%46.90%56.10%64.20%76.20% 产权比率 1.760.881.281.793.20 利息偿付倍数 6.097.76.14.63.6 2009 年财务指标2009 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 资产负债率 70.75%47.30%56.50%64.60%76.60% 产权比率 2.420.91.301.823.27 利息偿付倍数 21.367.96.34.83.8 2010 年财务指标2010 年同业平均财务指标 项目徐工机械数据优秀值良好值平均值较差值 资产负债率 51.39%46.10%55.30%63.40%75.40% 产权比率 1.060.861.241.73 3.07 利息偿付倍数 47.3086.44.94.3 注：数据主要取自 2009 年至 2011 年的企业绩效标准值一书中专业设备制造业的 大型企业数据。 短期偿债能力分析短期偿债能力分析 1)1) 历史数据比较分析历史数据比较分析 A.A. 营运资本分析营运资本分析 项目项目流动资产流动资产流动负债流动负债营运资本营运资本营运资本配置率营运资本配置率 200820082,467,656,202.462,311,443,363.33156,212,839.130.06 结构结构 100%94%6% 2009200911,196,969,201.9110,567,764,625.61629,204,576.300.06 结构结构 100%94%6% 增长率增长率 353.75%357.19%302.79%0% 2010201020,567,836,898.3712,554,707,586.538,013,129,311.840.39 结构结构 100%61%39% 增长率增长率 83.68%18.80%1173.53%593.3% 注：结构表示当期各项目占资产的比例，增长率表示各期间项目的增长幅度。 增长率公式：（当期-上期）/上期100% 通过对徐工机械 2008-2010 年的营运资 本分析，我们可以看 到至 2008 年始营运资 本在 2009 年增长了 302.79%，在 2010 年 增长了 1173.53%。2009 年的 高增长幅度是由于徐 工集团经营扩张导致 的。此年它以每股发 行价人民币 16.47 元，非公开发行人民币普通股 322,357,031 股，获得货币资金共 5,309,220,301 元，而且合并 9 家有限公司（数据见 2009 年年度报告 88 页），同时扩大 了资产和负债的规模。所以 2009 年流动资产和流动负债分别增长了 353.75%和 357.19%， 也造成了营运资本较 2008 年大幅度增加 302.79%。而 2010年营运资本的巨大 增长率，是由于徐工集团在 2009 年的基础上继续扩大经营规模，此年它以每股发行价人 民币 30.50 元，非公开发行人民币普通股 163,934,426 股，获得货币资金共 4,999,999,993 元,增加流动资产的同时，降低了流动负债的增长幅度而造成的。此年流 动资产较 2009 年增长了 83.68%，而流动负债仅增长了 18.80%。 营营运运趋趋势势 表（一） 0 50 100 150 200 250 200820092010 （亿亿元元） 流动资产 流动负债 营运资本 2 20 00 08 8- -2 20 01 10 0年年配配置置结结构构 图（二） 100% 94% 6% 100% 94% 6% 100% 61% 39% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2010年100%61%39% 2009年100%94%6% 2008年100%94%6% 流动资产流动负债营运资本配置率 但是通过营运资本高速增长我们只能确认徐工集团的经营规模迅速膨胀，并不能确认 它的短期偿债能力也迅速提高。因此我们使用营运资本配置率来分析企业保有一定数额 的营运资本作为缓冲，以防止流动负债“击穿”流动资产的能力。从上表中我们可以看到 2008、2009 年营运资本配置率都是 0.06，因此这两年短期偿债能力基本接近。但是徐工 集团在 2009 年扩张经营却并没有改善流动资产和流动负债间的配置比例，2009 年的流动 负债增长率大于流动资产增长率，高了 3.44%，因此我们可以认为 2009 的营运资本配置 率虽然和 2008 年一致，但是从当前指标来看它的短期偿债能力比 2008 年的更差。到 2010 年徐工集团营运资本配置率较前期大为改善为 0.39,增长了 593.3%。说明徐工集团 改善了流动资产和流动负债的配置比例，降低的流动负债的增幅，营运资本作为偿债缓 冲的作用大幅提升，使企业在 2010 年末的短期偿债能力就企业本身的历史角度看是大幅 提高的 B.B.流动比率分析流动比率分析 项目项目 200820082009200920102010 流动比率流动比率 1.071.061.64 差值差值 -0.010.58 注：表中差值是本期和上期流动比率之差 流流动动比比率率 表（三） -0.2 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 1.8 2008年2009年2010年 流动比例 差值 趋势线 从上表中看徐工机械 2009 年的流动比率较 2008 年的略有下降，但差距很小仅差 0.01。可以通过上节的数据知道，2009 年流动比率的下降是由流动负债增长率 357.19% 大于流动资产增长率 353.75%而造成的。但是不能就以此判断 2009 年企业的短期偿债能 力较 2008 年有所下降，还需要就 2009 年流动比率的质量在下节作进一步分析。但是综 观 2008 至 2009 年企业每一元的流动负债仅对应一元稍多一点的流动资产，所以在此期 间徐工机械的短期偿债能力并不是很强。2010 年末流动比率为 1.64 较 2009 年上升了 0.58，有了较大幅度的提高，流动资产和流动负债之间的配置关系更趋合理，仅从这个 指标看 2010 年的短期偿债能力有大幅度的提高，但是对于此流动比率的具体质量还需要 结合其他指标进一步的确认。 C.C. 应收账款周转率及周转天数应收账款周转率及周转天数 项目 2008 年2009 年2010 年 应收账款周转率 5.7812.146.97 应收账款周转天数 62.3229.6551.67 应收账款占有率 16.99%16.32%18.95% 营业收入增长率 517.11%21.81% 净利润率增长率 1242.97%70.44% 注：应收账款占有率表示应收账款占流动资产的比例。营业收入增长率表示各期营业 收入增长幅度，净利率润增长率表示各期净利率润增长幅度。 应收账款占有率公式： 应收账款/流动资产 营业收入增长率公式：（当期营业收入-上期营业收入）/上期营业收入100% 净利率润增长率公式：（当期净利率润-上期净利率润）/上期净利率润100% 5.7812.146.97 16.99%16.32%18.95% 0%20%40%60%80%100% 应收账款周转率应收账款占有率 应应收收账账款款周周转转率率及及占占有有率率 图（四） 2008年 2009年 2010年 从上图可知，虽然 2008 的流动比率大于 2009 年，但是 2009 年的应收账款周转率 12.14 远大于 2008 年的 5.78，高出 6.36。说明公司收账速度加快，平均收账期更短，坏 账损失更少，资产流动也更快，偿债能力变强。同时结合上表及 2008、2009 年徐工机械 利润表，我们发现 2008 年徐工机械营业利润 100%（投资收益为 185958283.01，营业利 润为 127498440.4）是来源于投资收益，实际经营是亏损的。（3354209316.93 元的营业 收入小于 3412669159.54 元的营业成本），而在 2009 徐工机械经营扭亏为盈，营业利润 的 99.6% 是来源于企业的生产经营，营业收入增长了 517.11%，净利润率增长了 1242.97%。 另据 2009 年财务审计报告公司主要会计报表项目的异常情况说明 2中的描述结合应收账 款周转率的提高可以推知徐工机械在提高客户赊销信用额度以此来增加销售量、扩大生 产经营规模的同时执行较紧的付款信用政策。对比这两年的经营情况可知，2009 年徐工 机械企业销售收入增长、盈利增长而应收账款占流动资产的比例下降 0.67%，经营情况大 2 2009 年徐工机械年度报告 124 页 为改善。综上所述 2009 年流动比率中由应收账款创造的那部分质量较 2008 年的为高， 偿债能力为强。 2010 年徐工机械应收账款周转率为 6.97，较 2009 年下降 5.17，同时应收账款的占 流动资产的比例也较 2009 年有所上升至 18.96%，增加了 2.63%。由此可以说明 2010 年 徐工机械的现金流动能力下降。另据 2010 年财务审计报告公司主要会计报表项目的异常 情况说明 3中描述的应收账款的余额增加主要系公司销售规模扩大，收款期限延长所致。 据此我们结合上表的数据，发现 2010 年徐工机械继续扩张经营，和 2009 年对比流动资 产增加了 83.68%、营业收入增长 21.81%、净利润率增长 70.44%，说明徐工机械继续 2009 年较松的赊销信用额度并取消了执行较紧的付款信用政策，来进一步刺激销售，这 些举措和徐工机械的企业发展目标是一致的。我们依据工业制造业的特点知道实现销售 收入的增长必须发生大量的应收账款和存货，需要占用大量的投入资金，因此当徐工机 械取消较紧的付款信用政策时，应收账款周转率下降也成为必然的结果。综上所述徐工 机械 2010 年流动比率大幅上升并不是因为应收账款变现能力的增加而上升的，应收账款 作为流动资产的贡献度较 2009 年下降，这部分表现出的短期偿债能力也不如 2009 年。 D.D. 存货周转率及周转天数存货周转率及周转天数 项目 2008 年2009 年2010 年 存货周转率 2.964.664.28 存货周转天数 121.7377.2384.14 库存占有率 46.38%31.25%27.86% 注：库存占有率表示库存占流动资产的比率。 库存占有率公式： 库存/流动资产 项目原材料在产品产成品库存总额 2008473,615,983.81847,444,886.862,341,996,608.583,663,057,479.25 3 2010 年徐工机械年度报告 130 页 结构 12.93%23.13%63.94%100% 2009634,022,294.54439,321,498.252,425,860,494.103,499,206,295.89 结构 18.12%12.55%69.33%100% 20101,137,244,208.441,115,547,888.883,476,622,128.625,729,416,235.94 结构 19.85%19.47%60.68%100% 注：结构表示库存中存货种类的组成结构。表中红色标示的数据是江苏苏亚金诚会计 师事务所在 2009 年徐工机械的审计报告中对以前年度已披露的财务报表进行追溯调整的 数据 2.96 4.66 4.28 46.38% 31.25% 27.86% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 存货周转率库存占有率 存存货货周周转转率率及及占占有有率率 图（五） 2010年 2009年 2008年 通过图五可知，徐工机械 2009 年的存货周转率较 2008 年上升 1.7 至 4.66。表明徐 工机械在企业购入存货、投入生产、销售收回等各环节管理状况较 2008 年有明显的提升。 存货占用水平较低，流动性增强，存货转化为现金或应收账款的速度就加快了，增强了 企业的短期偿债能力及获利能力。同时我们还可以看到 2009 年存货占流动资产的比例下 降了 15.13%至 31.25%，说明在企业的销售能力增强的同时，营运资金占用在存货上的金 额却减少了。结合上节提及的徐工机械 2008 和 2009 年的经营情况，我们可以认为虽然 2009 年度徐工机械的流动利率较 2008 的为低，但是在存货上贡献的流动比率的质量要高 于 2008 年度，也就可以推断 2009 年以存货指标为考察依据的短期偿债能力要强于 2008 年。 图五也显示 2010 年的存货周转率比 2009 年略低 0.38 为 4.28。存货周转率降低的主 要原因是 2010 年末的库 存余额增加所至。根据图 六及库存中存货种类构成 表的计算结果表明 2010 年半成品存货增加了 6.91%到 19.47%，原材料存货增加 了 1.73%到 19.85%而产成 品存货下降了 8.65%，说 明 2010 年因销售增加而 使成品库存下降，同时因 销售扩大而扩大了生产规 模造成原材料和半成品的 存货增加。另外 2010 期 末在制品的占有率远高于 2009 年，亦可以证明徐工在 2011 年初销售情况亦好。以上的 陈述和 2010 年财务审计报告公司主要会计报表项目的异常情况说明 4中揭露的徐工机械 存货增加 63.73%，主要系公司生产规模扩大，原材料库存以及在制品增加所致的审计结 果是一致的。综上所述我们认为 2010 年徐工机械因其扩张经营导致库存增加从而使存货 周转率较 2009 年略有下降，但是鉴于其企业运作情况良好，我们可以认为 2010 年由存 货周转率标示的由存货产生的流动比率的质量和 2009 年的趋同，也说明以此为依据的短 期偿债能力和 2009 年趋同，最后结合上节的结论我们可以推知，2010 年流动比率远大于 2009 年的那部分差值并不是因徐工机械在 2010 年存货流动力的增加和应收账款变现能力 的提高而产生的，是由除存货和应收账款外的其他流动资产的贡献而提高的。 E.E.速动比率、保守的速动比率速动比率、保守的速动比率 4 2010 年徐工机械年度报告 131 页 12.93%18.12%19.85% 23.13%12.55%19.47% 63.94%69.33%60.68% 0%20%40%60%80%100% 原材料 在产品 产成品 存存货货种种类类比比例例 图（六） 2008年 2009年 2010年 项目 200820092010 流动比率 1.071.06164 速动比率 0.530.681.13 下降比率 I50.47%35.85%31.10% 差值 0.540.380.51 保守速动比率 0.380.651.03 下降比率 II64.49%38.68%37.20% 注：下降比率 I、II 分别表示速动比率和保守得速动比率较流动比率下降的百分比。 差值表示速度比率和流动比率间的差距 下降比率 I、II 计算公式： 1-速动比率/流动比率、1-保守速动比率/流动率 差值计算公式：流动比率-速动比率 速速动动比比率率分分析析 图（七） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 200820092010 速动比率 下降比率I 差值 从图七中，在去除了存货和预付款（类似存货）这些流动性较差的流动资产对流动比 率的影响后，我们可以清晰地看到从 2008 年始速动比率逐年增加从 0.53 上升到 2009 年 的 0.68 至 2010 年的 1.13，增加了 113.2%。而存货等变现能力较差的因素在流动比率中 逐年跌落，从 2008 年的 50.47%下降到 2009 年的 35.85%至 2010 年的 31.10%，下降了 38.37%。这些数据对流动比率进行了补充说明，并且比流动比率更加直观可信的反应了 徐工机械的短期偿债能力。综上所述徐工机械的短期偿债能力是逐年增强的。其中 2008 流动比率虽然高于 2009 年，但流动资产的流动性却较低，企业的短期偿债能力仍然不高。 同时也印证了上节对存货周转率的分析结果，2009 年虽然因流动负债的增长率高于流动 资产的增长率 3.44%，而造成 2009 年的流动比率较低，但是当年的短期偿债能力要好于 2008 年。最后 2010 年速动比率高于 2009 年，并超过了公认的标准值 1，企业的短期偿 债能力明显高于 2009 年。但是从图七的差值曲线中可以看到 2009 年的差值是 0.38 小于 2010 年的 0.51，表明 2009 年从速动比率中去除存货因素的绝对影响要小于 2010 年，恰 好也印证了上节对 2010 年存货周转率的分析，2010 年存货余额增加，存货周转率下降， 同时短期偿债能力的增强不是由于对存货变现能力的提高实现的。 保保守守速速动动比比率率分分析析 图（八） 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 200820092010 保守速动比率 下降比率II 比较图八和图七，可以发现保守速动比率的变化趋势和速动比率的变化趋势是相同的， 因此对速动比率的分析也适合于保守速动比率。自 2008 年始保守速动比率从 0.38 到 2010 年的 1.03,年平均增长率为 64.64%。从公司的历史角度看，短期偿债能力提高是无 疑的。同时我们看到 2009 年和 2010 年除现金和应收账款外其他流动资产在各自的期间 里占有比例是接近的分别是 38.68%、37.20%，因此结合上节应收账款和营运资本的分析 可以推定造成 2010 年偿债能力大幅攀升的主要原因就是流动负债增长率的下降和 2010 年徐工机械现金持有量的大幅增加。 F.F. 现金比率现金比率 项目 200820092010 保守速动比率 0.380.651.03 现金比率 0.200.480.72 下降比率 47.37%26.15%30.10% 注：下降比率表示现金比率相对保守得速动比率下降的百分比。 下降比率计算公式：1-现金比率/保守速动比率 现现金金比比率率分分析析 图（九） 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 200820092010 现金比率 下降比率 从图九中可以看到 2008 年开始徐工机械的现金比率不断上升，从 0.20 上升到 2010 年的 0.72，年平均增长幅度达到 89.73%。2010 年期末徐工机械拥有大量的现金，现金 作为最具流动性的资产项目使徐工机械直接偿付流动负债的能力得到了极高的体现，也 使徐工机械短期偿债能力表现良好。同时我们可以关注一下各年保守速动比率和现金比 率间的下降幅度，通过去除应收账款后对保守速动比率的影响来看一下现金在各期间中 对流动比率的贡献和与应付账款间的关系。2009 年下降了 26.15%小于 2008 年的 47.37%，表明 2009 去除应收账款对保守速动比率的影响要明显小于 2008 年，结合 2009 年应收账款周转率分析可以推断因为应收账款转换成现金的速度较 2008 年为快，所以 2009 年应收账款占流动资产的比例下降，而现金较 2008 年有大幅增长除了因应收账款周 转率提高而产生的现金外，徐国机械在 2009 年 6 月 24 日非公开发行人民币普通股（A 股） 322,357,031 股，每股发行价人民币 16.47 元，募集资金 5,309,220,301 元用于扩大经 营也是现金比率上升的一个主要原因。2010 年去除应收账款的影响后下降比率为 30.01% 比 2009 年上升 3.95，综合 2010 年应收账款周转率分析，同理可以推论 2010 年应收账款 转换成现金的速度应该较 2009 年为慢，应收账款占流动资产的比例有所上升。但是现金 比率不降反升的主因是 2010 年 8 月 4 日徐工机械向特定投资者非公开发行人民币普通股 （A 股）163,934,426 股，每股发行价人民币 30.50 元，一共募集资金 4,999,999,993 元。 2010 年的年度报告中的主要会计报表项目的异常情况说明 5也证明了这一情况。报告中 有如下的描述“2010 年 12 月 31 日余额较 2009 年 12 月 31 日余额增加 80.74%，主要 系公司本年非公开发行股份而收到的股东投入款项所致。” 现金比率一般认为 20%以上为好。但这一比率过高，就意味着徐工机械流动负债未能 得到合理运用，而现金类资产获利能力低，这类资产金额太高会导致企业机会成本增加。 所以徐工机械主要因现金持有和流动负债增幅降低而造成流动比率上升，短期偿债能力 提高的方式，可能也意味着流动资产和流动负债具体项目间的配置不当。 2)2) 同业数据比较分析同业数据比较分析 A.A. 流动比率流动比率 项目 200820092010 徐工流动比率 1.071.061.64 行业平均标准 1.251.391.59 差值 -0.18 -0.330.05 5 2010 年徐工机械年度报告 130 页 流动比率同业业分析 图（十八） 0 0.5 1 1.5 2 200820092010 徐工流动比率行业平均标准 从图十八中可以看出，从 2008 年底开始，行业平均流动比率呈温和上行的趋势，从 原来的 1.25 上升到 2010 年的 1.59，年平均增长幅度为 12.78%。表明行业的短期偿债能 力逐年提高，行业发展稳定。 徐工机械在流动比率发展符合整个行业的趋势，但是上表数据体现在 2008 及 2009 年 徐工机械流动比率低于整个行业的平均水平，表明徐工机械在这两年流动资产和流动负 债配置不当，财务结构存在缺陷，短期偿债能力低于行业平均水平。在 2010 年徐工机械 的流动比率大幅上升至 1.64，环比增加 54.72%，高于当年的行业平均水平 0.05 个百分 点。结合历史分析发现，徐工机械在当年改善了流动资产和流动负债的比例，在提高流 动资产的同时降低了流动负债的增长，使企业的短期偿债能力较 2009 年迅速提高，达到 并略超过行业平均水平。 B.B. 存货周转率存货周转率 项目 200820092010 存货周转率 2.964.664.28 行业平均标准 3.33.43.7 行业优秀值 6.66.77 2008 2009 2010 徐工存货周转率 行业平均标准 行业优秀值 0 1 2 3 4 5 6 7 存存货货周周转转率率同同业业分分析析 图（十九） 徐工存货周转率行业平均标准行业优秀值 从上表数据反映出整个行业的存货周转率自 2008 年逐年递增，从 3.3 增加到 3.7， 上升了 0.4。表明整个行业的存货周转速度加快，流动性增加，企业存货资产变现能力增 加，管理水平提高，行业的短期偿债能力得到提升。也间接的印证了行业流动比例的提 高有一部分是行业存货周转率提高贡献的。 徐工机械的存货周转率在 2008 年较行业平均水平差 0.34，接近行业较差水平 2.7， 结合徐工机械的历史数据说明 2008 年徐工机械受金融危机及本身库存管理不佳的影响， 销售萎缩，库存受影响产生积压的现象。（2008 的审计报告附表中可知年徐工机械存货 较前一年环比增加 21.07%，占流动资产的比例较前一年环比增加了 1.76%）在 2008 年徐 工机械的短期偿债能力低于同行业平均水平，并处在一个较差的历史水平上。 2009 年及 2010 年徐工机械的存货周转率均