制造业企业资产结构与盈利能力关联性分析 ——基于我国上市公司的证据

制造业企业资产结构与盈利能力关联性分析基于我国上市公司的证据摘要我国制造业上市公司的资产结构失衡,资产效率低下等问题日益凸显,企业盈利能力普遍不高。研究资产结构与盈利能力之间的关系,探讨制造业企业在资源配置方面可能存在的问题,对促进企业优化资源配置,提高市场竞争能力具有重要意义。本文从沪市选取288家连续两年20062007均未被ST的制造业公司,以其对外公布的经审计的财务数据作为有效样本,运用SPSS软件对样本上市公司的资产结构与盈利能力的代表变量作了统计描述分析,并对二者的相关关系作了SPEARMAN秩相关分析和偏相关分析实证分析。研究发现,制造业上市公司的资产结构与盈利能力的相关关系时有时无,影响方向时正时负,普遍不显著。文章结合制造业特点,对实证结果作了进一步的定性分析,得出下列结论1、盈利企业和亏损企业在安排资产时有不同的取向2、由于我国资本市场不完善,上市公司管理层将股权融资作为一种长期的无须还本付息的低成本资金来源,造成一方面制造业上市公司偏好扩大企业规模另一方面,资产配置不合理,资产效率低下,对企业经济效益的提高没有起到明显的推动作用。所以,总体上,企业的资产结构比率与盈利能力相关性不显著。关键词制造业上市公司资产结构盈利能力相关性IABSTRACTMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIESREINVESTMENTLOSESTHEBALANCEOFASSETSSTRUCTUREANDTHEINEFFICIENCYOFASSETSBECOMESMOREANDMORESERIOUS,FURTHERMORE,THEPROFITABILITYISGENERALLYNOTHIGHITISOFGREATSIGNIFICANCETHATWESTUDYTHERELATIONBETWEENASSETSSTRCTUREANDPROFITABILITYOFMANUFACTURINGCOMPANIESANDSEARCHPROBLEMSTHATMAYEXISTINRESOURCEALLOCATIONTOOPTIMIZETHEALLOCATIONOFRESOURCESANDTOIMPROVETHECOMPETITIVENESSINTHEMARKETISELECT288MANUFACTURINGCOMPANIESFROMSHANGHAISTOCKEXCHANGEWHICHHAVENOTBEENSTFORTWOYEARS20062007,ANDTAKETHEIRFINANCIALSTATEMENTSOFTHETWOYEARSWHICHHAVEALREADYBEENAUDITEDASTHEVALIDSAMPLE,THENAPPLYEXPERIMENTALMETHODSTOANALYZETHERELATIONSHIPBETWEENASSETSSTRUCTUREANDTHEPROFITABILITYOFCOMPANIES,THEMETHODSINCLUDESDESCRIPTIVESTATISTICS,SPEARMANCORRELATEANDPARTIALCORRELATEINTHISARTICLE,ITCARRIESONTHEEMPIRICALRESEARCHUSINGTHESPSSSTATISTICSSOFTWARETHROUGHTHERESEARCHITDISCOVEREDTHATTHEIMPACTOFASSETSTRUCTUREONTHEPROFITABILITYSOMETIMESDOESHAVERELATIONSHIPWITHTHEMANDSOMETIMESDOESNOTHAVE,THEAFFECTSSOMETIMESISPOSITIVEANDSOMETIMESNEGATIVEGENERALLY,THEINFLUENCEISNOTREMARKABLEACCORDINGTOTHECHARACTERISTICOFMANUFACTURINGINDUSTRY,IHASDONEFURTHERQUALITATIVEANALYSISANDDRAWACONCLUSIONFIRSTLY,PROFITMAKINGENTERPRISESANDTHELOSSMAKINGENTERPRISESHAVEADIFFERENTORIENTATIONINARRANGINGASSETSSECONDLY,ASCHINESECAPITALMARKETIMPERFECTIONS,THELISTEDCOMPANYSMANAGERREGARDEQUITYFINANCEASALONGTERMDEBTSERVICEOFLOWCOSTSOURCESOFFUNDSANDCONSIDERTHATTHEENTERPRISEDOESNOTREPAYPRINCIPALANDINTEREST,RESULTINGINTHEONEHAND,MANUFACTURINGCOMPANIESPREFERTOEXPANDENTERPRISESCALETHEOTHERHAND,ASSETALLOCATIONISUNREASONABLEANDASSETSISINEFFICIENT,ASSETSDIDNOTPLAYASIGNIFICANTROLEINPROMOTINGTOECONOMICEFFICIENCYOFENTERPRISESSOASAWHOLE,THERELATIONBETWEENASSETSSTRUCTUREANDPERFORMANCEOFMANUFACTURINGCOMPANYISNOTSIGNIFICANTKEYWORDSMANUFACTURINGLISTEDCOMPANIESASSETSSTRUCTUREPROFITABILITYRELATIONII目录中文摘要英文摘要目录1绪论111研究背景、目的和意义112研究内容、研究思路和方法213研究重点与难点、及创新不足之处32文献综述及相关理论分析421国内外文献综述422相关理论概述73研究假设与研究方法1531变量选择1532研究方法1733研究假设174资产结构与盈利能力的关联性分析1941数据来源与样本的选择1942描述性统计结果与分析1943资产结构与盈利能力的关联性分析355结论及分析46参考文献52附录54致谢81制造业企业资产结构与盈利能力关联性分析基于我国上市公司的证据1绪论11研究背景、目的和意义111研究背景我国当前正处于工业化进程中,作为工业化进程主体的制造业在增加就业率、扩大出口、提高税收收入等促进经济社会发展的诸多方面中发挥了重大作用,制造业的规模和实力也不断发展壮大。但是,我国制造业整体盈利不高,特别是产品科技含量和附加值不高,企业之间的竞争以成本、产量为基础,众多行业产能过剩,制造业在发展过程中也累积了不少问题,资产问题便是其中的重要问题之一。企业生产经营活动的开展,需要运用各种资产,由于各类别、项目的资产特点不同,在生产经营中的作用也不同。因此,不同类型的企业,不同特点的生产经营活动,需要不同的资产结构与之相配合,企业的资产结构反映企业的资产配置情况,也从一个侧面反映出企业的管理水平。合理的资产结构是保证生产经营顺利进行的前提,也是保证企业按期偿还债务的前提,它可以确保企业在自主运用资金时能按比例,根据实际需要安排资金,提高企业资金的利用效果,为企业取得更大的盈利创造条件。112研究目的和意义在我国现今市场环境下,制造业上市公司资产结构与盈利能力之间关系如何两者之间是否相关相关程度如何本文首先对影响企业资产结构及盈利能力的各种因素进行了细致的分析,然后对我国制造业上市公司20062007年资产结构与盈利能力的关联性进行实证研究,通过考察我国现今市场环境下制造业企业资产结构与盈利能力的关系,总结我国制造业企业资产结构的特征,分析不同资产结构下的经营业绩,考察制造业企业资源配置优化的效率,发现我国制造业上市公司在资源配置方面的问题。资产结构反映了企业的资源配置状况,往往对企业把握市场的能力产生重大影响,并直接影响其利用市场机会的能力。由于资源配置的不合理等原因,制造业上市公司筹资后再投资的资产结构失衡与资产效率低下等问题日益凸显盈利能力是企业赖以生存的最基本要求,它是生存力、发展力、创新力、应变力、凝聚力和承载力的基础和综合体现,也是竞争力强弱的首要标志,同时企业的盈利状况也是投资人进行投资决策是最基本和重要的判断依据,也是债权人准确评价企业的偿债能力、控制信贷风险的依据,目前,我国制1造业上市公司盈利能力普遍不高,市场竞争力不强。研究制造业上市公司的资产结构与盈利能力之间关系,从盈利能力角度,探讨制造业企业在资源配置方面可能存在的问题,对促进企业优化资源配置,提高市场竞争能力具有重要意义。12研究内容、研究思路和方法121研究内容本文主要的研究内容是运用实证的方法,研究我国现有市场环境下,制造业企业资产结构与盈利能力的关联性。全文分为五部分。第一部分为绪论,概括性介绍本文的研究背景、目的和意义、研究内容、研究思路与方法、研究重难点和本文创新不足之处第二部分为文献综述及相关理论分析,对国内外学者的研究成果简单回顾后,阐述有关资产结构及企业盈利能力理论第三部分为研究假设与研究方法,提出后面将要进行的实证分析的假设,确定资产结构的代表变量和盈利能力的代表变量,阐述实证分析运用的统计方法。第四部分是资产结构与盈利能力的关联性分析,对所要研究的对象和研究样本进行界定,对制造业企业的资产结构和盈利能力指标进行描述性统计分析及相关性分析。第五部分在对实证结果分析基础上得出研究结论。122研究思路1提出问题。我国上市公司资产结构对盈利能力是否有影响如何确定资产结构及盈利能力指标二者之间是否存在显著的相关关系2文献收集、整理、筛选、回顾与分析。收集、整理国内外相关研究的文献,分析研究现状、找出问题,吸取可资借鉴的经验。3确定解决问题的思路和制定具体研究方案。4提出研究的相关假设。5确定研究建模方法和选择软件。本文选择用SPSS统计软件来完成相关的统计分析工作。6样本的选择。确定样本选取的数量及样本选择的依据,界定所选样本的时间度等。7确定变量。确定选择变量的原则,包括选择资产结构指标和选择盈利能力指标。8数据的采集及处理。采用网络采集和查询样本公司各年度对外公布的会计报获取数据,并对所获取数据进行预处理,使其具有可比性、科学性,并符合SPSS统软件的数据类型。9实证分析及假设检验。根据己经处理后的可供SPSS软件使用的数据,运用SPSS软件对数据进行分析,根据所得的实证结果,分析我国制造业上市公司资产结构与盈利能力2的相关关系。123研究方法本文在借鉴国内外有关资产结构与公司盈利能力相关性研究成果的基础上,提出研究假设,以实证研究为主,运用描述性统计、相关性分析等数量分析方法,对我国上市公司资产结构与盈利能力的关联性进行实证研究。13研究重点与难点及创新不足之处131研究重点、难点本文的重点是从实证角度研究上市公司资产结构与盈利能力是否有关系如果有关系,关系的方向如何强弱程度如何两者之间是否存在显著的相关关系。具体包括以下四方面内容一是对研究样本的大小、跨度选择确定二是选取研究方法及所需的代表变量,提出前提假设三是根据年报数据计算变量值,运用数量分析方法进行分析四是分析研究结果分析产生结论的可能原因。本文的难点主要有三个方面一是如何选择具有较好的代表性的样本公司二是如何进行变量的选取,选取具有很好代表性的变量可以对资产结构与盈利能力的相关关系进行更深入的分析。三是对实证结果的分析。通过实证分析得出的结论,分析产生结果的原因。132本文的创新与不足以往学者的研究中,对盈利能力的研究,大多未作盈利和亏损的区分。本文认为,企业盈利指标的正负表达了不同的财务实质,盈利指标大于0,表示企业盈利,表明企业取得了利润反之,盈利能力指标值小于0,表示亏损,实际属于成本、费用,而不是利润。盈利企业和亏损企业对资产的安排有不同的取向,所以,本文按企业的盈亏情况分成不同的样本组别,分别加以研究,这也是本文的主要创新之处。本文的不足之处本文在进行实证分析时,对资产结构与盈利能力之间的关联性只作了线性相关关系的分析,并未考虑在非线性情况下彼此之间的关系因此,也希望能在以后的研究中多方面的考虑,使整个研究更加完整。32文献综述及相关理论分析21国内外文献综述从目前的研究现状看,无论是国内还是国外,学术界对资产结构的研究多从属于其他财务理论研究。就资产结构本身而言,尚未形成完整、科学的体系。国内外有很多学者研究过企业资产结构与企业绩效之间的关联性问题。他们从不同的角度,基于不同的环境条件下进行研究,得出的研究结论也不尽相同。有的学者从系统论角度分析企业如何优化其资产结构,提高收益,产生正的系统效应有的学者从企业的经验数据出发,通过实证研究,探索资产结构与企业绩效的关系。而从实证方面研究的学者得出的结论也各异有的学者的研究结果表明二者存在不是很明显的相关关系,有的学者研究认为企业拥有的资产中,提高某些资产的比例会对企业的盈利有正向或负向的较强作用,而另一些资产的占比对企业的盈利的影响却不敏感。211国外研究综述科尔尼ATKEARNEY通过对60家德国企业近五年财务状况的分析,发现在过去的五年里,这60家德国企业的流动资产平均增长60,它们的固定资产平均增长只有30,但是绝大多数企业的自有资产回报率反而在跌落。其原因主要是这些企业为了减少企业风险和增强经营灵活性,只局部优化企业资产结构,未能提高企业资产的整体效益。这可能是关于企业资产结构对盈利影响的最早研究之一了。CZYZEWSKI和HICKS在HOLDONTOYOURCASH一文中1992对资产结构和现金持有量如何影响资产收益率ROA的问题进行研究,得出结论成功的企业具有相对高的现金资产集中度,充足的现金实际上会产生较高的资产收益率。因此他们认为,企业能够通过和同行业企业比较现金资产充足率来判断自身的绩效。CZYZEWSKI和HICKS1992搜集28518家企业的资料,资产主要被分为五类现金、应收项目、存货、其他流动资产、固定资产,研究结果表明具有高资产收益率的企业也相应具有高现金资产比例,而应收账款则没有确定的倾向同时,具有高资产收益率的企业的其他流动资产也占有高比例,而存货和固定资产则占有相对低的比例。INTDITTMAR,MAHRTSMITH和SERVAES2003选取45个国家11591家公司的资料进行研究,他们认为股东所受到保护的水平是决定国际公司现金持有量的一个主要因素。在股东受保护较弱的国家里的企业具有显著的较高水平的现金资产集中度,而在股东受到较强保护的国家,当市场预测能力高,高度依赖外部融资并且资本市场巨大时,现金持有水平通常会较高。较大规模的公司持有较少的现金,盈利的公司持有较多的现金。在此研究中,研究4者的重点在于企业的现金资产,影响企业的现金资产有多种因素,而企业的盈利就是其中的最重要的因素之一。212国内研究综述对于企业资产结构与盈利能力之间的关系问题,有的学者从理论上推论二者之间的相互关系的,但比较少,并且还未有形成较系统的理论有的学者从实证角度研究,对于二者之间的关系没有一致的结论。余坚1998、曲远洋、刘岩2004在谈到资产结构对企业收益的影响时,将资产划分为三种,一是直接形成企业收益的资产,主要包括结算资产预付账款,其他应收账款除外、产品、投资资产等。二是对企业一定时期的收益不产生影响的资产,主要是货币资产。三是抵扣企业一定时期的收益的资产,主要有非产品资产、固定资产、支出性无形资产。上述研究认为,在总资产中应尽可能增加直接形成企业收益的资产,即结算资产、产品、投资资产的比重,而减少其他两方面资产,以增加企业收益。郑定勇,王宗萍2001在浅析企业资产结构对企业经营的影响中认为企业资产结构对企业经营的影响主要体现在三个方面风险影响、收益影响及流动性影响。与余坚、曲远洋、刘岩等人的研究方式基本一样,按资产与收益的关系将资产分为大致三个方面一是直接形成企业收益的资产二是对企业一定时期收益不产生影响的资产三是扣抵企业一定时期收益的资产。他们认为资产结构不协调对企业收益的影响主要是两个方面一是资产占用过剩导致的资金成本增加一是资产短缺影响企业资产的整体周转效果。资产的流动性与收益性及风险性是密切相关的。通过以上分析得出结论资产结构与企业生产经营活动密切相关,最后作者还提出企业的生产经营活动也在不断调整资产结构,但是对于如何调整没有做出相关说明。孟丽丽2003在从系统论角度看企业资产结构优化一文中,从系统论的角度分析企业如何优化其资产结构。她分别从整体原则、相关原则、环境适应原则、动态性原则几个方面论述对分析资产结构启示。她认为在企业资产这个系统中,各资产构成了系统的要素,而各资产在总资产中所占的比例及各资产相互之间的比例关系则构成了系统结构,不同的系统结构其风险和收益亦不相同。企业资产结构合理,资产运作顺畅,便可降低企业经营风险,提高收益,产生正的系统效应倘若资产结构不合理,会形成资产闲置、资源浪费,便可能产生负的系统效应。倪红霞、许拯声2003认为资产结构中,流动资产和固定资产之间的比例关系与企业经营绩效相互作用、相互影响,并对企业的销售收入产生直接的影响而流动资产中的现5金、应收账款和存货与固定资产之间的结构也会不同程度地影响企业经营业绩。因而,合理的资产结构可以使资产偿债能力和获利能力都达到最佳点。通常长期资本的筹资成本高于短期资本,固定资产或长期投资的盈利能力高于流动资产。资产结构优化就是在它们中间寻找结合点,寻找“最佳资产结构”,使资产发挥最佳效益。以上学者主要是从理论方面来论述资产结构与企业盈利能力之间的关系。他们对于资产结构的研究基本是从其它财务理论出发,进行理论分析和逻辑推理。就资产结构本身而言,尚未形成完整、科学的体系,对于资产结构与盈利能力的关系,更没有严格,成熟的理论。理论上难以突破,近些年越来越多的学者开始从实证角度研究。吴树畅2003将融资结构、资产结构作为解释变量,企业绩效作为被解释变量,选取沪市523家上市公司作为有效样本进行了实证分析研究。研究中选择净资产报酬率作为反映企业绩效水平的因变量,流动资产与总资产的比率作为代表资产结构的解释变量。分析结果说明流动资产比率对净资产报酬率有显著影响,即资产结构对企业绩效有显著影响,并且指出资产结构比融资结构对企业绩效的贡献系数更大。途全玲2004在资产结构,资本结构对企业绩效影响的实证研究一文中,把资产结构和资本结构作为解释变量,选取深沪市412家上市公司作为有效样本进行实证分析研,利用杜邦财务分析体系,并选取净资产报酬率和流动资产与总资产的比例分别作为被解释变量和解释变量。结果表明资本结构和资产结构对企业绩效都有一定程度的影响。陈妍2004以42家电力上市公司的财务数据为样本,以实证的方法对电力上市公司资产结构与绩效的关系进行研究,得出电力上市公司的流动资产扣除投资对固定资产比例与企业的经营性总资产收益率显著负相关,货币资金占经营性总资产比例与企业的经营性总资产收益率显著正相关的结论。刘百芳、汪伟丽2005对山东省上市公司2000年至2002年的资产结构状况进行了实证研究,通过建立模型进行回归分析,得出了山东省上市公司资产结构对企业的经营绩效存在不是很明显的相关关系的结论。刘猛,王蝉2005在我国上市公司资本结构和资产结构对公司绩效影响的实证分析一文中,选取沪市60家上市公司作为效样本进行实证研究分析,结果表明资本结构和资产结构对公司的绩效都有一定程度的影响。他们根据检验结果认为在公司整体盈利水平并不高的情况下,中国上市公司财务管理的重点应放在改善资本结构上的同时,还要考虑如何优化资产结构,保持合理的资产结构以促进企业经营绩效的优化,仅仅通过优化资本结6构来改善企业经营业绩有很大局限性,应结合资产结构进行全面考察。钭志斌2006对28家上市汽车生产企业20032005年的资产结构状况建立模型并进行了回归分析,结果表明,流动资产比率与企业绩效呈正相关关系,长期投资比率、固定资产比率、无形资产比率与企业绩效呈负相关关系。认为只有提高长期投资质量,加大固定资产投入,提高汽车生产技术含量,控制资产负债率才能提高当前上市汽车生产企业绩效。白喜波2006在资产结构与公司业绩来自我国上市公司的经验数据中以沪、深两市的非金融类上市公司为研究样本研究。结果发现,流动资产率与公司业绩有显著的正相关关系,但没有发现固定资产率和无形资产率与公司业绩之间存在显著的相关关系。表明我国上市公司总资产中流动资产对公司业绩的贡献大,而固定资产投资效率不高,无形资产对企业业绩的贡献比较低。王怀明,闫新峰2007通过对我国农业上市公司进行分析发现,这些公司的资产结构“并没有在企业经营过程中对发挥公司绩效起到相应的作用”。刘桂宏2007研究的有效样本是制造业、批发零售业、运输仓储业、信息技术业4个行业2003年2005年的共642家公司,通过对12个财务比率运用主成分分析法提炼出公司的综合绩效指标,并将其设定为被解释变量,将上市公司资产结构设定为解释变量,分别考察了不同行业中资产结构与综合绩效的相关性,从中可以发现不同产业特征的公司资产结构对绩效的影响不尽相同。对于制造业公司的研究结果表明,流动资产占比、长期投资占比对企业的绩效影响不是很显著,呈微弱的正相关关系固定资产占比、无形资产的占比与企业绩效显著正相关。侯林芳2007从深沪两市分别选取200家,共400家连续三年2003、2004、2005均未被ST、ST的公司,以其2003、2004、2005年对外公布的经审计的财务数据作为有效样本,将公司资产结构作为解释变量,盈利能力作为被解释变量。结果发现,各资产结构代表变量与盈利能力的一元回归分析中并未呈现出显著的线性关系。在多元回归中,资产结构代表变量与盈利能力呈现出显著的线性关系。从以上相关的实证研究文献回顾可以看出,对于二者之间的关系没有一致的结论。资产结构代表变量与盈利能力之间时而关系显著,时而关系不明显各占比与经营业绩的线性关系不稳定,影响方向时正时负。22相关理论概述221资产结构的相关概念及资产结构的影响因素2211资产结构的相关概念7资产是指过去的交易或事项形成并由企业拥有或者控制的能以货币计量的经济资源,包括各种财产、债权和其它能带来经济收益的权利,该资源预期会给企业带来经济利益。资产以各种形态分布,执行着不同的功能。按照特定标准将总资产划分为各种具体的类别,而每一类别资产在数量上与总资产的比,就是资产结构。虽然资产结构是基于每一类别资产与总资产在数量上的对比所形成的,但是分类的标准却是资产的性质特征,因而资产结构不仅表达了资产的数量特征,也表达了资产特定的性质特征。资产分类的关键是分类标准,以何种标准来分类就会产生相应的具体资产类别并形成具有相应特征的资产结构。显然,具有特定特征的分类标准决定了资产结构具有特定的性质特征。以不同标准对资产进行分类,就必然形成具有不同意义的资产结构。典型的资产分类,是将总资产划分为流动资产和固定资产。这一标准是根据资产中不同部分具有不同的流动性而划分的,以这一标准进行的分类使资产结构反映出资产的流动1性亦即变现性。本文从企业财务活动的角度,将企业资产划分为金融资产和经营资产两类。经营资产是指用于生产经营活动的资产,反之,金融资产则是指没有用于生产经营活动的资产。区分经营资产和金融资产的主要标志是有无利息,如果能够取得利息则为金融资产,否则应归入经营资产。严格说来,保持一定数量的现金是生产经营活动所必需的,但是外部分析人员无法区分哪些金融资产是必需的,哪些是投资的剩余,为了简化都将其列入金融资产。短期应收票据如果以市场利率计息,就属于金融资产否则应归入经营资产,它们只是促进销售的手段。只有短期权益性投资是个例外,它是暂时利用多余现金的手段,所以是金融资产,应以市价计价。至于长期权益性投资,则属于经营资产。有了以上界定,则金融资产主要包括货币资金,交易性金融资产和可供出售金融资产经营资产主要包括各4种应收预付款项,存货,待摊费用及各种长期资产。本文中资产结构有两个层次第一个层次是总资产的资产构成金融资产和经营资产分别占总资产的比例。第二个层次是经营资产内部的组成主要包括应收款项、存货、长期投资、固定资产、无形资产分别占经营资产的比例。2212影响企业资产结构的因素首先,影响企业资产结构的因素有很多,盈利能力只是其中之一。当企业盈利能力强、销售顺畅时,商品存货资产能迅速转变为货币资金,货币资产的比重会相对提高,存货资产的比重相对下降。企业流动资金周转速度快,流动资产数量会8相对减少,比重会相对下降。同时企业销售规模会不断上升,并带动生产规模的扩大,从而使企业固定资产规模不断扩大,比重相对上升。相反,如果企业经营不景气,销路不畅,大量商品卖不出去造成存货大量积压,存货资产的比重会相对提高,货币资产的比重相对下降。企业资金周转速度会变慢,流动资产的数量会相对增加,比重会相对上升。同时企业销售规模会不断下降,并使生产规模也相应萎缩,从而使企业固定资产规模不断缩小,比重相对下降。其次,影响企业资产结构的其他因素。张宏丽等人2008在企业资产结构研究相关问题思考一文中总结了影响企业资产结构的主要因素还有以下1企业资本结构。股权融资无论来自资本市场投资者还是来自银行等金融机构,这些资金在企业存续期间内一般无需偿还,因而股权融资对企业资产结构的安排不会产生实质性影响而债权融资则会对企业形成固定约束,这种约束又因融资对象的不同具有不同的伸缩性。如果企业从资本市场上的众多投资者中获取资金,则会对企业的资产结构形成一种强约束。如果企业债权融资以资本市场为主导,则其资本结构往往会有一定程度的保守性,流动性充裕,盈利性不足。对于以采用银行借款为主的债务融资,则对企业资产结构的约束力较弱。如果企业采用银行借款为主的债务融资模式,企业资产结构在某种程度上具有冒险精神,流动性相对较低,而盈利性较高。2企业规模。一般情况下,规模较大、自有资本实力雄厚、与银行保持着良好的长期信贷关系并且销售渠道和资金周转比较顺畅的企业,流动资产的比重小一些,企业往往通过固定资产投资获取企业收益增长反之,对于企业规模小、债务负担重、对外筹资能力不足和经营困难的企业,为防范和减少企业风险特别是财务风险,企业会增大流动资产比重,尤其是变现能力强的流动资产。3企业管理水平。企业管理能力的高低制约着企业的资源配置。管理水平高的企业,抵抗风险的能力强,一般会采用高风险、高收益的扩张型资产结构。相反,经营管理水平低的企业承受风险能力差,一般采用低风险、低收益的保守型资产结构。4企业的战略规划。企业战略规划发展的不同阶段需要相应的资产结构对其战略目标的实现提供支撑。而企业的资产结构有一个历史惯性问题,某一时点的投资决策决定后续资源使用的自由程度。尽管企业可以利用资产重组盘活闲置资产,但资产本身往往伴随大量的成本和不应有的损失。所以企业应根据所处的不同战略发展阶段选择不同的资产结构,以便为企业战略目标的实现提供良好的支撑。如果企业处于快速扩张期,市场份额不断扩大、产品销量不断上升,为了满足产品销售的需求,企业需要大量投资机械设备等固9定资产以提高产量。此时固定资产比率会提高,而流动资产比率相应会降低。如果企业处于平稳发展期,此时企业的资产结构将会表现出较为稳定的态势。5经济周期及其波动。经济的周期性波动对企业财务管理有非常重要的影响。在经济萧条阶段,由于整个宏观经济不景气,企业很可能处于紧缩状态,产量和销售量下降,采购减少,投资锐减,甚至还会推迟固定资产的重置,所以在经济收缩期,企业的货币资产会大幅度增加,在企业资产中的比重增大,而固定资产的比重相对降低。在经济繁荣阶段,市场需求旺盛,销售大幅度上升,生产规模扩大,对设备投资的需求增加,现金需要量随之增加,因此存货资产和固定资产在企业资产中的比重增加,而货币资产比重下降。6行业及其季节性特征。不同企业因所处行业不同,资源分配有不同特点。制造企业主要通过降低产品成本获取利润,一般通过扩大生产规模获得规模经济,以成本优势来提升竞争力,提高企业价值。由于在企业资产结构中,固定资产占有重要位置,所以生产规模扩大使企业固定资产的规模也相应扩大。流通企业主要通过商品的进销差价获取利润,所以其货币资产、商品存货等流动资产在资产结构中占有较大比例,固定资产比例一般较小。服务或高科技企业,主要通过产品差异或通过投资无形资产及其他科技含量高的、其他企业无法模仿的资产来获取超额利润。可以想象,在这些企业中,无形资产和其他科技含量较高的资产所占比例一般较高,固定资产在企业中的比重相对较小。企业生产经营的季节性对资产结构和企业价值也有影响。如果企业处于季节性较强的行业,其资产结构一般会根据市场需求和市价变化相应调整。为了保障生产经营的持续性,企业资产结构中的临时波动性资产所占比重相应较大,永久固定的资产所占比重相应较小。而季节性变化不明显的行业,企业的资产结构和规模相对比较稳定,临时波动资产比重较小、永久固定资产比重较大。处于季节性较强行业的企业,其资产结构还会因季节变化而变动。在销售淡季,货币资产的比重一般较小,而存货资产的比重较大在销售旺季,25货币资产的比重一般较大,存货资产的比重较小。222盈利能力的相关概念及盈利能力的影响因素2221盈利能力的相关概念企业的盈利能力是指企业利用各种经济资源赚取利润的能力,它是企业营销能力、获取现金能力、降低成本能力及规避风险能力等的综合体现,也是企业各环节经营结果的具体表现,企业经营的好坏都会通过盈利能力表现出来。企业盈利能力分析主要是以资产负债表、利润表、利润分配表为基础,通过表内各项目之间的逻辑关系构建一套指标体系,通常包括销售净利率、成本费用利润率、总资产报酬率等,然后对盈利能力进行分析和评1026价。一些上市公司不关心主业,其主要的利润来源并不是主业,而是通过各种其他方式来达到利润的目标值,其主要方式有1参与高风险投资获取利润,例如投资收益2通过所得税减免政策的优惠获得利润的增加3各种补贴收入4通过各种形式的历史返还来达到利润的非持久性的增加。这些都是属于影响公司盈利能力的非正常因素,并不能代表3公司的真正的盈利能力。通过这些方式获取的利润也不具有可持续性。本文研究的主要是企业的获取具有持续性的盈利的能力,主要研究企业从事经营活动获得的损益。首先,将企业活动分为经营活动和金融活动,则企业损益相应区分为经营活动损益和4金融活动损益,这种划分与对经营资产和金融资产的划分保持对应。对于制造业企业来说金融活动是净筹资,他们从金融市场上主要是筹资,而不是投资。筹资活动没有产生净利润,而是支出净费用。从财务管理的基本理念看,企业的金融资产是投资活动的剩余,4是尚未投入实际经营活动的资产,应将其从经营资产中剔除。所以投入经营活动的经营资产产生的损益更能反映企业的基础盈利能力。其次,金融活动的损益是净利息费用,即利息收支的净额。金融活动损益以外的损益,全部视为经营活动损益。经营活动损益内部可以进一步区分主要经营利润、其他营业利润和营业外收支。主要经营利润是指企业日常活动产生的利润,它等于销售收入减去销售成本及有关的期间费用,是最具持续性和预测性的收益其他营业利润,包括资产减值、公允价值变动和投资收益,它们的持续性不易判定营业外支出不具持续性,没有预测价值。4这样的区分有利于评价企业的盈利能力。经过以上对企业损益的划分,我们可将传统的利润表变换为下面的调整利润表删除的表21调整利润表经营活动一、营业收入减营业成本二、毛利减营业税金及附加销售费用管理费用三、主要经营利润11减资产减值损失加公允价值变动收益投资收益四、税前营业利润加营业外收入减营业外支出五、税前经营利润减经营利润所得税费用六、经营利润金融活动一、税前利息费用利息费用减少所得税二、净利息费用利润合计税前利润合计所得税费用合计税后净利润合计备注平均所得税税率在接下来的研究中,我们就会用到调整利润表中的利润指标。列出上表,以便更直观表现各利润指标的计算过程,后文研究的关于企业盈利能力指标中用到的利润指标就是按照上表计算得出的。2222盈利能力的影响因素影响企业的盈利能力的因素也有很多,资产结构是其中的重要的因素之一。资产结构反映了资产的构成情况,通过考查企业的资产结构及其变化能够反映企业资产配置情况、生产经营特点以及企业资产运营状况。企业将筹措的资金进行投资,将资金投放于不同的资产,便形成某种资产结构。通过对资产的运营,以期获取报酬,企业资产营运能力直接影响企业获取报酬的能力。而企业资产营运能力的强弱关键取决于资产的周转速度。一般来说周转速度越快,资产的使用效率越高,则资产的营运能力越强反之,营运能力就越差。所谓周转率即企业在一定时期的周转次数。周转次数越多,周转速度越12快,表明营运能力越强。在资产规模一定的情况之下,由于流动资产与长期资产周转速度的不同,资产结构的不同安排会导致总资产周转速度的不同。一般说来,流动资产比例越高,总资产周转速度越快,反之,流动资产的比例越低,总资产的周转速度就越慢。在不考虑其它因素时,如果资产结构安排得合理,资产运转效率高,企业运营能力就强,公司绩效将达到最大,反之,如果资产发生闲置,没有得到有效利用,那么将降低公司绩效。因此,资产结构的不同安排对公司绩效有一定程度的影响7。从传统的杜邦分析体系我们知道权益净利率销售净利率资产周转率权益乘数,资产周转率会直接影响权益净利率的大小,也就是说,企业资产营运能力会直接影响权益净利率。当然,权益净利率只是反映企业盈利能力的一个非常重要的具有代表性的指标之一,要全面考察企业盈利能力除了一些财务指标外,还需考虑一些非财务因素。而且,影响企业盈利能力除了资产结构以外,还有其它很多重要的诸多因素。我们在此处仅仅是以权益净利率为例,讨论一下资产结构对企业盈利能力的影响。企业的盈利能力除了受资产结构影响外,其它诸多因素都可能影响企业盈利的获取。首先、企业盈利能力与企业的销售情况密切相关。对企业销售活动的获利能力分析是企业盈利能力分析的重点。在企业利润的形成中,营业利润是主要的来源,而营业利润高低关键取决于产品销售的增长幅度。产品销售额的增减变化,直接反映了企业生产经营状况和经济效益的好坏,而影响企业销售利润的因素还有产品成本、产品结构、产品质量等因素。其次、资本结构也是影响企业盈利能力的重要因素之一。企业负债经营程度的高低对企业盈利能力有直接的影响。当企业的资产报酬率高于企业借款利息率时,企业负债经营可以提高企业的获利能力,否则企业负债经营会降低企业的获利能力。再次、国家的税收政策对企业的盈利也有重要影响。税收政策对于企业发展有很重要的影响,符合国家税收政策的企业能够享受