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证券其它相关论文关注调整中的国际货币体制权力结构摘要国际货币体系始终处于动荡之中,关键货币之间汇率冲突不断,导致这种状况的主要根源是美元危机。美元面临多方面挑战。美元体制基础弱化的征兆越来越明显。国际主导货币之间的竞争呈现新的特点。我国应注意发挥人民币潜在功能,完善外汇政策体系,维护金融稳定,在人民币国际化问题上宜立足于不急不躁战略。关键词国际货币权力结构美元地位国际货币金融体系国际货币虽有悠久历史,但国际货币体制却只有百余年历史,在国际关系体系中堪称新生事物。1880年国际金本位制形成,标志国际货币体制诞生①,迄今,经历了三次重大变迁,即英镑主导的国际金本位制、美元主导的布雷顿森林体制和1973年后的美元体制②。而百余年的国际货币体制变迁史却伴随了两次世界大战及一系列的政治动荡,凸现其国际政治属性,成为影响国际秩序的重要因素。自二战以来,国际货币体系始终处于动荡之中,关键货币之间汇率冲突不断,导致这种状况的主要根源是美元危机。当前,欧元强势,日元扩张,美元信用下降,持续贬值,国际货币体制的力量结构生变,世界财富与货币权力加速重组,中国货币风险上升,汇兑政策压力增强。为此,如何从国际经济秩序角度,判断当前国际货币权力结构和体制的力量变化,成为确保中国抓住战略机遇,维护人民币稳定的重要课题。一、美元体制面临多重挑战国际货币体系的不稳定性成为当今世界经济中的一大突出特点和重要问题。在此背景下,美元体制面临的挑战是多方面的。首先,国际金融体系已十分脆弱,流动资本加速扩大的失控趋势将对其形成进一步冲击。自上世纪80年代中期起,国际金融自由化进程不断加快。国际金融资本日趋过剩,并越来越多地从生产领域转向资本市场,国际资本流动对汇率的影响越来越大,出现了汇率危机与金融危机交替发生的趋势。资本市场缺乏有效的监控,增添了货币体系和汇率制度调整的风险。这种风险来自两方面。一是资本市场上超出正常水平的外汇交易,尤其是短期金融投机。据统计,自20世纪90年代中期起,世界证券市场的日均营业额由1.5万亿美元增加到了目前的1.7万亿美元,其中约4/5属短期性质,投资周期不超过一周。由于缺乏有效监控,国际游资流动进一步强化了全球金融体系的不稳定性。二是金融市场上一些大国央行增大购买美国债券和票据,这是最近一年新出现的现象。特别是日本、中国、俄罗斯和印度等大国的中央银行快速增加了外汇储备,其中相当部分购买的是美元债券等资产。据美国高盛集团估计,全球有40的中央银行外汇储备超出了正常水平。这部分资金在世界外汇市场和信贷市场的活动也将对资本流动和国际金融产生重要影响。其次,面临潜在的汇率金融风险,国际上缺乏一种协调与解决机制或制度。从总体看,国际货币体系无论是在固定汇率体系下,还是在上世纪70年代初以来的浮动汇率体系下,美国及其货币美元都处于核心地位,美元充当国际储备货币和交易货币的角色是美国取得全球经济和政治主导地位的基础。但是,美国与其主要盟国之间,特别是德国和日本的货币存在着利益冲突和政策矛盾,因此国际货币体系中的汇率风险时刻存在,并直接对美国经济和世界经济产生消极影响。国际货币体系中的不稳定因素短期内难以消除。其三,欧元地位不断上升,对美元为主的货币权力结构形成挑战。欧元自1999年诞生,2002年现钞流通后持续走强,成为当前最坚挺的国际硬通货,在国际枢纽货币功能上挑战美元。从贸易结算功能看,当前,欧盟区内贸易基本实现欧元结算,对外贸易中的欧元比例也快速上升,如2006年日本对欧出口的欧元比例高达51.5,美元比例降到13.8从投资货币功能看,鉴于欧洲历史上就有发达的债券市场,目前欧元区债券市场规模已超过纽约同时随着欧元区股票市场日益统合,18家股市快速发展,市价总额也接近纽约从储备货币功能看,2002年后全球增储欧元,储备比例平均达25。尤其是,随着欧盟扩大,中东欧各国为准备加入欧元区,积极储备欧元,部分国家的欧元储备率达60~90。部分中东国家、俄罗斯、巴西及东亚部分国家,积极增储欧元,成为带动欧元储备率上升的主要动力。从现钞发行量看,2006年欧元现钞发行量(8270亿美元)首次超过美元(7827亿美元)。随着油价上涨,石油交易的欧元计价呼之欲出。国际货币体制的力量结构渐趋欧美两极雏形。其四,日本瞄准亚洲,构建日元圈,排挤美元。1999年1月1日欧元诞生后,日本担心日元沦为三流货币,于同年4月推出面向21世纪的日元国际化战略,加紧日元攻势。新版日元国际化战略则瞄准亚洲,力促亚洲使用日元,排挤美元,构建日元圈。其终极目标是争夺国际货币体系的一极席位。2002年日对亚洲出口的日元比例升到50以上,第一次超过美元,至今仍在上升。同时,日本利用东亚货币合作,积极推动东亚搞篮子货币制、谋划亚洲共同货币(ACU),提升日元权重,瓦解美元本位积极主导亚洲债券市场建设、促进日元国债扮演地区长期利率指标,2005年后,借东亚财长会议(103),加速亚洲货币基金复活,以期构筑日元主导的地区货币体制。在此基础上,日本一反常态,于2006年率先抛售美国国债,减持美元资产,增储欧元,瓦解美元价值根基。迄今,日央行所管外币资产的欧元比例达30,超过国际均线,财务省所管外汇储备存量的欧元比例也超过20。2007年8月,在美次级贷危机下,日本更是大量抛售美国债,加剧美元贬值。同时,将货币外交与资源外交、环境外交和援助外交结合,对东亚、中亚、中东、印度乃至非洲等展开日元攻势,扩大日元存在。其五,俄罗斯大卢布计划与反美石油势力合流,加快脱美元化。2004年后,产油国资源民族主义开始争夺国际金融权力,加速世界财富与权力的重组,对美元体制构成实质性挑战。2006年初,俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等相继提出石油交易脱美元化。普京制定卢布国际化战略,力推金卢布复活,抗衡美元霸权。伊朗决定自建石油交易所,石油出口不再以美元结算,并与日本签订了直接石油交易的日元结算备忘录,目前其日元比例升至30。委内瑞拉、哥伦比亚将油气资源国有化与石油交易的脱美元化结合,要挟美国,在最近的石油输出国组织首脑会议上,则公开指责美元贬值导致油价上涨,倡议OPEC摆脱美元束缚。同时,中东产油国借油价暴利,大兴石油期货交易所和国际金融中心,谋划货币统合,摆脱美元盘剥。美元体制的石油支柱面临现实挑战。目前,仅俄罗斯和伊朗的石油出口额就占世界的20,全球石油年收入超过2.8万亿美元。石油交易脱美化对美元霸主的影响不可小视。其六,所谓基金资本主义正在冲击金融资本主义。2006年底全球对冲基金总数过万,资产规模达1.6万亿美元,为东亚金融危机时的10余倍。与传统金融交易相比,基金交易表现了不同的特征第一,基金投资常表现为可运用资产规模的急剧放大,风险极度扩张第二,基金投资手段翻新,战略投资、分散投资、证券组合投资以及基金组合投资相互交错,令各国金融行政当局难以准确把握其真实动向。第三,组合投资中常隐藏低信用高风险产品,且不断拆分组合,使原有属性不明,风险无从把握。第四,基金基本为非上市公司,其资产规模、投资规模、投资方向等信息从不公开,且注册、投资多经金融避税区,常常处于金融行政监管盲区。这种规模巨大、信息不明的跨境投资,加剧了国际金融风险的扩散,使各国金融行政遭遇挑战。美次级贷危机即为其典型表现,暴露了美主导的国际金融协调体制的矛盾。另外,随着新兴市场经济崛起和产油国经济复活,主权基金大发展。目前,仅中东产油国主权基金的资产规模即过2万亿美元。2007年迪拜主权基金的投资规模已高达20亿美元。这种带有伊斯兰和石油色彩的金融力量已在全球展开战略并购,危及美金融资本主义根基。2005年9月,迪拜国际金融交易所成立,2007年9月收购美纳斯达克19.99、伦敦证交所28的股权,迫使纽约商品交易所前来合建迪拜商品交易所。二、国际主导货币之间竞争的新特点当前国际货币秩序与金融体系领域的竞争出现复杂化、政治化趋势,值得关注。1.三大货币一强二弱,合围人民币。近来,欧元作用上升,美元和日元地位下降。据IMF国际货币基金组织调查,2006年世界平均欧元储备率升至25,美元降至65,日元降到3.4IMF特别提款权货币篮子(2006~2010年)中,美元占44,欧元占34,比马克时期增13点,日元由18降至11,与英镑持平。国际清算银行调查,2007年全球外汇日交易量达3.2万亿美元,比2004年增70,而纽约、东京市场份额反降,东京的第三大市场地位被瑞士夺走,且面临新加坡紧追。美元和日元走软,成为美日贬值同盟合围人民币的诱因。截至2007年10月19日,人民币对美元升值7.61,对日元升值14.04。而同期,美元对主要货币综合贬值9.67日元贬值15.97。一升一贬,使人民币对美元实质升值17.81,对日元升近30。结果使我国分担了日元升值压力,日得以放弃市场干预,高唱汇率由市场决定,平添我国汇兑风险,政策难度高升。新近,由于欧元升值、油价飙升,限制了欧盟的出口和增长条件,欧盟也随美国开始向人民币汇率施加压力。但因担心美国经济下滑趋势拖累欧洲经济,欧盟暂时忍受欧元兑美元的升值,期望美国尽快克服危机,恢复增长势头。此间,人民币虽对美元继续升值,但由于欧元大幅升值超过人民币对美元升值的幅度,人民币对欧元实际贬值,中国对欧出口和贸易赢余继续增长。因此,欧盟决定把施压目标集中对准人民币的汇率。2.货币竞争使国际秩序凸显金融属性。美元贬值,根在美双赤字膨胀,美元信用下降而美元贬值又导致国际货币权力较量加剧。第一,美力促美元贬值,攫取世界红利。IT泡沫崩溃后,美促美元贬值,迫各国买美元,卖本币,平衡汇率,美元资产膨胀,被迫投资美国债,形成美国资本,支撑金融扩张。同时,美元贬值使美物价上涨,名义GDP高增长,税基扩大,税收增加,支撑其对外扩张。而对冲基金、投资基金大举挺进中印俄等市场,套购倒卖龙头企业,谋取暴利,引发当地企业追逐投资收益,忽略技术创新,啄食产业根基。第二,资金流向生变,战略资源价格高涨。美元贬值使世界资金横流,金融、资源市场震荡。2007年全球股市3次连锁震荡,我国金融市场动荡不居纽约油价三次跳升,一度突破98美元/桶,约为2007年1月的2倍黄金涨至28年来最高铜、铝、镍及稀有金属等累计上涨数倍芝加哥玉米价格破10年来新高,大豆涨至34年来最高。全球通胀回潮,经济充满新风险。第三,欧盟争扮金融主角。美元贬值,使欧元债券备受青睐,欧元区成为资金吸收器。2001到2006年,日对欧投资净额膨胀7倍,同期,欧对美投资净额减40。欧盟聚富,国际声音日强,争先规范国际金融秩序,如针对美次级贷危机,欧洲央行率先对市场注资,迫使美日跟随,国际金融协调体制向欧倾斜。第四,日诱导日元贬值,蓄势金融掣肘力。眼下,鉴于美次级贷危机影响,国际巨型金融机构加紧回笼资金且我国市场流动的日资中约半数为日元套利资金,仅日本个人对我国股票投资过7000亿日元,约为2002年的14倍,一旦日大幅提高利率,必引发日资大回巢,国际流动性过剩恐瞬间演变为国际资金紧缺。由此,日堪称掌握了左右国际金融秩序的最后力量。3.国际货币力量竞争折射出世界财富与权力重组,给国际政治格局带来变数。首先,日蓄势主导海洋圈,谋求改变战后秩序。日认为美元贬值反映了美综合影响力下降,自恃迎来有所作为的机遇,瞄准贸易、货币和安全共同体,构建海洋圈,重划东亚格局,主导地区秩序,力争世界一极席位。日美同盟背后的经济矛盾转化为战略上的体制碰撞,成为影响地区结构、世界体制的新变量。其次,欧盟争夺全球治理权。欧盟用欧盟指令,挑战美国际标准体系借8国峰会和7国财长会议,争夺金融、环境、食品等非传统安全规则制定权在中东、朝核等问题上与美谋权,甚至插足东亚事务,施加影响。三、几点思考国际货币权力结构与金融力量格局的变化异动加剧,必将对国际政经秩序产生深刻影响,中国面临的国际金融环境日趋复杂。国际货币金融环境不仅对人民币汇率改革至关重要,也直接影响我国的宏观增长条件。我们应对国际货币权力结构的变化有清醒的认识。其一,美元地位下降,三极货币体制初具雏形,是未来国际货币权力结构的变化趋势。当前的脱美元政策基于各国对美国形势的判断第一,一般认为美国的双赤字与依赖世界资金的均衡体制不具可持续性,难保美元信用,美元丧失霸主地位难免。第二,欧元对美元的蚕食,使国际货币体制的力量结构悄然生变。第三,高油价衍生资源民族主义,财富回归产油国,将引起世界财富与权力新较量,美元体制遭遇挑战,欧元、日元迎来有所作为的历史机遇。从相关指标看,当前三极货币体制初具雏形一是从现钞发行量看,2006年底欧元现钞发行量达8270亿美元,超过美元的7827亿美元,日元紧随其后达6765亿美元。二是金融市场的三极格局可期。2006年欧元区债券市场规模超过纽约,位居世界第一,18家股市市价总额达14万亿美元,接近纽约的14.8万亿美元包括东京股市在内的亚洲14家股市市价总额也接近10万亿美元。三是从贸易结算货币看,欧盟贸易已基本实现欧元结算,日本对亚洲出口中的日元比例也已超过美元。而各国增储欧元,又在货币价值上蚕食美元。产油国的摆脱美元倾向,恐进一步在石油支柱上瓦解美元体制。其二,日本资金能量不容忽视。当前以日本为主的抛售美元资产现象发展下去,将对美元主导地位构成现实瓦解。对美国而言,减持美元意味着卸载美国债,引发国债价格暴跌,美元贬值。目前,美双赤字膨胀,美元信誉日低。而东亚外汇储备已超过3万亿美元,且不断膨胀。而其流量流向与日本的外汇政策联动紧密。日本外汇政策的异动,关乎亚洲外汇储备能否回流美国债市场,关乎美元信用和地位。尤其是,当前日本银根松弛,日资横溢,在国际金融市场上蓄积了巨大的资金势能。而自民党政府仍极力阻止央行提息,确保日本资金的掣肘效力。一旦日本改变政策,紧缩银根,必将导致日本资金倾泻,对世界金融秩序构成强大的冲击,堪称国际金融市场的新力量。眼下,美国债的海外持有率由2001年的17,增至2005年的25,其价格日益取决于海外持有者的政治取向。而日所持美国债比例占海外持有比例的42(2004年底),其外汇储备结构调整与脱美元势力合流,将构成事实上的金融反美力量,加剧国际金融格局动荡。2006年11月底,在APEC首脑会议上,美提出APEC自贸圈构想(APFTA),正面回绝日美经济伙伴关系协定(EPA)倡议,被日看作以太平洋淹没东亚共同体的新政策而中美战略经济对话又被日视为中美确立APEC坐标轴的战略前兆。中美跨洋联手,将对亚太贸易、投资及货币体制产生结构性影响。尤其是,美财长保尔森始终不提人民币升值目标,仅强调要富有弹性,提出中期实现自由浮动,被日视为诱导人民币中立、阻止亚洲货币篮子生成,瓦解日主导亚洲货币体制战略的手段。因此,中国应注意周围金融环境的变化,防止诸如日本掣肘中美战略协调、加大我国外汇政策难度的干扰。目前,我国所持美国债已至少超过7000亿美元,一旦其他持有者追
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docin上传于2013-12-16

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