第71章基本——宏观

1、第七章第七章 证券投资的基本分析证券投资的基本分析主讲人：李先科l第一节 宏观经济分析l第二节 行业分析l第三节 上市公司分析课前语：基本分析路径课前语：基本分析路径l由上而下的基本分析由上而下的基本分析(Top-Down Approach)l总体经济分析总体经济分析(Economic Analysis)l产业分析产业分析(Industry Analysis)l公司分析公司分析(Company Analysis)l择时分析择时分析(Market Timing)由下而上的分析路径由下而上的分析路径 (BottomUp Approach )l公司分析公司分析(Company Analysis)l

2、l产业分析产业分析(Industry Analysis)l择时分析择时分析(Market Timing)l总体经济分析总体经济分析(Economic Analysis)市场导向分析路径市场导向分析路径(Market-Qriented Approach)l择时分析择时分析(Market Timing)l公司分析公司分析(Company Analysis)l总体经济分析总体经济分析(Economic Analysis)l产业分析产业分析(Industry Analysis)第一节第一节 宏观经济分析宏观经济分析lS1.1 宏观经济分析概述lS1.2 宏观经济运行对证券市场的影响lS1.3 宏观经济

3、政策与证券市场S1.1 宏观经济分析概述宏观经济分析概述l一一 、宏观经济分析的意义和方法、宏观经济分析的意义和方法l二、宏观资料的搜集二、宏观资料的搜集l三、评价宏观经济形势的基本指标三、评价宏观经济形势的基本指标一一 、宏观经济分析的意义和方法、宏观经济分析的意义和方法 正确的分析是证券投资的基础。正确的分析是证券投资的基础。 1把握证券市场的把握证券市场的总体变动总体变动趋势；趋势； 2判断整个证券市场的判断整个证券市场的投资价值投资价值； 3掌握宏观经济政策对证券市场的影响掌握宏观经济政策对证券市场的影响力度与方向力度与方向。 l 4.了解转型背景下宏观经济对股市的影响了解转型背景下宏

4、观经济对股市的影响不同于成熟市场经济。不同于成熟市场经济。二、宏观资料的搜集二、宏观资料的搜集l（1）电视，广播，报纸，杂志等了解世界经济动态与国）电视，广播，报纸，杂志等了解世界经济动态与国内经济大事内经济大事l（2）政府部门与经济管理部门）政府部门与经济管理部门l（3）各主管公司，行业管理部门搜集和编制的统计资料）各主管公司，行业管理部门搜集和编制的统计资料l（4）部门与企业内部的原始记录）部门与企业内部的原始记录l（5）各预测、情报和咨询机构公布的数据资料）各预测、情报和咨询机构公布的数据资料l（6）国家领导人和有关部门、省市领导报告或讲话中的）国家领导人和有关部门、省市领导报告或讲话中

5、的统计数字和信息等。统计数字和信息等。三、评价宏观经济形势的基本指标三、评价宏观经济形势的基本指标l（一）判断经济增长与经济周期的主要指标：（一）判断经济增长与经济周期的主要指标：l国内生产总值与经济增长率；国内生产总值与经济增长率；l失业率；失业率；l通货膨胀。通货膨胀。l补充：消费者信心指数l（二）判断金融市场形势的主要指标：（二）判断金融市场形势的主要指标：l货币供应量；货币供应量；l利率；利率；l汇率。汇率。三、评价宏观经济形势的基本指标三、评价宏观经济形势的基本指标l（一）（一）判断经济增长与经济周期的主要指标l1、国内生产总值（、国内生产总值（GDP）。）。l证券市场一般证券市场一

6、般提前提前对对GDP的变动做出反应，它是反映预期的变动做出反应，它是反映预期的的GDP变动，而变动，而GDP的实际变动被公布时，证券市场只的实际变动被公布时，证券市场只反映实际变动与预期变动的差别，反映实际变动与预期变动的差别，因而对因而对GDP变动进行分变动进行分析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。析时必须着眼于未来，这是最基本的原则。2、失业率、失业率l 是指劳动人口中失业人数所占的百分比，是指劳动人口中失业人数所占的百分比，其高低往往是其高低往往是由经济增长率和通胀率的高低决定的，政府往往根据就业率由经济增长率和通胀率的高低决定的，政府往往根据就业率的高低来制订各项财政政策，而这些政策

7、又会对股市产生直的高低来制订各项财政政策，而这些政策又会对股市产生直接和间接的影响。接和间接的影响。l 充分就业是指对劳动力的充分利用，但是不是完全利用。充分就业是指对劳动力的充分利用，但是不是完全利用。l 目前我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率，即目前我国统计部门公布的失业率为城镇登记失业率，即城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和城镇登记失业人数占城镇从业人数与城镇登记失业人数之和的百分比。的百分比。l 中国的城市登记失业率目标为控制在中国的城市登记失业率目标为控制在5%以下以下l 3、通货膨胀、通货膨胀l是指一般物价水平持续、普遍、明显的上涨。是指一般物价水平持续、普

8、遍、明显的上涨。常见的指标常见的指标有：有：l （1）零售物价指数又称消费物价指数（）零售物价指数又称消费物价指数（CPI)是反映消是反映消费者为购买消费品而付出的价格的变动情况，通常作为观费者为购买消费品而付出的价格的变动情况，通常作为观察察通货膨胀通货膨胀水平的重要指标。水平的重要指标。 l （2）生产者价格指数）生产者价格指数 (PPI)是衡量工业企业产品出厂是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指数，是反映一定时期生产领价格变动趋势和变动程度的指数，是反映一定时期生产领域价格变动情况的重点经济指标。域价格变动情况的重点经济指标。l （3）国民生产总值物价平减指数国民生产总值物价

9、平减指数l是按当年不变价格计算的国民生产总值与按基是按当年不变价格计算的国民生产总值与按基年不变价格计算的国民生产总值的比率。年不变价格计算的国民生产总值的比率。1）通货膨胀对证券市场的影响）通货膨胀对证券市场的影响（1 1）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小）温和的稳定的通货膨胀对股价的影响较小。但通。但通货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下货膨胀提高了债券的必要收益率，从而引起债券价格下跌。跌。（2 2）如果通货膨胀在）如果通货膨胀在一定的可容忍范围内持续一定的可容忍范围内持续，而经，而经济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续增长，那济处于景气（扩张）阶段，产量和就业都持续

10、增长，那么么股价也将持续上升。股价也将持续上升。（3 3）严重的通货膨胀严重的通货膨胀，引起股价和债券价格，引起股价和债券价格下跌下跌。（4 4）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨）政府往往会使用宏观经济政策工具来抑制通货膨胀，从而影响股价。胀，从而影响股价。（5 5）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也）通货膨胀使得各种商品价格具有更大的不确定性，也使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而使得企业未来经营状况具有更大的不确定性，从而增加证增加证券投资的风险。券投资的风险。（6 6）通货膨胀对企业的微观影响表现为：）通货膨胀对企业的微观影响表现为：通货膨胀之初通货膨胀之初

11、, ,有可能刺激股价上涨有可能刺激股价上涨；但；但长期严重的通货膨胀长期严重的通货膨胀，必然恶化，必然恶化经济环境、社会环境，经济环境、社会环境，股价将受大环境影响而下跌。股价将受大环境影响而下跌。CPI思考：思考：l通货膨胀会对居民的收入和财富带来什么样的影响？资产类别资产类别通货紧缩通货紧缩价格稳定价格稳定适度通货膨胀适度通货膨胀严重通货膨胀严重通货膨胀股票股票降低配置降低配置大量增加配置大量增加配置大量增加配置大量增加配置正常配置正常配置固定收益固定收益证券证券大量增加配置大量增加配置正常配置正常配置正常配置正常配置大量减少配置大量减少配置现金现金大量增加配置大量增加配置降低配置降低配置

12、正常配置正常配置正常配置正常配置宏观经济不同阶段的对应配置策略（二）判断金融市场形势的主要指标（二）判断金融市场形势的主要指标l（1）货币供应量）货币供应量l 中央银行可以通过存款准备金率和再贴现政策调中央银行可以通过存款准备金率和再贴现政策调 节节货币供应量货币供应量，从而影响货币市场和资本市场的资，从而影响货币市场和资本市场的资金金 供求，进而影响证券市场。供求，进而影响证券市场。l2、利率及基准利率l l 利率是指在借贷期间内所形成的利息额与本利率是指在借贷期间内所形成的利息额与本金的比率。金的比率。l基准利率：再贴现率和同业拆借利率是基准利率。基准利率：再贴现率和同业拆借利率是基准利率

13、。 提高利率提高利率会抑制投资者的意愿，会抑制投资者的意愿，减少减少投资者投资者进入股票市场的资金量；进入股票市场的资金量； 而降低利率会提升投资者投资股票的意愿，而降低利率会提升投资者投资股票的意愿，增加投资者进入股票市场的资金量。增加投资者进入股票市场的资金量。l利率除了存款利率、贷款利率以外还有国债利率、回购利率、同业拆借利率等。l再贴现率和同业拆借利率是基准利率。l3.汇率l4.外汇储备（三三）投资指标）投资指标l全社会固定资产投资是衡量投资规模的主要变量。l按经济类型划分，全社会固定资产投资包括国有经济单位投资、城乡集体经济单位投资、其他各种经济类型的单位投资和城乡居民个人投资；l按

14、我国现行管理体制划分，全社会固定资产投资包括基本建设、更新改造、房地产开发投资和其他固定资产投资四部分。l投资主体呈现出多元化的趋势，主要包括政府投资、企业投资和外商投资三个方面（四四）消费指标）消费指标l1.社会消费品零售总额l2.城乡居民储蓄存款余额l3.居民可支配收入（五）财政指标（五）财政指标l1.财政收入l （1）各项税收l（2）专项收入l（3）其他收入l（4）国有企业计划亏损补贴l2.财政支出l3.赤字或结余宏观经济数据宏观经济数据lhttp:/ 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响一、证券市场价格的主要影响因素一、证券市场价格的主要影响因素二、宏观经济变动是影

15、响证券市场价格变动的基础因素二、宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素三、三、 经济周期变动经济周期变动 S1.2 宏观经济运行对证券市场的影响宏观经济运行对证券市场的影响一、证券市场价格的主要影响因素一、证券市场价格的主要影响因素1、宏观因素、宏观因素（1）宏观经济因素）宏观经济因素l 与产业和公司因素相比，宏观经济因素对证券市场价与产业和公司因素相比，宏观经济因素对证券市场价格的影响是格的影响是根本性的、全局性的和系统性的根本性的、全局性的和系统性的。它决定了证。它决定了证券市场走势的基本格局。券市场走势的基本格局。l 宏观经济因素的影响是宏观经济因素的影响是长期性的长期性的。 l

16、如果如果宏观经济运行良好宏观经济运行良好，银根较松，作为，银根较松，作为微观主题的上市公司业绩的预期会得到相应的微观主题的上市公司业绩的预期会得到相应的改善，也将会吸引投资者资金进一步进入股票改善，也将会吸引投资者资金进一步进入股票市场，从而增加对股票的需求，有效市场，从而增加对股票的需求，有效增加股票增加股票市场资金的供给量市场资金的供给量。反之，会减少对股票市场。反之，会减少对股票市场的投资，股票市场的资金供应量会减少。的投资，股票市场的资金供应量会减少。l（2）政治因素）政治因素l l 能够对股市运行产生影响的政治因素包括：能够对股市运行产生影响的政治因素包括：战争爆发、国际重大政治活动

17、、国家政权的更战争爆发、国际重大政治活动、国家政权的更迭、国家主要领导人的更替、政府换届选举、迭、国家主要领导人的更替、政府换届选举、国家重大的经济和社会发展战略决策等。国家重大的经济和社会发展战略决策等。l（3）法律因素）法律因素 l 法律法规体系完善、制度和监管机制健全法律法规体系完善、制度和监管机制健全l（4）军事因素）军事因素l 战争是政治的集中体现，因而对股市的影战争是政治的集中体现，因而对股市的影响最大。海湾战争。响最大。海湾战争。一、一、 美伊战争对全球股市的影响美伊战争对全球股市的影响2003年3月14日15:26 来源： 证券时报 机构： 渤海证券 l由于受战争过程和结果的不

18、确定性预期和石油价由于受战争过程和结果的不确定性预期和石油价格局高不下，导致了这些不利因素对全球股市和资本格局高不下，导致了这些不利因素对全球股市和资本市场产生负面影响。市场产生负面影响。 l 进入进入2003年以来，全球股市一直处于低迷的状态，年以来，全球股市一直处于低迷的状态，一月和二月份股指持续走低。一月和二月份股指持续走低。l 美国道琼斯指数美国道琼斯指数一月底收盘低于一月底收盘低于8000点，在点，在7900-8000点之间震荡。点之间震荡。l 纳斯达克指数纳斯达克指数在在1300-1350点位之间波动。点位之间波动。l二月两股指继续下跌。二月两股指继续下跌。l 道琼斯指数降到道琼斯

19、指数降到7800附近。纳斯达克指数下滑到附近。纳斯达克指数下滑到1200-1300点位之间。点位之间。ll 由于美国股市是全球股市的风向标。其他主要股由于美国股市是全球股市的风向标。其他主要股市也接连受到美国股市下跌的牵连。市也接连受到美国股市下跌的牵连。l伦敦金融时报伦敦金融时报100种平均指数种平均指数二月低创出了去年以来二月低创出了去年以来的最低。的最低。l日经日经225指数指数二月底收盘在二月底收盘在8350-8400点位，已经位点位，已经位于日本股市于日本股市20年来的最底点。年来的最底点。l香港股市香港股市也受到了美国股市的影响，在也受到了美国股市的影响，在8900-9250之之间

20、波动，虽下跌不大，但前景会受战争的局势影响很间波动，虽下跌不大，但前景会受战争的局势影响很大。大。l（5）文化、自然因素）文化、自然因素420雅安地震l是北京时间2013年4月20日8时02分四川省雅安市芦山县（北纬30.3,东经103.0）发生的7.0级地震lhttp:/ 上市公司上市公司质量与经济效益质量与经济效益状况，是影响状况，是影响股票市场供给的股票市场供给的最直接、最根本最直接、最根本的因素。的因素。l公司业绩公司业绩l公司治理结构公司治理结构l公司的产业前景公司的产业前景l公司财务结构公司财务结构4、市场因素、市场因素l市场信心市场信心l市场操作行为市场操作行为-短期（多空双方对

21、比）短期（多空双方对比） 其中宏观因素、产业和区域因素及公司其中宏观因素、产业和区域因素及公司因素被称为因素被称为基本因素基本因素。市场因素被称为。市场因素被称为技术因技术因素。素。成交量成交量变化八个阶段的变化八个阶段的“八阶律八阶律”（P334）l1）量增价平，转阳）量增价平，转阳信号信号l 股价股价经过持续经过持续下跌下跌的的低位低位区，出现区，出现成交量成交量增加股增加股价企稳现象，此时一般成交量的阳柱线明显多于阴柱，价企稳现象，此时一般成交量的阳柱线明显多于阴柱，凸凹量差比较明显，说明底部在积聚上涨动力，有凸凹量差比较明显，说明底部在积聚上涨动力，有主主力力在进货为在进货为中线中线转

22、阳转阳信号信号，可以适量买进，可以适量买进持股待涨持股待涨。有时也会在上升趋势中途也出现有时也会在上升趋势中途也出现“量增价平量增价平”，则说，则说明明股价股价上行暂时受挫，只要上升趋势未破，一般整理上行暂时受挫，只要上升趋势未破，一般整理后仍会有行情。后仍会有行情。l2）量增价升，买入）量增价升，买入信号信号l成交量成交量持续持续增加增加，股价股价趋势也转为上升，这是短中线趋势也转为上升，这是短中线最佳的买入最佳的买入信号信号。“量增价升量增价升”是最常见的多头主动是最常见的多头主动进攻模式，应积极进场买入与庄共舞进攻模式，应积极进场买入与庄共舞。l3）量平价升，持续买入l成交量保持等量水平

23、，股价持续上升，可以在期间适时适量地参与。l4）量减价升，继续持有l成交量减少，股价仍在继续上升，适宜继续持股，即使如果锁筹现象较好，也只能是小资金短线参与，因为股价已经有了相当的涨幅，接近上涨末期了。股神之路网站提示：有时在上涨初期也会出现“量减价升”，则可能是昙花一现，但经过补量后仍有上行空间。l5）量减价平，警戒信号l成交量显著减少，股价经过长期大幅上涨之后，进行横向整理不在上升，此为警戒出货的信号。此阶段如果突发巨量天量拉出大阳大阴线，无论有无利好利空消息，均应果断派发。l6）量减价跌，卖出信号l成交量继续减少，股价趋势开始转为下降，为卖出信号。此为无量阴跌，底部遥遥无期，所谓多头不死

24、跌势不止，一直跌到多头彻底丧失信心斩仓认赔，爆出大的成交量（见阶段8），跌势才会停止，所以在操作上，只要趋势逆转，应及时止损出局。l7）量平价跌，继续卖出l成交量停止减少，股价急速滑落，此阶段应继续坚持及早卖出的方针，不要买入当心“飞刀断手”。l8）量增价跌，弃卖观望l股价经过长期大幅下跌之后，出现成交量增加，即使股价仍在下落，也要慎重对待极度恐慌的“杀跌”，所以此阶段的操作原则是放弃卖出空仓观望。低价区的增量说明有资金接盘，说明后期有望形成底部或反弹的产生，适宜关注。有时若在趋势逆转跌势的初期出现“量增价跌”，那么更应果断地清仓出局。思考：思考：l宏观经济与证券市场的关系是什么？二、宏观经济

25、变动是影响证券市场价格变动的基二、宏观经济变动是影响证券市场价格变动的基础因素础因素 宏观经济因素对证券市场价格的影响是宏观经济因素对证券市场价格的影响是根本性的，也是全局性和长期性的。根本性的，也是全局性和长期性的。l1、证券市场是宏观经济的先行指标，证券市、证券市场是宏观经济的先行指标，证券市场的走向预示了宏观经济走向场的走向预示了宏观经济走向;l2、宏观经济的走向决定证券市场走向。、宏观经济的走向决定证券市场走向。三、三、 经济周期变动经济周期变动 经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩经济周期是一个连续不断的过程，表现为扩张和收缩的交替出现。的交替出现。一个经济周期可分为一个经

26、济周期可分为繁荣、衰退、萧繁荣、衰退、萧条、复苏条、复苏四个阶段；四个阶段；1、 股价波动与经济周期相互关系：股价波动与经济周期相互关系：（1）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相）经济总是处在周期性运动中，股价伴随着经济周期相应的波动，但应的波动，但股价的波动超前于经济运动股价的波动超前于经济运动，股价波动是永，股价波动是永恒的。恒的。lll (2)(2)不同行业受经济周期的影响程度是不一样的不同行业受经济周期的影响程度是不一样的，对，对具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的具体某种股票的行情分析，应深入细致地探究该波周期的起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业

27、特征起因，政府控制经济周期采取的政策措施，结合行业特征及上市公司的公司分析综合地进行。及上市公司的公司分析综合地进行。l(3)(3)景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之景气来临之时首当其冲上涨的股票往往在衰退之时首当其冲下跌。时首当其冲下跌。典型的情况是，典型的情况是，能源、设备能源、设备等股票在上等股票在上涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差涨初期将有优异表现，但其抗跌能力差; ;反之，反之，公用事业公用事业股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期股，消费弹性较小的日常消费品部门的股票则在下跌末期发挥较强的抗跌能力。发挥较强的抗跌能力。2、如何判断目前经济处在周期的哪个阶段、如

28、何判断目前经济处在周期的哪个阶段?l目前主要的分析方法有目前主要的分析方法有l经济指标分析经济指标分析l计量经济模型计量经济模型l概率模型概率模型l经济指标分析：经济指标分析：l先行指标（半年）先行指标（半年）：货币供应量、股价指数、房屋建：货币供应量、股价指数、房屋建造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等；造许可证的批准数量、机器设备的订单数量等；l同步指标：同步指标：GDP增长率、失业率等；增长率、失业率等；l滞后指标（半年）：滞后指标（半年）：物价指数、短期利率、生产成本、物价指数、短期利率、生产成本、工商业未还贷款等。工商业未还贷款等。l克强指数，克强指数，l该指数是三种经济指标：工

29、业用电量新增、铁路货运该指数是三种经济指标：工业用电量新增、铁路货运量新增和银行中长期贷款新增的结合量新增和银行中长期贷款新增的结合。开局首季问大势权威人士谈当前中国经济l综合判断，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。S1.3 宏观经济政策与证券市场宏观经济政策与证券市场l一、货币政策一、货币政策l二、财政政策l三、汇率政策l四、证券的供给与需求一、货币政策一、货币政策 货币政策及其作用货币政策及其作用 货币政策是指政府实现一定的宏观经济目货币政策是指政府实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本标准

30、。理的基本方针和基本标准。(1)通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的通过调控货币供应总量保持社会总供给与总需求的平衡平衡(2)通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价通过调控利率和货币总量控制通货膨胀，保持物价水平的稳定水平的稳定(3)调节国民收入中消费与储蓄的比例调节国民收入中消费与储蓄的比例(4)引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置引导储蓄向投资转化并实现资源的合理配置2. 2. 货币政策工具货币政策工具货币政策工具货币政策工具一般性政策工具一般性政策工具选择性政策工具选择性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率(2)再贴现政策再贴现政策(3)公开市场业务公开市场业务

31、(1)直接信用控制直接信用控制(2)间接信用指导间接信用指导一般性政策工具一般性政策工具(1)法定存款准备金率法定存款准备金率 当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可当中央银行提高法定存款准备金率时，商业银行可运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相运用的资金减少，贷款能力下降，市场货币流通量便会相应减少。所以，应减少。所以，在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备在通货膨胀时，中央银行可提高法定准备金率；反之，则降低法定准备金率。金率；反之，则降低法定准备金率。(2)再贴现政策再贴现政策 再贴现政策一般包括再贴现率的确定再贴现率主要再贴现政策一般包括再贴现率的确定再贴现率主要着眼

32、于短期政策效应。着眼于短期政策效应。在通货膨胀时，中央银行可提高在通货膨胀时，中央银行可提高再再贴现率贴现率. .(3)公开市场业务公开市场业务 是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以是指中央银行在金融市场上公开买卖有价证券，以此来调节市场货币供应量的行为。此来调节市场货币供应量的行为。当中央银行认为应该当中央银行认为应该增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券增加货币供应量时，就在金融市场上买进有价证券（主（主要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。要是政府债券）；反之就出售所持有的有价证券。选择性政策工具选择性政策工具(1)直接信用控制直接信用控制 是指以行政命令或其他方式，

33、直接对金融机构尤其是是指以行政命令或其他方式，直接对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利商业银行的信用活动进行控制。其具体手段包括：规定利率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接率限额、信用条件限制、规定金融机构流动性比率和直接干预等。干预等。 是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法是指中央银行通过道义劝告、窗口指导等方法来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。来间接影响商业银行等金融机构行为的做法。(2)间接信用指导间接信用指导3. 3. 货币政策的运作货币政策的运作(1)紧缩性货币政策紧缩性货币政策(2)松弛性货币政策松弛性货币政策在经济扩张时，总需

34、求过大，采取紧的货币政策。在经济扩张时，总需求过大，采取紧的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。在经济衰退时，总需求不足，采取松弛性的货币政策。思考：思考：l利率变动会对股票价格带来什么样的影响？4. 4. 货币政策对证券市场的影响货币政策对证券市场的影响(1)利率利率 一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率一般说来，利率下降时，股票价格就上升；而利率上升时，股票价格就下降。上升时，股票价格就下降。原因是：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要原因是：第一，利率是计算股票内在投资价值的重要依据之一。依据之一。第二，利率的变动直接影响到公司的融资成本，从而第二，利率的

35、变动直接影响到公司的融资成本，从而影响股票价格。影响股票价格。第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票第三，利率降低，部分投资者将把储蓄投资转成股票投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，投资，需求增加，促成股价上升；反之，若利率上升，一部分资金将会从证券市场专项银行存款，致使股价一部分资金将会从证券市场专项银行存款，致使股价下降。下降。思考：思考：l中央银行的公开市场业务中央银行的公开市场业务会对证券价格带来什么样的影响？(2)中央银行的公开市场业务对证券价格的影响中央银行的公开市场业务对证券价格的影响 中央银行大量购进有价证券，使市场上货币供给量增中央银行大量购进有价证券，使

36、市场上货币供给量增加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。加，从而推动股票价格上涨；反之，股票价格将下跌。 中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作中央银行的公开市场业务的运作是直接以国债为操作对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债对象，从而直接关系到国债市场的供求变动，影响到国债市场的波动。市场的波动。思考：思考：l调节货币供应量对证券市场调节货币供应量对证券市场带来什么样的影响？(3)调节货币供应量对证券市场的影响调节货币供应量对证券市场的影响 中央银行提高存款准备金率，中央银行提高存款准备金率，货币供应量减少，证券货币供应量减少，证券市场价格趋于下跌市场价格趋于

37、下跌。提高再贴现率，对再贴现价格加以严。提高再贴现率，对再贴现价格加以严格审查，格审查，使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势使证券市场的资金供应减少，证券市场行情走势趋软。趋软。 反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，反之，如果中央银行降低存款准备金率或降低再贴现率，通常都会导致证券市场行情上扬。通常都会导致证券市场行情上扬。(4)选择性货币政策工具对证券市场的影响选择性货币政策工具对证券市场的影响 一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，一般说来，该项政策会对证券市场整体走势产生影响，而且还会因为而且还会因为板块板块效应对证券市场产生结构性影响。从紧效应对证券市场产

38、生结构性影响。从紧的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用的货币政策使证券市场行情呈下跌走势，但通过直接信用控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先控制或间接信用指导区别对待，紧中有松，那么一些优先发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。发展的产业的证券价格则可能不受影响，甚至逆势而上。 总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域总的来说，此时贷款流向反映当时的产业政策与区域政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。政策，并引起证券市场价格的比价关系作出结构性调整。二、财政政策二、财政政策(扩张、紧缩）扩张、紧缩）l(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围减少税收，降低税率，扩大减免税范围增加收入增加收入直接引起证券市场价格直接引起证券市场价格上涨上涨;增加投资需求和消费支出增加投资需求和消费支出，企业利润增加，促，企业利润增加，促进股票价格上涨。进股票价格上涨。市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低市场需求活跃，企业经营环境改善，进而降低了还本付息风险，了还本付息风险，债券价格也将上扬。债券价格也将上扬。l (2)扩大财政支出扩大财政支出，加大财政赤字使得证券市场和债券，加大财政赤字使得证券市场和债券市