Chapter+05+投资管理+01：现金流估计.ppt

Corporate Finance 公司财务管理 Chapter 05,第五章 投 资 管 理 第二节 现金流量估计,资本预算与现金流量预测,资本预算概述 提出投资项目建议 预测项目的“税后增量营业现金流量”,什么是资本预算,提出长期投资方案（其回收期长于 一年）并进行分析、选择的过程。,一、 项目投资概述,项目投资的企业核心能力分析,项目投资的效益分析,项目投资的前景分析,企业项目投资类型,资本预算概述,提出与公司战略目标相一致的投资方案。 预测投资项目的税后增量营业现金流量。 预测项目的增量现金流量。,资本预算概述,依据收益最大化标准选择投资项目。 继续评估修正后的投资项目，审计已完成的投资项目。,企业项目投资类型,重置：更换并维持现有生产设备 扩张：增加现有的设备生产能力 增长：投资新的生产线或开办新企业 研究与开发 投资新技术、开发新产品 其他：安全性或污染控制性投资,项目投资的前景分析,项目投资的前景分析主要包括：,是否符合企业战略发展目标,行业竞争程度及进入壁垒,项目核心技术发展趋势,行业发展政策及管制条件,国家产业政策,未来市场需求,项目投资的效益分析,项目投资的效益分析主要包括： 投资项目的现金流量分析 投资项目的财务评估指标分析 投资项目融资能力与方式分析 投资项目风险程度分析,预测项目的“税后增量营业现金流量”,现金（非会计收入）流量 营业（非融资性）流量 税后流量 增量流量,相关项目现金流的基本特征,预测税后增量营业现金流量,忽略 沉没成本 包括 机会成本 区分 相关成本与非相关成本 考虑 由项目投资引起的营运资本的变化（流动负债的自发性变化净值） 考虑 通货膨胀的影响,预测税后增量营业现金 流量的基本原则,税收的影响和折旧,一般来讲，许多赢利公司为降低纳税额而更愿意采用加速折旧的方法（MACRS)。,折旧是在一段时期内对某一资本性资产的成本进行系统分配的过程，目的是编制财务报表，或为了便于避税，或二者兼而有之。,折旧和加速折旧方法,其它情况不变时，折旧金额越大，应纳税额就越小。 折旧是一种非现金费用。 在加速折旧系统中，机器、设备、不动产等被分为八个折旧类别。 一般来讲，所有机器设备等资产都适用“半年惯例”,即某项资产在其被获取的那一年里计提半年折旧，在成本回收的最后一年也一样。,加速折旧率,折旧基数,指在税收计算中某项资产的所有安置成本，这是税法允许在一定时间内从应税所得中扣除的数目。,折旧基数= 资产安置成本+ 资本性支出,资本性支出,资本性支出应被视为资本支出而不是当期费用，可以带来未来收益的支出。 例如：运输及安装费用,已折旧资产的处理或出售,从历史上看，通常资本收入能比经营收入带来更多的税收收益,通常，经营活动中某项已折旧资产出售后会产生资本收益（资产出售收入大于帐目价值）或资本损失(资产出售收入小于帐目价值）,公司的资本收益/资本损失,资本损失额等于销售价格与帐面价值的差额。,目前，资本收益的税率与公司普通收入税率相等，最大为35%。,计算增量现金流量,初始现金流出量- 初始净现金投资量。 期间增量净现金流量- 在初始现金投资以后，但在最后一期现金流量之前所发生的净现金流量。 期末增量净现金流量-最后一期净现金流量。,投资项目增量现金流量的三个部分,资产的购建成本(包括运输和安装费) 非费用性支出净增量(营运资本投资) 增加的其它相关税后费用(如培训费) 相关的机会成本 更新项目中，与旧资产、设备出售有关现金流及相关纳税或抵税现金流,1. 初始现金流出量,2. 营业期间的税后增量现金净流量,营业收入的净增量 - 营业费用的净增量（不含折旧） + 折旧费用的净增量 = 税前利润净增量 所得税 = 税后利润净增量 + 折旧费用的净增量 = 该期增量净现金流量（营业增量现金流）,税后营业现金流的三种表达形式,3. 期末增量净现金流量,期末营业增量现金流（最后一年的营业现金流） 项目终止时资产残值收入现金流 与税法确认的资产残值差异形成的纳税及抵税现金流 机会成本的收入现金流 运营资本退出现金流 = 期末增量净现金流量,例 1 ：资产扩张举例,Basket Wonders (BW)公司考虑购买一种新的篮子编织机，机器的成本为$50,000，运输和安装费用为$20,000，在税法中属于3年期财产类型，净营运资本增加 $5,000。 Lisa Miller 预测未来4年中每年的收入增加$110,000，第4年末资产出售净值 $10,000，净经营成本每年将会增加$70,000，所得税率为40%。,初始现金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 0 （未重置） e) + (-) 0 （未重置） f) = $75,000,*注意：计算的价值是现金流出的绝对数。（负的）,*,增量现金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $40,000 $40,000 $40,000 $40,000 b) - 23,331 31,115 10,367 5,187 c) = $16,669 $ 8,885 $29,633 $34,813 d) - 6,668 3,554 11,853 13,925 e) = $10,001 $ 5,331 $17,780 $20,888 f) + 23,331 31,115 10,367 5,187 g) = $33,332 $36,446 $28,147 $26,075,年折旧,期末增量净现金流量,a) $26,075 第四年增量现金流 b) + 10,000 残值 c) - 4,000 .40*($10,000 - 0)，第4年 末资产折旧完毕。 d) + 5,000 净营运资金（项目期末） e) = $37,075 期末增量净现金流量,项目净现金流概要,资产扩张 第0年 第1年 第2年 第3年 第4年 -$75,000* $33,332 $36,446 $28,147 $37,075,* 再次注意，这个价值是现金流的绝对值，与前面计算的初始的现金流出一样。,例 2：设备更新举例,现假设设备需更新，新机器的购买价格是$30,000，设备折旧采用5年直线法折旧（每年 $6,000 ），机器剩下2年折旧期限和4年使用期限。BW公司现在可按$6,000 价格出售机器，新机器没有增加收入（仍然是$110,000），但它降低了每年$10,000的经营费用（原来是$80,000），净营运资本将从原来的$5,000增加到$10,000。,初始现金流出量,a) $50,000 b) + 20,000 c) + 5,000 d) - 6,000 （出售旧资产） e) - 2,400 f) = $66,600,(由于出售旧资 产造成的损失 而抵减的税收）,折旧变化的计算,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $23,331 $31,115 $10,367 $ 5,187 b) - 6,000 6,000 0 0 c) = $17,331 $25,115 $10,367 $ 5,187 a)代表新项目上的折旧。 b)代表旧项目上剩余的折旧。 c) 税法确认的折旧费用净增量。,增量现金流量,第一年 第二年 第三年 第四年 a) $10,000 $10,000 $10,000 $10,000 b) - 17,331 25,115 10,367 5,187 c) = $ -7,331 -$15,115 $ -367 $ 4,813 d) - -2,932 -6,046 -147 1,925 e) = $ -4,399 $ -9,069 $ -220 $ 2,888 f) + 17,331 25,115 10,367 5,187 g) = $12,932 $16,046 $10,147 $ 8,075,期末增量净现金流量,a) $ 8,075 第四年增量现金流 b) + 10,000 残值 - 4,000 (.40)*($10,000 - 0)。 第4年 末资产折旧完毕。 d) + 5,000 净营运资金回收 e) = $19,075 期末增量净现金流量,项目净现金流概括,设备扩张 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$75,000 $33,332 $36,446 $28,147 $37,075 设备更新 第零年 第一年 第二年 第三年 第四年 -$66,600 $12,933 $16,046 $10,147 $19,075,例题3: 计算 Solution to Integrative Problem,例题3: 计算 Solution to Integrative Problem,例题3: 计算 Solution to Integrative Problem,例题: 计算 Solution to Integrative Problem,例题 4：比较新设备与旧设备的现金流,比较新设备与旧设备的现金流,1 旧设备的现金流,- 10000,- 9200,- 8600(1-40%),9000*40%,- 28000(1-40%),7000,9000*40%,9000*40%,- 8600(1-40%),- 8600(1-40%),(7000 - 6000)*40% = - 400,旧设备现金流现值计算,比较新设备与旧设备的现金流,2 新设备的现金流,- 50000,- 5000(1-40%),18000*40%,10000,13500*40%,9000*40%,- 5000(1-40%),- 5000(1-40%),(10000 - 5000)*40% = - 2000,4500*40%,新设备现金流现值计算,三、固定资产更新项目的现金流,（一）更新决策的现金流分析 （二）固定资产的平均年成本 （三）固定资产的经济寿命,更新决策现金流计算需考虑的几个问题： 1 因无现金流入，无法计算NPV和IRR 2 因有效期不同，不能