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创元期货经纪有限公司硬麦套期保值计划书 郑州营业部主办 2005年4月13日 硬麦套期保值计划书一小麦套期保值的经济原理 小麦套期保值是指以规避小麦现货价格风险为目的的期货交易行为。所谓规避风险的功能,就是指生产经营者通过在期货市场上进行小麦套期保值业务,可以有效地回避、转移或分散现货市场上价格波动的风险。生产经营者通过期货市场规避风险的方式是进行套期保值操作。套期保值就是在期货市场买进或卖出与现货数量相等但交易方向相反的商品期货合约,以期在未来某一时间通过卖出或买进期货合约而补偿因现货市场价格不利变动所带来的实际损失。 在我国小麦主产区,小麦是在每年的10月中旬播种,到来年5、6月份收获,有8个月多的生长期。在市场经济条件下,小麦价格受市场供求变化的影响,会经常发生波动,价格涨跌给生产者带来损失的可能性是客观存在的。如果在这8个多月的时间里小麦的价格不变或者上涨,那么对于种植小麦的生产者来说,他会取得预期的收益或更高的收益。但是,如果在此期间小麦的价格下跌,种植小麦的生产者将会减少收益甚至出现亏损。为了防止小麦价格下跌导致预期收益的损失,生产者在播种小麦的同时,可以在期货市场上抛售与他预计小麦产量相等的小麦期货合约。如果半年以后小麦价格下跌了,虽然小麦种植者按市场价格出售小麦会蒙受损失,但他在期货市场上卖空的期货合约会给他带来一笔可观的收益,用以弥补现货市场上所受的损失。这样,就把生产者种植小麦的价格风险转移出去了。小麦套期保值之所以能有助于规避价格风险,达到套期保值的目的,是因为期货市场上存在两个基本经济原理: (l)、同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致。 现货市场与期货市场虽然是两个各自独立的市场,但由于某一特定商品的期货价格和现货价格在同一时空内,会受到相同的经济因素的影响和制约,因而一般情况下两个市场的价格变动趋势相同。套期保值就是利用这两个市场上的价格关系,分别在期货市场和现货市场作方向相反的买卖,取得在一个市场上亏损、在另一个市场上盈利的结果,以达到锁定生产成本的目的。 (2)、现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。 期货交易的交割制度,保证了现货市场价格与期货市场价格随期货合约到期日的临近,两者趋向一致。按规定,商品期货合约到期日才必须进行实物交割。到交割时,如果期货价格高于现货价格,就会有套利者买入低价现货,卖出高价期货,实现盈利。这种套利交易最终使期货价格和现货价格趋向一致。正是上述经济原理的作用,使得套期保值能够起到为商品生产经营者最大限度地降低价格风险的作用,保障生产、加工、经营活动的稳定进行。二小麦套期保值的操作原则小麦套期保值应大致遵循“交易方向相反原则”、“商品种类相同原则、“商品数量相等原则”、“月份相同或相近原则”。在做小麦套期保值交易时,必须遵循这四大操作原则,否则,所做的交易就可能起不到套期保值交易应有的效果,达不到规避价格风险的目的。 小麦套期保值的基本原理是利用期货合约可以在期货市场上很方便地进行“对冲”这一特点,通过在期货市场上持有一个与现货市场交易部位相反但数量相同的合约,从而在一个市场出现亏损时,另一个市场就会出现盈利。这样就在两个市场之间建立起一种互相补偿、互相冲抵的机制。小麦套期保值有四个基本特征: 1、交易方向相反原则交易方向相反原则是指在做小麦套期保值交易时,套期保值者必须同时或先后在现货市场上和期货市场上采取相反的买卖行动,即远行反向操作,在两个市场上处于相反的买卖位置。 只有遵循交易方向相反原则,交易者才能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场上盈利的结果,从而才能用一个市场上的盈利去弥补另一个市场上的亏损,达到套期保值的目的。 如果违反了交易方向相反原则,所做的期货交易就不能称作套期保值交易,不仅达不到规避价格风险的目的,反而增加了价格风险,其结果是要么同时在两个市场上亏损,要么同时在两个市场上盈利。比如.对于现货市场上的买方来说,如果他同时也是期货市场的买方,那么,在价格上涨的情况下,他在两个市场上都会出现盈利,在价格下跌的情况下,在两个市场上都会出现亏损。2、商品种类相同原则商品种类相同原则是指在做小麦套期保值交易时,所选择的期货商品必须和套期保值者将在现货市场中买进或卖出的现货商品在种类上相同。只有商品种类相同,期货价格和现货价格之间才有可能形成密切的关系,才能在价格走势上保持大致相同的趋势,从而在两个市场上同时采取反向买卖行动才能取得效果。在做套期保值交易时,必须遵循商品种类相同原则,否则,所做的套期保值交易不仅不能达到规避价格风险的目的,反而会增加价格波动的风险。3、数量相等原则商品数量相等原则是指在做小麦套期保值交易时,所选用的期货合约上所载的商品的数量必须与交易者将要在现货市场上买进或卖出的商品数量相等。做套期保值交易之所以必须坚持商品数量相等的原则,是因为只有保持两个市场上买卖商品的数量相等,才能使一个市场上的盈利额与另一个市场上的亏损额相等或最接近。当然,结束套期保值时,两个市场上盈利额或亏损额的大小,还取决于当时的基差与开始做套期保值时的基差是否相等。在基差不变的情况下,两个市场上的亏损额和盈利额就取决于商品数量,只有当两个市场上买卖的数量相等时,两个市场的亏损额和盈利额才会相等,进而才能用盈利额正好弥补亏损额,达到完全规避价格风险的目的。如果两个市场上买卖的商品数量不相等,两个市场的亏损额和盈利额不相等。 当然,由于小麦期货合约是标准化的,每手期货合约所代表的商品数量是固定不变的,但是,交易者在现货市场上买卖的商品数量却是各种各样的,这样,就使得在做套期保值交易时,有时很难使所买卖的期货商品数量等于现货市场上买卖的现货商品数量,这就给做套期保值交易带来一定困难,并在一定程度上影响套期保值交易效果。4、月份相同或相近原则月份相同或相近原则是指在做小麦套期保值交易时,所选用的小麦期货合约的交割月份最好与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近。在选用期货合约时,之所以必须遵循交割月份相同或相近原则,是因为两个市场上出现的亏损额和盈利额受两个市场上价格变动幅度的影响,只有使所选用的期货合约的交割。月份和交易者决定在现货市场上实际买进或卖出现货商品的时间相同或相近,才能使期货价格和现货价格之间的联系更加紧密,增强套期保值效果。因为,随着期货合约交割期的到来,期货价格和现货价格会趋向一致。套期保值交易必须遵循的四大操作原则是任何套期保值交易都必须同时兼顾,忽略其中任何一个都有可能影响套期保值交易的效果。三硬麦套期保值前提条件和注意事项1在郑州商品交易所进行套期保值须具备以下基本条件：（1）申请套期保值的投资者和非经纪会员必须具备与套期保值交易品种相关的生产经营资格。（2）申请套期保值的会员或投资者，必须填写郑州商品交易所套期保值申请（审批）表，并向交易所提交下列证明材料：（a）企业营业执照副本复印件；（b）企业近2年在交易所的交易实绩；（c）企业近2年的现货经营业绩；（d）企业套期保值交易方案（主要内容包括风险来源分析、确定保值目标）。（3）卖出套期保值另须提交以下证明材料，由期货公司对提供的材料进行文字说明并加盖公章:（a）原材料生产企业保值商品的消耗定额、生产能力、当年的生产计划、原材料购销计划（合同）及上一年度总产量的证明材料；（b）原材料加工企业、流通经营企业和其他企业保值商品的现货仓单或拥有实货的其他凭证（购销合同或发票等）。2在郑州商品交易所进行卖出套期保值的注意事项：(1)套期保值的申请必须在套期保值合约交割月前一个月的第1个交易日之前提出（不含该交易日），逾期交易所不再受理该交割月份合约的套期保值申请。(2)获准套期保值交易的交易者，必须在交易所批准的建仓期限内按批准的交易部位和额度建仓或在3个交易日内对历史持仓进行确认。(3)交易所批准的套期保值建仓期限最迟至套期保值合约交割月前一个月份第10个交易日。在规定期限内未建仓或未确认的,视为自动放弃套期保值交易额度。(4)套期保值额度自交割月前一月第11个交易日起（含该日）不得重复使用。(5)普通小麦期货合约交割标准： （a）标准品：符合GB 1351-1999的二等硬冬白小麦。（b）替代品及升贴水：符合GB 1351-1999的一等硬冬白小麦升水30元/吨；符合GB 1351-1999的三等硬冬白小麦贴水50元/吨； （c）同等级硬冬白小麦的不完善粒大于6.0%小于10.0%（其中，生芽粒小于等于2.0%，霉变粒小于等于2.0%）贴水30元/吨。(6)自交割日（不含该日）起七个交易日内，卖方必须向买方提供增值税专用发票。迟交一至十天（日历日）的，卖方会员须每天支付货款金额0.5的滞纳金；超过十天未交增值税专用发票的，卖方会员须支付货款金额13的违约补偿金。(7)会员在接到指定交割仓库同意入库的回复后，必须按10元/吨向指定交割仓库缴纳入库预报定金。指定交割仓库在收到入库预报定金的当日（工作日），开具入库通知单。入库通知单自办理之日起有效，有效期为40天。在有效期内按入库预报全部入库的，入库预报定金在商品入库完毕后的两个工作日内予以返还；部分入库的，按实际到货量返还；未入库部分，入库预报定金不予返还。四、套期保值方案论证和分析现某粮食企业在7月中旬可以1500元/吨收购到10000吨普通优质小麦（符合郑州商品交易所上市的硬麦交割标准），预期可以在现货市场上以1540元/吨销售给面粉加工企业。现该粮食企业希望能够在合适的时机和合适的价格在期货市场上先期沽出10000吨硬麦（1000手），以期能够获得较现货市场更大的利润。为了进行定量分析，须设定套期保值的一些约束条件。在本例中，主要的约束条件参见表1表1中除了期货市场上建仓时保证金比例和预期建仓价位是预估的近似值外，其他项目均是完全确定的。保证金比例是取正常月份与接近交割月份时不同保证金比例的平均值，预期建仓价位是取WT409合约2004年6月10日的收市价，主要用于计算持仓占用资金和持仓利息。考虑到存在抵押贷款的情况，在实际计算时所投入资金总量按照仓单市值的20%计算。另外，由于从收购现货到入库形成仓单时间不定，因此，忽略从收购现货到入库完成抵押贷款期间另外80%资金量的利息成本。表1：套期保值方案的约束条件：项目单位约束条件半年期贷款利率%5.04%半年期存款利率%1.89%现货成本元/吨1500现货可获得最大收益元/吨40套保总量吨10000建仓手续费元/10吨6期货市场建仓保证金比例%10.00%估算建仓价位元/吨1623抵押贷款比例%80.00%表2是郑州商品交易所交割费表。其中值得指出的是，由于交割库每垛300吨，而本例中交割总量为10000吨，本来应该按照34垛计算检验费。但为了计算简洁清楚，本例计算中计算每吨交割总费用（总成本）时，是按照2元/吨的标准进行计算。所出现的误差不足以影响本计划书的可行性。另外，在计算每吨交割总成本时，考虑包装物的成本，主要是为了计算利息。但这部分成本在交割时要由买入方支付给卖出方，因此，在最终计算的期货合约最低沽出价时，是要减去该部分成本的，即减去14元/吨。 表2：郑州商品交易所交割费用表项目名称单位硬麦入库预报费元/吨10入库费（汽车）元/吨6入库费（火车）元/吨19入库费（罩棚站台）元/吨8出库费（汽车）元/吨5出库费（火车）元/吨18出库费（罩棚站台）元/吨8入（出）库检验费元/垛600入（出）库检验加急费元/垛300仓储费元/吨/天0.3交割手续费（买卖双方）元/吨1包装物价款元/10吨140由于WT407合约价格明显偏低，不具有进行套期保值的价格水平，因此本例选WT409合约作为进行套期保值的计算基础。因此，计算仓单持有时间和计算利息时均以该合约的最后交割日9月22日作为计算的基准。表3是根据上面的约束条件计算的在不同时间沽空期货的最低价格及收益率。需要指出的是，收益率均是按照1623元建仓计算的。具体建仓时可能会有较大的变化，但只要当日WT409合约的价格大于表3中的最小沽空价，进行套期保值就可获利，也就是说，表3中的最小沽空价是进行套期保值的盈亏平衡点。从表中可以看出，如果2004年6月15日能够以1623元卖出1000手WT409合约，则每吨利润有52元，总利润为518902.47元，按照动用资金总额300万元计算，收益率为17.30%。可见，若在2004年6月15日先期卖出1000手（1万吨）WT409，可比现货每吨40元的利润高12元。五、风险分析如果未来WT409合约震荡走高，则在未来某个时间抛空期货可获得更大的收益，但如果未来期货价格走低，低于表3中最小沽空价，则不仅进行套期保值不能获利，而且现货价格也可能走低，导致现货买卖不能获得该粮食企业预期的40元/吨的收益。因此，如果现货的成本是固定不变的，在目前抛空期货最稳妥并可获得无风险情况下的最大收益。但如果届时现货价格上涨，导致粮食企业收购现货的成本增加，则目前卖出期货就存在一定的风险。建议在现货成本确定后，根据表3中的时间查阅其最小沽空价。若当日期货市场WT409合约的价格大于该最小沽空价，则可进行套期保值。最后是在当日WT409合约的价格大于该最小沽空价40元/吨的情况下进行套期保值，因为现货买卖可稳获40元/吨的利润，套期保值的利润若小于40元/吨，则不值得进行套期保值这样烦琐的操作了。表3：在不同时间注册仓单的最小沽空价和可能获得的最小收益对照表。沽空期货的日期仓单生成天数仓单总仓储费仓单总利息期货建仓总手续费仓储费和利息合计每吨成本最小沽空价每吨利润总利润收益率2004-6-1510018900026097.536000.00221097.5345.11157152518902.47 17.30%2004-6-169918600025683.296000.00217683.2944.77157152522316.71 17.41%2004-6-179818300025269.046000.00214269.0444.43157053525730.96 17.52%2004-6-189718000024854.796000.00210854.7944.09157053529145.21 17.64%2004-6-199617700024440.556000.00207440.5543.74157053532559.45 17.75%2004-6-209517400024026.306000.00204026.3043.40156954535973.70 17.87%2004-6-219417100023612.056000.00200612.0543.06156954539387.95 17.98%2004-6-229316800023197.816000.00197197.8142.72156954542802.19 18.09%2004-6-239216500022783.566000.00193783.5642.38156855546216.44 18.21%2004-6-249116200022369.326000.00190369.3242.04156855549630.68 18.32%2004-6-259015900021955.076000.00186955.0741.70156855553044.93 18.43%2004-6-268915600021540.826000.00183540.8241.35156756556459.18 18.55%2004-6-278815300021126.586000.00180126.5841.01156756559873.42 18.66%2004-6-288715000020712.336000.00176712.3340.67156756563287.67 18.78%2004-6-298614700020298.086000.00173298.0840.33156657566701.92 18.89%2004-6-308514400019883.846000.00169883.8439.99156657570116.16 19.00%2004-7-18414100019469.596000.00166469.5939.65156657573530.41 19.12%2004-7-28313800019055.346000.00163055.3439.31156558576944.66 19.23%2004-7-38213500018641.106000.00159641.1038.96156558580358.90 19.35%2004-7-48113200018226.856000.00156226.8538.62156558583773.15 19.46%2004-7-58012900017812.606000.00152812.6038.28156459587187.40 19.57%2004-7-67912600017398.366000.00149398.3637.94156459590601.64 19.69%2004-7-77812300016984.116000.00145984.1137.60156459594015.89 19.80%2004-7-87712000016569.866000.00142569.8637.26156360597430.14 19.91%2004-7-97611700016155.626000.00139155.6236.92156360600844.38 20.03%2004-7-107511400015741.376000.00135741.3736.57156360604258.63 20.14%2004-7-117411100015327.126000.00132327.1236.23156261607672.88 20.26%2004-7-127310800014912.886000.00128912.8835.89156261611087.12 20.37%2004-7-137210500014498.636000.00125498.6335.55156261614501.37 20.48%2004-7-147110200014084.386000.00122084.3835.21156162617915.62 20.60%2004-7-15709900013670.146000.00118670.1434.87156162621329.86 20.71%2004-7-16699600013255.896000.00115255.8934.53156162624744.11 20.82%2004-7-17689300012841.646000.00111841.6434.18156063628158.36 20.94%2004-7-18679000012427.406000.00108427.4033.84156063631572.60 21.05%2004-7-19668700012013.156000.00105013.1533.50156063634986.85 21.17%2004-7-20658400011598.906000.00101598.9033.16155964638401.10 21.28%2004-7-21648100011184.666000.0098184.6632.82155964641815.34 21.39%2004-7-226318900026097.536000.00221097.5345.11157152518902.47 17.30%2004-7-236218600025683.296000.00217683.2944.77157152522316.71 17.41%2004-7-246118300025269.046000.00214269.0444.43157053525730.96 17.52%2004-7-256018000024854.796000.00210854.7944.09157053529145.21 17.64%2004-7-265917700024440.556000.00207440.5543.74157053532559.45 17.75%2004-7-275817400024026.306000.00204026.3043.40156954535973.70 17.87%2004-7-285717100023612.056000.00200612.0543.06156954539387.95 17.98%2004-7-295616800023197.816000.00197197.8142.72156954542802.19 18.09%2004-7-305516500022783.566000.00193783.5642.38156855546216.44 18.21%2004-7-315416200022369.326000.00190369.3242.04156855549630.68 18.32%2004-8-15315900021955.076000.00186955.0741.70156855553044.93 18.43%2004-8-25215600021540.826000.00183540.8241.35156756556459.18 18.55%2004-8-35115300021126.586000.00180126.5841.01156756559873.42 18.66%2004-8-45015000020712.336000.00176712.3340.67156756563287.67 18.78%2004-8-54914700020298.086000.00173298.0840.33156657566701.92 18.89%2004-8-64814400019883.846000.00169883.8439.99156657570116.16 19.00%2004-8-74714100019469.596000.00166469.5939.65156657573530.41 19.12%2004-8-84613800019055.346000.00163055.3439.31156558576944.66 19.23%2004-8-94513500018641.106000.00159641.1038.96156558580358.90 19.35%2004-8-104413200018226.856000.00156226.8538.62156558583773.15 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