私募股权基金的募集与设立

私募股权基金的募集与设立第一章什么是私募股权基金第三章私募股权基金的募集与设立第四章私募股权基金的投资流程第二章私募股权基金的发展概况目录第一章什么是私募股权基金第一节私募股权基金的概念私募股权基金（PRIVATEEQUITY,PE,是指以非公开的方式向少数机构投资者或个人募集资金，主要向未上市企业进行的权益性投资，最终通过被投资企业上市、并购或者管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。私募股权基金主要区别于向公开证券市场的投资，其通过放弃资本的流动性来追求长期投资的更高的收益。私人股权投资在我国更多的体现其募集方式的非公开性，即向特定的机构投资者或个人募集资金，不通过广告或变现的方式进行募集。目前国内称其为创业投资。第二节私募股权基金的起源私募股权基金起源于美国。1976年，华尔街著名投资银行贝尔斯登的三名投资银行家合伙成立了一家投资公司KKR，专门从事并购业务，这是最早的私募股权投资公司。众多的私募股权投资公司在经过了90年代的高峰发展时期和2000年之后的发展受挫期之后，目前重新进入上升期。据英国调查机构PRIVATEEQUITYINTELLIGENCE统计，截至2007年2月，世界共有950只私募股权投资基金，直接控制了4400亿美元。私募基金的兴起彻底改变了企业的融资路线图，也就是说当今企业在遇到资金问题时，银行或者IPO已经不是首选，引进私募股权基金共同治理正逐步成为主流之一。第一章什么是私募股权基金第三节私募股权基金的特征1私募资金，但渠道广阔私募股权基金的募集对象范围相对公募基金要窄，但是其募集对象都是资金实力雄厚、资本构成质量较高的机构或个人，可以是个人投资者，也可以是机构投资者。2股权投资，但方式灵活股权投资是主要投资方式，目前市场上出现了变相的股权投资方式（如以可转换债券或附认股权公司债等方式投资），和以股权投资为主、债权投资为辅的组合型投资方式。这些方式是近年来私募股权在投资工具、投资方式上的一大进步。3风险大，但回报丰厚私募股权投资的风险，首先源于其相对较长的投资周期。再者，私募股权投资成本较高，这一点也加大了私募股权投资的风险。此外，私募股权基金投资风险大，还与股权投资的流通性较差有关。股权投资不像证券投资可以直接在二级市场上买卖，其退出渠道有限。在我国，PE成功退出一个被投资公司后，其获利可能达到2030倍。这个数字可能是2030倍。高额的回报，诱使巨额资本源源不断地涌入PE市场。4参与管理，但不控制企业一般而言，私募股权基金中有一支专业的基金管理团队，具有丰富的管理经验和市场运作经验，能够帮助企业制定适应市场需求的发展战略，对企业的经营和管理进行改进。但是，私募股权投资者仅仅以参与企业管理，而不以控制企业为目的。第一章什么是私募股权基金第一章什么是私募股权基金第四节私募股权基金与其他几种基金的区别投资基金名称英文缩写私募股权基金PE私募证券基金PSF风险投资基金VC天使投资基金AI政府引导基金FOF信托投资基金ITS产业投资基金IIF战略投资基金SIF第二章中国私募股权基金的发展概况第一节外资私募股权基金在中国的发展早在1991年，就有外资基金包括黑石到中国探路，但大部分都处于观望状态。1992年IDG在波士顿组建太平洋中国基金，成为外资VC进驻中国的开端，随后华登国际、汉鼎亚太、中国创业投资有限公司和美商中经等也纷纷进入中国。1995年中国通过了设立境外中国产业投资基金管理办法，鼓励国外风险投资公司来华投资。从1995年到2004年很多风投机构如凯雷、KKR、红杉等或直接进入中国，或再中国设立办公室。2006年9月8日由国务院六部委联合发布的关于外国投资者并购境内企业的规定（10号文），中国企业通过红筹模式在海外上市的渠道受到限制，故此外资基金募集人民币基金同时选择在中国资本市场退出成为趋势。第二章中国私募股权基金的发展概况第二节本土私募股权基金的发展本土PE的发展和国家法律体制的健全是分不开的。起步阶段19861996年1985年关于科学及时体制改革的决定；1991年国务院关于批准国家高新技术产业开发区和有关政策规定的通知；1995年关于加速科学技术进步的决定；1996年促进科技成果转化法当时在风险投资业作为推动科技成果转化的副产品的情形下，我国出台的一系列文件仅仅只是鼓励性的政策，并不具有相应的操作性和执行性。第二章中国私募股权基金的发展概况第二节本土私募股权基金的发展发展阶段19972000年1999年12月关于建立我国风险投资机制的若干意见；200年10月深圳市创业资本投资高新技术产业暂定规定意见为我国风险投资主体、风险投资推出机制等指明了发展的方向。规定虽然是地方性的法规，但是对创业投资机构的设立、业务范围等作了操作性较强的规定。在这一阶段，北京高新技术企业担保风险基金、北京科技风险投资股份有限公司、北京高新技术产业投资公司、清华紫光科技创新投资有限公司、北京中关村科技风险投资有限公司以及上海、深圳多地成立投资机构。第二章中国私募股权基金的发展概况第二节本土私募股权基金的发展低谷阶段20012005年2001年2月有限合伙制管理办法；2003年2月深圳经济特区创业投资条例；2003年3月外伤投资创业投资企业管理规定；2005年11月创业投资企业管理暂行办法新世纪初，由于互联网泡沫的破灭，我国的风险投资业进入低谷。但是在这一阶段，完善了有关创业投资基金的组织形式、设立、审批、经营管理、监督、税收政策等的机制。为PE的高速发展打下了良好的基础。第二章中国私募股权基金的发展概况第二节本土私募股权基金的发展高速发展阶段2006年至今2005年启动股权分离改革后，中国证券市场形势好转；2006年中小板市场正式启动；2007年6月1日合伙企业法进行了修订并实施；2010年10月创业板市场开板。至此，我国私募股权基金进入了全面发展的阶段。第二章中国私募股权基金的发展概况第三节我国私募股权基金的立法现状到目前为止，从私募股权基金的募集和设立形式上，我国初步形成了公司制、信托制和有限合伙制私募股权基金的基本法律框架，也即一是以公司法、创业投资企业管理暂行办法为主形成的对公司制私募股权基金的法律规范；二是以信托法、信托公司管理办法、信托公司集合资金信托计划管理办法为主形成的对信托制私募股权基金的法律规范；三是以合伙企业法为主形成的对合伙制私募股权基金的法律规范。此外，在上市退出上，还包括公司法、证劵法、首次公开发行股票并上市管理办法等法律体系。第三章私募股权基金的募集与设立私募股权基金设立流程第一阶段1开始准备注册私募股权基金以下简称为基金。首先，准备发起基金的人自然人或者法人选择独立或者与朋友一起共同成为基金的发起人人数不限。然后，发起人一起选定该基金注册成立后的名称，选定基金的执行事务合伙人、投资方向以及首期募集的资金数量发起人需要准备募集资金总额1的自有资金，确认该基金成立后的工作地点已能够获得地方政府支撑为宜。2上述资料准备完成后，发起人开始成立私募基金的招募筹备组或筹备委员会，落实成员及分工。3确定基金募集的对象和投资者群体，即基金将要引入的投资者有限合伙人范围。4制作相关的文件，包括但不限于初次联系的邮件、传真内容，或电话联系的内容；基金的管理团队介绍和基金的投资方向；拟定基金名称并制作募集说明书；准备合伙协议。5与基金投资群体的的联系和接触，探寻投资者的投资意愿，并对感兴趣者，传送基金募集说明书。第三章私募股权基金的募集与设立私募股权基金设立流程第一阶段6开募集说明会，确认参会者的初步认股意向，并加以统计。7与有意向的投资者进一步沟通，签署认缴出资确认书，并判断是否达到设立标准认缴资金额达到预定募集数量的70以上。8如果达到设立标准，基金招募筹备组或筹备委员会开始向指定地区的工商局进行注册预核名。在预核名时按照有限合伙企业归档。9预核名的同时，如果基金合伙人愿意，可以开始策划与当地政府主管金融的部门进行接触，从而争取当地政府对该基金的设立给予支持无偿给予基金总额的1020的配套资金。第三章私募股权基金的募集与设立私募股权基金设立流程第二阶段1预核名通过后，举行第一次基金股东会，确认基金设立和发展的各种必要法律文件；发起设立基金的投资决策委员会，确定基金的投资决策委员章程、人员并确认外聘基金管理公司。2基金执行事务合伙人和外聘基金管理公司共同准备该基金在工商注册的所有必要资料包括认缴出资确认书、合伙协议、企业设立登记书、委托函、办公地点证明、身份证或企业营业执照复印件、执行事务合伙人照片等。3资料准备完成后，由执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责向工商部门提交所有资料并完成注册。4基金投资决策委员会负责人、执行事务合伙人和外聘基金管理公司负责人与政府主管部门进行实质性接触，向政府提交基金的设立计划和希望政府给予的支持计划。设立该基金的计划书可以写上我们准备投资的方向与政府未来的发展方向一致。5选定基金未来放置资金的托管银行，与银行接触并签署意向协议。私募股权基金设立流程第三阶段1领取营业执照并开立银行账户，完成基金税务登记手续。2外聘基金管理公司与投资决策委员会负责人共同商议、策划基金成立的对外发布会。3、与政府金融主管部门继续接触，确认政府对基金给予的支持情况。第四阶段1基金发布会策划完成，发布会运行时间表和执行计划以及大会目标均获得投资决策委员会通过。2发布会开始由外聘基金管理公司操作、实施。3外聘基金管理公司寻找、确认基金未来的首批投资方向，并提交拟投资项目的基础资料给投资决策委员会。第三章私募股权基金的募集与设立第三章私募股权基金的募集与设立到目前为止，我国私募股权基金的组织形式有三种公司制私募股权基金信托制私募股权基金有限合伙制私募股权基金第三章私募股权基金的募集与设立不同形式私募股权基金的比较组织形式公司制信托制有限合伙制出资形式货币货币货币注册资本额或认购出资额及期限最低实收资本不低于3000万元设立时实收资本（实际缴付的出资数额）不低于3000万元承诺出资制，无最低要求，按照约定的期限逐步到位；如需申报备案则最低少于1亿元投资门槛无特别要求单个投资者最低投资不少于100万元无强制要求；但如申报备案，则单个投资者不低于100万元债务承担方式出资者在出资范围内承担有限责任投资者以信托资产承担责任普通合伙人承担无限责任，有限合伙人以认缴出资额为限承担有限责任投资人数有限责任公司不超过50人，股份有限公司不超过200人自然人投资者不超过50人，合格机构投资者数量不受限制2至50人管理人员股东决定由信托公司进行管理普通合伙人管理模式同股同权可以委托管理受托人决定可以委托投资顾问提供咨询意见普通合伙人负责决策与执行，有限合伙人不参与经营利润分配一般按出资比例按信托合同根据有限合伙协议约定税务承担双重征税信托受益人不征税，受益人取得信托收益时，缴纳企业所得税或个人所得税合伙企业不征税，合伙人分别缴纳企业所得税或个人所得税第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金基本概述1主要法律依据2007年6月1日合伙企业法、2006年3月1日施行创业投资企业管理暂行办法以及相关的配套法规。2合伙制企业法规定“有限合伙企业由普通合伙人和有限合伙人组成，普通合伙人对合伙企业债务承担无限连带责任，有限合伙人以其认缴的出资额为限对合伙企业债务承担责任”。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的设立条件设立合伙企业应具备下列条件1）有2个以上合伙人。合伙人为自然人，应当具有完全民事行为能力；2）有书面合伙协议；3）有合伙人认缴或者实际缴付的出资；4）有合伙企业的名称和生产经营场所；5）法律、行政法规规定的其他条件。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的特征1）财产独立于各合伙人的个人财产；2）各合伙人权利义务更分明；3）仅对合伙人征税而避免双重征税；4）设立程序简便（无验资于续）；5）有效的激励机制。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的核心条款1出资条款有限合伙制私募股权基金采取承诺出资制，不要求投资人一次性拨投资款，出资时间由有限合伙协议约定，并规定违约条款。2经营/投资范围条款通常为投资、投资咨询及投资管理服务。不得主动投资于不动产或其他固定资产，不得从事担保，未经决策机构的同意，不得对某一项目进行超过有限合伙总认缴额20的投资，不得举借债务，不得进行承担无限责任的投资，不得投资于会损害合伙企业或合伙商誉的产品、领域及法律禁止投资的领域。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的核心条款3运营成本条款认定有限合伙企业未能得逞成本的方法主要有两个，一个是管理费包含运营成本，另一种是管理费单独拨付。4利润分配条款主要包含“回拨机制”和“优先回购投资”等类似的方式。5合伙人入伙、退伙及财产权益份额转让条款6普通合伙人约束条款约束条款主要对有限合伙制PE对普通合伙人执行合伙企业事务的限制性规定，除投资方向、比例条款外，一般还包括定期的财务汇报制度、禁目、限制关联交易，新基金募集的限制等。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的设立步骤及实施要点步骤内容要点提示时间第一步签订合伙协议合伙协议的主要内容包括合伙人的出资额、缴付期限，合伙事务的执行，利润分配与亏损的承担方式，入伙与退伙，合伙企业的解散与清算等。有限合伙企业事务由普通合伙人执行，普通合伙人为法人的，应当委派代表第二步合伙人缴付出资缴付出资完成的，全体合伙人签署对各合伙人缴付出资的确认书可以分期缴付第三步办理工商登记提交的主要材料有设立申请书、全体合伙人身份证明、合伙协议、全体合伙人认缴和实缴出资的确认书等由全体合伙人指定代表或共同委托代理人向工商管理局提出申请第四步领取营业执照领取合伙企业营业执照营业执照签发之日，为合伙企业的成立日期在受理申请之日起，20日内作出是否登记的决定第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的内部治理典型的有限合伙制私募股权基金的特点是所有者和经营者分离，在此前提下，如何解决基金运作过程中信息不对称和风险不对称两大问题，防止经营者对所有者利益的背离；同时，保障专业投资人才经营能力的充分发挥，并在不同利益之间寻找最佳平衡点，进而提高基金决运作和决策的效率，保证基金投资者利益的最大化，即是有限合伙制私募股权基金内部治理所要达到的目的。第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的内部治理1国外PE典型的内部治理结构合伙人会议一般仅就涉及到新合伙人入伙以及合伙人退伙、有限合伙协议的修改、合伙企业清算等进行决策，并听取普通合伙人关于执行合伙事务的汇报，监督普通合伙人按照合伙协议的要求执行合伙事务，但合伙人会议不对合伙企业投资决策及所投资项目的运营施加控制。不同的合伙人在合伙企业中享有相同的投票权，合伙人会议决定事项按照人数进行表决，不论出资额比例。普通合伙人是基金的实际运作者，是基金投资的决策者和执行者，在合伙协议授权的范围内，基金的投资决策完全由普通合伙人完成，不受其他有限合伙人的干涉和影响。综上，有限合伙制私募股权基金的初衷是“能人出力，富人出钱”。咨询委员会，一般由认缴出资达到一定比例的有限合伙人组成，并对涉及到合伙企业与普通合伙人之间的关联交易等具有利益冲突的投资事项，以及对外投资金额超过限定比例的投资项目进行决策，但其不能代替及超越普通合伙人的职权。有限合伙企业合伙人会议（全体合伙人组成）普通合伙人（专业投资人才）咨询委员会（有限合伙人组成）第三章私募股权基金的募集与设立第一节有限合伙制私募股权基金有限合伙制PE的内部治理2国内PE典型的内部治理结构由于国内信用投资理念尚未得到社会的广泛认同，成熟的投资人还需要逐步培养，并且也缺乏具有较高信誉和号召力的普通合伙人；因此，国内的私募股权基金的普通合伙人往往向有限合伙人让渡部分决策权和管理权，体现了国内私募股权基金在国内客观现实下的妥协。这种内部治理结构的最大特点是，成立由普通合伙人、有限合伙人及第三专业人士共同组成的投资及决策委员会，并对基金的投资事项进行最终决策。小结通过对PE的内部治理及核心条款的合理设计，可以有效地提高投资者的接受程度，进而促进PE的成功募集和设立。有限合伙企业合伙人会议（全体合伙人组成）普通合伙人（专业投资人才）投资及决策委员会（由各方共同组成）例如国内的嘉富诚基金就在合伙协议中约定，投资及决策委员会由七名人员组成，其中普通合伙人委派两名，有限合伙人代表三名和外聘专家两名，外聘专家需要具有财务和法律背景。此外，国内著名的私募基金红杉基金也采用这种治理形式。第三章私募股权基金的募集与设立第二节公司制私募股权基金第三节信托制私募股权基金结合实际，我们将要建立的是有限合伙制私募股权基金，所以此处略去以上两种组织形式的基金介绍。第四章私募股权基金的投资流程私募股权基金的投资流程一般如下项目初步审查签署投资意向书尽职调查签署正式收购协议完成收购程过序投资后管理投资退出获利第四章私募股权基金的投资流程第一步项目初步审查1书面初审主要审阅商业计划书/融资计划书，由分析师或投资经理进行初步筛选。根据项目所处的市场空间、发展阶段、投资金额、地理位置以及组合战略、退出战略等方面与基金投资标准的融合性，过滤掉不感兴趣的项目，选择有希望的项目做进一步评估。1）企业和企业主或管理层的核心经历，是否有丰富的经验与资源。2）项目概况基本情况、相关批文、证件、产品定位、资本投入与融资要求、生产计划等。重点关注产品或服务的独创性或比较优势。3）主要客户群或潜在客户群、营销策略。4项目棉铃的主要风险市场风险、原材料供应风向、环保风险等。2现场初审如果书面初审认为符合基金投资项目范围，则一般会要求到企业现场调研企业现实生产经营、运作等状况。目的是印证企业提供的书面信息，同时对被投资企业的管理、经营状况形成感性认识。第四章私募股权基金的投资流程第二步投资意向书又称为投资条款清单，是表达投资意向和合作条件的备忘录。包含投资涉及的核心商业条款1资金安排投资总额、投资价格、证证券类型、股权分配、分期投资条款等。2投资保护包括红利支付政策、证券转换约定、反稀释条款、推出条款（优先清偿全、回购权、共同卖股权）、表决权、优先购股权、股价调整等。3管理控制与激励包括董事会安排、投票权、财务报表和报告制度、管理层的肯定性条款和否定性条款以及员工股票期权计划等。4相关费用的承担方式和排他性条款等。第四章私募股权基金的投资流程第三步尽职调查是对目标企业一切与本次投资有关的事项进行的现场调查、资料分析，是项目初步审查工作的深入。主要包括法律调查、财务调查、业务调查以及人事调查等。低碳行业等还需要着重进行环保方面的尽职调查。1法律调查了解企业的法律结构和法律风险。1）审查目标企业章程/章程修正案中的各项条款，调查企业的组织形式、股东是否合法，审阅股东会及董事会的会议记录。2）了解目标企业主要财产及其所有权归属、企业对外投资及担保的情况。对于租赁资产，应关注租赁合同条款对投资后的企业运营是否有利。3）目标企业对外签署的全部合同，包括但不限于知识产权许可或转让、租赁、代理、借贷、技术授权等重要合同。4）公司与员工之间的雇佣合同以及有关工资福利待遇等规定。5）目标企业过去、目前所涉及的一级将来可能涉及的诉讼，了解这些诉讼对该企业目前以及未来可能造成的威胁与损害。通过法律调查，了解目标企业可能存在的风险。关于风险的承担是谈判收购价格的主要内容。风险难以承担时，可能会主动放弃投资。第四章私募股权基金的投资流程第三步尽职调查2财务调查调查与投资有关的所有财务信息。1）了解财务组织、薪酬制度。2）了解会计政策、税费政策。3）财