期权交易策略

1、1期权交易策略期权交易策略 2第八章第八章 期权交易策略期权交易策略n教学目的与要求：教学目的与要求：n通过本章的学习，要求掌握包括一个简通过本章的学习，要求掌握包括一个简单期权和一个股票的四种策略、牛市差单期权和一个股票的四种策略、牛市差价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、价期权、熊市差价期权、蝶式差价期权、日历差价期权、对角差价期权、跨式差日历差价期权、对角差价期权、跨式差价期权、宽跨式差价期权的构建方式以价期权、宽跨式差价期权的构建方式以及盈亏图。及盈亏图。3第八章第八章 期权交易策略期权交易策略n教学重难点：教学重难点：n熊市差价期权的损益（看涨期权构建）熊市差价期权的损益（看涨期权构

2、建） n熊市差价期权的损益（看跌期权构建）熊市差价期权的损益（看跌期权构建）n蝶式差价期权的损益蝶式差价期权的损益n看涨期权的正向牛市对角组合的损益看涨期权的正向牛市对角组合的损益4一、标的资产与期权组合一、标的资产与期权组合n（一）盈亏图（一）盈亏图n1、有担保的看涨期权、有担保的看涨期权(Covered Call)空空头头:是标的资产多头与看涨期权空头的组是标的资产多头与看涨期权空头的组合合,股票多头股票多头“轧平轧平”（cover）或保护或保护投资者免受股票价格急剧上升带来的巨投资者免受股票价格急剧上升带来的巨大损失。大损失。 562、标的资产空头与看涨期权多头组合的盈、标的资产空头与看

3、涨期权多头组合的盈亏图亏图,与有担保的看涨期权空头刚好相反与有担保的看涨期权空头刚好相反 73、反映了标的资产多头与看跌、反映了标的资产多头与看跌期权多头组合盈亏图期权多头组合盈亏图 84、标的资产空头与看跌期空头组合的、标的资产空头与看跌期空头组合的盈刚好相反盈刚好相反 9（二）组合盈亏图的特点（二）组合盈亏图的特点n组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组组合的盈亏曲线可以直接由构成这个组合各种资产的盈亏曲线叠加而来合各种资产的盈亏曲线叠加而来.n以上的损益图与看涨期权多头，空头；以上的损益图与看涨期权多头，空头；看跌期权多头、空头具有相同的形状看跌期权多头、空头具有相同的形状1011期权的交易

4、策略期权的交易策略n差价组合差价组合n牛市差价组合牛市差价组合n熊市差价组合熊市差价组合n蝶式差价组合蝶式差价组合n差期组合差期组合n看涨期权正向差期组合看涨期权正向差期组合n看涨期权反向差期组合看涨期权反向差期组合n看跌期权正向差期组合看跌期权正向差期组合n看跌期权反向差期组合看跌期权反向差期组合n对角组合：对角组合：8种种n混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组混合组合：跨式组合、条式、带式、宽跨式组合（又分顶部和底部）合（又分顶部和底部）12二二.差价组合差价组合 n差价差价(Spreads)组合组合n持相同期限、不同协定价格的两个或多持相同期限、不同协定价格的两个或多个个同种同种期权

5、头寸组合期权头寸组合(同是看涨期权同是看涨期权,或者或者同是看跌期权同是看跌期权),n主要类型主要类型n牛市差价组合牛市差价组合n熊市差价组合熊市差价组合n蝶式差价组合等蝶式差价组合等.13(一一) 牛市差价牛市差价(Bull Spreads)组合组合n1、由看涨期权、由看涨期权call形成的牛市差价组合形成的牛市差价组合n1）概念：是由一份看涨期权多头与一份）概念：是由一份看涨期权多头与一份同一期限有较高协议价格的看涨期权空同一期限有较高协议价格的看涨期权空头组成头组成.n由于协议价格越高由于协议价格越高.期权价格越低期权价格越低.因此构因此构建这个组合需要初始投资建这个组合需要初始投资.（

6、买低卖高）（买低卖高） 142）盈亏状况）盈亏状况n其结果可用下图表示其结果可用下图表示,从图中可以看出从图中可以看出,到到期日现货价升高对组合持有者较有利期日现货价升高对组合持有者较有利,故故称牛市组合称牛市组合.15STX2X1盈利16牛市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX1X2STX2X1X1STX2STX10STX1STX1000172、利用看跌期权、利用看跌期权put组成的牛市差价组成的牛市差价期权期权n1）概念：一份看跌期多头与一份同一期）概念：一份看跌期多头与一份同一期限有较高协议的看跌期权空头也是牛市限有较高协议的看跌期权

7、空头也是牛市差价组合差价组合.（买低卖高）（买低卖高）n2）盈亏状况：）盈亏状况：n购入执行价格为购入执行价格为X1的看跌期权，出售执的看跌期权，出售执行价格为行价格为X2的看跌期权（的看跌期权（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。18STX2X1盈利19牛市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX20X2STX2STSTX1X1ST(X2ST)X1X2203、类型、类型n通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价通过比较标的资产现价与协议价格的关系，我们可以把牛市差价期权分

8、为三类：期权分为三类：n1. 两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨两虚值期权组合，指期初两个期权均为虚值期权，例如在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高；而在看跌期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。期权的情况下则两个期权的协议价格都比现货价格低。n2. 实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实实值期权与虚值期权的组合，在看涨期权的情况下就是多头实值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格值期权加空头虚值期权组合，指多头期权的协议价格比现货价格低，而空头期权的协议价格比

9、现货价格高；在看跌期权的情况下低，而空头期权的协议价格比现货价格高；在看跌期权的情况下就是多头虚值和空头实值的组合。就是多头虚值和空头实值的组合。n3. 两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权两实值期权组合，指期初两个期权均为实值期权，在看涨期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格低；在看跌期权的情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。情况下，两个期权的协议价格均比现货价格高。n从类型从类型1到类型到类型2，从类型，从类型2到类型到类型3，牛市差价期权策略趋于保守。，牛市差价期权策略趋于保守。214、两种牛市差价组合

10、的比较、两种牛市差价组合的比较n相同点：牛市差价期权策略限制了投资相同点：牛市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策者当股价上升时的潜在收益，同时该策略也限制了投资者当股价下降时的损失。略也限制了投资者当股价下降时的损失。n不同点：看涨期权的牛市差价期初现金不同点：看涨期权的牛市差价期初现金流为负流为负,看跌期权差组合为正看跌期权差组合为正,但前者的最但前者的最终收益可能大于后者终收益可能大于后者.22(二二)熊市差价组合熊市差价组合n熊市差价（熊市差价（Bear Spreads）组合组合n投资者预期股票价格下降。投资者预期股票价格下降。n其组合刚好跟牛市差价组合相反其组合刚

11、好跟牛市差价组合相反.n区别在于期权执行价格的高低配合上。区别在于期权执行价格的高低配合上。231、利用看涨期权构造的熊市差价期权、利用看涨期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期）概念：由一份看涨期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买限、协议价格较低的看涨期权空头组成。（买高卖低）高卖低）n由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所由于执行价格较低的看涨期权的价格较高。所以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨以这里出售的看涨期权的价格高于购买的看涨期权期权的价格。期权期权的价格。n因此利用看涨期权构造的熊市差价期权可以获因此利用看涨期权构造的熊市

12、差价期权可以获得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）得一个初始的现金流入。（忽略保证金的要求）242）盈亏状况）盈亏状况n购入执行价格为购入执行价格为X2的看涨期权，出售执的看涨期权，出售执行价格为行价格为X1的看涨期权（的看涨期权（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的资产价格为ST。2526熊熊市差价期权的损益（看涨期权）股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STX2STX2X1ST（X2X1）X1STX20X1ST（STX1）STX100027例：如投资者以例：如投资者以$1购买了执行价格为购买了执行价格为$35的的看涨期权并以看涨期权并以$3

13、的价格出售了执行价格为的价格出售了执行价格为$30的看涨期权。其损益状况如下：（初始的看涨期权。其损益状况如下：（初始现金流入：现金流入：$3$1=$2）282、利用看跌期权构造的熊市差价期权、利用看跌期权构造的熊市差价期权n1）概念：由一份看跌期权多头和一份相）概念：由一份看跌期权多头和一份相同期限、协议价格较低的看跌期空头组同期限、协议价格较低的看跌期空头组成。（买高卖低）成。（买高卖低）n2）盈亏状况）盈亏状况n购入执行价格为购入执行价格为X2的看跌期权，出售执的看跌期权，出售执行价格为行价格为X1的看跌期权（的看跌期权（X1X2），），到期到期日都是日都是T，此时标的资产价格为此时标的

14、资产价格为ST。2930熊熊市差价期权的损益（看跌期权）股票价格范围看跌期权多头损益看跌期权空头损益总损益STX2000X1STX2X2ST0X2STSTX1X2STST X1X2X1313、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权、看涨期权的熊市差价组合和看跌涨期权的熊市差价组合的比较：的熊市差价组合的比较：n相同点：熊市差价期权策略限制了投资相同点：熊市差价期权策略限制了投资者当股价上升时的潜在收益，同时该策者当股价上升时的潜在收益，同时该策略期初有正现金流限制了投资者当股价略期初有正现金流限制了投资者当股价下降时的损失。下降时的损失。n不同点：看涨期权的熊市差价组合期初不同点：看涨期权的熊市差

15、价组合期初有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组有正现金流，看跌涨期权的熊市差价组合期初则有负的现金流，但后者的最终合期初则有负的现金流，但后者的最终收益可能大于前者。收益可能大于前者。32（三）蝶式差价组合（三）蝶式差价组合n1、蝶式差价组合的种类、蝶式差价组合的种类n蝶式差价组合（蝶式差价组合（Butterfly Spreads）组组合是由三种四份具有相同期限、不同协合是由三种四份具有相同期限、不同协议的同种期权头寸组成。议的同种期权头寸组成。n若若X1X2X3STX1STX32(STX2)03738例：假定某一股票的现价是为例：假定某一股票的现价是为$61。假定六个月。假定六个月的期的看涨期

16、权的市场价格如下的期的看涨期权的市场价格如下 39n如果某个投资者认为在以后的六个月中如果某个投资者认为在以后的六个月中股票价格不可能发生重大变化。构造一股票价格不可能发生重大变化。构造一个看涨期权的正向蝶式差价组合个看涨期权的正向蝶式差价组合 .n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$55的看涨期权，的看涨期权，n购买一个执行价格为购买一个执行价格为$65的看涨期权，的看涨期权，n出售两份执行价格为出售两份执行价格为$60的看涨期权，的看涨期权，40该投资者的损益状况如下：该投资者的损益状况如下： n构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本构造看涨期权的正向蝶式差价组合的成本=$10$5(2$7

17、)=$1n六个月后：六个月后：n$65ST或或ST$55时，该策略的收益为时，该策略的收益为0，投，投资者的净损失为资者的净损失为$1；n$55ST$65该策略可以获利。该策略可以获利。n当当ST=$60时：时：n策略获利策略获利= STX1=X3ST=$5n获最大利润获最大利润= $5$1=$4412）看涨期权的反向蝶式差价组合）看涨期权的反向蝶式差价组合n看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况看涨期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益图与看涨期权的正向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。状况图刚好相反。423）看跌期权的正向蝶式差价组合）看跌期权的正向蝶式差价组合 n如果

18、期权均为欧式期权。运用看跌期权如果期权均为欧式期权。运用看跌期权的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的的正向蝶式差价组合与运用看涨期权的正向蝶式差价组合完全是一样的。正向蝶式差价组合完全是一样的。n用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价用欧式看跌期权与欧式看涨期权的平价关系证明：它们的初始投资也相同关系证明：它们的初始投资也相同 43444）看跌期权的反向蝶式差价组合）看跌期权的反向蝶式差价组合n看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益图与看跌期权的反向蝶式差价组合损益状况图刚好相反。状况图刚好相反。453、蝶式差价组合的特点：、蝶式差价组

19、合的特点：n蝶式差价组合中蝶式差价组合中X2非常接近股票现价。非常接近股票现价。如果到期时股票价格保持在如果到期时股票价格保持在X2非附近，非附近，该策略获利，如果股票价格在任何方向该策略获利，如果股票价格在任何方向上有较大波动，则会有少量损失。上有较大波动，则会有少量损失。n对于认为股票价格不会发生有较大波动对于认为股票价格不会发生有较大波动的投资者，这是一个非常适当的策略。的投资者，这是一个非常适当的策略。n这一策略需要少量的初始投资。这一策略需要少量的初始投资。46三、差期组合三、差期组合n差期组合（差期组合（calendar spreads）n是由两份相同协议价格、不同期限的同是由两份

20、相同协议价格、不同期限的同种期权的不同头寸组成的组合。种期权的不同头寸组成的组合。47（一）类型（四种）（一）类型（四种）n1、看涨期权的正向差期组合：一份看涨、看涨期权的正向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较短的看涨期权空期权多头与一份期限较短的看涨期权空头的组合。头的组合。n2、看涨期权的反向差期组合：一份看涨、看涨期权的反向差期组合：一份看涨期权多头与一份期限较长的看涨期权空期权多头与一份期限较长的看涨期权空头的组合。头的组合。48n3、看跌期权的正向差期组合：一份看跌、看跌期权的正向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较短的看跌期权空期权多头与一份期限较短的看跌期权空头的组合。头的

21、组合。n4、看跌期权的反向差期组合：一份看跌、看跌期权的反向差期组合：一份看跌期权多头与一份期限较长的看跌期权空期权多头与一份期限较长的看跌期权空头的组合。头的组合。49（二）损益状况（二）损益状况n1、看涨期权的正向差期组合、看涨期权的正向差期组合n期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期期权的到期日越长，其价格越高，因此看涨期权的正向差期组合需要一修初始投资。权的正向差期组合需要一修初始投资。n令令T为期限较短的期权到期时，为期限较短的期权到期时，X为期权的协议为期权的协议价格，价格，c1、c2分别表示期权较长和较短的期初分别表示期权较长和较短的期初价格，价格，c1T代表代表T时刻期限较长

22、的看涨期权的时时刻期限较长的看涨期权的时间价值，间价值，ST表示表示T时刻的标的资产的价格。则时刻的标的资产的价格。则其盈亏状况为：其盈亏状况为：50看涨期权的正向差期组合的损益看涨期权的正向差期组合的损益股票价格范围看涨期权多头损益看涨期权空头损益总损益STST Xc1XST + c2c2c1ST=Xc1Tc1c2c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于5152n2、看涨期权的反向差期组合、看涨期权的反向差期组合n看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图与看涨期权的反向差期组合损益状况图正看涨期权的反向差期组合损益状况图正好相反。好相反。n3、看跌期权的

23、正向差期组合、看跌期权的正向差期组合n损益状况图如下损益状况图如下5354n4、看跌期权的反向差期组合、看跌期权的反向差期组合n看跌期权的反向差期组合损益状况图与看跌期权的反向差期组合损益状况图与看跌期权的正向差期组合损益状况图正看跌期权的正向差期组合损益状况图正好相反。好相反。 55（三）差期期权在市场中的应用（三）差期期权在市场中的应用n在一个相对平稳的市场，差期组合选取在一个相对平稳的市场，差期组合选取的执行价格非常接近股票现价的执行价格非常接近股票现价n在牛市市场里，差期组合选取的执行价在牛市市场里，差期组合选取的执行价格较高格较高n在熊市市场里，差期组合选取的执行价在熊市市场里，差期

24、组合选取的执行价格较低格较低56四、对角组合四、对角组合n对角协议（对角协议（diagonal spreads）n是指两份协议价格不同（是指两份协议价格不同（X1和和X2，且且X1X2）期限也不同（期限也不同（T和和T*，且且TT*）的的同种同种期权的不同头寸组成。期权的不同头寸组成。n它有八种类型。它有八种类型。571、看涨期权的牛市正向对角组合、看涨期权的牛市正向对角组合n看涨期权的牛市正向对角组合看涨期权的牛市正向对角组合n是由看涨期权（是由看涨期权（X1，T*）的多头加上看的多头加上看涨期权（涨期权（X2，T）空头组合而成的。空头组合而成的。58看涨期权的正向牛市对角看涨期权的正向牛市

25、对角组合的损益股票价格范围（X1,T*）多头损益（X2,T）空头损益总损益STST X1c1X2ST + c2X2X1+c2c1ST=XX2X1+c1Tc1c2X2X1+c2c1+c1TST0c1c2c2c1“”表示趋近于592、看涨期权的熊市反向对角组合、看涨期权的熊市反向对角组合n看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨看涨期权的熊市反向对角组合是由看涨期权（期权（X1，T*）的空头加上看涨期权的空头加上看涨期权（X2，T）多头组合而成的。多头组合而成的。603、看涨期权的熊市正向对角组合、看涨期权的熊市正向对角组合n看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨看涨期权的熊市正向对角组合是由看涨期权（期权

26、（X2，T*）的多头加上看涨期权的多头加上看涨期权（X1，T）空头组合而成的。空头组合而成的。 614、看涨期权的牛市反向对角组合、看涨期权的牛市反向对角组合n看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨看涨期权的牛市反向对角组合是由看涨期权（期权（X2，T*）的空头加上看涨期权的空头加上看涨期权（X1，T）多头组合而成的。多头组合而成的。625、看跌期权的牛市正向对角组合、看跌期权的牛市正向对角组合n看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌看跌期权的牛市正向对角组合是由看跌期权（期权（X1，T*）的多头加上看跌期权的多头加上看跌期权（X2，T）空头组合而成的。空头组合而成的。636、看跌期权的熊市反向对角组

27、合、看跌期权的熊市反向对角组合n看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌看跌期权的熊市反向对角组合是由看跌期权（期权（X1，T*）的空头加上看跌期权的空头加上看跌期权（X2，T）多头组合而成的。多头组合而成的。647、看跌期权的熊市正向对角组合、看跌期权的熊市正向对角组合n看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌看跌期权的熊市正向对角组合是由看跌期权（期权（X2，T*）的多头加上看跌期权的多头加上看跌期权（X1，T）空头组合而成的。空头组合而成的。658、看跌期权的牛市反向对角组合、看跌期权的牛市反向对角组合n看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌看跌期权的牛市反向对角组合是由看跌期权（期权（X2，T*）的空

28、头加上看跌期权的空头加上看跌期权（X1，T）多头组合而成的。多头组合而成的。66五、混合期权五、混合期权n组合期权是由看涨期权和看跌期权构成组合期权是由看涨期权和看跌期权构成的组合，其形式五花八门。这里介绍几的组合，其形式五花八门。这里介绍几种最简单和典型的。种最简单和典型的。67（一）跨式期权（一）跨式期权(straddle)n1、底部跨式期权底部跨式期权(bottom straddle)或买或买入跨式期权入跨式期权(straddle purchase)：由具由具有相同执行价格、相同到期日、同种标有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的多头组的资产的看涨期权和看跌期权的

29、多头组成的组合。成的组合。n2、损益状况、损益状况6869703、策略应用、策略应用n如果在到期日，股票价格非常接近执行价格如果在到期日，股票价格非常接近执行价格X，该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方该组合就会发生损失。如果股票价格在任何方向上有很大偏移时，就会有大量的利润。向上有很大偏移时，就会有大量的利润。n当投资者预期股票价格会有很大变动，则可应当投资者预期股票价格会有很大变动，则可应用跨式期权策略。用跨式期权策略。n如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策如果某公司将被兼并收购时，运用跨式期权策略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价略是很好的决策。如果兼并收购成功，股票价格会急

30、剧上升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧上升；如果兼并收购不成功，股票价格会急剧下降。格会急剧下降。714、例：、例：n如果股票的现行市场价格是如果股票的现行市场价格是$69。一投资。一投资者通过同时购买到期期限为三个月，执者通过同时购买到期期限为三个月，执行价格为行价格为$70元的一个看涨期权与一个看元的一个看涨期权与一个看跌期权构造跨式期权。如看涨期权的成跌期权构造跨式期权。如看涨期权的成本为本为$4，看涨期权的成本为，看涨期权的成本为$3。72n到期时：组合损益到期时：组合损益=看涨期权价值看涨期权价值+看跌看跌期权价值成本期权价值成本n如果股票价格如果股票价格=$69，n组合损益组合

31、损益=$0+($70$69)$7=$6n如果股票价格如果股票价格=$70，n组合损益组合损益=$0+$0$7=$773n如果股票价格如果股票价格=$90，n组合损益组合损益=($90$70)+$0$7=$13n如果股票价格如果股票价格=$55，n组合损益组合损益=$0+($70$55)$7=$8745、顶部跨式期权、顶部跨式期权(top straddle)或或卖出跨式期权卖出跨式期权(straddle write) n由具有相同执行价格、相同到期日、同由具有相同执行价格、相同到期日、同种标的资产的看涨期权和看跌期权的空种标的资产的看涨期权和看跌期权的空头组成的组合。头组成的组合。n这是一个高风

32、险的策略。如果在到期日这是一个高风险的策略。如果在到期日股票价格接近执行价格，会产生一定的股票价格接近执行价格，会产生一定的利润。然而，一但股票在任何方向上发利润。然而，一但股票在任何方向上发生重大变化，其损失可能是无限的。生重大变化，其损失可能是无限的。n其损益善与前面的策略刚好相反。其损益善与前面的策略刚好相反。75（二）条式组合与带式组合（二）条式组合与带式组合n1、条式组合、条式组合(Strips)由具有相同协议价格、相由具有相同协议价格、相同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。同期限的一份看涨期权和两份看跌期权组成。n在条式组合中，投资者认为股票会有很大的变在条式组合中，投资者认为

33、股票会有很大的变化，且股票价格下降的可能性要大于股票价格化，且股票价格下降的可能性要大于股票价格上升的可能性。上升的可能性。n条式组合也分为由多头构成的底部与由空头构条式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部条式组合的损益图如下，顶部成的顶部，底部条式组合的损益图如下，顶部条式组合的损益图与此相反。条式组合的损益图与此相反。76底部条式组合底部条式组合 772、带式组合、带式组合(Straps)n由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期由具有相同协议价格、相同期限的两份看涨期权和一份看跌期权组成。权和一份看跌期权组成。n在带式组合中，投资者认为股票会有很大的变在带式组合中，投资者认

34、为股票会有很大的变化，且股票价格上升的可能性要大于股票下降化，且股票价格上升的可能性要大于股票下降价格的可能性。价格的可能性。n带式组合也分为由多头构成的底部与由空头构带式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部带式组合的损益图如下，顶部成的顶部，底部带式组合的损益图如下，顶部带式组合的损益图与此相反。带式组合的损益图与此相反。78底部带式组合底部带式组合 79（三）宽跨式组合：（三）宽跨式组合：n1、由具有相同期限、但协议价格不同的、由具有相同期限、但协议价格不同的一份看涨期权和一份看跌期权组成。其一份看涨期权和一份看跌期权组成。其中看涨期权的执行价格高于看跌期权。中看涨期权的执行

35、价格高于看跌期权。n2、宽跨式组合也分为由多头构成的底部、宽跨式组合也分为由多头构成的底部与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合与由空头构成的顶部，底部宽跨式组合的损益图如下，的损益图如下， 80ST0X2X18182n宽跨式期权策略的利润大小取决于两个宽跨式期权策略的利润大小取决于两个执行价格的接近程度。它们的距离越远，执行价格的接近程度。它们的距离越远，潜在的损失就越小，为获得利润，则股潜在的损失就越小，为获得利润，则股价的变动需要更大一些。价的变动需要更大一些。n顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如顶部宽跨式组合的损益图与此相反，如果投资者认为股价不可能发生巨大变化，果投资者认为股价不可能发生

36、巨大变化，则可以运用该策略。此策略潜在损失是则可以运用该策略。此策略潜在损失是无限的，风险极高。无限的，风险极高。 833、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较、宽跨式期权策略与跨式期权策略比较n相同点：相同点：投资者预期股票价格会有大幅变化，投资者预期股票价格会有大幅变化，但不能确定股价是上升还是下降但不能确定股价是上升还是下降。操作上，都。操作上，都是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。是同时买入一个看涨期权和一个看跌期权。n不同点：不同点：n操作上，跨式组合要求两个期权具有相同的执行价操作上，跨式组合要求两个期权具有相同的执行价格和期限，宽跨式组合要求有相同的期限和不同的格和期限，宽跨式组合要求有相同的期限和不同的执行价格。执行价格。n宽跨式期权策略中股价的变动程度要大于跨式期权宽跨式期