汇率变动对于经济的影响.ppt

第二章 汇率,第三节 汇率的变动对经济的影响,汇率变动对一国对外经济的影响,1.贸易收支 一般地说，汇率上升（本币贬值），刺激出口，限制进口，主要通过影响物价增扩大出口额； 汇率下跌（本币升值），刺激进口，抑制出口。 汇率变化对贸易收支的影响，受到一定的制约。,局 限 性,1.时滞性：即本国货币贬值不能马上改善贸易收支，贸易收支还将有一段继续恶化的过程。 J曲线效应 2.需求弹性：反映了需求量的变化对价格变化的敏感程度。弹性理论 3.对外贬值程度：大于国内物价上涨程度才能改善贸易收支。 4.对方的应对措施：必须大于贸易伙伴国的货币贬值程度。,胡晓炼：不要过分夸大汇率对解决全球失衡作用, 2007年04月15日 09:48 中国新闻网 中新网华盛顿4月14日专电 (记者 邱江波) 正在此间出席国际货币金融委员会春季会议的中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长胡晓炼女士今天呼吁，世界各国的当务之急是要消除贸易保护主义，不要过分夸大汇率对解决全球经济失衡中的作用。 今天在美国华盛顿国际货币基金组织总部，中国人民银行副行长胡晓炼女士在发言中指出，全球经济在经历了五年的强劲增长之后，去年下半年开始放缓，未来全球经济的不确定性增加，譬如美国经济可能进一步放缓，大量国际资本流入新兴市场，国际金融的风险正在逐步增加。胡晓炼因而指出，各国应该珍惜全球化带来的机遇，就应该旗帜鲜明地反对贸易保护主义。,由于今天的会议主要讨论的是全球(经济)失衡的问题，有些西方国家指责中国在汇率机制上的政策，胡晓炼在发言中谈到，国际货币基金组织应该重视一国经济稳定增长对于维护外部经济稳定中的力量，不能过分夸大汇率在解决国际金融失衡重的作用。胡晓莲女士在会议上介绍，在解决全球经济失衡方面，中国政府提出了以平衡、协调、持续、稳定为基础的战略，促使中国经济又快又好的发展，可以作为其他国家借鉴的经验。,据悉，国际货币基金委员会每年开会两次，以磋商突出金融问题，确定共同方向，确保国际货币金融体系稳定，防止殃及全球的危机发生。有心人士发现，今年春季会议上，中国代表、中国人行副行长的讲话，受到各方面的重视，这体现了中国在全球经济中的份量增加。,J曲线效应,本国货币贬值后，最初发生的情况往往正好相反，经常项目收支状况反而会比原先恶化，进口增加而出口减少。这一变化被称为“J曲线效应”。 其原因在于最初的一段时期内由于消费和生产行为的“粘性作用”，进口和出口的贸易量并不会发生明显的变化，但由于汇率的改变，以外国货币计价的出口收入相对减少，以本国货币计价的进口支出相对增加，从而造成经常项目收支逆差增加或是顺差减少。经过一段时间后，这一状况开始发生改变，进口商品逐渐减少，出口商品逐渐增加，使经常项目收支向有利的方向发展，先是抵消原先的不利影响，然后使经常项目收支状况得到根本性的改善。这一变化过程可能会维持数月甚至一两年，根据各国不同情况而定。,弹性理论,表示某一商品的需求量对它本身价格变化的反应程度. 例如，某种产品的价格上涨1，销售量下降1.5，此种产品的弹性即为1.5。需求弹性有5种情况：大于1、小于1、等于1、等于零和无穷大，分别表示需求量变化大于、小于、等于价格的变化，或者不论价格如何变化需求量也不变化，或者价格的微小变化会引起需求量无穷大的变化。,2.非贸易收支,本币汇率下跌，外币的购买力相对提高，有利于本国服务产品扩大出口和吸引境外旅游者。同时，减少进口服务产品和本国居民出境旅游，有利于该国涉外旅游与其他劳务收支的改善；若本币汇率上升，则作用相反。,3.资本流动,当一国货币开始贬值，国内资本持有者和外国投资者为避免该国货币进一步贬值而蒙受损失，会将资本调出该国，进行资本逃避；当该国货币贬值到位，投资者不必再担心受损，外逃资本又会抽回国内。,4.官方储备,（1）一国货币汇率稳定，有利于吸引外资，储备增加；反之减少 （2）储备货币的汇率变动直接影响一国外汇储备的实际价值。若储备货币汇率下跌，则该国外汇储备实际价值受损；反之获益。,（二）汇率变动对一国国内经济 的影响,1.国内物价 汇率变动引起进出口商品相对价格发生变化，从而改变国内的总需求和总供给。也因此改变国内商品的价格水平。,2.国民收入与就业,本币汇率下跌使出口增加，从而刺激国内出口商品生产规模扩大，进而带动国内其他行业的生产发展，推动就业水平的提高，增加国民收入。同时，本币汇率下跌使进口减少，导致国内对进口商品的需求转向国内同类商品上，即产生进口替代效应，失声产替代品的部门和企业的收益增加，从而引起资源在国内部门的重新配置。若该国汇率上升，则作用相反。,人民币升值影响的产业,人民币升值对出口导向的劳动密集型企业有一定短期冲击，进而影响就业和税收，如纺织、家电行业，但并不会产生巨大冲击，也不会影响这些行业今后的生存。纺织、家电因其是市场公认的出口依存度高、附加值低、销售利润率低的典型，估值水平明显被低估，此外银行、证券、地产、航空、能源进口等将会受益.,（三）汇率变动对国际经济的影响,1.加深争夺销售市场的斗争，影响国际贸易的正常发展。 2.影响某些储备货币的地位和作用，促进储备货币多元化的形成。 3.加剧投机和国际金融市场的动荡，同时也促进国际金融业务的不断创新。,外汇走势预测-汇率分析,各种影响因素的关系，错综复杂，有时各种因素会合在一起同时发生作用；有时个别因素起作用；有时各因素的作用又相互抵消；有时某一因素的主要作用，突然为另一因素所代替。 但是在一定时期内（如1年）国际收支是决定汇率基本走势的主导因素；通货膨胀与财政状况、利息水平和汇率政策起着助长或削弱国际收支所起的作用；预期与投机因素不仅是上述各项因素的综合反映，而且在国际收支状况所决定的汇率走势的基础上，起推波助澜的作用，加剧汇率的波动幅度。 从最近几年来看，在一定条件下，利率水平对一国货币汇率涨落起重要作用，而从长期来看，相对经济增长率和货币增长率决定着汇率的长期走势。,如何看各个国家经常公布一些经济的数据,1) PPI：这是生产者物价指数。它说明生产原料价格的情况，可以用来衡量各种不同的商品在不同生产阶段的价格变化情况。如果公布的这个指数比预期高，说明有通货膨胀的可能。有关方面会就此进行研究，考虑是否实行紧缩的货币政策。这个国家的货币因而会升值，会产生利好。如果这个指数比预期的差，那么该货币会下跌。,2) CPI：这是消费者物价指数的英文缩写。这个指数反映消费者支付商品和劳务的价格的变化情况。这个指数也是美国联邦储备委员会经常参考的指标。美国联邦储备委员会主席格林斯潘就用它来衡量美国国内的通货膨胀到底到了什么程度，是否以加息或减息来控制美国经济的方法。这个指标在美国由劳工部每月统计一次后公布，我们应该引起重视。当这个指数上升时，显示这个地区的通货膨胀率上升了，说明货币的购买力减少了。理论上对该货币不好，可能会引起这个货币的贬值。,3) RPI是零售物价指数。 4) UE是指失业率。,5)外贸平衡数字：这是衡量国于国之间的商品贸易，构成经济活动的重要一环。如果一个国家的进口总额大于出口，这就是贸易逆差，反之，就是顺差。如果一个国家的贸易经常出现逆差，这个国家的货币贬值的概率就会很大。因为货币贬值，就会使商品的出口的竞争力上升，反之，则看好该货币。,6)综合领先指标：这是用来预测经济活动的指标。经济学家可以通过这个指标来判断这个国家未来的经济走向。如果领先指标上升，显示该国的经济的增长，有利于该国货币的升值。,实例分析,外汇市场的短期波动 国际外汇市场上外汇价格的每天波动幅度大致在0.8%至1.5%之间(即一至两分钱，用外汇市场的术语来说就是100点至200点)，波动幅度大时可达到5%以上(即700点到1000点)。外汇市场上汇率经常性的大起大落说明了外汇市场的两大特征：第一，风险很大；第二，在外汇市场投资获得巨额利润的可能性存在。对于外汇市场经常出现的短期剧烈波动，经济学上称之为对信息的过分反应(overshooting)。,新闻对外汇市场短期波动的影响,目前对外汇市场每天波动影响最大的是新闻，它包括经济和政治两大类。此外，市场投资者的意愿和心理因素，又常常使这些新闻对外汇市场的影响进一步扩大了。,在影响外汇市场波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季度美国经济统计数据的作用最大，其主要原因是美元是外汇市场交易的最重要的货币。从经济统计数据的内容来看，按作用大小排列可分为利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对外贸易、通货膨胀情况等。这种排列并不是绝对的 。,美国对外贸易的每季度统计数曾是最重要的影响美元走势的数据之一。80年代中期以前，每当美国贸易数字公布前几天，外汇市场就会出现种种猜测和预测，引起外汇市场的剧烈波动。但是在80年代中后期以后，其作用越来越小，原因是市场已真正意识到，目前外汇市场的交易额中，国际贸易额所占的比重仅仅为1%左右。所以，现在美国对外贸易统计数据公布时，外汇市场经常不会对它作出大的反应。,利率政策,1992年下半年，德国奉行反通货膨胀的紧缩性货币政策，德国中央银行一而再、再而三地声明要坚持这一政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言和猜测，理由是德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法国、丹麦、瑞典等相继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年初也会减。这使马克对美元的汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。,非农就业人口,美国关于非农业人口就业人数的增减数和失业率是近几年影响外汇市场短期波动的重要数据。这组数字由美国劳工部在每月的第一个星期五公布。在外汇市场看来，它是美国宏观经济的晴雨表，数字本身的好坏预示着美国经济前景的好坏。因此，在这组数字公布前的一、两天，只要市场上有任何关于这一数字可能不错的风言风语时，美元抛售风就会嘎然而止。,1992年1月上旬的美元对其他外汇的走势。从1991年下半年开始，外汇市场由于对美国经济可能陷入衰退的担忧，开始不断抛美元，使外汇对美元的汇价节节高攀，英镑对美元的汇率从1991年7月的1.60涨到1992年1月初的1.89。1992年1月9日，也就是美国劳工部公布美国前一年12月份非农业就业人口数可能增长10万，致使这一天外汇市场一开市，就有人开始抛外汇买美元，英镑对美元的汇价从1.88跌至1.86，跌幅近200点。经过几个小时后，外汇市场便开始恐慌性地买美元，马克、英镑、瑞士法郎等对美元的汇价出现狂泻，英镑又掉了近600点，跌至1.8050。第二天公布的非农业就业人口数虽仅增长了3万，但这次恐慌改变了以后4个月美元对其他外汇的走势。美元在对美国经济前景看好的前提下，一路上扬，一直到4月份，美国经济情况并不如预期中那么好的事实才被外汇市场所接受，美元从此又开始走下坡路。,其他经济数据,其他一些美国经济统计数据对外汇市场也有影响，这些数据包括工业生产、个人收入、国民生产总值、开工率、库存率、美国经济综合指标的先行指数、新住房开工率、汽车销售数等，但它们与非农业就业人口数相比，对外汇市场的影响要小得多。这些经济指标对外汇市场的影响也有其独特的规律。,一般来说，当美元呈一路上扬的“牛”势时，其中任何指标在公布时只要稍好一些，都会被外汇市场用来作为抛外汇买美元的理由，使美元进一步上扬，而指标为负数时，外汇市场有时就对其采取视而不见的态度。同样，当美元呈一路下泻的“熊”势时，任何公布的经济指标为负数时，都会成为外汇市场进一步抛美元的理由。,批发价、零售价指数,一般来说，当市场对某国中央银行存在着减息或加息的期待时，其每月公布的物价指数对外汇市场的敏感性就很强。例如，1992年11月，澳大利亚的澳元对美元的汇率已创近几年的最低点，外汇市场许多人认为澳元已接近谷底，有可能开始反弹了。但市场上也有人根据澳大利亚经济前景暗淡的预测，传言澳大利亚中央银行可能会采取减息的刺激经济措施。这时，澳大利亚政府公布的10月份批发物价上涨率仅为0.1%，为近10多年来的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息期待的依据，当天就出现抛澳元风，使澳元在低谷徘徊。,其他关于经济活动的报道也会对外汇市场产生很大的影响,外汇价格的变动在很大程度上是外汇市场上的人对外汇波动的期待的反映，换言之，如果人们期待外汇有某一个长期的均衡价格，那么，现货价格的波动就会朝这个价格的方向移动。而这种期待是主观性的东西，它必然会受到客观经济环境的影响。因此，在连续几天没有关于经济活动数据分布的情况下，有关国家货币当局官员的讲话、华尔街日报关于外汇市场的有影响力的一篇文章、某研究机构或大企业关于外汇走势的研究报告等，都可能会在某一天造成外汇市场的剧烈波动。,一个官员的讲话中一篇关于外汇的重要文章仅仅是提供了某种信号，给人们的合理预期起了催化剂的作用，最后导致外汇市场的波动。而波动幅度的大小，就由这些信号在合理预期中的催化剂作用大小来决定。 如果市场不认为它是信号，则这种讲话再多，外汇市场的人也会充耳不闻。,典型的例子,自1992年9月欧洲货币体系危机以后，外汇市场出现了猛抛英镑风，其原因在于英国经济前景暗淡、英国经济政策不明朗、英国减息期待等多种因素，为了稳定英镑的汇率，英国财政大臣拉蒙特多次发表讲话，表示要稳定英镑汇率，甚至可能以加息来提高英镑的汇价。但每次都只能给英镑的汇率以微弱而短暂的支持，在英镑稍有回弹后，外汇市场就有更多的人抛英镑。,影响外汇市场短期波动的政治因素,外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施等。从具体形式来看，有大选、战争、政变、边界冲突等。从资本安全角度出发，由于美国是当今世界最大的军事强国，其经济也仍处于领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港”(safe haven)的作用，会立刻走强。政治事件经常是突发性事件，出乎外汇市场的意料，这又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动，其波动幅度大大超过外汇价格的长期波动幅度。,典型例子：1992年4月英国大选对外汇市场的影响,在英国大选前的一个多月，外汇市场就开始受到这次大选的影