专题资产管理营运资金OPM管理

1、Case Study on Corporate Finance山东政法学院商学院山东政法学院商学院刘晓红刘晓红TELELMAIL:EMAIL:课程的框架结构课程的框架结构专题专题1 资产管理资产管理案例案例1 戴尔、沃尔玛、国美、苏宁资金管理戴尔、沃尔玛、国美、苏宁资金管理案例案例2 中集集团应收账款证券化融资中集集团应收账款证券化融资 专题专题2 并购重组并购重组案例案例1 中国吉利中国吉利&瑞典沃尔沃瑞典沃尔沃案例案例2 招商银行招商银行&香港永隆香港永隆专题专题3 风险管理与内部控制风险管理与内部控制案例案例1 紫金矿业

2、系列突发环境事件紫金矿业系列突发环境事件案例案例2 中国银行巨额存款丢失案中国银行巨额存款丢失案案例案例3 雷曼之死雷曼之死专题专题1 资产管理资产管理学习目标：学习目标：了解企业资产的特征及分类了解企业资产的特征及分类了解企业的资金运动了解企业的资金运动了解企业的应收款项了解企业的应收款项通过戴尔等系列案例了解通过戴尔等系列案例了解OPM战略战略通过中集集团案例了解应收款项融资通过中集集团案例了解应收款项融资资产：资产：过去的过去的交易事项形成的并由企业交易事项形成的并由企业拥有或者拥有或者控制控制的的资源资源，该资源预期会给企业带来经济利益，该资源预期会给企业带来经济利益。资产的分类：资产

3、的分类：u流动资产：现金、银行存款、应收账款、原材料等流动资产：现金、银行存款、应收账款、原材料等u非流动资产：长期股权投资、固定资产、无形资产、非流动资产：长期股权投资、固定资产、无形资产、投资性房地产等。投资性房地产等。专题专题1 资产管理资产管理-资产概述资产概述流动性：资产变现或者耗用的速度流动性：资产变现或者耗用的速度资产结构资产结构资资产产流动资产流动资产长期资产长期资产流动性流动性/变现期限变现期限风风险险递递增增收收益益递递增增专题专题1 资产管理资产管理-资产概述资产概述流动负债流动负债: 短期借款短期借款应付账款应付账款流动资产流动资产:货币资金货币资金应收账款应收账款存存

4、 货货非流资产非流资产: 固定资产固定资产无形资产无形资产所有者权益：所有者权益：实收资本实收资本/股本股本非流动负债：非流动负债： 应付债券应付债券资产结构资产结构结论：结论： 流动资产在总资产中所占比重越流动资产在总资产中所占比重越大，企业风险越小，相应获利能力越大，企业风险越小，相应获利能力越小；长期资产所占比重越大，企业风小；长期资产所占比重越大，企业风险越大，相应获利能力越大。险越大，相应获利能力越大。 资产结构资产结构资资产产实物资产实物资产无形资产无形资产有无实物形态有无实物形态风风险险递递增增收收益益递递增增资产结构资产结构结论：结论： 有形资产在总资产中所占比重越有形资产在总

5、资产中所占比重越大，企业风险越小，相应获利能力越大，企业风险越小，相应获利能力越小；无形资产所占比重越大，企业风小；无形资产所占比重越大，企业风险越大，相应获利能力越大。险越大，相应获利能力越大。权益结构权益结构权权益益负债负债股东权益股东权益资金来源资金来源流动负债流动负债留存收益留存收益期限期限长期负债长期负债性质性质投入资本投入资本来源来源自发性负债自发性负债短期借款短期借款资产结构类型资产结构类型 冒险型资产风险结构冒险型资产风险结构企业在一定销售水平上，尽可能企业在一定销售水平上，尽可能减少流动资产减少流动资产的比重，的比重，从而使企业总资产维持从而使企业总资产维持较高的收益较高的收

6、益水平。水平。企业在一定销售水平上，尽可能企业在一定销售水平上，尽可能增加无风险或低风险增加无风险或低风险资产的比重，减少高风险资产的比重资产的比重，减少高风险资产的比重，从而使企业总，从而使企业总资产构成维持资产构成维持较低的风险较低的风险水平。水平。 保守型资产风险结构保守型资产风险结构 适中型资产风险结构适中型资产风险结构企业在一定销售水平上，尽可能使企业在一定销售水平上，尽可能使无风险、低风险资无风险、低风险资产和风险资产的比重达到权衡，产和风险资产的比重达到权衡，从而使企业全部资产从而使企业全部资产的风险和收益得到中和。的风险和收益得到中和。资产与权益的配合资产与权益的配合流动资产流

7、动资产长期资产长期资产流动负债流动负债长期资金来源长期资金来源最最佳佳配配合合结结构构平衡型结构平衡型结构资产与权益的配合资产与权益的配合流动资产流动资产长期资产长期资产长期资金来源长期资金来源保守型结构保守型结构流动负债流动负债短期内偿债压力小，风险小，资金成本高短期内偿债压力小，风险小，资金成本高资产与权益的配合资产与权益的配合流动资产流动资产长期资产长期资产长期资金来源长期资金来源激进型结构激进型结构流动负债流动负债风险大，资金成本低，短期内偿债压力大风险大，资金成本低，短期内偿债压力大 Mini Case（失败案例）（失败案例）德隆大量投资项目均是长期股权德隆大量投资项目均是长期股权投

8、资，而资金来源却包括大量的投资，而资金来源却包括大量的短期借款，两者周期不吻，短期借款，两者周期不吻，短债短债长用，造成期间错配。长用，造成期间错配。专题专题1 资产管理资产管理-营运资金管理营运资金管理背景知识：背景知识：经营成功的企业，各有不同的战略和秘经营成功的企业，各有不同的战略和秘密，但经营失败的企业，都有共通的问题和密，但经营失败的企业，都有共通的问题和征兆，就是现金链条断裂。发达国家的统计征兆，就是现金链条断裂。发达国家的统计数据显示，每五家破产倒闭的企业中，有四数据显示，每五家破产倒闭的企业中，有四家是盈利的，只有一家是亏损的。可见，企家是盈利的，只有一家是亏损的。可见，企业的

9、倒闭主要是因为缺乏现金，而并非因为业的倒闭主要是因为缺乏现金，而并非因为盈利不足。因此，现金流量分析具有举足轻盈利不足。因此，现金流量分析具有举足轻重的作用。重的作用。 专题专题1 资产管理资产管理-营运资金管理营运资金管理背景知识：背景知识： 现金流量分析的重要内容是研究财务弹性与现现金流量分析的重要内容是研究财务弹性与现金流量之间的关系。所谓财务弹性，是指企业对市金流量之间的关系。所谓财务弹性，是指企业对市场机遇和市场逆境的应变能力。对于拥有充裕经营场机遇和市场逆境的应变能力。对于拥有充裕经营性现金流量和现金储备的企业而言，一旦市场出现性现金流量和现金储备的企业而言，一旦市场出现千载难逢的

10、投资机会或其他有利可图的机遇，就可千载难逢的投资机会或其他有利可图的机遇，就可迅速加以利用，而一旦出现意想不到的市场逆境，迅速加以利用，而一旦出现意想不到的市场逆境，也可以游刃有余，坦然应对，还本付息和股利支付也可以游刃有余，坦然应对，还本付息和股利支付的能力也有保障。反之，对于经营性现金流量捉襟的能力也有保障。反之，对于经营性现金流量捉襟见肘、现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资见肘、现金储备严重匮乏的企业，面对再好的投资机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及机会和其他机遇，也只能望洋兴叹，对于始料不及的市场逆境，很可能丧失还本付息和股利支付能力的市场逆境，很可能丧失还本付息和股利支

11、付能力，从此一蹶不振。，从此一蹶不振。专题专题1 资产管理资产管理-营运资金管理营运资金管理背景知识：背景知识：研究现金流量时，除了考虑企业的经营性现金流研究现金流量时，除了考虑企业的经营性现金流量和现金储备这两个重要因素外，还必须充分考虑量和现金储备这两个重要因素外，还必须充分考虑企业运营资本管理中企业运营资本管理中OPM(Other Peoples Money)战略的影响。所谓战略的影响。所谓OPM战略战略，是指企业充分利用做，是指企业充分利用做大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，将大规模的优势，增强与供应商的讨价还价能力，将占用在存货和应收账款的资金及其资金成本转嫁给占用在存货和应

12、收账款的资金及其资金成本转嫁给供应商的运营资本管理战略。衡量供应商的运营资本管理战略。衡量OPM战略的关键战略的关键指标是指标是现金周转期现金周转期 (Cash Conversion Cycle)。专题专题1 资产管理资产管理-营运资金管理营运资金管理背景知识：背景知识：现金周转期现金周转期=(应收账款周转天数应收账款周转天数+存货周转天数存货周转天数) -应付账款周转天数应付账款周转天数现金周转期越短，表明企业在运营资本管现金周转期越短，表明企业在运营资本管理中所采用的理中所采用的OPM战略越成功。成功的战略越成功。成功的OPM战略不仅有助于增强企业的财务弹性，还可增战略不仅有助于增强企业的

13、财务弹性，还可增加经营活动产生的现金流量。加经营活动产生的现金流量。专题专题1 资产管理资产管理-营运资金管理营运资金管理GWPWG资金从资金从哪儿来哪儿来,多少多少?如何使如何使用资金用资金?如何进如何进行生产行生产?如何销售如何销售?如何如何分配分配剩余剩余收益收益?筹资筹资投资投资资金的日常管理资金的日常管理收益分配收益分配企业资金运动与财务活动的一般示意图企业资金运动与财务活动的一般示意图 资金筹集资金筹集 资金投放、耗费与回收资金投放、耗费与回收 资金分配资金分配专题专题1 资产管理资产管理-一枝独秀的戴尔电脑一枝独秀的戴尔电脑 案例简介：案例简介：追求低成本战略的戴尔电脑公司追求低

14、成本战略的戴尔电脑公司(以下简称以下简称戴尔戴尔)，堪称个人电脑业的传奇。自，堪称个人电脑业的传奇。自1989年年上市以来，戴尔除了在上市以来，戴尔除了在1994会计年度会计年度(结束结束于每年的于每年的1月底或月底或2月初月初)发生发生4300万美元的万美元的亏损外，其他会计年度均连续保持盈利，而亏损外，其他会计年度均连续保持盈利，而其竞争对手其竞争对手IBM的个人电脑业务连年经营亏的个人电脑业务连年经营亏损，最后不得不出售给联想集团，康柏电脑损，最后不得不出售给联想集团，康柏电脑也因为经营亏损被惠普收购。也因为经营亏损被惠普收购。 专题专题1 资产管理资产管理-一枝独秀的戴尔电脑一枝独秀的

15、戴尔电脑 戴尔戴尔5年的销售收入和净利润呈现高速年的销售收入和净利润呈现高速增长，总资本收益率高得令人难以置增长，总资本收益率高得令人难以置信，而且，财务弹性也很强。如下表信，而且，财务弹性也很强。如下表所示所示 除了经营性现金流量对流动负债比率较低外，其他财务指除了经营性现金流量对流动负债比率较低外，其他财务指标都非常高，表明戴尔具有异常强的财务弹性，这主要归标都非常高，表明戴尔具有异常强的财务弹性，这主要归功于在运营资本管理中对功于在运营资本管理中对OPM战略的有效运用，表战略的有效运用，表3列示列示了戴尔的现金周转期。了戴尔的现金周转期。 专题专题1 资产管理资产管理-一枝独秀的戴尔电脑

16、一枝独秀的戴尔电脑 专题专题1 资产管理资产管理-一枝独秀的戴尔电脑一枝独秀的戴尔电脑 案例简介：案例简介：现金周转期由现金周转期由2002会计年度的会计年度的-36天扩大至天扩大至-44天，说明戴尔占用在存货和应收账款上的天，说明戴尔占用在存货和应收账款上的资金不仅完全由供应商解决，而且还无偿占资金不仅完全由供应商解决，而且还无偿占用了供应商提供的资金长达用了供应商提供的资金长达36至至44天。可见天。可见，OPM战略不仅降低了戴尔公司的利息负担战略不仅降低了戴尔公司的利息负担，而且赋予其超强的财务弹性，这也解释了，而且赋予其超强的财务弹性，这也解释了为何戴尔经营性现金流量对流动负债比率偏为

17、何戴尔经营性现金流量对流动负债比率偏低的原因。低的原因。专题专题1 资产管理资产管理-一枝独秀的戴尔电脑一枝独秀的戴尔电脑 案例简介：案例简介：戴尔的现金周转期之所以如此神奇，除了在运营资戴尔的现金周转期之所以如此神奇，除了在运营资本管理上成功地运用了本管理上成功地运用了OPM战略，也与其奉行的其战略，也与其奉行的其他低成本战略如定单制造法和战略联盟有关。他低成本战略如定单制造法和战略联盟有关。 定单制造法大幅降低了戴尔的存货周转天数，战略定单制造法大幅降低了戴尔的存货周转天数，战略联盟的选择使戴尔有机会利用其全世界最大个人电联盟的选择使戴尔有机会利用其全世界最大个人电脑制造商的地位，增强其与

18、零部件供应商的讨价还脑制造商的地位，增强其与零部件供应商的讨价还价能力，不断延长零部件采购的付款期限，加上在价能力，不断延长零部件采购的付款期限，加上在研发支出、广告销售支出和管理费用的严格控制，研发支出、广告销售支出和管理费用的严格控制，是造就戴尔在竞争十分激烈的个人电脑行业中一枝是造就戴尔在竞争十分激烈的个人电脑行业中一枝独秀的秘笈。独秀的秘笈。 专题专题1 资产管理资产管理-树大招风的沃尔玛树大招风的沃尔玛案例简介：案例简介：山姆山姆沃顿沃顿(Sam Walton)1962年创立的沃尔年创立的沃尔玛公司玛公司(以下简称沃尔玛以下简称沃尔玛)，是全世界最大的，是全世界最大的连锁超市。连锁超

19、市。2006年年9月底，其股票市值超过月底，其股票市值超过2050亿美元。下表列示了沃尔玛过去五年的亿美元。下表列示了沃尔玛过去五年的主要财务指标主要财务指标 ：专题专题1 资产管理资产管理-树大招风的沃尔玛树大招风的沃尔玛专题专题1 资产管理资产管理-树大招风的沃尔玛树大招风的沃尔玛根据上述资料，可以计算出相关财务弹性指标根据上述资料，可以计算出相关财务弹性指标可见，除现金流量充裕率和经营性现金流量对流动负债比率较可见，除现金流量充裕率和经营性现金流量对流动负债比率较低外，财务弹性整体而言比较强，这在一定程度上得益于低外，财务弹性整体而言比较强，这在一定程度上得益于OPM战略的运用。战略的运

20、用。 专题专题1 资产管理资产管理-树大招风的沃尔玛树大招风的沃尔玛专题专题1 资产管理资产管理-树大招风的沃尔玛树大招风的沃尔玛沃尔玛的现金周转期由沃尔玛的现金周转期由2002会计年度的会计年度的15天降至天降至2006会计年度的会计年度的7天，说明其天，说明其OPM战略运用得比较战略运用得比较成功。同时，沃尔玛不断遭受供应商的非议，被指成功。同时，沃尔玛不断遭受供应商的非议，被指责利用其全球最大连锁超市的地位不断挤压供应商责利用其全球最大连锁超市的地位不断挤压供应商的价格空间，而且一再延长贷款支付期限。但沃尔的价格空间，而且一再延长贷款支付期限。但沃尔玛解释为其经营战略，通过玛解释为其经营

21、战略，通过“天天平价天天平价”的促销战的促销战略，将收益回馈给顾客。顾客得到实惠后，再回到略，将收益回馈给顾客。顾客得到实惠后，再回到沃尔玛购买更多商品，从而促成沃尔玛购买更多商品，从而促成“薄利多销薄利多销” 的的良性循环。这种良性循环。这种“薄利多销薄利多销”经营模式不仅使沃尔经营模式不仅使沃尔玛获益匪浅，也惠及广大消费者和供应商，从而形玛获益匪浅，也惠及广大消费者和供应商，从而形成所谓的成所谓的“三赢三赢”格局格局 。专题专题1 资产管理资产管理-“价格屠夫价格屠夫”的盈利模的盈利模式式 案例简介：案例简介： 近年来异军突起的以近年来异军突起的以国美电器国美电器和和苏宁电器苏宁电器为典型

22、为典型代表的代表的“大卖场大卖场”，打破了我国家电行业制造商与，打破了我国家电行业制造商与其客户的力量平衡，使家电制造商一定程度上丧失其客户的力量平衡，使家电制造商一定程度上丧失了在定价上的了在定价上的“话语权话语权”，价格战的主导权有被，价格战的主导权有被“大卖场大卖场”取而代之的趋势。事实上，过去几年家电取而代之的趋势。事实上，过去几年家电市场的很多价格战都是由市场的很多价格战都是由“大卖场大卖场”挑起的，挑起的，“大大卖场卖场”也因此被戏称为家电市场上的也因此被戏称为家电市场上的“价格屠夫价格屠夫”。那么，那么，“大卖场大卖场”为何能够在空前惨烈的价格为何能够在空前惨烈的价格战中生存？国美电器和苏宁电器的盈利模式又有何战中生存？国美电器和苏宁电器的盈利模式又有何奥秘？奥秘？ 专题专题1 资产管理资产管理-“价格屠夫价格屠夫”的盈利模的盈利模式式 案例简介：案例简介：从上述资料可以看出，国美电器从上述资料可以看出，国美电器2005年年的销售收入比的销售收入比2004年增长了年增长了85%，但净利，但净利润比润比2004年增长了年增长了34%。苏宁电器。苏宁电器2005年年的销售收入比的销售收入比2004年增长了年增长了75%，但净利，但净