上市公司财务分析方法及其应用

上市公司财务分析方法及其应用：财务指标综合搭配分析 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 企业的经营盈利能力主要反映企业经营业务创造利润的能力。反映企业的盈利能力的财务指标有很多,但是单一指标的分析,往往使投资者对企业的盈利能力的判定处于一个模糊的状态。在这里,我们通过介绍两种或两种以上的财务指标之间的联动关系,来评价企业当期的经营成果和未来获利能力,从而为投资者了解企业的经营现状提供一个清晰的分析思路。 1、负债经营率与利润增长率的综合搭配分析 负债经营率长期负债/所有者权益,它反映企业资金来源结构的独立性和稳定性。 利润增长率(本期净利润-上期净利润)/上期净利润,它反映了企业盈利能力的增值。 我们将上述指标结合考虑,可以综合判断企业的盈利能力的增长潜力。如果两者同时增长,说明企业虽然加大了外部资金的投入,增加了一定的风险,但同时企业合理利用了资金,利润也有所提高,其举债经营给企业带来了一定的利润,说明举债措施是对的。如果同时下降,说明企业在缩小负债规模的同时也缩减了盈利水平,其盈利潜力受到制约。 2、流动负债率、流动资产率、利润增长率的综合搭配分析 流动负债率流动负债/资产,流动资产率流动资产/资产,利润增长率(本期净利润-上期净利润)/上期净利润 我们将上述指标结合考虑看企业的盈利前景。如果三个指标同时提高,说明企业扩大生产经营业务,增加了生产,也扩大了利润；如果流动负债率提高而流动资产率降低,但利润率提高,说明企业的产品销售很好,供不应求,经营形势依然保持良好的局面；如果流动负债率提高,流动资产率降低,利润率降低了,说明企业的生产经营形势恶化,企业将发生资金困难；如果流动负债率和流动资产率、利润率同时下降,说明,企业的生产经营业务正在萎缩,企业的盈利前景非常不乐观。 综上所述,我们发现通过将反映企业的盈利能力的财务指标进行关联搭配分析后,如果显示企业的盈利能力都在减弱,那么该企业的盈利能力的潜力值得我们商榷,投资者应该谨慎对待。 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:53 评论(0) 试论稳健性原则在财务分析中的运用 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 顾卫东 陆苏 稳健性原则又称谨慎性原则，是针对经济活动中的不确定性因素要求人们在会计核算处理上持谨慎小心的态度，要充分估计到风险和损失，尽量少计或不计可能发生的收益，使会计信息使用者、决策者保持警惕，以应付纷繁复杂的外部经济环境的变化，把风险损失缩小或限制在较小的范围内。因此，稳健性原则的本质是资本保持及以此为核心对企业经营能力和偿债能力加以维护。在财务分析过程中，同一财务分析指标往往有多种计算方法，从而可能得出不同的结果，反映出不同的经济信息。作为企业财务报表使用者在分析企业会计信息时也应该持稳健态度。本文拟就稳健性原则在财务分析中的运用作初步分析。 一、短期偿债能力分析中的运用 1，流动比率 流动比率流动资产流动负债l00 这一比率用于衡量企业流动资产对流动负债的保障程度，亦即流动资产在短期债务到期前可以变为现金用于偿还流动负债的能力。然而在流动资产中往往有些项目在实际情况下不能很快转变为现金。从会计处理来看，某些挪借的公款或呆帐、坏帐是通过其应收款、长期应收帐款等科目反映的。从稳健原则出发，应当在计算流动比率指标时予扣除或根据具体情况按一定比例扣除。另外，在资产负债表的流动负债中最好应加上将有可能发生的可以预计的或有负债，如产品质量保证金、应收票据贴现、诉讼赔偿金等。 2。速动比率 速动比率速动资产流动负债100 该指标用于衡量企业流动资产可以在当前偿还流动负债的能力。一般认为这一指标越高，债权人的债务风险越小。就速动资产，在国内外会计实务中，有两种计算方法。 (1)一般计算方法(减法) 速动资产流动资产一存货 财政部93年颁布的企业财务通则就是以这种方法进行计算的。 (2)保守的计算方法(加法) 速动资产货币资金十短期可上市证券十应收账款净值(含应收票据) 美国多数企业财务报表分析采用这种方法。其中，货币资金不合其他货币资金，如外埠存款，指定用途的银行存款；应收帐项则要扣除长期应收款。上述两种计算方法，使速动资产计算结果有时会差别很大。因为保守的速动资产扣除了数额较大的预付帐款和其他流动资产。就我国企业资产负债表所列项目来看，这些其他流动资产包括其他货币资金，长期应收帐款，其他应收款，待摊费用，待处理流动资产净损失，一年内到期的长期债券投资，不能用于交付的偿债基金，技改基金等，这些项目的会计数字，在流动资产中占有相当大的比重，同时又难于随时变现以偿还债务。因此，衡量企业即时偿付能力更为稳健的指标是现金比率，它等于现金及存款再加现金当量与流动负债之比。其中现金当量为预期三个月内可收回的债券，股票投资，这个指标在分析企业财务困难，面临破产清算时尤其有用。 二、长期偿债能力分析中的运用 长期偿债能力指标主要是资产负债率。公式：资产负债率期末负债总额期末资产总额100 该指标反映企业举债经营的比率。用于衡量企业保护债权人利益的程度。对于不同产业，不同行业有不同的标准，如农业不依靠贷款举债投入，因此这一指标通常在20左右，工业等第二产业一般在40一60之间，而第三产业则相对较活。我国资产负债率较高有着体制上的原因，计划经济条件下企业没有破产风险，企业留利、折旧基金统一上交财政，而证券市场的不发达又使得企业外部资本性投资少。企业要发展，只有依靠借债。作为企业债权人，希望该指标越低越好；作为投资者，只要企业资产报酬率大于负债成本率，负债多一点也无妨；经营者则希望有一个合理比率，因为过高会影响企业融资信誉，过低则影响企业生产扩展。在具体分析时要注意以下两个方面； 1少数股东权益。将一个非百分之百拥有股权的子公司的财务报表进行合并以后，必然要加上一个少数股权的帐户来反映子公司中占少数股权的其他股东权益。在资产负债表上，少数股东权益通常列在股东权益(所有者权益)之前。在西方国家，有些企业在计算债务比率时不包括少数股权，理由是少数股权并不是将来要偿还的债务。而另一些企业将少数股权包括在债务总额中用于计算债务比串，理由是少数股权也是企业的外部筹资，是企业使用的全部资本的一部分。由于少数股权使企业(对母公司的所有者来讲)虚增了一块资产，为使分子分母所反映的内容相对应，则必须要把少数殷权包含在负债中。 2可赎回优先股。是指由股份公司发行的，可以在需要时以一定价格赎回的优先股。它可以增加企业资金运用余地，减少因市场利宰升降而造成的风险，缓解企业筹建时资金紧张状况。这类优先股与普通股及一般意义上的优先股有所区别，最好应列在负债项目中计算。 三、企业资产营运效率分析中的运用 l，应收帐款周转率 应收帐款周转率赊销净收入平均应收帐款余额 该指标是指在一个会计年度内应收帐款转为现金的次数。目前我国企业应收帐款周转率较低，主要原因是平均应收帐款余额增长过快。在具体计算该指标时，分子赊销净额应为销售总额减去销售退货损失，分母应收帐款余额采用总价法核算时包括销售折扣，折让和坏帐准备。另外，我国企业会计准则中规定应收票据不包括在应收帐款余额中，原因是应收票据事先规定付款期限。但事实上应收票据也是由赊销产生，计算应收帐款余额时如不包括进去，会使相当一部分债权失去有效的风险管理。另外一个值得注意的是，平均应收帐款余额用简单平均法，对于季节性经营单位不一定合理，年末如为淡季，该比率也有可能较高，但并不能因此说明企业效益好。因此，分母平均应收帐款余额应采用年内平均法计算。 2，存货周转率 存货周转率产品销售成本平均存货余额 该指标反映在一个会计期间存货周转次数，一般越高越好。存货包括产、供、销三个方面的库存材料、半成品和产成品。西方存货周转率指标是指商品存货周转率，即产品销售成本与平均商品存货之比。这是因为市场经济条件下，与销售成本相对应的应是商品存货，存货上的问题主要反映在商品存货上。对于存货的计价方法，企业会计准则规定统一采用成本法，未采用比较稳健的成本与市价孰低法，这就忽略了成本高出市价的情况，如长期积压的滞销、变质和破损货物。因此，应建立“存货跃价准备”和“商品削价准备”科目，准确计算企业生产成本和销售成本，消除通货膨胀对存货计价影响，调整存货帐面价值使企业存货接近现价。 3固定资产周转率 固定资产周转率i赊销净额平均固定资产余额 该指标越大，表示固定资产周转效率越高。由于企业固定资产在总资产中所占的比例一般在23以上，对这个指标的计算就有一定的参考价值。固定资产的核算关键表现在折旧方法的选取上，我国企业固定资产折旧年限普遍过长，折旧率偏低，企业折旧基金较少。随着现代科学技术的发展，企业固定资产无形损耗增加，具体会计准则(征求意见稿)改变了单一的平均年限的折日计算方法，规定企业有权自主选择包括双倍余额递减法在内的四种折旧方法，使企业固定资产的更新改造和升级换代有了一定的资金来源。 四、获利能力分析中的运用 企业会计准则规定，企业的营业收入确认要遵循权责发生制和配比原则，但由于“三角债”等原因使企业不能按时收回货款，导致利润虚盈，超前分配和无力垫税。参照西方财务会计做法，在完善相应监督机制前提下，应允许企业合理延缓某些营业收入的确认，推迟纳税时间或按一定比例合理确认收入。另外，企业的投资损益和营业外收支也是确认利润的关键。企业进行短期投资，购买各种有价证券，由于股市干变万化，若按购入成本计价，反映不出投资损益，因此应采用购入成本与市价孰低法计价。对于企业长期投资，如果拥有实际控制权，则按“权益法”计算投资收益。当被投资企业出现亏损，应提取投资亏损准备金，相应减少长期投资金额。分析企业获利能力的指标主要有： 1净资产收益率 净资产收益率净利润年末净资产loo 该指标实际反映企业所有者拥有资产实现收益的能力。企业净资产的主体是投资者，他们最关心企业净利润。企业债务利息作为利润总额的扣减项目，涉及投资者的切身利益，投资者通过股东大会影响经营决策者，使之选择合理的资本结构，以期取得最佳的收益。因此，净资产收益指标集中体现了企业管理水平和经营业绩，对于广大投资者而言是评价企业盈利能力最重要的指标。 2成本费用利润率 成本费用利润率利润总额成本费用总额l00 该指标综合反映企业一定时期内投入产出的效率。虽然说企业的成本资料涉及商业秘密，国家也不再要求企业呈报详细的成本报表，但笔者认为，企业某一项目或某一产品的成本费用总额并非商业秘密，完全可以向外公开，并不造成企业秘密泄露。在市场经济条件下，作为市场竞争主体的企业，为了实现收益最大化目标，必然首先要使成本费用最小化，企业为降低成本，缩减费用而采取的各种措施必将提高企业各种资源的配置效率。 3每股盈利 每股盈利(净利润一优先股股息)发行在外的普通股平均数 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:42 评论(0) 公司财务分析支持系统的研究 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 中央财经大学财政系 苗润生内容提要 ：激烈的市场竞争需要随时对公司财务状况进行分析 ,而面对大量的财务信息 ,利用计算机管理信息系统建立公司财务分析系统是十分必要的。本文对此进行了初步探讨 ,从系统的功能设计、财务分析指标的设计、系统模型设计和系统结构设计四个方面讨论如何建立财务分析系统。 随着我国社会主义市场经济体制的建立 ,公司将面临越来越激烈的市场竞争 ,要求公司采用科学的方法进行管理 ;公司经营规模的不断扩大 ,与外部交往的增加 ,产生的财务信息十分巨大 ,需要一种有效的分析方法处理如此大量的财务信息 ;同时 ,投资者在选择投资方向时 ,也要正确地认识公司的价值 ,以利于投资决策的需要。所有这些都离不开对公司的财务状况和其价值进行分析 ,而对公司的财务状况及价值的分析是一项技术性很强的分析工作 ,一般只能由专门的财务管理人员才能胜任。因此有必要建立一种简单易行 ,能满足各方面需要的分析系统。随着计算机的普遍采用以及财务软件的大量使用 ,利用管理信息系统()进行财务分析成为可能。一、系统功能设计本系统是通过对宏观和微观两个方面来分析公司财务状况的。一方面 ,宏观环境的好坏直接影响公司的财务状况 ,另一方面 ,建立本系统的目的是对公司的财务状况进行分析 ,因此 ,我们的重点放在直接对公司的财务状况进行分析方面 ,要对公司的资产流动性、资产管理水平、偿债能力、获利能力及市场价值等方面进行分析。因此 ,在系统功能设计时 ,主要考虑对公司以下几个方面进行分析 :国家经济发展速度的预测分析 ;国家税收及财政政策的预测分析 ;利率的短期、中期及长期变化趋势预测分析 ;同行业公司的经营业绩及财务状况的分析及评价 ;公司的资产流动性分析 ;公司的资产管理水平分析 ;公司的偿债能力分析 ;公司的获利能力分析 ;公司的市场价值分析。根据上述分析 ,本系统设置了三个功能模块 ,如图 1所示 宏观经济状况分析模块运用因素分析、相关分析及预测模型对宏观经济的发展趋势进行分析。考察宏观经济状况对公司的影响 ,可以预测公司的成长性、公司的主要业务收入和资产规模的增长。公司财务状况分析模块运用指标分析法对公司的资产流动性、资产管理效率、负债管理、盈利能力及市场价值进行分析 ,同时 ,利用专门分析方法分析引起公司每股收益变化的因素 ,综合分析方法分析公司的财务状况变化趋势及公司在行业中的地位。行业分析模块分析运用文本形式和相关分析方法介绍本行业的行业特点、行业现状及行业的发展趋势 ,帮助系统使用者了解公司所在行业的状况 ,对公司所在行业进行定性分析 ,同时搜集和整理行业个公司的财务报表等财务资料 ,以便于系统使用者分析本公司的财务状况处在行业中的状况。二、财务分析指标设计在进行财务分析时 ,需要建立一套指标体系 ,利用相关的财务指标对公司的财务数据进行处理 ,从而得到公司现在财务状况的结论。在分析时 ,既可以用静态分析方法 ,也可以用动态分析方法。在本系统中 ,计划建立动态和静态两种分析方法 ,以适应不同使用者使用。财务分析指标主要从公司资产的流动性、资产的利用效率、负债水平、获利能力及市场价值五个方面考察公司财务状况 ,建立完整的指标体系 ,可以进行静态分析 ,也可以进行动态分析。同时 ,使用者还可以根据其分析目的对其所需要的指标进行选择。公司财务分析指标体系的构造如图 2所示 : 三、系统模型设计本系统是模型驱动系统 ,模型是系统的核心 ,本系统的模型由分析模块和预测模块组成 ,分析模块包括静态分析模型和动态分析模型。静态分析包括对宏观经济形势的分析、行业形势分析、杜邦分析等。由于宏观经济形势分析十分复杂 ,所需要的信息十分巨大 ,分析方法十分复杂 ,很难对它实施适时分析 ,因此 ,采用静态分析方法对其进行综合分析 ;行业形势分析 ,由于公司所处的行业一般在一定时间内保持稳定 ,因此没有必要进行适时分析 ,只采用定性分析方法。对公司财务状况的分析是本系统的核心 ,因此 ,模型设计的重点放在建立完善的财务分析模型上。利用系统的财务指标体系 ,通过公司相应的财务指标与行业的平均水平及最佳水平相比较 ,可以得到公司的财务状况在行业中所处的地位、本公司优势之处及不足之处 ;通过利用杜邦分析模型 ,可以了解公司收益变化的影响因素 ,对于公司的股东和管理者来讲 ,可以更加客观的评价公司的财务状况。动态分析 :利用比较分析法、因素分析法、相关分析法对公司财务状况进行分析 ,其中比较分析利用公司以前年度的财务指标为基期 ,采用环比方法对公司的财务状况进行动态分析 ,以了解公司财务状况的变化趋势 ;因素分析法利用主成分分析法、聚类分析法对影响公司财务状况的因素进行分析 ,找到影响公司的财务状况的主要因素 ,以利于公司采取措施 ,改进和提高其管理水平 ;在相关分析的基础上 ,利用多元回归分析的方法 ,根据相关因素的变化对公司财务状况的影响 ,对公司财务状况的变化趋势进行预测。预测模型采用移动平均模型、指数平滑模型、回归分析模型、投入产出模型、模糊综合评价模型等模型对国民经济增长速度、利率变化趋势、公司投资项目的资金需求量进行预测分析 ,预测模型同时可以检验模型及其参数估计量 ,包括 :模型的拟合优度、标准差检验、检验、自相关检验、方差分析、多重共线性检验等。四、系统结构设计由于本系统中既要对宏观经济及行业中一些因素进行预测 ,同时又需要对本公司财务状况进行分析 ,因此 ,系统在设计时要采用较先进的四库一体 (知识库、模型库、方法库、数据库 )结构 ,其系统结构如图 3所示 : 知识库对知识字典统一管理 ,知识库的管理过程也就是字典的维护及知识的实际组织的操作过程 ,知识库管理子系统的功能有 :知识存取 ;知识查询 ;知识库维护。知识字典的结构如下 :编号 知识类型 中文解释 所在子库名模型库是对模型统一管理。财务分析中所用的全部模型都放在模型库中 ,模型库根据需要再分成若干个子库。模型库管理提供了下列功能 :建立模型 ;维护模型 ;模型的运算。方法库中存放了与模型有关的算法 ,如最小二乘法等。方法库管理提供了下列功能 :方法建立 ;方法查询 ;方法修改 ;方法删除。各种方法通过方法字典统一管理 ,方法字典的结构为 :编号 方法名称 对应的模型名称 调用条件 求解程序名称数据库有两种类型。一种是外部数据 ,即反映宏观经济状况及行业财务状况的数据 ;另一种是内部数据 ,是反映公司内部财务状况的数据。数据库管理有如下功能 :数据建立 ;数据查询 ;数据修改 ;数据删除。所有数据按模型的需要建立统一的数据表 ,以便模型运算时使用。数据表的结构如下 :编号 名称 类型 长度 小数结束语为了能在日益激烈的市场竞争中立于不败之地 ,公司在提高产品技术含量的同时 ,还需要加强管理 ,革新管理理念 ,利用现代化的管理工具提高公司的管理水平。财务管理作为公司管理的中心环节 ,更应该利用管理信息系统。本文对利用管理信息系统提高公司的财务管理水平 ,提出一些看法 ,只是在这方面做了初步的尝试。相信随着我国社会主义市场经济体制的建立。管理信息系统在公司管理 ,特别是财务管理方面将发挥更加重要的作用。中央财经大学学报 2 0 0 0年第 1 0期 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:40 评论(0) 论公司战略的财务评估 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 中国人民大学工商管理学院 张志强 东北财经大学社会科学教学部 张彩玲摘要 :公司战略对于一个公司而言是至关重要的 ,公司战略决策本身要以财务分析与评估的结论为依据。所以 ,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文尝试将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策 ,同时 ,也说明了这种方法的普遍适用性。公司战略对于一个公司而言是至关重要的 ,无论从生存考虑还是从发展考虑都是如此。而同时 ,恐怕没有人会否认 ,财务对于一个公司的成功与否也是非常关键的。先不说任何项目、任何部门事先的预算、事中的控制以及事后的考评都离不开财务 ,公司战略的选择与决策本身也要以财务分析与评估的结论为依据。所以 ,财务分析与评估的方法将直接关系到公司战略决策的质量以至成败。本文试图将期权评估的方法应用于公司战略的评估与决策 ,作为一种不同于传统财务方法的新尝试。一、传统的财务评估 传统的财务评估方法有很多 ,例如年投资回报率法、投资回收期法、内部收益率法、净现值法 ,以及作为辅助方法的敏感性分析等。其中 ,最完善的做法莫过于利用经过风险调整的现金流量或资金成本率计算净现金 ,如果净现值大于 0 ,说明方案可行 ,在此基础上再做敏感性分析。这也是长期以来战略财务评估流行的做法。 这一方法考虑了战略方案形成现金流量的时间价值和风险 ,这是其有别于年投资回报率、投资回收期等方法的优点。但同时 ,这一方法与所有传统的方法一样 ,也存在严重的局限性。下面通过一个例子说明。同时 ,我们将用同一个例子演示期权评估的方法 ,以便于读者对两种决策过程和结果做出对比。例 公司是一家从事计算机软、硬件开发、生产、销售的中型企业 ,经过 10年的发展 ,形成了一定的财力和知名度。高层经理与技术专家经过多次讨论 ,对未来 10_ 20年中国市场需求结构与演化趋势取得了较为一致的看法。根据本公司的技术与财力基础 ,认为公司应该尽快进入家用电器 (视听设备 )领域 ,依靠领先进入和技术方面的优势 ,抢占未来信息家电行业的领先地位。公司内部将这一战略称为“蛙跳战略”。 在进入的突破口和进入方式的选择上 ,考虑到目前公司的财力和进入的紧迫性 ,高层经理认为收购一个中等规模的企业是最佳选择。原因主要在于 :行业的竞争已经趋于白热化 ,其市场前景普遍地不被看好 ,而一个中等规模的企业的前景简直可以说是“不妙”。在这种情况下 ,这样的企业的市场价格可以说已经接近“谷底”。同时 ,公司高层经理普遍认为 ,目前的市场并没有做透 ,换句话说 ,并未真正达到市场饱和 (分析略 ),在产品大规模上市之前 ,收购企业的生产本身有希望全部或接近于全部收回投资。当然 ,生产本身是否赚钱并不很重要 ,最为重要的是它可以作为本公司实现“蛙跳战略”的“跳板” ,而通过企业收购进入行业是进入这一新行业的最为快捷的方法。 按照公司的战略 ,在踏上这一跳板后 ,在取得相关经验的基础上 ,至少有两件事可以考虑 :(1 )在适当的时机及时购置生产技术和生产线 ,上马 ,利用并扩大公司的经销网络 ,力争使公司的成为知名品牌。 (2 )在适当的时机及时购置数字化电视生产技术 ,并利用本企业的技术优势进行深度开发 ,使本企业的数字化电视在质量、性能及生产成本方面取得竞争优势 ,成为国内数字化电视的第一品牌。从而 ,数字化电视普遍取代普通电视之时就是本公司蛙跳战略成功之日。 现在的时间是 1999年 ,即公司投资的时间 ;专家估计 ,合适的投资的时间为 2002年 ,合适的数字化电视生产技术购置时间为 2003年 ,本公司研究开发期为 2年 ,生产线购置时间为 2005年。假定所有现金流量都是从生产线购置的第二年开始产生 ,专家估计的有关投资及现金流量数据如下 (为避免繁琐的说明 ,已经将原始数据简化 ): 公司根据长期经验 ,将经过风险调整的投资和投资的资金成本率确定为2 0 %,数字化电视投资的资金成本率确定为30 %。计算净现金流量的总现值 ,即净现值为 : 净现值小于零 ,说明投资本身不可行。 以投资时为基准时间和以当期时间为基准时间计算的投资的净现值都为负值 ,说明投资本身不可行。 (数字化电视 )(以 2 0 0 3年为基准时间 ) 以投资时为基准时间和以当前时间为基准时间计算的数字化电视投资的净现值都为负值 ,说明数字化电视投资本身不可行。投资是公司蛙跳战略实施的前提 ,而和数字化电视投资则是公司蛙跳战略的展开。在没有更好的投资机会可供考虑的情况下 ,如果如上述计算所显示的 ,三项投资的净现值都为负值 ,则公司的蛙跳战略无法实现。当然 ,这是传统财务分析方法的结论。二、期权的方法 上述传统的财务分析忽略了一个基本事实 ;对于公司蛙跳战略而言 ,是否投资必须尽快决定 ,否则 ,战略机会的损失是无可挽回的 ;但是 ,和数字化电视投资则是 3年和 4年以后的事情 ,公司自然可以根据自身和环境类似 ,我们的总体战略是农村包围城市 ,但具体每场战斗是打还是退、是攻还是守则要到时候见机行事。 具体而言 ,到第 3年和第 4年时 ,和数字化电视所需的投资和将产生的未来现金流量都会与当前专家测算的数据不同 ,通常 ,随着时间的临近 ,投资成本和市场前景都会更加明朗 ,因而数据更加准确。公司完全可以根据实际情况做出最为有利的决策。比如说 ,如果到第 3年根据最新的数据计算的大于 0 ,则投资 ;否则 ,就放弃。也就是说 ,无论是 ,还是数字化电视 ,其投资时的期望值肯定会大于 0 (因为有大于 0的可能性投资 ,也有等于 0的可能性放弃 ,但没有小于 0的可能性 )。既然和数字化电视在其投资时的期望值肯定大于 0 ,那么这一期望值经过折现的现值也肯定大于 0。 换句话说 ,投资为公司争得是和数字化电视的投资机会 ,这两个机会本身是赚钱的机会 ,其价值不可能为负值。这一机会的价值如图 1所示 : 在图 1中 ,投资价值即为投资所产生的未来现金流量 (不包括初始投资 )的总现值 ;机会价值则是投资价值与投资成本 (即初始投资 )之差 ,当投资价值小于或等于初始投资时 ,机会价值为 0 ,当投资价值大于初始投资时 ,机会价值大于 0 (此时 ,机会价值即为投资的净现值 )。图 1表明 ,机会的价值实际上是以初始投资为约定价格的一个买方期权。其标的物为投资项目的价值。如上述和数字化电视投资的价值。 期权 ()是这样一种权利 ,其持有人在规定的时间有权力但不负有义务 (可以但不是必须 )接约定的价格买或卖某项物品或某种标的资产或物品。如果持有人有按约定的价格买的权力 ,则称为买方期权 ()。标准买方期权的到期内在价值线的情形与上述机会价值线的情形完全相同。按照价值评估的折现现金流量方法 ,到期内在价值是确定资产或机会当前市场价值的基础 ,在风险大小相同的情况下 ,相同的到期内在价值及其概率分布会导致相同的当前市场价值。因而 ,我们可以利用期权的价值评估方法估算上述机会的当前价值。 迄今为止 ,对于期权价值估算的较为成熟的方法有两种 :其一是以考克斯 ()、罗斯()、鲁宾斯坦 ()等为代表的二项树估价模型 ;其二是费雪布莱克 ( )和梅隆舒尔斯 ()(国内有译为梅隆斯科尔斯 )创立的布莱克舒尔斯模型。下面不妨借助于布莱克舒尔斯模型估算上述和数字化电视投资机会的价值。三、布莱克舒尔斯模型 以表示买方期权的价值 ,表示卖方期权的价值。布莱克舒尔斯模型如下 : 其中 ,是期权标的物 (此外为相应投资 )的当前价值 ;是期权的约定价格 :是无风险年利率 ;是期权到期期限 (年 )。 (1 )和 (2 )分别表示在正态分布下 ,变量小于1和2时的累计概率 ,1和2的取值如下 : 其中 ,在本文中为投资价值相对变动的年标准差。通常 ,取值在 0 2_ 0 4之间。假定专家估计的为 35%,数字化电视的为 30 %。可以理解为不冒任何风险就可以取得的投资收益率 ,以下假定为 5%。用期权的概念来定义 ,投资机会的价值等同于一个期限为 3年 ,约定价格为2 40 0万元 ,标的物当前价值为 1 36 1 0 8万元的买方期权的价值。即 : =35%, =3, =1 36 1 0 8, =240 0 , =5%。根据布莱克舒尔斯模型计算如下 :1 =-0 3851 ; (1 )=0 350 22 =-0 991 3; (2 )=0 1 6 0 8 =1 44 486 (万元 )数字化电视投资机会的价值等同于一个期限为 4年 ,约定价格为 2 91 7 1 6万元 ,标的物当前价值为 1 0 0 3 0 4万元的买方期权的价值。即 : =30 %; =4, =1 0 0 3 0 4, =291 7 1 6 ,=5%。根据布莱克舒尔斯模型计算如下 :1 =-1 1 46 ; (1 )=0 1 2 592 =-1 746 ; (2 )=0 0 40 4 =2 9 793(万元 )和数字化电视的投资机会的价值分别为 1 44 486万元和 2 9 793万元。四、期权方法的结论 如果开始实施蛙跳战略 ,就要投资 ,其投资支出为 1 0 0 0万元 ;所得有三项 :项目本身价值 984 1 5万元 ,投资机会的价值为 1 44 486万元和数字化电视投资机会的价值2 9 793万元。因而 ,蛙跳战略的总净现值为 :-1 0 0 0 +984 1 5+1 44 486 +2 9 793=1 58 42 9(万元 )总净现值大于 0 ,说明蛙跳战略可行。 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:37 评论(0) 关于我国财务分析指标体系的思考 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 2001年8月号财经发表文章彻底撩开银广夏神秘的面纱。 笔者认为，造成“银广夏事件”发生的根本原因之一是传统的财务分析和业绩评价指标体系存在缺陷。如果我们注重公司现金流量指标分析，是有可能及时发现银广夏制造的骗局。 传统财务分析指标之所以会有缺陷，是由于应计制会计（权责发生制会计）本身缺陷而导致。 应计制会计中存在诸多估计和主观判断的因素，这使人们对同一个会计的问题处理可能会得出不同的结论。1999年财政部对全国110家酿酒企业会计状况进行调查结果发现有102家收入、费用不实，虚假利润共计13.88亿元。2001年初，审计暑公布的对1290户国有企业的审计结果显示，会计报表不实的占68.46%。在对159户的企业的抽查中发现资产不实的有147户，利润总额不实的有157户。这一话题引起了中外会计学者的广泛关注和浓厚兴趣，但是高质量的会计准则能否防范会计信息失真，防范企业盈余操纵，还是个未知数。 从契约理论和博弈理论分析，会计准则作为一种合约，具有不完全性。 会计准则的不完备性最终会导致两种行为：“效率”行为和“机会主义”行为。“效率”行为指把会计政策的灵活选择权（即会计操纵权）安排给管理当局，可以帮助其实施经营策略，维护企业的经济利益，建立与企业自身相适应的会计核算体系。“机会主义”行为指管理当局在签约后利用会计政策选择上给予的灵活性而对会计数据进行操纵，使契约各方的财富重新分配，尤其是从事有利于管理当局自身的财富再分配。因此，即使在没有违反会计准则和制度的前提下公司同样可以通过对应计项目的适当控制或者对应计收入和配比费用进行调控，达到操纵盈余的目的。 目前，我国对于现金流量财务分析指标的研究还很少且零散，由于我国1998年起才开始实行现金流量表会计准则。现行的财务分析体系主要由财政部颁布的国有资本金效绩评价指标体系，以及上市公司财务分析指标体系的主要指标组成，它们均参照杜邦财务分析系统，以利润及净资产收益率为核心指标。这些指标体系存在以下缺陷：(1)收益指标容易被操纵、或虚报或瞒报，不利于真实反映企业的盈利水平及盈余质量。(2)杜邦分析体系是工业化时代的产物，着重分析企业的获利能力，在当今“现金为王”的时代，运用这一体系无法预先判断企业财务风险，账面盈利却走上破产之路的公司屡见不鲜。 解决这一问题较好办法是：在传统财务分析指标体系中加入现金流量指标以加强指标体系的系统性、完整性，因此本文对改进的财务指标体系的设想如下： 一是财务指标体系总体框架的设想。尽管财务分析按照其方法来说包括比较分析、趋势分析、绝对值分析等，我们的研究将侧重于现金流量的比率分析。因为单独某一特定项目的信息，并不能较好地表达企业的财务状况、经营成果、现金流动及发展前景。而将不同项目进行比较计算比率是传递以上信息的良好途径。 在目标上(1)帮助投资者和潜在投资者正确评估企业价值，了解其真实财务状况以作出正确的投资决策。(2)帮助公司的债权人分析公司的真实偿债能力，作出合乎理性的信贷决策。(3)帮助证券监管机构洞察公司管理层对盈余的操纵，通过惩治达到规范市场秩序的目的。(4)该指标体系也适用于公司所有者考核公司高层管理人员的受托经济责任。(5)为制定政策者提供参考。 在结构上(1)由于现金流量与会计盈余是不同维度的变量，采用传统指标与现金流量指标两条线设计财务指标体系。(2)以传统财务指标的结构作参考，将其分为偿债能力、营动能力、盈利能力和现金充足率四个方面。(3)现金流量指标的设计如下：偿债能力指标：经营活动现金净流净流量负债总额，经营活动现金净流量流动负债，现金利息保障倍数，盈利能力指标：经营活动现金净流量净利润，每股经营现金流量，经营活动现金净流量营业利润，现金流量偏离标准比率营运能力指标：现金流量与主营业务收入比率，经营活动现金净流量与资产总额比率，现金流量构成比率现金充足率指标：经营现金流量股利自由现金流量。 二是运用上述改进后的财务指标体系，进行分析银广厦可以发现，从1998年起，其经营活动创造的利润、提供的现金为负数；公司的息税前经营活动现金流量连利息支付都无法保障，更不用说偿还到期债务，实则为一个靠着筹资度日的公司。 【原文出处】金融早报 【原刊地名】深圳 【原刊期号】 晏静 中南财经政法大学 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:35 评论(0) 企业四力分析 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 公司经营状态中较容易出现的状况一般表现为：1 由于同业竞争日趋尖锐，致使材料价格偏高，加之公司经营效率低落，生产成本增加将更为严重。公司收益率呈长期下降趋势。2 因借入资本过多，且历年盈余再投资能力低；加之受历年景气过热投资过速的影响，造成生产规模不当。公司安定力已呈长期减弱趋势。3 公司日常偏重生产问题的解决，营销活动滞后。同时，应收账款的回收率低。生产计划与控制计划配合不当。生产设备的年平均利用率相对较低；材料与产品的厂内托运路线迂回，人力成本较高；材料管理不规范，散失走漏现象时有发生，致使生产成本偏高。公司经营能力历年均未达到应有水准。4 经营均衡性欠考虑，因此造成企业增长速度始终不及同业其它公司；生产安排紊乱，客户满意度低；销售人员取巧，从中抽取回扣，这是影响公司生存发展的严重问题。公司成长力等各项之间不匹配。因此，可以将这些情况归属为四级状况，可以通过四种方式来进行分析。受益力分析 目的：1 了解公司获利状况；2 自有资金累计能力；3 偿付本息能力；4 公司的制品、商品、服务，到底以多少的获利率在从事销售。工具： 1 营业收入净益率本期净利销货净额 表示销货一单位能获利多少？越高越好，一般10%以上良好不能以此判断公司获利能力高低 若营业收入净益率高，销货收入偏低者即资产总额周转率低，总体公司获益力亦低2 投资报酬率本期净利资产总额表示资金一元能获利多少？ 8%以上较佳也较能判断公司获利能力高低 总资本净益率总资产周转率营业收入净益率3 资本报酬率本期净利业主权益 表示净值一元能获利多少？ 净益率高，其盈余金额未必大，因为没有考虑营业收入在内 安定力分析财务结构及偿债能力分析目的：1 测定资金用途趋向；2 避免企业面临清算或破产。 工具：1 流动比率流动资产流动负债美国以200%为标准，我国以150%以上属于良好 流动负债没有包含固定负债，应注意收款、付款速度的差距 流动资产：现金、银行存款、应收帐款、应收票据、有价证券、库存资产等，即一年内可以换成现金之状态 流动负债：应付帐款、应付票据、短期借款等一年内须偿还的负债 2 速动比率现金有价证券应收款项流动负债速动资产流动负债流动资产存货流动负债 速动资产：现金、银行存款、应收帐款、应收票据，所指为不经过贩卖过程，而能直接成为现金的高流动性资产偿付流动负债的第一线周转金 美国标准为100%，我国70%以上者属于良好3 负债比率负债总额业主权益自有资本显示资本结构安全程度，越低越好 高于100%表示负债多于净值，对于资金周转、偿债、获利能力有不利影响 此项比率不应高于120%4 固定比率固定资产业主权益 显示净值被用于维持固定性资产的程度 越低显示周转金来自于净值者多，故越好 100以下为基本基准，80以下表示情况良好 高于100%须仰赖负债！小心 5 自由资本率业主权益资产总额股东权益资产总额自有资本总资本 表示所使用总资金中，自有资金占有多少？ 越高显示资本结构越好，低显示须仰赖外来资金多 此项比率以45%以上为宜 经营能力分析目的：周转率高低显示企业投入的资产有效使用程度。工具：1 资产周转率销货净额资产总额表示所使用资金在一营业期间能做多少营业额？测定经营效率之重要比率本项周转率如1.3次，表示资金1元，做1.3元营业，故越高越好2次上为理想，1.5次以上属于良好 本项比率之高低对于资产获利率有重大颢响，如高则获利率亦高?2 存货周转率存货成本平均存货 越短越好。因产业不同其周转期间有不同，通常以90日以内为宜最好将在存货再分为制成品、在制品、原物料分别算出其周转期间较能显示其实际情形 3 应收帐款周转率销货净额平均应收帐款平均应收票据表示应收债权平均偿还次数 不过高、不过低为宜，算出平均日数(周转期阊)来比较判断120日以下属于正常，过长即收款慢，将影响资金周转3 固定资产周转率销货净额平均固定资产表示一营业期间，固定资本之利用程度 3次以上为宜，越高越好，周转率高低，将影响成本 固定资产有增减时，以末期初平均余额为准计算比率 成长力分析目的：1 了解公司体质及改善策略；2 企业体成长率之高低可测知其经营效率，业务扩展，与财务结构等状况。工具：1 自有资本周转率销货净额平均业主权益表示净值1元，在一营业期间做多少营业？34次左右为理想，如过高表示: (a)营业收入多包含虚列收入；(b)净值偏少即负债多；如过低表示(a)营业收入少；(b)净值偏多即负债少 2 营业成长率本年度营业额上年度营业额上年度营业额45以上为基本基准 作者：朱 丹来源：经理人 # posted by yeshuo 2005-05-15 14:33 评论(0) 上市公司现金流量表的财务分析 2005-5-15 星期日(Sunday) 晴 摘要在资本市场日益完善的条件下，上市公司的筹资行为和投资行为逐渐向多元化发展，无论对上市公司的内部管理当局，还是对外部投资者来说，现金流量信息都是极为重要的不可替代的理财资源。上市公司的理财人员必须掌握现金流量表的分析方法和技巧，才能发挥其在公司理财中的重要作用。在资本市场日益完善的条件下，上市公司的筹资行为和投资行为也逐渐向多元化发展，无论是上市公司的内部管理当局，还是外部投资者，都逐渐意识到现金流量信息更能反映上市公司的收益质量和现实的支持能力，它是公司极为重要的不可替代的理财资源，也是投资者（股东）做出正确决策的信息资源。企业要做出正确的理财决策，保证理财行为的最优化，必须要求公司理财人员掌握现金流量表的分析方法和技巧，深刻认识到现金流量形成的规律和内在结构，才能充分发挥其对公司理财的重要作用。科学地评估公司资产的流动性、财务弹性，评价公司的收益能力和财务风险，预测公司未来的发展趋势。上市公司的财务人员应遵循分析的原则，合理采用比较分析法，以比较结构百分比和财务比率为重点，精心设计财务分析指标，力求分析得具体、深入，透过现象看本质，使其为公司理财发挥充分的作用。一、上市公司现金流量的结构分析现金流量的结构分析包括流入结构、流出结构和流入流出比分析，可列表进行分析。旨在进一步掌握本公司的各项活动中现金流量的变动规律、变动趋势、公司经营周期所处的阶段及异常变化等情况。其中，（1）流入结构分析分为总流入结构和三项（经营、投资和筹资）活动流入的内部结构分析。（2）流出结构分析也分为总流出结构和三项（经营、投资和筹资）活动流