交通运输行业基础知识.ppt

交通运输行业交流,国金证券研究所 赵俊 电话:（8621）61038313 邮箱：zhao_,,二O一O年十一月 上海,主 要 内 容,航空/机场 航运/港口 公路/铁路/物流,,,航空机场,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,产品特点 同质性：产品没有本质差别，都是人或货物的位移。主要差别在于安全感、准时性、航班选择性、旅客舒适性等。 瞬时性：服务的提供和消费同时完成，不可储存，边际成本几乎可忽略（容易造成价格战）。,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,企业分类航空公司,国内航空公司按股权属性及规模分类,第一层次：三大航隶属国家国资委 国航（山航、深航）、南航（厦航）、东航（上航）,第二层次：地方航空隶属地方政府 海航、川航,第三层次：民营航空/支线航空/货航 春秋航、吉祥航、东海等等,09年三类航空公司RTK（总周转量）占比,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,企业分类机场,国内机场按照规模分类,第一层次：三大枢纽机场 上海机场（浦东、虹桥）、北京（首都机场）、广州（白云机场）,第二层次：17大机场 昆明、成都、西安、武汉等,第三层次：其他支线机场,07年各类机场旅客吞吐量占比,,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业重要指标航空公司 生产指标 产能：ATK（可用吨公里）、ASK（可用座公里）、AFTK（货邮可用吨公里） 产量：RTK（收入吨公里）、RPK（收入座公里）、RFTK（货邮收入吨公里） 效率指标：Lord Factor（载运率）、Pax LF（客座率）、F LF（货载率） 单位指标 客公里收入：代表平均票价水平。（=客运收入/RPK） 座公里收入：综合了客座率和客公里收入。（=客运收入/ASK） 吨公里成本： （=成本/ATK）、吨公里非航油成本 座公里成本： （=成本/ASK）、座公里非航油成本,,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业重要指标机场 生产指标 飞机起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量 单位指标 单位航班旅客数、日均起降架次、高峰小时起降架次 单位旅客价值量、单位旅客消费,,行业重要分析指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,行业需求增长的预测 经验判断：在行业成长期中， 旅客周转量增速=GDP增速(1.41.5) 机场起降架次增速=旅客周转量增速-（1%2%）,,行业收入与成本构成,数据来源：CEIC，国金证券研究所,收入构成航空公司,,行业收入与成本构成,数据来源：CEIC，国金证券研究所,成本构成航空公司,,行业定价,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航空公司 基准价由国家统一定价：国内0.75元/客公里，国际/地区 0.92元/客公里； 最高不得超过25%；最低不得低于0.45折； 特殊航线除外； 机场 航空性收费实行指导价，可下不可上； 重要非航业务收费实行指导价，可下不可上； 非航空性业务其他收费以市场调节价为主；,,研究方法和投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航空公司：三要素 运力投放：业务量的增长 飞机引进、淘汰、日利用率；指标：ATK、ASK增长率 营运效率：客座率和票价之综合影响（共振） 供求决定客座率 客公里收入衡量平均票价水平 外部因素：油价、汇率 油价波动对航空公司盈利有重大影响，是盈利预测的重要假设之一，目前国内可以转移掉70%左右。 人民币升值的好处：汇兑收益；成本支出下降；出境游,,研究方法和投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,机场 飞机起降架次和旅客吞吐量决定航空性收入 非航收入差异大，是未来重要的利润增长点，重点关注商业/物业租赁、广告和货站收入的盈利模式和增长潜力 成本：重点关注资本开支及由此带来的折旧费用,,研究方法和投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,投资逻辑 航空公司 属于高BETA行业，波动性大，适合趋势性投资。 当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨（07年） 。 牛市时，提高配置比例，选择龙头和弹性最大的，如南航、东航； 弱市时，降低配置比例，选择相对稳健的行业龙头，如国航； 机场 增长稳定、现金流充沛，风险较低，是典型的防御性投资品种； 市场平淡时更易得到资金的青睐； 回避资本开支巨大的公司； 关注有资产重组预期的公司；,,老巴的“损毁价值”,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论1：老巴名言 美国航空业损毁价值的原因 监管部门鼓励竞争，严禁航空公司之间出现价格同盟或者类似于同盟的协议。（行业竞争格局差） 低成本航空公司搅局（如：美西南航） 油价、高营运成本（特别是劳动力成本，同时也是JAL破产的主因）,,“全价机票”,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论2：“全价机票” 意味着目前国内航空业出现空前繁荣 根本原因： 供需改善（需求恢复快，运力增长慢客座率与票价双升） 竞争格局改善（集中度提高，深航被国航整合、上航被东航整合、民营航空公司被三大航接管）、价格战大幅减少、对运力的控制能力增强。,,未来看点和投资标的,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论3：高铁冲击下的行业是否还会继续繁荣？ 高铁冲击有多少？4小时以内基本上是高铁的天下，而4小时以上则为航空的市场。按照对所有航线的测算下来，预计在2012年高峰期，所能够形成10%-15%左右的冲击。 航空公司的反应？缩减运力引进、合理布局运力增加非重合航线运力投放、开拓具有前景的国际航线。 价格是否反映了预期？目前已经基本上反映了预期。,,航运/港口,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运子行业分类 散货（矿石、煤炭、粮食） 油运（原油、成品油） 集运和特种运输 港口子行业分类 散/杂港（包括煤炭专业码头、矿石专业码头） 油港（原油、成品油、LNG等） 集装箱港,,核心指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,BDI指数,,行业重要指标,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运 运营方式：程租、期租 运价系统：BDI运价指数系列、TCE（去除航次成本后收益）、集装箱运费 供给：船舶运力（DWT）、船龄、在手订单、新船/二手船造价、拆船价格 其他：FFA、程租订租量 港口 量：吞吐量（分货种，区别于作业量） 价：装卸费（包干费）、场存费、其他费用 其他：码头产能、泊位靠泊能力、船舶在港时间（衡量码头效率）,,研究方法,数据来源：CEIC，国金证券研究所,航运行业 自上而下、强周期、趋势投资。 核心指标：运价水平（边际供需结构决定） 散货：铁矿石供需（钢铁产量、矿商产能、铁矿石谈判）、煤炭供需结构（内外煤价差、进出口政策、铁路运力）；运力订单。 油品：油价（期现货价格、炼厂毛利）、储油（临时、远期贴水情况）；运力订单、单壳船政策以及拆解。 集运：世界贸易量（欧美经济、产业转移）；运力订单、闲置运力占比、超慢速航行、集装箱数量。,,研究方法,数据来源：CEIC，国金证券研究所,港口行业 自下而上、弱周期。 核心指标：吞吐量、包干费 三大要素：经济腹地（辐射区域、腹地需求分布）、集疏运条件（公路，铁路，管道）、自然条件（自然水深、国际航道、回淤） 未来看点：产业分布与转移、区域整合、资产注入。,,投资逻辑,数据来源：CEIC，国金证券研究所,投资逻辑 航运：最领先于市场、自上而下、趋势投资 市场好：选择租入船比例、程租比例、经营财务杠杆高 市场不佳：选择自有船比例、运费锁定占比较高的公司 港口：自下而上、重组与资产注入、区域整合等概念性题材。,,散货运输简要介绍,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论1：航运强周期性属性的来源 需求变动周期通常比较短（金融危机时） 运力供给则受造船的周期，其变化时间很长（船舶建设需要3年、整个运力消化需5-10年） 运价受瞬时的供需结构所决定，因此在需求突然疲软或者高涨时期，运费的波动很大。 而租入船运营加大了运费的波动（）,,散货运输,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论2：航运市场未来的前景 从大周期来看，散货市场受到国际大宗货物贸易的驱动。60-70年代，日本崛起带来油品与散货贸易、80-90年代东南亚、2000年以来中国因素（矿石、集装箱）。 散货：未来以矿石、煤炭等大宗货物的需求快速增长难以再现，加上大型货主放参与海运占比增加（两拓），运力削减并不能够有效执行，第三方海运商价格被人为压低。 油运：能源需求依然较好；单壳油轮退出慢于预期。 集运：需求方面无须多谈；船东的话语权高，运力控制得力、集装箱缺乏吞噬过剩运力。（但过剩运力并不是disappear、而是inaffective）,,散货运输,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论3：如何看待港口行业整合 历史：从大一统-分立-整合 如何看待：省级政府追求政绩、与其他省份争夺货源。 机会：整合减少价格战、运价提升。 投资标的：北海港、锦州港,,公/铁/物流,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,介绍 收费公路行业（防御性） 铁路运输行业（防御性） 物流行业（成长）,,行业投资逻辑与机会,数据来源：CEIC，国金证券研究所,收费公路/铁路运输的投资逻辑与投资机会 收入增长稳定，现金流充沛、是债券 典型防御性行业，自下而上寻找标的。 投资机会出现在补涨、抗跌、事件性因素诱发（提价、资产注入、多元化投资） 回避大规模资本开支（建设新路、扩建、大修等） 低估值补涨,,高速公路跑赢大市，铁路运输波澜不惊,数据来源：Wind，国金证券研究所,巴菲特 投资铁路股,皖江经济区、 北部湾经济区,成渝经济区,高速公路 提价预期显现,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,物流行业 子行业：快递、汽运（危化品、冷链、配送）、仓储（油品化工品储罐、冷库）、综合服务（供应链管理、货代、物流园经营）。 高成长性的逻辑：大行业、小公司。在企业存在物流需求时，品质与成本是最重要的两个问题，企业在上市后其品牌效应大幅上升，而募集资金在网络覆盖、信息化、服务等方面加大投入，从而形成正向循环。,,行业概况,数据来源：CEIC，国金证券研究所,讨论1：铁路改革路在何方？ 铁路是计划经济最后一块堡垒。 内部来看，大规模铁路建设与铁道部本身融资能力有限的矛盾倒逼改革；从外部看，大部制改革与新36条出台，从国家层面推动铁路体制改革。 改革从几个方面：投融资体制、运营、运价体制。 受益标的：民营铁路企业、广深,,投