行业配置主线探讨：风格切换刚刚开始

1、一、市场主线风格探讨大类板配置建议8月数续整万得全A跌幅2.9，指数幅16创板跌幅37。8月场值偏移，金融风格涨幅最高，而过去一个季度表现较强的成长风格跌幅最大。行业层面，在欧洲能源危机、大宗商品价格波折、局部干旱气候等因素的影响下，煤炭需求偏强，采掘行业领涨。非银金融、传媒、交通运输等行表较，过一个度涨新源业链块跌。过去一个季度，市场风格偏向成长，我们认为这与存量资金回补、经济预期偏弱、新能源景气度高等因素有关。但同时，我近也在不断提示“提开风格转换。8市风再次归值本原是，格转变领先于业绩比较优势发生变化。在影响成长股反弹的因素中，没有改变的是新能源业绩优势，有变化的外部境经以估三个素：第一

2、，美股调整较多，全球风险偏好下降。8月中旬以来，美股出现了明显调整。全球通胀压力并未缓解，美联储表态持续偏鹰，欧美央行均表现出以大幅加息抗通胀的决心，全球经济衰退风险加大。加上地缘政治风 险不，场险好降。估的长块整较，估板防性较。第二，宏观经济基本面虽然仍偏弱，但局部数据好转，预期逐渐稳定。8月疫情风险有小幅抬升，但整体可控比4月上疫风险得。PI在枯线下但较7微。工增值基、造业资增速小回。前终的费据好，8月社同增速54较7月提高2.7百。汽销增速续升到2高水。然地销售7-8再次降目售维低，未善销下速度缓没再现似1-4月失下。第三，经过季度反弹后，成长股估值回到了去年底的高点，短期交易拥挤催化风

3、格转变进入估值修复的第一阶段。系性市束后成股值难继续幅升今年4底-8成股弹，论是力设备对体的PB估值是长对的PB值差已接年底高。值交拥挤原因导致估值板块调，低估板块弹。风变化第阶段概率只持续 -2 季度如果续看经济复带价板业周期改，么能出现度别风变。我们认为进入四季后结构性风格转变可才刚开始，需要关注影因素有：第一，利可能维低，股市估值相对较利于部分保险、固收+等增量资金的流入增价值风格。外币策紧姿不升年期债益从8月始重回。过从8月份降 息、9月调汇款备金、家有行调存利等看央行倾于内足经济本面需不的题以低实融成为向达到增的的四度国利可继下。目股市估较，债价再次升较位，分偏配价板的险、等量金流入

4、利好价风表。第二，四季度二十大召开窗口期，可能有更多稳增长政策措施落地。8月出口增速回落压力显现，宏观经济数据整体仍偏弱。在疫情防控长期常态化、地产销售尚未改善的背景下，一方面，二十大窗口期稳增长政策可能有的利。另一面，从8 下旬国会续部署增长策落地看，未的稳长重点于前政策效果落实和确认。金融地产超额收益大多在经济下行中后期就开始出现，在经济确定改善之前，稳增长会先催估修，而容易生额益。第三，四季度最不可控的风险来自海外经济衰退，如果影响到指数偏弱，市场风格可能会偏向价值。美联储9加息5个BP落。9月8日洲行制超期通幅息75B。美步进息导海外经济退预进一步强。目国内济基本仍面临口转、房地下行等

5、面因，较难出 56月基本面修复背景下的独立行情，四季度海外经济衰退对资本市场的影响可能会进一步显现。由于市场年度的格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化。如果后续影响到指数偏弱，那么市场风格大率偏价。未来3个月配置建议融地产（风格向价切换经济企稳左侧更容表）消费(估值合理+未来1年经济右侧改)周期产能格局好+国内需求消化尾声+海外需求偏软成长(长期成长性+供出+低估值)硬科(供需配缓解+季度反弹尾声）表1：大类行业基本面情况及季度配置顺序行业长期基本面格局未来1年供需格局估值状态金融地产受到地产长期下行压制；稳增长持续发力，虽然不能把行业长期格完全扭转，但基本可以排除经济出现失

6、速险的可能，对RE预期稳定存量资产重估，均有利。低消费这一次需求下降只是短期的受疫情影响还是受人口、收入等长期因素影响？经济恢复过程受地产销售波折的影响；经济预期恢复大方向有利于景气改善，产业链存和价格竞争格局尚好。中等周期碳中和长期压制产能，之前10年产能建设不足产能格局好抵消了国内需求下滑的影响；海外需求弱。中等硬科技国产替代、新能源需求爆发需求依然健康、产能进入密集释放期。高软成长元宇宙、互联网监管需求较弱；监管负面因素在预期之内，基本不存在供给问题。低未来3个月置建议金融地产（风格向价值切换+经济企稳左侧更容易表现）消费(估值合理+未来1年经济右侧改善) 周期（产能格局好+国内需求下降

7、消化尾声+海外需求偏弱）软成长(长期成长性+供给出清+低值) 硬科技(供需错配缓解+季度反弹尾声）万，注：红字体表利因素绿字体代利空素PB-ROE模型度量行估性价比我们用P-ROE模型度量业在可比盈利水平基长期盈利能力低估高的程度。们采用5年和10年期PB和ROE史数，除同业盈和估绝水差的响。ROE分数-PB数越，说明相于史较的利水，行当被估程较。之ROE分位-PB分数低说明于历史较的利平该行当被估程较高。从ROE分位-PB分指标来看，周期和长总体存在低估。费金融和稳定板块大分有高估的情况。周期板块中，石油石化板块低估最明显，基础化工、有色金属、建筑材料目前估值优势也较明显。截至9月20日石石

8、估值位过去5年上月降ROE历史（过去5年仍在存明显的低。基化工、色金属建筑料的估分位（去5 年）于等偏低平，利情况好。涨幅大煤、械备并有显低情。成长板中硬科估情况较弱，软科低情况明显。至9月20日，长块值有定回调。电力设备、军工虽然估值水平有小幅下降，但仍处于历史较高水平，没有明显的低估。电子板块二季度 ROE所降但值史分（去5年也降到8.5，估显通信传行的值史分去5）到3的，低非明。算估值盈水相匹。消费板块中，家用电器、纺织服饰低估程度有所提升，医药生物盈利下滑速度快，低估情况减弱。截至9月20日估历史位过去5年为14但季度OE小的提，估度所升。纺织服盈处中水，但值史位过去5年已经降到6估情

9、也较显此，医物虽估历分（去5年下到4的但要因盈下速度快基面期弱，情况一度弱。金融估值已经达到历史最低，低估程度有所提升，低估值板块中仍以交通运输行业低估最明显。截 至9月20，融值仍次降历最水低程略提。房产值史位过去5小幅提升到 ,但盈利仍较弱。低估值稳定板块中，交通运输行业低估情况最明显，建筑和公用事业由于估值下降高情较月期减。表2：PB-ROE度量的一级行业估值与基本面匹配情况（单位：）板块行业PB,过去10分位数()PB,过去5年位数()ROE,过去10分位数()ROE,过去5分位数()ROE分位数分位数(10年ROE分位数分位数(5年)周期煤炭80789097595216776.0石油

10、石化14729392695277946588基础化工46454895190448743558钢铁32726463428530672.4有色金属54166197595243382906建筑材料6.45.55369.547164.2机械设备42146258547616431.9消费汽车5577114.89.5(5.2)(6.3)家用电器29614158561928924777社会服务1721352.44.7(1.7)(88)食品饮料796592585476(2.2)(1.3)医药生物2.24.460966658686215农林牧渔5295492.44.7(5.2)(5.4)商贸零售6869042.

11、44.7(6.1)(8.6)纺织服饰9.716229257119554087轻工制造2934362924.7(01)(3.7)稳定建筑装饰5.91192.44.7(35)(72)交通运输40241463461923202047公用事业3727062.44.7(3.4)(6.9)金融非银金融0.00.09.79.59.89.6银行0.71.412123811402240房地产3.87.72.44.7(14)(29)成长电力设备79372297595218212296国防军工6618308538091924(21)通信8.23.197595289319211电子150185853714702752

12、95计算机5.77.29.71904.01179传媒1.63.331761930075865其他综合2144284.89.5(1.9)(3.9)注：B为至2年9月0日值，E为2年季报值。资料来：万，信证券发心一级行业长&短期供局分析及配置建议表3：一级行业长期基本面格局&未来1年供需状态板块行业长期基本面格局未来1年供需格局综合评价煤炭长期资本开支不足。全球经济可能会由滞胀转为衰退。建议关注石油石化、基础化工、有色金属、建筑材料石油石化长期资本开支不足。全球经济可能会由滞胀转为衰退。周期202年周期股分化很大，经的滑还没有完全结束，海外的需求下滑大概率会成为周期股后续主要的利空因素。但是鉴于较

13、好的产能格局，大部分周期股已经消化过了国内的需求下降，海外需求的下降影响大概率不会很致命。最近 1 月，资源股的强势，主要是成长资金转配价值的影响，这个影响结束后，可能会在海外需求的影响下有小波折，到年底或明年初，周期股可能会迎来更全面的行情（不只是资源股）。基础化工中国产能的全球替代。上游成本压制有所缓解，下游需受国内经济下行影响。钢铁国内政策对产能控制。房地产投资下行，需求关注下半稳增长效果。有色金属长期产能不足，新能源带来量需求。全球经济可能会由滞胀转为衰退。建筑材料国内政策对产能控制。能源成本高，需求关注下半年稳长效果。建议关注低估最明显的石油石化，以及相对于较高盈利水平，估值处于中等

14、合理水平的基础化工、有色金属、建筑材料。机械设备存量替换大周期告一段落，兴行业有增量产业链疫后修复，需求关注下半稳增长效果。汽车新能源车加速了中国汽车产链的进口替代需求受地产周期和高油价影响，稳增长政策（购置税补贴等）对需有拉动。关注经济相关度高、成本压力缓的家电，盈利相对坚挺的纺织服 饰，疫后产能优化的酒店、航空消费板块虽然波动性大，未来3-4个季度，消费板块大概率会有超收益。原因在于：（1）估值持续消化，目前处于合理区间。（2）目前消费的逻辑演绎还不充分，观经济基本面预期已经逐渐稳定随着稳增长的推进，未来34个度，大概率经济会触底回升，有于消费1年内的景气回升。经回升期，由于有需求恢复的逻

15、辑持续性可能会比221年的反更好。家电板块与经济相关度高，成本力缓解，估值优势明显。此外还以关注盈利中等偏上+低估值的纺织服饰，以及疫情后盈利弹性更的社会服务。家用电器出口竞争力强，小家电消费升级，传统家电受制于房地产期下行。成本压力缓解，稳增长下地产周可能触底。社会服务疫情加快部分子行业集中度合，但核心壁垒还在构建。疫情反复对局部需求有冲击，疫后产能优化，需求反转。食品饮料品牌壁垒强，高RE，但连续高估值带来竞争加剧。库存较健康，疫情恢复，稳增长消消医药生物人口老龄化，进口替代，集常态化。疫情改变了医保支出结构，之前高估值导致部分子行业高产能。疫后医美等消费医疗需求恢复。农林牧渔行业集中度提

16、升，规模化养替代散养。猪价持续下降，推动行业产能化，有利于猪周期反转。商贸零售国产品牌替代,社区团购被监管。疫情反复对局部需求有冲击，关注疫情后的消费需求恢复。纺织服饰国产品牌替代，东南亚竞争。疫情后出口景气回落；关注消费求恢复。轻工制造地产长期下行压制需求增量，存量依赖消费升级和集中度升。当期需求弱，需求关注下半年稳长效果。稳定建筑装饰长期增长空间不大，RE中枢缓慢下降。稳增长发力，订单增加。交通运输航空疫后产能出清，航运超级周期可能已结束。关注疫情后的需求恢复。公用事业长期空间关注电价改革等策。短期景气度受成本压制,期待政支持。板块行业长期基本面格局未来1年供需格局综合评价金地非银金融股市

17、注册制、财富管理，但于加杠杆难度大，基本面稳回升，弹性小。保险受到代人去产能和去杠杆负面影响能也到了尾声了。熊市进入后期，短期基本面压制近尾声。先房地产，再银行，后非银当前阶段无论在悲观假设(估值修复)还是乐观假设（业绩改善） 下，银行地产均可能产生超额收 益，持续时间最短是季度的，如经济改善可能带来年度的风格转 变。非银估值位置更好，但近期面催化剂较少，启动时间可能比行地产略晚，但依然建议超配。银行金融去杠杆，房住不炒，压收入和利差。稳增长促使信贷扩张。房地产房住不炒，人口周期下行。当期房地产销售仍然低迷；各地房地产政策不断宽松，年内大概率见到地产销售改善。配置顺序：先地产（稳地产政策），再

18、银行（信贷企稳），后非银（市场企稳或产业利好催化）电力设备ESG、碳中和等政策长期有利于新能源，新能源车渗透率速提升。长期需求强。行业资本开支在221年之后速提升，202年将进入产能密释期。上游涨价&补贴减少，可能会压制年度需求增速。软成长（传媒互联网）&军工 科技（新能源、电子）48月的成长股反弹可以类比205年4的创业板反弹、09年 Q1的TT反弹，随着指数企反幅度最大，但季度上涨过后可能会休整一个季度。软成长（传媒互联网等）目前需端仍在寻求疫后修复机会，供给出清进入尾声，优势在于估值性比较好。在反弹后期可以转配低值的传媒互联网。硬科技（新能源、光伏、半导体等）年度供需错配的情况较年减少，

19、季度反弹过后可能会休整。国防军工中美关系越来越复杂，国防代化建设进入重要阶段，部重要装备进入放量阶段。需求放量，可能会面临集采，整利润稳定增长。成长通信5G基站建设也已出现一段高增长，但5G应用尚在探索及阶段。5G下游应用的爆发尚未验证通是新基建的重要方向之一，存在逆周期性。电子半导体国产替代仍有较大的展空间，VRR还处在产业初期，汽车电子国产替代速度快。PC、手机出货量逐渐见顶，导需求周期性下行。供应方面，芯短缺已经大幅缓解，供需周期可逐渐下行。计算机数字经济高速发展。下游需求很分散，企业IT支存在后周期性，目前宏观经济增速承压。传媒元宇宙空间广阔。监管政策体偏严，但有边际转松的趋 势。线上

20、需求受宏观经济影响小，平经济监管常态化，互联网大厂裁有利于未来利润释放。万，注：红字体表利因素绿字体代利空素金融地：风格向值换，半年内均有超价值金融筑稳长关的在221年2中-202年4超收持续行从222年4月底以来现弱背有济下过中期善市场熊折影。当前阶段无论在悲观假设还是乐观假设下，银行地产均可能产生超额收益，持续时间最短是季度的，如果经济改善可能带来年度的风格转变。悲观假设下，经济依然下行，指数偏弱，当下是风格转变的第一阶段，即价值的值复目银行产块估仍于历相较水，至2022年9月16日行板的PB为05，对值处去5后2的平。对万全A的值处去5后1水平地产的B为0.3，对值于去5后0水，对万全A

21、估处过去530水。使估复般说持时最长达-2个度观假下经半内稳走风格转可能进入第阶段，价值块景气升，在行地业绩修预期的化下即使 OE不会显改善，格变时能会年的。非银估值位置更好，但近期正面催化剂较少，启动时间可能比银行地产略晚，但依然建议超配。证券板块的超额收益一般出现在牛市前期，在指数震荡或者走弱的时候，也可能有产业层面政策利好或者超跌反弹催化的超收行。券块目的势于与全A的估差银地低。至2022年9月16日，券板的B为119，绝估处去5后6的平相于全A估处去5后8的平。券块期面化剂多启时可比银地略考到估位较，然以超。消费：估值较为合，来1年内经济有望触底升有利于景气改善5-6消板在济期改时现弹

22、7由于到产售滑影响整多我认消板块虽波性，来4个度消板大率会超收。因于：估值持续消化，处于合理区间。至9月6日食饮、电药生、车商贸、休闲务B于210以来3/3/5/5/12.4，本已下到历中偏的平不存显的易挤况。目消费的逻辑还不充分，未来3-4个度经济可能会出现侧善。虽半内济存在负面因（比房地售弱、成品存高国经济退、情反复但由于情缓以及产销售下滑速度缓，观经济速滑坡风险概率减了。随稳增的持续进，来 1年内可会到经右侧复。利费1内的气升在济升期由有求复逻辑持性能比21的反弹更。家电板与经相关、成本力缓，估势明显此外可以盈利中偏上+估值织服饰，及情盈弹更大社服。成长：季度反弹可已结束，配置上转向值由

23、于市场年度的风格是拉锯期，所以价值成长会伴随指数的涨跌出现快速的变化。表现为市场涨的时候成长风占，场的候价风会优4-8月的长反可类比2015年Q4的业反2019年 Q1的MT反，着企稳弹度大但度上过可会整个季。软成长（传媒互联网等）目前需求端仍在寻求疫后修复机会，供给端出清进入尾声，优势在于估值性价比 较好。消费数据偏弱，地产销售疲软，对于软成长（传媒互联网等）来说，需求端仍在寻求疫后修复的过程中不过供给端的风险已经基本出清。平台监管常态化后监管风险已经基本兑现。互联网大厂裁员出清行业内部产 能，利未利释。软长优在，媒的B值在210以后2的史位反弹期 可以配估的媒联网。硬科技（新能源、伏半导体

24、等）年度供错的情况较2021年，度反弹过后可能会整硬科技板块然长产业逻通顺，气度不错但年内临着定产集中投压力供需错相较 01年有所减少，可能带来盈利水平的下滑。在季度反弹后可能会休整，等盈利回升后可能出现下一次整体机会军工业供格相于宏经比独，利稳性，值前历中水，对。周期短期仍需消海需求下降的风险，底明年初有全面性机会2022年商品格有大折，14 月国需求但美国济需求，加长期产不足的响，品价 格整偏。5月始着美通走，外济衰风开加，品价走但202的周分 化很大，上游资源煤炭、石油石化涨幅较大，但和国内房地产链相关的周期跌幅较大。我们认为，经济的下滑还没有完全结束，海外的需求下滑大概率会成为成长和周

25、期股后续主要的利空因素。但是鉴于较好的产能格局大部分期股经消化了国内需求降，海需求的降影大概率会很致。近 1 月资源的强势，主要是成长资金转配价值的影响，这个影响结束后，可能会在海外需求的影响下有小波折，到年底或年初周股能迎更全的情。建议关注低估最明显的石油石化，以及相对于较高盈利水平，估值处于中等合理水平的基础化工、有色属、筑料。二、市场表现跟踪市场表现回顾金和定板块较好，周期成较弱从市场风格来看8月融和稳定板块表现对好，周期和成长表较。主风板中金板块上涨.94，定跌0.1周板跌幅.5成板跌幅4.6。消板跌为.从大盘风格看8小指跌幅大达-4.盘指相抗。要数方表盘格中证000下跌.，幅大表大风

26、的深00对抗，跌.。指数幅大到.绩优股指数幅小跌0.。图 1：8月金融和稳定板块表现较好（单位：倍） 成长 成长金融成长消费成长周期.0图图 2：8月小盘指数跌幅最大，大盘指数相对抗跌（单位： ）8月过去个月过去年2.2%2.2%3.2%4.1%5%.51%.01%.52%00-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-90-30-92%资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图 3图 3：8月中证1000领跌，上证指数相对抗跌（单位： ）图 4：8月新股指数跌幅大，绩优股指数相对抗跌（单位： ）8月过去个月过去

27、年2.9%2.9%1.6%3.7%2.2%2.2%5.2%5%1%1%2%2%3%8月过去个月过去年1.5%0.71.5%0.74.7%5.1%5%1%1%2%2%3%资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心行业现面8一行业，掘综和银金行领械、气备汽领。截至8末农渔202年盈上幅最，外，气备采、信等的202盈致性预期也上地以经济关上钢、材、游业块纺织装022年利性预下调幅较估来8领的块掘处中偏外非金公事、通等业的PB估均于史偏下水。图 5图 5：8月一级行业涨跌幅（单位： ）图 6：8月末一级行业2022年盈利预测调整幅度（单位： ）051015月一级行涨跌幅采综非传交轻食农公休通银房电纺

28、商建医化家国计有钢建机电掘合银媒通工品林用闲信行地子织业筑药工用防算色铁筑械气010一级行一级行盈利测调幅度综合金 运制饮牧事产 服贸装电军机材设设设金 服 产融 输造料渔业装易饰物 器属 料备备备属 造 装 料PB资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心PB图图 7：一级行业PE和PB估值分位（单位： ）图 8：8图 8：8月部分低估值板块涨幅领先（单位： ）商业防军工估值历史水位（0 食品饮料0农林牧渔0化工0房地产家用电器0交通运输年至今）公用事业行0轻工制造建筑装通信综合64机02休闲服电子纺织服装非涨跌幅医药生物传00000000采掘电气设备化工有色金属商饮料国防军公用事业交通运

29、输家用电钢铁汽车农林牧机械设备医药生物计算机 轻工制造 综合休闲服务建装饰房地产装 融P0银行00000210P分位数资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心市场交易情绪跟踪行间涨跌分化程度下到，热门赛道拥挤下降8月一级行业成交标差大幅回落，涨跌差下行至历史低位。8行业整涨分下到低位。级业交占标准大下，至9月中在位荡一行业跌标差8月至低位。图 9：一级行业成交量占比（5日MA）标准图 9：一级行业成交量占比（5日MA）标准差大幅回落（单位： ）一级行成交占比（一级行成交占比（日）准差.0.0.0一级行业月涨幅标差 上证指数2周期移动均一级行月涨跌标准差)50005050000-90-90-

30、20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-90-20-30-60-95000资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心从换手率来看，成、费、周期等热门赛拥整体均有下降1长板热赛拥度续下降。至9月3，源车手下到.37，于200以来35.的历分。伏手下降到1.66于00以来4.历分。导换手至1.9处于010以来5.9的史位。（2消板交热续下。至9月3医药物手下到81处在2010年来9的历史分。品料均手率到1.7处在010以来33.历位）期块易有所回落至9月23日掘行日换率幅落至.26，于210以来0.1的史位有色属换手下到.25，于200以来38.史分。铁均手低位荡至9月

31、23读数为图 12：光伏日均换手率（单位： ，倍）0.75，于210图 12：光伏日均换手率（单位： ，倍）图 11：新能源车日均换手率（单位： ，倍）新能源车手日新能源万得（右）65432100-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9.98.876.75.64.53.42.310.2.4光伏换手光伏换手日MA光伏/万全（右轴）.0.8.6.400-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-6

32、0-70-80-9资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图 13图 13：半导体日均换手率（单位： ，倍）图 14：医药生物日均换手率（单位： ，倍）半导体换率半导体换率日半导体万得全（右轴）8.076.95.843.72.610-0-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.0医药生物医药生物手率日医药生物万得（右）.6.4.2.0.8.6.4.200-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-1

33、0-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图 15图 15：食品饮料日均换手率（单位： ，倍）图 16：采掘（煤炭）日均换手率（单位： ，倍）.0.5.0.5.0.5.0.5食品饮料手率日食品饮（右）.0.0.0.0.0.000-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9.0.5.0.5.0.5.0.5.0.8采掘换采掘换MA采掘/万全（右轴）.4.2.0.8.6.400-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60

34、-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图 图 17：有色金属日均换手率（单位： ，倍）图 18：钢铁日均换手率（单位： ，倍）有色金属手率有色金属手率日 有色金属万得（右）5.34.13.921.70-0-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9.0.5.0.5.0.5.0.5.0.5.0.4钢铁换手钢铁换手日MA钢铁/万全（右轴）.0.8.6.400-90-00-10-20-10-20-30-4

35、0-50-60-70-80-90-00-10-20-10-20-30-40-50-60-70-80-9资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心外资主要加休闲气备、银行、家用电和信板块。8北资仓占通值例加多的行业主括7减较多电设筑料、电地产链在8月QFI/RFII样对气设备建材、电板块行大增。图 19：8 月北向资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct）北向资持股流通值比环变化.6.4.21.8.6.4.20图 20：8 月 FII 资金持仓占流通市值比例环比变化（单位：pct）QIQIQ持仓占流市值例比变化.8.6.4.20电通家银医汽机农综建非轻化交电计公建传钢食采有房纺休国商气信用

36、行药车械林合筑银工工通子算用筑媒铁品掘色地织闲防业02电家建计机医休汽国有钢银通传电房交公食商轻纺建化采综非农设 电 生 设材金运 机事饮 金产服服军贸气用筑算械药闲车防色铁行信媒子地通用品业工织筑工掘合银林备 器 物 备料融造 业饰料 装务工易设电材机设生服 军产运事饮贸制服装金牧备器料备物务 工输业料易造装饰融渔资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心核心资产估在2010年来均值以下震荡，涨票数占比35.7。8大指数现对大分核心产较7有回上股数比.核资估在20年来值下荡。图 21：8月核心资产上涨股票数占比大幅回升（图 21：8月核心资产上涨股票数占比大幅回升（单位： ）000核心资上

37、涨票数比核资估值2 +倍标差 -倍标差0+倍标差000资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心三、宏观中观基本面跟踪投资图 图 23：8 月基建制造业投资较好，地产投资继续大幅下行（单位： ）图 24：7 月上游利润率小幅回落，下游利润率小幅回升（单位： ） 房地产发投同比制造业资同基建投同比0000煤炭开和洗业 石油和然气采业有色金矿采业 食品制业 纺织服、服业通用设制造业 专用设制造业汽车制造20040资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心外需图 25图 25：美国8月CPI降至8.3但降幅低于预期（单位： ）图 26：8月我国出口金额有所下滑（单位： ）隐含通预期美国P当月同比

38、86420出口金额出口金额月同比1030250资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心工业图 27图 27：8月工业增加值当月同比小幅上升（单位： ）图 28：8月高炉开工率上升（单位： ）工业增值当月比010200102030002年2年2年2年2年2年周1 4 7 0 3 6 9 2 5 8 1 4 7 0 3 6 9 资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心通胀图 图 29：8月CPI小幅回落（单位： ）图 30：8月PPI增速持续下行（单位： ） C：当月比 P生产资料当同比 P P生产资料当同比 P生活资料当同比P全部工业品月同比5 C非食品当月比（轴） 3核心（右轴） 50

39、1021500110 资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图 31：蔬菜价格略有下降，猪肉价格回升（单位：元/公斤）图 32：白条鸡和鸡蛋价格上行至高位（单位：元/公斤）平均批价种重点监蔬菜 平均批价鸡蛋平均批价白条平均批价：肉（轴）703602515040938207106005资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心上游：资源品煤炭库：秦岛螺纹钢存图 33：8月煤炭与螺纹钢库存下行至低位（单位：万吨）图 34：8月铝与锌库存回升，铜库存下降煤炭库：秦岛螺纹钢存0000000000000000000总库存铝右轴）总库存铜资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心3.6中游：建材

40、、机械备图 35：8月水泥和玻璃价格底部企稳（单位：元/吨，点）水泥价指数全国期货结价：璃（轴）图图 36：8月挖掘机销量同比增速再次下滑（单位： ） 挖掘机量同比 挖掘机量同比表观消量：油沥：累同（右轴）200080604020,0,0,0,0,0,0000000000010020406080101000总库存锌（右轴）00总库存锌（右轴）500000资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心3.7下游：房地产、消费图 37：8 月大中城市商品房成交面积下滑放缓（单位：万平米， ）图38：8月社会消费品零售总额当月同比增速上行(单位：,00000000003大中市商品成交当值周移动平同比右

41、轴）5000050101020社会消社会消品零总额当同社会消品零总额累同0102030资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心图40：8月新能源车销量仍高增，渗透率上升到历史高位（单图40：8月新能源车销量仍高增，渗透率上升到历史高位（单位： ）500005010销量汽车当同比江淮汽车量重卡当值同比新能源车销量同比新能源汽车渗透率（右轴）8030新能源车销量同比新能源汽车渗透率（右轴）60252040152010-0000-000资料来：万，信证券发心资料来：万，信证券发心四、行业基本面跟踪表4：一级行业基本面变化跟踪板块分类行业名称中观基本面跟踪及主要观点上游源采掘需求端看，南方多地高温

42、不减，8月以来水电发力持续不足，电煤需求旺盛。供给端看，重大会议召开前夕安检力度提升致使煤炭供应受限，供需结构持续偏紧，煤价持高位运行。钢铁需求端来看，8月钢材成交量仍小幅回落，需求并未明显好转，但因钢价回升，前期减产钢企纷纷复产，高炉开工率及产能利用率持续回升。供应端方面，全年产量压政策及钢材利润震荡的大环境下，短期内整体供给增速将维持低位，钢铁供需格局至于继续大幅恶化。有色金属8月美国通胀数据录得8.3，市场对美联储强势加息预期急上升，但由于全球通胀水平仍高，大宗商品价格短期较难出现快速下跌。工业金属方面，需求端，8月持续高温导致国内部分地区能源电力供应紧张，国内铝下游加工企业受到限电冲击

43、开工率续下滑。供给端，限电下国内电解铝产能被迫减产，短期供需格局维持紧平衡，铝小幅上涨。铜方面，8月铜供需两端均有较好支撑，供给端限电导致冶炼厂停产检 修，部分地区疫情仍有反复影响运输。需求端，8月底电力行业采购批量启动，铜杆铜线开工率及加工费继续上涨，铜价有所反弹。能源金属中，新能源车需求持续景 气，受缺矿及运输受限等因素影响，供需结构持续偏紧，锂、钴、镍等小金属价格在高位震荡。石油石化8月布伦特原油价格震荡下行，截至9月中旬已经下跌至92美元/桶附近。需求端，美联储加息周期下市场对需求衰退担忧加剧，IMF报告将2022年和223年全球经济增长预期分别下调至3.2和2.9，海外经济衰退使油价

44、仍然承压。供给端，OPEC产预期尚未落地，伊核谈判取得进展。8月原油供需双弱，原油价格预计维持震荡偏弱的格局。中游统制造机械设备8月份PMI9.，环比上升0.4cts，但仍低于荣枯线。1-8月，房地产开发投资同比下降7.4，降幅较1-7月扩大1.0pcs，8月挖掘机销量和7月基本持平，国内场销量同比下滑26.3，受房地产行业拖累，机械设备景气度尚未修复。光伏设备、锂电设备、风电设备、半导体设备等先进制造业景气度较7月有所回落。出口产业链等待疫情后盈利修复。建筑材料消费建材方面，8月受地产不景气、下游竣工端资金紧张、原材料价格大幅波动的影响，消费建材类市场需求持续走弱。8月玻璃价格继续回落，8月

45、持续去库，降幅有所收窄但下降趋势未变。水泥方面，8月国内水泥市场受高温、限电和台风影响，需求恢复依旧缓慢，但水泥库存持续快速回落，供给收缩持续推涨水泥价格，底部回趋势明显。中游-科技电子17月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长9.8，增速分别超出工业、技术制造业6.3和3.pc。7月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长 7.3，较6月份回落3.7cs。消费电子方面，信通院发布7月国内手机出货量数据，7月国内市场手机出货量1,99.8万部，同比下降30.。半导体方面，8月9日，美国总统拜登签署芯片与科学法案，禁止获得联邦资金的公司在中国大幅产先进制程芯片，此外美国商务部将禁售芯片设备制

46、程扩大至14nm。9月16日微网消息，路透社报道拜登下令严查外国对美科技投资。国产替代进程预计加速。通信9月7日，工业和信息化部印发5G全连接工厂建设指南，鼓励和支持5G+工业互网发展，目标在十四五期间面向原材料、装备、消费品、电子等制造业各行业以及采矿、港口、电力等重点行业领域，推动万家企业开展5G全连接工厂建设，建成个分类分级工厂，打造 100 个标杆工厂，推动 5G+工业互联网落地发展。设备商方面，8月12日华为发布2022年半年报，营收同比下降5.87，净利率5，终端业收入受到影响。但企业业务收入同比增长 27.5，整体营收下滑速度收窄。运营商头发布2022年半年度业绩报告，中国移动上

47、半年归母净利润同比增长18.9，中国通上半年归母净利润同比增长18.7，G渗透率提升，提速降费负面影响逐步消化，收入结构优化等背景下，运营商上半年经营状况良好。计算机2022上半年计算机行业整体盈利能力下滑，行业收入和净利润双降。估值正处于历底部区间。美国芯片与科学法案落地，海外收紧核心技术出口，国内信创产业有望迎来国产替代加速窗口期。传媒2022上半年传媒行业受疫情反复及行业监管政策影响，上半年行业业绩增速承压。戏方面，8月1日、9月13日今年第四、五批版号顺利落地，获得版号的产品数量逐步增加，向市场释放积极信号。中概互联方面，8月26日中国证监会、财政部已与美方签署审计监管合作协议，加快中

48、概股上市公司审计底稿的推进进度，中概股监管风险有所缓解。广告营销和影视院线板块，国内经济复苏大方向不变，消费数据有望继续改善，有利于电商、广告等板块业绩复苏，关注疫情反复对国内商旅出行、线下消费的影响。电力设与新能锂电方面，锂电池成本端承压，碳酸锂市场价格不断上行，截至9月19日电池级碳酸锂价格达到49.70万元吨，同时，宁德时代、中科海纳在产业链方面加速布局钠离子电池，产业链发展有望进一步加速。光伏方面，截至2022年9月5日，多晶硅综合价格指数再创新高，同比上涨58 。由于短期供给较为紧张加上终端需求较强 劲，预计硅料价格短期仍维持高位。出口方面，欧盟公布紧急干预能源价格提案，求各国降低至

49、少10总用电量和5高峰用电量；对风光等低成本机组设定电价上限。需求端调节预计很难扭转新能源替代大趋势，光伏出口仍有韧性。下游费食品饮料8月社零总额同比增5.4。白酒方面，8月白酒价格继续稳中有升。36城高档白酒价同比增4.8至127.58，中低档白酒均价同比增3.6至18.3元，双双创下价的历史新高，中秋后茅台批价明显回落，其他高端酒类均价平稳。中秋节动销平但总体平稳，国庆长假动销有望回升，酒企库存情况仍然维持稳定。啤酒方面，需端，受益于高温下需求恢复以及疫情冲击消退，8月啤酒需求维持较高增长，动销情况良好，成本端原材料价格涨势趋缓，结构高端化叠加直接提价促使吨价提升。调品需求端有望进一步回暖

50、，关注下半年利润改善情况。预制菜渗透率提升长期趋势变。医药生物9月12日，美国总统拜登签署国家生物技术和生物制造计划行政令，启动一项国家物技术和生物制造计划，降低对外国原料和生物生产的过度依赖，减少关键行业外包。受消息影响，医药生物板块再度调整，医药生物板块估值目前仍处于低位，后续有望迎来修复。Q3是医疗服务传统旺季，虽然有疫情散发对需求造成的扰动，但总来看在延迟需求回补加上新增需求增长的背景下，医疗服务板块有望加速增长。农林牧渔市场供应持续短缺，生猪价格延续上涨态势。8月全国生猪均价21.6元/公斤，同比+43。截至9月9日，国家开启三批中央猪肉储备投放工作，预计9月投放20万吨，单月投放达历史最高水平，预计猪肉价格维持高位震荡。鸡肉方面，8月鸡苗价格回升，鸡肉价格继续回暖。种业方面，9月15日，农业农村部表示我国新收集的质资源增量明显，已经建成世界一流种质资源库，种业推进政策加快推进。USDA发 9月供需报告，下调全球22/23年度玉米、大豆产量。家电供给端来看，进入8月，商品价格从高位显著回落，人民对美元汇率持续贬值，家上游成本端压力减小有望驱动