白酒行业：白酒产销进入旺季，上市公司2011年净利润同比预计增长50右

白酒行业白酒产销进入旺季，上市公司2011年净利润同比预计增长50右证券研究报告行业研究报告动态市盈率272市净率91白酒行业评级强于大市（维持）重点公司盈利预测及投资评价相关报告食品饮料行业白酒产销进入旺季，上市公司2011年净利润同比预计增长50左右2011年11月29日投资要点2011年11月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长。白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势。2010年与2005年相比，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510，同期营业收入合计增加了196，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势，说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。白酒属于非大众生活必需品，国家发展改革委对白酒涨价管理比对大众生活必需品涨价管理宽松。我国贫富两级分化、居民食品支出能力总体呈现提高趋势，公共部门规模庞大，中高档白酒市场需求量大，中低档白酒升级为中高档白酒的空间仍然巨大。白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。白酒与一般商品不同，白酒越陈越香，价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一，2010年末，贵州茅台白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后，预期毛利额分别是52299亿元，盈利潜力远远领先于其他白酒上市公司。白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54，预计全年同比增长50左右。导致净利润增长的主要原因一个是销售量的增加，另外一个是产品毛利率的上升。继续维持白酒行业“强于大市”评级。请务必阅读正文之后的重要声明2011年7月12日研究报告白酒上市公司2011年上半年净利润同比预计增长40左右股票名称评级09EPS10EPS11EPS贵州茅台推荐457535768五粮液推荐086116167泸州老窖推荐120158205山西汾酒推荐082114201资料来源公司公告行业表现评价周期1个月6个月12个月行业涨跌43413311696大盘涨跌34511911750资料来源爱建证券研发部注册证券分析师吴正武渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明2一、2011年11月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长我国白酒月度产量呈现有规律的季节性周期波动，2004年以后，周期的高点和低点都呈现逐年抬高趋势。夏季是白酒生产和消费的淡季，冬季是白酒生产和消费的旺季。旺季到来以后，白酒生产和销售规模以及利润水平将逐月上升。图12001年1月2011年10月我国白酒月度产量（万千升）资料来源国家统计局二、白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势目前，我国有11家主营业务收入全部为白酒的上市公司，还有2家主营业务收入大部分来源于白酒业务的上市公司，它们是老白干酒、ST皇台。图2五家白酒公司营业收入比较（亿元）图3六家白酒公司营业收入比较（亿元）资料来源公司公告资料来源公司公告1525354555657585951052001年1月2001年7月2002年1月2002年7月2003年1月2003年7月2004年1月2004年7月2005年1月2005年7月2006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月2009年7月2010年1月2010年7月2011年1月2011年7月0204060880100120140160200520062007200820092010五粮液贵州茅台泸州老窖洋河股份山西汾酒02468101214161820200520062007200820092010水井坊古井贡酒金种子酒伊力特沱牌曲酒酒鬼酒PDF文件使用PDFFACTORYPRO试用版本创建FINEPRINT4CN渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明3图4五家白酒公司营业利润比较（亿元）图5六家白酒公司营业利润比较（亿元）资料来源公司公告资料来源公司公告2010年与2005年相比，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司营业利润合计增加了510，同期营业收入合计增加了196，营业利润增幅远大于营业收入的增幅，主要原因是白酒档次提升和价格上涨导致白酒毛利率总体呈现上升趋势，说明过去五年白酒上市公司整体盈利能力大幅度增强。11家主营业务收入全部为白酒的上市公司中，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、酒鬼酒和古井贡酒6家公司毛利率超过60，以中高档产品为主；另外5家公司以中低档产品为主。贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、洋河股份和沱牌曲酒7家公司曾经被评为“中国名酒”。图6五家白酒公司毛利率比较（亿元）图7六家白酒公司毛利率比较（亿元）资料来源公司公告资料来源公司公告4550556065707580859095200520062007200820092010五粮液贵州茅台泸州老窖洋河股份山西汾酒51525354555657585200520062007200820092010水井坊古井贡酒金种子酒伊力特沱牌曲酒酒鬼酒01020304050607080200520062007200820092010五粮液贵州茅台泸州老窖洋河股份山西汾酒3210123456200520062007200820092010水井坊古井贡酒金种子酒伊力特沱牌曲酒酒鬼酒PDF文件使用PDFFACTORYPRO试用版本创建FINEPRINTCN渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明4高档白酒拥有市场垄断地位，自主定价能力强，可以通过提价转嫁消费税，并且达到提升品牌形象和盈利水平目的。高档白酒毛利率高，原材料价格上涨对企业利润影响相对较小。中低档白酒销售价格低、毛利率低、销售范围局限于区域市场、公司盈利水平低。三、白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证白酒属于非大众生活必需品，国家发展改革委对白酒涨价管理比对大众生活必需品涨价管理宽松。我国贫富两级分化、居民食品支出能力总体呈现提高趋势，公共部门规模庞大，中高档次白酒市场需求量大，中低档次白酒升级为中高档次白酒的空间仍然巨大。随着居民、商务、政务支出水平的提高，白酒向高档次发展是必然趋势。图8贵州茅台、五粮液、泸州老窖主要白酒产品出厂价格变动（人民币元/瓶）资料来源万德资讯进入2011年以后，贵州茅台决定自2011年1月1日起上调白酒出厂价格，平均上调幅度为20左右。五粮液决定自2011年9月10日起上调白酒出厂价格，上调幅度约为2030。上调白酒出厂价对两家龙头公司2011年经营业绩将产生积极影响。贵州茅台、五粮液、泸州老窖等高档白酒出厂价格经过比较大幅度上调以后，为其他中高档白酒提价提供了空间。中档白酒提价还可以达到转嫁消费税、提升品牌形象和增加盈利水平等多重目的。2009年第四季度以来，山西汾酒、沱牌曲酒、金种子酒、水井坊、洋河股份等公司纷纷上调其部分高档白酒出厂价格。白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。四、白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源白酒与一般商品不同，白酒越陈越香，价格越高。白酒行业上市公司白酒存货数字是预测其未来盈利潜力的重要依据之一。2002503003504004505005506006507002001年8月2001年11月2002年2月2002年5月2002年8月2002年11月2003年2月2003年5月2003年8月2003年11月2004年2月2004年5月2004年8月2004年11月2005年2月2005年5月2005年8月2005年11月2006年2月2006年5月2006年8月2006年11月2007年2月2007年5月2007年8月2007年11月2008年2月2008年5月2008年8月2008年11月2009年2月2009年5月2009年8月2009年11月2010年2月2010年5月2010年8月2010年11月2011年2月2011年5月2011年8月53度茅台/500ML52度五粮液/500ML国窖1573泸州老窖/500MLPDF文件使用PDFFACTORYPRO试用版本创建FINEPRINTCN渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明5表1白酒行业上市公司2009年末和2010年末白酒库存商品、自制半成品和在产品存货（亿元）2009年2010年存货成本毛利率预期毛利额存货成本毛利率预期毛利额贵州茅台38129017349635204909552299五粮液310665315848426368719361泸州老窖119166652380148269413363山西汾酒7527487224096876593167洋河股份6745847949170956312203酒鬼酒3897822139739873911127古井贡酒32260815003937115969沱牌曲酒938460480011184410882水井坊582644310545205554650伊力特30948822953865094401金种子酒16037640971824215133资料来源公司公告2010年末，贵州茅台、五粮液、泸州老窖和山西汾酒白酒库存商品、自制半成品和在产品存货按照该公司毛利率销售以后，预期毛利额分别是52299亿元、9361亿元、3363亿元和3167亿元，贵州茅台的盈利潜力远远领先于五粮液、泸州老窖和山西汾酒。2010年末，洋河股份白酒存货同比大幅度上升，盈利潜力大幅度上升；沱牌曲酒、水井坊、伊力特、金种子酒白酒存货与其营业收入相比规模偏小，未来营业收入依赖当年产新酒，盈利潜力不大。2011年8月，贵州茅台决定投资10亿元，建设“十二五”万吨茅台酒工程第二期（2012年）新增2500吨茅台酒技术改造项目，2500吨茅台酒正常生产，每年销售收入可达21亿元，利润总额10亿元。五粮液通过与控股股东的重大资产重组，大幅度降低了与控股股东的关联交易量，通过调整产品结构，大幅度提高了产品档次和盈利水平。泸州老窖2011年11月中旬停牌，公告重大资产重组，预计将转让其持有的华西证券的25股份给控股股东，集中精力做大做强白酒业务。白酒行业龙头公司集中资金扩大白酒主业生产和经营规模，是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。五、白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54，预计全年同比增长50左右2011年前三个季度，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司实现净利润合计191亿元，同比增长54。其中，2011年第三季度，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司实现净利润合计54亿元，同比增长43。2011年第四季度，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司预计将实现净利润合计52亿元，同比增长40左右。2011年全年，11家主营业务收入全部为白酒的上市公司预计将实现净利润合计243亿元左右，同比增长50左右。导致净利润增长的主要原因一个是销售量的增加，另外一个是产品毛利率的上升。居民收入水平提高导致消费结构升级等都是白酒销售量增加和价格上涨的重要原因。除此之外，政务活动、商务活动对白酒销售量增加和价格上涨也起了重要拉动作用。PDF文件使用PDFFACTORYPRO试用版本创建FINEPRINTCN渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明6六、行业投资建议和评级2011年11月和12月，白酒行业进入生产和消费旺季，经营规模和业绩环比将大幅度继续增长。白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续多年稳定增长，未来将保持该趋势。白酒涨价和产品档次升级是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要保证。白酒存货和产能扩大是白酒行业上市公司经营规模和经营业绩持续增长的重要来源。白酒行业上市公司前三季度净利润同比增长54，预计全年同比增长50左右。继续维持白酒行业“强于大市”评级。七、重点上市公司盈利预测和评级表2重点上市公司盈利预测和评级EPS元PE代码名称细分行业11月28日股价200920102011E200920102011E最新评级600519贵州茅台白酒酿造21387457535768468400278推荐000858五粮液白酒酿造3844086116167447331230推荐000568泸州老窖白酒酿造4166120158205347264203推荐600809山西汾酒白酒酿造7230082114201882634360推荐002304洋河股份白酒酿造14930304490438491305341推荐000799酒鬼酒白酒酿造285001902603815001096750中性600779水井坊白酒酿造2327066048064353485364推荐000596古井贡酒白酒酿造97510601342461625728396推荐600702沱牌曲酒白酒酿造21950160230381372954578中性600197伊力特白酒酿造1210025030037484403327推荐600199金种子酒白酒酿造1955027032069724611283推荐资料来源历史数据来源于公司公告PDF文件使用PDFFACTORYPRO试用版本创建FINEPRINTCN渐飞研究报告/BGPANLVNET行业研究请务必阅读正文之后的重要声明7注册证券分析师简介姓名吴正武，浙江大学管理学博士，2009年加入爱建证券有限公司，现从事食品饮料行业和农林牧渔行业研究。分析师承诺负责本研究报