【毕业学位论文】（Word原稿）我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究

兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 1 第一章 引言 究背景与意义 股利政策是上市公司在会计期末分配其税后利润的决策，是企业的一项重要工作。 19 世纪 60 年代，西方经济学家就对股利分配政策对公司价值或股票价格的影响及其两者的关系展开了激烈的讨论，逐步形成了股利无关论和股利相关论两大学术流派。前者认为股利分配对公司股票价格不会产生任何影响；而后者认为，股利分配对公司的股票价格有较强影响。 在资本市场发达的国家，上市公司通常有着比较稳定的股利政策。在这些政策支持下，股利发放在总量和增长率方面都是比较稳定的，相对国外而言，我国资本市场发展较晚， 虽然发展速度很快但存在很多弊端，上市公司制定实施股利政策随意性较强而且缺乏连续性和稳定性。为了使我国股利政策合理，证券市场更健康稳定发展，证监会于 2001 年 3 月，发布施行了上市公司新股发行管理办法（证监会令第 1 号），强调上市公司要重视对股东的回报； 2004 年，要求上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得公开发行股票 ； 2006 年和 2008年，分别发布上市公司证券发行管理办法（证监会令第 30 号）和关于修改上市公司现金分红若干规定的决定（证监会令第 57 号），细化现金分红的引导措施； 2012 年 5 月发布 关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知进一步建立健全引导现金分红制度。 银行业是各行各业生存和发展的命脉，其发展对国家经济的健康运转起着至关重要的作用。近年来，银行业受到越来越多的关注，高利润的背后其股利分配政策往往会得到额外的瞩目。银行业与其他行业存在本质的不同决定了在制定股利政策时考虑的因素也会有所不同，本文就以我国银行业上市公司为研究对象，对其股利分配政策现状进行描述分析，并根据银行业的特殊性选取了影响因素，进行了实证分析，并得出了结论 ，希望研究结果能够对后续的银行业股利政策影响因素 的 研究有 一定的参考价值。 内外文献综述 外文献综述 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 2 国外文献对商业银行股利政策影响因素进行了一定的研究。 1999）选取美国 136 家银行控股公司 1994的数据，探究内部持股、股息和债务之间的关系，发现内部持股水平和负债比率没有相关性，但是跟股息水平有强相关性。 2002）考查了银行股利政策影响因素，实证结果支持投资机会、规模、代理问题、股利历史和风险 5 个因素对股利支付有影响。具体阐述为：较高市账比的银行意味有较 多投资机会，会保留现金，降低股利支付；银行规模较大，意味着较低的破产成本，有较多的收入，会支付较高的股利；银行有较高的内部人持股意味有较少的代理问题，会支付较少的股利；银行会根据股利历史来制定股利政策，先前年份的股利支付是解释下一年的股利支付的有用变量来；当用过去五年间盈利变动情况来衡量风险时，风险高的银行会降低股利。 2009）采用 研究模型基础上以 99 家公司为样本进行研究，发现银行控股公司内部持股和股息生息率存在非线性关系。 内文献综述 目前国内关于银行业上市 公司股利分配政策影响因素的研究有：王曼舒对国内 14 家银行业上市公司现金股利分配进行描述性分析，研究发现相比于非金融业上市公司，我国银行业上市公司支付倾向较高，即支付现金股利企业的比例较高。但对于分配现金股利的银行而言，其股利支付率低于非金融业上市公司。相比于国外资本实力较强 的大银行，我国银行的股利政策缺乏平滑性。然后对工商银行和深发展银行的深入对比分析得到，规模、盈利性、安全性对于银行现金股利分配有正向影响。郭阳阳（ 2010） 对我国银行业上市公司的现金股利政策进行了统计和分析，对上市公司现金分派的特点和原因 进行了详细的探讨，同时，结合我国银行业的实际情况，对其现金股利政策的改进提出了意见和建议。陈玥（ 2012）以沪深两市上市的 14 家商业银行为研究对象，基于中小投资者保护的角度来分析我国上市商业银行现金股利问题，并选取 2006年报披露的数据进行实证分析。研究结果表明：净资产收益率、股权融资增加额对数都与现金股利支付率负相关。上市银行高收益低回报、重融资轻回报两大问题严重。刘志伟，赵永琴（ 2011）选取我国 14 家上市银行 2008的股利分配政策来分析，描述了三年间上市银行股利分配现状，并假定 财务 指标 每股收益、总资产及资本充足率与股利负相关，负债资产比与股利正相关，建立模型以现金股利分配额为被解释变量进行回归分析。得出每股收益是上市银行进行现金股利分配的决定性因素，负债资产比与股利分配负相关但关系不显著，总资产及资本充足率与股利分配负相关。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 3 究思路与方法 本文研究的基本思路：本文以我国银行业上市公司为研究对象，首先对相关的股利政策理论进行整理分析，然后描述统计了我国银行业上市公司股利政策的现状，通过对银行业上市公司个性化特征进行了描述分析后，选取了相应的指标，最后进行了实证分析。 本文运用的研究方法主要有： 文采用归纳分析法对我国上市银行现状进行了描述，对影响银行业股利政策的相关因素进行了归纳分析总结。 文采用回归分析法，对影响银行上市公司股利政策的各因素进行分析，最后对实证结果进行了总结。 究的可能创新点与不足 本文的可能创新之处在于：目前关于银行业上市公司股利政策的研究尚少，尤其是针对银行业的特殊性的股利政策研究还不全面， 希望本文的研究能够对银行业股利政策的研究有所充实，对后续的研究者有一定的参考价值。 本文在研究过程中存在的不足 是 在实 证部分仅 选取了 2009的数据，数据较少，可能会对实证结果产生一定的影响。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 4 第二章 股利政策理论解释 利政策的含义及内容 利政策的含义 股利是股息和红利 1的总称，是公司向股东分配的公司盈余。 股利政策是企业在股东当前利益与企业未来发展之间权衡的结果，是其按照国家法律、法规以及企业章程的规定，在兼顾股东、债权人和其他利益相关者的利益关系基础上，采取的将实现的利润在企业与企业所有者之间、企业内部有关项目之间、企业所有者之间进行分配的决策。 利政策的主要内容 企业 的股利政策将决定多少红利分配给股东，多少净利留在企业。减少股利分配，相当于把股东投资的报酬作为对企业的再投资，从而减少外部资金需求。企业的股利决策一般包括以下几个方面： 利支付的方式主要有以下几种： （ 1）股票股利。股票股利是公司以发放的股票作为股利的支付方式。它并不直接增加股东的财富，不会导致公司资产的流出或者负债的增加。 （ 2）现金股利。现金股利是以现金发放股利，目前来看，这是股利支付的主要形式。发放现金股利是对股民投资热情的鼓励。 （ 3）财产股利和负债股利。财产股利是以现金以外的资 产支付的股利，主要是以公司 所持有的其他企业的有价证券，如债券、股票等，作为股利支付给股东。负债股利是公司以负债支付的股利，通常是以公司的应付票据支付给股东。 我国上市公司股利分配方式主要是现金股利和股票股利，或者是两者组合分配方式。 利支付率是指每股实际分配的股利与本期净利润的比率。它反映公司的股利分配政策和股利支付能力。股利支付率是企业制定股利政策的核心。反映普通股股东从每股收益中分得的比例，股利支付率高低要根据每个公司对资金的需要量情况而定。股利发放率高低取决于公司的股利支付策略。 1股息就是股票的利息 ,是指公司按照票面金额的一个固定比率向股东支付利息 虽然也是公司分配给股东的回报 ,但它与股息的区别在于 ,股息的利率是固定的 (特别是对优先股而言 ),而红利数额通常是不确定的 ,它随着公司每年可分配盈余的多少而上下浮动。因此，有人把普通股的收益称为红利 ,而股息则专指优先股的收益 获取股息和红利 ,是股民投资于上市公司的基本目的 ,也是股民的基本经济权利 . 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 5 2013 年上海证券交易所发布实施的上海证券交易所上市公司现金分红指引中指明，上市公司可以选择的股利政策有以下 4 种 1： （ 1）固定金额政策。即确定在未来一段时间内每年发放的现金红利为固定金额。固定金额政策可以避免企业由于某年度经营不善造成股利减少或不发放的情况，不会造成股利的起伏不定，可以向市场传输企业经营良好的信号，为企业树立良好的市场形象；对于现金股利有依赖性的投资者来说，由于公司的股利是固定的，因此他们可以提前安排好自己的收支；但这种政策往往会给公司带来一定的不利影响，股利政策 和盈余相脱节，在盈余较少的年份，会给公司造成资金不足的负担。 （ 2）固定比率政策。即按显示的可分配利润的固定比例发放现金红利。固定比率政策将股利和公司盈余紧密联系在一起，股利将会随着盈余的增减而变化，充分显示公司的经营情况，但这种方式往往会造成股利起伏不定，给投资者形成公司经营不稳定的印象，会影响股价，造成股价的起伏变动。 （ 3）超额股利政策。即在固定金额政策或固定比率支付股利的基础上，如果同时满足利润增长和可支配现金增加等条件时，向股东额外发放现金红利。预期盈利稳定增长的公司在运用该股利政策时，可以在固 定金额股利的基础上，确定目标股利成长率，以保证公司的现金红利水平逐年定率递增。这种股利政策在支付原有股利的基础上，按照公司的盈余情况派发股利，既可以满足对股利有依赖性的投资者，也可以将股利与公司经营联系在一起，增强投资者信心，具有较大的灵活性。 （ 4）剩余股利政策。即上市公司根据自身情况设定目标资本结构（权益资本与债务资本的比率），确定未来投资项目和资金来源测算出所需的内部筹资额，从未分配利润中予以扣除后，将剩余的部分作为现金红利分配给股东。这种政策可以保持公司的最优资本结构，将公司的融资成本降到最低。 定股利宣告日、股权登记日、除权除息日以及股利支付日等具体事宜。 利政策相关理论 上市公司股利分配的最根本问题是为了实现将公司价值最大化的财务管理目标，为此而对公司股利支付与公司未来发展之间的权衡。围绕着上市公司股利政策是否对公司价值产生影响的问题的争论，产生了两种不同的股利理论，即股利无关论与股利相关论。 1参照 2013 年发布的 上海证券交易所上市公司现金 分红指引 . 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 6 利无关论 股利无关论者认为上市公司市场价值或股票价格不会因股利分配而发生变化。这一理论主要基于下列的假设之上：（ 1）不存在公司与投资者之间的信息不对称；（ 2）不发 生股票的发行及其交易费用；（ 3）不产生公司及个人所得税；（ 4）上市公司的投资政策已经形成并为投资者所正确理解；（ 5）经理与公司的外部投资者之间的代理成本为零。该理论及其假设于 1961 年由 勒）、 莫迪格利安尼 )共同提出。值得指出的是上述假设所描述的是一种完美的，不存在信息交换成本及投资成本的资本市场。因此，该理论又被成为完全市场理论。具体可以表述如下： 如果上市公司将较高比例的利润用于再投资，会使 本公司的股 票价格上涨，虽然此时的股利分配较低，但对于一部分急需现金的投资者来说，可以出售公司股票来换取现金。如果公司将较多的利润用于发放股利，公司投资者可以用分配的现金股利来继续买入股票以增加投资。可见对投资者来说股利的现金分配与投资股票获利并无太多差别。 由第一条推论可知，既然对投资者来说股利的分配与资本获利并无太大差别，上市公司的价值就完全与本公司的投资政策及获利能力成正相关关系，公司的盈余在保留盈余及股利分配的比例对其价值并无影响（即使公司将较多的盈余用于支付股利，出现理想的 投资机会时也可以募集新股，对于公司的新投资者来说，更为看重的对公司的投资机会的认可）。 利相关论 股利无关论是在基于完美无缺陷的资本市场的一系列假设下提出的，更接近一种理想化的模型。将这些假设条件放宽，使其更接近于现实的资本市场，公司的股利政策对公司价值，或者股票价格的影响就会显现出来。 股利无关理论是在完美资本巿场的一系列假设下提出的，如果放宽这些假设条件，股利政策就会显现岀对公司价值（或股票价格）产生的影响。 1. 税差理论 股利无关论中的一项重要假设就是不存在 税收，但在现实的资本市场条件下不仅存在资本获利所得税与现金股利税，而且两者会表现出差 异性，这就是所谓的税差理论。该理论强调了股利分配中税收对股东财富的重要影响。一般来说，现实的资本市场中，会采取股利收益的税率高于资本利得税的制度，这主要是为了保护和鼓励资本市场中的投资活动。这种制度所造成的直接影响是相对于派发现金股利来说，公司股东会更偏好于资本利得，因为其有更低 的兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 7 税率。在某些资本市场中，股利收益具有与资本利得税相同的税率，但公司股东在支付两者税金的时间上还是存在差异的。资本利得税的缴纳是在股票出售时发生，而 股票收益税的缴纳则是在公司发放股利给股东的当时。显然继续持有股票来延迟缴纳资本利得税，更能体现递延纳税的时间价值。 客户效应理论是上述理论的进一步的发展，其认为收入高的股东税率相对较高，他们不希望采取现金股利政策，因为现金股利意味着他们要缴纳更多的税，他们希望公司将盈余留在企业内部继续发展；而收入低的股东，他们往往对股利收入有着很强的依赖性，股利是他们生活收入的重要来源，他们往往希望公司发放高股利。 3.“ 一鸟在手 ” 理论 一鸟在手理论的根本就是，一鸟在手，强于二鸟在林，得到手的才是自己的。因此这一部分股东强烈希望上市公司能够发放股利，因为留在公司的自己将来不一定能够得到。这一理论体现了部分股东的风险偏好，他们不想承担太大风险，能得到多少是多少。 在企业当中存在着代理关系，他们目标并不是完全一样的。在是自己利益最大化的同时，肯定会影响另一方的利益。主要表现在一下三个方面。 （ 1）中小股东与控股股东之间的冲突。中小股东往往是收入较低者，他们偏好现金股利，希望公司能够持续稳定的发放现金股利，而控股股东往往会采取对自己有益的股利政策，这些政策很可能会损害中小股东的利益。 （ 2）债权人与 股东之间的代理冲突。企业的股东们在进行融资考虑时，可能会为了扩大自身的资产而会选择对债权人有害的政策。这种情况下，债权人往往会在债务合同中注明条款，防止企业发放不合理股利而侵犯了自身的权益。 （ 3）股东与经理人员之间的代理冲突。股东与经理人员之间的代理关系是非常典型的代理关系。经理人员有时候为了规避风险或采取保守政策，将资金投资于低回报的项目，或者是为了追求自我享受、在职消费等，实施较高的股利政策，对公司的发展造成不良的影响。 信号理论认为，股利政策可以向资本市场传递两种企业信息：其一是，股利增长意味着企业对自身发展有良好的期望，表明将来发展势头良好，这时鼓励增加，相应企业的股票也会价格上升；其二是鼓励减少信号，很多投资者会认为企业此时经营情况下降，可能已经处于衰退阶段，这时候企业的股票价格就会降低。不同的投资者会有不同的看法，有人认为发放较少股利说明企业有很多的投资机兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 8 会，将盈余留存在了企业中，预示着企业将来会有更好的发展，相反，如果企业发放较多的股利说明企业已经处在成熟期或者是即将要衰退，因为此时企业的投资机会很少，将来的发展空间不大，这样股票价格相应就会下降。 市公司股利政策影响因 素 股利政策的制定会受到各方面因素的制约。这些因素有宏观的也有微观的，有外部的也有内部的。根据现有的研究，主要的影响因素主要有以下几方面。 部因素 我国对上市公司股利政策的执行十分关注，近些年来不断出台相关的法律法规引导上市公司进行股利分配。随着资本市场的发展，关于股利分配的制度也不断完善。 2001 年证监会出台了上市公司新股发行管理办法，其中规定上市公司对股利分配问题要有足够的重视，而且对上市公司申请再融资的条件通过股利分配政策进行了限定，即如果上市公司三年未进行股利分配， 而且董事会没有对不分配股利的理由作出合理解释的，担任主承销商的证券公司要对其进行重点关注并且要在尽职调查报告中详细说明。 2004 年时，对有盈利但三年未进行分配的上市公司，规定其不得公开发行股票。这一系列规定建立健全了现金分红制度并将其与上市公司的融资需求联系在一起。 相关政策法规规定了上市公司要披露关于股利政策的相关信息，提高上市公司股利政策的透明度。在 2004 年，证监会出台了 关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定，规定中明确指出上市公司要将其利润办法在公司章程中列明；如果上市公司的董事会没有做出现金 利润分配预案的，要在定期的报告当中说明原因并且独立董事要发表意见；同时要求上市公司应当在年报中披露利润分配的预案，如果报告期内有盈利但是未提出现金利润分配预案的公司，要说明理由以及利润的用途和使用的规划。 随着进一步的发展，对股利分配提出了明确的量化要求。 2006 年，证监会发布了上市公司证券发行管理办法，其中要求上市公司发行新股必须符合，最近三年以现金或鼓励方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的 20%。在 2008 年，证监会出台了关于修改上市公司现金分红若规定的决定，规定中要求，上市公 司在最近三年实现的现金分红累计不得少于最近三年年均可分配利润的 30%。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 9 同时，为了进一步强化上市公司股利政策的持续性和稳定性， 2008 年，证监会出台了关于修改上市公司现金分红若干规定的决定，一是允许上市公司短期的财务报告可以不经过审计就可以实施半年度现金分红政策，二是要求上市公司要在章程中列明有关现金股利的长期的计划安排、有关的条件、比例和种类等相关内容，以规范引导上市公司建立持续且透明的现金股利政策。同时，为了防止上市公司过渡分红，证监会要求控股股东不能利用利润分配方式来损害中小股东的利益，公司的分红 应当切实结合公司自有情况进行合理分红，处理好公司进一步发展和利润分配之间的关系，找到既合法规又适合公司的利润分配方案。 相继在 2012 年 5 月证监会又发布关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知进一步落实现金分红政策； 2013 年 1 月，上海证券交易所发布了证监会的上海证券交易所上市公司现金分红指引，现金分红政策更加严格具体。 在外部监管的同时，我国对上市公司分红条件也作出了一定的限制。上市公司不能够用股本和资本公积，即资本来发放股利，如果股利的发放会引起资本的减少，则不应当进行股利分配；公司的税后利 润必须是在提取 50%的法定公积金，再提取任意公积金之后才能够实施股利分配，不得任意发放股利；如果公司以前年度有亏损，公司必须先将亏损弥补才能够发放股利；如果上市公司已经无力还债，或者是如果支付股利会使公司失去偿还债款的能力时，为了保护债权人的利益，此时上市公司可以不支付股利等等。 上市公司在资本市场中发展不得不考虑宏观经济环境，如通货膨胀、融资成本等问题。 如果发生了通货膨胀，一个公司的折旧基金会发生贬值，购买力水平会降低，公司可能没有足够的资金来购买固定资产，如果公司有盈余可能会被用来充 实折旧基金，发放的股利相应会减少。 利率升高时，公司的融资成本会相应的升高，这时候公司如果从外部融资会提高公司的融资成本，相对而言，公司可能会将盈余留存在公司内部，满足公司的发展需求，股利的发放可能就会受到影响。 部因素 公司股利政策的制定不只受到外部的影响，公司内部的诸多因素对股利政策的影响往往更加直接。 股利是公司净利润的一部分，公司能否盈利以及盈利多少直接关系到股利的分配。盈利高的公司相对而言有更高的股利支付能力，因为盈余高，对公司支付兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 10 高股利的底气更足，亏损或盈余较低的企业 来讲，不可能拿出有竞争力的股利来分配给投资者。如果公司收益稳定，盈余充足面临的财务风险和经营风险比较小，面对外部环境抵抗能力强，融资相对容易，也更容易发放高股利。 公司的经营情况可以通过公司资金的流动性表现出来，公司的流动性越好，表明经营情况良好，公司运营能力强，相应的盈利能力就会提升，因此支付高股利的可能性也就越大。 对一般企业来讲，公司如果有一定的债务需要偿还，可以考虑几种还债方式，一是举借新债还旧债，二是通过公司经营累积来偿还债务。如果公司认为举借新债的成本太高或者是其他的 原因难以筹措到新的资金，则可能会选取第二种方法，这样公司可分配的股利就会相应减少。有相关研究表明，如果公司的债务较多，那么这个公司更倾向于将盈利留存在公司内部，以便来改善公司的恶劣状况，以防止会更加恶劣。 公司在分配股利之前要做好公司成长所需资金与分配股利之间的权衡。如果公司正处于成长期需要大量资金，则公司可能会将大部分盈余留存在企业，可能会选择发放较低股利或者是不发放股利。一般情况下，高速成长的企业需要大量的资金，将利润留存在企业发展是以低成本取得资金的有效途径；对于稳定发展公司，他们的投资 机会相对较少，企业不需要大量的资金，公司的盈余积累较多，可能会更倾向于发放高股利。 资产规模小的公司，自身发展张力大，需求资金较大，往往倾向于将盈余留存在企业内部满足公司的进一步发展，这样可能就不会发放现金股利；而公司资产规模越大，表现为公司的经营现金流稳定，对外夸张的可能性就小，而且资产规模大的公司，比较注意公司在投资者及证券市场的形象，往往会遵从国家法规，发放股利。因此，公司规模越大，发放现金股利的可能性越大，现金股利越高。 股权集中度是指全部股东因持股比例的不同所表现 出来的股权集中还是股权分散的数量化指标。在股权结构的相关问题当中，股权集中度问题是首要的。股权结构之所以重要，也是由股权集中度体现出来的。它不单是股票市场运行的基石，而且还是现代公司治理中的逻辑起源。由此可见，上市公司股利政策的实施势必会受到股权结构的影响。我国上市公司股权结构中，国有股占有很大的比例，中小股东持股占比相对较小，而且比较分散。占比小而且分散的投资者对公兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 11 司决策很难产生影响，大股东往往会利用自己的绝对地位，选择优于自己的股利政策，哪怕会伤害到公司或者中小股东的权益。控股股东一般会采取现金股利政策 来为自己合法转移资金。但是，从上述外部股东要求的因素看，部分控股股东会考虑到如果发放较高股利会增大发行新股的可能性，如果控股股东没有足够的资金来购买新股，这样可能会稀释控股股东的股权，因此发放过高股利往往会受到控股股东的反对。由此可以看出，上市公司的股权集中度对股利政策的考虑是多方面的，影响也不能确定。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 12 第三章 我国银行业上市公司股利政策现状与个性化特征描述 截止到 2012 年底，我国 A 股上市公司中共有上市银行 16 家，本章首先对银行业上市公司 2005的股利政策 现状进行了 描述， 考虑到银行业自身特 征对股利政策影响的可能性，结合代表其特性的几个方面从理论上进行了分析 。 国 银行业上市公司股利政策现状描述 为了能够准确详细地描述银行业上市公司的股利政策特征，本文对2005期间上市银行股利政策进行了统计，详细情况见表 3 表 32005 银行业上市公司股利政策情况统计 公司名称 股利形式 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 浦发银行 股票股利 0 3 3 4 3 0 0 现金股利 3 夏银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 0 现金股利 生银行 股票股利 0 0 2 0 2 0 0 现金股利 京银行 股票股利 0 0 3 0 0 - 现金股利 3 2 1 3 3 - 招商银行 股票股利 0 0 0 3 0 0 0 现金股利 业银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金 股利 - 北京银行 股票股利 2 0 0 0 0 - 现金股利 2 - 业银行 股票股利 0 0 0 - - 现金股利 - - 通银行 股票股利 0 1 0 0 0 - 现金股利 1 2 - 商银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 光大银行 股票股利 0 0 - - 金股利 - - - 建设银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 13 续表 32005银行业 上市公司股利政策情况统计 公司名称 股利形式 2011 2010 2009 2008 2007 2006 2005 中国银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 中信银行 股票股利 0 0 0 0 0 0 金股利 - 平安银行 股票股利 0 0 0 0 3 1 0 现金股利 1 0 0 0 宁波银行 股票股利 0 0 0 0 0 - 现金股利 2 2 2 2 2 - 数据来源：新浪财经网站及 各银行 年报，下同。 注：表中数值为每 10 股发放的现金股利及股票股利； “ 指上市 公司未上市或当年上市不存在分配可能的情况。 从表 33以看出我国银行业 2005的股利支付情况，主要以现金股利支付为主，这与监管部门长期倡导股利现金分红政策有关。股票股利没有单独作为股利支付形式出现过，都是与现金股利政策同时实施。这两种政策配合使用，可以满足不同投资者的多方面需求。对于高收入者，可以避免其双重征税的问题；对于低收入者可以满足其现金需求。而且两种方式配合使用既可以满足投资者对现金股利的预期，银行又可以将部分股利继续用于将来的发展。 表 32005银 行业上市公司股利分配情况 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 仅分配现金股利银行占比 100% 89% 79% 85% 77% 87% 94% 仅分配股票股利银行占比 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 分配现金股利和股票股利银行占比 0% 11% 21% 15% 23% 13% 6% 表 32011 年每股现 金股利支付率 银行类 每股现金股利支付率 农业银行 中国银行 工商银行 光大银行 中信银行 建设银行 交通银行 平安银行 兴业银行 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 14 续 表 32011 年 每股现金股利支付率 银行类 每股现金股利支付率 招商银行 华夏银行 浦发银行 北京银行 宁波银行 南京银行 民生银行 平均值 注：每股现金股利支付率 =每股现金股利 /每股收益 表 3银行业上 市 公司 2011 每股 现金股利支付率情况 每股现金股利支付率 银行数目 所占比例 30%以上 5 21%5 11%5 10%以下 1 各个银行股利政策呈现不同的特征，制定股利政策是企业的重要财务决策之一，在信息披露中 出 于对企业自身信息的保密，只是披露董事会决议，但不会详细说明政策制定过程，因此难以获取真实的信息 来 判定某银行所选取的股利政策类型，只能靠已有的分配情况来推断企业的股利政策类型。 配现象，但比例较小 在股票市场中，收益和风险是成正比的，投资者购买股票，在承担高风险的同时必然希望得到相应的高回报；上市公司将部分净利润非配给投资者，作为对股东的补偿也是理所当然的，是义不容辞的责任。在证监会 2012 年 关于进一步落实上市公司现金分红有关事项的通知中指出， 上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，对于培育资本市场长期投资理念，增强资本市场的吸引力和活力，具有十分重要的作用。但是长期以来我国股票市场一直是重融资、轻回报、多集资、少分红，广大中小股东的利益得不到保证。银行业的股利分配政 策在上市公司中表现良好，从表 3以看出，银行业上市公司虽然也有不分配的公司，但是仅有 1，绝大多数的公司还是认真执行股利政策规定的。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 15 表 32005银 行业上市公司股利分配情况 年度 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 仅分配现金股利的公司数 4 8 11 11 10 13 15 仅分配股票股利的公司数 0 0 0 0 0 0 0 分配现金股利加股票股利的公司数 0 1 3 2 3 2 1 不分配的公司数 1 1 0 1 2 1 0 不 分配公司占比 20% 10% 0% 7% 13% 6% 0% 分配公司占比 80% 90% 100% 93% 87% 94% 100% 4. 股利分配政策具有相对持续稳定性 股利是上市公司经营良好的体现，持续而稳定的股利政策可以像投资者传达出公司经营良好的信号。在 2008 年出台的上市公司章程指引（ 2006 年修订）中，第一百五十五条增加一款，公司应当在章程中明确现金分红政策，利润分配政策应保持连续性和稳定性。从表 3可以看出很多公司的现金股利政策是稳定连续的。 通过上述分析可以看出，银行业上市公 司除了几家从不分配的公司外总体分配特点是：以现金股利发放为主，股利政策具有一定的连续性和稳定性，但是每股股利分配率较低。 国银行业上市公司个性化特征描述 银行业与其他行业有着显著的特殊性，这就使得银行在做出股利决策时有与其他上市公司不同的考虑。除了在上一章中所阐述的理论影响因素外，下面对我国银行业个性化特征进行了阐述，并从其对股利政策的影响方面进行了推理分析。 权集中度 在第三章的影响因素理论分析中，对股权集中度的影响已经有描述。股权集中度是衡量公司的股权分布状态的主要指标，也是衡量 公司稳定性强弱的重要指标。股权集中度一般通过第一大股东持股比例来衡量。 2011 年 银行业 的 第一大股东控股比例在 10%间，具体情况如表 3示。第一大股东比例在 30%以上的有 7 家，占全部上市公司的 71%；第一大股东股权比例在 50%以上的公司有 3 家，占 40%；平均值为 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 16 表 32011 年底各 银行第一大股东控股比例统计 银行第一大股东股权比例 银行数量 占比银行总数比 10%9 56% 31%4 25% 51%3 19% 一大股东经济性质 统计研究表明，我国 16 家上市银行中，第一大股东是国有股东的有 12 家，非国有企业 2 家，外资企业 2 家。国有股东占到了 75%，见 表 3大行的大股东主要是中央汇金投资有限责任公司，其他上市银行中不仅是工农中建四大行国有股占比较高，交通银行、招商银行、中信银行、浦发银行、光大银行等上市银行的国有股占比也很高。第一大股东为外资股东的两家分别为北京银行和宁波银行，虽然北京 银行的第一大股东为境外企业但第二大股东为北京市国有资产经营有限责任公司，持有 股份 国有持股；宁波银行的第二大股 东为宁波市财政局，持有 股份，也是国家法人持股。 由此可见，银行业中国 有股占比较高 。这 是我国金融业发展的历史，也与国有资本在命脉企业占据主导地位的战略意图相一致 ， 是国家实施宏观经济调控的重要手段。长期以来，国家财政投资并主导四大银行的发展，虽然完成了股份制改革，但国家控股的基本模式没有改变。而且国有股东可以继续为上市银行的发展提供难以替代的支持。事实也证明，国有股占比高对于稳定上市银行的市场估值，乃至稳定整个资本市场信心，都发挥了重要作用。 但 国有股的高比例，对股利政策势必会造成一定的影响。原因是由 于国有股在流通上存在一定的困难 ,因此国家更喜欢现金股利而不是股票股利 ， 国有股占的比例越大 ， 国家就越有可能控制股利政策而不选择股票股利。 表 32011 年末上市 银行第一大股东、持股比例及性质 序号 银行 第一大股东 第一大股东持 股比例 第一大股 东性质 1 农业银行 中央汇金投资有限责任公司 国有 2 中国银行 中央汇金投资有限责任公司 国有 3 工商银行 中央汇金投资有限责任公司 国有 4 光大银行 中央汇金投资有限责任公司 国有 5 中 信银行 中信集团 国有 6 建设银行 中央汇金投资有限责任公司 国有 7 交通银行 财政部 国有 8 平安银行 中国平安保险（集团）股份有限公司 非国有 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 17 续 表 32011 年 末上 市银行第一大股东、持股比例及性质 序号 银行 第一大股东 第一大股东持 股比例 第一大股 东性质 9 兴业银行 福建省财政厅 国有 10 招商银行 招商局轮船股份有限公司 国有 11 华夏银行 首钢总公司 国有 12 浦 发银行 中国移动通信集团广东有限公司 国有 13 北京银行 荷兰国际集团 外资股东 14 宁波银行 外资股东 15 南京银行 南京资金投资控股有限责任公司 国有 16 民生银行 新希望投资有限公司 非国有 御风险能力 银行业不同于其他行业，它是高负债经营行业，在经营过程中为了抵御风险，提高经营稳健型，对银行的资本以及流动性都具 有严格的要求。 本 要求 银行只有具有一定的资本，才能化解吸收一定的风险，才能保证正常的运营和发展。资本充足率是各国对对资本的管制的一个重要指标。一般是通过资本充足率和核心资本充足率指标来体现。资本充足率也被称为 资本风险（加权）资产率 ，是一个银行的资本对其风险的比率。资本充足率反映商业银行在存款人和债权人的资产遭到损失之前，该银行能以自有资本承担损失的程度。规定该项指标的目的在于抑制风险资产的过度膨胀，保护存款人和其他债权人的利益、保证银行等金融机构正常运营和发展。 巴塞尔协议 规定，资本充足率以资 本对风险加权资产的比率来衡量，其目标标准比率为 8%。 在我国 商业银行法 及 商业银行资产负债比例管理暂行监控指标中明确规定了商业银行的资本充足率指标：资本总额与加权风险资产总额的比例不得低于 8%， 其中核心资本不得低于 4%。 下图为我过商业银行2009之间 14 家商业银行（除去 2010 年上市的农业银行和光大银行）资本充足率的分布情况，从图中可以看出三年间所有银行的资本充足率均位于 8%以上，符合监管要求。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 18 2 4 6 8 10 12 14 16银行资本充足率200920102011图 314 家上市银行 2009资本充足率分布图 银行的资本 中 包 含 未分配利润 ， 监管层对银行资本的要求，使得银行在制定股利分配政策的同时考虑到要留存足够的未分配利润来充实资本金，达到监管要求，这样可能会导致股利分配率的降低。 求 流动性风险是指商业银行虽然有清偿能力，但无法获得充足资金或无法以合理成本获得充足资金以应对资产增长或到期债务支付的风险。只有将流动性保持在合理水平，才能确保银行无论在正常经营环境中还是在压力状态下，都有充足的资金应对资产的增长和到期债务偿还的需要，流动性比例 =流动性资产余额 /流动性负债余额。根据巴塞尔协议的相关标准，我国在 2012 年 1 月正式实施的 商业银行流动性风险管理办法（试行） 中要求 流动性比例应当不低于 25。 从图 3以看出， 14 家上市银行在 2009的流动比例，分布不均衡 ，有的接近 60%，但有的在 25%左右。 建立流动性风险监管标准，增强银行体系维护流动性的能力 是必要的。流动性的要求，对银行可用资金的约束也是较大的，为了维持一定的流动性，可能会导致经营资金的减少，影响盈利。股利的发放可能也会受到负面的影响。 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 19 2 4 6 8 10 12 14 16银行流动性比例200920102011图 314 家上市银行 2009流动比 例分布图 产质量 银行资产质量的主要衡量指标就 是不良贷款率。银行把贷款按照风险基础分为正常、关注、次级、可疑和损失五类。不良贷款率指金融机构不良贷款（包括次级、可疑和损失类）占总贷款余额的比重。我国对银行不良贷款率的要求为 小于等于 5%。从图 3疑看出， 14 家上市银行不良贷款率位于 ，而且从趋势看是逐年降低的。 2 4 6 8 10 12 14 16银行不良贷款率200920102011图 314 家上市银行 2009不良贷款率分布图 银行资产质量好坏水平，影响到银行的贷款准备金的提取，如果不良资产率高，则要提取一定的风险准备金，风险准备金是从银行净利润中提取的，这样势必会影响股利的发放。可见资 产质量好，股利发放的可能性会高。 行业上市公司指标选择 兰州大学硕士研究生学位论文 我国银行业上市公司个性化特征对股利政策影响的实证研究 20 通过第二章一般影响因素的理论分析以及本章中对银行业个性化特征的分析，选取相应的影响因素指标并简要说明。 （ 1）股权集中度指标 如上一章所述公司股权集中度一般选用第一大股东这一指标。比例越高，公司的股权越集中，代表第一大股东的权利越大，往往会选取倾向于自身的现金股利政策。 （ 2）第一大股东性质指标 从上节分析中可以看出，我国银行业第一大股东几乎为国有股东，相对而言的是北京银行和宁波银行的非国有股东。用虚拟变量来表示，用 0 表示国内的股东，用 1 表示 国外的投资者。 （ 3）资产质量指标 银行是以贷款为主营业务的，因此贷款质量的好坏直接关系到公司资产质量，因此选择不良贷款率来代表资产质量。 （ 4）抵御风险能力指标 从前面分析中可以看到资本充足率和流动性指标是监管部门评判银行抵御风险能力的重要指标，因此选择两者来代表银行的抵御风险