易实精密 北交所首次覆盖报告：车用精密连接器“小巨人”深度绑定泰科电子募投布局新能源车产品

3/5/24)3/5/24) 北交所首次覆盖报告——北交所首次覆盖报告诸海滨(分析师)aibinkyseccn万枭(联系人)nxiaokyseccn(28%)、传统燃油类(17%)三大业务板块。客户包括X评级。本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇年我国新能源车产销量分别完成705.8万辆(+96.9%)和688.7万辆(+93.4%)，务摘要和估值指标1A2A323E874E5E50YOY.65YOY5.2.0.8.7.8.6.5OE.8EPS薄/元)PE倍)P/B(倍)1/1/28 北交所首次覆盖报告2/2/28 1.1、亮点一：设备及工艺国际领先，新能源车高压屏蔽罩进入试制阶段 41.2、亮点二：客户优质，规模尚小、但盈利能力及成长性优于同业可比 71.3、亮点三：制动系统铝嵌件全球市占率近30%，深度绑定泰科电子赋能新能源车领域业务 101.4、未来看点：把握新能源车机遇，扩建高压接线柱、新增高压屏蔽罩 112、新能源车领域创收占比持续提升，泰科电子收入占比33% 14能源车专用产品收入占比逐年提升，2022年已升至46% 14 2.3、财务：2022年营收2.32亿元(+52%)、归母净利润3783万元(+34%) 18放量、本土品牌份额提高为零部件企业带来机遇 20 3.3、空间：外资品牌占据全球主要份额，2021年我国规模以上汽车零部件企业主营收入同比增长12% 22 图6：2022年汽车精密金属零件产品单价为0.71元/个，低于大部分同行业竞争对手 8 图8：2022年中捷精工、德迈仕、易实精密汽车领域创收占比均超过90% 9图9：2022年易实精密汽车领域毛利率高于全部列示的可比公司水平 9图10：易实精密2019-2022年3年营收CAGR达47.19%，高于可比公司(亿元) 9 ：2022年对泰科电子销售收入增速为114% 11 图15：2022年公司新能源汽车专用零部件业务占比46.10% 16图16：2022年新能源车专用产品销量4875万只(万只) 16图17：2022年新能源车专用零部件单价涨5.8%(元/只) 16图18：2022年内销收入占主营业务收入的83.60% 17 图20：2022年实现营收2.32亿元(+52.35%) 18图21：2022年实现归母净利润3783.23万元(+34.16%) 18 3/3/28 图29：2022年全球汽车产量实现8501.68万辆(+6.00%) 21图30：2022年我国汽车产量达2702万辆(+3.4%) 22图31：2022年我国汽车销量达2686万辆(+2.1%) 22图32：2022年我国新能源车产量达705.8万辆(+96.9%) 22图33：2022年我国新能源车销量达688.7万辆(+93.4%) 22德国、日本和美国占据全球汽车零部件供应商百强厂商数量的60%以上 23图35：2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入40,668亿元(+12%) 24 表2：新能源汽车用高压母端屏蔽罩及AMP高压充电连接器母端子已处于试制阶段 6表3：2022年新能源汽车、通用汽车、燃油汽车业务最大客户分别为泰科电子、伊维氏汽车、联合电子 7表4：估算得出2021年制动系统铝嵌件产品全球市场占有率为29.52% 10表5：2022年高压接线柱的销量为5,595,390只，估算得出全球市占率约为1.29%~1.72% 11表6：拟投入1.18亿元用于新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目 11表7：公司当前产能利用率接近100%、产销率超过100% 12电子、立讯精密高压接线柱销售收入分别为3884万元、893万元 12 表10：公司产品可以划分为新能源汽车专用、汽车通用和传统燃油汽车专用精密金属零部件 14 17德国的博世连续十一年位列全球汽车零部件百强第一 23 北交所首次覆盖报告4/4/28产和销售，凭借高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商，提供了众多符合行业发展趋势和适应市场需求的精密金属零部件产品。公司是国家级专精特新“小巨人”企业、国家心，实开源证券研究所备，如高速精密压力机床、舒特多工位组合机床、比勒(Bihler)冲压成型折弯机、 北交所首次覆盖报告5/5/28检测等各环节。其中加工工艺路线设计组合包括单道工艺或工艺组合(如机加工或表1：公司核心技术综合体现在生产加工的各个环节核心技术名称产品生产中所起作用环节1术工序23术理率，降低生产成本工序4品加工精度，提高产品加工效率5品的清洁度水平，满足客户使用高要求6接技术7品加工精度，提高产品加工效率，降低生产成本8冲压加工技术品满足加工公差精度要求和表面质量要求9品加工效率，降低生产成本开源证券研究所精度及生产效率、新能源高压接线柱类产品精度及高压充电标准、高压屏蔽罩生产效率等；可以在客户要求的交期内完成交货、提供成套的产品解决方案、持续提供端表现为性能优势及成本优势开源证券研究所 北交所首次覆盖报告6/6/28面质量等指标上超出客户要求开源证券研究所汽车空气弹簧用扣压环的研发等共9项，其中新能源汽车用高压母端屏蔽罩以及新1阀柱塞的研发23罩的研发4MKC制动系统用空心轴的研发567研发8研发9 北交所首次覆盖报告7/7/28客户主要为泰科电子、赫尔思曼、立讯精密等；通用类客户主要为伊维氏汽车、柏狮电子、合兴股份等；传统燃油类客户包括联合电子、立讯精密、艾尔多等。主要为泰科电子、立讯精密等类型2019年2020年2021年2022年件二电子电子三四五电子电子3%5%1%0%汽车汽车二伊维氏汽车(原塑能科技)伊维氏汽车(原塑能科技)三份份份四份五4%8%%%二信跃电子(原信跃电器)三四五汽车%9%9%%比 北交所首次覆盖报告8/8/28C福立车精业内企业的客户结构均较为优质(普遍未披露前五大客户具体名单)。开源证券研究所 北交所首次覆盖报告9/9/28图8：2022年中捷精工、德迈仕、易实精密汽车领域创收占比均超过90%8.006.004.0000%00%00%00%00%0%7.67.626.932.10中捷精工超捷股份福立旺瑞玛精密德迈仕荣亿精密易实精密同业盈利能力对比：单就汽车领域来看，可以发现业内企业的汽车零部件业务。实精密汽车领域毛利率高于全部列示的可比公司水平00%0%0%0%0%0%0% 25.82%23.51%21.29%16.36%13.70%中捷精工超捷股份福立旺瑞玛精密德迈仕荣亿精密易实精密2021年2022年8.006.004.002.00中捷精工超捷股份福立旺瑞玛精密021202210/10/28增量盘：新能源产品增速较快，通用类产品稳定增长。从细分业务的增速稳定，增量盘新能源车类业务增速较快，且仍具备发展潜力。0000新能源汽车专用零部件汽车通用零部件2019202020212022零部件系统铝嵌件21年全球汽车总产量/万辆比例21年全球乘用车总产量/万辆21年公司制动系统铝嵌件销量/万只年公司制动系统铝嵌件市占率.52%书、中汽协、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告//28假设一辆新能源汽车需要的高压接线柱数量(只)柱总销量(只)量可装配的新能源汽车数量(辆)2022年全球新能源汽车销量(辆)有率预估000能源汽车领域尤其是高压接线柱和母端子产品上的竞争优势。0.000.000.000.000.000.000.000.000101160.00%140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%y002020FY2021FY2022FY泰科电子总营收/亿元yoy25.00%20.00%15.00%10.00%建项目”和“研发中心扩建项目”。高压屏蔽罩生产线扩建项目序号项目名称总投资规模/万元拟使用募集资金/万元建设期1压2年2中心扩建项目2年研究所新能源汽车高压接线柱及高压屏蔽罩生产线扩建项目达产后将扩充高压接线柱产能799万个，新增高压屏蔽罩产能2,620万个。伴部件，将迎来广阔的市场空间。此外，目前新能源汽车主流的400V平台难以实现12/12/282020年2021年2022年实际运行时间(小时)372412743,529可供运行时间(小时)利用率7%6%5%产量(万件)791.91952.37销量(万件)258.82990.38440.23率7%公司招股书、开源证券研究所(1)新能源汽车高压接线柱产品：主要客户为泰科电子和立讯精密，二者均为源汽车渗透率逐渐增长，在募投项目完全达产时，预期募投项目高压接线柱的产能2020年2021年2022年生产高压接线柱实际开工时间(小时).83-生产高压接线柱计划开工时间(小时)939.68.43-率%%%-销售数量(万只)生产数量(万只)%%高压接线柱销售收入(万元)889.0276.64-其中：泰科电子(万元)92.5473-立讯精密(万元).91.28-样的阶段，未实现量同时通知高压屏蔽罩项目启动；除上述客户外，公司也在拓展立讯精密、安波福等项目。 北交所首次覆盖报告13/13/28销售数量(件),195生产数量(件)%4.07%公司招股书、开源证券研究所接线柱和高压屏蔽罩均为高压连接器的重要金属结构件，产品的下游行业为汽车连20212022E2023E2024E2025E 北交所首次覆盖报告14/14/28、汽车通用精密金属零部件和传统燃油汽车专用精密金属零部件。产品广泛应用于汽车刹车制动系统、各类电子控制单元、新能源汽车高压连接系统以及传统燃油汽车表10：公司产品可以划分为新能源汽车专用、汽车通用和传统燃油汽车专用精密金属零部件名称用途车专用精密金属零部件和母端子电流传输功能结构来实现线束的通过，并配合特有的压实现线束固定功能实现电连接功能，通过中间滚花、六边结配连接功能，通过特有材质和镀层、结构实现接触导电功能套车充电盖板内，通过精密的内孔尺寸以及外圆滚花实现连接固定作用结构，实现壳体与垫片装配，满足压入力，同时通过精密内孔尺寸实现与其他零件的装配圆滚花起连接固定作用套及外圆滚花实现连接固定作用精密外径尺寸，实现铆接连接作用15/15/28名称用途作用环来实现与其他零件的装配定位，通过特有支持作用准的塑性变形，实现空气弹簧的密封性能实现刹车踏板和制动执行机构的连接铜衬套现与塑料本体固定，实现内孔安装定位连能传统燃油汽车专用精密金属零部件用于传统燃油汽车变速箱，通过端面的U型槽结构、中间凹槽结构以及滚花结构来实现多装配联动，从而实现汽车驾驶过程中的换挡作用以及高度尺寸，作为壳体来装配其它电磁气改善阀门执动齿轮的位置通过精密的内孔尺寸以及高度尺寸，作为寸以及高度尺寸，作为壳体来装配其它电套寸以及高度尺寸实现连接固定作用内孔尺寸以及高度尺寸实现连接固定作用研究所 北交所首次覆盖报告16/16/28收入端：新能源车专用、汽车通用、传统燃油专用三大业务板块的收入整体呈零部件业务。%2019202020212022销量端：2019-2022年总销量稳步上升，其中新能源汽车专用零部件销量由新能源车专用类及汽车通用类产品销量增长较多。车零部件产品结构发生变化，单价较高的铜制高压接线柱零件销量上升带动新能源汽车零部件销售单价上升。2022年汽车通用类及传统燃油汽车零部件销售单价分别图16：2022年新能源车专用产品销量4875万只(万只)00002019202020212022新能源汽车专用汽车通用传统燃油专用公司招股书、开源证券研究所2102019202020212022公司招股书、开源证券研究所 北交所首次覆盖报告17/17/28供应商通过认证后方可向客户供货，高端零部件企业客户的认证往往难度更大，时间更长。同时，基于产品稳定性、安全性、可靠性、一致性的要求，客户在供应商90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019202020212022公司招股书、开源证券研究所50.00%00%40.00%35.00%30.00%25.00%20.00%15.00%10.00% 5.00%0.00%2019202020212022公司招股书、开源证券研究所二级、博泽、大陆、德韧干巷、赫尔思曼、海拉、合兴股份、联合电子、立讯精密、泰科电子、户销售金额/万元年度销售额占比(%)存在关联关系2022年188否2汽车7.23否37.21否46.81否55.37否计76.6259.8-2021年度13462否2汽车否38.39否47.34否 北交所首次覆盖报告18/18/28户销售金额/万元年度销售额占比(%)存在关联关系5否计.72-2020年度1否2否3否44.6379否50.6953否计26.342-2019年度1否2否3否4否59.98否计555.636-公司招股书、开源证券研究所营收及归母净利润规模逐年爬升，2022年实现营收2.32亿元(+52.35%)、归母净利润3783.23万元(+34.16%)。新能源车专用零部件：抓住新能源汽车销量增，元(+6.50%)、765.87万元(+2.33%)，延续增长态势。图20：2022年实现营收2.32亿元(+52.35%)80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%2年实现归母净利润3783.23万元(+34.16%)000000000 140.00%120.00%100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%-20.00%nd年 北交所首次覆盖报告19/19/2800%0%源车零部件毛利率有所下滑00%0%2019202020212022 专用减用占比逐年降低，同时管理费用占比也在降低所致。0%15.00%10.00%5.00%0.00%6.00%4.00%2.00%0.00% 0%0% 北交所首次覆盖报告20/20/28三级供应商的位置。汽车零部件行业及其细分的精密金属零部件制造行业，向上游等。业中处于二、三级供应商的位置我国钢材产量已多年位居世界第一，供应充足。根据中钢协的钢材综合价格指数，低位00 北交所首次覆盖报告21/21/2800.000.00全球市场：2021年后受新能源车带动，全球汽车产量开始回升经过一百多年的发展，汽车行业已步入成熟发展期。2017年前全球汽车行业产。图29：2022年全球汽车产量实现8501.68万辆(+6.00%)8,000.006,000.004,000.002,000.00201420152016201720182019202020212022全球汽车产量(万辆)中国市场：2022年我国汽车产量达2702万辆(+3.4%)，其中新能源车达705.8万辆(+96.9%)随着全球经济一体化分工体系的确立和发达国家汽车制造产业向发展中国家的 北交所首次覆盖报告22/22/28图30：2022年我国汽车产量达2702万辆(+3.4%)00020.015.010.05.0%0.0%-5.02016201720182019202020212022中汽协、开源证券研究所图31：2022年我国汽车销量达2686万辆(+2.1%)0002016201720182019202020212022中国汽车销量/万辆yoy6.004.002.000.00-2.00-4.00-6.00-8.00中汽协、开源证券研究所2012年以来，购置补贴、免征车辆购置税、充电基础设施、免限行、免限购等我国新能源汽车产销量分别完成705.8万辆(+96.9%)和688.7万辆(+93.4%)，新能源车销量占总汽车销量比例已超过25%。根据《新能源汽车产业发展规划 已成为助力我国汽车产业转型升级、培育国际合作与竞争新优势的重要路径。图32：2022年我国新能源车产量达705.8万辆(+96.9%).00.00.00.00.00.00.002016201720182019202020212022200.0150.0100.050.00.0%-50.0中汽协、开源证券研究所图33：2022年我国新能源车销量达688.7万辆(+93.4%)00.050.000.00%-50.02016201720182019202020212022中汽协、开源证券研究所全球格局：德国、日本等国外资品牌占据全球汽车零部件市场主要份额件配套供应商百强榜”(每年依据上一年度营业收入排名)，亚洲、欧洲、北美洲占据了全球汽车零企的为华域汽车全资子公司 北交所首次覆盖报告23/23/282019-2021年，全球汽车零部件配套供应商百强前十名公司为罗伯特•博世、电，表12：德国的博世连续十一年位列全球汽车零部件百强第一名公司名称入(亿美元)22年排名21年排名20年排名19年排名1罗伯特•博世1.44111125.692222333554大4433555666.9786447.7367778佛瑞亚(佛吉亚).888899.539998我国市场规模：2021年我国规模以上汽车零部件企业实现主营业务收入40,668亿元(+12%)业的规模也随着汽车产业发展迅速扩大。根据国家统计局数据，汽车零部件规模以 北交所首次覆盖报告24/24/28世界知名整车厂及一、二级供应商基于本国高昂人力资源成本、及其国内市场已进入平稳发展阶段等因素的综合考虑，纷纷将生产中心转移到消费增长快、人力年来，随着我国汽车行业发展和产业技术升级，国内汽车零部件企业已掌握部分高承接国际产业转移为我国汽车零部件行业发展带来新动力。同时，随着国内汽车市 北交所首次覆盖报告25/25/28益于高精密标准、批量灵活生产、快速响应等优良特质，现已成为多家国内外知名汽车一、二级零部件厂商的合格供应商。公司本次募投项目通过扩产新能源车领域PE/7.6倍，可比公司PE “买入”评级。公司名称代码(元/股)(亿元)2023E2024E2025E2023E4E5E捷股份10100.841.281.4128.56241.11