广西39个城投平台详尽数据挖掘

1、内容目录 HYPERLINK l _TOC_250021 一、广西及下辖各地级市分析3 HYPERLINK l _TOC_250020 广西经济财政实力较弱，债务率较高3 HYPERLINK l _TOC_250019 广西下辖各地级市发展较不均衡，北部湾经济区实力相对较强4 HYPERLINK l _TOC_250018 梧州 2018 年 GDP 增速下滑较多4 HYPERLINK l _TOC_250017 南宁市、防城港市和北海市常住人口保持较快增长6 HYPERLINK l _TOC_250016 贺州、来宾、桂林一般公共预算收入增速由负转正7 HYPERLINK l _TOC_25

2、0015 北海市土地成交金额和成交均价增长均较快8 HYPERLINK l _TOC_250014 柳州市经调整债务率较高9 HYPERLINK l _TOC_250013 二、广西城投债概览和平台梳理11 HYPERLINK l _TOC_250012 广西城投平台存量债中自治区本级和柳州市占比较高11 HYPERLINK l _TOC_250011 广西城投平台梳理12 HYPERLINK l _TOC_250010 自治区本级12 HYPERLINK l _TOC_250009 柳州市14 HYPERLINK l _TOC_250008 南宁市16 HYPERLINK l _TOC_25

3、0007 钦州市18 HYPERLINK l _TOC_250006 桂林市19 HYPERLINK l _TOC_250005 其余地级市20 HYPERLINK l _TOC_250004 三、广西城投平台打分排序22 HYPERLINK l _TOC_250003 打分模型22 HYPERLINK l _TOC_250002 打分结果及排序23 HYPERLINK l _TOC_250001 四、部分唯一市级平台具有一定性价比24 HYPERLINK l _TOC_250000 风险提示26图表目录图表 1：2015-2018 年广西土地成交情况3图表 2：2011-2018 年广西各地

4、级市常住人口（万人）7图表 3：2018 年广西各地级市 GDP 及人均 GDP5图表 4：2018 年广西各地级市三大产业结构5图表 5：广西各地级市支柱产业情况6图表 6：2018 年广西各地级市财政情况8图表 7：2018 年广西各地级市住宅用地成交情况（亿元、万平方米、元/平方米）9图表 8：2018 年广西各地级市政府债务情况10图表 9：2018 年广西各地级市经调整债务率10图表 10：广西城投存量债余额及平台个数11图表 11：截至 2019 年 11 月 30 日广西存续城投债回售及到期情况（亿元）12图表 12：2018 年自治区本级平台情况（亿元）14图表 13：2018

5、 年柳州市平台情况（亿元）16图表 14：2018 年南宁市平台情况（亿元）18图表 15：2018 年钦州市平台情况（亿元）19图表 16：2018 年桂林市平台情况（亿元）20图表 17：2018 年其余地级市平台情况（亿元）21图表 18：城投平台打分指标及权重列表23图表 19：城投平台打分结果排序23图表 20：广西各地级市城投平台公募发行存量债分剩余期限中债估值情况（ %）25图表 21：广西各地级市城投平台私募发行存量债分剩余期限中债估值情况（ %）25一、广西及下辖各地级市分析广西经济财政实力较弱，债务率较高广西壮族自治区（以下简称“广西”）位于我国西南边陲，是我国人口最多的少

6、数民族自治区，也是唯一一个沿海自治区，是我国西南地区最便捷的出海通道。广西经济水平居全国中下游，且人均 GDP 较低。2018 年广西 GDP 20352.5 亿元，排全国第 18 位，按可比价计算增长 6.8%，排全国第 15 位，增速比 17 年下滑 0.3 个百分点。18 年人均 GDP 4.1 万元/人，仅排全国第 28 位。产业结构方面，2018 年，广西三大产业比重由 2017 年的 15.540.244.2 调整至14.839.745.5，第三产业占比进一步增加。广西已形成黑色金属冶炼及延压加工业（钢铁为主）、农副食品加工业（糖业、林业等）、汽车制造业、非金属矿物制品业（水泥等非

7、金属建材）四大支柱产业，还拥有柳工、柳钢、玉柴等大型企业。2018 年全省规模以上工业增加值同比增长 4.7%，较上年下滑 0.9 个百分点，主要是受产能过剩、环保政策持续加强的影响所致。广西财政实力处于全国下游水平，财政自给程度较低。2018 年一般公共预算收入为1681.5 亿元，排全国第 23 位，同比增长 4.1%，排全国第 27 位。其中，税收收入为 1122亿元，占比 66.7%，比 17 年的 65.5%上升 1.2 个百分点。一般公共预算支出为 5310.9 亿元，财政自给率（一般公共预算收入/一般公共预算支出）为 31.7%，排全国第 25 位。政府性基金收入为 1436.1

8、 亿元，排全国第 17 位，同比增长 48.6%，增速较快，主要由于国有土地使用权出让收入同比增长 56.2%。2018 年广西土地成交均价微升。2018 年广西土地成交金额为 1161.7 亿元，同比增长37.9%。成交面积为 7937.4 万平方米，同比增长 36.9%。成交均价为 1464 元/平方米，同比增长 0.8%。图表 1：2015-2018 年广西土地成交情况1400120010008006004002000成交金额（亿元）成交均价（元/平方米，右轴）2015年2016年2017年2018年16001400120010008006004002000资料来源：国土资源局， 广西地

9、方政府债务率较高。截至 2018 年末，地方政府债务余额为 5489 亿元，同比增长13.5%。其中，一般债务余额为 3398.8 亿元，专项债务余额为 2090.2 亿元。债务率（地方政府债务余额/综合财力）为 90.8%，排全国第 12 位，较 2017 年的 92.3%下降 1.5个百分点，主要由于综合财力同比增长较多。目前，广西下辖 14 个地级市、41 个市辖区、8 个县级市、50 个县和 12 个自治县。根据中国中小城市网排名，2018 年广西拥有全国综合实力百强区 1 个，为南宁市青秀区， 排第 78 位。拥有平果县 1 个百强县，排第 83 位。按照经济区域划分，广西可分为北部

10、湾经济区、西江经济带和桂西资源富集区。其中， 北部湾经济区包括南宁市、北海市、防城港市和钦州市；西江经济带包括桂林市、梧州市、贵港市、玉林市、贺州市、柳州市和来宾市；桂西资源富集区包括百色市、河池市和崇左市。广西下辖各地级市发展较不均衡，北部湾经济区实力相对较强整体来看，北部湾经济区实力相对较强，南宁市为广西首府，经济财政实力位列省内第一。防城港市和北海市对人才吸引力不断加大，常住人口年均增速较快，带动当地土地价量齐升。西江经济带各地级市资质分化较大，柳州市为省内第一大工业城市，拥有汽车、冶金和机械三大支柱产业，经济财政实力居省内第二。而来宾市和贺州市经济财政体量较小，排省内最后两位。由于柳州

11、市平台数目较多，发债城投有息债务规模较大， 因此经调整债务率相对较高，排省内第一。桂西资源富集区的三市分别依托当地资源禀赋优势发展相应的资源加工业，其中百色市相对较强。三市财政自给率均较低，百色市为 21.5%，崇左市和河池市则未超过 15%，排省内最后两位。梧州 2018 年 GDP 增速下滑较多GDP 总量方面，南宁市和柳州市位居前二，2018 年全市 GDP 分别为 4026.9 亿元和3053.7 亿元，分别占广西 GDP 总量的 19.8%和 15.0%，桂林市和玉林市超过 1500 亿元，其余地区均未超过 1300 亿元。其中，贺州市、来宾市和防城港市均未超过 700 亿元，分别为

12、 602.6 亿元、692.0 亿元和 695.3 亿元。GDP 增长率方面，崇左市和贵港市相对较高，分别为 11.3%和 10.0%，贺州市和北海市均超过 8%。梧州市排最后一位，为 1.8%，其余各地级市集中在 5%-8%之间。增长率变化方面，除贺州市、桂林市、崇左市、贵港市和防城港市较 2017 年有所上升外， 其余各地级市均有不同程度下滑。其中，梧州市由于加大产业结构调整力度，淘汰了一批落后产能等因素，2018 年 GDP 增长率下滑较多，较 2017 年下滑 4.9 个百分点。人均GDP 方面，各地区之间差异较大，柳州市、防城港市和北海市位居前三，均超过 7 万元/人，南宁市为 5.

13、6 万元/人，其余地区皆未超过 5 万元/人，河池市仅为 2.2 万元/人。图表 2：2018 年广西各地级市GDP 及人均GDP地级市18GDP（亿元）18 增长率17 增长率增长率变化18 人均 GDP（元/人） 南宁市4026.95.4%8.0%-2.6%55512.2柳州市3053.76.4%7.1%-0.7%75945.0桂林市2003.56.9%3.9%3.0%39396.3玉林市1615.57.2%7.6%-0.4%27616.1钦州市1293.56.0%8.8%-2.8%39143.3北海市1213.38.3%10.2%-1.9%72220.2百色市1176.87.1%8.8%

14、-1.7%32069.8贵港市1169.910.0%9.0%1.0%26635.0梧州市1030.41.8%6.7%-4.9%33660.6崇左市1016.511.3%9.3%2.0%48710.0河池市788.36.4%7.8%-1.4%22302.0防城港市695.37.4%6.7%0.7%72936.1来宾市692.07.2%7.4%-0.2%30977.2贺州市602.68.9%5.3%3.6%29200.0资料来源：Wind，各地级市国民经济和社会发展统计公报， 产业格局方面，除柳州市、防城港市、百色市、北海市、贵港市、崇左市和钦州市为“二三一”外，其余各地级市皆为“三二一”的产业结

15、构。第一产业方面，来宾市、河池市和贺州市占比较高，分别为 23.8%、20.4%、19.8%；第二产业方面，柳州市、防城港市和北海市占比较高，分别为 52.7%、49.3%、48.1%；第三产业方面，南宁市、桂林市和玉林市占比较高，分别为 59.1%、49.3%、48.4%。图表 3：2018 年广西各地级市三大产业结构100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%第一产业占比第二产业占比第三产业占比南 桂 玉 河宁 林 林 池市 市 市 市梧 贺 来 柳 贵 钦州 州 宾 州 港 州市 市 市 市 市 市崇 防 百 北左 城 色 海市 港 市 市市资料来源：Wind，各地

16、级市国民经济和社会发展统计公报， 主导产业方面，北部湾经济区是我国西部大开发和面向东盟合作的重点地区，凭借沿海沿边优势发展石油化工、机械、建材行业等。西江经济带各市发展差异化较大，其中柳州市作为广西重点工业城市，主要发展汽车、冶金和机械行业。而桂林市发挥自然资源优势大力发展旅游业。此外，贵港市和来宾市以制糖业为主导。梧州市、贺州市和玉林市则致力于发展建筑建材业。桂西资源富集区中百色市发展相对较好，该市铝资源丰富， 铝加工业是其经济支柱。崇左市边境口岸多，适宜对外贸易，依靠制糖、锰矿和旅游业拉动经济增长。河池市则发展有色金属和电热产业。图表 4：广西各地级市支柱产业情况区域地级市主导产业南宁市制

17、糖、造纸、机械、化工、建材北海市电子信息、石油化工、临港新材料北部湾经济区西江经济带防城港市钢铁、有色、能源、石化、粮油食品、装备制造钦州市石油加工桂林市旅游梧州市房地产、金融、陶瓷制品制造、建筑贵港市制糖、造纸、建材、电力、化工、饲料、港口运输玉林市医药、水泥、陶瓷贺州市碳酸钙、装配式建筑、生态健康柳州市汽车、冶金、机械制糖、有色金属及黑色金属冶炼和压延加工、电力生产和供来宾市百色市铝产品加工桂西资源富集区河池市有色金属冶炼和压延加工、采选及电力、热力生产和供应崇左市制糖、锰矿开采及冶炼、旅游业应资料来源：公开资料整理， 南宁市、防城港市和北海市常住人口保持较快增长广西各地级市近 3 年人口

18、均有不同程度增长。作为广西省省会以及北部湾经济区中心城市，南宁市地理位臵优越，生态环境良好。随着南宁市创新发展能力不断提高、人才引进力度不断加大，2018 年南宁市常住人口增量首次突破 10 万人，近 3 年常住人口年均增速为 0.8%。防城港市和北海市同为北部湾经济区重要城市。防城港市为现代化新兴港口工业城市， 近年来主动融入西部陆海新通道建设、迈入沿海沿边开放前沿，同时着力推动新产能建设、科研投入力度大，对人才有一定吸引力；北海市电子信息产业发展强劲，营商环境不断优化、众多高科技企业入驻，带来人口增长动力。防城港市和北海市近 3 年常住人口年均增速也达到了 0.8%。以轻工业为主的梧州市产

19、业结构较为单一，产业集聚性差，而河池市主要依赖有色金属冶炼等传统资源型工业，产业转型升级力度不够。因此发展机会及薪资水平相对较少， 常住人口近 3 年年均增速仅为 0.4%。图表 5：2011-2018 年广西各地级市常住人口（万人）地级市20112012201320142015201620172018近 3 年年均增速南宁市673.4679.1685.4691.4698.6706.2715.3725.40.8%防城港市87.888.789.990.891.892.994.095.30.8%北海市155.4157.2159.0160.4162.6164.4166.3168.00.8%钦州市31

20、1.0313.3315.9318.1320.9324.3328.0330.40.7%柳州市379.4382.5385.6388.7392.3395.9400.0404.20.7%桂林市478.8483.9488.1491.9496.2500.9505.8508.60.6%贵港市415.7418.7422.1425.6429.4433.2437.5440.90.6%玉林市553.8558.1562.3566.0570.7575.6581.1585.00.6%来宾市211.8213.5214.9216.4218.2220.1221.9223.40.6%崇左市201.1202.0202.8204.0

21、205.5206.9208.7209.90.5%贺州市197.0198.7200.0201.3202.6203.9205.7207.30.5%百色市349.5351.8354.5356.9359.7362.0364.7366.90.5%河池市339.3341.6343.2345.1347.7349.9352.4354.60.4%梧州市290.9292.9295.4297.6299.9301.8303.7306.10.4%资料来源：Wind， 贺州、来宾、桂林一般公共预算收入增速由负转正一般公共预算收入规模方面，2018 年，南宁市一般公共预算收入为 359.0 亿元，约占全省总量的 21.3%

22、，其次是柳州市为 193.8 亿元，而来宾市、崇左市和贺州市均未超过 35亿元。增速方面，崇左市、防城港市和梧州市一般公共预算收入增速连续 2 年为负。其中，崇左市和防城港市主要由于减费降税政策导致非税收入下降较多。而梧州市主要由于有效投资增长乏力、项目开工不足、新增税源不多。其余各地级市 2018 年一般公共预算收入均实现不同程度增长。其中贵港市、北海市和河池市位列前三，分别为 13.5%、11.3%和 10.2%。一般公共预算收入增速变化方面，贺州市、来宾市和桂林市由负转正，而北海市下滑较多。其中贺州市主要由于钢铁企业恢复生产、房地产开发投资和商品房销售面积增长较快，营商环境持续改善，园区

23、发展活力得到释放，园区产值税收双双提升等因素，推动了财税收入的稳步回升。来宾市全面营改增后税源拓宽，建筑服务、销售不动产、金融服务、生活服务等四大行业拉动了税收增长。而北海市受税率降低及部分主体行业销售收入下滑影响，2018 年一般预算收入增速下滑 17.2 个百分点。税收收入占比方面，2018 年，防城港市、南宁市和柳州市均超过 70%，而桂林市仅为49.4%。其余各地级市集中于 50%-70%之间。财政自给率方面，各地级市整体较低， 除南宁市外均未超过 50%。2018 年，南宁市、柳州市和北海市相对较高，分别为51.4%、45.7%和 40.8%，而河池市仅为 11.3%。政府性基金收入

24、方面，南宁市居全省首位，为 476.1 亿元，其次是柳州市和梧州市，分别为 157.3 亿元和 101.8 亿元。来宾市和河池市较低，皆不足 20 亿元。增速方面，各地级市均实现正增长，其中，梧州市增速最高，为 158.8%，主要由于国有土地使用权出让收入同比增长 168.3%。图表 6：2018 年广西各地级市财政情况地级市18 一般公共预算收入18 增速17 增速增速变化18 政府性基金收入18 政府18 税收收18 财政自性基金收（亿元） （亿元） 入增速入占比给率南宁市359.08.1%6.2%1.9%476.140.2%72.8%51.4%柳州市193.87.8%13.0%-5.2%

25、157.315.0%70.5%45.7%桂林市150.94.6%-0.8%5.4%-49.4%33.1%玉林市106.10.5%0.7%-0.2%81.036.3%59.3%28.7%百色市84.72.7%3.8%-1.1%45.110.8%60.2%21.5%梧州市80.0-5.4%-11.6%6.2%101.8158.8%52.4%30.5%北海市71.611.3%28.5%-17.2%56.0135.2%69.6%40.8%贵港市57.613.5%5.9%7.6%66.796.3%69.5%22.4%钦州市54.12.5%6.7%-4.2%53.876.2%63.1%24.4%防城港市4

26、4.0-7.6%-14.5%6.9%40.2106.7%74.2%34.6%河池市39.910.2%8.6%1.6%18.750.2%60.6%11.3%贺州市32.55.2%-6.2%11.4%44.757.6%62.3%16.7%崇左市31.1-8.8%-16.4%7.6%77.4153.2%62.1%12.0%来宾市28.01.5%-8.9%10.4%18.3113.7%61.1%15.3%资料来源：各地级市预算执行报告， 注：“-”表示数据暂未披露，因此缺失北海市土地成交金额和成交均价增长均较快从住宅用地来看，2018 年南宁市住宅用地成交金额较大，为 319.1 亿元。而来宾市和河池

27、市均不足 15 亿元。土地成交金额增速方面，北海市、崇左市和防城港市表现亮眼，土地成交金额增速均超过 500%，其余各地级市 2018 年土地成交金额也实现不同程度的增长。成交均价方面，南宁市、北海市和柳州市位列前三，分别为 7099.1 元/平方米、6314.8 元/平方米和 4809.8 元/平方米，而河池市仅为 1468 元/平方米。成交均价增速方面，北海市和防城港市成交均价增速较快，分别较 15-17 年成交均价增长 188.8%和136.2%。其中，北海市主要由于广西桐洋房地产开发有限公司以 5582.9 元/平方米、北海彰泰房地产开发有限公司以 8302.2 元/平方米分别竞得海城

28、区迎宾大道以北、银海区金海岸大道以北各一块住宅用地。防城港市则主要由于广西三润投资发展有限公司以 5640 元/平方米、广西盛享碧桂园地产有限公司以 8670 元/平方米分别竞得防城区民乐路以北、防城区公园大道北侧各一块住宅用地。而桂林市、南宁市和柳州市成交均价增速较低，分别为 0.9%、3.1%和 5.0%。图表 7：2018 年广西各地级市住宅用地成交情况（亿元、万平方米、元/平方米）地级市15-17 平均成交金额18 土地成交金额增速15-17 平均成交面积18 成交面积增速15-17 成交均价18 成交均价增速南宁市227.1319.140.5%329.8449.536.3%6886.

29、87099.13.1%柳州市112.8134.018.8%246.3278.613.1%4579.04809.85.0%北海市7.452.3602.4%34.082.8143.2%2186.26314.8188.8%桂林市20.148.6141.7%80.8193.4139.4%2490.32514.00.9%玉林市28.035.928.2%208.3199.4-4.3%1344.61801.834.0%梧州市11.035.9224.9%75.9142.087.2%1455.02525.773.6%钦州市8.730.7254.8%79.9170.4113.2%1083.51803.566.4%

30、贺州市10.028.7187.7%74.3144.294.2%1344.41991.848.2%崇左市3.725.6584.1%43.1167.7289.0%869.21528.375.8%百色市17.325.246.2%142.5145.01.7%1210.91740.943.8%贵港市10.423.2123.0%48.684.674.1%2142.62743.828.1%防城港市2.716.3514.0%15.440.1159.9%1717.84057.4136.2%来宾市3.613.3268.0%37.985.3125.3%951.91554.563.3%河池市6.710.862.3%4

31、9.673.548.2%1340.71468.09.5%资料来源：国土资源局， 注： 增速为 18 年相对于 2015-2017 年均值的变化柳州市经调整债务率较高从地方政府债务余额看，截至 2018 年底，南宁市地方政府债务余额较大，为 1017.9 亿元。其次为柳州市和桂林市，分别为 561 亿元和 419.9 亿元，百色市、钦州市、梧州市、玉林市和河池市均超过 200 亿元，其余各地级市集中于 100-200 亿元。增速方面，河池市和玉林市较高，均为 24.5%。而柳州市 2018 年地方政府债务余额较上年略有下降， 下降 0.2%。发债城投有息债务1 方面，柳州市规模最大，为 1668

32、.2 亿元。其次是南宁市，为 880 亿元。贺州市、北海市和梧州市均未超过 40 亿元，其中，贺州市仅为 26.6 亿元。玉林市和贵港市无发债城投有息债务。债务率方面，本文经调整债务率计算口径为“发债城投有息债务/一般公共预算收入”。柳州市相对较高，为 860.9%。其次是来宾市，为 517.5%。梧州市、北海市和贺州市均不超过 100%。1 在计算发债城投有息债务时，若存在两平台为母子公司关系，则仅保留母集团数据。图表 8：2018 年广西各地级市政府债务情况18 地方政府债务余额（亿元）息债务(亿元） 债务率南宁市1017.95.9%880.0245.2%柳州市561.0-0.2%1668

33、.2860.9%桂林市419.911.4%183.1121.4%百色市323.613.7%176.6208.4%钦州市270.410.6%206.0380.8%梧州市221.812.7%36.245.2%玉林市201.524.5%0.00.0%河池市201.124.5%43.5109.0%来宾市187.26.5%145.1517.5%北海市183.011.9%34.948.7%崇左市156.123.3%50.8163.5%贵港市154.221.2%0.00.0%防城港市153.09.4%53.3121.1%贺州市141.822.1%26.682.0%地级市18 增速18 发债城投有18 经调整

34、资料来源：Wind，各地级市预算执行报告， 综合来看，南宁市、柳州市、玉林市、桂林市和北海市资质相对较好，梧州市、百色市、贵港市和钦州市处于中游水平，防城港市、贺州市、崇左市、河池市和来宾市资质相对较弱。图表 9：2018 年广西各地级市经调整债务率资料来源：各地级市财政预算执行报告， 二、广西城投债概览和平台梳理广西城投平台存量债中自治区本级和柳州市占比较高按照 Wind 口径，在人工剔除明显不是城投平台的公司后进行统计。截至 2019 年 11月 30 日，广西城投平台存量债余额为 1421.5 亿元，涉及发行人 42 个。从主体评级来看，AAA 级有 3 个、AA+级有 11 个、AA

35、级有 24 个、AA-级及以下有 2 个、无评级 2 个。中高等级占比较低，仅为 33.3%。分地区来看，自治区本级和柳州市存量城投债余额较多，分别为 549.0 亿元和 468.9 亿元，合计占全省存量债的 71.6%，南宁市和钦州市分别为 112.9 亿元和 97.2 亿元，其余各地级市城投债余额均不超过 50 亿元。城投平台个数方面，从大到小依次为自治区本级 7 个，柳州市和南宁市各 6 个，钦州市4 个，桂林市 3 个，防城港市、百色市、北海市、崇左市、梧州市、来宾市、河池市和贺州市各 2 个。图表 10：广西城投存量债余额及平台个数6005004003002001000存量债余额（亿

36、元）城投平台个数（右轴）876543210自柳南治州宁区市市本级钦桂防百北州林城色海市市港市市市崇 梧 来 河 贺左 州 宾 池 州市 市 市 市 市资料来源：Wind， 从广西存续城投债整体回售及到期情况来看，2020 年和 2021 年回售及到期规模较大， 分别为 434.4 亿元和 397.3 亿元，合计占总量的 58.5%。分地区来看，2020 年来宾市、钦州市和柳州市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的 50.0%、37.2%和 33.3%。2021 年贺州市、防城港市和百色市城投债回售及到期压力较大，分别占存续城投债的 100%、70.6%和 62.8%。图表 11：截至2

37、019 年 11 月 30 日广西存续城投债回售及到期情况（亿元）地区2019 年 12 月2020 年2021 年2022 年2023 年2024 年及以后合计自治区本级45.0207.5171.495.110.020.0549.0柳州市20.0156.186.5108.565.232.6468.9南宁市2.016.535.427.013.019.0112.9钦州市0.036.115.934.95.54.897.2桂林市0.07.226.410.40.53.447.9防城港市0.00.019.20.00.08.027.2百色市0.00.016.90.00.010.026.9北海市0.03.0

38、10.88.00.00.021.8崇左市0.00.00.00.00.021.721.7梧州市0.00.00.00.00.017.517.5来宾市0.08.08.00.00.00.016.0河池市0.00.00.04.23.50.07.7贺州市0.00.06.80.00.00.06.8总计67.0434.4397.3288.197.7137.01421.5资料来源：Wind， 广西城投平台梳理广西城投平台以自治区本级和市级为主，合计占比 78.6%。主营业务方面，自治区本级有部分平台以经营性业务为主，而市级和区县级平台普遍以基建、土地开发整理等公益性业务为主。非标债务占比方面，所有平台均值超过

39、10%，有 7 个平台较高，超过30%。对外担保方面，80%的平台占净资产的比例低于 20%，仅 1 个平台超过 50%。并且，平台担保对象以国企为主，60%左右平台对外担保对象全部为国企，仅 1 个平台对外担保中民企占比超过 50%。本文按照余额大小顺序，分别对自治区本级及存量债余额 30 亿元以上地级市进行详细分析。自治区本级2018 年部分自治区直属国有企业经历了战略性重组。2018 年 9 月 18 日，广西国资委发布六户自治区直属国有企业实施战略性重组公告，决定将六户区直国有企业重组为三户。第一，将广西铁路投资集团有限公司整体并入广西交通投资集团有限公司，组建新的广西交通投资集团有限

40、公司。以此构建广西大交通的投融资和资产经营管理格局，形成以高速公路、铁路等交通基础设施投融资为主，公路、铁路、金融等多个业务板块齐头并进的局面。第二，将广西新发展交通集团有限公司整体并入广西北部湾投资集团有限公司，组建新的广西北部湾投资集团有限公司，来打造集“设计、技术研发、投资开发、施工建造、运营维护”于一体的完整产业链条，成为具有核心竞争力的新型基础设施建设综合服务运营商，助力北部湾经济区建设。第三，广西西江开发投资集团有限公司整体并入广西北部湾国际港务集团有限公司，组建新的广西北部湾国际港务集团有限公司，以加快北部湾城市群和西江经济带建设为依托，以开放合作及体制机制创新为动力，着力构建北

41、部湾港口体系、西江水运体系、江海联运体系、集疏运体系、港口经济体系、通道经济体系和服务保障体系等，合力推进东南亚物流枢纽、南向通道建设和中国一东盟区域性国际航运中心建设。截至目前，以上三大战略性重组已基本完成。但部分下属子公司仍可能需要进行股权划转，以进行各集团业务板块的调整，促进国有资本向优势企业集中。例如，2019 年 10 月 22 日，广西北部湾投资集团有限公司发布公告，将南宁港公司 100%股权、南宁港公司持有的广西北投森航木业有限公司 55%股权和南宁港中储粮仓储有限公司 33%股权划入广西北部湾国际港务集团。2019 年 11 月 15 日，广西交通投资集团有限公司发布公告，将下

42、属部分子公司股权划入广西西江开发投资集团有限公司。预计未来此类股权划转仍将进行。自治区本级的发债平台共有 7 个，可分为基建、交通、公用事业和国有资本运营四类。其中，基建类平台 1 个，为广西城建投资集团有限公司（以下简称“桂城建”），主要负责南宁市五象新区的基础设施建设。根据广西国资委压缩管理层级的要求，广西城投臵业等 5 家子公司被划出。2018 年末公司总资产为 492.4 亿元，同比下滑 30%。营业收入 5.17 亿元，同比降低 18.6%。交通类平台 4 个，分别为广西交通投资集团有限公司（以下简称“桂交投”）、广西北部湾投资集团有限公司（以下简称“北部湾投资”）、广西新发展交通集

43、团有限公司（以下简称“桂新发”）和广西铁路投资集团有限公司（以下简称“桂铁投”）。其中，桂新发为北部湾投资的子公司，桂铁投为桂交投的子公司。桂交投是广西重要的高速公路投资建设和运营主体。截至 2019 年 3 月末，公司运营收费高速公路总里程约 3778.7 公里，约占广西高速公路总里程的 67.5%。其子公司桂铁投主要负责自治区内铁路的投资、建设和管理。2018 年北部湾投资和桂新发进行战略重组后，桂新发成为北部湾投资子公司。重组前，北部湾投资主要负责省内沿海高速公路的建设运营，而桂新发主要进行省内交通基础设施的工程施工，涵盖传统承包工程、BT、BOT 和 PPP 等多种业务模式。重组后，待

44、下属子公司股权划转完成，桂新发主业将转变为高速公路的投资建设运营及高速公路沿线资源开发。公用事业类平台 1 个，为广西水利电业集团有限公司，是广西农网项目建设和改造承贷主体之一，也是自治区 40 个县市终端用户的唯一电力供应商，供电人口 1800 万人，约占广西用电人口的 39%。此外，公司供水范围已覆盖大新县、灌阳县等十余个县城，具有一定的区域垄断优势。国有资本运营类平台 1 个，为广西西江开发投资集团有限公司，公司已形成能源、港口、工贸、建设开发、金融、投资及公益性业务八大板块，业务较为多元化。2018 年公司无偿划出子公司西宁投资 100%股权，净资产因此减少 31.6 亿元。公司短期债

45、务占有息债务比重较高，2018 年末为 52.4%，有一定的短期偿债压力。图表 12：2018 年自治区本级平台情况（亿元）广西交通投资集团有限公司33.15 亿交易商协元，其中交通通行费、商贸会、交易所、 14.2 亿元物流收入为主发改委、海为民企，其外债余均为国企城投平台全称广西铁路投资集团有限公司交通大宗贸易收入为主交易商协会、交易所、发改委无对外担保广西北部湾投资集团有限公司广西新发展交通集团有限公司城投平台定位交通交通收入构成交通基建及运营、贸易物流收入为主公路工程、市政工程收入为主债券市场融资渠道交易商协会、发改委交易商协会对外担保情况AAA1166.235.025.024.6AA

46、A1022.6189.840.08.9AA589.46.00.042.5主体评级总资产存量债1 年内回售及到期债券土地相关资产AAA3629.9195.090.0123.5无对外担保3.5 亿元， 均为国企广西城建投资集团有限基建发改委40.08 亿元，均为国AA492.43.60.0-公司企广西西江开工贸板块（商交易商协1.12 亿元，国有资本发投资集团品贸易）收入会、交易所、未披露明AA+470.490.643.519.7有限公司为主发改委细广西水利电21.43 亿业集团有限供电、水务电力收入为主元，均为国AA+424.029.029.08.6会、发改委公司企房地产销售收入为主运营交易商协

47、资料来源：Wind，评级报告，募集说明书， 注：1. 广西北部湾投资集团有限公司、广西交通投资集团有限公司、广西水利电业集团有限公司、广西铁路投资集团有限公司、广西西江开发投资集团有限公司对外担保为 2019 年 3 月 31 日数据；存量债为 2019 年 11 月 30 日数据，下同2.土地相关资产包括存货中的土地开发成本，无形资产、投资性房地产、固定资产和其他非流动资产中的土地使用权，“-”表示未披露明细，下同柳州市柳州市是广西第一大工业城市，下辖城中区、鱼峰区、柳南区、柳北区和柳江区 5 个市辖区，柳城县、鹿寨县和融安县 3 个县，融水苗族自治县和三江侗族自治县 2 个自治县。产业结构

48、方面，2018 年，柳州市三次产业结构由2017 年的6.9:53.9:39.2 调整为6.4: 52.7: 40.9，第三产业占比有所提升。柳州市目前已形成汽车、冶金、机械三大支柱产业。2018 年，全市实现规模以上工业总产值 5000.1 亿元，同比增长 2.1%。其中，三大支柱产业规模以上工业总产值为 3,673.1 亿元，占比 73.5%。柳州市拥有柳钢股份（601003.SH）、柳药股份（603368.SH）等上市公司。其中柳钢股份是广西区域最主要的大型钢铁联合生产企业，主要产品覆盖小型材、中板材等， 2018 年两者产量分别为 658.7 万吨和 102.9 万吨，所生产产品主要销

49、往广西地区，2018 年广西地区销售收入占比为 77.8%。柳药股份是广西省医药商业龙头企业，主要从事药品、医疗器械等医药产品的批发和零售业务，公司营收主要来源于药品流通，2018 年营收占比约为 95%。平台概况方面，柳州市共有 6 个平台，其中市级平台 5 个，区县级平台 1 个。5 个市级平台分别为柳州市投资控股有限公司（以下简称“柳州投资”）、柳州市城市投资建设发展有限公司（以下简称“柳州城建”）、广西柳州市建设投资开发有限责任公司（以下简称“柳州建投”）、柳州东通投资发展有限公司（以下简称“柳州东通”）和柳州市龙建投资发展有限责任公司（以下简称“柳州龙投”）。其中，柳州建投和柳州东通

50、为柳州投资的子公司。区县级层面，柳东新区（柳州高新技术产业开发区）有 1 个平台。柳州投资主要负责柳州市基建、土地开发整理、保障房建设和公用事业。其中，基建、土地开发整理及保障房建设业务由公司本部、柳州东通及柳州建投共同运营。供水业务方面，公司获得柳州市 30 年供水特许经营权，业务具有区域垄断优势。公交业务方面，公司为柳州市唯一的城市公共交通运营商。柳州东通 2018 年没有新增代建项目，截至2019 年 3 月末在建的自建项目仅有 1 个，为柳州市西鹅铁路货运中心项目，总投资 200亿元。公司受限资产规模较大，2019 年 3 月末为 107.6 亿元，占同期净资产的 53.3%。而柳州建

51、投重点在建工程主要包括马鹿山公园、龙潭湖周边景观工程及鱼峰公园等项目， 房地产开发及保障房建设则主要是利用旧城区改造完成后的土地建设商品房及回迁安臵房。柳州城建主要负责柳州市主城区路桥基础设施建设和土地开发整理，承担主城区主要市政道路及桥梁的建设任务。2018 年公司营业收入为 15.4 亿元，以土地整理及项目回购收入为主，两类业务合计占比 92.3%。2016-2018 年公司综合毛利率持续下降，分别为23.7%、20.3%和 19.7%，主要由于 2017 年起毛利率较高的路桥收费业务不再形成收入。柳州龙投主要负责柳州市基建、土地开发整理和保障房建设，公司重点在整理开发的土地集中在静兰片区

52、、水南片区，其中静兰片区仍处大规模投入阶段，水南片区开发已接近尾声。2018 年公司营业收入 9.1 亿元，同比下降 14.7%。主要由 2018 年公司出让地块所处区位相对偏远，使土地一级整理收入同比下降 31.3%所致。此外，公司非标债务占有息债务比重较高，2018 年末为 55.8%。图表 13：2018 年柳州市平台情况（亿元）1 年内回城投平台所属全称区域柳州市投资城投平台定位基建、土地开发整收入构成保障房业务、城市投债券市场融资渠道交易商协会、对外担保情况48.19 亿主体存量总资产评级债售及到期债券土地相关资产控股有限公司柳州东通投土地开发资发展有限柳州市整理、保公司障房建设土地

53、整理收入、房地产开发及保障房收入为主交易商协会、9.62 亿交易所、发改元，均为AA492.885.841.8180.1委、海外债国企柳州市城市投资建设发展有限公司柳州市柳州市理、保障房建设、公用事业基建、土地开发整理资建设业务收入为主土地整理、项目回购收入为主交易所、发改委交易商协会、发改委元，均为国企77.06 亿元，均为国企AA+1297.4170.922.0-AA+815.335.021.0244.6柳州市龙建投资发展有限责任公司柳州市广西柳州市基建、土建设投资开地开发整柳州市发有限责任理、保障公司房建设房地产开发及保障房建设、土地整理收入为主交易商协会、交易所12.53 亿元，均为国

54、企AA371.832.811.0-基建、土地开发整理、保障房建设土地一级整理、保障性住房收入为主交易商协会、交易所、发改委20 亿元， 均为国 企AA+472.167.218.0210.5广西柳州市东城投资开发集团有限公司柳东新区（柳州高新区）基建、土地开发整理、公用事业城市建设收入为主交易商协会、交易所、发改委、海外债75.35 亿元，均为国企AA+1065.077.247.3586.7资料来源：Wind，评级报告，募集说明书， 注：广西柳州市东城投资开发集团有限公司、广西柳州市建设投资开发有限责任公司、柳州东通投资发展有限公司对外担保为 2019 年 3 月 31 日数据。南宁市南宁市是广

55、西壮族自治区首府，也是环北部湾沿岸重要的经济中心，下辖青秀区、兴宁区、江南区、良庆区、邕宁区、西乡塘区和武鸣区 7 个市辖区，横县、隆安县、马山县、上林县和宾阳县 5 个县。产业结构方面，2018 年，南宁市三次产业结构由 2017 年的 9.8:38.8:51.4 调整为10.5:30.4:59.1，第三产业占比进一步提升。南宁市目前已形成制糖、造纸、机械、化工、建材等支柱产业。2018 年，全市实现规模以上工业总产值同比增长 5.2%，增速较年下滑 8.7 个百分点，主要由化工行业和农副食品加工业产值分别较上年下降 16.7%和 4.8%所致。南宁市拥有桂冠电力（600236.SH）、丰林

56、集团（601996.SH）等上市公司。其中桂冠电力主要业务为电力的生产与销售，发电方式包括水力发电、火力发电和风力发电。2018 年营业收入主要来自于水力发电，占比 87%。丰林集团是国内人造板龙头企业，是国内规模大、装备先进的林板一体化产业集团之一，主要产品包括纤维板，刨花板等，年两者营收分别为 9.9 亿元和 4.5 亿元，合计占比 90.8%。平台概况方面，南宁市共有 6 个平台，其中市级平台 4 个，区县级平台 2 个。4 个市级平台分别为南宁城市建设投资集团有限责任公司（以下简称“南宁城建”）、南宁轨道交通集团有限责任公司（以下简称“南宁轨交”）、南宁建宁水务投资集团有限责任公司（以

57、下简称“建宁水务”）、广西绿城水务股份有限公司（以下简称“绿城水务”）。其中，绿城水务是建宁水务的子公司。区县级层面，南宁经济技术开发区和南宁高新技术产业开发区各有 1 个平台。南宁城建是南宁市主平台，主要负责南宁市基础设施建设。2018 年公司实现营业收入17.5 亿元，同比下降 57.5%，主要由 BT 项目回购期限逐步到期，公司市政项目回购收入大幅减少所致。南宁轨交主要负责南宁市轨道交通的建设运营，2018 年营业收入以房地产销售和轨道交通运营两类业务为主，分别占比 45%和 26%。受限资产规模较大，2018 年末为 478.6 亿元，占同期净资产的 220.5%，主要由公司将地铁线路

58、等在建工程、机器设备及建成后的资产、收费权用于抵押借款所致。建宁水务是南宁市重要的水利工程和内河整治工程建设主体，供水及污水处理业务主要由下属子公司绿城水务负责，在南宁市具有区域垄断优势。2018 年公司营业收入为 27.1 亿元，其中供水、污水处理和工程回购业务分别占比 25.6%、24.6%和 22.8%。公司对外担保规模较大，2019 年 3 月末为 41.5 亿元，占同期净资产的 60.9%，担保对象均为当地国企。图表 14：2018 年南宁市平台情况（亿元）1 年内回城投平台全称所属城投平区域台定位收入构成债券市场融资渠道对外担保情况主体总资产存量债评级售及到期债券土地相关资产南宁轨

59、道交通集团有限责任公司南宁市轨道交通建设运营房地产销售、轨道交通运营收入为主发改委57.1 亿元， 均为国企AA+685.520.00.019.4南宁建宁水务投资集团有限责任公司南宁市水利基建、水务供水、污水处理、工程回购业务收入为主交易商协会、发改委41.52 亿元，均为国企AA+250.214.05.04.5供水业务、交易商协污水处理无对外担宁市水务会、交易AA+93.013.服务收入保所广西绿城水务股份有限南公司为主40.05.5南宁新技术基建、土南宁高产业建设开地开发新区发总公司整理出租房屋收入、园区资产管理使用费收入为主交易商协1.3 亿元，会、发改委未披露明细南宁绿港建设投资集团有

60、限公司南宁经开区销售商品基建收入为主交易商协会、交易所、发改委12.77 亿AA146.323.58.5-AA121.617.05.05.9元，其中6.16 亿元为民企，其余均为国企南宁城市建设投资集团有限责任公司南宁市基建水泥及混凝土产品销售收入为主交易商协会5.06 亿元，均为国企AA+1009.425.00.043.2资料来源：Wind，评级报告，募集说明书， 注：南宁城市建设投资集团有限责任公司、南宁建宁水务投资集团有限责任公司、南宁新技术产业建设开发总公司对外担保为 2019 年 3 月 31 日数据。钦州市钦州市是北部湾城市群重点城市，下辖钦南区和钦北区 2 个市辖区，灵山县和浦北