政府债券、机构债券、市政债券.ppt

金融市场学FinancialMarketing,第3章债券市场TheBondsMarkets,第2节政府债券、机构债券、市政债券公司债券,一、政府债券,美国财政部的两个重要活动：财政政策负债管理政策美国财政部大楼,美国联邦政府的资金来源和运用,在美国，每年由国会审议和制定联邦政府多项职能支出的财政预算，并且一般情况下，国会制定的各项职能支出预算的总额大于它所制定的预期税收收入的总额。,从1931年-1998年，美国财政部只有8个财政年度出现了盈余。财政年度净预算盈余或赤字（10亿美元）1970-2.81980-73.81990-220.52000236.22010-117.1,美国联邦政府的资金来源预算项目（2000年，10亿美元）,预算内和预算外收入来源占总额百分比%个人所得税49.6社会保险税与捐赠32.0公司所得税11.4其他（各种税收及收起的手续费）6.9收入总额100.0,美国联邦政府的资金来源预算项目（2000年，10亿美元）,预算内和预算外支出占总额百分比%国防16.5国际事务0.2卫生保健8.5收入保障体系13.9社保和医疗33.9联邦净债务利息支出12.2其他支出14.2支出总额100,2010年美国联邦政府的财政预算,近年来，政府加大了环保、科研、教育、购房、缉毒、国防和打击境内外恐怖活动等支出。.,中长期国债的种类划分,战争国债赤字国债建设国债特种国债中期债券长期债券,固定利率债券浮动利率债券付息票债券通胀保值债券剥离债券,1、付息票债券（中长期债券）,美国中长期国债的发行市场,发行方式：拍卖竞争性出价非竞争性出价发行时间：2年期和5年期以月为周期10年期和30年期以季为周期发行形式：1983年以前不记名1983年起在财政部登记,美国中长期国债的交易市场,是由一些主要的证券经纪人通过不断地就现有债券的出价（bid）和要价（asked）构成的一个柜外市场（overthecountermarket）。,美国中长期国债的报价方式,付息国债的买卖报价传统是按1美元的百分比报价，小数点部分以1/32（偶然再加减1/64）表示。例如，某国债报价98-13，表示债券价格为面值的（98+13/32）%，即98.40625%。如果债券报价后面有“+”号，则表示在按1/32报价后，再加上1/64。如98-13+，则其价格为面值的（98+1/32+1/64）%，即98.421875%。,美国中长期国债行情表华尔街日报2004年11月4日星期三,RateMaturityMo/YrBidAskedChgAskYId.6.5May05n102:07102:08-12.156.750May05n102:11102:12-22.19.即:1027/32即：-1/32.100万及以上的交易价格。收益率是有效年收益率。,美国中长期国债利率,利率%1410年期债券利率12108642通胀率0197476808486909496200004,美国短期国债和长期国债利率,利率%16141220年期长期国债1086490天期短期国债201975198019851990199520002005,2、通货膨胀保值债券（TIPS）,指债券利率在其存续期间内保持不变，但用来计算利息支付的本金额会随着消费价格指数的变动而变动。到到期日，该债券会以通过通胀调整的本金额和原始发行的面额之间的较高价被购回。美国于1997年开始发行。消费价格指数是以美国劳工局每月发布的非季节性调整的城市平均综合消费指数为基础计算的综合物价指数。,通货膨胀债券的调整方式：财政部根据息票金额和到期值每半年调整一次债券的本金。,例：某债券的息票利率为6%，通胀率为5%，某投资者按面值买进了10000美元该种债券。由上可知，半年的通胀率为2.5%。计算半年后该债券的利息时，其本金调整为：10000（1+2.5%）=10250美元其利息额为：10250（6%2）=307.50,如果出现负值时，美国财政部规定，债券到期时按面值偿还本金。,3、本息剥离债券,定义,本息剥离债券即把周期性的利息支付与最后的本金偿还分离开来，使每笔利息支付和本金支付均成为一份单独的零息债券。每一份都有其账户号码，可以分别持有或被出售。,举例,一种债券，距离到期日有10年，面值1000元，息票固定利率5%，10年内每半年支付一次利息。剥离后共创造出了21份（20份利息现金流和1份本金现金流）可以独立进行交易的零息债券。,面值1000息票利率5%,利息25元收到时间：0.5年,利息25元收到时间1年,利息25元收到时间1.5年,本金1000元收到时间10年,利息25元收到时间10年,到期值：25元到收时间：0.5年,到期值：25元到收时间：1年,到期值：25元到收时间：1.5年,.,到期值：25元到收时间：10年,到期值：1000元到收时间：10年,附息票国债的剥离过程,剥离国债的产生,剥离债券首先是1982年由美林公司和所罗门兄弟公司发行的本息剥离的国债收据。国债利息发行若干份国债收据（面值等于利息）公司发行国债收据储蓄银行本金发行一份国债收据（面值等于本金）,按美国财政部的规定，任何中长期国债，自其发行日起至到期日之前，都可以被剥离。金融机构、国债经销商和国债经纪商等，都可以将合法的政府债券分离成利息和本金组分。,二、联邦机构债券,定义,即政府授权政府的其他机构以自己的名义而不是以政府或国家的名义发行的债券。,在美国，这些机构包括与联邦政府直接相关的机构和由美国政府资助的机构。,与联邦政府直接相关的机构：美国进出口银行商品信用公司农场主住宅管理局海上管理局私人出口融资公司农业电气化管理局小企业管理局政府国民抵押协会（吉利美）华盛顿都市运输局田纳西流域管理局,联邦政府资助机构：联邦国民抵押协会（房利美）联邦家庭贷款抵押公司联邦家庭贷款协会（房地美）学生贷款营销协会（萨利美）退伍军人管理局联邦农场信贷银行体系农场信贷融资协助公司重组信托公司融资公司,三、市政债券,市政债券是由地方政府发行的债券，在美国主要包括州、市、县、镇以及他们的授权机构或代理机构所发行的债券。所筹集的款项被用于公益项目，通常是建设学校、修建公路、建造体育中心和偿还债务等。,美国州与地方政府发行的总债务（10亿美元）,年份年末未偿还的债务194020.3195024.1196070.81970145.51980302.81990848.620001270.620102831.7,市政债券快速增长的原因：快速的人口增长和人口增长的不均衡。1940年不到1.3亿，2000年2.8亿，2010年突破3亿。,人口增长不均衡：如果以州为单位划分，过去10年人口增长最快的是内华达州，增长了35.1%；人口数量增加最多的是得克萨斯州，增长了430万人；而密歇根州是美国50个州中唯一人口减少的州，人口减少了0.6%。,相比上一代，如今的美国市民期望能从政府得到更好的服务：学校要规划的更好，医院和卫生保健设施要进一步改善，要铺砌有排水管道的街道，要有24小时监控的高速公路，要控制好环境污染，要有图书馆和博物馆，等等。,美国州与地方政府的收入来源（1996-1997年）,收入来源项目在总额中的比重%财产税17.0销售和总收入税20.3个人所得税2.6来自联邦政府的收入19.0其他28.8总收入100.0,美国州与地方政府的收入来源（1996-1997年）,职能支出项目在总额中的比重%教育33.5高速公路6.6公共福利支出16.3其他支出（含公共安全住房、环境清理防止污染、行政、债务利息及其他各种一般性支出）43.7总支出100.0,美国州与地方政府的借款动机,（1）为长期投资融资（2）债券的套期转换,市政债券的主要特征,美国市政债券对是免税债券，即对市政债券的免除联邦收入税和州收入税。由于可以免税，市政债券的利率稍低。,等价免税利率=应税利率（1-边际税率）纳税后的利率,例：某应税公司发行一种债券（甲），利率为9%，边际税率为28%。另有一种债券（乙）为免税的市政债券，其利率为6.75%。比较投资者买会那种债券？等价免税利率=应税利率（1-边际税率）式中：应税税率=0.09，边际税率28%因此等价免税利率=0.09（1-28%）=6.48%免税的市政债券利率6.75%，投资者选择市政债券。,市政债券的发行市场,聘请金融顾问出具法律意见书竞争性包销包销商协商包销包销部门交易商销售人员,近年来的包销商：所罗门美邦贝尔史登公司美林证券J.P摩根大通高盛公司雷曼兄弟美洲银行,市政债券的交易市场,经纪商（批发商、零售商）交易信息报价成交,市政债券的分类,一般责任债券收益债券混合型市政债券衍生债券,一般责任债券：税收担保债券。该债券的发行有发行政府的“完全保证和信用”的支持。发行前要经过纳税人的同意。,收入债券：是由一种特定的收入来源作支持，而没有政府税收权力的担保或支持。换言之，该债券的价值取决于他们所支持的特定项目所创造收入的能力。,收入债券主要种类,（1）学生贷款收入债券（2）生命保障债券（3）医院收入债券（4）工业发展债券,混合型市政债券的主要种类,（1）保险债券：与商业保健相结合。（2）事先再融资债券：与国债相结合。,衍生债券主要种类,（1）浮动利率债券（2）剥离债券（3）期权债券（4）