金融学博迪课后习题答案翻译

第一章课后习题答案翻译一我的生活目标完成学业找到一份自己喜欢且收入不菲的工作结婚和生养子女拥有我自己的房子供养我的家庭生活供养孩子上学退休在我实现目标的过程中，金融所扮演的角色答案样例1，金融现在可以为我提供大学本科及研究生教育的学费并帮我完成学业，帮我决定投资于上学是否是一个好的投资决定2，高等教育可以帮助提高我赚钱的能力以及获得一个我喜欢的工作的能力3，当我结婚并且有了孩子以后，我就有了额外的金融责任（以具体情况而定），我必须学会如何在家庭中的个人之间分配资源，学会如何留置一定的资金以用之于紧急事件，教育，假期旅游等；金融也帮助我理解如何应对危机，比如残疾，生活，健康4，金融也帮我决定我想买的房子是否值钱，也帮我如何用最少的金融资源购买那所房子5，金融帮我决定我应该储蓄多少钱以备我子女的学业和我以后的退休我主要的权衡决策答案样例1，现在花钱接受高等教育（并完成学业）可是假设以后由于我的高等教育文凭挣更多的钱2，现在消费更多为以后比如买房，买车或储蓄留置很少的钱还是现在消费很少，甚至少于我的许多朋友二答案样例净值资产负债_很可能会被低估资产包括经常帐户余额储蓄存款帐户余额家具设备，首饰类（如表）车（如果有的话）负债包括学生贷款信用卡结余的差额各种租用金的协定（不包括转租）应付车款在计算净值时学生会特别地排除了他们一生潜在的赚钱能力的价值三一个单身汉之需要养活他自己，所以他可以独立自主的作出金融决策。如果他不想购买健康保险（而愿意承担由这个决定而带来的金融风险）那么除了这个单身汉自身，没谁会受这个决定的影响。另外，他不需要在家庭成员之间分配收入这件事上做任何决定。单身汉是很灵活自由的，可以选择住在几乎任何地方。他主要是在今天的消费（开支）和为明天储蓄之间做出权衡决策。既然他只需要养活他自己，那么他储蓄的重要性就比对一家之主的重要性小。有许多孩子的一家之长必须在这些家庭成员中分配资源或者说是收入他们必须随时准备着处理各种风险,比如说潜在财政危机的突然发生诸如家庭成员经历的严重健康问题,或者因为火灾和其他疏忽导致的保险问题因为在一般一个家庭里人会比较多,有些人生病或受伤的风险就会更大并且因为家庭中有许多依赖性的个体,所以薪水收入者得认真地考虑生活和残疾保险还有,家庭并不像个体那样富有机动性,这是因为有了适龄儿童的缘故,这个家庭会想离所谓好的学校近一点,同时良好的教育会对孩子将来的生活和财政状况有所裨益因此一家之主的资源配置会更加的复杂要有更多的钱于目前的消费（这也是他或她需要来抚养成员的）,但是同时又需要更多的钱储蓄起来以支付未来的费用,诸如教育和房屋购置,还有风险投资,比如生活和残障保险四在双收入家庭中,家庭失去全部经济收入的风险比单收入家庭要小,同时,单收入家庭比双收入家庭更愿意购买残疾保险,人身保险然而,如果单收入家庭需要有人照顾放学后回家的孩子,他们还要再支付照看小孩的额外费用五学生们结合他们具体的经历和看法会给出不同的答案。很多的人很可能会说应该是在完成学业，并获得一份可观收入的工作之后实现经济上的独立。答案样例我认为应当在孩子已完成学业，找到工作并有稳定可观的收入后才能对其实行经济独立。六A交通方式优点缺点步行1直捷2免费3方便1费时2目的地可能太远自行车1直捷2免费3方便1需要强健的体魄和耐力2目的地可能太远汽车1不贵2去远的目的地1可能不是很直捷2有很多站，不是很快捷地铁1不贵2快捷1可能不是很直捷2只是本地运营火车可以到达远的目的地可能不是很直捷飞机1可以到达远的目的地2快捷昂贵B1银行借贷2汽车经销商借贷或租赁3个人储蓄C（略）D你应该从可选择的融资方式中选择成本最小的一种。当你分析的时候，你应该考虑以下方面1你是否有足够的现金储蓄去购买为了买车，你必须放弃的利息你付现金和贷款所付是否不同2对于不同的贷款方式，首付金额是多少月付多少付多久相关利息是多少整个贷款是按月还清，还是期末一次还清税收和保险费是否包括在月付款中3对于不同的租赁方式，首付金额是多少月付多少付多久在租赁期末你是否拥有车如果不拥有，买车要花多少在租赁期末你是否必须得买车你是否拥有优先购买权如果你不买车你是否得付钱相关利息是多少税收和保险费是否包括在月付款中是否有里程限制七A为学生们提供个人服务可能是个低成本的选择。比如，你可以为同学们做些差事，像带他们的宠物散步，或者帮他们去买东西等等。类似还有成立咨询业务。以上两项事业你都可以在你的宿舍或家门外举行，而且几乎不花费你多少成本。如果你想雇用帮手，你必须在一定的工资基础上支付他们费用。B当然，如果你能借到你需要的所有资金，你就能投资很多有趣的行业。既然你可以筹集到100的资金，投资一些风险行业总比储蓄要好些。C答案当然取决于你对B题的回答D这取决于所需要的资金规模，学生应该寻找债券或股票融资。来源可以是个人给你的借款，或者银行的信用卡（只能是给你很少的数目），风险投资家，公共债券，股票市场，保险公司，或退休基金。八答案样例宗教团体。最主要的金融决策是否要修理在上次飓风中毁坏的教堂和地面（尤其是修理漏雨的屋顶）。因为修补这些损坏而造成的花费需要靠什么工程项目的推迟来弥补。如何支付楼下礼拜室维修的费用。怎么样可以增加团体成员的参与和捐赠数量。怎么样可以组织和要求志愿者参加一年一度的教堂义卖（这是每年最大的资金募集活动）。重要的权衡决策和偏好宗教团体的资金是极其有限的，所以他们要优先考虑各项花费和需求带来的开支。因为所涉及的资金问题，并不是每个需要进行的项目都能完成。而且既然现金流入的途径是多样的，同样的时间会用来花费在募集资金上。而既然不是所有的项目都能获得财政支持，因此不同关键人物（比如牧师）的偏好在决策的制定中就显得至关重要。第二章课后习题答案翻译1答案可以不一样答案示例共产主义制度与亚当斯密的看不见得手是完全相反的但是最近我们已经注意到了世界范围内许多共产主义国家的失败在共产主义国家里,据信政府可以做出与私人相比更好的决策去推动经济的繁荣但是很明显,这种制度没能推动经济的繁荣亚当斯密认为，完全竞争的市场体制而不是政府一般而言可以更好得配置资源从而推动经济的繁荣但是,一个完全没有束缚的资本主义社会比如18世纪晚期的西方世界国家可能并不是一个完美的体制看不见的手使富人更富同时穷人却得不到任何正式的帮助,于是政府计划最终建立了起来促进社会福利和公平2在资本主义社会,价格机制有利于做出正确的资源配置决策资本流向那些能利用它获得最高回报率的部门从而这样把资本分配到生产率最高的用处,借以增进社会经济的繁荣而且,金融体系有自己的市场和调解机构,它们可以把风险从最不愿意承担的人那里转移到最愿意承担风险的人那里一般而言,这将使社会受益而不会有任何的代价并且,通过允许私人减少或者消除风险,可以形成一个承担商业冒险的社会氛围,这将使社会受益3清算和支付在亚当斯密的时代,正如现在一样有纸币和硬币但是,由于技术革新主要是电脑技术的应用与发展现在有许多其它不同形式的支付手段,例如个人支票,信用卡,资金的借方卡以及电子转帐而且,某些信用卡和旅行支票在世界上的任何地方都可以被受理,使货币兑换成为过去的一种遗留物聚集资源和分散股权在亚当斯密的时代,大部分商业贸易规模都很小,并且由独资企业投资因此,聚集资源进行大规模投资的需求不像今天这样普遍和重要而且,电脑和电话技术的革命把全球的资本市场联系起来为更大规模的贸易融资今天这些公司能进入全世界范围巨大的资产并且找到为大规模工程投资的最便宜的资源转移经济资源在当代，世界范围内的金融体系使资源和风险及时的从一个人转移到另一个人，从一个地方转移到另一个地方变得更加容易而在亚当斯密的时代,尽管有金融市场,但是作用有限,与今天的相比它们都是区域性的,规模小,缺乏效率和创新风险管理在亚当斯密的时代,私人和商业都会面对许多与今天相同的风险财产损毁的风险,金融损失的风险,粮食歉收风险等等但是,过去只有有限的方法去化解风险那时虽然有一些保险公司,但主要是管理商业风险而非个人风险,因此也就没有同类型保险去管理个人风险比如,失业保险在亚当斯密的时代,农场主几乎没有办法去降低粮食歉收以及粮食价格降低的风险现在有大量的市场和部门去化解个人及商业风险,还有大量的网络保险公司去把风险从那些想减少的人那里转移到那些想承担更多风险的人那里价格信息在亚当斯密的时代,信息传播的速度很慢当然,那时没有电话,电视和收音机等工具信息只能通过报纸和信件进行传播现在,信息可以在世界范围内及时传播由于电脑和电话技术的发展和创新,安全的价格信息同时在世界范围内通过各种虚拟的途径获得激励问题正如上面所讨论的,当代的金融体系是大规模,创新和全球性的在亚当斯密的时代,如果出现道德风险和逆向选择问题就没有像今天这样高效的金融体系去处理4亚当斯密谈论的自由竞争市场作为一个完整的体系可以把资本分配到使用效率最高和最有价值的地方在一个自由竞争的股票市场,股票的价格是由供给和需求决定的那些得到最高回报的公司将会得到最高的价格或者是最便宜的金融资本而一些公司将得不到足够的资本因为他们是没有效率的由于世界范围内的合意投资是巨大的以及有时对于投资者而言很难识别哪个公司是资本最有效率的雇佣者,因此规则应该被制定出来以保证相关的和合乎标准的信息传递给潜在的投资者这将包括公开和内部的交易以及股票操作方面的规则但是从市场效率方面而言,一些其它形式的市场规则可能就不是那末重要甚至将有碍整个社会福利的实现5由于大部分学生现在还不能挣钱,也没有积蓄或其它的资本,所以没有哪个中间人会在任何合意的利率水平上承担这样的信用风险6例如医药公司；儿童安全设备生产公司；航空公司；银行；医院；环保咨询公司；危险性垃圾处理公司7我用自己的钱投资的20000美元是（企业主的）股本，其他的80000美元是负债。一般地说，如果经营失败的话，我（企业的所有者）承担了主要的风险。这是因为如果企业宣布破产，我只能在债权人回收其本金和利息之后才能收回我的资本。但是，债权人也面临着不能回收其全部本金和利息的风险。因此，债权人也和股东一样分担着一部分经营风险。8一个期权意味着你有一种选择。在这个例子中，你可以选择在六个月以后以075美元/马克的价格买入马克，但是，你也可以选择不这么做。如果对你来说是有利可图的话（现货市场的价格较高），你会以这个价格买入马克。因此，这就像是一笔使你免于潜在损失的保险费。你能预期得到你必须支付的最高价格是075美元/马克，你能避免支付更高的价格。总的来说，你必须为期权付出一定的价格，而这种价格相当于保险费。9假设我想要开一家生物制药公司，但是我需要一大笔资金。麻烦是，我不想把我的技术机密透露给潜在的股东和债权人。因此，要成功融资我有可能面临着重大的困难。但是我可以采取下列的措施首先，我可以要求所有的潜在投资者和债权人签署协议保证他们将不会透露我的商业机密。其次，我可以和潜在的债权人（优先还本付息）和投资者（股票或股票期权）分享公司的利益。用这种方法，至少他们不会被诱惑着透露了我的商业机密。最后，如果我决定我不想要分享这些秘密，我可以把物品抵押给我的债权人，那样可以让他们对道德风险的问题感到更放心一点。10假设我想要开一家汽车出租公司。最初，我的计划是购买一些汽车然后以吸引人的年租把它们出租出去。但是，潜在的债权人担心我的公司会吸引那些每年行程很长的人。对这些人来说，与其自己买车并承担重大的折旧损失，他们更愿意租我的车然后每年换一辆新的车。我不可能为我的公司成功融资直到我设立一个每年行程限制。这个改变足以让债权人对潜在的逆向选择问题感到放心。11假设你想要开办一家个人保健品公司，然而，你虽然有此打算但实际上你不想自己经营，因此你从竞争者那里雇佣（租）了一个经理。他没有（普通股）控股权，但将被支付100000的薪水。这个离子问题在于你所雇佣的经理除了薪水（他也可以从很多不同的饿公司赚到）以外几乎没有做生意的激励。更有甚者，这个经理若是个间谍呢那么为这个风险融资将是困难的。解决这个问题的方法是如果你决定自己经营（当然有做好的激励）或者给予你的新雇员少量的股票或股票选择权（优先权）。12邮票比纸币容易复制（伪造）得多。纸币有着复杂的设计并且由特殊的纤维制成（不容易复制）。其次，邮票没有纸币的经久耐用且因为它们有别的用途，容易被依附在其他项目上。最后，因为邮票是用于另一目的的的。人们可能把它们用完并且不得不去邮局取更多邮票。当然，邮局没有像ATM取款机提供纸币那么方便。13如果这样的事情大量发生，每个人都将受到由于纸币过量供给引起的通货膨胀的伤害。然而，如果这少发生，接受纸币（在不知情的情况下）的个别人将面临那张纸币无法作为流通媒介而被人接受的风险。14通过电子转移付款将成为（货币）媒介的选择。通过这种方法创造的货币成本非常低。最大的困难是创造出不允许擅自拨弄的欺诈的安全系统。一旦这创造实现了且大部分人的零售点有能力使用这一系统（通过银行帐户和电脑联系）。那时，它将成为货币的首选。15答案是所有的政府都应发行随其国内价格水平指数化的债务。这是因为如果债券没有随国内价格水平指数化，政府将有发行纸币以偿还贷款的激励。因此将加剧对社会有负面影响的通货膨胀。16在美国，大多数高等教育是家庭储蓄支付的。这些都能得到全额增补或者部分有政府担保贷款以及通过学生贷款和由大学生自身或私人基金会提供的奖学金，如福布莱特奖学金。17在美国，个人及个人来自储蓄和贷款的借贷，商业银行和债券借贷公司通过个人公正储蓄金为绝大多数公民住宅提供资金。政府保证一定数量的低收入借贷并且当地政府也为低收入住房提供资金。商业在借贷业务和通过保证标准化借贷投资组合流动性的金融市场发挥作用。在中国，借鉴国际的成功经验，结合中国市场经济和法律环境现状，可以考虑由政府出资成立专门机构推动和试行中国个人住房贷款证券化业务。这个机构的运作模式就是，按标准购买住房抵押贷款资产，发行住房抵押资产支持债券，提供担保服务，保护债券持有人的利益。金融机构即企业发放或持有个人住房贷款，借款人以住房抵押给金融机构作为偿还借款担保，并依法到房地产管理部门办理了抵押登记的住房抵押权，随债权一同转让的，可以申请办理住房抵押权变更登记。18在美国，大多数新工厂通过向普通公众提供的个人储蓄和最初公共提供来获取资金。这些资金来源通过建立的企业花费研究和发展基金开发新产品和商务以及投资提供起始阶段资金政府公共机构来实现扩大和增长。在中国，从今年开始，中央和地方政府将会从税收等方面对帮助中小企业融资的中介机构给予优惠政策。政府希望大力发挥担保公司等中介机构的作用，引导资金进入中小企业。同时，将设立中小企业专用资金，今年年底会出台明确的法规给中小企业一个界定。而中介机构的资金来源则是家庭和居民储蓄等。19在美国，医疗研究是由非营利组织（如大学和类似于美国心脏协会）以及诸如强生，莫克这类制药公司进行融资的。政府则往往是对医疗科研进行拨款的。其中主要部分是针对大学研究。以中国为例，就中国现状而言，相当部分的医疗研究的融资活动是由国家，政府机关通过拨款，设立专门的经费实现的，如SARS流行期间进行的SARS病毒研究使用的便是国家的专款，医科大学每年从国家教育部，财政部获得专项科研经费。而大多数的企业，则主要针对其产品开发，新药试验，利用自身的财务能力进行研发。因此，在这一融资体系中，政府扮演了主要的角色（大多数医院，大学医疗研究机构由国家办理），但随着市场经济的发展，企业在这一体系中的融资份额正日益增大。20DJI型指数平均现期价格/平均基期价格10010667SNPV960504105000PV34151NPV415104155000PV28588NPV1412项目1的，所以选择项目2。B你对折旧抵税额和以实际利率计算的现金流的疑惑是源于折旧抵税额是以名义利率确定的。因此你在使用实际现金流的时候有可能把名义值混入“总现金流量”。这将使得使用实际贴现率来对名义现金流进行贴现。17YEAR0YEAR1YEAR2YEAR3YEAR4CF0420,000收益231,75250,63271,0293,15CF177,74508656成本CF2106,969零件25,75026,52327,31828,138CF3149,646劳力61,80064,92768,21271,664CF4206,724其他30,90032,14532,77933,424I1279折旧100,000100,000100,000100,000NPV34,95922税前收入13,30027,04342,75659,930税额4,6559,46514,96520,976净收益8,64517,57827,79138,954折旧抵扣100,000100,000100,000100,000营业现金流108,645117,578127,791138,954初始投资400,000回收资本22,750净收入变动20,00030,90010,60921,85545,020投资的总现金流420,00077,745106,969149,646206,724回收资本35,0003535,0000BOOKVALUE22,750实际收益增长率500INFLATION300实际成本增长率零件000TAXRATE35劳力200REALDISCOUNTRATE950第二年100NOMINALDISCOUNTRATE12791095103第三、四年100注意所有的现金流和贴现率是被转化为名义值的。例如，收益是按照下面的方法计算下来的第一年收益225000美元（1通胀率）225000美元103231750美元第二年收益第一年（1增长率）（1通胀率）18因为折旧总是名义值，所以折旧抵税额需要用名义回报率进行贴现。因为现金流NI（只是现金成本）折旧抵税额，除非我们把所有数据转换成名义值。我们需要分别找出每一种形式的现金流，并且用合适的贴现率进行贴现。在第一年，NI（3000015000）0669900。这些数据是第一年的名义值。将这些数据转化成基年的实际值。我们除以103就计算出是9612美元。因为所有的收益和成本是以通胀率增长，所以9612美元也是实际NI（递增）我们又发现这些用12的实际贴现率计算出来的现值。NIPVPMTFVRESULT101296120PV54,310接下来，计算折旧抵税额的现值。折旧抵税额65000342210NIPVPMTFVRESULT1062,210000PV16,26579注意折旧总是名义的，必须用实际贴现率。而且，它总是用无风险利率进行贴现，因为一旦购买了一项资本，每年的折旧就是一定的，但是这种传统手法仍然存在两个问题。第一，公司可能在给定的年份里没法赚到利润，所以将没有折旧抵税额。第二，利率可能随着时间更改。最后，计算项目的净现值。净现值65000美元54310美元1626579美元净现值557579美元19APV100,000/015666,66667BPV100,000/0150051,000,000注意增长型的养老金的计算公式PVC/贴现率增长率CPV100,000/015005500,00020第一年第二年第三年第四年收入500,000575,000650,000700,000支出劳动力104,000109,200114,660120,393旅客的可变成本350,000414,575482,710535,436税前收益46,00051,22552,63044,171税收16,10017,92918,42115,460净收益29,90033,29634,20928,711CF050,000NIPVPMTFVRESULTCF129,900464,3750PV15,160CF233,296CF334,209CF428,711I9PV52,211免税折旧50,000/4X0354,375注意免税折旧是一个名义的数据,因此必须用名义利率来计算通过使用无风险利率来核算免税折旧其中有个固定假定是从折旧的现金流是一定的NPV52,21115,16067,37121第一年第二年第三年第四年CF08,000,000收入1,500,0003,120,0004,056,0003,374,592CF11,042,000支出CF22,253,318可变成本250,000515,000663,063546,364CF32,760,579劳动力成本208,000215,280222,815230,613CF42,388,450折旧2,000,0002,000,0002,000,0002,000,000I12税前收益958,000389,7201,170,122597,615NPV1,790,483税收0136,402409,543209,165净收益958,000253,318760,579388,450累计折旧2,000,0002,000,0002,000,0002,000,000现金流1,042,0002,253,3182,760,5792,388,450注意折旧不是用无风险的名义利率来核算的在第一年的现金流中,没有免税优惠,因为当年没有收益通过使用名义核算利率,现金流并非完全无风险成为了一种固定的假设22如果贴现率和增长率是真实的数据,核算真实的现金流是比较容易的而且,因为该项目会永恒持续下去,永恒增长的公式能够被使用名义收入,劳动力成本和其它成本必须经过通货膨胀率的调整,从而得到第一年现金流的实际价值这些结果必须依次被输入永恒的增长公式中23选择一年现金流NI只针对现金费用免税折旧50,00020,000X103560,000X03540,500年份CFI0300,000140,500240,500340,500440,500540,500在10贴现率下的NPV146,473年金化成本NIPVPMTFV结果510146,4730PMT38,63921选择2年现金流70,00015000X1035600,000/73565,750年份CFI0600,000165,750265,750365,750465,750565,750665,7507104,750104,75065,75060,000X065在10的贴现率下的NPV259,888年金化成本NIPVPMTFVRESULT710259,8880PMT53,38242应该选择方案一，因为年金化成本较小。24选择1年现金流NI只针对现金费用免税折旧50,00020,000X103560,000X03540,500年份CFI0300,000140,500240,500340,500440,500540,50010贴现率下的NPV146,473年金化成本NIPVPMTFV结果510146,4730PMT38,63921选择2年现金流70,00015000X1035600,000/73565,750年份CFI0600,000165,750265,750365,750465,750565,750665,7507104,750104,75065,75060,000X065在10贴现率下的NPV259,888年金化成本NIPVPMTFV结果710259,8880PMT53,38242选择二因为它的年金花成本较小。注意存在两种假设1）假定时间是长期的，而且在技术上也不存在为了更大的效率而使设备过早终止使用的变化，2）随着经济的发展，任何一种设备都会被代替。25CHOICE1资本投资免税折旧税后净现金流量YEAR0500,000500,000CF0500,000YEAR135,00032,5002,500CF12,500YEAR235,00032,5002,500CF22,500YEAR335,00032,5002,500CF32,500YEAR435,00032,5002,500CF42,500YEAR5500,00035,00032,500497,500CF5497,500YEAR635,00032,5002,500CF62,500YEAR735,00032,5002,500CF72,500YEAR835,00032,5002,500CF82,500YEAR935,00032,5002,500CF92,500I11NPV782,88305CHOICE2资本投资免税折旧税后净现金流量YEAR0600,000600,000CF0600,000YEAR126,25035,7509,500CF19,500YEAR226,25035,7509,500CF29,500YEAR326,25035,7509,500CF39,500YEAR426,25035,7509,500CF49,500YEAR526,25035,7509,500CF59,500YEAR626,25035,7509,500CF69,500YEAR726,25035,7509,500CF79,500YEAR8600,00026,25035,750609,500CF8609,500YEAR926,25035,7509,500CF99,500I11NPV912,95785年金化城本选择1NIPVPMTFV结果911782,883050PMT141,38998年金化成本选择2NIPVPMTFV结果T911912,957850PMT164,88171选择一，因为它的年金化成本比较小。这个选择与上面的不同，那是因为在第二种选择的投资（八年）在第九年年底必须被代替。26步骤1PVOFA1ANNUITYFOR30YEARSAT1470027对A1ANNUITY来说有着年金的因素因此,用1税率X租金乘以年金因素会使你得到PVOF租金PVOF租金税之后65X租金X70027租金X455176步骤2PVOF免税折旧NIPVPMTFVRESULT301411,666670PV81,69777折旧1MILLION/3033,33333租金3333333X3511,66667步骤3解决租金问题NPV（净现值）01,000,000LEASEPAYMENTX45517681,69777租金201,747第七章课后习题答案翻译1A,在纽约买IBM公司的股票同时在NYSE卖出，你将获得每股2美圆的套利B,经过一段时间后，两地价格将会相等。C,假定购买股票的成本为每笔交易额的1，就将会有一个2的差异，在这个事例中大概有0。70美圆2A,这是违背一价定理的，这是因为在一个洲有强加的销售税，而另一个州却没有，不合法的套利行为将发生，违法者将在免税的州买进大量的酒，而在有征税的州卖出，却不付税B,很有可能酒店将开在免税的州并且靠近有征税的州的边境上，居名将会在免税的商店买酒，有征税的州的商店将会没有生意3A、由于1盎司黄金值100和DM155，所以1马克应该价值100/1550645。B、市场价格比其应该的价格要便宜，用美元兑换成马克，再用马克购买黄金，最后再用黄金换回美元。例如1）开始你有1百万美元，那时你所能筹集到的最多的资金来进行三角套利。2）用这1百万美元购买1666667马克3）再用马克购买1075269盎司黄金4）把黄金兑换成1075269美元从而你能得到75269美元4、LIRA/YEN06YEN/01LIRA/00065、美元英镑德国马克日元美元1150501英镑£067167/267/100德国马克DM202/6712/100日元¥100100/67100/21美元英镑德国马克日元美元1150501英镑£067£1£33£0067德国马克DM20DM30DM10DM02日元¥100¥150¥50¥1，A，你应该尽量找一些最近所销售的可比房屋的信息和情况，如果你能说服税务所，你的房屋与最近销售的房屋是可比较的，而最近所销售的可比房屋的市价低于525,000，你就会得到一个好的评估结果。你可以从房地产经纪人那里得到你想要的信息。B，你房子的估价和你隔壁公寓的市价差额是35,000525,000490,000。如果你能说服税务所，隔壁公寓所缺少的卧室的市价少于35,000，税务所就会同意你的观点，你的房子的估价应该少于525,000。举个例子，如果一个可比房屋的销售曲线图显示，增加一间房间（或其他类似的东西）的市价是10,000，你就可以说，你的房子的估价应该是500,000而不是525,000。7，可能的原因是ITT公司的风险高于标准普尔500，也许它本身就是个高风险行业，或者有更高的负债率。ITT公司所公布的销售额比它们预期的还高。或者他们使用了特殊的会计准则，导致通货膨胀（或许通胀是因为ITT的新算法。）8，很合理地，你的P/E为11814/2，（申请一个P/EOF11X盈利814/2），因为你的负债权益比刚好在这两个公司之间。所以，你的公司每股价值是11X2002200。9A，销售额的倍数08X12000000X089600000净收入的倍数12X1000000X1212000000帐面价值的倍数09X10500000X099450000公司的价值区间应该是9000000到12000000B，比区间的最大值还多10投资者有可能相信没有这个糟糕的CEO公司的未来预期会更好（比如可能会赚得更多或有更低的风险）。11A如果你相信对于OUTEL的股票来说，市场是信息完全而有效率的，那么它的市价30美元（这是对所有估价分析的平均权重）是对股票真实价值的最好估计。你就应该分析一下你自己的分析是否正确。B你把股票卖掉，因为你有超前的信息。12瑞士（103102）10506，因此名义利率是506美国10310510815,因此名义利率是81513A由于那辆车的市场价格和你弟弟愿意为之放弃的遗产数额相当接近,所以你弟弟的请求是合理的。但是，很可能地，那些古老的珠宝今天的市场价格要比你祖母当年购买时所支付的金额高很多，所以，仅仅按帐面价值把珠宝分配到你妹妹的份额里极可能会导致重大的计算错误。如果她真的想要那些珠宝的话，那么她必须被索取与当前那些珠宝的市场的价值相匹配的金额。就算你妹妹并不打算在拥有那些珠宝后就把他们卖掉以获取利润，你也要按当前市场价格计算珠宝的价值，因为即使你不卖掉它们，珠宝同样具有价值。公平就是要求每个人拥有等同的价值。B你也许需要雇佣一个专业的鉴定专家来鉴定那些家具和珠宝的价值。你可以在金融报纸上查阅那些股票和债券的价值。你可以通过询问同一街区里相似房屋最近的出售价格以估计遗留下来的房屋的价值。由于汽车是在2个月前购买的，所以假定，那辆车的当前市场价格很接近于你姑妈购买时的支付额，是合情合理的。第八章课后习题答案翻译1A每年支付一次利息NIPVFVPMTRESULT1081007PV9329价格9329B每年支付两次利息NIPVFVPMTRESULT20410035PV9320价格9320C价格100当国债的收益率和息票利率相等时,债券的价格即为其面值2A和B第一步算出债券六个月前的价格NIPVFVPMTRESULT息票利率43041004PV100零息票利率3041000PV3083第二步算出债券现在的价格NIPVFVPMTRESULT息票利率43041004PV100零息票利率3041000PV3083第三步算出收益率收益率息票利率价格变化/初始价格息票利率为4的债券R48474100/10001126OR1126零息票债券R023713083/308302309或者2309与息票利率为4的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感C第一步算出债券六个月前的价格NIPVFVPMTRESULT息票利率46021002PV100零息票利率6021000PV3048第二步算出债券现在的价格NIPVFVPMTRESULT息票利率46021002PV100零息票利率6021000PV3048算出收益率收益率息票利率价格变化/初始价格息票利率为4的债券R28466100/10001334OR1334零息票债券R023303048/304802356OR2356与息票利率为4的债券相比零息票债券对收益的变化更敏感3解答A第一年现金流的现值6X097582第一年现金流的现值106X090954总现值10122BNIPVFVPMTRESULT2901000I541CNIPVFVPMTRESULT2101221006I534D由于拥有不同的息票利率,所以这两种债券是不同的因此尽管到期日相同收益却不同4A第一年的现金流7010007第二年的现金流1070100010007BI从第一期支付所得093X706510II我的买价是98530,从第一年中,我收益了6510,要使得盈亏相抵,两年期的剥离债券收益至少为985306510920205债券一NIPVPMTFVRESULT2550061PV10092债券四NIPVPMTFVRESULT109501I526从债券1和债券4我们能够得到两年期零息债券没给出的信息由债券1我们知道10092006/1055106/10552,而同样的,PV006/1Z1106/1Z2210092,其中Z1,Z2分别是一年期和两年期零息债券的收益率,而从债券4中我,我们知道了Z1,带入有10092006/10526106/1Z22,所以得到Z2551同样道理,我们可以得到债券1的票面价格P10092006X095106XP,从而得到P08983同样的,债券3的价格也很快可以得出P007X095107X0898310277,再得出到期收益率NIPMTPVFVRESULT2007102771I550而债券2的价格P009510898308983,到期收益率也一下就可以得出NIPMTPVFVRESULT2089831I551所以表格得出如下COUPONRATEMATURITYPRICEYIELDTOMATURITY62YEARS100925502YEARS0898355172YEARS1027755001YEAR0955266A可赎回债券对发行人是有吸引力的,所以它的价格比不可赎回的债券相对要低B可转换债券对持有人来说是有吸引力的,所以它的价格比不可转换的债券的要高C这会使得债券的价格升高,因为这可以让债券持有者在期限内以票面价格吧债券卖给债券的发行者D免税的债券价格比不免税的债券的价格要高,因为所免除的税收成了持有者的一种收入他们的,这种债券对持有者是有吸引力的7如果该债券是无风险的，那么它的收益率就是6。0N0I0PMT0PV0FV0RESULT021611001110001PV1073330当债券是无风险时的价格和和它的实际价格（带违约风险的）之间的差别在于进行违约担保的价值1073391815538A我们必须找出这个无风险债券的价格。0N0I0PMT0PV0FV0RESULT020151551110001PV10623该债券是按面值买卖，所以按以上计算得来得值和它的实际交易价格间的差异是由于赎回条款的内在价值106231000623注意赎回条款降低了债券的价值。B我们必须找到安信公司的债券价格0N0I0PMT0PV0FV0RESULT0201351551110001PV12842该债券有同上相同的特征55的息票利率，无风险，可赎回。另外还可以转化为股票。因此这个可转化性的内在价值是俩种债券价值的差异所在12842100028425注意可转化性提高了债券的价格。9债券的价格是与利率成反比例的，因此当利率上升债券价格就下降。长期债券对利率变动的敏感性强于短期债券。第九章课后习题答案翻译1参考答案AP0D01G/KG21005/0130052625B如果实际的股票价格是20，那么我们输入的一些参数就有要做一定的调整I假设其它的参数都不变，那么调整后的结果G13X202/22000273273II同样的，调整后K2105/2000501551552参考答案D15K10P025因此G015/2501103参考答案AG收益留存率XROE8X17136136BP0D1/KGD12X51每股P01/151361/0147143C每年股票市场上股价的增长率会和股息一样是，136P1P0X1G7143X11368114D如果时常是有效率的，那么50的价格是代表股票价值的最后估计。要“证明”这个价格模型中一个输入的参数需要修改I假设所有其它的参数是正确的，如果我们把ROE调整为50D1/KG,那么G08XROE如果是调整到G151/5001313,因此ROE等于13/081625II如果我们要调整市场资本报酬率，那么K1/50136156156II股票支付比率XE150X1513607，因此股票支付比率07/5014144AP010,E12,B04,ROE02KD1/P0GD16X2120GBXROE04X02008B如果所有赢利都作为股利发放P02/0210所以它的价格与是否再投资无关。因为ROEK。C因为KROE，股票价格不会受减少股利和再投资的影响。D再者，尽管再投资的NPV0（20的IRR与投资者要求的回报率相同），这也不会对股票价格有影响。5A能，我们可以利用DDM模型，尽管在前5年内公司没有发放股利，但公司最终还是要发放股利的。BP4D5/KG1/020110P010/12448C如果P0100，则P4100X12420736,G021/20736195186年份每股盈利每股股息利润再投资额比率增长率01001211201221440123172801242073601252488320126271226910849080609AP5D6/KG10849/01500918082P0P5/1K518082/11558990B价格以每年15的比率增长直到第五年,第五年以后以股利增长率9增长C因为ROEK,股利发放比率不影响股票价格7A二步公司在四年后开始稳定增长阶段，因此P3D4/KG205078/0200051367P0D1/1KD2/1K2D3P3/1K3125/1215625/12219531367/1231117B如果市场价格与其内在价值相等，与其的股利收益D1/P0125/111701119OR112C1年后股票的价格为P1D2/1KD3P3/1K215625/1219531367/1221215资本收益为12151117098，等于价格P0的88因此资本收益率加上股利收益率等于资本的市场报酬率20。A8如果股利模型稳定，可知P0D1/KG，同时GBXROEANDD11BE1年数每份股利增长率011125025215625025319531250254205078005则BROEKBROEBROEBEKBROEEBGEPPEG1111110BB每支股票的K值为K0040060040061那么PEG1106/06X010X0106X01016667PEG2106/06X015X0106X01544444PEG1SCIFYOUSHORTTHEFUTURESCONTRACT,YOUCANSELLYOURSEEDAT760PERBUSHEL我们发现FSC如果你缩短期货交易合同的时限，你将可以把你的种子以76美元/蒲式耳。6INFERTHESPOTPRICEOFANOUNCEOFGOLDIFYOUOBSERVETHEPRICEOFONEOUNCEOFGOLDFORFORWARDDELIVERYINTHREEMONTHSIS43500,THEINTERESTRATEONA91DAYTREASURYBILLIS1ANDTHEQUARTERLYCARRYINGCOSTASAPERCENTAGEOFTHESPOTPRICEIS2（相当于成本是现货价格的2）SOLUTIONDEDUCEFROMTHEFUTURESPRICEPARITYCONDITIONFORGOLDTHATFS01RSSOTHATS042984推断黄金的期货价格应该是FS（1RS）因而S42984美元7YOUAREADEALERINKRYPTONITEANDARECONTEMPLATINGATRADEINAFORWARDCONTRACTYOUOBSERVETHATTHECURRENTSPOTPRICEPEROUNCEOFKRYPTONITEIS18000,THEFORWARDPRICEFORDELIVERYOFONEOUNCEOFKRYPTONITEINONEYEARIS20520,ANDANNUALCARRYINGCOSTSOFTHEMETALARE4OFTHECURRENTSPOTPRICEACANYOUINFERTHEANNUALRETURNONARISKLESSZEROCOUPONSECURITYIMPLIEDBYTHELAWOFONEPRICEBCANYOUDESCRIBEATRADINGSTRATEGYTHATWOULDGENERATEARBITRAGEPROFITSFORYOUIFTHEANNUALRETURNONTHERISKLESSSECURITYISONLY5WHATWOULDYOURARBITRAGEPROFITBE,PEROUNCEOFKRYPTONITESOLUTIONABYNOARBITRAGE,WEREQUIRETHATTHERISKLESSRATERSATISFY在没有套利的情况下，无风险零息债券的年利率是FS01RS20521801R041872180RR18/18010OR10BTHEIMPLICITRISKFREERATETHATYOUCANEARNBYBUYINGKRYPTONITE,STORINGIT,ANDSELLINGITFORWARDAT2052PEROUNCEIS10IFTHERISKLESSBORROWINGRATEISFIVEPERCENT,YOUSHOULDBORROWATTHATRATEANDINVESTINHEDGEDKRYPTONITEIFYOUBUYANOUNCEOFKRYPTONITEFOR180,YOUWILLGET2052FORITFORSUREAYEARFROMNOWIFYOUBORROWTHE180,YOUWILLHAVETOPAYPRINCIPALANDINTERESTOF180X105PLUSANOTHER04X180INSTORAGECOSTSTHISTOTALS1962,THUSLEAVINGYOUWITH9INARBITRAGEPROFITS你可以通过买KRYPTONITE并储存后在将来以2052美元/盅司的价格卖出赚取10隐含的无风险利率。如果无风险借贷利率是5，你可以以那样的比例借进并投资于KRYPTONITE。如果你以180/盅司买进，你将会在一年后得到2052。如果你借进的是180美元，你将归坏本金和利息180X105以及04X180的储藏成本。这总共是1962，因而你可以从套利中获得9。8CALCULATETHEIMPLICITCOSTOFCARRYINGANOUNCEOFGOLDANDTHEIMPLIEDSTORAGECOSTPEROUNCEOFGOLDIFTHECURRENTSPOTPRICEOFGOLDPEROUNCEIS42500,THEFORWARDPRICEOFANOUNCEOFGOLDFORDELIVERYIN273DAYSIS46000,THEYIELDOVER91DAYSONAZEROCOUPONTREASURYBILLIS2ANDTHETERMSTRUCTUREOFINTERESTRATESISFLATSOLUTIONFIRST,WESOLVEITASSUMINGASIMPLECOMPOUNDINGMETHODFORTHERISKFREEINTERESTRATEOVER273DAYS,THERISKFREERATEIS236THEREFOREWEHAVE,首先，我们通过假设一个零风险利率的简单组合方法来解决这个问题。273天，零息国债收益率是236。因而我们有，FS1RS460425106SS4604505/42595/42502235FOR273DAYSTHUSTHECARRYINGCOSTSAREROUGHLY824FOR273DAYSOR1098PERYEAR所以持有成本粗率的计算为824以237天计算或者是1098/年。SECOND,WESOLVEITASSUMINGWENEEDTOCOMPOUNDTHEINTERESTRATESTHERISKFREERATEOVER273DAYSWILLBE1231612PLUGINTHEABOVEFORMULAEWEGETS021145FOR273DAYSTHUSTHECARRYINGCOSTSAREROUGHLY823FOR273DAYSOR1113PERYEAR其次，我们需要连续复利。零息无风险利率在273天应该是1231612。再上式中我们得出S021145/273天。所以持有成本应该是823/273天OR1113/年。9THEFORWARDPRICEFORASHAREOFSTOCKTOBEDELIVEREDIN182DAYSIS41000,WHEREASTHECURRENTYIELDONA91DAYTBILLIS2IFTHETERMSTRUCTUREOFINTERESTRATESISFIAT,WHATSPOTPRICEFORTHESTOCKISIMPLIEDBYTHELAWOFONEPRICESOLUTIONF410R02PERQUARTER（每季度）SF/1R23940810YOUOBSERVETHATTHEONEYEARFORWARDPRICEOFASHAREOFSTOCKINKRAMER,INC,ANEWYORKTOURBUSCOMPANYANDPURVEYOROFFINECLOTHING,IS4500WHILETHESPOTPRICEOFASHAREIS4100IFTHERISKLESSYIELDONAONEYEARZEROCOUPONGOVERNMENTBONDIS5AWHATISTHEFORWARDPRICEIMPLIEDBYTHELAWOFONEPRICEBCANYOUDEVISEATRADINGSTRATEGYTOGENERATEARBITRAGEPROFITSHOWMUCHWOULDYOUEARNPERSHARESOLUTIONATHENOARBITRAGEVALUEOFTHEFORWARDPRICEISF4305股票的远期价格是F4305BTHEOBSERVEDFORWARDPRICEISEXCESSIVECONSIDERSHORTSELLINGAFORWARDCONTRACTANDTAKINGALONGPOSITIONINAPORTFOLIOCONSISTINGOFONESTOCKANDTHESALEOFABONDWITHFACEVALUEOFFFUTURELIABILITIESFORTHISPOSITIONAREZERO,WHILETHECURRENTCASHINFLOWIS186观察到的远期价格是更高的。考虑短期卖出期货合同并采取面值为F的股票和债券的组合。这样的决定将来的债务是0，并且现金流是186。11INFERTHEYIELDONA273DAY,ZEROCOUPONJAPANESEGOVERNMENTSECURITYIFTHESPOTPRICEOFASHAREOFSTOCKINMIFUNEANDASSOCIATESIS4,750YENWHEREASTHEFORWARDPRICEFORDELIVERYOFASHAREIN273DAYSIS5,000YENSOLUTIONTHEIMPLIEDYIELDOVERTHE273DAYTERMISR526273天的收益率是526。12ONYOURFIRSTDAYOFTRADINGINVIETNAMESEFORWARDCONTRACTS,YOUOBSERVETHATTHESHAREPRICEOFGIAPINDUSTRIESISCURRENTLY54,000DONGWHILETHEONEYEARFORWARDPRICEIS60,000DONGIFTHEY