有色金属行业海外锂项目Q1跟踪报告

1、南美盐湖企业：Q1 业绩超市场预期，大幅上调全年指引1Q22 海外锂盐价格同环比+576%/80%，南美盐湖提锂企业业绩实现高增。1)行业供需紧张局势延续，Q1 海外锂盐均价超 5 万美元/吨。据 Fastmarkets 数据，1Q22 海外碳酸锂均价为 5.6 万美元/吨（不含税），同环比分别增长 576%/80%；2）量价齐升，南美四大盐湖企业利润环比均成倍增长。其中SQM、ALB、Livent 净利润分别达 7.96、2.53、0.53 亿美元，同比分别+1071%、+164.8%、+5420%，环比+148%、+6700%、+609%；Olaroz 实现毛利润 7395 万美元，同环比

2、+655%/80%。总结来看，盈利高增主因锂价环比大幅攀升，且部分企业长协重新定价带动售价超预期增长（例如 SQM 售价环比+161%）。此外，为满足下游旺盛需求，整体销量亦有所增长。图 1：1Q22 海外锂盐价格同环比+576%/80%图 2：南美盐湖企业 Q1 盈利环比高增 （百万美元）碳酸锂cif 中日韩（万美元/吨）4Q211Q22净利润32225353-48SQMALBLiventOlaroz74毛利润7968900780067005600450034002300120001000(100)数据来源：Fastmarkets，数据来源：各公司公告，看好市场高景气度持续，大幅上修全年业绩

3、指引。基于对全年锂价有望维持当前高位的判断，ALB、Livent 均提升 22 年锂产品售价预期，营收指引中枢因此分别上调 37.9%、39.5%至 60、8.0 亿美元； 调整后 EBITDA 指引中枢分别上调 91.8%、77.8%至 23.5、3.2 亿美元。此外，SQM 全年锂产品销量指引达 14 万吨（同比+38.6%），且售价在接下来几个季度中有望进一步上涨，预计全年业绩仍延续高增。表 1：ALB 与 Livent 大幅上调全年业绩指引（单位：百万美元）企业项目2021 年数据2022 年初次指引2022 年最新指引Albemarle营业收入EBITDA（调整后）330087142

4、00-45001150-13005800-62002200-2500Livent营业收入EBITDA（调整后）42070540600160200755-835290-350数据来源：各公司公告，2022-2023 年为南美盐湖产能密集投放期，下次投产高峰期在 2025 年以后。2022-2023 年南美四大盐湖企业新增产能分别为 8.5/8.5 万吨 LCE，但考虑到爬坡周期（通常需要 2 年左右），产能释放速度或相对缓和，例如 ALB 预计 2021-2025 年产量 CAGR 约23%左右，低于其冶炼产能增速32%，也大幅低于行业需求增速（近40%）。而在 2024-2025 年仅有 Li

5、vent 计划新增 3 万吨产能，预计下一波投产潮将在 2025 年以后。表 2：南美四大盐湖 2022 年产能增量为 8.5 万吨 LCE公司盐湖单位20212022E2023E2024E2025E远景SQMAtacama万吨 LCE1218232323ALBAtacama万吨 LCE8.58.58.58.58.5待定LiventHombre Muerto（Fenix）万吨 LCE2244710Olaroz万吨 LCE1.74.24.24.24.24.2AllkemSal de Vida万吨 LCE-1.51.51.54.5合计万吨 LCE24.232.741.241.244.245.7增量

6、-8.58.503-数据来源：各公司公告，SQM：Q1 净利润环比+148%，看好全年业绩延续高增Q1 生产经营回顾：量价齐升奠定全年高增基调，净利润环增 148%Q1 业绩大超市场预期，商品价格强劲上涨带动盈利释放。公司 Q1 实现营收 20.2 亿美元，同环比+282%/86%；毛利率 57.7%，同环比+31.8/7.6pct；即使在 corfo 费用和税金高达 8 亿美元的情况下，盈利仍然高企，实现净利润 7.96 亿美元，同环比+1071%/148%；EPS 为 2.79 美元，大幅超出海外机构一致预期 1.42 美元。业绩大幅改善主要系各板块主营产品售价均有所上行，其中锂价上涨最为

7、显著。图 3：1Q22 SQM 营收/净利润分别环比+86%/148%图 4：1Q22 SQM 毛利率环比+7.6pct 至 57.7%营收（亿美元）归母净利（亿美元）20.210.85.35.96.68.03.20.70.91.125201510502021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q114毛利（亿美元）毛利率121086420数据来源：SQM 公告，数据来源：SQM 公告，细分来看，锂板块 Q1 售价大幅环增 161%增厚单吨毛利约 1.4 万美元。SQM 锂业务 Q1 实现营收 14.5 亿美元，同环比+970%/220%；实现销量 3.81 万吨，同环比+

8、59%/23%；平均售价达 3.80 万美元/吨，同环比+571%/161%，其中环比增幅远超现货价格（80%），主因此前部分低价合同在本季度的定价实现大幅改善；单吨毛利约2.29 万美元/吨，同环比+2.15/1.44 万美元/吨。图 5：SQM 锂产品 Q1 售价为 3.8 万美元/吨图 6：Q1 售价环比+161%大幅增厚单吨毛利销量（万吨）平均售价（万美元/吨）3.83.83.12.42.42.20.80.70.61.554433221101Q212Q213Q214Q211Q22400%350%300%250%200%150%100%50%0%2.5单吨毛利（万美元/吨）毛利率2.01

9、.51.00.50.0数据来源：SQM 公告，数据来源：SQM 公告，其他板块整体表现亮眼，Q1 售价环比均实现上涨 SPN 业务：1Q22 实现营收 2.8 亿美元，同环比+42%/+3%，尽管销量大幅下降26%，但平均售价大幅上涨 39%，综合下来营收依旧环比实现小幅增长；碘业务：1Q22 实现营收 1.5 亿美元，同环比+59%/+39%，营收环比增长主要系销量环比+7%与平均售价环比+30%；钾盐业务：1Q22 实现营收 1.1 亿美元，同环比+90%/-45%，主要系销量大幅下滑 54%抵消了售价环比上涨 18%带来的收益。表 3：1Q22SQM 各业务条线主营产品售价环比均实现上涨

10、自然年单位1Q224Q21环比1Q21同比总营收百万美元2019.81084.386.3%528.5282.2%总毛利百万美元1164.7542.8114.6%136.6752.6%净利润百万美元796.1321.6147.5%68.01070.7%EPS美元2.791.13146.9%0.26973.1%其中：锂产品及其衍生品销量千吨38.131.122.5%23.959.4%营收百万美元1446.4452.7219.5%135.2969.8%平均售价美元/吨3796314556160.8%5657571.1%SPN销量千吨210.4285.2-26.2%280.5-25.0%营收百万美元2

11、75.3268.42.6%194.141.8%平均售价美元/吨130894139.0%69289.1%碘及其衍生品销量千吨3.02.87.1%2.87.1%营收百万美元152.4109.838.8%95.659.4%平均售价美元/吨508003921429.5%3414348.8%氯化钾和硝酸钾销量千吨141.7304.6-53.5%202.2-29.9%营收百万美元114.1208.6-45.3%60.389.2%平均售价美元/吨80568517.6%298170.0%工业化学品销量千吨17.051.0-66.7%52.6-67.7%营收百万美元27.137.6-27.9%36.7-26.2

12、%平均售价美元/吨1594737116.2%698128.5%数据来源：SQM 公告，展望全年：各板块售价将继续上行，锂产品 2022 年销量有望同增 40%锂板块：预计 Q2 售价继续上行，全年销量有望达 14 万吨。1）售价方面，公司约 20%销量为固定价格，50%的销量以和指数挂钩的可变价格定价（通常较现货价格滞后 3 个月左右），剩余 30%尚未锁定。随着 50%可变定价部分的价格向现货价格靠拢，公司预计 Q2 售价将高于Q1；2）销量方面，维持全年 14 万吨销量指引不变（同比+38.5%）。其中 Q2 销量或受疫情影响而低于Q1，下半年有望恢复。图 7：预计 SQM 锂产品售价 Q

13、2 环比继续上行图 8：预计 2022 年全年销量为 14 万吨，同比+38.5%销量（万吨）平均售价（万美元/吨）3.83.12.42.42.20.60.7516414412310328261412005.04.5销量（万吨）yoy114.0数据来源：SQM 公告，数据来源：SQM 公告，其他板块：看好 2022 年售价上行，进一步支撑公司业绩高增 SPN 业务：展望全年，由于价格高涨或在一定程度上反噬需求，预计 2022 年销量略有下滑；碘业务：行业供需紧张有望推动 2022 年售价进一步上涨，预计销量基本持平于2021 年；钾盐业务：售价将持续上行，预计全年销量在 75 万吨左右（同比下

14、滑 16%）。表 4：SQM 2022 年业绩指引乐观量价量或受疫情影响而低于 Q1，下半年有望恢复SPN 业务预计同比略有下滑维持高位碘业务预计基本持平于 2021 年预计接下来几个季度售环比将继续上行钾盐业务预计全年销量在 75 万吨左右（同比下滑 16%）售价将同比实现增长锂业务预计全年销量为 14 万吨（同比+38.5%）。其中 Q2 销预计 Q2 售价将高于 Q1数据来源：SQM 公告，1.1.3.碳酸锂中期规划产能 23 万吨，Mt Holland 氢氧化锂产能或增至 10 万吨Atacama 二期 18 万吨碳酸锂投产在即，Mt Holland 规划氢氧化锂产能或再增 5 万吨。

15、1）Atacama 盐湖：预计碳酸锂、氢氧化锂于今年上半年分别扩至 18、3 万吨；于 2023 年进一步扩至 21、4 万吨。此外，据公司 2021/12/31 向智利政府提交的环评申请书，Atacama 地区远期碳酸锂规划产能或达 27 万吨；2）澳洲 Mt Holland：预计一期 5 万吨氢氧化锂产于 2024 年投产。且公司于 3 月宣布计划在一期 5 万吨的基础上再扩 5 万吨，将于今年下半年做出是否要进行二期 5 万吨扩建的最终投资决定。图 9：SQM 锂业务主要包括智利 Atacama 和澳洲 Mt Holland 两大项目数据来源：SQM 公告，表 5：SQM 碳酸锂/氢氧化

16、锂产能或于 2023 年进一步扩至 21、4 万吨单位20212022E2023E2024E2025E远期智利 Atacama（100%权益）碳酸锂万吨1218212121氢氧化锂万吨2.153444-澳洲 Mt Holland（50%权益）锂精矿万吨0003838-氢氧化锂万吨0005510数据来源：SQM 公告，ALB：Q1 净利润环比+6700%，全年 EBITDA 指引中枢上调 92%至 23.5 亿美元Q1 生产经营回顾：锂板块净利润环增 682%带动公司业绩大增锂板块、溴板块盈利持续上涨助力公司 Q1 业绩高增。公司 1Q22 实现营收 11.28 亿美元，同环比+36.0%/+2

17、6.1%；归母净利润 2.53 亿美元，同环比+165%/+6700%；EBITDA（调整后）为 4.32 亿美元，同环比+87.7%/+88.9%，其中锂板块贡献了 84%的环比增长。图 10：1Q22 锂板块贡献了 ALB 主要的环比增长数据来源：Albemarle 公告，图 11：1Q22 ALB 实现营收 11.3 亿美元，环比+26%图 12：1Q22 ALB 调整后 EBITDA 环比+89%120010008006004002000营收（百万美元）环比增速（%）1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q2230%20%10%0%-10%-

18、20%-30%5004003002001000Adjusted EBITDA（百万美元）环比增速（%）100%80%60%40%20%0%-20%-40%1Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22数据来源：Albemarle 公告，数据来源：Albemarle 公告，锂板块：量价齐升带动 Q1 营收同增 97%。锂板块 1Q22 实现营收 5.50 亿美元，同比+97.2%，其中主要驱动因素为价格增长（可解释 66%），次要因素为 Wodgina 锂精矿一次性销售导致的销量增长（可解释 31%），环比+36.0%；归母净利 2.62 亿美元，同环比

19、+250%/+682%；调整后 EBITDA 为 3.09 亿美元，同环比+190%/+123%，同比增长主因重新协商的合同以可变价格定价，以及低成本存货的销售。图 13：1Q22 锂板块营收 5.5 亿美元，环比+36%图 14：1Q22 锂板块调整后 EBITDA 环比+124%6005004003002001000营收（百万美元）环比增速（%）1Q212Q213Q214Q211Q2240%30%20%10%0%-10%-20%-30%350300250200150100500Adjusted EBITDA（百万美元）环比增速（%）150%100%50%0%-50%1Q212Q213Q21

20、4Q211Q22数据来源：Albemarle 公告，数据来源：Albemarle 公告，其他板块：溴板块盈利大涨，催化剂板块利润有所下降 溴板块：1Q22 营业收入为 3.6 亿美元，同环比+29%/+24%；调整后 EBITDA 为1.29 亿美元，环比+48%，同比+36%。业绩增长主要在于市场供需紧张导致产品价格上涨； 催化剂板块：1Q22 营业收入为 2.18 亿美元，同环比-1%/+9.6%；调整后 EBITDA为 1700 万美元，同环比-32%/-37%，。业绩保持稳定，其中销量同比-2%，售价同比+1%，利润大幅下降主要原因在于天然气价格高涨引起成本上涨。表 6： 1Q22 A

21、LB 溴板块盈利大涨，但催化剂板块利润有所下降自然年单位1Q224Q21环比1Q21同比总营收百万美元112889426%82936%归母净利百万美元253-46695%96164%总 EBITDA（调整后）百万美元43222989%23088%其中：锂产品营收百万美元55040536%27997%净利润百万美元262-45682%75249%EBITDA（调整后）百万美元309138124%106192%溴化学品营收百万美元36029024%28029%净利润百万美元1177458%8243%EBITDA（调整后）百万美元1298748%9536%催化剂营收百万美元21819910%220-

22、1%净利润百万美元414-71%13-69%EBITDA（调整后）百万美元17-37%25-32%数据来源：Albemarle 公告，展望全年：2022 年 EBITDA 指引中枢达 23.5 亿美元，其中锂板块贡献 82%两次上调全年业绩指引，预计 22 年 EBITDA 同比增速达+170%。公司于 5 月 4 日、 5 月 23 日先后两次上调 2022 年全年业绩指引，其中第二次上修主要由锂板块所驱动。据公司最新指引，预计 2022 全年营收中枢为 60 亿美元，较初次指引相比增长38%，同比增长 82%；调整后 EBITDA 中枢为 23.5 亿美元，较初次指引相比增长92%，同比增

23、长 170%。表 7：ALB 一个月内连续两次上调全年业绩指引2022 年项目单位2021 年2/16 指引中枢5/4 指引中枢较前次增幅5/23 指引中枢较前次同比增幅增幅总营收百万美元33004350540024.1%600011.1%81.8%总 EBITDA（调整后）百万美元8711225185051.0%235027.0%169.8%其中：锂板块 EBITDA同比增速-22%75%213%137.5pct300%87.5pct278pct催化剂 EBITDA同比增速-18%0%-65%-65pct-65%不变-47pct溴板块 EBITDA同比增速-11%8%18%10pct18%不

24、变6pct数据来源：Albemarle 公告，锂板块：2022 年售价大幅上行将带动全年 EBITDA 同比翻四倍。1）受益于锂价上行及定价机制的调整，22 年锂售价同比增速由 100%上调至 140%：公司订单结构发生积极变化，其中锁价合同比例下滑。具体来看，公司电池级和工业级产品中 20%为现货价格、50%以和指数挂钩的可变价格定价（通常有 3-6 个月滞后，规定价格区间）、30%锁价（平均期限 2-3 年）；特殊锂化合物价格通常一年一议。2）由于新产能的投放，全年锂产品销量预计同比+20%-30%；3）量价齐升下，锂板块 2022 年调整后 EBITDA 有望同比+300%至 19.2

25、亿美元。图 15：公司大部分产品以可变价格定价图 16：预计 2022 年锂板块 EBITDA 同比+300%2500200015001000500020182019202020212022E350%EBITDA（百万美元）YoY300%1918531525393-25%48022%-1%19%300%250%200%150%100%50%0%-50%数据来源：Albemarle 公告，数据来源：Albemarle 公告，其他板块：预计溴板块 EBITDA 同比+17.5%，催化剂板块 EBITDA 同比-65%溴板块：由于需求强劲，销量和价格预计将提高，预计 2022 年全年溴板块调整后 E

26、BITDA 将增长 15%-20%（此前指引为同比增长 5%-10%）。 催化剂板块：2022 年全年调整后的 EBITDA 由持平变更为同比下降 65%（此前指引为同比增长 5%-15%），主因乌克兰战争导致欧洲天然气价格高企，但高原材料价格可能会部分被产品高售价抵消。图 17：预计 2022 年溴板块 EBITDA 同比+17.5%图 18：预计 2022 年催化剂板块 EBITDA 同比-65%450400350300250200150100500EBITDA（百万美元）YoY 42436132814%32428811%300250200150100500EBITDA（百万美元）YoY

27、284 271-5%13数据来源：Albemarle 公告，数据来源：Albemarle 公告，预计未来 3-5 年新增冶炼产能 20 万吨， 2021-2025 年产量 CAGR 为 23%资源端：La Negra 4 万吨碳酸锂项目如期推进，Wodgina 将于 5-7 月逐步重启两条生产线。 1）La Negra III/IV（Atacama）：4 万吨 LCE 产线已于 2021 年 10 月投产，目前正在推进商业认证，预计上半年实现首次销售；2）Wodgina：1 号产线（25 万吨锂精矿）于 5 月复产； 为满足冶炼端的原料需求，2 号产线（25 万吨锂精矿）加速启动，预计 7 月

28、首次生产；3）Silver Peak：目前产能 0.5 万吨 LCE，预计到 2025年扩至 1 万吨 LCE。表 8：Atacama 4 万吨 LCE 产线已投产，将于今年开始贡献增量地点权益单位20212022E2023E2024E2025E远景盐湖Atacama智利100%万吨 LCE8.58.58.58.58.5待定Silver-Peak美国100%万吨 LCE0.50.50.50.51.01.0矿山Greenbuhses澳洲49%万吨锂精矿134134134194194待定Wodgina澳洲50%万吨锂精矿05050505075总权益产能万吨 LCE1821212526待定数据来源：

29、Albemarle 公告，冶炼端：分三步走达到 40-45 万吨 Wave 1&2：Kemerton I/II 预计年内完成建设，带动 22 年年底总产能增至 17.5万吨。Kemerton I（2.5 万吨氢氧化锂）已开始试运行，下半年将实现首次销售； Kemerton II（2.5 万吨氢氧化锂）预计 2H22 完成建设，23 年实现首次销售。随着 Kemerton I/II 逐步投产，公司冶炼产能将增至 17.5 万吨。Wave 3：中期规划产能 38 万吨（+20 万吨），增量集中于中国。 1）钦州项目（+5）：预计 22 年下半年完成收购，目前已具备柔性产能 2.5 万吨，收购完成后

30、或进一步扩至 5 万吨；2）眉山项目（+5）：项目设计产能 5 万吨氢氧化锂，已开始早期建设工作，预计 2024 年底完成建设；3）张家港项目（+5）：规划 5万吨锂盐产能，具体产品待定，预计 2024 年底完成工程建设； 4）Kemerton III/IV（+5）：设计产能 5 万吨氢氧化锂，预计投产时间在 2025 年及以后。Wave 4：远期规划产能 45-50 万吨（+7.5-12.5 万吨）。增量来自于 Kemerton V的建设、美国 Kings Mountain 锂矿项目的重建以及亚洲冶炼产能的进一步扩张。图 19：ALB 冶炼产能中期规划为 30 万吨，远期规划为 45-50

31、万吨数据来源：Albemarle 公告，；注：不包含 1 万吨的技术级产品产能表 9：未来 3-5 年内 ALB 冶炼产能增量集中于中国产品地点权益单位20212022EWave 3备注La Negra I/II碳酸锂智利100%万吨4.54.54.5-La Negra III/IV碳酸锂智利100%万吨4.04.04.0-碳酸锂/氢Silver Peak美国100%万吨0.5 0.5氧化锂1.0预计到 2025 年产能翻倍至 1 万吨LCE/年Kemerton I/II氢氧化锂澳洲60%万吨 0.05.0一期目前正在试运行，二期预计5.02H22 完成建设Kemerton III/IV氢氧化

32、锂澳洲100%万吨0.0 0.05.0预计 2025 年以后投产氢氧化锂中国100%万吨3.53.53.5-江西新余&四川国润眉山项目氢氧化锂中国100%万吨0.00.05.0预计 2024 年底完成工程建设钦州项目碳酸锂/氢氧化锂中国100%万吨0.00.05.0目前已有产能 2.5 万吨 LCE，未来可能进一步扩至 5 万吨 LCE张家港项目碳酸锂/氢氧化锂中国100%万吨0.00.05.0产品种类待定，预计 2024 年底完成工程建设总产能万吨12.517.538.0数据来源：Albemarle 公告，产能释放节奏偏慢，预计 2021-2025 年电池级产品产量 CAGR 为 23%。尽

33、管未来几年内新增项目较多，但受建设周期、产品认证、产能爬坡等影响，ALB 预计 2025年公司电池级产品产量约为 20 万吨，2021-2025 年CAGR 仅 23%，而整个行业电池领域锂需求增速或超 35%。 ALB 作为全球锂储量最丰富、产能最高的龙头之一在未来五年内的产量增速仍大幅低于行业需求增速，一方面侧面印证了全球锂资源开发难度大、进程缓，另一方面也意味着未来数年全球锂供给增量料将难以匹配每年 20万吨LCE+的需求增长，行业供需矛盾或长期存在。图 20：ALB 预计公司 2025 年锂盐产量为 20 万吨数据来源：Albemarle 公告，Livent：Q1 业绩高增，全年 EB

34、ITDA 指引中枢大幅上调 78%Q1 生产经营回顾：锂价高涨大幅增厚盈利，净利润环增 609%盈利状况环比改善显著，净利润/EBITDA 环比+609%/+94%。公司 1Q22 营业收入为 1.44 亿美元，同环比+56%/+17%；净利润为 5320 万美元，同环比+5420%/+609%；调整后 EBITDA 达 5330 万美元，同环比+380%/+94%。业绩增长主因下游需求强劲带动锂价大幅上行。图 21：1Q22 Livent 营收约 1.44 亿美元，环比+17%图 22：1Q22 Livent 净利润环比+609%至 0.53 亿美元1601401201008025%营收（百

35、万美元）环比增速20%15%10%5%净利润（百万美元）调整后EBITDA（百万美元）60 53 5350403028201615600%40-5%20-10%0-15%100(10)(20)96611 701-2-5-1-128-131Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q221Q20 2Q20 3Q20 4Q20 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22数据来源：Livent 公告，数据来源：Livent 公告，图 23：售价上涨为营业收入增长主要原因图 24：售价上涨为 EBITDA 增长主要原因144数据来源：Livent 公告，数据

36、来源：Livent 公告，展望全年：看好锂价高位持续性，上调 22 年 EBITDA 指引至 3.2 亿美元锂价有望高位运行，预计 22 年 EBIDTA 同比增幅超 300%。1）售价方面，公司预计 22 年接下来几个季度将维持当前的高位；2）销量方面，由于无新增产能，预计22 年销量较 21 年基本持平；3）业绩方面，基于对锂价的看好，公司上调营收中枢42%至 7.95 亿，同比+89%。上修调整后 EBITDA 中枢 78%至 3.2 亿美元，同比+357%。表 10：Livent 全年 EBITDA 指引中枢上调 78%至 3.2 亿美元项目单位2019 年2020 年2021 年20

37、22 年2 月指引5 月指引较前次增幅总营收百万美元38828842057079539%YoY-12%-26%46%36%89%54pct调整后 EBITDA百万美元100227018032078%YoY-45%-78%214%157%357%200pct数据来源：Livent 公告，预计 2025 年碳酸锂产能扩至 7 万吨，拟增持 Nemaska 一体化项目 碳酸锂产能未来四年 CAGR 约 37%，Nemaska 一体化项目或于 2025 年投产 碳酸锂：预计 2023 年新增 2 万吨 LCE，2025/2030 年或进一步扩至 7/10 万吨。目前公司碳酸锂产能 2 万吨，未来增量主

38、要包括：1）I 期 2 万吨扩产项目预计 23 年投产。项目包含两条 1 万吨的产线，将分别于 1Q23 及 23 年底投产，届时总产能将达 3 万吨；2）II 期 3 万吨扩产项目预计 25 年投产，届时总产能达 7万吨；3）III 期预计增加 3 万吨产能，计划 2030 年投产。届时公司碳酸锂总产能达 10 万吨。 氢氧化锂：美国 5000 吨产能投产在即，未来或进军回收赛道。目前公司氢氧化锂产能 2.5 万吨，未来增量主要包括： 1）美国贝瑟默市新增 5000 吨产能，预计 22 年下半年开始商业化生产，总产能增至 3.0 万吨；2）预计 2023 年底在中国地区新增加 1.5 万吨氢

39、氧化锂产能，总产能增至 4.5 万吨；3）预计 2025 年在北美或欧洲建立一座回收工厂，至少新增 1 万吨产能。届时氢氧化锂总产能将达5.5 万吨（不包括Nemaska 项目）。 拟进一步 Nemaska 一体化项目，规划投产时间 2025 年。Nemaska 项目设计锂精矿产能 25 万吨（品位 6%，全部用于自产氢氧化锂）、氢氧化锂产能 3.4 万吨，预计 2025 年下半年开始投产，总资本开支 9-10.5 亿美元。目前，Livent 持股此项目 25%，拟以 4 亿美元再收购 25%股权（增持到 50%）。表 11：Livent 碳酸锂、氢氧化锂产能齐扩张单位20212022E202

40、3E2024E2025E2030E碳酸锂（权益：100%）其中：用于自产氢氧化锂万吨224444其中：用于对外销售万吨000036碳酸锂总产能万吨2244710氢氧化锂（权益：100%）氢氧化锂总产能万吨2.53.04.54.54.55.5Nemaska 项目（权益：25%）锂精矿万吨-2525氢氧化锂万吨-3.43.4数据来源：Livent 公告，图 25：Nemaska 项目总资本开支约 10 亿美元图 26：公司当前持有 Nemaska 项目 25%的权益 Livent The Pallinghurst Group 50%50% Quebec Ltihium Partners Inves

41、tissement Quebec 50%50% New Nemaska Lithium 100% Nemaska Project数据来源：Livent 公告，数据来源：Livent 公告，Allkem：Olaroz Q1 毛利环增 187%，Q2 售价有望达 3.5 万美元/吨Olaroz Q1 经营持续向好，Q2 毛利或继续抬升Q1 常规性检修导致碳酸锂产销环比下滑，售价大涨带动毛利率环比抬升 21pct。 1）产量：Olaroz Q1 实现碳酸锂产量 2972 吨，同环比-8%/-18%，环比下降主因公司每年 2 月都需进行 10 天左右例行检修，故 Q1 产量通常较低。其中电碳产量占比

42、35%，同环比-12/-18pct，占比下滑主要系 Nahara 工厂试运行导致工碳需求增加，预计下半年将恢复至 50%左右； 2）销量：Q1 实现销量 3157 吨，同环比+4%/-4%其中包括 44%的电池级碳酸锂；3）售价：Q1 碳酸锂实际售价达 2.7 万美元/吨（FOB），同环比+365%/+118%；4）现金成本：Q1 现金成本为 3811 美元/吨，同环比-1%/-12%，环比下滑主因成本更低的技术级产品产量增加；5）利润情况：Q1 实现现金毛利约7400 万美元，同环比+1080%/+187%；毛利率为 86%，同环比+52/+21pct。图 ：例行检修导致 Olaroz Q1

43、 产销环比有所下滑图 28：Olaroz Q1 毛利润环比+187%至 7400 万美元40003500300025002000150010005000产量（吨）销量（吨）36443232330093322802315729724926223025321Q212Q213Q214Q211Q222500020000150001000050000现金毛利（美元/吨）现金毛利率2342565%86%52%49%34%81554371458719861Q212Q213Q214Q211Q22100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%数据来源： Allkem 公告，数据来源：Allk

44、em 公告，Q2 售价预计达 3.5 万美元/吨（FOB），盈利能力有望进一步强化。 1）售价方面，公司约 30%-33%的销量与现货价格挂钩，随着锂价上行，预计 Q2 售价将环比上升 28.5%至 3.5 万美元/吨；2）成本方面，由于电碳生产成本较高，随着电碳占比逐渐恢复至 50%，成本或略有上升，但将被售价的上涨所抵消，毛利率仍有望进一步上升； 3）产量方面，受回收率等因素影响，Olaroz 一期一直未能满产（产能利用率 75%左右），公司目前正计划通过优化生产方式将产能利用率提升至 85%以上（1.5 万吨 LCE），未来产量有望增加。图 29：Olaroz Q2 售价有望达 3.5

45、万美元/吨图 30：电碳占比增加或导致成本略有上升40000350003000025000200001500010000500003500027236124918476934158531Q212Q213Q214Q211Q222Q22E90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%电碳产量占比现金成本（美元/吨）475443363867410566%381158%47%51%35%1Q212Q213Q214Q211Q22 2Q22E5000450040003500300025002000150010005000数据来源： Allkem 公告，数据来源：Allkem 公告，1.4.2.

46、Olaroz 二期 2.5 万吨 LCE 投产在即，Sal de Vida 规划总产能 4.5 万吨 LCEOlaroz 二期：预计 22 年下半年投产，资源量翻 2.5 倍。1）项目有序推进，预计产能爬坡周期为 2 年：Olaroz 二期设计年产能 2.5 万吨 LCE，主要为工业级碳酸锂，其中 9500 吨将交付Nahara 工厂。目前项目建设已完成 77%，预计今年下半年投产， 2024H2 或 2025H1 达到满产； 2）Olaroz 资源量更新至 1617 万吨 LCE：公司对Olaroz资源量重新进行了评估，最新资源量达 1617 万吨LCE，较此前的 630 万吨LCE 增加

47、157%；最新品位高达 1355mg/L。Sal de Vida：确定二期规划产能为 3 万吨，储量增加 35%。 1）一期规划产能上调 40%，二期拟新增 3 万吨：项目规划总产能 4.5 万吨LCE。其中一期 1.5 万吨/年（原规划 1.07 万吨/年），预计 2023H2 开始试运行，2025 年初前后满产；二期规划产能 3 万吨，将于一期建设完成后开始动工； 2）储量增加 35%至 174 万吨LCE：最新资源量为 685 万吨 LCE，较此前 623 万吨 LCE 增加 10%；最新储量 174 万吨 LCE，较此前的 129 万吨 LCE 增加 35%。表 12：Sal de V

48、ida 项目设计总产能 4.5 万吨 LCE项目产能（万吨 LCE）建设时间投产时间满产时间Olaroz 一期1.4-1.7已完成已投产-Olaroz 二期2.5即将结束2022H22024H2-2025H1Sal de Vida 一期1.52022 年 1 月2023H2-2024H12024H2-2025H2Sal de Vida 二期3.0一期完成后开始建设后两年待定数据来源：Allkem 公告，表 13：Olaroz 及 Sal de Vida 项目资源量均有所增长更新后储量/资源量更新前储量/资源项目增幅品位（mg/L）Li（万吨）LCE（万吨）量（LCE 万吨）Olaroz资源量1

49、3553041617630157%Sal de Vida资源量75212968562310%储量7783317412935%数据来源：Allkem 公告，西澳锂矿：Q1 锂矿产销不及预期，平均售价大幅上涨澳洲锂精矿企业产销量整体略低于预期。1Q22 澳洲在运行矿山（Pilbara、Greenbushes、 Mt Marion、Mt Cattlin）合计产销量分别为 50.44 万吨、48.89 万吨，环比+2.4%、- 4.5%，产量方面，Greenbushes 生产受山火影响低于指引 2.4 万吨，Mt Cattlin 产量受品位下降环比-7%，Pilbara 受疫情影响导致劳工不足产量小幅

50、下跌，整体产量不及预期。销量方面，疫情影响国际航运，船期延后及产量不及计划导致整体销量小幅下滑。展望全年，疫情影响或仍将反复干扰劳工，例如 Pilbara 表示Q2 产量或因疫情而低于预期，澳洲锂矿供给预计仍然偏紧。表 14：澳洲矿山 Q1 锂精矿产销量略低于计划（单位：万吨）产量销量矿山/企业2021Q42022Q1环比2021Q42022Q1环比Pilbara8.358.14-2.51%7.875.84-25.79%Greenbushes25.927.044.40%25.927.044.40%Mt Marion9.810.46.12%13.69.4-30.88%Mt Cattlin5.22

51、4.86-6.90%3.816.6073.23%合计49.2750.442.37%51.1848.88-4.49%注：Greenbushes 未披露销量，按产量计算数据来源：各公司公告，原料端成产业链最紧缺环节，Q1 锂精矿价格环比大幅上涨，Q2 有望继续上行至 5000 美元以上。1）Q1 售价普遍上涨至 2000 美元/吨左右。Q1 澳洲 Greenbushes、 Mt Marion、Pilbara、Mt Cattlin 锂精矿平均售价分别达到 1770、1952、2650、2178美元/吨，环比分别+198%、+69%、+50%、+37%；2）后续锂精矿价格有望超 5000美元/吨。一方

52、面，长单售价指引较Q1 翻倍，如 Mt Cattlin 预计Q2 售价达 5000 美元/吨，Greenbushes 预计下半年售价将翻一番；另一方面，散单拍卖价屡超预期， Pilbara 最新拍卖价折 6%品位锂精矿已超 6000 美元/吨。表 15：Q2 锂精矿售价将继续环比上行矿山Q1 售价（美元/吨）环比增幅后续指引Greenbushes1770198%2H22 将重新定价，预计价格翻一番Mt Cattlin217837%预计 Q2 售价为 5000 美元/吨Pilbara265050%拍卖价已超 6000 美元/吨，将带动长协价格的提升Mt Marion195269%-数据来源：各公

53、司公告，未来两到三年内六大主力澳矿可提供增量有限，供给端难言乐观。 1）在产澳矿主要通过技改小幅提升产能，合计贡献约 6.5 万吨LCE 产能增量： Greenbushes 新建尾矿处理厂，新增约 4 万吨 LCE 产能；Mt Marion 年内锂精矿产能或从 45 万吨提升至 60 万吨，将提供 2 万吨 LCE 增量；Pilbara 技改项目预计年内完成，届时产能将增加 0.5 万吨 LCE；2）雪藏矿山复产节奏相对克制，预计实际可贡献产量十分有限。Altura 自 4Q21 复产以来一直未能满产，预计 3Q22 才能达产；Wodgina 计划年内重启三条产线中的两条，主要为匹配雅宝快速扩

54、张的冶炼产能。参考Altura 一年左右的爬坡周期，预计短期内实际产量将相对偏低。矿山单位20212022E2023E2024EGreenbushes万吨锂精矿134162162162Pilgan（Pilbara）万吨锂精矿33373737Ngungaju（Altura）万吨锂精矿20202020Mt Cattlin万吨锂精矿20202020Mt Marion万吨锂精矿45606060Wodgina万吨锂精矿-505050万吨锂精矿 252349349349万吨 LCE34474747增量产能万吨 LCE-1300表 16：六大主力澳矿未来 2-3 年产能增量有限合计产能数据来源：各公司公告，

55、Greenbushes：Q1 平均售价大幅上涨 198%，矿山稳步增产Greenbushes Q1 产量环比微增，平均售价大幅上涨。 1）产量： 1Q22 合计生产锂精矿 27.05 万吨，环比+5%，3Q21-1Q22 累计产量 79.7 万吨，低于指引中枢（88.2万吨）。不及预期主因 2 月初矿山东南部的森林大火导致主电力线受损，当月产量因此较计划低 2.4 万吨；2）售价：Q1 化学级锂精矿售价为 1770 美元/吨（FOB），环比+199%；3）成本：Q1 锂精矿 COGS（含权益金）为 476 澳元/吨（约 333 美元/吨），环比+22.6%，主要系售价提升导致权益金增加。若剔除

56、权益金，COGS 仅 235澳元/吨（折约 166 美元），环比实则下降 3%。图 31：Q1 Greenbushes 产出锂精矿 27 万吨图 32：Q1 Greenbushes 锂精矿现金成本环比+23%3Q214Q211Q22合计产量指引中枢现金成本（美元/吨）33388.1579.726.825.92722173Q214Q211Q22合计产量指引中枢3Q214Q211Q22数据来源：IGO 公告，数据来源：IGO 公告，Q2 仍将延续 Q1 定价，下半年售价有望翻一番。Greenbushes 锂精矿定价依据为泰利森与澳大利亚当局参考锂精矿市场价格并考虑税费及权益金后一致设定的公式，存在

57、一定的滞后；定价周期通常为半年，因此 Q2 价格将与 Q1 持平，2H22 才会重新设定价格。据雅宝纪要，受益于锂价的上涨，2H22 的定价有望较 1H22 翻一番。图 33：Greenbushes 下半年售价有望翻倍4000平均售价（美元/吨，FOB）3500+100%30002500+199%592200017150010005000数据来源：IGO 公告，Albemarle 纪要，主要项目进展：Greenbushes 选矿厂扩产有序推进，Kwinana 一期商业化生产在即Greenbushes 尾矿处理厂投产， CGP3 工厂开始建设。1）截至 2021 年末，项目产能为 134 万吨锂

58、精矿/年，由 3 座选矿厂组成：技术级厂(TGP)14 万吨/年，两个化学级厂(CGP1 和 CGP2)共 120 万吨/年；2）Q1 新增设计产能 28 万吨的尾矿处理厂（TPR）。TPR 的建设在本季度已完成，并于 2、3 月分别产出锂精矿 1030 吨和 1.46 万吨。预计未来 5 年内名义产能将逐步扩至 28 万吨/年； 3）未来将进一步新增CGP3（52 万吨/年）及CGP4 项目（50 万吨/年）。IGO 预计 1H23 开始建设 CGP3 工厂（52 万吨/年），但由于劳动力短缺，建设周期将有所延长，或于 2025 年初完工。此外，公司规划在 2027 年前完成 CGP4 项目

59、的建设，将于接下来几个季度中进行投资决策。Kwinana 一期 2.4 万吨已进入试生产状态。 1）一期首批产品达到电池级氢氧化锂标准。一期氢氧化锂项目经过反复调试和优化，首批约 10 吨氢氧化锂产品通过天齐内部实验室取样检测，并于 2022 年 5 月 19 号确认所有参数达到电池级氢氧化锂标准。产品样品已送往第三方实验室等待独立检验结果。后续通过客户认证后就将进入商业化生产阶段；2）二期 2.4 万吨项目有望重启建设，远期规划产能达 9.6 万吨。目前，二期项目已完成部分建设，IGO 预计二期全面重新开工建设的决定将于 2022 年下半年做出。未来公司或进一步新增三+四期共4.8 万吨氢氧

60、化锂产能。图 34：Greenbushes 远期规划产能 250 万吨锂精矿图 35：Kwinana 远期规划产能 9.6 万吨氢氧化锂数据来源：IGO 公告，数据来源：IGO 公告，Greenbushes 储量增至 136 万吨（折 337 万吨 LCE），品位领衔全球。Greenbushes增储工作持续推进，据雅宝 2021 年年报，截止 2021/12/31，Greenbushes 氧化锂储量约 136 万吨（折 337 万吨 LCE），较前次增加 47 万吨（115 万吨 LCE）；可供产出锂精矿（品位 6%）增加 800 万吨至 2270 万吨；平均品位维持在 2%左右。从品位和储量