第六章 衍生品

巴林银行：历史显赫的英国老牌贵族银行，世界上最富有的女人——伊丽莎白女王也信赖它的理财水准，并是它的长期客户。尼克李森：国际金融界“天才交易员”，曾任巴林银行驻新加坡巴林期货公司总经理、首席交易员。以稳健、大胆著称。在日经225期货合约市场上，他被誉为“不可战胜的李森”。

1994年下半年，李森认为，日本经济已开始走出衰退，股市将会有大涨趋势。于是大量买进日经225指数期货合约和看涨期权。然而“人算不如天算”,事与愿违，1995年1月16日，日本关西大地震，股市暴跌，李森所持多头头寸遭受重创，损失高达2.1亿英镑。

第五章金融衍生工具

这时的情况虽然糟糕，但还不至于能撼动巴林银行。只是对李森先生来说已经严重影响其光荣的地位。李森凭其天才的经验，为了反败为胜，再次大量补仓日经225期货合约和利率期货合约，头寸总量已达十多万手。要知道这是以“杠杆效应”放大了几十倍的期货合约。当日经225指数跌至18500点以下时，每跌一点，李森先生的头寸就要损失两百多万美元。

“事情往往朝着最糟糕的方向发展”，这是强势理论的总结。

2月24日，当日经指数再次加速暴跌后，李森所在的巴林期货公司的头寸损失，已接近其整个巴林银行集团资本和储备之和。融资已无渠道，亏损已无法挽回，李森畏罪潜逃。

导入案例：巴林银行巴林银行面临覆灭之灾，银行董事长不得不求助于英格兰银行，希望挽救局面。然而这时的损失已达14亿美元，并且随着日经225指数的继续下挫，损失还将进一步扩大。因此，各方金融机构竟无人敢伸手救助巴林这位昔日的贵宾，巴林银行从此倒闭。一个职员竟能短期内毁灭一家老牌银行，究其各种复杂原因，其中，不恰当的利用期货“杠杆效应”，并知错不改，以赌博的方式对待期货，是造成这一“奇迹”的关键。虽然最后很快抓住了逃跑的李森，但如果不能抓住期货风险控制的要害，更多的“巴林事件”还会发生，包括我们个人投资者中间的小“巴林事件”。导入案例：巴林银行掌握金融衍生工具有关的概念和基础知识；重点掌握证券期货、证券期权和可转换债券的相关知识；熟悉权证的操作方法及股指期货的特点；了解存托凭证和证券交易所基金。

本章学习目标

金融衍生工具的概述权证可转换证券金融期货金融期权股指期货存托凭证交易所交易基金主要内容金融衍生产品的概念金融衍生产品的分类金融衍生产品的功能金融衍生产品的共同特征金融衍生产品的概述金融衍生产品指其价值依赖于根本（underlying)资产价格的金融工具，如远期，期货，期权，互换等。金融衍生产品的概念“金融衍生品”还没有一个明确的定义国内的不同叫法金融衍生商品，金融衍生产品，金融衍生工具，派生金融工具，金融派生品，金融衍生证券等金融衍生产品的概念表外交易由于许多金融衍生产品交易在资产负债表上没有相应科目，因而也被称为“资产负债表外交易（简称“表外交易”）金融衍生产品的概念对企业的影响是潜在的，而其爆发的后果却是非常严重的，有时甚至是致命的。现在监管加强，趋势是要变成“表内交易”金融衍生产品的概念“一般来说，衍生交易是一份双边合约或支付交换协议，它们的价值是从根本的资产或某种基础性的利率或指数上衍生出来的”。“衍生交易所依赖的基础包括利率、汇率、商品、股票及其指数”；经济合作与发展组织（OECD）定义“衍生产品是有关互换现金流量和旨在为交易者转移风险的双边合约。合约到期时，交易者所欠对方的金额由基础商品、证券或指数的价格来决定。互换交易、远期交易、利率上限(Caps)和利率下限(Floors)是双方协议成交的，而期货和认股权证则是在交易所交易的标准衍生工具。”国际互换交易协会的定义衍生证券(DerivativeSecurity，也称衍生工具)是一种证券，其价值依赖于其他更基本的标的变量。“衍生证券也称为或有债权（contingentClaims）。JohnHull（1993年）的定义（一）按基础商品或资产商品类衍生品以农产品、有色金属、能源、软产品、畜产品等为基础商品的衍生品；金融类衍生品以债券、货币、股权等为基础资产的衍生品。金融衍生产品的分类（二）按衍生品自身交易方法及特点远期合约期货期权互换金融衍生产品的分类（三）按基础产品的交易形式一类是交易双方的风险收益对称买方双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易的义务，包括远期合约、期货、互换另一类是交易双方风险收益不对称合约购买方有权选择履约与否，包括期权及期权的变通形式：认股权证、可转换债券、可换股债券、利率上限(下限、上下限)等。金融衍生产品的分类（四）按交易地点场内交易衍生品场外交易衍生品直接交易市场间接交易市场金融衍生产品的分类直接交易市场衍生品的价格信息可以直接从各种公开的媒介和金融信息网络终端中获得交易和交易对象是各家金融机构随时都可以提供报价成交的它的交易对象主要是普通衍生品，如期权、远期、互换的交易金融衍生产品的分类间接交易市场衍生品的价格信息由银行等金融机构向客户提出，客户一般难以在公开市场找到可供参考的价格标准衍生品的结构用专有产品的形式包装起来，不对外公开这类专有产品实际上就是结构性或复合型衍生品国际性大金融机构大多有结构性衍生品的设计部门，专门为客户或为自己达到营销目的而设计各种各样的产品，可以说是度身定做。金融衍生产品的分类（五）按衍生品的形式普通型衍生品或称第一代衍生品、简单香草”衍生品“Plainvanilla，即期货、期权、远期和互换，其结构与定价方式己基本标准化和市场化结构性或复合型的衍生品，“奇异”或“异型”衍生品它是将各种普通衍生品组合在一起，有时也与存贷款业务联系在一起，形成一种特制的产品金融衍生产品的分类(1)规避市场风险： 比如，利率远期、利率期货、利率期权等都可以用于规避利率波动的风险(2)套利： 比如，利率互换就是一种利用双方比较优势的套利产品(3)投机： 规避市场风险和套利都是针对风险厌恶的投资者说的，而对于投机者而言，金融衍生产品则增加了市场的投机机会

金融衍生产品的功能从整个市场的角度看(4)提高交易效率：衍生产品提高了市场的流动性，降低交易成本，从而提高了整个市场的交易效率。(5)促进了金融市场的完善：衍生产品补充和丰富了金融市场的交易品种，衍生产品和根本产品的组合可以为投资者提供任何收益和风险特性相匹配的产品

金融衍生产品的功能衍生品交易量之巨大衍生品市场的交易情况（单位：10亿美元）

产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底利率衍生品远期利率协议7,7378,79210,769

192219利率互换58,89779,120111,209

1,9693,8643,918期权10,93313,74620,012

222381391合计77,568101,658141,991

2,2104,2664,328衍产品使用者之广泛产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底外汇衍生品直接的远期和外汇互换10,33610,71912,387

374468607货币互换3,9424,5036,371

335337557期权2,4703,2385,726

7076136合计16,74818,46024,484

7798811,301衍产品使用者之广泛产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底股权类衍生品远期和互换320364601

586157期权1,5611,9443,186

147194217合计1,8812,3093,787

205255274衍产品使用者之广泛产品类别合约名义面值

合约总价值2001年底2002年底2003年底

2001年底2002年底2003年底商品类衍生品黄金231315344

202839其他商品3676081,062

565888合计5989231,406

7586128其他14,38418,33025,510

519871957合计111,178141,679197,177

3,7886,3606,987衍产品使用者之广泛交易所金融衍生品市场的交易量情况（单位：10亿美元）

未平仓合约价值

成交金额

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期货利率9,269.59,955.613,123.116,234.4

472,827.1588,740.8外汇65.647.080.175.2

2,513.13,937.4股票指数333.9325.5501.8549.5

26,506.332,433.2合计9,669.010,328.113,705.016,859.1

501,846.6625,111.4衍产品使用者之广泛

未平仓合约价值

成交金额

2001年底2002年底2003年底2004年3月底2002年2003年期权

利率12,492.811,759.520,793.826,285.1

154,509.8205,385.8外汇27.427.437.944.6

422.7492.3股票指数1,574.81,700.22,196.92,681.2

36,369.643,112.9合计14,095.113,487.123,028.529,010.8

191,302.1248,991.0金融衍生产品的共同特征（一）保证金交易只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在到期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足货款。金融衍生产品的共同特征具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大，通俗的讲就是以小博大。金融衍生产品的共同特征（二）未来性在现时对基础工具未来可能产生的结果进行交易。其交易在现时发生而结果要到未来某一约定的时刻才能产生。未来性是衍生品最基本的持性。金融衍生产品的共同特征（三）契约性衍生品交易的对象并不是基础工具．而是对这些基础工具在未来某种条件下处置的权利和义务，这些权利和义务以契约形式存在，构成所谓的产品。金融衍生产品的共同特征（四）帐外性衍生品是对未来的交易，按照现有的财务规则，在交易结果发生之前，交易双方的资产负债表中不会记录这类交易的情况，其潜在的盈亏或风险无法在财务报表中体现。金融衍生产品的共同特征“安然”公司事件在爆发前，投资者并不能从其财务报表中了解其衍生金融产品的交易量，也不了解其所承担的风险。金融衍生产品的共同特征（五）替代性从本质上说，衍生品是一种现金运作的替代物。如果有足够的现金，任何衍生品的经济功能都能通过运用现金来达到。金融衍生产品的共同特征对于同一种基本工具而言，其任何衍生品都可以通过普通衍生品(第一代衍生品)的组合来达到经济上的等效。也就是说，任何一种衍生品都可以找到它的衍生替代物。金融衍生产品的共同特征（六）组合性从理论上讲，衍生品可以有无数种不同的形式它可以把不同的时间、不同的基础工具、不同的现金流量的种种工具组合成不同的产品。这种产品在数学上表现为一种模型、或者公式、或者图表。金融衍生产品的共同特征但无论如何组合，产品怎么复杂，其基本构成元素仍是若干个简单的基础工具和普通衍生品。金融衍生产品的共同特征（七）反向性衍生品交易既可以针对基础工具作相反的未来的交易。也可以对已存在的衍生品做反向交易，即所谓的套利（或套期保值）交易。金融衍生产品的共同特征（八）融资性衍生品是一种现金运作的替代物，反过来说，利用衍生品，只需提供一定的保证金或以信用为保证，就能达到原来需要用大量现金才能达到的目的。从这个意义上讲，衍生品具有融资性。金融期货的概述金融期货的类型金融期货1.金融期货金融期货即金融合约的简称，是指一种可以转让的标准化远期合约。所谓“可转让”是指期货合约可以在商品交易所（中国金融期货交易所）内进行交易买卖；所谓“标准化”是指在这种合约大多数条款都是事先由商品交易所统一规定、交易双方不能变更的，只有合约价格是可以由双方进行商定或通过公开竞价产生。所谓“远期”，是相对于“即期”而言的，是指交易双方现在按照某一价格达成的协议并不立即交割，而是约定在未来某一交易时间才进行实际交割。

金融期货的概述

2.金融期货的类型（1）外汇期货：是指以汇率为标的物的期货合约，用来回避汇率风险。它是金融期货中最早出现的品种。（2）利率期货：是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。（3）股指期货：是指期货交易所同期货买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定时期用现金办理交割的一种期货交易方式（本节将重点讲解）。

金融期货的概述

3.金融期货交易的特点：（1）间接清算制。期货合约均在交易所进行，交易双方不直接接触，而是各自跟交易所的清算部或专设的清算公司结算。对期货交易的买方而言，卖方是期货交易所的结算公司;对期货交易的卖方而言，买方也是期货交易所的结算公司，因此交易双方无须担心对方违约。

金融期货的概述

（2）合约标准化。期货合约的合约规模、交割日期、交割地点等都是标准化的，即在合约上有明确的规定，无须双方再商定。交易双方所要做的唯一工作是选择适合自己的期货合约，并通过交易所竞价确定成交价格。价格是期货合约的唯一变量。金融期货交易的特点(3)灵活性。期货合约的买者或卖者可在交割日之前采取对冲交易结束其期货头寸(即平仓)，而无须进行最后的实物交割。这相当于买者可把原来买进的期货卖掉，卖者可把原来卖出的期货买回，这就克服了远期交易流动性差的问题。由于通过平仓结束期货头寸比起实物交割既省事又灵活，因此目前大多数期货交易都是通过平仓来结清头寸的。据统计，最终进行实物交割的期货合约不到2%。金融期货交易的特点(4)逐日盯市制。期货交易不是到期一次性结算，而是每日进行结算。每天交易结束时，清算公司都要根据期货价格的涨跌对每个交易者的保证金账户进行调整，以反映投资者的浮动盈亏，这就是所谓的盯市(markingtomarket)。当保证金账户的余额超过初始保证金水平时，交易者可随时提取或用于开新仓。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金水平时，经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。金融期货交易的特点参与金融期货交易主要有两类人：一类是套期保值者，另一类是投机者。金融期货的类型1.金融期货套期保值金融期货套期保值是利用期货合约为现货市场上的证券买卖交易进行保值。它的基本做法是：在期货市场上买进（或卖出）与现货市场上证券数量相同的该证券的期货合约，以期在未来的某一时间在现货市场卖出（或买进）证券时，能通过在期货市场上卖出（或买进）相同数量的该证券的期货合约来补偿和冲抵因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场上的盈利来弥补另一个市场上的损失。金融期货的类型

期货套利的基本原理就是利用两个市场----现货市场和期货市场同时存在，利用期货合约在期货市场上可以随时进行“对冲”的特点，通过在期货市场上持有一个与将来在现货市场上准备交易的现货具有相同数量和交易时点（位置）的期货合约，来避免未来价格波动可能给入市者带来的损失。金融期货的类型期货套利的基本类型有如下四种：（1）完全套利。从理论上讲，套利活动完全可以消除价格风险，只要现货价格和期货价格一起变动，在现货（或期货）市场上的任何损失都可以由期货（或现货）市场上的相应收益恰好抵消。金融期货的类型（2）空头套利。空头套利用于防止证券工具将来的市价下跌。做空头套利，就是套利者卖出一个期货合约，所以也称它为出售套利。通过出售合约，套利者锁定了证券工具将来的市价，把价格风险转给了期货合约的买者。金融期货的类型（3）多头套利。多头套利用于防止证券工具将来的市价上涨。多头套利的基本做法是：在期货市上买入将要在现货市场上买入的数量相等、到期日相同或相近的该证券工具的期货合约，以后，在现货市场上买入该现货证券工具的同时，再在期货市场上卖出与原先买入期货合约数量相等、到期日相同的该证券期货合约。金融期货的类型（4）交叉套利。当运用期货合约进行套利，合约中规定的证券工具与要避免风险的证券工具不一致时，这时的套利就称做交叉套利。交叉套利又带来了另一种风险，这是由于合约工具和避免风险的工具的价格变动可能并不一致带来的风险，即交叉套利风险。金融期货的类型2.金融期货投机如果入市者在证券市场上基于对证券工具价格未来变化趋势的判断，只买入或只卖出，没有现货市场上的对应行为，那么这个入市者就是一位期货合约的投资者，他的买卖行为就是投机行为。他在预计价格上涨时买入期货合约，在预计价格将会下跌时卖出期货合约，如果他的判断正确，将获得，如果判断失误，将遭受损失，他是期货市场上的风险承担者。金融期货的类型金融期货投机的原理就是对期货未来价格变化趋势的一种赌博：判断正确，就实现贱买贵卖或贵卖贱买，投机将获利；判断错误，就可能出现贱买不能贵卖，贵卖不能贱买，甚至是贵买贱卖或贱卖贵买，投机将遭受损失。金融期货的类型股指期货是指期货交易所同期货买卖者签订买卖股票价格指数合约，并在将来指定时期用现金办理交割的一种期货交易方式。股指期货合约的价值，是以现货指数的某一倍数为基准。这种倍数通常为500，也有用100的。例如，美国规定每份合约的价值为指数数字的500倍，即指数每升降一点，指数期货价格就加减500美元，升降点数乘以500美元，合约买卖保证金最低为合约价值的10%。股指期货交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票。采用现金结算，不用实物交割把正常交易先买后卖的程序颠倒过来。可以进行套期保值股指期货的特点（2）股指期货的特点①交易对象是经过统计处理的股票综合指数，而不是股票。一般来说，投资者在购买股票时所遇到的一个最大难题就是，已知整个股市的走势，但对选择哪种股票却难以做出决策。而股指期货交易正好解决了此难题，从事一笔交易便可以达到参与整个股市的目的，而不必考虑选择购买哪一种股票。②采用现金结算，不用实物交割。因为指数代表的是若干种股票价格与基期价格变动情况，而不是若干数量的某种股票，因此只能用现金进行股票指数期货合同的结算。这与商品期货交易有较大区别，从而使投资者无须持有股票就可以涉足股票市场。③把正常交易先买后卖的程序颠倒过来。当投资者预计市场趋势是下降时，可以先卖出，到指数下降时，再买进一个合约来对冲。指数期货与保证金信用交易的卖空行为不同。保证金信用交易的卖空者只有在市场趋势是向上时才能做交易，在出售时虽然还没持有股票，但要向证券商借股票交割，同时还要交保证金。股票指数期货买卖的一份合同，不限于市场趋势上升时才能卖出。一般保证金只按合约价值的10%交付，从而可以用较小资金获得较大利润，这是指数期货最吸引人的地方。④可以进行套期保值。这是根据股票价格和股票价格指数变动趋势是同方向、同幅度的原理。因为价格指数是一组股票价格变动情况的指数，那么在股票的现货市场与股票指数期货市场进行相反操作就可以抵消出现的风险。例如，手中拥有股票想保存或将要卖出者，为避免或减少股票价格下跌带来的风险损失，应在期货市场上做空头，即卖出指数期货；将要购买股票者，为防止股票价格上涨的不测风险，应做多头，即买入指数期货。2004年11月——上证所着手开发股指期货。2005年4月8日——沪深300指数正式发布。根据计算，前一日沪深300指数以984.733点收盘。2006年7月6日——中国金融期货交易所(筹)业务组召集一些相关机构，举行股指期货合约与规则专场意见会。2006年9月8日——中国金融期货交易所(CFFEX)在上海挂牌成立。2006年9月18日——中国金融期货交易所股份有限公司公布了即将推出的“沪深300指数期货暂定合约”，保证金水平为合约价值的8%。中国股指期货市场筹建大事记2006年10月23日——中国金融期货交易所发布了“关于《沪深300指数期货合约》、《交易细则》、《结算细则》和《风险控制管理办法》征求意见稿公开征求意见的通知”。2006年10月25日——中金所发布《中国金融期货交易所仿真交易业务规则》。2006年10月30日——中金所开始沪深300股指期货的仿真交易活动。2006年11月17日——期指仿真IF0611合约交割，数万手合约未平仓。2006年11月22日——沪深300指数期货触及熔断点。中国股指期货市场筹建大事记2006年12月11日——中金所对仿真交易规则第二十七条和六十三条做出修改，增加了限价指令和市价指令每次最大下单限制。2006年12月19日——金融期货结算会员资格标准初定，注册资本不低于5000万元。2007年2月7日——《期货交易管理条例(修订草案)》终于在国务院常务会议上得以审议并原则通过，股指期货上市的法律障碍彻底扫清。2007年3月5日——十届全国人大五次会议开幕前，中国证监会主席尚福林在被记者问到年内是否推出股指期货时回答：“我们正在积极准备。”2007年3月7日——金融期货交易所总经理朱玉辰在北京表示，目前关于股指期货的各项准备已基本完成，中金所将适时推出股指期货。中国股指期货市场筹建大事记2007年3月16日——《期货交易管理条例》正式公布，条例自2007年4月15日起施行。2007年3月30日——中国证监会发布《期货公司管理办法》(修订草案)和《期货交易所管理办法》(修订草案)公开征求意见。并称两办法自2007年4月15日起与《期货交易管理条例》同时实施。2007年4月6日——中国证监会发布了股指期货的三大配套文件草案，分别为：《期货公司金融期货结算业务管理暂行办法》(草案)、《期货公司风险监管指标管理暂行办法》(草案)和《证券公司为期货公司提供中间介绍业务管理暂行办法》(草案)，并公开征求意见。同时下发的《关于证券投资基金投资股指期货有关问题的通知》也开始征求意见。2007年4月15日，《期货交易管理条例》正式施行，金融期货终获“准生证”，至此，股指期货上市的法律障碍彻底清除。中国股指期货市场筹建大事记2007年6月27日，中国金融期货交易所正式发布《中国金融期货交易所交易规则》及其配套实施细则。此举标志着中金所规则体系和风险管理制度已经建立，金融期货的法规体系基本完备。2007年8月13日，股票期现跨市场监管协作制度建立。当日，在中国证监会统一部署和协调下，上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中国证券登记结算公司和中国期货保证金监控中心公司(下称“五方”)在上海签署了股票市场和股指期货市场跨市场监管协作系列协议。此举标志着证券、期货监管系统内关于股票和股指期货市场跨市场监管协作制度的正式建立，也就是业内俗称的“五方监管”体制。中国股指期货市场筹建大事记2007年7月13日，银建期货、久恒期货首获金融期货经纪业务资格，金融期货市场迈出关键一步。2007年8月24日，首张金融期货结算业务牌照问世。2007年12月27日，银河证券首获金融期货IB业务资格。IB业务是指证券公司接受期货经纪商的委托,为期货经纪商介绍客户的业务。

2009年11月13日，中国金融期货交易所第11批会员获批，会员总量增至111家，其中，全面结算会员15家，交易结算会员61家，交易会员35家。2010年1月8日，证监会相关部门负责人1月8日表示，国务院已原则同意开展证券公司融资融券业务试点和推出股指期货品种，证监会将统筹股指期货上市前的各项工作，这一过程预计需要3个月时间。中国股指期货市场筹建大事记2010年1月19日，中金所就《交易规则》及其实施细则修订稿，以及《沪深300股指期货合约》向社会公开征求意见，股指期货的基本规则全线亮相。2010年2月20日，中国金融期货交易所发布沪深300股指期货合约和修订后的交易规则及其实施细则。2010年2月22日，从22日上午9时起中金所正式受理股指期货交易开户申请。2010年4月16日，沪深300股指期货合约上市交易，沪深300股指期货首批上市合约为2010年5月、6月、9月和12月合约。中国股指期货市场筹建大事记合约标的沪深300指数合约乘数每点300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:15最后交易日交易时间上午：9:15-11:30,下午：13:00-15:00每日价格最大波动限制上一个交易日结算价的±10%最低交易保证金合约价值的12%最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延交割日期同最后交易日交割方式现金交割交易代码IF上市交易所中国金融期货交易所沪深300股指期货合约表◆沪深300指数由上海证券交易所和深圳证券交易所联合编制的沪深300指数于2005年4月8日正式发布。沪深300指数简称：沪深300；指数代码：沪市000300深市399300。

沪深300指数以2004年12月31日为基日，基日点位1000点。

沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本，其中沪市有208只，深市92只。样本选择标准为规模大、流动性好的股票。沪深300指数样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，具有良好的市场代表性。◆交易时间早开盘15分钟晚收盘15分钟根据《沪深300股指期货合约》中规定，交易时间为“上午9：15-11：30，下午13：00-15：15”，最后交易日时间“上午9：15-11：30，下午13：00-15：00”。也就是说，除了最后交易日外，沪深300股指期货开盘较股票市场早15分钟，收盘较股票市场晚15分钟。期货作为一个价格发现的工具，比股市早15分钟开盘有利于市场各方对价格的发现。而比股市晚15分钟收盘，也是因为必须有一段时间来消化流动性，并让市场对第二天的价格作出预估，更好地发挥价格发现功能。◆涨跌停板与股市一致均为10%取消熔断(±6%)机制根据《沪深300股指期货合约》中规定，每日价格最大波动限制为上一个交易日结算价的±10%。这一涨跌停板幅度与现货市场保持一致。考虑季月合约的波动性可能较近月合约大，借鉴国内各商品期货交易所的规定，在规则中增加“季月合约上市首日涨跌停板幅度为挂牌基准价的±20％。上市首日成交的，于下一交易日恢复到合约规定的涨跌停板幅度；上市首日无成交的，下一交易日继续执行前一交易日的涨跌停板幅度”的规定。◆保证金买卖单个合约至少需要15万元以上资金股指期货最低交易保证金为合约价值的12%。而12%并非投资者最终的保证金收取标准。根据商品期货市场经验，期货公司将在此基础上加征2到5个百分点。沪深300股指期货合约交易保证金为，5月、6月合约暂定为合约价值的15%，9月、12月合约暂定为合约价值的18%。以目前沪深300指数（2001年4月2日为3407.35点）的点位计算，买卖单个合约至少需要15万-20万左右资金。

◆交割日定在每月第三个周五规避月末波动根据《沪深300股指期货合约》中规定，最后交易日与交割日为“合约到期月份的第三个周五，遇国家法定假日顺延”。根据计算，每月的第三个周五基本都在当月中旬，有时甚至会在当月的14号、15号就进行交割。这与国外股指期货通常在月末交割有所不同。◆竞价交易涨跌停板成交“平仓挂单优先”股指期货连续竞价交易按照“价格优先、时间优先”的原则进行，这一点与A股市场相类似；但在遇到涨跌停板的极端行情之时，以涨跌停板价格申报的指令，按照“平仓优先、时间优先”的原则进行。这是因为股指期货采用双向交易，投资者既可以开多仓，也可以开空仓。

股指期货采用集合竞价和连续竞价两种方式撮合成交，正常交易日9:10-9:15为集合竞价时间。其中，9:10-9:14为指令申报时间，9:14-9:15为指令撮合时间。集合竞价指令申报时间不接受市价指令申报，集合竞价指令撮合时间不接受指令申报。◆中国金融期货交易所简介中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所的成立，对于深化金融市场改革，完善金融市场体系，发挥金融市场功能，具有重要的战略意义。（3）股指期货交易实例股市指数期货可以对冲掉持有股票的风险，说白了就是将买入持有的股票下跌损失转嫁到别的投机者身上。对冲是用期货来锁定投机股票的浮动盈利。在没有做空机制的我国股市中，面对持有股票的暴跌，投机者要么割肉离场，要么当“股东”捂着股票，没有其他办法弥补损失。但是应用股指期货，或者是部分商品期货，就能够达到规避风险、减少损失的目的。

案例一：投资者张三凭直觉股市春节之后将暴涨，李四则看空后市。于是张三在主力合约IF1003报价3333点时（股指期货报价就是将期望的指数点位看成买卖的报价），买进一张合约，李四则卖出同样的合同。在3月到期的一个月之内的任何一个交易日，这张合约的价格就像股价一样会上下波动，如果涨到了3350点，张三和李四获利和或亏损情况？

分析：如果涨到了3350点，张三就获利（3350点－3333点）×300元/点，等于5100元（手续费忽略）。张三只要支付3333×300×12％等于119988元的保证金，而不是99.99万元全额资金。收益率为4.25％。当然，李四判断失误，如果不止损等到3350点买入平仓，那就损失5100元。不过，由于T+0交易机制，何时买入李四自便。通常情况下，当李四发觉苗头不对，可能早已撤退了。所以，期货交易及时止损很重要。

案例二：上面是买涨的例子，再举一个看跌的例子。同样是王五看跌节后市场，卖出一张IF1003合约，赵六则买入同样的合同，价位依然都是3333点。在3月到期的一个月之内，这张股指期货合约跌到了3300点，则王五和赵六获利和亏损情况？

分析：如股指期货合约跌到了3300点，王五获利（3333－3300）×300，等于9900元。王五同样支付了卖出保证金3333×300×12％等于119988元。收益率是8.25％。赵六则判断失误，如果一直等到3300点才卖出平仓，则损失9900元。不过，像赵六这样的极端例子是很少的，投机者应该坚决避免不肯及时止损的思维。

案例三：某人欲买A股票100手和B股票200手，每股股价分别为10元和20元，但他现金要一个月后才能到位，为防届时股价上升，他决定进行恒生指数期货交易为投资成本保值。当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，问该投资者应当如何操作？

分析在进行期货的套期保值操作时，交易者一般遵循下列三步：1、确定买卖方向，即做期货多头还是空头，这点我们将在下列实例中给大家总结。2、确定买卖合约份数。因为期货合约的交易单位都有交易所统一规定，是标准化的，因此我们需要对保值的现货计算需要多少份合约进行保值。3、分别对现货和期货的盈亏进行计算，得出保值结果。

本题中，投资者想买股票，但是现在手上又没有现金，因此他要预防的是股价上涨的风险。那么为了避免这个风险，我们在期货市场就要建立多头仓位。如果未来股价真的上涨的话，那么同样的现金买到的股票数必然减少，但是随着股价的上涨，股票指数也就上升，股指期货价格也随之上扬，现在买入期货合约，到时以更高价格卖出对冲，就能达到套期保值目的。

接着，我们要考虑合约数量，因为当时恒生指数9500点，恒指每点代表50港元，因此一份恒指期货合约就是50×9500=47.5万港元。交易者现在要保值的对象为欲买股票的总金额，为（10×100×100）+（20×100×200）=50万港元，那么用一份恒指期货进行保值。第三步，我们需要计算盈亏，大家可以通过列表的方式得到结论，列表的方法很直观，也很清晰。左边代表现货市场操作，右边代表期货市场操作，最后一行代表各自盈亏。现货市场期货市场欲买A股100手，每股10元，B股200手，每股20元，因此预期总成本为：（10×100×100）+(20×100×200)=50万港元买入一份恒指期货，当时恒生指数为9500点，因此一份恒指期货价格为：50×9500=47.5万港元一个月后，买入A股100手，每股12元，B股200手，每股21元，总成本为：（12×100×100）+(21×100×200)=54万港元一个月后，卖出一份恒指期货，当时恒生指数为10500点，因此一份恒指数期货价格为：50×10500=52.5万港元现货亏损：54-50=4万港元期货盈利：52.5-47.5=5万港元（4）沪深300期指的保证金制度在股指期货交易中，保证金是用于结算和担保履约的资金。参与股指期货交易的投资者，无论是作为买方还是作为卖方，都需要按持仓量缴纳相应的保证金。

保证金可以分为交易保证金和结算准备金两部分：交易保证金按持仓合约价值的一定比例计算而来，这部分资金被合约占用，不能用作其他用途；期货保证账户中超过交易保证金的那部分资金被称为结算准备金，这部分资金投资者可以自由支配，也称可用资金。

出于风险控制的考虑，期货公司一般会在交易所规定的最低保证金比例的基础上再上浮几个百分点。比如，交易所规定的保证金比率为15%时，期货公司要求的保证金可能是18%。

提请投资者注意的是，即使投资者的持仓数量没有变化，所要求的交易保证金数量也可能会发生变化。这是因为：

其一，由于持仓合约价格的波动将导致合约价值的变化，因而对交易保证金的要求也随之变化。

其二，更重要的是，交易保证金比例不是固定不变的，有可能被调整。出现下列情形之一时，交易所可以根据市场风险状况调整交易保证金标准，这些情形包括：①期货交易出现涨跌停板单边无连续报价；②遇国家法定长假；③交易所认为市场风险明显变化；④交易所认为必要的其他情形。交易所调整期货合约交易保证金标准的，在当日结算时对该合约的所有持仓按照调整后的交易保证金标准进行结算。

保证金交易具有一定的杠杆性，在放大收益的同时也放大风险，投资者要高度重视。举例来说，假定投资者开户的期货公司要求的保证金比例为20％（暂不考虑交易费用等因素），某投资者动用20万元资金开仓买入一手价值为100万元的某股指期货合约，如果该合约价格上涨20％，则可盈利20万元，收益率为100％；相反，如果该合约价格下跌20%，则亏损20万元，即投入的本金全部被亏掉。当期货合约价格出现较大的不利变化时，如果不及时止损，投资者权益甚至可能出现负值，即出现爆仓的情形。所以，从事股指期货交易应更加重视风险管理。（5）保证金账户的三种状态：①保证金不足（undermargined）如果账户的实际保证金降到最低保证金标准之下，就称账户的保证金不足，此时，经纪公司将向客户发出追回保证金的通知，在通知中要求投资者在下列三项中作出选择：一是在账户中存入现金或证券，二是偿还部分贷款，三是出售部分证券，以收入偿还部分贷款。②保证金盈余（overmargined）反之，如果股价不是下跌而是上涨，账户的资产就会增加，实际保证金将超过初始保证金的要求。在这种情况下，账户就被称为无限制账户或保证金盈余账户，投资者可以将超过初始保证金的部分提现。③限制使用账户（restrictedaccount）还有一种介于前面两种状况之间的情况，即实际保证金率低于初始保证金率，但高于最低保证金率。在这种情况下，投资者和经纪公司双方都不需要对保证金本身采取任何行动，但不允许有任何使实际保证金进一步减少的行为。复习思考题：1、请简述证券与期货交易的区别？2、请简述保证金账户的几种状态？3、某年5月3日,A公司股票的市场价格为每股25美元。于是，该公司决定于一周后以这一价格增发20万股股票，以筹措500万美元的资本，用于扩充生产规模。然而，若一周后股市下跌，则该公司发行同样多的股票，只能筹到较少的资本。因此，该公司决定用同年6月份到期的标准普尔500指数期货作套期保值。已知标准普尔500指数期货合约价值为标普500指数乘以500美元。5月3日，标普指数为458点，一周后，5月10日，标普指数为443，A公司股票也跌落到每股24.25美元。请问操作策略和盈亏情况。

分析:我们一起来思考一下，首先公司发股票，要防止的是股市下跌的风险，因此做空头套期保值。其次，5月3日的标普指数为458，因此每份合约价值为458*500=279000美元。而要保值的对象为想要筹措的500万美元资金，因此将500万除以27.9万得到约22的数值，也就是说买卖22份期货合约。最后，列表计算盈亏。中国金融期货交易所是经国务院同意，中国证监会批准，由上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所、上海证券交易所和深圳证券交易所共同发起设立的金融期货交易所。中国金融期货交易所于2006年9月8日在上海成立，注册资本为5亿元人民币。中国金融期货交易所的成立，对于深化金融市场改革，完善金融市场体系，发挥金融市场功能，具有重要的战略意义。中国金融期货交易所简介

金融期权的概念金融期权的类型金融期权的运作机制金融期权合约的要素金融期权交易的利弊期权交易的案例分析金融期权期权又称选择权，是指其持有者能在规定的时间内按交易双方商定的价格购买或出售一定数量的某种特定商品的权利。这种选择权又分为两种：一是买入权；二是卖出权。期权交易就是对这种选择权的买卖。金融期权的概念金融期权是指在未来某一时间内拥有的对某种金融资产的选择权。具体地说，金融期权是一种标准化合约，在合约规定的时间内按照规定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。金融期权交易是对金融期权即金融资产的选择权的标准化的买卖。无论买方怎样选择，即执行权利也好，放弃权利也好，卖方都要无条件服务。金融期权的概念金融期权是指在未来某一时间内拥有的对某种金融资产的选择权。具体地说，金融期权是一种标准化合约，在合约规定的时间内按照规定的价格买入或卖出一定数量的某种金融资产的权利。金融期权交易是对金融期权即金融资产的选择权的标准化的买卖。无论买方怎样选择，即执行权利也好，放弃权利也好，卖方都要无条件服务。金融期权的概念金融期权的分类标准有很多，按照不同的标准可分为以下几种：

1.按照权利不同，可分为买入期权和卖出期权。买入期权也称看涨期权，是指期权的买方具有在未来一定时间内根据合约确定的价格购买某种金融资产的权利。它是人们预期某种金融资产的未来价格上涨时所购买的期权（例题见后）。卖出期权也称看跌期权，是指期权的买方具有在未来一定时期内根据合约确定的价格卖出某种金融资产的权利（例题见后）。金融期权的类型2.按照交易环境不同，可分为场内（交易所）期权和场外期权。场内期权是一种标准化的期权，在交易所大厅内以正规的方式进行交易。场外期权，又称“柜台”期权，是在交易所以外的众多金融机构、中间商和客户之间进行的交易。金融期权的类型3.按照执行时间不同，可分为欧式期权和美式期权。欧式期权是指期权的购买者只能在到期日那一天执行期权，既不能提前，也不能推迟。美式期权允许购买者在到期那一天或到期日之前的任何一天进行交易。金融期权的类型4.按照载体不同，可分为股指期权、外汇期权和利率期权股指期权是指对股票指数变化的一种选择权，它包括指数期权和指数期货期权两种。外汇期权是指对汇率变化的一种选择权，它包括现汇期权、外汇期货期权和期货式期权三种。利率期权是对利率变化的一种选择权，它包括利率现货期权和利率期货期权两种。金融期权的类型1.对冲机制期权交易与期货交易一样，也多以对冲交易为主，即期权合约的买方买进一个期权合约后，在合约到期之前再卖出一个期权合约将原有的合约对冲了结，只有少量的合约到期履约交割。交易者通过对冲交易可以收回全部的权利金。金融期权的运作机制2.履约机制期权的履约由期权的买方提出，由期权清算公司按照随机原则或按照先进后出原则选择一个或多个卖方来完成履约。对于已经到期而没有作对冲了结和已经到期买方没有提出履约要求的合约，期权清算公司将通过自动履约机制，帮助客户赚到应有的利润。金融期权的运作机制3.保证机制期权交易的保证由期权清算公司提供，当期权买方向卖方支付了权利金，而卖方向期权清算公司缴纳足额的保证金后，期权清算公司便向买卖双方提供100%的交易保证。期权清算公司设有结算会员基金、联保制度等。如果某一交易者出现了违约的情况，清算公司便向其交易对方提供履约担保。因此，期权交易的信用风险极小，具有充分的安全性。金融期权的运作机制一份标准金融期权合约的形成必须具备以下几个要素：

1.卖方卖方是指卖出期权，并承担由买方选择决定所发生的执行合约的交割责任方。卖方卖出期权收取期权转让费后得到权力金。金融期权合约的要素2.买方买方是指按一定价格买进期权合约的一方。买方买进期权后付出权力金，可以随时决定是否再进行相关期权合约交易。一个期权合约的卖者则可能成为另一期权合约的买者；相反，一个期权合约的买者则可能成为该合约或一个其他期权合约的卖者。买方的权利如下表：金融期权合约的要素3.期权权力金权力金又称期权费，是期权买方向卖方支付的获得连带权力而支付的金额，因而实际上是期权交易中成交价。付出权力金后，买方就得到了放弃的权力，在期权合约的有效期内可以任意行使这一权力。在标准期权合约中，期权权力金是唯一的变量，是买卖双方说合成交的基本依据，必须是交易所通过公开竞价形成。期权权力金最后确定，要受整个期权合约、期权合约到期月份、履约价格等的影响。金融期权合约的要素4.合约月份。合约月份是期权合约进入市场以后的若干月份数，有时是连续的，有时是一年中的间隔月份。5.最后交易日。最后交易日是指期权合约在市场内进行有效交易的最后的选择日。它可能与相关期权合同相同，也可能有另外的安排。金融期权合约的要素6.履约情况。（1）看涨期权当金融资产的价格高于“期权费+执行价”时，看涨期权的买方将获利，履约；当金融资产的价格等于“期权费+执行价”时，看涨期权的买方将保本，履约；当金融资产的价格位于执行价与“期权费+执行价”之间时，看涨期权的买方将亏损，其亏损额小于期权费，履约；当金融资产的价格等于或低于执行价时，看涨期权的买方将损失期权费，不履约；金融期权合约的要素（2）看跌期权当金融资产的价格低于“执行价－期权费”时，看跌期权的买方将获利，履约；当金融资产的价格等于“执行价－期权费”时，看跌期权的买方将保本，履约；当金融资产的价格位于执行价与“执行价－期权费”之间时，看跌期权的买方将亏损，其亏损额小于期权费，履约；当金融资产的价格等于或高于执行价，看跌期权的买方将损失期权费，不履约。金融期权合约的要素7.交易单位及其价位变动幅度。交易单位是交易所对每标准期权合约单位做出的规范；价位变动幅度包括价位最小变动幅度和价位最大变动幅度。前者是便于期权交易开展而通常事先规定，比较稳定；后者则为了保证期权市场相对稳定而采取的限制性措施，通常不事先规定，而以当日交易形势决定停板交易的价位最大波动限制幅度。金融期权合约的要素对于期权的买方来说，期权交易的优点是：

1.风险是有限的，并且是已知的（即期权费）；即使市场情况发展对期权购买者不利，他只要放弃期权即可退出市场从而避免进一步的损失。

2.购买期权的费用（即期权费）在购买时就已确定并一次性付清，因此与套期保值交易所付的保证金不同，在市场情况不利时，不必担心追加价格变动保证金。金融期权交易的利弊对于期权的买方来说，期权交易的优点是：

1.风险是有限的，并且是已知的（即期权费）；即使市场情况发展对期权购买者不利，他只要放弃期权即可退出市场从而避免进一步的损失。

2.购买期权的费用（即期权费）在购买时就已确定并一次性付清，因此与套期保值交易所付的保证金不同，在市场情况不利时，不必担心追加价格变动保证金。金融期权交易的利弊对于期权的卖方来说，期权交易的优点是：卖出期权所收的期权费可以用于冲减库存成本。其缺点是：

1.处于变化无常的市场情况下，出售期权的人可能会两面吃亏，即当库存成本增加时，所收入的期权费入不敷出；当市场情况有利于卖方时，由于期权已售出而失去良机。

2.最大收益仅局限于期权费。金融期权交易的利弊1.看涨期权某投资者买入一股票看涨期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元/股，在未来的3个月中，该看涨期权买方、卖方的盈亏情况将如何？期权交易的案例分析买方的盈亏分析：（1）未来3个月内，该股票市价<协定价（30元），买方弃权，损失期权费3＊100＝300元。（2）在未来3个月内，该股票市价＝协定价（30元），买方无论是否行使权利，都要损失3＊100＝300元。（3）在未来3个月内，协定价（30元）<该公司股票的市价<协定价＋期权费（33元），买方行使权利，以协定价30元买入股票再在现货市场上出售，将减少亏损，亏损额少于期费300元。期权交易的案例分析（4）未来3个月内，该股票市价＝协定价＋期权费（33元）买方行使权利，以协定价30元买入，在现货市场以33元卖出，正好实现盈亏平衡，不盈不亏。（5）在未来3个月内，该股票市价>协定价＋期权费（33元），买方行使权利，以协定价30元买入，在现货市场上以市价售出，盈利大于零。从上面的分析看，看涨期权的买方最高买价是协定价加期权费，不会更高，在此价格水平上，股票市场价格越是上涨，其收益越是增加。从理论上说，买方的盈利是无限的，而他的最大亏损是期权费。期权交易的案例分析

看涨期权买方损益图看涨期权卖方损益图2.看跌期权买入方预计行情将下跌，为锁定当前股价，购买看跌期权，可在行情下跌后以相对较高的约定价格出售手中股票，达到避开价格下跌风险的目的。某投资者买入一股票看跌期权，期权的有效期为3个月，协定价为30元一股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元一股。在未来的3个月中，该看跌期权买方、卖方的盈亏情况将如何？期权交易的案例分析买方的盈亏分析：（1）未来3个月内，该股票市价>协定价（30）元，买方弃权，损失期权费3＊100＝300元。（2）在未来3个月内，该股票市价＝协定价（30元），买方无论是否行使权利，都要损失3＊100＝300元的期权费。（3）在未来3个月内，协定价－期权费（27元）<该公司股票的市价<协定价（30元），买方行使权利，亏损额少于期权费300元。期权交易的案例分析（4）未来3个月内，该股票市价＝协定价－期权费（27元），买方行使权利，以市价买入股票，再以协定价30元卖出，正好实现盈亏平衡，不盈不亏。（5）在未来3个月内，该股票市价<协定价－期权费（27元），买方行使权利，市价越低，买方的盈利越大。期权交易的案例分析1、某人手中仅有4000元，他看好市价为40元的某股，同时，该品种的看涨期权合约价格为：期权费2元，协定价42元。

例题解析：（1）如果当初投资者用4000元购买股票，在股票上涨到50元后，其盈利情况为50＊100－40＊100＝1000元，其投资收益率1000/4000＝25%。（2）如果当初投资者用4000元购买期权合约，可以买4000/（2＊10）＝20（因为每个期权合约代表100个期权基数，期权合约自身价格是以单个基数为标价的），当行情上涨到50元后，合约执行的结果是盈利12000元＝（50－2－42）＊100＊20，投资收益率＝12000/400＝300%。2、某人买入一份看涨期权，同时又卖出一份同品种看涨期权。该品种市价为20元，第一个合约期权费3元，协定价21元，第二个合约期权费2元，协定价22元，这位投资者在支付了300元成本后，即刻又收回200元，总成本100元。现假定在有效期限内，股价上26元，计算他执行这两个同品种但方向相反的合约盈亏？若下降到21元呢？例题解：股价上升，执行第一个合约肯定获利：（26－21－3）＊100＝200元，在履行第二个合约时，可以料到要亏：（22－26＋2）＊100＝-200，两合约结果相抵正好持平。若股价从到21元，恰与第一个合约协定价相同，毫无疑问，弃权，而第二个合约的买入方同样不会前来要求执行权利，合约同样弃权，该投资者总共损失100元，这也是当这两个都不履约时损失的上限，这也是他当初套做期权以减少风险的目的。可转换证券概述发行可转换证券的原因与意义可转换证券的基本组成要素可转换证券（ConvertableSecurity）定义：是指发行人依法定程序发行，持有人在一定时间内依据约定的条件可以转换成一定数量的另一类证券（通常转换成普通股票）的证券。因此，可转换证券实际上是一种长期的普通股票的看涨期权.

可转换证券概述

一类是可转换公司债券，即将公司债券转换成本公司的普通股；另一类是可转换优先股票，即将优先股转换成本公司的普通股。由于两者在性质、原理、原则上基本相同，所以在下面的讲解中，仅以可转换公司债券为例。可转换证券分类节约发行费用（债券的利率或优先股的股息率可以低于同类信用债券），降低筹集资金的成本；吸引机构投资者（法律规定商业银行和其他金融机构不准投资普通股票，但可转换证券属于债券或者优先股票，目前我国没有可转化优先股）发行可转换证券的原因对公司而言，可转换证券不仅以它较低的利率或优先股股息率为公司提供财务杠杆作用，而且今后一旦转换成普通股票，既能使公司将原来筹集的期限有限的资金转化为长期稳定的股本，又可节省一笔可观的股票发行费用。发行可转换证券的意义对投资者来说，可转换证券的吸引力在于，当普通股票市场疲软或发行公司财务状况不佳、股价低迷时，可以得到稳定的债券利息收入，并有本金安全的法律保障，或得到固定的优先股股息；当股票市场趋于好转或公司经营状况有所改观、股份上扬时，又可享受普通股股东的丰厚股息和资本得利。所以当投资者对公司普通股票的升值抱有希望时，愿意以接受略低的利率或优先股股息率为代价而购买可转换证券。发行可转换证券的意义为了使可转债既吸引投资人购买以顺利发行，又尽可能地降低公司的发债成本（如以很低的利率），且又希望投资人尽可能多地转股以减轻本息兑付压力，同时又尽可能拟订高的转股价以减轻股权稀释的压力，转债发行人就通过运用可转换公司债券的以下基本要素来达到其既定的目的。可转换证券的基本组成要素1．基准股票基准股票是指可转换公司债券持有人可将所持转债转换成发行公司普通股的股票（又称正股）。可转换证券的基本组成要素可转换证券的基本组成要素2．票面利率票面利率主要是由当前市场利率水平、公司债券资信等级和可转债的要素组合决定的。市场利率水平高，票面利率也高；而信用评级高，票面利率则相对较低；同等条件下，设有回售条款的转债利率较之未设此条款的可转债的利率为低。零息可转换公司债券在到期时不必支付利息，而在发行时已经有发行的折扣补偿了。可转换证券的基本组成要素3．期限又叫存续期，与一般债券的期限内涵相同。所不同的是，可转换公司债券的期限与投资价值成正相关关系，期限越长，股票变动和升值的可能性越大，可转换公司债券的投资价值就越大，因而对投资人来说，可转换公司债券的期限越长越好。我国发行的可转换公司债券的期限规定为3－5年，期限比较短。可转换证券的基本组成要素4．转换期转换期是指可将公司债券转换为股票的起始日至结束日的期限。发行公司既可制定一个特定的转换期限，也可不限制转换的具体期限。不限制转换具体期限的可转债，其转换期为可转债上市日至到期停止交易日，如果是未上市公司发行的可转债，则为上市公司股票上市日至可转债到期停止交易日。可转换证券的基本组成要素5．转换价格转换价格是指可转换公司债券转换为公司每股股份所支付的价格，转换价格的确定反映了公司现有股东和债权人双方利益预期的某种均衡。转换价格通常随公司股票拆细和股份发生变动而相应作出调整。可转换证券的基本组成要素6．赎回赎回是指发行人在发行一段时期后，可以按照赎回条款生效的条件提前购回其未到期的发行在外的可转换公司债券。赎回行为通常发生在公司正股市场价持续一段时间高于转股价格达到某一幅度时（国际上通常把市场正股价达到或超过转股价格100％－150％作为涨幅界限，同时要求该涨幅持续30个交易日作为赎回条件。），公司按事先约定的价格买回未转换的股票。赎回价格一般规定为可转债面值的103％－106％，越接近转债到期日，赎回价格越低。可转换证券的基本组成要素7．回售回售一般是指公司正股市价在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，可转换公司债券持有人按事先约定的价格将所持转券卖回发行人的行为。也有的回售条款是承诺某个条件，比如公司股票在未来时间要达到上市目标，一旦达不到，则履行回售条款。丝绸转债即采用了后一种回售方式。

可转换证券的基本组成要素权证的概述权证的分类权证的交易权证的基本要素影响权证价格变动的因素权证权证是指基础证券发行人或其以外的第三人发行的，约定持有人在规定期间内或特定到期日，有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券，或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

权证的概述

权证实质反映的是发行人与持有人之间的一种契约关系，持有人向权证发行人支付一定数量的资金之后，就从发行人那获取了一个权利。这种权利使得持有人可以在未来某一特定日期或特定期间内，以约定的价格向权证发行人购买/出售一定数量的资产。权证的概述根据不同的划分标准有不同的分类：1.按买卖方向分为认购权证和认沽权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券;认沽权证持有人则有权卖出标的证券。权证的分类2.按权利行使期限分为欧式权证、美式权证和百慕大式权证。美式权证的持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利；欧式权证持有人只可以在权证到期日当日行使其权利；百慕大式权证是持有人可在设定的几个日子或约定的到期日有权买卖标的证券。权证的分类3.按发行人不同可分为股本权证和备兑权证。股本权证一般是由上市公司发行，备兑权证一般是由证券公司等金融机构发行：

权证的分类4.按权证行使价格是否高于标的证券价格，分为价内权证、价平权证和价外权证。权证的分类权证交易与股票非常相似,在交易时间、交易机制(竞价方式)等方面都与股票相同。不同之处在于：1.T+X交易制度权证实施T+0交易，即当日买进的权证,当日可以卖出。而股票实行T+1，即当日买进的股票，当日可以卖出。权证的交易2.申报价格最小单位与股票价格变动最小单位0.01元不同,权证的价格最小变动单位是0.001元人民币。因为权证的价格可能很低,比如在价外证时,权证的价格可能只有几分钱,这时如果其价格最小变动单位为0.01元就显得过大,因为即使以最小的价格单位变动,从变动幅度上看,都可能形成价格的大幅波动。权证的交易3.权证价格的涨跌幅限制目前股票涨跌幅采取的10%的比例限制,而权证涨跌幅是以涨跌幅的价格而不是百分比来限制的。因为权证的价格主要是由其标的股票的价格决定的,而权证的价格往往只占标的股票价格的一个较小的比例,标的股票价格的变化可能会造成权证价格的大比例的变化,从而使事先规定的任何涨跌幅的比例限制不太适合。权证的交易权证涨幅价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨幅价格-标的证券前一日收盘价)×125%×行权比例；

权证跌幅价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价-标的证券当日跌幅价格)×125%×行权比例,当计算结果小于等于零时,权证跌幅价格为零。权证的交易例如：上一个交易日宝钢股份和宝钢权证的收盘价分别为4.6元、0.74元，那么本交易日，宝钢权证的涨停价格=0.74+(4.6×1.1-4.6)×125%×1=1.315元，涨幅限制为77.7%；宝钢权证的跌停价格=0.74-(4.6-4.6×0.9)×125%×1=0.165元，跌幅限制为77.7%。当然宝钢权证各个交易日的涨跌幅限制可能不同。权证的交易从权证的设计来看，包括9个要素：1.发行人

股本权证的发行人为标的上市公司，而衍生权证的发行人为标的公司以外的第三方，一般为大股东或券商。在后一种情况下，发行人往往需要将标的证券存放于独立保管人处，作为其履行责任的担保。权证的基本要素2.看涨和看跌权证

当权证持有人拥有从发行人处购买标的证券的权利时，该权证为看涨权证。反之，当权证持有人拥有向发行人出售标的证券的权利时，该权证为看跌权证。认股权证一般指看涨权证。3.到期日到期日是权证持有人可行使认购（或出售）权利的最后日期。该期限过后，权证持有人便不能行使相关权利，权证的价值也变为零。

权证的基本要素4.执行方式

在美式执行方式下，持有人在到期日以前的任何时间内均可行使认购权；而在欧式执行方式下，持有人只有在到期日当天才可行使认购权。5.交割方式

交割方式包括实物交割和现金交割两种形式，其中，实物交割指投资者行使认股权利时从发行人处购入标的证券，而现金交割指投资者在行使权利时，由发行人向投资者支付市价高于执行价的差额。权证的基本要素6.认股价（执行价）

认股价是发行人在发行权证时所订下的价格，持证人在行使权利时以此价格向发行人认购标的股票。

7.认购比率认购比率是每张权证可认购正股的股数，如认购比率为0.1，就表示每十张权证可认购一股标的股票。权证的基本要素8.权证价格

权证价格由内在价值和时间价值两部分组成。当正股股价（指标的证券市场价格）高于认股价时，内在价值为两者之差；而当正股股价低于认股价时，内在价值为零。但如果权证尚没有到期，正股股价还有机会高于认股价，因此权证仍具有市场价值，这种价值就是时间价值。权证的基本要素权证的基本要素9.杠杆比率（Leverageratio）

杠杆比率是正股市价与购入一股正股所需权证的市价之比，即：杠杆比率＝正股股价/（权证价格÷认购比率）杠杆比率可用来衡量“以小博大”的放大倍数，杠杆比率越高，投资者盈利率也越高，当然，其可能承担的亏损风险也越大。权证的基本要素实际交易中，权证价格还要受到：正股价、正股价波幅、权证期限及其执行价格、市场利率和现金股利等多方面因素的影响。影响权证价格变动的因素1、正股市价权证是以正股为基础而产生的衍生产品，正股市价是确定权证发行价格及其交易价格走势的最主要因素。通常，权证发行时正股价越高，认购(沽)权证的发行价格也就越高(低)。类似地，权证发行后随着正股价格的上升(下跌)，认股权证的交易价格相应上升(下跌)；而认沽证的交易价格走势则刚好相反，随正股价格的上升(下跌)认沽证的交易价格相应下跌(上升)。影响权证价格变动的因素2、权证有效期权证的有效期(发行时已确定)越