企业并购财务风险及防范策略以吉利收购沃尔沃集团为例

1、 目录摘要 1Abstract 21引言 32.企业并购及财务风险的概述32.1企业并购概念32.2企业并购财务风险概念43 企业并购中的财务风险分析43.1目标选择和价值评估风险的分析43.2融资和支付风险的分析53.3整合风险的分析64 企业并购财务风险的防范策略84.1 并购前目标企业价值评估财务风险的防范策略84.2并购中融资风险的防范策略84.3 支付风险的防范策略104.4并购后整合风险的防范策略115 吉利并购沃尔沃集团案例分析125.1 案例简介125.2 吉利并购沃尔沃集团面临的财务风险125.3 吉利对财务风险的防范措施136启示及总结16参考文献18致谢19企业并购财务风

2、险及防范策略以吉利收购沃尔沃集团为例黄碧灵福建农林大学东方学院 2016级会计学【摘要】并购作为一种投资性质的企业行为，具有优化资源配置，扩大经济规模，提高竞争力的优势。随着经济全球化的深入，并购已经成为企业成功发展的必然趋势。然而，并购是一项高风险的投资活动，整个并购过程中财务风险应进行准确的认识和预防，以达到利润最大化目标，通过理论研究和实践，减少财务风险损失。本文从并购财务风险的理论出发，结合吉利收购沃尔沃案例分析合并过程中的财务风险以及防范策略，使企业并购活动更加规范和有效，以提高并购的成功率。【关键词】企业并购;财务风险;防范策略；1引言 自从以美国为代表的西方国家并购兴起以来，全球

3、并购在全球经历了五次并购浪潮。中国企业并购的发展也风起云涌。但回顾世界和我国的并购历史，我们会发现并购的成功记录并不令人鼓舞。据美国商业周刊（Business Week）的调查结果显示，根据毕武威，埃森哲和麦肯锡的并购研究数据显示，企业并购的75是完全失败的。6至8个月间企业生产力下降50，并购后一年时间里47的并购企业高管在购买后离职。合并三年后，62的企业出现零增长。中国市场并购研究仍然缺乏系统的数据。然而，大企业无法合并小企业无处不在，成功率可能较低。为什么兼并和收购的效率如此之高？失败的关键原因是什么？对这些失败的细分，分析可以发现，财务风险是并购中的关键因素，也是最重要的因素。由于我

4、国企业并购中存在着与西方国家不同，所以，中国对并购财务风险控制措施应该有其特殊性。但目前我国的财务风险尚无系统的研究，对我国企业并购的发展无疑是一种制约。因此本文试图通过对西方并购财务风险及其控制理论的引入，对我国企业并购中的财务风险问题进行分析并提出对策，期望能为我国企业并购的规范化、健康化发展提供借鉴。2.企业并购及财务风险的概述2.1企业并购概念并购是兼并和收购的总称。也就是说，企业兼并主要是指通过工业产权交易获取其他组织的工业产权的合法经济行为过程。收购是以合法的经济手段购买其他组织的资产和股份的经济过程。并购的发生在一定程度上可以说是投资成本低的公司的战略性业务运作，以获得对方的产业

5、基础，属于资本运作性质。但值得注意的是，并购过程可能会受到合并带来的财务风险和经营风险的影响。并购的直接目的一是取得并购企业一定数量产权的主要控制权，或者完全控制所有产权。企业兼并是市场竞争的结果，是企业资产增值最重要的形式之一，也是企业实现快速扩张的博弈，从社会角度看，企业兼并是优化社会资源配置，产业结构升级的重要途径。成功的并购可以带来协同效应，如扩大经济规模，优化资源配置，增加市场份额，渗透到新的经济领域，有利于促进经济的微小变化。然而，并购本质上是一种长期的投资行为，其财务活动复杂，财务风险不可避免。由于中国的并购仍处于初级阶段，我们很多资产以企业兼并重组为优化结构，国民经济和自然资产

6、必须重视并购风险的防范，特别是对并购的理解预防财务风险实现规模效益：获得优势互补，交易成本，减少不确定性。2.2企业并购财务风险概念财务风险有广义和狭义之分。狭义上的财务风险是指财务杠杆使用导致企业最终财务业绩的不确定性。广义上的财务风险是指由于各种难以预测或控制的因素，企业的财务活动是不确定的，导致亏损的可能性。由于企业并购实施中企业采取价值目标企业评估，在并购前并购过程中实施融资渠道的财务结构和财务支付阶段包含合并后的变更，并影响了企业的经营活动，企业财务结构变化带来的影响，使得购买发生在企业融资上的事件称为并购的财务的风险。合并和收购的不同阶段并购的财务风险不同。例如，收购前目标企业的估

7、值是否接近实际情况，直接影响并购初期的财务风险，如果不是。掌握目标企业的财务信息或掌握的信息质量不高，导致估值失真，也会对之后的经营管理形成一定的影响，如果不能根据自身特点拓宽融资渠道或采用支付不恰当，会造成超额支付，企业成本高占用大量资金和给企业的财务运作带来很大的压力，如果在并购后双方的财务状况没有进行充分的整合，难以实现资产的优化配置，即企业财务部门结构过度的冗余会导致管理效率低和管理成本高，这些都会导致巨大的财务饱足感。综上可知，并购前期的价值评估阶段、购过程的融资支付阶段以及购后的财务整合阶段所显现的财务风险是不同的，它们构成了整个并购的财务风险。3 企业并购中的财务风险分析一个完整

8、的合并活动，其财务风险一般包括以下几部分主要内容：目标选择价值评估风险，融资支付风险和风险整合风险。3.1目标选择和价值评估风险的分析企业并购活动从选择目标企业开始。目标企业入选后，需要进行价值评估。价值评估是用来决定目标选择是否正确，目标企业多少，并购价格多少。评估目标企业的价值可以把握资产结构，资产实际价值，企业并购业务的实际运行状况，分析和预测企业并购的未来可以为企业带来多大的价值，分析并购业务的盈利能力和运营能力，为并购提供基础，为企业最终确定收购价格提供关键作用。价值评估通常有望判断未来收入规模和效益获得时间，往往以建立财务报表，披露信息中介机构为目标企业提供依据，如果财务报表披露有

9、缺陷或有限的信息，往往会导致预测不准确。具体来说，价值评估风险的出现主要包括以下几个方面：（1）信息不对称在并购过程中，信息价值质量评估的准确程度取决于企业并购的准确性，掌握了其他信息，但合并后的企业情况的信息不真实或处于不利地位的情况下，企业信息化和采购往往只能看到企业并购的吸引力方面，高估了规模协同效应或合并后并购导致的高价格，导致很多的财务风险。（2）财务报表的限制评估目标企业价值的最重要依据是被收购公司的财务报表。财务报表反映了企业在一定时间或某个时间的财务状况，业务成果和现金流量，是过去交易的反映。财务报表披露信息的局限性。货币财务报表反映的是企业信息，有很多东西或者无形资源无法用货

10、币计量或者通过限制会计惯例或者报表客观情况没有反映出来，比如企业所拥有的商誉，人力资源，企业竞争力，产品创新能力等等，在企业的这些常事或无形资源管理中有巨大的作用;再次未记录其他单位进行并购的或有负债或担保，对企业偿付能力造成重大影响;以上信息是关于企业并购的重要信息，但不能用货币衡量，不能用财务报告反映，并购不能掌握信息。会计政策的可选性。企业可以在会计制度的允许范围内选择适合自己的会计政策，比如存货计量法，固定资产折旧法，合并政策，企业也可以通过延长折旧，资金成本，提前确认收入来调整利润。另外，企业中发生的交易或事件往往具有复杂性和多样性。关联交易或事件的会计处理更多地依赖会计专业判断，这

11、可能会给管理层留下空间。会计政策的选择性使财务报表被人为操纵。财务公司可以通过财务报表获得的信息可以分层次修改，不能真正了解实际情况，造成财务风险。中介机构中介机构是在第三方，主要商业银行，投资银行等金融机构和会计师事务所，律师事务所等金融机构并购过程中为双方提供融资，咨询，信息等服务，中介机构牵线搭桥，另一方面协助企业兼并重组，兼并融资评估支持。在并购现实中，中介机构往往不能充分发挥兼并和收购的作用。3.2融资和支付风险的分析并购的融资和支付风险主要是指不能按时足额筹集资金和支付的风险。并购成功的关键之一是如何利用内外部融资渠道筹集资金。融资方式和融资额与支付方式有关，支付方式不能与融资能力

12、分开。企业可以通过杠杆方式选择现金收购，股权并购，不管哪种融资方式和风险支付方式都有风险。（1）现金并购中的融资和支付风险以现金作为付款方式的合并与其他方式相比，这种筹集资金的压力更大。如果企业现金数量有限，现金流安排不合适，可能带来支付困难，流动性大幅下降，造成流动性风险。另外，兼并与收购占用了大量的流动性资源，企业对外部环境变化的应对能力和调整能力下降，企业经营风险加大。（2）股票并购融资和支付风险并购是指并购企业以并购企业股东的股票价格或新股发行的价格向并购企业股东支付并购份额。这种方法不需要大量的现金，也不会影响现金流量，但这种方式使得企业并购成为企业原股东的股东，可能会带来摊薄，原有

13、股东利益的控制权被淡化，公司的股票价格的波动，除了发行新股往往受到监管机构的各种限制，而完成合并新股发行受到限制。 （3）杠杆并购融资和支付风险杠杆并购意味着并购可以由大量银行或其他金融机构完成借入或发行债券。这实际上是一个债务融资。在并购中，经常有商业银行，投资银行等金融机构和投行兼并收购融资顾问的参与，有助于完成杠杆并购。杠杆收购是负债比例高的最突出的特点，企业的保守型或中型企业资本结构变得激进，即资本结构风险，一旦特殊情况不利，短期内并购可能无法提高由于无法偿还债务危机而可能面临破产的资本金额。3.3整合风险的分析并购整合的风险是指在并购活动结束后期间，由于公司资源全部失败而导致的危机可

14、能性及时快速整合，财务风险的整合不及时归因于公司财力来融合金融危机。一体化时期的财务风险主要由财务机制风险、财务风险、人为风险、资金结构使用风险、理财风险以及文化风险构成。（1）财务机制风险风险是指由于财务管理制度的影响，财务机构的设置，财务与财务的协同效应等原因，融合期间双方之间的矛盾导致并购企业遭受损失的可能性财务组织的更新。通常情况下，双方在合并之前的财务机制并不一致，在上市公司与非上市公司合并后表现较为明显，两者作为一个整体，财务机制实现了融合与融合，包括企业财务机制设置，财务职能，财务管理制度等实现统一，这包含了一系列财务机制可能存在的风险，财务收入和企业的预期偏差。（2）财务风险并

15、购理财非常重要。如果处理不当，会造成现金风险。财务风险是指企业在整合时期由于财务操作不当和财务行为不当而遭受损失的可能性。在整合期间，并购企业应该按照协同效应最大化的原则，对资产，负债，利润等财务功能进行整合和监控，以达到并购的最终目标，并取得经济效益。（3)人为风险人为风险是由于有意或无意的财务失败造成的财务失败以及财务管理中对财务行为的无效监督，是指特定的财务管理公司在特定职能活动的财务状况下进行的并购。并购企业财务主体的风险是指由于企业财务组织内部管理实体的恶意或善意的财务错误和财务波动以及财务控制不力而导致的并购企业的财务风险。（4） 资金使用结构风险企业并购资金的使用主要有三个方面:

16、并购价格、并购成本和增量投入成本。一般来说，收购价格和收购成本的总和被称为狭义的收购成本。要完成并购交易，必须付出一定的代价。狭义的并购成本和增量投资成本的总和称为一般收购成本，并购后的生产成本和经营收入必须支付。在企业并购基金的使用安排中，首先要支付的是并购费用的较小比例，其次是支付目标公司的收购价格。一次性付款也可以分期付款。最后，它还将支付增量投资基金，例如急需用于生产和运营的启动资金，以及下岗工人的安置成本。在企业并购基金的使用中，不仅要保证资金的需要，还要在空间上合理分配。因此，不仅并购资金需求的数量，而且结构的使用要求，任何不当的安排都会影响并购结果的实现。（5）理财风险企业理财风

17、险是指企业在合并期间，由于财务运作过程和财务行为的影响，并购实现财务收益与预期财务收益背离，从而有可能遭受损失。在资产管理过程中，并购企业实施金融一体化和科学的金融功能，如资产、成本、监控财务运作、责任和利润最大化，为了实现并购的目标，然而，由于宏观环境和具体环境的不确定性，管理失误企业并购的财务行为及财务管理过程波动的遗漏，并购未能实现预期的并购目标，并购后，导致金融风险与金融危机。（6）文化风险一般来说，每家公司都有自己独特的价值观、经营理念、管理理念、行为准则和其他企业文化，这些企业文化是稳定的，对企业和员工的影响是深远的。然而，合并后的党和被收购方的企业文化之间显然存在着差异。如果双方

18、的企业文化在合并后不能立即融合，将会产生激烈的文化冲突。文化冲突不仅破坏组织的资源(包括组织的凝聚力、组织模式、组织内部组织之间的联系)和组织知识，还包括不同利益集团的形成。这些利益集团之间的冲突增加了合并的困难，它们的影响将是长期的和破坏性的。4 企业并购财务风险的防范策略4.1 并购前目标企业价值评估财务风险的防范策略（1）进行全面调查，提高信息质量高质量的并购信息对于评估目标业务的重要性不言而喻。由于并购双方的信息不对称，并购目标公司进行全面的调查研究至关重要，是并购过程中的一个重要环节，甚至并购的成功也有关系。为此，我们可以从提高信息质量入手，改变并购方信息不对称的不利局面。（2）企业

19、信息传递和处理的综合目标目标企业确定后，并购企业应通过多种渠道对目标企业进行全面调查。公司的价值体系范围很广。简单的财务调查是不够的。目标公司的其他相关信息必须收集和收集。具体内容不仅包括财务信息，还包括企业界、高层领导信息等。虽然上述信息不是直接的财务信息，但直接影响目标企业并购的风险。（3）区分资产评估和合理使用财务报表，目标企业的财务报表无疑是价值评估中最重要的信息和信息，是企业获取的信息。目标企业的价值评估不同于资产评估，其目的是评价落后企业的整体价值。因此，我们不能简单地使用报告提供的净资产价值。此外，你必须密切注意财务报表及其附注中提供的一些细节，重点是下列各方面：对目标企业的资产

20、，无形资产如商标价值的品质分析、专利和专有技术，应调整其账面价值基于市场调研和市场价值。对盈利能力的重要会计政策的变更和披露，如存货计价方法和收入确认等，应详细分析盈利能力评估的内容。过分依赖财务，侧重于表外资源的财务报表，在一定程度上应充分认识到兼并和收购；认识到财务报表的局限性。4.2并购中融资风险的防范策略（1）制定正确的融资决策为了做出正确的融资决策，必须考虑到融资后现有资本结构和资本结构的变化。 一方面要充分发挥债务资本的杠杆作用，另一方面要尽量避免债务资本带来的财务风险。也就是说，要考虑对企业财务状况的影响，在财务杠杆和财务风险之间寻求合理的平衡，才能有效地发挥财务杠杆的作用。债务

21、融资。负债融资很可能会导致高负债比率，这会增加股权资本的风险，这可能会对股票价格产生负面影响。这与并购公司利用债务融资避免股权价值回归的愿望是一致的。因此，在使用债务融资时，并购公司应该特别注意两者之间的平衡。股权融资方式。股权融资后，由于股权数量的增加，股权价值可能被稀释。影响这种情况发生的主要因素是合并企业的股份价值和合并企业的股份增加值。同时，股权融资需要注意EPS和市场利率等指标的影响。需要考虑的一个重要因素是公司控制权分散程度的影响。应合理设置股本数额，以避免控制落入他人手中的风险。（2）融资渠道拓展，融资结构合理化在做出融资决策时，企业要拓宽视野，积极发展不同的融资渠道。融资结构不

22、仅包括企业自有资本，股权资本和债务资本之间的比例关系，还包括债务资本中的短期债务与长期债务之间的比例关系。在决定融资结构时必须遵循以下原则：一是遵循资本成本最小化原则;二是要保持自有资本，股本和债务资本的适当比例。在这种背景下，债务资本的构成和阶段，吸收结构分析，企业未来现金流入和流出清偿债务，根据匹配的持续时间，流动性，找出企业未来资金的薄弱环节，长期债务和短期债务到期结构和金额。如果利用短期融资维持目标企业流动性正常运作的需要，用长期负债和股权募集公司需要的其他资金，在不出现企业兼并融资危机的前提下，可以尝试降低资本成本，力求资本结构是合理的。（3）建立资本积累约束机制建立资本积累约束机制

23、是企业生存和发展的基础，是企业生存和发展的基础，也是并购企业融资的稳定资金来源。同时，如果企业要进行债务融资，还要看企业资本规模和现状况。此外，在有限责任条件下，资本是企业承担业务风险的最大限度。资本的改善有利于提高企业防范并购风险的能力。（4）加大汇率市场分析，防止汇率利率变动要防止利率，汇率风险对融资风险的影响，重要的是要了解汇率变化的利率走势，应加大汇率市场分析力度，以制定相应的风险管理融资策略：同时应充分利用金融工具，如我远期合约，利率互换，货币互换等多项并购融资风险防范。（5）借入杠杆收购融资虽然杠杆收购具有高风险，但收益也是有利可图。其强大的财务杠杆效应可以带来非常高的股本回报率，

24、使其成为一种相当有效的融资方式。因为在并购中应用财务杠杆，企业融资已经到了极点。最典型的是杠杆收购的融资安排，这对并购企业，也伴随着高风险。由于中国目前的资本市场环境以及企业自身状况的局限性，我国尚不存在杠杆收购。但由于中国并购融资模式有限，融资仍是主要途径之一。许并购企业融资活动相对较高。因此，杠杆收购融资的经验具有重大的现实意义。4.3 支付风险的防范策略（1）选择多种支付方式的组合，以减少财务风险的支付。在全球范围内，目前的混合支付方式越来越受到人们的关注。随着我国并购法规和并购操作 程序的进一步完善，并购企业应以其长期目标为基础，以现金、债务、股权等方式进行组合的支付方式的设计。如果并

25、购企业有良好的发展前景，在并购后对有效整合有更大的信心，有更大的利润预期，可以采用以债务为基础的混合支付方式。如果并购一个公司有足够的资金和资金流入,且发行股票的价格比较大或企业在市场上的股票价值被低估,可以采用以自有资金为主的混合支付方式：如果并购一个公司的金融状况不好,，资产负债企业资产流动性差，财务风险大，可以采用换股方式，达到优化资本结构的目的。由于 目前我国企业的并购支付方式多采用现金支付，所以应当充分重视因现金支付过多而出现的资 金流动性风险。（2）延期付款协议。如果使用现金支付方式，并通过收购的企业资产作为银行贷款的抵押品不行，如果卖方要求一次性支付现金将很难买到，那么可以要求并

26、购企业推迟部分或全部付款。或者采取分期付款计划;与买方相反，可以在其他地方投资，通过使用未偿还的资金产生额外的收入。或者可以用来支付大量的灵活性，在大多数情况下，被收购企业实际上是值得的，其多年后的增长潜力很大程度上取决于收益管理的收购。因此，收购协议可以变得灵活。如果目标企业被收购，业务状况良好，利润增长速度非常快。收购方向被收购方支付更高的价格。相反，它会更低。4.4并购后整合风险的防范策略（1）应遵循及时性，统一性和成本效益的原则及时性是指财务整合应在并购双方应尽早派出高级财务管理人员进驻目标企业，了解财务状况，以有利于井购后的财务整合。统一性是指企业并购作为一个统一的战略体系，必须在财

27、政政策，考核指标等方面相同。成本效益原则是指从实际兼并与收购的角度出发，选择低成本的金融一体化模式来降低整合带来的振荡。（2）整合前彻底的财务审查收购方对企业并购的认识主要来自企业提供收购方的财务报表，以提高整合效率，确定财务报表提供的充足信息，及时发现财务问题，提前作好准备。企业要整合企业在进行认真的财务审查之前，不仅要把所有的企业申报审计项目，还要处理企业自身管理能力和自有资源的购置融资能力，以便进行审定和评估，同时对并购双方运行的企业财务制度进行分析比较，从而为并购方进行财务整合提供充分的可行性分析。（3）整合后严格财务管理整合前的财务审查是保证财务整合成功的前提，整合后的财务控制是保证

28、财务整合有效实施的基础。完成财务控制后，我们可以完成两项财务并购的基本任务。一个是最大限度地提高并购的财务协同价值。二是最大化地规避控制企业并购的财务风险。整合中主要可以采取的防范风险的情施有：现金预算流转的整合。现金流量的质量与整个企业资本使用的效率水平有关，因此需要有效控制。由于不同企业的控制程度不同，并购企业必须整合它们，清理相应的系统，并定期分析它们。并购企业还要进行全面的预算，动态监测和内部审计，以预防和控制财务和管理风险。在全面预算的基础上，以现金流为纽带，以信息流为依据，对财务活动与经营活动实行全过程的动态监控，以全而防范和控制财务风险及经营风险。财务管理人员的整合。并购后企业的

29、财务人员需要加强沟通，减少不同企业的文化差异，尽量避免不同利益的冲突和冲突。企业可以实行财务认证制度，通过兼并收购等方式亲自判决财务负责人执行严格的选拔任用，考核和奖励制度，并给予足够的资格，迅速建立可以使所有人的基层能够实施监督企业的日常经营活动和财务平衡，促进财务人员共同的财务和经营目标。财务组织机制的整合。财务组织机制的整合是保证企业合并后企业有效运行的关键，企业并购应在第一时间重建企业财务会计制度，及时准确地获得目标企业的信息表现评估，统一绩效评价口径，并需要建立全面的预算管理制度，将企业的目标纳入统一的预算管理，从而提供更好的财务整合。建立并购基金，有效防范财务风险。根据稳健性的原则

30、，各类风险基金在企业内部分阶段建立。如果发生特定的财务风险，造成损失，则对这些风险资金进行补偿。在企业并购活动可以设置一定的风险基金，以应对并购所遇到的不确定性。此外，还可以积极参加社会保险，建立和完善企业风险转移机制：多种产业导向管理，建立和完善企业风险分散机制，及时分散和化解企业的财务风险：建立健全企业积累和分配机制，及时全面增加企业自有资金，增强企业经济实力，提高企业抗击财务风险的能力。5 吉利并购沃尔沃集团案例分析5.1 公司简介浙江吉利控股集团1986年成立为并购公司，1997年进入汽车行业，从此进入快速发展的锁定式，成为中国汽车行业十大企业之一。 沃尔沃汽车公司成立于1924年，是

31、北欧最大的汽车公司，以其良好的性能和良好的质量享有盛誉。1999年，福特成功收购了沃尔沃品牌，福特又被金融危机影响，2008年讲进行出售。2009年，吉利与福特达成合并条款，于2010年3月28日，吉利与福特汽车终于签署股权收购协议，以18亿美元收购沃尔沃100股权（包括知识产权）将投入正常运行。5.2 吉利并购沃尔沃集团面临的财务风险（1）决策和定价风险沃尔沃汽车一向以安全和环保着称。它在汽车行业享有盛誉。但自2006年以来连续四年亏损。2008年受金融危机冲击，销售下滑幅度最大，美国销售额下降51。吉利面临如此良好的品牌形象还有企业的发展状况，而收购决策和定价充满风险，吉利能否全面了解收购

32、沃尔沃，沃尔沃和吉利现在是否适合未来的发展战略，吉利应该如何评估沃尔沃的价值，并购沃尔沃是否可以通过沃尔沃品牌扭转状态倒退和损失并提高其国际竞争力。（2）融资风险在收购吉利沃尔沃后，合并后续开发资金总额为27亿美元，并购额达8亿美元，后续开发资金为9亿美元，规模不大的吉利需要承担一定的经济压力。最后，吉利采取收购方式，将沃尔沃资产和未来盈利的大额融资借款作为抵押品，资金。除了自有资金外，吉利还采用债务融资。债务融资在发挥财务杠杆的同时，也产生沉重的债务负担和巨大的财务风险。（3）现金支付风险2010年8月2日，吉利和福特交手时，支付了2亿美元和10亿美元的现金。现金支付使得公司消耗大量的现金，

33、合并后的发展预计还需要9亿美元，企业很可能会出现在后续的操作中出现偿债能力减弱甚至资金链断裂而导致流动性风险。因此，吉利选择现金支付的方式为主，支付风险不容低估。（4)整合风险并购后，两家企业的整合是并购成败的关键，而并购整合也面临着诸多风险。首先是面临金融一体化风险。2006 - 2009年间，沃尔沃继续亏损，销量下滑，吉利如何挽救了这种情况给整合带来了难度。此外，吉利使用的是我国财政部2006年颁布，2007年l月l 日开始执行的会计准则，而沃尔沃正在使用国际财务报告准则第8号（IFRS8）。两会计制度存在分歧，确认、计量、报告等问题，给双方的财务整合带来风险和挑战。其次，技术整合也会带来

34、风险。沃尔沃拥有先进的制造技术和良好的品牌形象，如果技术整合双方不合适，吉利很可能吸取沃尔沃的精髓，而且使沃尔沃的品牌形象受损，吉利一直以低成本和低价格占领消费市场，技术的快速引进将使成本和价格下降，从而带来销售价格的下滑。最后，人员整合的风险是最重要的。双方有不同的企业文化，人事选拔任用，考核，奖惩制度也不尽相同。而且，西方国家的工会地位较高。如果吉利管理层和沃尔沃联盟在人员整合方面存在分歧，后果将是不可想象的。5.3 吉利对财务风险的防范措施（1）前期准备充分，随时掌控被收购企业的价值变化信息Geely收购沃尔沃并不是一次冒险。李书福在2002开始购买沃尔沃的想法，并于2007开始为它做准

35、备。在收购，Geely聘请了专业的投资银行、律师和会计师事务所，并被分成二百个小组，在中国、伦敦、瑞典和美国购买服务。组建并购团队后，立即进行了三方面的工作：一是对目标公司进行深入、全面、细致的了解和研究；二是制定并购总体战略：第三、制定整个业务的详细时间表和计划。然后花了一年时间提出第一个购买计划并提交给福特公司。准备充分，内部资料详实，为福特与Geely的谈判奠定了基础。2009年4月，Geely进行了一次全面的尽职调查，整个调查持续了4个月。吉利聘请财务顾问、会计师和法律顾问充分参与尽职调查过程。在公共关系、并购后整合、公司估值方面的协调等方面发挥了巨大作用，并做了大量准备工作，为收购后

36、沃尔沃的成功并购奠定了良好的基础。在合并的开始，吉利聘请罗兰贝格展开内部调查对沃尔沃项目100天。从那时起，Geely聘请了注册会计师在完成并购后的工作，包括国内营销、分销、物流和全球联合运作。收购银行作为项目的财务顾问，负责卖方的整体培训，并提供沃尔沃的估值分析。富尔德的法律公司负责收购该项目的法律事务。尊敬的郑政集团是该项目的公关顾问。负责整个公关策划、媒体策略的制定和实施。在专业机构的帮助下，Geely掌握了并购活动的所有危机点。通过详细调查，Geely得到了准确的信息，从而降低了信息不对称引起的目标价值评估的风险，防止了由此带来的财务风险。（2）拓宽融资渠道，寻求财务支持此次收购的融资

37、额估计为27亿美元。国内外融资比例约为1：1。在国内融资额中，自有资金占50，融资总额的75是通过外部负债获得的。由中国银行浙江分行和纽约银行牵头的财团在过去的10亿年里为我们提供了近5美元的长期贷款。吉利还与中国进出口银行签署了贷款协议，欧盟银行也愿意提供一些资金。此外，高盛资本伙伴GSCP通过认购可转换债券和认股权证向吉利投资。吉利在发行可转换债券和认股权证全面行使后获得了20.58亿元人民币（约3.3亿美元）。通过扩大开放渠道，吉利获得了多方基金。它成功地实施了并购。（3）设立风险测定控制指标，建立财务凤险预警模型吉利最终选择了杠杆收购沃尔沃并以现金支付为主，这也意味着其必将面临偿债能力

38、减弱和流 动性风险增强的威胁。因此，吉利应设立风险测定控制指标，建立财务风险预警模型，及时将财务风险控制在安全范围内。Z值财务预警模型陡1Al tman教授提出，其综合考虑了企业的偿债能力、营运能力、盈利能力等情 况引入了五个指标作为自变重建立了一个多元函数以此来判断企业是否面临财务风险。模型如下：Z=O.012X1+0.014X2 +0.033X3 +O.006X4+0.999X5 ( 3-1)表3. 1变量描述变量符号代理变量变量描述X1营运资金/资产总额反映资产的流动性与规模X2留存收益/资产总额反映企业累计盈利状况X3息税前利润/资产总额反映企业资产的获利能力X4股票市价总额/负债总额

39、反映企业的长期偿债能力X5销售收入/资产总额反映企业总资产利用效果Z0.012X1+0,014X2+0.033X3+0.006X4+0. 999 X 5反映企业是否面临财务风险。当Z>2 .675时，表明企业财务状况良好，即无风险：当1.81<Z< 2.675时，表明企业财务状况不稳定，无法准确地判定企业财务风险的大小，即风险不确定：当Z< 1.81时，表明企业则务状况处 危险的境地即有风险。吉利可以借助Excel 工作表建立Z值财务预警模型地行计算分析，以便及时胶制财务风险，但是Z值财务预辈子模型也存在缺陷，其没有充分考虑到l企业现金流量变动等因素。因此，吉利还可以结

40、合F值财务预警模型进行更全面的预测。F值财务预警模型增加了关于现金流量标，使预测更具有可靠性。模型如下：F=-0. 1774+1.1091X1 +1.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5 (3-2) 表3. 2变量描述变量符号代理变量变量描述X1 营运资金/资产总额反映资产的流动性与规模X2留存收益/资产总额反映企业累计盈利状况X3（税后纯收益 折旧）/平均总负债反映企业经营活动产生的现金流 最用于偿还企业债务的能力X4股票市价总额/负债总额反映企业的长期债能力X5（税后纯收放利息折旧）/平均总资产反映企业总资产创造现金流量的能力F-0.1774+1.1091X1

41、+1.1074X2 +1.9271X3+0.0302X4+0.496X5反映企业的续存能力。当F<0 . 0274 时，企业将被预测为破产企业；当 P>O. 02741时，企业将被预测为继续 生存企业。当然，F值也有，在一定局限性，例如没有考虑到不同行业问财务指标的差异，或许不同行业企业F临界值也应该有所不同。两种模型都可以为企业财务提供一定借鉴和帮助，但是模型本身都存在局限性，因此，企业管理者应该根据企此自身的特点，综合考虑其他因素，作出正确的预警。（4）保留被并购方运作体系、高管团队不干涉其运营管理福特非常关注吉利是否能够帮助沃尔沃摆脱困境，沃尔沃内部员工是否对该公司的并购感到满意。吉利也在最大程度上实现了福特对沃尔沃的期望。合并后，吉利制定了沃尔沃未来的发展计划，使沃尔沃早日扭亏为盈，首先购买沃尔沃在中国工厂生产的零部件以降低采购成本，随后进一步扩