金融市场之资本市场.ppt

第三章 资本市场,资本市场（Capital Market）是期限在一年以上的中长期金融市场，其基本功能是实现并优化投资与消费的跨时期选择。按市场工具来划分，资本市场通常由股票市场、债券市场和投资基金构成。,第一节 股票市场,一. 股票的概念和种类 （一）股票的概念 股票是股份有限公司发行的一种有价证券，是投资者向公司提供资本的权益合同，是公司的所有权凭证。它作为股本所有权的证书，代表着取得一定收入的权力，因此具有价值，可以作为商品转让。但股票也是一种虚拟资本。,股票的特征：,1.不可返还性； 2.责任有限性； 3.参与决策性； 4.风险性（股息没有保证）； 5.价格波动性（股票市价与票面值不一致） 6.流通性； 7.投机性。,（二）股票种类,1.按股东的权益可分为：普通股、优先股、后配股、决议权股、无决议权股和否决权股。 （1）普通股（Preferred Stock）：是在优先股要求权得到满足之后才参与公司利润和资产分配的股票合同。 普通股股东的权利：比较其他股票，普通股东有着更多的权利。主要包括：投票表决权、盈余分配权（排在优先股东之后）、资产分配权（排在公司债权人和优先股东之后）、优先认股权（放弃认股权的期限最多为2个月）。,（2）优先股（Preferred Stock）,优先股是指在剩余索取权（领取股息和分配剩余财产）方面较普通股优先的股票。 优先股股息是固定的，它主要取决于市场利息率，其风险小于普通股，预期收益率也低于普通股。因为股息是固定的，因而优先股在性质上类似于债券，它是介于股票与债券之间的折中性证券。,优先股的利弊分析：,A.与普通股比较，优先股有它优先的一面，也有它不利的一面。首先，优先股的股息率是事先确定的，当公司经营良好，利润大增时，优先股的股息不会因此提高，而普通股的收益却可大增。其次，优先股东没有选举权和被选举权，对公司经营决策没有表决权。再次，优先股东没有优先认股权。 B.从投资者角度看，购买优先股收益固定，风险小于普通股，股息一般高于债权收益，且股份可转让，所以较适合于保守型的投资者和无暇参加公司管理的投资者。,C.从股份公司角度看，公司发行优先股可以在不增加投票权、不分散对公司控制权的情况下进行筹资；优先股本也不用返还，可以长期使用；优先股属于公司股权资本的一部分，能提高公司价值，有利于改善公司的发债条件，而且，优先股不象债券那样，对公司构成破产依据；如果公司付不出股息，可以积欠，因此，在公司资金短缺时不失为一种较好的筹资手段。 此外，优先股在公司资本结构中还具有财务杠杆作用。,优先股的种类,考虑到跨时期、可转换性、复合性及可逆性等因素，优先股可分为： （1）优先股与非累积优先股。 （2）参加优先股（参与剩余利润-分派了优先股股息和普通股股利后的利润的分配）和非参加优先股。 （3）可转换优先股（转换成普通股）和不可转换优先股。 （4）可赎回优先股（在公司经营不利时，公司按较高价格将股份收回注销）和不可赎回优先股。,（3）后配股,后配股是指股息和剩余财产分配都在普通股之后的股份，当公司盈利多时，后配股将得到更多的收益。后配股一般发行量小，只有少数国家法律认可该种股票。一般向发起人发行或由股份公司赠于发起人或管理人，故有发起人股或管理人股之称。发行后配股的原因是公司的发起人和管理人预计公司经营不能很快获得利润，又要迅速扩充资本，就由发起人自己购买后配股，以刺激广大投资者购买该公司股票的积极性。将后配股赠于管理人主要是调动他们工作的积极性和责任感。,（4）决议权股、无决议权股、否决权股,决议权股是指对特定股东给予多数表决权。一般在合资公司为了限制外国持股人对本国产业的支配权而发行。 无决议权股即对公司一切事务都没有表决权的股票。 否决权股即只对指定的议案有表决权的股票。,2.按股票的面额形态可分为：记名股票和无 记名股票、面值股票和无面值股票、实体 股票和记帐股票,（1）记名股票和无记名股票 记名股票一般向发起人，国家授权投资的机构和法人发行。不得私自转让，必须办理过户手续。无记名股票转让非常自由，因为存有一定弊端，有些国家不允许发行，但在德国较流行。 （2）面值股票和无面值股票 无面值股票具有发行和转让灵活，便于分割等优点，在美国较常见，但大多数国家（包括中国）则不允许发行。 （3）实体股票和记帐股票（限于记名股票使用）,3.按股票的收益能力及风险特征可分为：蓝 筹股、成长股、收入股、周期股、防守股、 概念股和投机股,中国现行的股票种类： A、按投资主体分为：国有股、法人股、社会公众股（包括公司职工股和社会公众股）、外资股（又分境内上市和境外上市外资股）。 B、按上市地点和投资者不同可分为：A股、B股、H股、N股、S股、L股、G股。 C、其他分类：红筹股、ST（特别处理）股。,蓝筹股,蓝筹股一般应具有七大特征： 1、具有行业领导者的经营业绩（主营业务收入在本行业排名前10位）； 2、收益加速增长（年利润增长大于25%，主营业务收入增长大于30%，主营业务利润率、净资产收益率大于7%）； 3、稳定的股息分配； 4、良好的价格稳定性； 5、产品创新能力强； 6、突出的利润表现； 7、强大的技术阵容。,红筹股,中华人民共和国在国际上有时被称为“红色中国”，相应地，香港和国际投资者把在境外注册、在香港上市但主要业务在中国内地或大部分股东权益来自中国内地的股票称为红筹股。,二.股票的一级市场 （或发行市场）,（一）一级市场的含义 一级市场（Primary Market）也称为发行市场（Issuance Market），它是指公司直接或通过中介机构向投资者出售新发行的股票。所谓新发行的股票包括初次发行和再发行的股票，前者是公司第一次向投资者出售的原始股，后者是在原始股的基础上增加新的份额 .,（二）股票的发行目的,1.股票初次发行的目的：为股份公司的成立发行. 2.股票增资发行的目的： （1）提高自有资本的比重，改善资本结构； （2）维持或扩大经营； （3）满足交易所的上市标准； （4）促进合作或维护经营支配权； （5）股东分益。,（三）股票的发行条件,1.向证券管理部门、交易所或中介机构呈交申请材料，包括公司章程、发行股票的申请书、说明书、申请上市的股东大会决议、经会计师或审计师、律师事务所、法定验资机构审核的财务报表、经营状况说明文件等。 2.证券管理部门对企业发行股票的具体要求： （1）产业、行业的限制（指股票发行公司必须符合国家的产业政策）； （2）股本数额的限制（我国证券法规定，公开发行的股本总额不少于人民币5，000万元）；,（3）股权机构的限制（我国证券法规定， 向社会公众发行的部分不少于公司股本总额的25%，公司发行股本超过4亿元的，可降低比例，但最低不得少于15%）； （4）发行企业经营状况的限制（主要指对企业的资产状况、盈利状况作出规定）； （5）经营记录和提供信息的真实性的限制（我国证券法规定， 公司的财务会计文件在最近三年内必须无虚假记载）； （6）其他要求。,（四）股票的发行方式,1.公募和私募发行。 私募发行通常在两种情况下采用：一种情况是股东配股（又称股东分摊）。另一种情况是私人配股（又称第三者分摊：包括本公司职工、往来客户及与公司有特殊关系的第三者）。 2.直接与间接发行。 间接发行是指股份公司委托金融中介机构（承销商）推销股票。推销一般有包销、代销及备用包销等方式。,3.有偿增资、无偿增资和搭配增资,采用无偿增资方式发行的股票，不能直接从外界募集股本，而是依靠减少公司的公积金或盈余结存来增加资本金。一般在股票派息分红和法定公积金或盈余公积金转作资本时采用该方式。,（五）股票的发行定价,1.股票发行价格的种类 一般分为平价、溢价和折价三种，其中溢价又分为时价和中间价两种，中间价一般介于时价和平价之间。 平价发行一般在新公司成立时或向老股东配股时采用；溢价发行是成熟市场最基本、最常用的方式。,2.影响确定发行价格的因素：包括净资产；经营 业绩；发展潜力；发行数量；行业特点；股市状 态。 3.股票发行定价方式 （1）协商定价。在溢价发行情况下，发行人与主承销商要通过协商议定承销价格和公开发行价格。初次发行时，一般要经过三次协商定价。 （2）一般询价方式：是指发行人与主承销商事先确定发行量和发行底价，通过向机构投资者询价，并根据机构投资者的预约申购情况确定最终发行价格。,（3）累计投标询价方式：这是一种根据不同价格下投资者的认购意愿确定发行价格的定价方式。即由主承销商事先确定并公布发行价格区间，投资者按不同价格申购。通过累计计算，主承销商得出不同价格下的累计申购量，并根据超额认购倍数确定发行价格。,（4）上网竞价方式：是指利用交易所的交易系统，主承销商作为新股的唯一卖方，以发行人公布的发行底价为最低价格，由投资者在指定的时间内竞价委托申购，发行人和主承销商将投资着的认购委托由高价位向低价位排队，当累计申购数量达到或超过本次发行数量时，此时的价格即为本次股票的发行价格。如果在发行底价上不能满足本次发行股票的数量，则底价为发行价。 我国只有少数股票利用该方式进行过试点。,4.股票发行定价方法 （1）市盈率法 新股发行价=每股税后利润发行市盈率。 （2）市净率法 新股发行价=每股净资产值市净率。 （3）现金流量折现法,（六）股票的承销,1. 股票的承销方式 2. 承销费用：承销费用的收取一般有两种方式，一种是以较低的价格从发行公司购入股票，然后以较高的价格出售给投资者，二者的价差即为承销费用；另一种是按照承销金额的一定比例收取。 影响承销费用的因素主要有：股票市场状况、股票的发行规模、发行公司的信用状况、是否首次发行、证券的种类以及投资银行的信誉状况等。 股票能否顺利承销主要取决两个因素：股票本身的质量和承销机构的实力及业务能力。,三.股票的二级市场（或交易市场）,（一）二级市场的含义与功能 1.二级市场的含义：它是投资者之间买卖已发行股票的场所。 2.二级市场的功能 （1）对股份公司来说，解决了公司长期资本的需求问题； （2）对投资人来说，解决了资本的流动性问题 （3）对全社会来说，二级市场有利于优化资源配置和优化投资结构。,（二）股票二级市场的组织形式,1.交易所交易市场（或场内交易市场）； 2.场外交易市场； 3.第三市场（又称店头市场、柜台市场、自由市场）； 4.第四市场。,证券交易所的组织形式及优、缺点,证券交易所的组织形式，一般有公司制和会员制两种。 会员制交易所是由证券中介机构自愿组成的不以盈利为目的法人团体。 公司制交易所是由银行、证券公司、信托机构及各类公、私营公司共同出资组建的以盈利为目的法人团体。,公司制和会员制交易所优、缺点比较：,1.公司制交易所的优、缺点： 优点： 1）以追求盈利为目的，有明显的激励机制，有利 于提高服务质量和降低交易成本； 2）职责明确，证券上市审查严格并对在本所交易 的证券提供担保，有利于保护投资者的利益； 3）交易所本身不参与证券交易，有利于维护交易 的公正性，同时交易所本身也可以发行股票， 但不在本交易所上市。,缺点： 1）为实现最大盈利，常常扩大会员，从 而助长了投机行为； 2）有破产的风险。,2.会员制交易所的优、缺点： 优点：1）不以盈利为目的，收取的交易费用较低 2）不存在破产的风险。 缺点：1）对在交易所交易的证券不提供担保，不 利于保护投资者的利益； 2）交易所的会员本身参与本所的证券交 易，不利于维护交易的公正性； 3）缺乏激励机制，不利于提高服务质量和 降低交易成本；,附：证券交易所的参与者,1.经纪人 （1）佣金经纪人； （2）专家经纪人：接受佣金经纪人的再委托，通常以个人身份在交易所取得交易席位，是独立经纪人。 （3）特种经纪人或专业经纪人：指固定从事特种证券交易的经纪人，对某类股票有专门研究。通常也是接受佣金经纪人的再委托，不仅可以从事整数交易，而且可以从事零股交易，具有经纪人和自营商双重身份。在美、英等国，此种经纪人还具有稳定市场的作用。,2.证券自营商通常指在交易厅通过低价买进，高价卖出赚取利润。具有较强的投机性，而这种投机行为客观上起到缩小报价差额，促进交易和维持市场稳定性的作用。 3.零股交易商一般是在交易所接受经纪人的再委托，买卖零星股票。 4.其他参与者：包括会员之间的中介、经纪人与自营商之间的中介、只参加债券、期货交易的特别参加者等。,（三）股票二级市场的交易方式,1.现货交易指买卖成交后马上办理交割手续的交易方式。 2.期货交易指买卖成交后，按合约规定的价格，到远期才进行交割的交易方式。 3.信用交易又称垫头交易或保证金交易。通常指客户向经纪人支付一定现款或股票作为保证金，差额部分由经纪人垫付的交易方式。,4.期权交易指交易双方按约定的价格，在约定的时间内就是否买进或卖出某种股票达成契约的交易。 5.股票指数期货交易指以股票价格指数为交易对象的期货交易。此种交易目的在于减少股票投资的风险。 6.股票指数期权交易指买卖以股票价格指数为交易对象的期权合约。,附：信用交易,信用交易又可以分为信用买进交易和信用卖出交易。 （1）保证金购买（Buying on Margin），是指对市场行情看涨的投资者交付一定比例的初始保证金（Initial Margin），由经纪人垫付其余价款，为他买进指定证券。 （2）卖空交易（Short Sales），是指对市场行情看跌的投资者本身没有证券，就向经纪人交纳一定比率的初始保证金（现金或证券）借入证券，在市场上卖出，并在未来买回该证券还给经纪人。,（四）证券交易所股票交易的运作,1、股票交易的基本程序 1）准备阶段： （1）选择证券经纪人； （2）开户（现金帐户和保证金帐户）； （3）委托（包括委托方式、委托价格、委托数量以及委托时）。 2）成交阶段： （1）传递指令； （2）买卖成交（报价、竞价买卖、成交）； （3）确认公布。,3）清算阶段： （1）清算证券公司之间将其买卖股票的数量与金额分别予以抵消的行为。一般在交易所的清算中心进行。 （2）支付佣金； （3）交割即进行付款交券的程序。一般在客户与证券公司之间进行。 （4）过户。,附：我国上海证券交易所和深圳证券交易所股票交易的佣金和交易费标准：,佣金标准：上海按0.5%，深圳按0.3%的比例收取佣金。 交易费标准： 深圳：经纪商按佣金收入的10%计收；自营商按成交金额的0.03%计收。 上海：交易费分年费和经手费两种。 自加入证券交易所的当年起，兼营经纪和自营业务的证券商每年交纳交易年费50000元，证券经纪商或自营商每年交纳交易年费10000元。 证券商受托买卖和自营买卖成交后，成交各方均按成交金额的0.3向证券交易所交纳交易经手费，起点为3元。,2.证券交易所的上市制度,股票的上市(Listing)是指赋予某种股票在某个证交所进行交易的资格。 各证交所的上市标准大同小异,主要包括如下内容: 要有足够的规模;要满足股票持有分布的要求,私募股票通常无法满足这个标准因而不能上市;发行者的经营状况良好等等。,附：我国上海证券交易所和深圳证券交易所股票上市的主要规定：,在上海证券交易所股票的上市分为两部，即第一部上市和第二部上市。 对第一部上市的企业要求较高，申请的公司的实收股本额不得少于500万元人民币，公开发行额的比例不得少于25%，记名股东不得少于500个，最近两年连续盈利最少不得低于规定的标准，并要获得一位交易所会员指明推荐，已在上海市设立过户机构，最少在一份公开发行报刊上定期公布其经营状况。 对于第二部上市的企业要求相对较低，申请公司的实收股本额只要不少于100万元人民币，公开发行额比例不少于10%，记名股东不少于300个即可。 深圳上市股票分别为第一类上市股票、第二类上市股票和第三类上市股票。,附：我国上海证券交易所和深圳证券交易所股票上市的费用标准：,上海证券交易所：上市费包括上市初费和上市月费。 上市初费的标准按发行面额总额的0.3交纳，起点为3000元，最高不超过10000元。 上市月费的标准，在证券交易市场第一部上市的股票，按发行面额总额的0.01交纳，起点为100元，最高不超过500元。在证券交易市场第二部上市的股票，其交纳月费的标准比第一部提高10%。 暂停上市的证券，经批准恢复上市的，其发行者应按上市初费标准20%的比例重新交纳上市初费。 深圳证券交易所的上市费标准比上海要高。,3.证券交易所的交易制度,1）交易所交易制度的类型 根据价格决定的特点，证券交易制度可以分为做市商交易制度和竞价交易制度。做市商交易制度也称报价驱动制度；竞价交易制度也称委托驱动制度。 竞价交易制度又分为间断性竞价交易制度和连续竞价交易制度。,目前世界上大多数证券交易所都是实行混合的交易制度。 对于大宗交易，各个证券交易所都实行了较特殊的交易制度，其中最常见的是拍卖和标购。 交易制度优劣的判别标准：交易制度的优劣一般可从以下六个方面来考察：流动性、透明度、稳定性、效率、成本和安全性。,2）证券交易所的交易原则 （1）时间优先；（2）价格优先； （3）委托优先；（4）成交决定。,3）证券交易所的具体交易规则 （1）交易单位和时间的规定； （2）交易方法与作业程序； （3）交易结算的规定： 当日结算 普通日结算（一般在5个营业日之内） 特约日结算（一般在15个营业日之内） 发行日结算（对未发行的新股票在一定时间内按预定价格买卖，到新股票发行日进行结算.,（五）场外交易市场,1.场外交易市场的含义：凡是在证券交易所之外的股票交易活动都可称作场外交易。 2.场外交易市场的特点： （1）交易对象广泛，包括上市与非上市证券； （2）交易场所分散； （3）交易规模有大有小，通常由自营商（Dealers）来组织交易； （4）交易价格由双方议定； （5）交易方式灵活，手续简便，交易成本低 。,四.股票收益与收益率,（一）股票收益：一般由两部分组成，即股利（所得利得）与买卖价差（资本利得）。股利又分为股息（支付给优先股东的报酬）和红利（支付给普通股东的报酬）两部分。 （二）股票收益率：包括股利收益率、持有期收益率和股份变动后持有期收益率等。 1、,2、 其中：D现金股息或红利；P0股票买入价； P1股票卖出价 3、股份变动后持有期收益率=（调整后资本利得及损失+调整后的现金股息）/调整后的买价100%,例1：某投资者以20元的价格买入X公司一股股票， 持有一年分得现金股息1.8元,则: 股利收益率=1.820100%=9% 例2:例1中,投资者在分得股息2个月后,将股票以 23.20元的价格出售,则: 持有期收益率=【1.8+（23.2-20）】 /20100%=25% 例3：例1中,投资者在分得股息后，X公司以1：2的比例拆股。拆股决定后，X公司的股票市价涨至22元一股，则： 股份变动后持有期收益率=【（11-10）+0.9】/10100%=19%,附：股价指数,为了判断市场股价变动的总趋势及其幅度，我们必须借助股价平均数或指数。在计算时要注意以下四点：（1）样本股票必须具有典型性、普遍性，为此，选择样本股票应综合考虑其行业分布、市场影响力、规模等因素；（2）计算方法要科学，计算口径要统一；（3）基期的选择要有较好的均衡性和代表性；（4）指数要有连续性，要排除非价格因素对指数的影响。,（一）股票价格平均数的计算,股票价格平均数（Averages）反映一定时点上市场股票价格的绝对水平，它可分为简单算术股价平均数、修正的股价平均数和加权平均数三类。 1简单算术股价平均数 其中n为样本的数量，Pn为第n只股票的价格。,假设从某一股市采样的股票为A、B、C、D四种，在某一交易日的收盘价分别为10元、16元、24元和30元，计算该市场股价平均数。将上述数据置入公式中，即得： 股价平均数(10162430)/4 20(元),简单算术股价平均数虽然计算较简便，但它有两个缺点：一是它未考虑各种样本股票的权数， 从而不能区分重要性不同的样本股票对股价平均数的不同影响。二是当样本股票发生股票分割派发红股、增资等情况时，股价平均数会产生断层而失去连续性，使时间序列前后的比较发生困难。例如，上述D股票发生以1股分割为3股时，股价势必从30元下调为10元， 这时平均数就不是按上面计算得出的20元， 而是(10162410)/415(元)。这就是说，由于D股分割技术上的变化，导致股价平均数从20元下跌为15元(这还未考虑其他影响股价变动的因素)，显然不符合平均数作为反映股价变动指标的要求。,2、修正的股价平均数,（1）除数修正法，又称道氏修正法。该法的核心是求出一个除数，以修正因股票拆细、增资、发放红股等因素造成的股价平均数的变化，以保持股价平均数的连续性和可比性。具体做法是以新股价除以旧股价平均数，求出新除数，再以计算期的股价总额除以新除数，从而得出修正的股价平均数，即： 新除数=变动后的新股价总额/旧股价平均数 修正的股价平均数=报告期股价总额/新除数,在前面的例子中除数是4，经调整后的新的除数应是： 新的除数(10162410)/203，将新的除数代入公式中，则： 修正的股价平均数(10162410)/320(元)得出的平均数与未分割时计算的一样，股价水平也不会因股票分割而变动。,（2）股价修正法。就是将发生股票拆细等变动后的股价还原为变动前的股价，使股价平均数不会因此变动。例如，假设第j种股票进行拆细，拆细前股价为Pj，拆细后每股新增的股数为R，股价为P，则修正的股价平均数的公式为： 由于 ，因此该股价平均数不会受股票分割等 的影响。,同样使用上例数据，修正的股价平均数 = 【10+16+24+（1+2）10】4=20 同样得出的平均数与未分割时计算的一样，股 价水平也不会因股票分割而变动。,3.加权股价平均数,加权股价平均数就是根据各种样本股票的相对重要性进行加权平均计算的股价平均数，其权数Q可以是成交股数、股票总市值、股票总股本等，其计算公式为：,上述四种股票的基期价格为：10、16、20、30，成交股数为：100、150、180、200。代入公式得： 加权股价平均数=（10100+16150+20180+30200）（100+150+180+200）=20.63（元）,（二）股价指数的计算,股价指数（Indexes）是反映不同时点上股价变动情况的相对指标。通常是将报告期的股票价格与选定的基期价格相比，并将两者的比值乘以基期的指数值，即为报告期的股价指数。股价指数的计算方法主要有两种：简单算术股价平指数和加权股价指数。,1简单算术股价指数,计算简单算术股价指数的方法有两种：相对法和综合法。 （1）相对法。又称平均法，就是先计算各样本股价指数，再加总求总的算术平均数。其计算公式为： 其中, 表示第i种股票的基期价格, 表示第I 种股票的报告期价格，n为样本数。,假设上述四种股票的基期价格为：5、8、10、15，报告期价格为：8、10、14、18，代入公式得： 股价指数=【（85）+（108）+（1410）+（1815）】4100=136.25 即报告期的股价比基期上升了36.25,1简单算术股价指数,（2）综合法。综合法是先将样本股票的基期和报告期价格分别加总，然后相比求出股价指数，即：,还是以上述四种股票的基期价格为：5、8、10、15，报告期价格为：8、10、14、18，代入公式得：股价指数(8121418)/(58 10 15) 100 136.84 即报告期的股价比基期上升了36.84。 从平均法和综合法计算股票指数来看，两者都未考虑到由各种采样股票的发行量和交易量的不相同而对整个股市股价的影响不一样等因素，因此，计算出来的指数亦不够准确。为使股票指数计算精确，则需要加入权数，这个权数可以是交易量，亦可以是发行量。,2加权股价指数,加权股价指数是根据各期样本股票的相对重要性予以加权，其权重可以是成交股数、总股本等。按时间划分，权数可以是基期权数，也可以是报告期权数。以基期成交股数（或总股本）为权数的指数称为拉斯拜尔指数，其计算公式为： 以报告期成交股数（或总股本）为权数的指数称为派许指数。其计算公式为：,假设上述四种股票的基期价格为：5、8、10、15。基期成交股数为：100、150、180、200。报告期价格为：8、10、14、18，报告期成交股数为：120、160、200、230。代入公式得： 拉斯拜尔指数=（8100+10150+14180+18200）/（ 5100+8150+10180+15200 ）100=1.2953100=129.53,派许指数=（8120+10160+14200+18230）/（ 5120+8160+10200+15230 ）100=1.2687100=126.87,（三）中国主要的股价指数,1上海证券交易所股价指数 （1）指数系列 目前，上海证券交易所股价指数系列共包括四类十个指数：第一， 成份指数：上证180指数，其前身为上证30指数。第二，综合指数：上证综合指数。第三，分类指数：上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。第四，基金指数：上证基金指数。以上10项指数中，上证综合指数最常用。,（2）采样范围 纳入指数计算范围的股票称为指数股。纳入指数计算范围的前提条件是该股票在上海证券交易所挂牌上市。 上证180指数的样本股是在所有A股股票中抽取最具市场代表性的180种样本股票。 综合指数类的指数股是全部股票（A股和B股）。 分类指数类是相应行业类别的全部股票（A股和B股）。,（3）选样原则 上证180指数的选样标准是遵循规模（总市值、流通市值）、流动性（成交金额、换手率）、行业代表性三项指标，即选取规模较大、流动性较好且具有行业代表性的股票作为样本。 上证180指数样本股的调整方法 上证成份指数依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，每半年调整一次成份股，每次调整比例一般不超过10%。特殊情况时也可能对样本进行临时调整。 （4）计算方法（略）,2深圳证券交易所股价指数,（1）指数种类：深圳证券交易所股价指数共有3类13项，其中最有影响的是深证成份指数。 （2）基日与基日指数 （3）计算范围 （4）成份股选取原则：有一定的上市交易日期。 有一定的上市规模。 交易活跃。 （5）计算方法：综合指数类和成份股指数类均为派许加权价格指数，即以指数股的计算日股份数作为权数，采用连锁公式加权计算,第二节 债券市场,一.债券的概念与种类 （一）债券的概念：债券是发行者依照法定程序发行，并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是表明投资者与筹资者之间债权债务关系的书面债务凭证。,现实生活中，书面债务凭证很多，但它们不一定都是债券，作为债券，必须具备三个基本条件：第一，必须按照同一权益和同一票面记载事项，同时向众多的投资者发行；第二，必须在一定期限内还本付息；第三，在政策许可下可以自由转让。 债券的基本特征：1、有期性；2、安全性；3、流通性；4、收益性。,债券与股票的区别：,1、性质不同； 2、发行目的不同：发行股票是股份公司筹集资本的需要，所筹资金列入公司资本；发行债券则是追加资金的需要，所筹资金列入公司负债。 3、期限不同；4、投资风险不同； 5、流通性不同：债券因有期限，一般流通性不如股票。 6、发行主体不同；7、收益不同。,（二）债券的种类,1、按发行主体不同可分为：政府债券、金融债券、企业债券和国际债券。 （1）政府债券：是指中央政府、政府机构和地方政府发行的债券。它包括：中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。 （2）金融债券：是银行等金融机构为筹集中长期信贷资金而发行的债券。在西方国家，由于金融机构大多属于股份公司组织，故金融债券可纳入公司债券的范围。但它的信用风险要比公司债券低，其利率一般介于国债与公司债之间。 金融债券又分为全国性和地方性金融债券,（3）企业债券或公司债券,企业债券是企业为筹集中长期投资资金而发行的一种债务凭证。 企业债券按发行对象又分为公司债券和非公司债券。一般来说，公司债券与非公司债券没有什么区别，只是在发行程序上有不同的要求。有些国家规定，非公司企业不能发行债券。,公司债券的分类：,信用公司债券。 抵押公司债券（以公司的不动产和证券抵押）。 保证公司债券（由第三者担保）。 设备信托公司债券（公司筹资购买设备并以该设备作抵押发行债券）。 参加公司债券（债权人除可得到利息收入外，还可参加公司红利分配）。,收益公司债券（是否支付利息根据公司盈亏情况而定。一般在公司重新整顿时，为减轻公司债务负担发行）。 通知公司债券（又称提前偿还公司债。指发行公司可在债券到期之前随时通知偿还一部分或全部公司债券。如果是一部分，通常采用抽签方式确定）。 附新股认购权公司债券（有分离型和非分离型两种。分离型是指在本债券外，另发行新股认购权证，并且新股认购权证可独立转让。非分离型则不许单独转让）。 可转换债券（指可转换成股票或其他债券）。,（4）国际债券,国际债券是指各主权国政府、信誉好的大公司以及国际机构等，在本国以外的国际金融市场发行的债券。 发行国际债券的目的主要是：弥补国际收支逆差；弥补国内预算赤字；实施国际金融组织的经济开发计划；增加大型企业或跨国公司的营运资金。 国际债券的特点：资金来源广；汇率风险是主要风险；有时可得到主权国政府的担保，安全性较高。,国际债券的分类,1）外国债券：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的以发行所在地国家货币为面值并还本付息的债券。该债券通常在债券发行所在国注册，并在该国市场出售。因此，该债券要受发行所在国的法律限制。 2）欧洲债券（或无国籍债券）：指一国借款人在本国以外的某个国家发行的不以发行所在地国家货币，而是以另一种货币为面值并还本付息的债券。该债券受发行所在国的法律限制较少。因此，该债券也成为国际资本市场上的重要筹资手段，目前已超过国际债券发行总额的50%。,3）龙债券：是指除日本以外的亚洲地区发行的以非亚洲国家和地区货币标价的债券。龙债券多数以美元标价，也有以加拿大元、澳元和日元标价的。,2、按债券的期限可分为：短期、中期和长期债券。,3、按计息方式可分为：单利、复利和累进利率债券。 4、按利率是否固定可分为：固定利率和浮动利率债券。 5、按利息的支付方式可分为：一般付息债券（按票面利率付息）、贴现债券和附息票债券（又称定息债券，是指债券上附有各期领取利息的凭证。息票一般有编号，可以转让。该种债券一般适用于中长期债券的发行）,6、按信用形式可分为：信用债券、抵押债券和担保债券。 7、按筹集方式可分为：公募债券和私募债券。 8、按是否记名可分为：记名债券、无记名债券和交换债券（指随时可将记名债券转换成无记名债券或将无记名债券转换成记名债券的债券）。,附：我国债券的分类,1、国债：1950-1980年发行过“人民胜利折实公债”和“国家经济建设公债”；1981至今发行过“国库券”（1981-1993）、“国家重点建设债券”（1987，发行1次）、“财政债券”（1988，发行多次）、“国家建设债券”（1989，发行1次）、“特种国债”（1989，发行3次）、“保值公债”（1989） （1）实物式债券：是一种具有标准格式的实物券面的债券。（2）凭证式债券：是一种收款凭证，没有标准格式，是一种国家储蓄债，可记名、挂失，不能上市流通，可提前兑取。（3）记帐式债券：是没有实物形态的债券，只在交易所电脑帐户中记录。投资者进行记帐式债券的买卖，必须在交易所设立帐户。,2、国家代理机构债券：1988年国家专业投资公司发行了“基本建设债券”和“重点企业债券”。 3、金融债券：自1985年以来，我国金融机构相继发行了金融债券，主要有：普通金融债券、累进利息金融债券和贴现金融债券等。 4、企业债券：自1985年以来，我国发行的 企业债券主要有：重点企业债券、地方企业债券、企业短期融资债券、地方投资公司债券、住宅建设债券、可转换公司债券（1998年发行）。 5、国际债券：自80年代初期以来，我国先后在中国香港、东京、法兰克福、伦敦、新加坡和美国等地发行国际债券。,二. 债券的一级市场,（一）债券的发行目的 （二）债券的发行条件 1、发行额的确定（一般而言，首次发行时，发行额可定低些，以确保发行成功，更为今后发行积累经验）。 2、票面金额的确定（一般采取多票面金额方式较理想）。 3、票面利率的确定。一般应考虑以下因素：银行同期存款利率水平；其他债券的利率水平；期限的长短；发行者的承受能力等。,4、债券的期限的确定。一般应考虑以下因素：发行者使用资金的周转期；对未来市场利率的预测；流通市场的发达程度；发行者的信用度；国家的经济政策；物价水平；投资者的心理等。 5、发行价格的确定（一般分平价、折价和溢价三种。发行价格的确定主要考虑债券票面利率与市场利率的比较）。 6、偿还方式：具体分到期偿还、期中偿还和展期偿还。 7、发行担保。通常只有政府和大金融机构的债券无须担保。 8、债券的税收效应,（三）债券的发行方式,1、定向发行（或私募发行）：向少数特定的投资者发行。 2、承购包销：一般由发行人与承销团签定承购包销合同，再由承销团分销拟发行债券。 3、直接发售：一般通过代销方式在证券公司或银行柜台向投资者直接销售。,4、招标发行：指通过招标方式确定债券承销商和方式条件的发行方式。,（1）价格招标。主要用于贴现债券的发行。根据中标规则不同，可分为： A、荷兰式招标指招标人所报买价从高向低的顺序中标，直至满足预定发行额为止，中标人以所有中标价格中的最低价格认购中标的债券。（认购价格只一种） B、美国式招标中标过程与荷兰式相似，但投标人中标后，分别以各自出价来认购债券。（认购价格有多种）,（2）收益率招标。主要用于附息债券的发行，同样分为荷兰式和美国式两种。原理与价格招标相似，只不过收益率中标是由低到高依次中标。 （3）缴款期招标：指在债券的票面利率和发行价格已经确定的情况下，按承销机构向财政部缴款的先后顺序获得中标权利，直至满足预定发行额为止。根据中标规则不同，也可分为荷兰式和美国式两种，前者是各中标商均以单一的最迟缴款期为中标缴款期，后者是各中标商以各自投标的缴款期为中标缴款期。这一方式是我国的创新。,（四）债券的信用评级,1、证券信用评级的作用 （1）有利于保护投资者利益。 （2）有利于发行者降低发行成本。 （3）有利于促进平等竞争和规范市场的交易与运作，提高市场效率。 （4）有利于提高资源配置效率。 （5）有利于金融监管。,2、债券信用级别的划分：四类十级制、三类九级制和二类六级制。 3、债券信用评级的内容和方法：以美国穆迪和标准普尔公司为例。其评级的内容和方法主要包括： （1）资产流动性分析从资金周转的角度衡量企业的生产经营能力和偿债能力。主要包括八项指标。 （2）负债比率分析。包括八项指标。 （3）金融风险分析。包括八项指标。 （4）资本效益分析。包括五项指标。 另外，评级机构还需考察发行公司的资产规模、以往业绩、发展前景、商业信誉以及公司管理人员与一般职工的素质等。,我国债券信用评级办法（1992年制定）,主要内容包括：企业素质（10分）、财务质量（30分）、偿债能力（30分）、发展前景（15分）、项目分析（15分）等五个方面。 定级标准表,（五）债券的签证与保证,1、债券的签证人。一般由一个信托机构或商业银行在“债券发行合同书”上签证证明，以提高债券的信用度。 2、债券的保证人。债券的发行通常需要有一家金融机构或另一家实力雄厚的公司担保，保证债券的按时足额偿付。,三. 债券的二级市场,债券的二级市场与股票类似，也可分为证券交易所、场外交易市场以及第三市场和第四市场几个层次。 证券交易所是债券二级市场的重要组成部分，在证券交易所申请上市的债券主要是国债和公司债券，但国债一般不用申请即可上市，享有上市豁免权。在交易所内买卖债券的程序和规则类同与股票交易，但在交易单位(债券为1000元)、报价升降单位（债券为0.05元）及佣金标准(债券一般按成交价格的2%)等方面有些差异。 场外交易市场是债券二级市场的主要形态。包括银行间债券市场（一般买卖国债和金融债）和银行柜台市场（一般买卖国债）。,四. 债券收益与债券收益率,（一）债券收益：包括利息收入、复利收入及买卖价差收入。 （二）债券收益率：包括即期收益率、到期收益率和提前赎回收益率等。 1、即期收益率=年息票利息/债券市价100% 例：一张15年期，年利率7%，市价为769.40元,票面价值1000元的债券,则: 即期收益率=70/769.40100%=9.1%,2、到期收益率：是指使债券的剩余现金流（如果持有到期）的现值等于价格加上应计利息的利率。,到期收益率计算表,如果该债券是无息票债券,则到期收益率为: 例如:对于一张到期价值为1000元、卖价为439.18元的10年期的无息票债券,其半年到期收益率为:,3.提前赎回收益率,第三节 证券投资基金,证券投资基金是资本市场的一个新的形态，它始创于19世纪中叶的英国（1868年创办了第一个信托基金海外和殖民地政府信托），发展于美国，普及于日本、德国、法国、中国香港和台湾等国家和地区。本质上是股票、债券及其他证券投资的机构化，不仅有利于克服个人分散投资的种种不足，而且成为个人投资者分散投资风险的最佳选择，从而极大推动了资本市场的发展。,一.证券投资基金的概念和种类,（一）证券投资基金的概念和特征 1.证券投资基金的概念：是指专门的投资机构通过发行基金券（基金股份或受益凭证），将投资者分散的资金集中成基金，交由基金托管人托管，并由专业投资机构（基金管理人）管理和运作，从事股票、债券等金融工具投资，并将投资收益分配给基金持有者的一种间接投资方式。其性质属于金融信托，反映了投资者与基金管理人、基金托管人之间的“委托代理”关系。,2.证券投资基金的特点：,1）规模经营或集合投资可降低交易成本。 2）分散风险指通过投资组合，分散投资来降低投资风险。 3）专家理财可降低交易成本，提高投资效益。 4）服务专业化方便,3.投资基金与股票、债券的关系,1）从性质看，三者反映的经济关系不一样，股票是一种所有权关系；债券是一种债权、债务关系；而契约型基金反映的是信托投资关系。 2）从发行目的看，发行基金券是为了投资，为了资产增值；股票、债券的发行目的显然不一样。 3）从发行主体看，基金的发行者是一个较松散的组织，而股票、债券的发行主体则不是。 4）从操作上看，股票、债券是一种融资工具，投资面向实业；基金是一种信托工具，投资面向其他证券。,5）从期限看，股票一般无期，债券有期，而基金则较灵活，可有期、可无期，还可延期。 6）从风险和收益看，基金通过专业投资公司的投资运作能实现较稳定的收益，有可能获得比债券更高的收益；基金的组合投资也避免了投资一般股票的高风险，所以，基金的风险介于股票和债券之间。 7）从返还性看，债券要还本付息，股票不还本；基金则较灵活，封闭式基金在存续期内同股票一样不能赎回，但可在二级市场交易；开放式基金可自由赎回。 8）从投机性看，基金的投机性介于股票与债券之间。,（二）投资基金的种类,1按基金的组织形式，可将基金分为：公司型基金和契约型基金。二者主要有以下不同： 1）设立的法律依据不同，资格不同（公司型基金根据公司法设立，具有法人资格，而契约型基金根据信托法设立，不具法人资格）； 2）投资者的地位不同（公司型基金的投资者对基金的投资决策有发言权，而契约型基金没有）； 3）基金运营方式及运营的期限不同（公司型基金根据公司法运行，除非破产，否则没有期限，而契约型基金根据信托法运行，契约期满后，基金运营随之终止）； 4）发行的基金券不同。,2.按基金能否赎回，可将基金分为：开放型和封闭型两种。二者主要有以下区别：,1）发行规模限制不同（封闭型发行规模固定；开放型不固定）。 2）期限不同（封闭型有期限，通常在5年以上）。 3）交易场所不同（封闭型在场内；开放型一般在场外）。 4）交易费用不同（封闭型支付交易手续费；开放型支付申购费和赎回费）。 5）基金资产净值公布的时间不同（封闭型一般每周或更长时间公布一次；开放型则每个交易日都公布）。,6）基金交易价格的计算标准不同（封闭型基金的交易价格由市场供求决定，常出现溢价或折价现象；开放型交易价格则取决于基金净资产值的大小，不受市场供求影响，一般申购价是基金份额净资产值加一定的申购费，赎回价是基金份额净资产值减去一定的赎回费）。 7）投资策略及收益不同（封闭型基金资产稳定，利于长期投资，收益较高；而开放型基金资产不够稳定，投资相对短期化，收益相对较低）。 8）投资风险不同（封闭型投资风险较大；开放型每日公布净资产值，透明度高，利于控制风险）。,3根据投资目标，可分为：收入型基金、成长型基金和平衡型基金。P73-74 4根据基金来源和运用地域不同，可分为： 1）国内基金（资金来源于国内投资于国内） 2）国际基金（资金来自于国内投资于境外） 3）离岸基金（资金来自于国外投资于国外） 4）海外基金（资金来自于国外投资于国内）,5按投资对象细分，基金又大致可分为： 1）股票基金。2）债券基金。3）货币市场基金 4）指数基金（纯指数型基金和指数增强型基金） 5)不动产基金（主要投资于房地产公司发行的证券） 6）创业基金（又称风险基金。是以股权投资方式，主要投资于未上市公司的基金） 7）贵金属基金（以贵金属矿产相关的工业之股票为投资对象的基金） 8）衍生工具基金（包括期货基金、期权基金、认股权证基金、对冲基金等） 6、按募集形式，基金可分为：公募与私募基金,指数基金是指通过复制所跟踪指数中的股票而形成的基金，一般分为纯指数型基金和指数增强型基金。其中纯指数型基金是一种完全被动操作，不做调整的基金，而且一般保持满仓；而指数增强型基金则可以调整（调整权重、股票替代、调节仓位）。,对冲基金上世纪50年代产生于美国。一开始，是指利用期货、期权等金融衍生品以及相关联的不同股票进行空买空卖、风险对冲的操作，以规避和化解证券投资风险。经过几十年的演变，现已成为一种新的投资模式，即用最新的投资理论和及其复杂的金融市场操作技巧，充分利用各种金融衍生品的杠杆作用，承担高风险，追求高效益的投资