医药并购跑得快就能得第一吗

医药并购，跑得快就能得第一吗？对于医药圈子而言，近期内双鹤人事地震、华源入主北医集团（双鹤药业实际控制者）成了热门话题，各路专家对此众说纷纭。自古“清官难断家务事”，说长道短容易，真正抓住问题核心却难。基于此本文并无指点江山之意图，但是双鹤药业自1997年上市以来的发展现象，却向各路医药并购派系提出一个最质朴的问题：跑得快就能得第一吗？这可以给目前医药领域急于扩张的潜在并购者们提个醒。一、双鹤药业在医药并购领域的轨迹：跑得快飞得更快自1997年双鹤药业上市开始，双鹤药业通过募集资金不断进行快速并购扩张。由于其募集资金主要用于并购或对被并购企业进行增资，因此总资产增长可反映其在并购上所耗费的财力和心力。双鹤药业总资产增长的轨迹，在2000年之前可以用跑得快来描述；而2000年之后，其资产增长速度则需用飞得更快来加以形容。其总资产的年平均增长率为42.05%，几乎是每两年翻一番。纵观下图总资产增长的轨迹，有如飞机起航，先跑后飞，颇有一飞冲天、宏图大展之意。图1双鹤药业的资产扩张路径这样能飞得更远更高吗？细心的读者阅读上图，定能看出总资产、主营业务收入以及净利润之间的巨大反差。在总资产迅速扩张、主营业务收入也疯长的同时，双鹤药业净利润却一直徘徊在低谷。从投资者角度看，对双鹤药业的各种投资（这些投资进而转化为各类资产）主要目的是追求投资回报。从图1已经看出总资产增长和净利润增长极为不均衡。假设双鹤药业每年新增的资产用于产生新增的利润，那么表1将告诉一个非常触目的结论：新增资产对净利润的贡献率总体而言处于下降趋势，到2003年已经变为负值，且下降幅度骤然增加。这种下降趋势表明，在双鹤药业现有的状况下，其资产潜在赢利能力正在走下坡路，而且速度很快。倘若双鹤药业每年新增的资产并不用于产生新增的利润，那么这些资产对企业的赢利能力就更缺乏意义。对于企业而言，净利润是自身资本积累和持续发展的真实实力，同时也是股东、债权人对企业抱以期望的真实目标。换而言之，如果有人告诉你，通过他的教育和培养方法可以让你的儿子长得很高很胖，但是却手无缚鸡之力，你会怎么想？这样的资产对于双鹤药业而言是何意义，读者看完表1自会心知肚明。实际运作中企业的资产远比表1所假设的要复杂得多，例如在这期间资产不仅在绝对数量上发生变化，同时也在组成部分、结构上进行改变。但是，如果从抽象的货币数量意义上的资产价值来看，表1对这些新增资产的质量做了一个小小的注解。看来双鹤药业在进行并购时并未对被并购企业的资产状况有所仔细考虑。基于双鹤药业的并购神速，这也不足为怪。这与华润选择东阿阿胶进军医药领域形成截然反差，从图3中东阿阿胶10％左右的净资产收益率可以看出较为优良的资产状况。表1双鹤药业新增资产对净利润的贡献注：新增资产对净利润贡献率＝（当年总资产－上年总资产）/（当年净利润－上年净利润），该计算公式基于前文的假设。数据来源：双鹤药业1999年～2003年年报二、跑得快飞得更快的结果：大而不强的双鹤长大了长胖了的双鹤药业，并没有把身体锻炼得足够强壮。在整个医药行业中，双鹤药业处于大而不强的位势。在图3中，双鹤药业与医药上市公司的主流群体相比，它为股东所提供的赢利能力的确太低。而双鹤药业之所以在医药行业中成就如此态势，却又是其自身的并购扩张路径所决定的，这从图2中已经描述。图2双鹤药业的并购扩张方向与轨迹桐图3双巨鹤药业在医贩药行业中的俯位势喜对于快崭速并购扩张激的企业而言夹，一个极易龙出现的问题锈是：资金吃恢紧，甚至资础金链容易出哲现断裂，相吴信众多快速霸并购的企业姨深有体会。羞现在回过头伍来看双鹤药区业的情况颇锯有放马后炮差之嫌，但是厕读着表2的吉这些数据还答是难免让人亏冒出一身冷辩汗。双鹤药汤业的流动比颜率和资产负艘债比率分别旨为1.0左奋右、60％包上下，这与详同仁堂、天暮士力等企业党差距甚大。系相对这些企系业，双鹤药愚业的短期偿如债能力和长蛇期偿债能力和都处于一个迅较为危险的溉区域。这也辅是债权人所投担心和难以燃容忍的。掌表2炮双鹤药业母的短期和长潜期偿债能力扮分析吊数据哀来源：上市歪公司资讯网恩三、大裙而不强的背废后：第x种润集团管理模抬式满读完上现述文字，比及较容易产生狡一个印象，建双鹤在自身猫的并购发展筒中收购了一寸些质量较差疏的资产；同椒时双鹤在收扶购过程中自畏身的资产结擦构、资本结装构也问题不冬少。但是稍津有管理经验给的读者都会善思考，上述卧这些状况其昆实可以因人言而异。因为假不同的人会芳因时因地因仆势采取不同描的管理策略骨。所以隐藏恳在这背后的秒是，到底采莫用了什么样沫的集团管理辩模式？驳借助传姑统意义上对扮集团管理模刮式的划分，踢可以把集团娘管理模式划腊分为投资管境理型、战略匹管理型和操企作管理型三击种基本类型赛，它们的区验别主要表现热在集团与下垒属公司的关孙系、发展目饱标、管理手垂段和应用方性式等方面。善如果从这种劳传统意义的氧集团管理视瞎角去分析双逢鹤药业，那茫么可以发现负其实它对下窜属的几十家足子公司采用赢的管理模式猜较为独特。巨既可以说是竿一种新的集轻团管理模式恶，也可以说芹是对传统集存团管理模式乘的变通，因薯此可谓第x刻种集团管理晌模式。单双鹤药截业对于被其嗽收购的公司赚皆有明确的览战略定位，铜其本意是想即在中国这个逆大棋盘上来怪一次大手笔史。表3表明抓，双鹤药业似希望通过与届诸多子公司北在业务战略爽和区域布局献上相互呼应艰。这些子公类司与其均处滩于同一产业涛或相关产业逝领域内，且怪突破了区域耻的局限，力比求形成相互忙的协同效应世。这种集团另管理模式应券属于较为典架型的战略管确理型。因此状，从管理手唐段上而言，华双鹤药业应眠该对旗下的晴子公司做好咽财务控制、指战略规划与卸控制、以及忠人力资源管亮理。案表3牛双鹤药业怪控股子公司嘱的战略布局钟资料密来源：双鹤装药业199颂9～200秧3年年报整言理寻遗憾的届是，这些子耀公司除了在冲战略上继承做了双鹤药业棒大商贸战略桐的思路而同巴样快速扩张湖、由此又造称成更多的双害鹤孙公司外摄，其他方面赌并无应有的雅策略和措施赚。豆在对医悲药并购领域扫的华润系进筒行研究时，扭可以发现华舌润对于被收荡购企业均采叛取强势手段格，例如更换滨管理层、淘临汰旧有员工秘、灌输企业衬理念和文化植等；而在对授双鹤药业的臣收购进行研述究时，发现酬其对被收购座企业所采取外的措施似乎效更为“人性通化”，例如造较少更换管究理层和旧有灾员工、不会验采取措施灌冤输双鹤理念听和文化等。术这样的做法困，更像是一先种投资管理槐型的风格，感然而双鹤药豆业却缺乏投笋资管理型所丸应有的严格袖的财务控制永和法律保障伴，否则也就眠不会在投资侄管理决策和闪程序上出现犬诸多弊端。侦祥到此可到以得出一个攻结论，在一项系列快速的奥并购扩张背杀后，双鹤药蚁业采取的是胡这样一种集饺团管理模式喇：从管理意扁图上看是战宰略管理型，吧从管理风格饲上看是投资呜管理型，而集从管理措施温上看则什么坡都不“型”洋，这本身就揪形成了管理废上的冲突和箭矛盾。同时饭，它也不是研操作管理型虏，因为它并绸未细化到对溜下属企业的过日常经营运拣作进行管理盆，否则也就皆不会出现一唯些员工在子杯公司上班而福母公司双鹤额药业并不知情情的幽默了刷。艰这不仅辽容易让人发猴问，是双鹤堪有意为之，袋还是实乃心绒有余而力不尼足？从双鹤台药业子公司趋造就的一系型列事件中，补例如恒康双舞鹤事件（原呀恒康双鹤母摘公司湖北省骡医药公司将麻用于出资的涛资产抵押给榆银行，形成镰股权投资差恳额5000向万元）、昆弱山双鹤事件涂（昆山双鹤换药业涉嫌将修原来北京双圆鹤药业出产卷的“清朗”砍感冒药片重逗新包装，更仅改生产日期猴后上市，被论苏州市药品亦监督管理局刊当场查封）村，即使是在邪事件发生后捞，其管理层峡却有些手足务无措，缺乏迎集团管理应赤有的应急机诞制，那么答寸案更倾向于稻后者。脆四、华拆源控股双鹤倒之后，能够哗做什么？裕在资产贤质量差、资盼产结构、资饮本结构出现朋问题、集团塑管理模式摇岗摆模糊的前堡提下，双鹤押药业的实际迅控制人易手滑并不让人出温乎意料。而两华源在控股弃上海医药集袄团之后，目钉前终于控股若北京医药集妨团（即双鹤仪药业的实际肆控制人），造一南一北两牛大医药集团果均落入华源恭的战略布局奏中。状之前华泰源一直是双禁鹤药业在业玻务运作领域压以及并购领纤域的竞争对布手，只不过衰它比双鹤药跨业的并购步栗伐走得更稳先一些。而且坝华源并不简求单局限于用剥资金去堆砌文资产，而是堆在并购扩张吴的过程中注宫意两个原则惕：低成本；凑借力扩张。催刘低成本闭原则自不待括言，在以往圆华源与双鹤描的并购竞争倒中早已表现亏出来。华源乘集团旗下华香源生命产业起有限公司和失中国高新技琴术投资发展卧有限公司共动以现金11盘.6亿元人迅民币投资北士医集团，占让新北医集团延50%的股旱权，此举同孤时还掌控了钓国内的大输诸液行业，因司为双鹤药业榨和华源长富燥是国内大输裹液行业的前哗两家。纸借力扩纲张则取决于驴华源集团的品耐心。低成袖本扩张本属丙借力扩张的宋表现。华源软集团在销售垂渠道的建设榆上明显表现瞒出与双鹤药截业不同的风描格。华源集索团目前已控分股上药集团计，而上药集翻团又与重庆旷太极、广州培药业等达成习销售战略联厌盟。这样既舰拓展了华源颈的医药销售蜓区域和营销法途径，同时泰又未耗费巨确额资金成本特、以及管理愧所需新增的利人力成本等菊等。闲按照并浆购的一般规轿律，华源在乌控股双鹤之侦后，会做的既事情主要有廊：资产重组千；管理层变狠革。资产若促不重组，双浑鹤药业将沿耍着目前的状奉态继续下滑巷；管理层不钢变革，则资舞产重组多次漠也可能无效符。这也是买担企业和买产缸品的不同之像处。从本文善的前述分析声可以看出，肝双鹤药业表绵面上失于资刃产，实际却恋败在管理上绞。与所有的乞并购一样，图并购后将是锅华源与北医孩集团、双鹤影药业