第五章国际金融

1、2022-5-181国际金融市场一体化国际金融市场一体化1国际金融市场上的机构投资者国际金融市场上的机构投资者2国际组合投资国际组合投资3第第5 5章：国际资产组合投资章：国际资产组合投资2022-5-182学习目标学习目标l了解国际金融市场一体化的衡量方法以及收益和风险；l熟悉国际金融市场上的机构投资者；l掌握国际组合投资的原理和渠道。2022-5-183 国际金融市场有广义与狭义的概念。国际金融市场有广义与狭义的概念。 广义上说，广义上说，国际金融市场是居民与非居民之间国际金融市场是居民与非居民之间或者非居民或者非居民与非居民之间与非居民之间的一切资金融通、证券买卖、外汇交易的的一切资金融

2、通、证券买卖、外汇交易的场所与渠道。场所与渠道。 国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。国际金融市场是指国际间的资金借贷活动。国际金融市场概念和类型国际金融市场概念和类型2022-5-184国际金融市场分类国际金融市场分类 国际国际金融市场金融市场按交易对象分按交易对象分国际资金借贷市场国际资金借贷市场国际外汇市场国际外汇市场国际黄金市场国际黄金市场国际证券市场国际证券市场资金融通期限分资金融通期限分资本市场资本市场货币市场货币市场按管制程度分按管制程度分传统市场传统市场离岸市场离岸市场2022-5-185 新型国际金融市场与传统国际金融市场新型国际金融市场与传统国际金融市场国内投资者国内投资

3、者国内借款者国内借款者国内金融市场国内金融市场国际借款者国际借款者传统传统国际国际金融金融市场市场国际投资者国际投资者传统传统国际国际金融金融市场市场新型国际金融市场新型国际金融市场 （离岸金融市场）（离岸金融市场）2022-5-186国际金融市场的历史演变国际金融市场的历史演变伦敦：第二次世界大战之前的国际金融中心（1914年前）纽约、苏黎世与伦敦，并形成三足鼎立（1945年后）欧洲货币市场的形成与发展（20世纪60年代左右）国际金融市场的新趋势（20 世纪70年代后） 2022-5-187国际货币市场和资本市场国际货币市场和资本市场 国际国际金融市场金融市场一、货币市场一、货币市场二、资本

4、市场二、资本市场证券市场证券市场银行中长期借贷市场银行中长期借贷市场 同业拆借市场同业拆借市场可转让大额存单市场可转让大额存单市场 票据票据 商业票据商业票据银行承兑汇票银行承兑汇票国际股票市场国际股票市场国际债券市场国际债券市场 回购市场回购市场国债市场国债市场2022-5-188国际货币市场是对期限在一年以下的金融工具进行跨境交易的市场。传统的国际货币市场是由主要发达国家的国内货币市场在满足国外短期投融资需求的基础上逐步发展起来的现代国际货币市场的核心是欧洲货币市场。国际货币市场一方面满足了资金需求者的短期资金需要,另一方面也为资金剩余者的暂时闲置资金提供获取盈利的机会。5.1.1国际货币

5、市场1.国际货币市场的含义和分类各种短期金融工具是国际货币市场发展的基础。这些工具,最短的只有一天,最长的也不超过一年,较为普遍的是36个月。2022-5-189v定义：是银行等定义：是银行等金融机构之间金融机构之间为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互为弥补货币头寸或存款准备金不足而相互进行短期资金借贷形成的市场。进行短期资金借贷形成的市场。v 同业拆借市场提供一年或一年以内一年或一年以内的短期贷款,目的在于解决临时性的资金需要和头寸调剂。v 同业拆借市场的参与者参与者是银行和其他非银行金融机构,一般非金融机构与个人不得参与;v 该市场的利率利率通常以LIBOR为基准;v 交易以批发批发形式进

6、行,数额巨大;v 市场上的资金大多是信用拆借信用拆借,不需要不需要借款人提供任何形式的担保担保。(1)同业拆借市场同业拆借市场2022-5-1810补充：补充：同业拆借市场同业拆借市场l第二次世界大战以后，西方各国政府为了通过中央银行管理和控制信第二次世界大战以后，西方各国政府为了通过中央银行管理和控制信用，都以法令的形式规定银行和其他金融机构在接受客户的存款后，用，都以法令的形式规定银行和其他金融机构在接受客户的存款后，必须按一定比例，也就是必须按一定比例，也就是法定准备率法定准备率，向中央银行交纳一定的法定准，向中央银行交纳一定的法定准备金。备金。l这种准备金就是商业银行在中央银行的存款，

7、但这种存款没有利息。这种准备金就是商业银行在中央银行的存款，但这种存款没有利息。中央银行通过变动法定准备率来控制商业银行的贷款能力，控制信用中央银行通过变动法定准备率来控制商业银行的贷款能力，控制信用扩张的幅度。法定准备率越高，商业银行的贷款能力越小；反之，法扩张的幅度。法定准备率越高，商业银行的贷款能力越小；反之，法定准备率越低，商业银行的贷款能力越大。定准备率越低，商业银行的贷款能力越大。http:/ 防止兼并与收购防止兼并与收购l以美国为例，进入以美国为例，进入80年代后，特别是年代后，特别是1984年以来，由于敌意并购盛行，因此，年以来，由于敌意并购盛行，因此，许多上市公司大举进军股市

8、，回购该公司股票，以维持控制权。许多上市公司大举进军股市，回购该公司股票，以维持控制权。l比较典型的有：比较典型的有：1985年菲利普石油公司动用年菲利普石油公司动用81亿美元回购亿美元回购8100万股该公司股票；万股该公司股票；1989年和年和1994年，埃克森石油公司分别动用年，埃克森石油公司分别动用150亿美元和亿美元和170亿美元回购该公亿美元回购该公司股票。司股票。l再如日本，再如日本，60年代末至年代末至80年代初，为了防止该国企业被外国资本吞并，企业界年代初，为了防止该国企业被外国资本吞并，企业界进行了著名的进行了著名的“稳定股东工作稳定股东工作”职工持股制度和管理人员认股制度职

9、工持股制度和管理人员认股制度。前者。前者是指企业对职工购买、持有该企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持是指企业对职工购买、持有该企业股票给予某种优惠或经济援助，奖励职工持股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购该企业股票权利的制度。股的制度；后者是指企业给予高级管理人员优惠认购该企业股票权利的制度。其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才。而允许企业在一定条其目的是提高管理人员的责任感，确保企业的优秀人才。而允许企业在一定条件下回购该公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业件下回购该公司股票，则是建立职工持股制度和管理人员认股制度，维持企业控制权的前提条件

10、。控制权的前提条件。l正因为此，所以，进入正因为此，所以，进入80年代，在欧美国家修改年代，在欧美国家修改公司法公司法的同时，日本亦相的同时，日本亦相应修改了应修改了公司法公司法，并相应放宽了企业回购该公司股票的限制。，并相应放宽了企业回购该公司股票的限制。2022-5-18172、振兴股市、振兴股市l1987年年10月月19日的纽约股票市场出现股价暴跌，日的纽约股票市场出现股价暴跌，股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购股市处于动荡之中。从此，美国上市公司回购该公司股票的主要动机是稳定和提高该公司股该公司股票的主要动机是稳定和提高该公司股票价格，防止因股价暴跌而出现的经营危机。票价格，防止

11、因股价暴跌而出现的经营危机。据统计，当时在两周之内就有据统计，当时在两周之内就有650家公司发布大家公司发布大量回购该公司股票计划，其目的就是抑制股价量回购该公司股票计划，其目的就是抑制股价暴跌，刺激股价回升。暴跌，刺激股价回升。2022-5-18183、减少经营压力、减少经营压力l维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少维持或提高每股收益水平（即给股东以比较高的回报）和公司股票价格，以减少经营压力。经营压力。l例如，经历了五六十年代快速增长时期的例如，经历了五六十年代快速增长时期的IBM公司，公司，70年代中期出现大量的现金年代中期出现大量的现金盈余，由于缺乏有

12、吸引力的投资机会，盈余，由于缺乏有吸引力的投资机会，IBM公司在增加现金红利（公司在增加现金红利（1978年的红利年的红利支付率为支付率为54%，而五六十年代红利支付率仅为，而五六十年代红利支付率仅为1%至至2%）的同时，于）的同时，于1977年和年和1978年共斥资年共斥资14亿美元回购该公司股票。亿美元回购该公司股票。l另据了解，美国联合电信器材公司另据了解，美国联合电信器材公司19751986年期间，一直采用股票回购现年期间，一直采用股票回购现金红利政策，使公司股票价格从每股金红利政策，使公司股票价格从每股4美元上涨到每股美元上涨到每股35.5美元。美元。l无独有偶，步入无独有偶，步入8

13、0年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，年代中期，日本的许多企业亦步入成熟期，按照企业发展理论，一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益一旦企业步入成熟期以后，不再片面追求增加设备投资，扩大企业规模，而日益重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日该重视剩余资金的高效率运作。然而，如何高效率地运用剩余资金，成为当时日该企业面临的重要课题。企业面临的重要课题。2022-5-18194、重新资本化、重新资本化l即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著提高长期即大规模借债用于回购股票或支付特殊红利，从而迅速和显著

14、提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位负债比例和财务杠杆，优化资本结构。重新资本化往往出现在竞争地位相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。相当强、经营进入稳定增长阶段，但长期负债比例过低的公司。l由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预由于这类公司具有可观的未充分使用的债务融资能力储备，按照资产预期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财期能够产生的现金流入的风险与资本结构匹配的融资决策准则，提高财务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资本成本，增加公司价务杠杆，可以优化公司资本结构，降低公司总体资

15、本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。值，从而为股东创造价值。同时，也有助于防止敌意并购袭击。l因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，因为在有效的金融市场环境中，具有大量未使用的债务融资能力的公司，往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。往往容易受到敌意并购者的青睐和袭击。2022-5-18205、其他考虑、其他考虑l根据德国根据德国股票法股票法第第71条的规定，准许企业在特定情况下回购资本条的规定，准许企业在特定情况下回购资本金金10%以内的该公司股票。所谓特定情况是指：以内的该公司股票。所谓特定情况是指：避免重大损失时；避免重大损失

16、时；向从业人员提供时；向从业人员提供时；基于减资决议注销股票时；基于减资决议注销股票时；股票继承时。股票继承时。l1981年英国年英国公司法公司法规定，企业回购该公司股票的动机主要有：规定，企业回购该公司股票的动机主要有：将剩余资金返回股东；将剩余资金返回股东；增加股票的价值；增加股票的价值；抑制股价下跌；抑制股价下跌；实现实现资本构成的目标；资本构成的目标；防止企业被吞并；防止企业被吞并；灵活运用剩余资金或作为企灵活运用剩余资金或作为企业证券发行战略的重要手段。业证券发行战略的重要手段。l就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购该公司股票：就法国而言，在如下几种特定情况下允许企业回购该公

17、司股票：以以市场调整为目的；市场调整为目的；向从业人员提供；向从业人员提供；继承；继承；根据法院判决；根据法院判决；实行减资。实行减资。l在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购该公司股票：在日本，在下述几种情况下，企业亦可以回购该公司股票：为使时为使时价发行的股票顺利地被投资者所吸收；价发行的股票顺利地被投资者所吸收；在接受以物抵债等情况下，在接受以物抵债等情况下，为行使公司权利而必需时；为行使公司权利而必需时；在单位未满股票请求权和反对股东的股在单位未满股票请求权和反对股东的股票购买请求权行使时。票购买请求权行使时。2022-5-1821是货币市场上历史最为悠久的金融工具,货币市场中使用的

18、票据有商业商业票据票据和银行承兑票据银行承兑票据两类。票据市场从票据行为上可以分为票据发行市场、票据承兑市场、票据贴现市场，从签发主体上可以分为普通企业票据和银行票据。所谓贴现贴现,是指将未到期的票据打个折扣,按贴现率扣除从贴现日到到期日的利息后向贴现银行或贴现公司换取现金。票据贴现是短期融资的一种典型方式,贴现使持票人提前取得票据到期时的金额,而贴现银行则向持票人提供了贷款。(3)票据票据2022-5-1822补充：补充：商业票据商业票据l汇票汇票在性质上属于委托证券，是由发票人委托付款人付款，在性质上属于委托证券，是由发票人委托付款人付款，l而而本票本票是由发票人自己付款，两者的区别是明显

19、的。是由发票人自己付款，两者的区别是明显的。l商业票据是指没有抵押品的短期票据。由付款人许诺在一定时间、商业票据是指没有抵押品的短期票据。由付款人许诺在一定时间、地点付给收款人一定金额的票据。地点付给收款人一定金额的票据。2022-5-1823补充：补充：商业票据商业票据 VS 国库券国库券l商业票据的风险大于政府国库券的风险，其利率要高于国库券的利率。商业票据的风险大于政府国库券的风险，其利率要高于国库券的利率。l同是商业票据，资信程度高的公司发行的利率低，资信程度差的公司发行的同是商业票据，资信程度高的公司发行的利率低，资信程度差的公司发行的利率高。利率高。l商业票据的交易商和直接发行者可

20、在到期之前兑现，所以商业票据的二级市商业票据的交易商和直接发行者可在到期之前兑现，所以商业票据的二级市场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有场并不活跃。主要是因为商业票据的期限非常之短，购买者一般都计划持有到期。另一个原因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商到期。另一个原因是商业票据是高度异质性的票据，不同经济单位发行的商业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。但是可以在业票据在期限、面额和利率等方面各有不同，其交易难以活跃。但是可以在在贴现市场通过贴现银行或者公司进行贴现。在贴现市场通过贴现银行或者公司进行贴现。2022-5-1824

21、商业票据商业票据http:/ 万美元万美元的货物。为了进行支付，美国的进口商从美国某一家银行取得以的货物。为了进行支付，美国的进口商从美国某一家银行取得以法国出口商为收款人的信用证。凭这张信用证允许法国出口商对法国出口商为收款人的信用证。凭这张信用证允许法国出口商对美国这家银行开一张汇票。美国这家银行开一张汇票。l法国出口商发出商品并把信用证转交给法国银行，法国银行开一法国出口商发出商品并把信用证转交给法国银行，法国银行开一张对美国银行的汇票，并寄给美国银行。美国银行确认之后，汇张对美国银行的汇票，并寄给美国银行。美国银行确认之后，汇票上盖票上盖“承兑承兑”印记，这就创造出一张银行承兑汇票。印

22、记，这就创造出一张银行承兑汇票。2022-5-1828银行承兑汇票银行承兑汇票2022-5-1829l 是大额存单发行和交易的市场。l大额存单是由商业银行发行的一种金融产品,是存款人在银行的存款证明。(4)可转让大额存单市场可转让大额存单市场2022-5-1830补充：补充：可转让大额存单市场可转让大额存单市场从本质上看，存单仍然是银行的定期存款。但存单与存款也有不同：从本质上看，存单仍然是银行的定期存款。但存单与存款也有不同：l（1）存款是记名的，不能转让的，不能流通；而存单是不记名的，可以转让。）存款是记名的，不能转让的，不能流通；而存单是不记名的，可以转让。l（2）定期存款的金额是不固定

23、的，有整有零，存单的金额则是固定的，而且）定期存款的金额是不固定的，有整有零，存单的金额则是固定的，而且是大额整数，至少为是大额整数，至少为10 万美元，在市场上交易单位为万美元，在市场上交易单位为100万美元。万美元。l（3）定期存款虽然有固定期限，但在没到期之前可以提前支取，不过损失了）定期存款虽然有固定期限，但在没到期之前可以提前支取，不过损失了应得的较高利息；存单则只能到期支取，不能提前支取。应得的较高利息；存单则只能到期支取，不能提前支取。l（4）定期存款的期限多为长期的；定期存单的期限多为短期的，由）定期存款的期限多为长期的；定期存单的期限多为短期的，由14天到天到1 年不等，超过

24、年不等，超过1 年的比较少。年的比较少。l（5）定期存款的利率大多是固定的；存单的利率有固定的也有浮动的，即使）定期存款的利率大多是固定的；存单的利率有固定的也有浮动的，即使是固定的利率，在次级市场上转让时，还是要按当时市场利率计算。是固定的利率，在次级市场上转让时，还是要按当时市场利率计算。2022-5-1831补充：补充：可转让大额存单市场可转让大额存单市场l可转让定期存单可转让定期存单1961 年由美国纽约花旗银行首先发行。年由美国纽约花旗银行首先发行。l当时市场利率上下波动，投资者觉得，把闲置资金以活期存款的形式存放在当时市场利率上下波动，投资者觉得，把闲置资金以活期存款的形式存放在银

25、行，固然方便灵活，但没有利息，以定期存款的方式存在银行，利息与债银行，固然方便灵活，但没有利息，以定期存款的方式存在银行，利息与债券、商业票据产生的利息比也是比较低的，而且有上限约束，定期存款不能券、商业票据产生的利息比也是比较低的，而且有上限约束，定期存款不能转让，提前支取损失利息。所以投资者把投资方向由银行存款转向短期债券、转让，提前支取损失利息。所以投资者把投资方向由银行存款转向短期债券、商业票据、国库券上去。商业票据、国库券上去。l对商业银行来说，没有存款就没有贷款。面对这种情况，商业银行发现，他对商业银行来说，没有存款就没有贷款。面对这种情况，商业银行发现，他们的经营方式有问题，应当

26、革新。商业银行的传统经营方式仅仅是管理资产，们的经营方式有问题，应当革新。商业银行的传统经营方式仅仅是管理资产，存款增加，就增加贷款或其他形式的投资，资金不足就取回贷款，或出售有存款增加，就增加贷款或其他形式的投资，资金不足就取回贷款，或出售有价证券。对负债则毫无办法，只能听之任之，客户来存款，就接受，客户不价证券。对负债则毫无办法，只能听之任之，客户来存款，就接受，客户不来，就等待。来，就等待。2022-5-1832补充：可转让大额存单市场补充：可转让大额存单市场l面对新的问题，商业银行认为用这种守株待兔的办法对待客户的存款不能面对新的问题，商业银行认为用这种守株待兔的办法对待客户的存款不能

27、适应新的形势，对存款不能一味等待。如果老是等待，只能眼巴巴地看着适应新的形势，对存款不能一味等待。如果老是等待，只能眼巴巴地看着社会闲置资金流向国库券和其他短期债券。社会闲置资金流向国库券和其他短期债券。l纽约花旗银行经过深思熟虑，创造出可转让定期存单这种新的方式，变等纽约花旗银行经过深思熟虑，创造出可转让定期存单这种新的方式，变等待为主动出击，在货币市场上与其他投资方式争资金，以求增加存款。纽待为主动出击，在货币市场上与其他投资方式争资金，以求增加存款。纽约花旗银行在发行存单之前，先取得一些大经济商的支持，保证为存单提约花旗银行在发行存单之前，先取得一些大经济商的支持，保证为存单提供活跃的次

28、级市场。由于一些大经济商的鼎力相助，花旗银行第一次发行供活跃的次级市场。由于一些大经济商的鼎力相助，花旗银行第一次发行存单一举成功。接着，其他银行也立即仿效，从那以后定期存单成了短期存单一举成功。接着，其他银行也立即仿效，从那以后定期存单成了短期融资的工具。融资的工具。2022-5-1833(5)国债市场国债市场(treasury bonds)l是国债发行和交易所形成的市场。国债是政府发行的短期债券是国债发行和交易所形成的市场。国债是政府发行的短期债券,是是政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债政府以债务人身份承担到期偿付本息责任的期限在一年以内的债务凭证。务凭证。l国债的期

29、限短国债的期限短,又有政府信誉作支持又有政府信誉作支持,因而可以当作无风险的投资因而可以当作无风险的投资工具。工具。l国债的流动性在货币市场中是最高的国债的流动性在货币市场中是最高的,几乎所有的金融机构都参与几乎所有的金融机构都参与这个市场的交易。这个市场的交易。2022-5-1834国际货币市场的交易主体很多,但是最大的参与者是商业银行。它既是国际货币市场的信用中介,又是多种短期金融工具的直接投资者和直接交易者。商业银行的交易构成了国际货币市场主要的交易量,因此,我们可以用商业银行的跨境资产负债表来估算国际货币市场的规模。2.国际货币市场的规模表51 银行跨国交易账户 单位:10亿美元202

30、2-5-1835l表表51提供了提供了1980年以来银行跨境交易的数据。从表中我年以来银行跨境交易的数据。从表中我们可以看到们可以看到,1980年年,跨国银行持有的外国资产为跨国银行持有的外国资产为9 111亿美元亿美元,至至2010年已经增加到年已经增加到191 210亿美元亿美元,从而充分说明国际货币从而充分说明国际货币市场的规模扩张很快。市场的规模扩张很快。年份年份198019851990199520002001200220032004200520062007200820092010资产资产911.11814.84775.15664.87241.97710.08779.410323.01

31、2225.813385.316545.521504.22028119233.319121负债负债1086.31995.35120.06124.47907.88 327.79533.211097.313079.914739.617888.223108.821363.720817.920832.7单位：单位：10亿美元亿美元2022-5-18361.国际资本市场的含义和分类5.1.2国际资本市场国际资本市场是对期限在一年或者一年以上的金融工具进行跨境交易的市场。国际资本市场包括:中长期国际信贷市场国际证券市场： 股票市场 债券市场2022-5-1837(1)中长期国际信贷市场中长期国际信贷市场l指

32、期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场。这指期限在一年以上的中长期资金借贷所形成的市场。这一市场上主要的金融工具是中长期国际贷款。一市场上主要的金融工具是中长期国际贷款。l中长期国际贷款是指由某一国的某一家商业银行中长期国际贷款是指由某一国的某一家商业银行,或由一或由一国或多国的多家商业银行组成的银团国或多国的多家商业银行组成的银团,向另一国的银行、向另一国的银行、政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。政府或企业提供的期限在一年以上的贷款。2022-5-1838(2)国际债券市场国际债券市场l是国际债券的发行和交易所形成的市场。是国际债券的发行和交易所形成的市场。l国际债券是一国政府、金融

33、机构、工商企业或国际性组织为筹措中国际债券是一国政府、金融机构、工商企业或国际性组织为筹措中长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。长期资金而在国外金融市场上发行的以外国货币为面值的债券。l由于国际债券的发行者与发行地点不属于同一国家由于国际债券的发行者与发行地点不属于同一国家,因此其发行者因此其发行者与投资者分属于不同的国家。与投资者分属于不同的国家。l国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具国际债券是一种在国际间直接融通资金的金融工具,可以分为可以分为外国债券欧洲债券2022-5-1839(3)国际股票市场国际股票市场l是发行和交易国际股票的市场。国际股票是相对于国内股

34、票而言的是发行和交易国际股票的市场。国际股票是相对于国内股票而言的,指一国企业指一国企业在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。在另一国发行的、以外国货币为面值的股权凭证。l股票是一种有价证券股票是一种有价证券,它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份它是股份有限公司公开发行的用以证明投资者的股东身份和权益和权益,并据以获得股息和红利的凭证。股票一经发行并据以获得股息和红利的凭证。股票一经发行,持有者即为发行股票公司持有者即为发行股票公司的股东的股东,有权参与公司的决策有权参与公司的决策,分享公司的利益分享公司的利益,同时也要分担公司的责任和经营同时也要分担公司的责任和经营风险。

35、风险。l股票一经认购股票一经认购,持有者不能以任何理由要求退还股本持有者不能以任何理由要求退还股本,只能通过证券市场将股票转只能通过证券市场将股票转让和出售。作为交易对象和抵押品让和出售。作为交易对象和抵押品,股票已成为金融市场上主要的、长期的信用股票已成为金融市场上主要的、长期的信用工具。工具。2022-5-1840国际证券市场构成了国际资本市场的主要部分,从国际证券市场的规模我们可以一窥国际资本市场的发展状况。表52提供了近些年来国际证券市场中融资迅猛增长的数据。1990年,国际证券的总融资量为16 475亿美元,20年后达到276 885亿美元,增加了260 410亿美元,增长了近16倍

36、之多。其中,国际债券发行占了整个融资规模的绝大部分。2.国际资本市场的规模年份年份19851990199520002001200220032004200520062007200820092010总计总计n.a1 647.52 871.06 555.87 630.39 288.411 762.814 010.914 717.018 577.722 705.123 845.526 993.427 688.5债券债券n.a1 644.72 846.86 490.27 594.69 270.111 705.413 940.014 609.918 444.122 20623 453.326 258.62

37、6 980.9股票股票3.62.824.365.635.818.457.470.9107.1133.6499.1392.2734.8707.6表52 国际证券发行规模的变化 单位:10亿美元2022-5-1841 3.国际资本市场的证券化趋势相对于银行贷款而言,以证券为工具的融资活动在整个融资活动中所占比例不断上升,国际资本市场上的融资渠道逐渐由银行贷款为主转向各类有价证券为主。Acrobat Document2022-5-18421.金融市场一体化的概念5.1.3国际金融市场一体化是指国内和国外金融市场之间日益紧密的联系和协调,它们相互影响、相互促进,逐步走向统一金融市场的状态和趋势。一般来

38、说,实现金融市场一体化有两条主要路径,二者之间彼此促进,相互伴随。(1)金融活动一体化。指国际金融领域的各种壁垒及障碍需要尽可能消除。(2)金融制度一体化。指通过契约法律条文和一定的组织形式将金融活动一体化固定下来,形成多个必须遵守的制度。进程要曲折和复杂得多。2022-5-18432.金融市场一体化的衡量标准经济学家们已经建立了多种方法来衡量金融一体化的程度。目前比较常见的有四种方法: 抛补利率平价 非抛补利率平价 实际利率平价储蓄与投资模型2022-5-18442.衍生金融交易的风险种类(1)抛补利率平价抛补利率平价指的是这样一种条件:国内金融资产的利率与国外金融资产的利率之差应该等于两国

39、远期汇率的升水或贴水。用公式表示就是:R-R*=(F-S)/S (5.1)其中, R代表本国利息率, R*代表外国利息率, F为远期汇率, S为即期汇率。公式的右边代表外汇的远期溢价。如果抛补利率平价不成立,就存在抛补利率套利机会,人们会将资金从一个国家转移到另一个国家。2022-5-1845(2)非抛补利率平价。非抛补利率平价是一个比抛补利率平价更加宽泛的定义。非抛补利率平价说明其他所有特征都相同的两国金融工具的利率差异,应该等于两国货币即期汇率即期汇率的预期变动率预期变动率。其一般表达式为:2022-5-1846补充：无抵补利率平价的经济涵义补充：无抵补利率平价的经济涵义l 汇率的预期变动

40、率等于两国货币利率之差。汇率的预期变动率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，则本币预期汇率必如果本国利率高于外国利率，则本币预期汇率必将下跌；如果本国利率低于外国利率，则本币预将下跌；如果本国利率低于外国利率，则本币预期汇率必将上升。汇率的变动会抵消两国间的利期汇率必将上升。汇率的变动会抵消两国间的利率差异，使金融市场处于平衡。率差异，使金融市场处于平衡。2022-5-1847如果美国如果美国6 6个月期的美元存款年利率为个月期的美元存款年利率为6%6%，英国，英国6 6个月期的英镑存个月期的英镑存款年利率为款年利率为4%4%，英镑与美元的即期汇率为：，英镑与美元的即期汇率为：GB

41、P1=USD1.62GBP1=USD1.62，这时，这时某英国投资者将某英国投资者将5050万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：万英镑兑换成美元存入美国进行套利，试问：假设假设6 6个月后即期汇率个月后即期汇率 （1 1）不变；）不变； （2 2）变为）变为GBP1=USD1.64GBP1=USD1.64； （3 3）变为）变为GBP1=USD1.625GBP1=USD1.625； 其套利结果各如何（略去成本）？其套利结果各如何（略去成本）？l在英国存款本利和：在英国存款本利和：50+5050+504% 4% 1/2 = 511/2 = 51（万英镑）（万英镑）l在美国存款本利和：在美国存

42、款本利和：1.62 1.62 50 50万万 = 81(= 81(万美元）万美元）l 8181万万+81+81万万6%6%1/2=83.43(1/2=83.43(万美元）万美元）l（1 1） 83.4383.431.62 = 51.5 1.62 = 51.5 （万英镑）获利（万英镑）获利50005000英镑；英镑；l（2 2） 83.4383.431.64 = 50.872 1.64 = 50.872 万英镑）亏损万英镑）亏损12801280英镑；英镑；l（3 3） 83.4383.431.625 = 51.34 1.625 = 51.34 （万英镑）获利（万英镑）获利34003400英镑；英

43、镑；EGEG例题：例题：2022-5-1848如果例如果例3 3中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制中其它条件不变，但投资者决定利用远期外汇交易来限制汇率风险，即在卖出汇率风险，即在卖出5050万英镑现汇的同时，买进万英镑现汇的同时，买进5050万万6 6个月期的英镑个月期的英镑。假设。假设6 6个月期英镑与美元汇率为：个月期英镑与美元汇率为：GBP1=USD1.626GBP1=USD1.626，那么，那么，6 6个月后个月后，该投资者将，该投资者将83.4383.43万美元存款调回英国时，可以得到：万美元存款调回英国时，可以得到： 83.43 83.431.626 = 51.3

44、11.626 = 51.31（万英镑）（万英镑） 可以无风险地获利可以无风险地获利31003100英镑。英镑。2022-5-1849(3)实际利率平价。实际利率平价是根据费雪方程式、相对购买力平价和非抛补利率平价推导出来的。根据相对购买力平价,可以得到:其中,e代表本国预期通货膨胀率,*e代表外国预期通货膨胀率。结合前面讲到的非抛补利率平价,我们可以推导出:e-*e=R-R*(5.4)稍加调整,可得到R-e=R*-*e(5.5)根据费雪方程式,实际利率r=R-e,于是得到r=r*。这个等式就是实际利率平价条件。它表示在均衡状态下,两国的金融工具在其他特征都一样的情况下,剔除了通货膨胀因素的实际

45、利率水平是相等的。2022-5-1850补充：相对购买力平价补充：相对购买力平价主要观点主要观点相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由相对购买力平价从动态角度考察汇率的决定与变动，认为汇率的变动由两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。两国通货膨胀率差异决定，是两国货币所代表的购买力变动率之比。ffddPPPPee010101公式公式010101ePPPPeffddOROR以以1表示当表示当期，期，0表示表示基期。基期。2022-5-1851l假如某段时期，日本商品价格从假如某段时期，日本商品价格从100100日元上升到日元上升到150150日元，同

46、期美国商品日元，同期美国商品价格从价格从1 1美元上升到美元上升到1.251.25美元，那么，相对购买力平价为：美元，那么，相对购买力平价为： USD1 = JPY120USD1 = JPY120相对购买力平价举例相对购买力平价举例假定初始的汇率水平为：假定初始的汇率水平为：USD1=JPY100USD1=JPY100010101ePPPPeffdd2022-5-1852课堂阅读：课堂阅读： “巨无霸指数巨无霸指数” -测量购买力平价的简单而有趣的例子测量购买力平价的简单而有趣的例子 l这个指标由英国这个指标由英国经济学人经济学人杂志首创，现在已经成了一种流行的杂志首创，现在已经成了一种流行的

47、标准。标准。经济学人经济学人杂志假定麦当劳在全球销售的巨无霸的成本是杂志假定麦当劳在全球销售的巨无霸的成本是固定的，然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。固定的，然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。 l根据该杂志的巨无霸指数，根据该杂志的巨无霸指数，l一份巨无霸汉堡包的价格在中国为一份巨无霸汉堡包的价格在中国为13.2元人民币，元人民币，l在美国为在美国为3.73美元，由此推断，美元，由此推断，l人民币对美元的汇率应该为人民币对美元的汇率应该为3.54：1，l比目前的汇率低了很多。比目前的汇率低了很多。 2022-5-1853“巨无霸指数巨无霸指数”l实际上，按照实际上，按照“巨无霸

48、指数巨无霸指数”推算的人民币对美元的推算的人民币对美元的汇率一直比现行汇率低不少，因此这个指数也经常被汇率一直比现行汇率低不少，因此这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种一些西方经济学家用来佐证各种“人民币被低估人民币被低估”的的理论。理论。l思考：从一个国家汇率是否被低估的角度来说，思考：从一个国家汇率是否被低估的角度来说，l以巨无霸指数来评判是否正确？以巨无霸指数来评判是否正确？ 2022-5-1854分析分析l用汉堡包测量购买力平价是有其限制的；比方说，当地税收、商业竞用汉堡包测量购买力平价是有其限制的；比方说，当地税收、商业竞争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况

49、。争力及汉堡包材料的进口税可能无法代表该国的整体经济状况。l在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，在许多国家，像在麦当劳这样的国际快餐店进餐要比在当地餐馆贵，而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭而且不同国家对巨无霸的需求也不一样。例如在美国，低收入的家庭可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从来都可能会一周几次在麦当劳进餐，但在马来西亚，低收入者可能从来都不会去吃巨无霸。不会去吃巨无霸。l尽管如此，巨无霸指数广为经济学家引述。尽管如此，巨无霸指数广为经济学家引述。2022-5-1855补充概念：费雪效应补充概念：费雪效应l由著名的经

50、济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指由著名的经济学家费雪第一个揭示了通货膨胀率预期与利率之间的关系，它指出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。英文名称：出当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升。英文名称：Fisher Effect .l费雪效应表达公式：费雪效应表达公式：实际利率=名义利率-通货膨胀率l在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是你的实际购买力。在某种经济制度下，实际利率往往是不变的，因为它代表的是你的实际购买力。于是，当通货膨胀率变化时，为了求得公式的平衡，名义利率于是，当通货膨胀率变化时，为了求得公式的平衡，名义利率也就是公布也就是公布在银行

51、的利率表上的利率会随之而变化。在银行的利率表上的利率会随之而变化。l正是因为这个原因，在正是因为这个原因，在90年代初物价上涨时，中国人民银行制定出较高的利年代初物价上涨时，中国人民银行制定出较高的利率水平，甚至还有保值贴补率；物价上升，人民银行就加息。率水平，甚至还有保值贴补率；物价上升，人民银行就加息。2022-5-1856(4)储蓄与投资模型不同于以上三种价格型利率平价方法,即通过各国之间资产价格的关系来判断金融市场一体化的程度。储蓄与投资模型则是一种数量型平价方法,它是由哈佛大学的经济学家马丁费尔德斯坦(Martin Feldstein)和查尔斯霍里奥卡(Charles Horioka

52、)于1980年提出的。2022-5-1857他们认为由于一国总储蓄和(或)总投资的变化会引起经常账户变动,于是经常账户余额就等于国民储蓄减去国内投资。金融市场完全一体化,经常账户的赤字(盈余)就会被资本账户的流入(流出)所平衡,个人和企业可以在全球范围内寻找投资所需的资金,这样一国的储蓄决策将独立于投资,储蓄和投资就变得不相关。通过检验国家间储蓄和投资的相关性,可以判断金融市场一体化的程度。2022-5-1858机构投资者可以从广义和狭义两个角度来理解。广义上讲,用自有资金或者从分散的公众手中筹集资金专门进行投资活动的法人机构都可以被称为机构投资者,包括商业银行、证券公司、投资公司、保险公司、

53、基金等。狭义上讲,机构投资者可以定义为一类特殊的金融机构,即通过自己的经营活动从投资者手中募集资金,代表小投资者管理他们的资产,在可接受的风险范围内,利用这些资产进行投资,获得最大收益,主要包括养老基金、保险公司和共同基金等。5.2.1机构投资者发展概览2022-5-1859在过去的几十年中,主要国家的机构投资者得到了长足发展。这不仅体现在机构投资者本身绝对资产规模的扩大,也体现在机构投资者持有的资产相对于GDP比例的上升。表53列示了成熟市场上机构投资者的发展。2022-5-1860 199319941995199619971998199920002001 资产总额资产总额机构投资者机构投资

54、者保险公司保险公司养老基金养老基金投资公司投资公司其他机构投资者其他机构投资者银行资产银行资产18 2486 9915 3324 0501 8764 49120 1537 8225 8684 4781 9864 79823 1418 9806 6605 3092 1925 45325 4329 3697 5456 2002 3185 61327 6869 7028 2817 2932 4096 07432 43511 0109 5279 2012 6975 30136 59611 96010 33711 1683 1325 69936 25311 51910 29811 2933 1435 9

55、1734 72311 1469 51511 0912 9716 192 资产占资产占GDP的比例的比例( (%) )机构投资者机构投资者保险公司保险公司养老基金养老基金投资公司投资公司其他机构投资者其他机构投资者银行资产银行资产94.736.327.721.09.723.397.637.928.421.79.623.2102.039.629.423.49.724.0111.910.224.7124.243.537.132.710.827.2143.548.742.240.711.923.5154.450.543.6151.448.143.047.

56、213.124.7147.247.340.347.012.626.2表53 成熟市场*机构投资者的资产 单位:10亿美元注注:*成熟市场国家包括所有的成熟市场国家包括所有的OECD成员国。成员国。投资公司包括封闭式管理的投资公司、共同基金和单位投资信托。投资公司包括封闭式管理的投资公司、共同基金和单位投资信托。资料来源资料来源:IMF: Global Financial Stability Report, 2004.2022-5-1861风险是任何经济主体都必须考虑的一个经济因素,理论研究表明,风险可以通过资产的多元化来分散。在国内表现为持有多种形式的资产,在国际上就表现为持有多个国家的资产。

57、机构投资者一方面希望通过多元化来分散风险,另一方面又希望通过对一些新兴市场的投资来增加收益,这就产生了国际化投资,机构投资者开始在全球范围内配置收益和风险，促进了各国金融市场和国际金融市场的发展,同时也给国际金融市场带来了风险。在金融市场开放后,机构投资者的进入或退出可能造成或加剧本国金融市场价格波动的风险。比如：墨西哥金融危机、泰铢贬值（阅读）。2022-5-1862在国际金融市场上活跃的机构投资者主要有商业银行、证券公司、保险公司、养老基金和投资基金等。5.2.2主要跨国机构投资者1.商业银行商业银行作为机构投资者在国际金融市场上的投资,主要表现为对有价证券的投资。各个国家对商业银行能否从

58、事投资业务的规定并不一致。在采取德国式的全德国式的全能银行能银行体制的国家,银行的证券投资可以包括企业的普通股股票。2022-5-1863全能银行全能银行(Universal Banking)l源于德国，全能银行是一种银行类型，它不仅经营银行业务，而且还经营证券、源于德国，全能银行是一种银行类型，它不仅经营银行业务，而且还经营证券、保险、金融衍生业务以及其他新兴金融业务，有的还能持有非金融企业的股权。保险、金融衍生业务以及其他新兴金融业务，有的还能持有非金融企业的股权。l全能银行可购买企业的股票，在许多企业中的股权往往超过全能银行可购买企业的股票，在许多企业中的股权往往超过25%，成为企业的，

59、成为企业的大股东，直接干预企业的经营决策。大股东，直接干预企业的经营决策。l广义的全能银行等于商业银行广义的全能银行等于商业银行+投资银行投资银行+保险公司保险公司+非金融企业股东。非金融企业股东。l常说的全能银行主要是指能够从事所有金融业务的银行，不包括非金融业务。常说的全能银行主要是指能够从事所有金融业务的银行，不包括非金融业务。l全能银行首先是金融中介全能银行首先是金融中介(相对于金融市场相对于金融市场)，其次是集多种金融业务于一体的金，其次是集多种金融业务于一体的金融联合体或金融混业集团，再次是意味着混业经营融联合体或金融混业集团，再次是意味着混业经营(相对于分业经营相对于分业经营)。

60、2022-5-1864l日本允许银行和企业之间的日本允许银行和企业之间的交叉持股交叉持股。因此，日本的。因此，日本的银行拥有大量的股权性投资资产。银行拥有大量的股权性投资资产。l交叉持股的主要特征是，甲持有乙的股权；乙持有丙交叉持股的主要特征是，甲持有乙的股权；乙持有丙的股权；丙又持有甲的股权。在牛市行情中，甲乙丙的股权；丙又持有甲的股权。在牛市行情中，甲乙丙公司的资产都实现了增值，意味着它们所持有的别的公司的资产都实现了增值，意味着它们所持有的别的公司股权也在升值，进而又刺激自身股价上涨，从而公司股权也在升值，进而又刺激自身股价上涨，从而形成互动性上涨关系，也形成了泡沫性牛市机制。形成互动性