股价负面效应及货币政策协调研究

1、股价负面效应及货币政策协调研究        摘 要：股票市场价格对于货币政策具有双刃作用。一方面，股票价格有利于货币政策的顺利传导，从而使货币政策能更有效地影响实体经济，实现其政策意图。另一方面，股票市场的发展及股票价格泡沫又对货币政策提出巨大挑战，从而降低货币政策的有效性。因而中心银行的货币政策应该关注股票价格。    股票价格运动在很大程度上反映一国实体经济的状况，股票价格在货币政策的传导中具有不可忽视的积极意义。但是，股票价格的剧烈波动对实体经济将产生重大影响。因而作

2、为一国宏观经济政策的中心银行货币政策必须关注股票价格。股票价格偏离基础价值然后骤然下跌，对经济将产生灾难性后果。20世纪几次重大金融危机无不与资产尤其是股票价格泡沫过度有关。我国股票市场历经十年历史，发展较快，同时股票价格（以股指反映）大起大落。中心银行货币政策的稳定目标不应仅仅是一般消费品和服务的价格稳定，对资产价格尤其是股票价格膨胀应在其考虑范围之内。因此充分熟悉股票价格的负面影响进行货币政策协调研究是十分必要的。    一、股票价格对货币政策的挑战与冲击    我国1990年成立上海证券交易所，1991年成立

3、深圳证券交易所，中国股票市场自此走上稳步发展的道路。十年间我国股市规模从1991年的109亿元发展到2000年的48090亿元，十年增长441倍；上市公司从1991年14家到2000年的1088家，增长78倍。股票市场为我国经济发展做出了重要贡献。与此同时，股票价格对我国货币政策提出重大挑战。一是对货币政策最终目标产生重大影响。传统的货币政策目标是保持币值稳定，中国人民银行法第三条就明确规定“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。在以币值保持稳定的运作中，多以商品和劳务的一般价格水平作为政策目标。实际上，保持物价稳定涉及到物价的含义问题。随着证券市场的发展，股票价格变动将对一

4、般价格水平产生越来越大的影响。同时股票价格的过度上升往往出现在一般价格水平比较稳定的时期，股票价格与实体经济价格水平的偏离往往使中心银行的货币政策处于两难局面。这正是近几年我国的实际情况。二是对货币政策中介目标的影响。传统货币政策以货币供给量为中介目标。股票市场的发展使货币需求函数发生变化，使货币需求与货币政策的数量目标之间出现较大差异。我国自1996年以来公布的货币量没有考虑股票价格的影响，只以一般价格水平为参照。这样，因股票市场的发展致使传统的货币政策中介目标有效性大为减弱。三是对货币政策传导机制的影响。一方面使得货币政策传导更趋复杂化，我国在重开股市之前，货币政策的传导是相对简单的，环节

5、较少，作用迅速。股票市场发展起来以后，非凡是自1998年1月1日我国取消对国有独资商业银行的贷款限额并实行新的信贷资金治理体制后，传统的传导渠道受到严重挑战，传导的环节增多。另一方面由于股票市场的发展，货币政策影响经济又有了新的路径。货币政策应关注这一变化，以便正确调控宏观经济。        二、货币政策对于股票价格的协调策略    股票市场已经成为我国资本市场的重要组成部分，股票价格作为股市各种因素综合反映的产物，对股市各参与主体乃至国民经济都产生重要影响。中心银行货币政

6、策作为国家的重要宏观调控手段，在执行以稳定币值为最终目标的过程中，如何应对股票价格的双刃作用，成为新世纪我国货币政策的重要理论与实践课题。货币政策对于股票价格的协调策略应从以下几点考虑：    （一）关注股票价格，防止泡沫扩大化    股市存在一定的泡沫是正常的经济现象，但是股票价格的大涨大落尤其是股票泡沫化程度过于严重以致泡沫破裂对实体经济影响甚大。各国中心银行都确定要以价格稳定作为货币政策的主要甚至是惟一的货币政策目标，但物价稳定如何理解值得研究。由于股票价格的重要性，中心银行货币政策应关注股票价格。我国自1998年以来一般物价呈持续下降趋势，而股票价格一路攀升，这有点类似日本1980年代的情形，并且我国股市历来投机气氛浓厚，泡沫较多，故我国货币政策决不能忽视股票价格。研究表明，股市对货币需求、货币流通速度都产生作用（高莉、樊卫东，2001），因而中心银行应密切关注股票价格，收集股市信息。对于股票价格泡沫，中心银行应采取较为间接的方式去刺破，并且要防止对实体经济的冲击。这点似乎可以借鉴美国的作法，通过向市场传递信息，以反映货币政策的意图。另外，我们可以试行编制广义的物价指数，把股票价格等资产价格包括在内。美国经济学家欧文