传媒行业博纳影业专题

传媒行业博纳影业专题一、博纳影业“回A长跑”终成功，老牌发行龙头铸就“主旋律电影商业化样板”博纳影业IPO在2022年7月28日获证监会核准，历经5年的“回A长跑”即将登录深交所主板。博纳影业是中国电影产业的龙头公司，主营业务覆盖电影投资+发行、院线+影院经营的全产业链。2010年公司在纳斯达克成功上市，2016年完成私有化并从纳斯达克退市，2020年11月IPO申请获发审委有条件通过，但因多重因素直至上周正式拿到批文，这也是A股影视板块自2018年后首次迎来新股。总结博纳影业的业务发展历程，3个关键词是“老牌发行龙头”、“主旋律电影商业化样板”、“全产业链布局”。（1）电影发行业务：博纳是中国首家从事电影发行业务的民营企业。创始人于冬凭借在北京电影学院、北京电影制片厂、中国电影集团的学习/工作经历积累了影视行业的人脉资源。2002年公司发展初期，博纳在国内率先以“保底”模式拿到了杨紫琼主演的天脉传奇的发行权，根据猫眼专业版，该片的大陆票房最终达到2600万元，向市场证明了博纳出色的发行能力。除2020/2021年由于新冠疫情影响外，近年来公司发行影片的票房总额及票房占比总体呈现上升趋势，稳居中国民营发行公司的前三名。2021年公司发行业务实现收入10.17亿元，发行国产片约占同年国产片总票房的19%。（2）电影投资业务：2007年公司凭借发行优势切入电影投资业务。以2014年主投发行的智取威虎山为开端，公司逐渐形成了主旋律电影的商业化开发体系，先后出品了“山河海三部曲”智取威虎山湄公河行动红海行动，“中国骄傲三部曲”中国机长烈火英雄决胜时刻，“中国胜利三部曲”中国医生长津湖+长津湖之水门桥无名（未上映）。公司一方面受益于近年中国主旋律电影的赛道红利，另一方面以一系列票房口碑双丰收的主旋律电影成为了主旋律电影的商业化开发样板。2021年公司投资业务实现收入14.54亿元，其中主投发行的长津湖以57.75亿元票房成为新的中国票冠。（3）院线+影院业务：公司于2019年2月取得了关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见出台后的第一张电影院线牌照。至此公司覆盖了电影全产业链，电影投资、电影发行、院线、影院业务相互促进，有效增强了博纳的品牌影响力和规模效应。截至2021年12月末，在院线口径，公司共有加盟影院108家、银幕905块，包括16家外部签约加盟影院+92家资产联结型的自有影院；在影投口径，公司共有影院101家、银幕841块，2021年公司影院业务实现收入8.58亿元、票房7.51亿元，票房市占率1.60%，排名全国影投公司的第9位。博纳影业的实控人/大股东为公司创始人于冬。本次IPO前，于冬直接持有公司25.66%的股权，并通过西藏祥川、影视基地间接控制公司2.43%的股权；本次IPO计划发行新股2.75万股，占发行后总股本的20%，摊薄后于冬直接+间接控制IPO后总股本的22.48%，实控权保持不变。此外，公司IPO前的主要股东包括：（1）信石元影、金石智娱、中信证投、青岛金石合计持股13.28%；（2）西藏和合、天津桥斌合计持股9.57%；（3）东阳阿里持股7.72%；（4）林芝腾讯持股4.84%；（5）公司高管齐志、陈庆奕、刘钦辉、孙晨、屠姗等通过天津博新间接持股1.94%，监事会主席陶云逸通过亚东信臻间接持股0.00144%；（6）明星股东张涵予（持股0.31%）、黄晓明（持股0.31%）、章子怡（持股0.19%）、陈宝国（持股0.13%）、韩寒（持股0.06%）等。公司本次IPO募集资金计划投资以下项目：（1）计划投入10.34亿元投资10部影片

（总投资额16.80亿元）。目前，公司已就影片智取威虎山前传汶川大地震一代枭雄虎鲸行动无名少年时代投入部分自有资金。（2）计划投入2.10亿元建设10家影院，具体包括装修、银幕、座椅、还音设备、放映设备、集成系统、办公设备及辅助设施等。电影院项目自2022年开始实施，总建设期为3年，其中北京亦庄天街店、重庆高新天街店、宁波明楼天街店、长沙芙蓉天街店预计将于2022年内完成建设并开业。2015至2019年，博纳影业实现突破性成长，营业收入从14.31亿元增长至31.16亿元，归母净利润从0.39亿元增长至3.15亿元。但2020年新冠疫情对电影产业及公司都造成了明显的负面影响，影院被迫停业半年，影片上映进度推迟，导致公司的营收和归母净利润同比大幅减少。2021年一方面中国电影行业整体恢复性增长，另一方面公司主投影片长津湖中国医生分别录得票房57.75亿元、13.28亿元，带动当年公司业绩取得新高，实现营收31.24亿元、归母净利润3.63亿元。根据公司招股说明书，22H1公司实现营收14.73亿元、同比增长82%，归母净利润2.36亿元、同比增长783%。业绩大幅回升主要系22H1公司主投影片长津湖之水门桥录得票房40.6亿元，而去年同期公司无主投影片发行上映。公司预估2022年1-9月实现营收21.54-22.79亿元，同比增长56.41%-65.51%，归母净利润1.47-2.37亿元，同比增长100.06%-223.00%，扣非归母净利润0.63-1.54亿元，同比增长269.00%-796.17%。二、看内容：主旋律电影爆款频出，形成商业化开发的成熟体系（一）从“发行龙头”走向“发而优则投”，主投的主旋律电影成为核心竞争力博纳影业的电影投资业务由其主控的主旋律电影驱动增长，投资收入从2017年的5.64亿元提高至2021年的14.54亿元。（1）主投收入从2017年的3.27亿元增长至2021年的11.89亿元。即使在疫情最为严峻的2020年，公司通过销售影视剧版权及衍生授权，依然保持了5亿元+的收入。2021年公司主投影片长津湖录得票房57.75亿元，贡献投资收入10.14亿元，带动当期投资收入大幅增长。主投业务的毛利率一般在30%-55%区间内，2017年主投业务的毛利为负，主要系三少爷的剑、追龙项目亏损。（2）参投收入从2017年的2.37亿元逐年增长至2019年的4.12亿元，2020-2021年由于疫情影响，影片上映进度延缓、票房大盘同比疫情前明显减少，参投收入回落至2.5亿元左右。参投业务的毛利水平明显低于公司主投业务，毛利率一般在14%-30%区间内。博纳影业作为中国首家从事电影发行业务的民营企业，也是首家累计票房超过400亿元的民营电影发行公司，具备全渠道和规模化的发行网络。一开始由发行优势孵化出投资业务，现在投资业务亦反哺发行业务，两者相互促进。目前公司主要发行自身主投或参投的影片，仅有少量影片只参与发行。发行收入从2017年的6.39亿元增长至2021年的10.17亿元，2020年发行收入下滑主要系疫情影响，2021年公司主控影片长津湖、中国医生分别贡献了6.34亿元、2.60亿元的发行收入，带动当期发行收入大幅增长。（1）代理发行收入从2017年的5.81亿元增长至2021年的8.78亿元；代理发行业务以净额法确认收入，宣发费用计入销售费用，业务毛利率为100%。（2）买断/保底发行收入从2017年的0.58亿元增长至2021年的1.39亿元；

买断/保底发行业务的收益和风险并存，因此毛利率波动幅度较大。根据猫眼专业版，公司参与的电影项目占全国总票房的份额保持在20%左右。（1）2017-2019年，公司每年约有3-5部主投影片、8-9部参投影片上映。自2018年公司加速打造“山河海三部曲”“中国骄傲三部曲”“中国胜利三部曲”等系列主旋律电影，驱动主投影片的平均票房由2017年的3亿元/部提升至2019年的16亿元/部，2021年长津湖的出众表现进一步将平均票房拉升至36亿元/部。而参投影片的平均票房约6-10亿元/部，2018年参投影片的平均票房仅有1亿元/部，导致当年公司的票房市占率下滑至10%。（2）2017-2019年公司发行业务持续向上发展，发行影片数量从14部增加到18部，发行票房总额从34亿元增长至85亿元，票房占比从6.2%增长至13.3%，其中国产片的票房占比从10.7%增长至19.7%。2020年之后，由于疫情增加了电影项目的不确定性，公司发行影片数量减少至4部/年，尤其是采用买断/保底模式仅发行了1部影片。不过近年来，公司发行影片的票房占比始终位列国内民营发行企业的前三名，根据招股说明书，2021年公司发行国产片的票房份额约18.9%。主投影片是由公司作为电影项目的发起人和主要投资人，公司从选题策划、立项筹备、其他投资方引入、预算编制及管控、关键演职人员选择等方面全面把控影片的投资及制作流程，同时外聘承制公司完成影片的拍摄及后期制作。参投影片则是公司投资的由其他方发起的电影项目。代理发行中，公司按影片票房的约定比例取得代理发行佣金（一般为发行收入的10%-15%）。买断发行中，公司向电影制片方或其授权方一次性支付固定价款，取得发行期间所有的发行收益。保底发行中，公司向电影制片方或其授权方承诺影片的保底票房，如果影片的实际票房超过保底票房，公司对超出部分票房收取更高比例的发行佣金，如果实际票房低于保底票房，公司按照保底金额向制片方或授权方支付收益。博纳影业的电影版图由“发行龙头”走向“发而优则投”，现今针对“主旋律电影”

形成了比较成熟的商业化主控开发体系，投资+发行的地域范围延伸到好莱坞。公司自2008年投资控股了海外发行公司，并开展海外发行业务；2015年与TSG、20thCenturyFox达成合作，参与投资好莱坞电影、并获取优质海外片在国内的发行代理权，同时海外产业资源进一步助推公司在海外发行国产电影。公司参投了比利·林恩的中场战事X战警：天启猩球崛起3：终极之战独立日：卷土重来异形：契约马戏之王等优质好莱坞影片。公司在电影行业的核心竞争优势，一是形成主旋律电影的商业化开发样板，二是头部主创资源优势。（1）受益于近年主旋律电影的赛道红利，公司成功主控开发了“山河海三部曲”智取威虎山湄公河行动红海行动、“中国骄傲三部曲”

中国机长烈火英雄决胜时刻、“中国胜利三部曲”中国医生长津湖长津湖之水门桥，获得了票房收入和电影口碑的双丰收。公司主投开发主旋律电影的能力出众，中国主旋律电影票房Top10有5部是由公司主投的，打造了“博纳+主旋律电影”的金字招牌。（2）公司通过股权合作、签订电影项目发展协议、长期合作等方式，与业内头部的制片人、导演、演员形成良好稳定的合作关系，包括林超贤、刘伟强、张涵予等。丰富的影视行业资源一方面有助于公司及时获取优质影视项目，另一方面使得公司能够整合匹配影片选题和主创团队，提升主投电影项目的成功概率。（二）竞争优势：主旋律电影的赛道红利+主投运作能力主旋律电影赛道乘风而起。根据灯塔专业版，中国主旋律电影的总票房从2016年的11.9亿元增长至2021年的94.4亿元，占全国票房的份额从2016年的3%提升至2021年的20%。原因一是主旋律电影的商业化开发模式逐渐成熟，自2009年的建国大业到刷新票房记录的战狼2、长津湖，在表达爱国主义题材时兼具故事性和画面效果，在商业化层面取得了优异的票房成绩。二是建国70周年、建党100周年等庆典，叠加影视行业整体审核趋严，使得符合主旋律的电影选题增加。三是2019年国庆档我和我的祖国中国机长攀登者集群上映，随后2020年国庆档

我和我的家乡上映，2021年国庆档长津湖我和我的父辈上映，观众逐渐形成了在国庆档看主旋律电影的观影认知。四是因为疫情和国际形势变化，进口片的票房占比从2019年的38%下滑至2021年的20%，而在2020年8月影院恢复经营初期，八佰“救市”上映最终斩获了31.11亿票房。博纳主旋律电影的开发能力出众。根据拓普数据，中国主旋律电影票房Top10公司参与了6部，其中5部是由公司主投主控的。回溯博纳开发主旋律电影的禀赋，公司创始人于冬曾在中影集团任职，2009年中影集团出品了献礼片建国大业十月围城，由此开启中国主旋律电影的商业化新阶段，而博纳也参投了这2部影片。2014年博纳主投主控的智取威虎山大获成功，公司逐渐打磨形成主旋律电影的商业化开发体系，先后出品了“山河海三部曲”智取威虎山（2014年，8.83亿元）湄公河行动（2016年，11.86亿元）红海行动（2018年，36.51亿元）、“中国骄傲三部曲”中国机长（2019年，29.12亿元）烈火英雄（2019年，17.06亿元）决胜时刻（2019年，1.24亿元）、“中国胜利三部曲”中国医生（2021年，13.28亿元）长津湖（2021年，57.75亿元）长津湖之水门桥（2022年，40.66亿元）无名（2022年计划上映）。拆解电影生产要素来看，公司如何从电影项目的“不确定性”中锚定较高的成功率。（1）选题类型化。将真实事件、社会热点改编为主旋律题材电影，运用现代化的拍摄技术以及工业化的制作模式，结合满足爱国主义情感和视听观影需求。（2）打造主旋律电影IP，例如红海行动、长津湖等。目前智取威虎山前传、红海行动2已在筹拍阶段，计划采用原班人马。公司与徐克、林超贤、刘伟强等名导、张涵予等优秀演员建立了长期合作关系，双方合作顺畅、有过诸多成功经验。（3）公司与中影集团、华夏电影、八一电影制片厂等“国家队”具备良好的合作关系。（三）竞争优势：与头部主创形成良好稳定的合作关系公司通过股权合作、签订电影项目发展协议、长期合作等方式，与业内头部的制片人、导演、演员形成良好稳定的合作关系。（1）本次IPO发行前，张涵予、黄晓明、章子怡、陈宝国、黄建新、韩寒分别持有公司0.31%、0.31%、0.19%、0.13%、0.06%、0.06%的股权。（2）林超贤、梁凤英、尔冬升、陈凯歌、刘伟强、张涵予、徐克、陈国辉都与公司签署合作5部及以上影片的电影项目发展协议。林超贤导演自2013年起与公司合作了湄公河行动红海行动长津湖等影片，尔冬升导演自2009年起与公司合作了窃听风云3三少爷的剑海的尽头是草原等影片，韩寒导演自2014年起与公司合作了后会无期乘风破浪飞驰人生等影片，刘伟强导演自2002年起与公司合作了建军大业中国机长中国医生等影片，演员张涵予主演了智取威虎山湄公河行动中国机长等影片。三、看影院：实现全产业链布局，票房市占率稳居影投前10，聚焦一二线城市（一）疫情影响短期业绩，稳居全国影投前102019年2月，公司取得关于加快电影院建设促进电影市场繁荣发展的意见出台后的第一张电影院线牌照，完成电影投资+发行+影院+院线的全产业链布局。在院线口径，公司加盟影院数从2019年底的73家增加到2021年底的108家（16家外部签约加盟影院+92家资产联结型的自有影院），银幕数从2019年底的605块增加到2021年底的905块。2021年院线收入为0.22亿元，毛利率为60.92%。在影投口径，公司自有影院数从2017年底的49家扩建到2021年底的101家、银幕数从2017年底的408块扩建到2021年底的841块。2021年影院收入为8.58亿元，毛利率为1.71%。2020-2021年因疫情较大的负面影响，影院的收入及毛利率大幅下滑，2019年同期影院收入为11.57亿元，毛利率为15.08%。博纳稳居全国影投前10。2017-2021年，公司自有影院分别录得票房7.87/8.08/9.57/3.15/7.51亿元，2020-2021票房回落主要系疫情冲击行业大盘。自2018年公司加速扩建影院，其票房市占率从2018年的1.33%逐年提升至2021年的1.60%，排名保持在全国影投公司的前10名。（二）扩建是核心驱动力，着重布局一二线城市，打造高端品牌拆分公司影院收入的增长驱动力。（1）扩建新影院是票房增长的核心驱动因素。2017至2021年，公司自有影院数量从49家增加到101家、银幕数量从408块增加到841块，单银幕产出保持在1.00-1.10万元/块/年。（2）非票收入占比约17%-24%。卖品收入/电影放映收入的比例从2019年的11%回落至2021年的9%，主要系疫情防控要求电影放映期间不得饮食。广告及其他收入/电影放映收入的比例从2019年的17%回落至2021年的11%，主要系疫情导致国内广告市场整体低迷。（3）电影放映收入的毛利率从2017年的13.33%下滑至2019年的-5.89%，主要系公司加速扩建新影院，而影院在开业初期上座率普遍偏低。2020-2021年疫情对影院的正常经营和票房收入造成了显著的负面影响，但影院的设备折旧、装修摊销等固定成本较多，导致电影放映毛利出现较大亏损。博纳影院着重布局在一二线城市。根据拓普数据，公司101家自有影院有82%分布在一二线城市。公司在一/二/三/四/五线城市的自有影院数分别为27/53/10/6/1家，2017年至今影院净增数分别为8/27/4/4/0家，2021年的票房市占率分别为3.72%、2.06%、0.73%、0.61%、0.24%。根据拓普数据，2021年公司在一/二/三/四/五线城市的自有影院分别贡献了35%、52%、8%、4%、1%的票房收入。与市占率全国前10的其他影投相比，博纳在一二线城市的布局明显更为深度，一二线城市的票房占比仅次于香港百老汇。对比票房市占率Top10影投的经营数据，博纳自有影院的上座率、票价、IMAX观影人次占比偏高。根据拓普数据，2021年博纳自有影院的上座率为9.37%（行业均值8.14%），平均票价为41.10元/人次（行业均值37.46元/人次），IMAX观影人次占比为5%（行业均值3%）。这一方面是因为博纳的影院经营策略以一二线城市为主，且以相对低频的单日单厅场次实现更高的上座率。另一方面，博纳自有影院定位于五星级标准影城，采用一流的放映工艺标准、先进的数字放映设备、音响系统和