资产评估学第六章企业价值评估

1第一节概述企业企业是以盈利为目的，按照法律程序建立起来的经济实体，形式上它体现为在固定地点的相关资产的有序组合。进一步说，企业是由各个要素资产围绕着一个系统目标，发挥各自特定功能，共同构成一个有机的生产经营能力和获利能力的载体。企业的特点盈利性持续经营性整体性被评估企业价值V1=可比企业价值V2*被评估企业相关可比指标X1/可比企业相关可比指标X2市盈率乘数法市盈率=每股股价/每股收益。市盈率乘数法是利用市盈率作为基本参考依据，经对上市公司与被估企业的相关因素进行对比分析后得出被估企业价值的方法。2023/2/32第二节市场法具体步骤第一步：寻找可比企业，按不同的可比指标计算市盈率；第二步：确定被估企业相应口径的收益等指标第三步：计算评估值评估值＝被估企业相应口径的收益×市盈率2023/2/33第二节市场法注意1.为了提高市盈率乘数法的可信度，可选择多个上市公司作为可比企业，通过算术平均或加权平均计算市盈利2.剔除异常值3.采用多样本（可比企业）、多种参数（可比指标），即综合法。2023/2/34第二节市场法例题：某企业拟进行整体资产评估，评估基准日为2009年12月31日。评估人员在同行业的上市公司中选择了9家可比公司，分别计算了可比公司2009年的市盈率。被评估企业2009年的净收益为5,000万元，采用市盈率乘数法评估企业整体资产价值的过程如下：

9家可比公司2009年的市盈率如下所示：可比公司C1C2C3C4C5C6C7C8C9市盈率16.712.315.016.528.614.450.517.815.1第二节市场法第一步：剔除异常值C5和C7；第二步：计算可比公司（7家）市盈率：15.40；第三步：取得被评估企业净收益：5,000万元第四步：被评估企业价值：5,000*15.40=77,000万元第二节市场法例题：甲企业因产权变动需要进行整体评估，评估人员从证券市场上找到四家与被评估企业处于同一行业的相似公司A、B、C、D作为可比公司，然后分别计算各公司的市场价值与销售额的比率、市场价值与账面价值的比率以及市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：A公司B公司C公司D公司市价/销售额1.21.00.81.0市价/账面价值1.31.22.01.5市价/净现金流量20152520第二节市场法将四家可比公司的各项价值比率分别进行平均，就得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。注意是否需要剔除异常值。第二节市场法假设甲企业的年销售额为1亿元，资产账面价值为6,000万元，净现金流量为550万元。利用可比公司平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值：10,000万元。项目甲企业数据可比公司平均比率甲企业价值销售额10,000万元1.010,000万元账面价值6,000万元1.59,000万元净现金流量550万元2.011,000万元第二节市场法成本法成本法的运用：加和法指将构成企业的各种要素资产的评估值加总求得企业整体价值的方法。在不同的假设前提下，运用加和法评估出的企业价值是有差别的。对于持续经营假设前提下的各个单项资产的评估，应按贡献原则评估其价值。而对于非持续经营假设前提下的单项资产的评估，则应按变现原则进行。2023/2/310第三节成本法例题：某企业拟进行产权转让，评估人员根据企业盈利状况决定采用加和法评估企业价值。评估步骤如下：第一步：逐项评估企业的可确指资产。评估结果：机器设备2500万元，厂房800万元，流动资产1500万元，土地使用权价值400万元，商标权100万元，负债2000万元。第二步：单项资产净值加总＝2500+800+1500+400+100-2000＝3300（万元）2023/2/311第三节成本法第三步采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为3200万元。第四步确定评估值。评估人员对上述两种评估方法所得出的评估结果进行了综合分析，认为该企业由于经营管理，尤其是在产品销售网络方面存在一定的问题，故获利能力略低于行业平均水平。单项资产评估加总的评估值中包含了100万元的经济性贬值因素，应从3300万元评估值中减去100万元，因此认为评估结果应为3200万元。2023/2/312第三节成本法13第四节企业价值评估中的收益法一、上节课内容回顾市场法：成本法：企业价值=所有有形资产+无形资产-负债加和法：企业价值=单项可确指资产评估值+商誉14

二、收益法运用收益法的三个关键问题：对企业的收益予以界定企业的收益能够合理预测选择合适的折现率

第四节企业价值评估中的收益法15企业收益的界定扣除税收无论营业收支、资产收支还是投资收支都可计入两种基本表现形式：净利润和净现金流量净现金流量=净利润+折旧-追加投资企业价值公式对应的收益额折现率股东全部权益价值所有者权益净利润或净现金流量权益资金的折现率投资资本价值所有者权益+长期负债净利润或净现金流量+税后的长期负债利息权益资金和长期负债资金的综合折现率企业整体价值所有者权益+付息债务之和净利润或净现金流量+税后的全部负债利息权益资金和全部负债资金的综合折现率第四节企业价值评估中的收益法16企业收益的界定以被评估企业的实际资产（存量资产）为出发点，预测企业在未来正常经营中可以产生的收益应是在正常经营条件下的正常收益预期期间：稳定期企业VS发展尚不稳定企业第四节企业价值评估中的收益法17折现率（CAPM模型）投资报酬率=无风险报酬率+行业风险报酬率行业风险报酬率=社会平均风险报酬率*社会平均风险报酬率=（社会平均收益率-无风险报酬率）r=Rg+(Rm–Rg)*β

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α说明：r——投资报酬率；Rg——无风险报酬率；Rm——市场平均收益率；β——行业β系数；α——企业在行业中的地位系数。第四节企业价值评估中的收益法18贝塔系数（β系数）=β计算题：被评估企业的行业β系数为0.8，企业在该行业中的地位系数α为0.9，市场平均收益率为17%，无风险报酬率为10%。则该企业投资报酬率是多少？第四节企业价值评估中的收益法19折现率（CAPM模型）企业评估的折现率=长期负债占投资资本的比重*长期负债成本+所有者权益占投资资本比重*净资产投资报酬率净资产投资报酬率

r=Rg+(Rm

–Rg)*β*α第四节企业价值评估中的收益法20第四节企业价值评估中的收益法21基本公式企业评估值P

=年金收益A/资本化率r1.年金法[例9-1]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元、120万元，假定本金化率为10%。试用年金法估测待估企业价值。第四节企业价值评估中的收益法22基本公式2.分段法[例9-2]待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、150万元、160万元、200万元。假定本金化率为10%。据推断：从第6年开始，企业年收益额将维持在200万元水平上试用分段法估测待估企业的价值。永续经营价值第四节企业价值评估中的收益法23某机械制造企业想增资扩股，需要评估企业净资产价值。评估基准日2012年12月31日。评估过程和结果如下：（一）被评估企业有关历史资料的统计分析。评估人员采用的主要指标有：销售收入、成本、利润以及企业净现金流量。（二）分析、预测企业未来发展情况。未来5年（2013-2017）企业净现金流量预测分别为：489.5万元、790.1万元、961.3万元、938.1万元、966.4万元；5年后，每年收益比较稳定，在2013年追加投资200万元，2014年追加投资130万元。预计未来5年的折旧额分别为83万元，77万元，86万元，85万元，90万元，预计未来5年的利息支出分别为34万元，39万元，40万元，47万元，49万元。（三）参数估算。该企业的投资风险较小，风险报酬率取3%，无风险利率取6%。（四）计算评估结果。应用举例第四节企业价值评估中的收益法24对于企业价值评估，三种传统方法思路中，收益法是首选，其中采用净现金流量法是最常用的。折现率一般采用资本资产定价模型来确定。

收益法的缺陷：①企业未来收益难以完全准确预测②成本费用的估计也存在一定主观性③收益期限也较难准确估计④折现率虽然采用CAPM模型，但完全与企业实际吻合也存在一定问题对收益法的评价第四节企业价值评估中的收益法25课堂练习1．待估企业预计未来5年的预期收益额为100万元、120万元、110万元、130万元和120万元，假定企业永续经营，不改变经营方向、经营模式和管理模式，折现率与资本化率均为10%，试分别运用年金法和两阶段法（假设收益从第六年开始保持不变）估测该企业的价值。2.被评估企业在未来