公司价值与公司内部控制信息披露相关性研究原文

公司价值与公司内部控制信息披露相关性研究摘要在我国，很多企业经营者为了获得一些现实或潜在的经济利益，在会计监管不严、上市公司股权高度集中、信息披露透明度低等弱公司治理环境下，由于对公司治理制度设置不当、内部控制缺乏监管等原因，造成了诸如琼民源、郑百文等违规事件，直接使我们的经济蒙受损失并大大动摇了投资者对资本市场的信心。虽然我国已进入内部控制缺陷信息的强制性披露阶段，但是由于我国内部控制规范体系建设还处于初级阶段，很多指引并没有明确指出实际评价中的标准，使得其在实际执行中还存着很多缺陷。所以针对我国上市公司现实存在的问题，研究内部控制缺陷信息披露状况以及如何改善我国上市公司内部控制缺陷信息披露就显得尤为重要。本研究基于我国内部控制信息披露和公司价值的相关理论分析，结合目前的披露现状，以 2015 年 A 股 2101 家上市公司研究对象，实证检验内部控制信息披露质量与企业价值之间的关系，结果发现内部控制信息披露质量对企业价值正向作用，进而提出规范和完善上市公司内部控制的政策建设，进而为提高我国企业价值提供借鉴。关键词：公司价值；内部控制信息披露；相关性；实证分析AbstractIn China, many business operators in order to obtain some practical or potential economic benefits in the accounting supervision is not strict, the equity concentration of listed companies, information disclosure transparency low weak corporate governance environment, due to improper internal control, lack of supervision and other reasons of the corporate governance system, such as qiongminyuan, Zheng Baiwen caused the violations, direct to our economic losses and greatly shaken investor confidence in the capital market. Although our country has entered the mandatory information disclosure of internal control deficiencies, but the standard system construction of internal control in China is still in the initial stage, many guidelines did not specify the actual evaluation standard, making it in the actual implementation also exist many defects. Therefore, in view of the problems existing in the listed companies in China, it is very important to study the information disclosure of internal control defects and how to improve the disclosure of internal control defects.Based on the analysis of related theories of information disclosure and the value of the company internal control in our country, combining with the current status of the disclosure, in 2015 2101 listed companies of A share in the research object, the relationship between the quality of information disclosure and enterprise value of the empirical test of the internal control, the internal control information disclosure quality on the positive effect of enterprise value, and then put forward the specification and improve the policy of building the internal control of the listed companies, and provide a reference for improving the value of Chinas enterprises.Key words: Corporate value; Internal control information disclosure; Correlation; Empirical analysis目录摘要 .1Abstract .1前言 .41 文献综述与相关理论分析 .41.1 内部控制披露相关理论 .41.1.1 内部控制信息披露界定 .41.1.2 内部控制信息披露水平衡量方式 .51.2 企业价值相关理论 .51.2.1 企业价值的内涵 .61.2.2 企业价值的计量 .71.3 内部控制信息披露与企业价值相关性文献综述 .82 实证研究设计 .92.1 假设提出 .92.2 变量设计 .102.2.1 被解释变量 .102.2.2 解释变量 .102.2.3 控制变量选取 .112.3 模型设计 .122.4 样本选择与数据来源 .122.4.1 样本选择 .123. 实证分析 .133.1 描述性统计分析 .133.2 相关性分析 .133.3 回归分析 .143.4 实证结论 .164 结论与建议 .164.1 研究结论 .164.2 政策建议 .16参考文献 .19前言在我国，很多企业经营者为了获得一些现实或潜在的经济利益，在会计监管不严、上市公司股权高度集中、信息披露透明度低等弱公司治理环境下，由于对公司治理制度设置不当、内部控制缺乏监管等原因，造成了诸如琼民源、郑百文等违规事件，直接使我们的经济蒙受损失并大大动摇了投资者对资本市场的信心。因此，我国也借鉴国外的经验，结合我国国情，积极投入内部控制规范体系的建设中。2010 年 4 月 26 日，五部委发布了企业内部控制配套指引。并规定自 2011 年 1 月 1 日起在境内外交叉上市的公司率先施行，自2012 年 1 月 1 日起在沪深两市主板上市公司施行，要求执行基本规范配套指引的上市公司和非上市大中型企业，按年度披露内控自评报告，并要求聘请会计师事务所进行审计。其中的内部控制评价指引明确要求内部控制评价报告中应包括内部控制缺陷及其认定情况以及针对重大缺陷拟采取的整改措施。至此，我国内部控制缺陷信息也进入强制性披露阶段。虽然我国已进入内部控制缺陷信息的强制性披露阶段，但是由于我国内部控制规范体系建设还处于初级阶段，很多指引并没有明确指出实际评价中的标准，使得其在实际执行中还存着很多缺陷。纵观这几年披露的内部控制缺陷信息，大多信息都存在流于形式、缺乏实质性内容的现象，对资本市场不能传递有效的信息。针对我国上市公司现实存在的问题，研究自内部控制基本规范颁布之后内部控制缺陷信息披露状况以及如何改善我国上市公司内部控制缺陷信息披露就显得尤为重要。同时，一个企业的失败在很大程度上是由于其内部控制存在缺陷。而追求价值最大化一直是企业经营发展的战略目标。强制性的内控缺陷信息披露可以使得监管当局、投资者督促上市公司完善内部控制体系建设，减少企业风险的发生，从而避免企业价值的偏离。本文基于我国内部控制缺陷信息由自愿性披露到强制性披露这一制度背景，结合目前的披露现状，从企业价值角度研究内部控制缺陷信息披露的经济后果具有理论和现实的重要意义。本研究以 2015 年 A 股 2101 家上市公司研究对象，实证检验内部控制信息披露质量与企业价值之间的关系，借此为规范和完善上市公司内部控制建设提供经验数据，进而为提高其会计信息质量提供政策建议。1 文献综述与相关理论分析1.1 内部控制披露相关理论1.1.1 内部控制信息披露界定在 2010 年财政部等五部委联合制定公司的内控配套指引，对企业内控评价提出解释：“企业内控自我评价报告是由管理当局或董事会根据企业内控的有效性和整改状况进行的自我评价”。根据这些内容来披露内部控制内容及评价信息。本文根据国内外综合情况认为，内部控制信息披露是指企业管理当局或独立董事会等根据政府监管部门的法律法规，按照一定的方式披露与企业内部控制相关的信息。内部控制信息披露实际是对财务报告信息披露的补充，从而更加有效地反映企业经营状况，有助于企业增强内部控制管理意识，完善公司治理，形成良好的内部控制体系；其次内部控制信息披露为各类利益相关者提供了决策依据，判断财务报告是否可靠，从而能够合理规避风险，做出相应有效的投资决策。1.1.2 内部控制信息披露水平衡量方式在内部控制披露水平衡量时缺乏统一的衡量标准，只有在文献中有一定的应用。杨玉凤（2009） 1构建了内部控制信息披露指数，主要将内部控制披露的评价分为三个大类方面：信息披露及时性、信息披露真实性和信息披露完整性，然后根据三个方面建立了二级指标，从而构建起内部控制披露指数。何忠谱和段华友（2012） 2学者对内部控制信息披露水平衡量的标准是按照内控的具体内容来进行的，包括：企业环境背景、内控主体内容、信息预测、传递以及反馈，从而通过内部控制内容这几个方面去反映内部控制的披露状况。整体来讲，在内部控制信息披露评价方面各个学者都有自己的思路，方法不统一，而且见解比较独到。这之中也存在一定的缺陷：实际在现实中，进行内部控制披露的企业都比非常及时，向社会公众及时地披露出相关内容，所以及时性的研究价值并不高。而单单从内部控制的内容情况去反应内部控制的披露水平还是不足，必须联系内外的环境状况考虑，全面反应内部控制披露状况。内部控制披露的完整性主要考虑一个企业的内部控制要素等情况披露完整性，是否按照国内的内部控制评价指引进行内部控制情况披露。内部控制披露的透明度主要是考虑公司的外部的监督审核环境情况，从而反应内部控制信息的可参考价值等。内部控制的披露质量在本文中主要是指狭义的评价质量，表示为外部机构对其内部控制整体披露质量的整体评价。1 杨玉凤. 上市公司内部控制信息披露研究D. 中国矿业大学, 2009.2 何忠谱, 段华友. 我国上市公司内部控制信息披露相关问题探讨J. 商业会计, 2012(20):62-63.1.2 企业价值相关理论以价值为核心进行企业价值研究，首先需要界定价值的内涵，在明确了企业价值内涵的基础上，选择真正体现企业价值的计量指标，保证企业价值研究的规范性。1.2.1 企业价值的内涵对企业来说，价值相当于收益、利润、客户、市场、资源等。随着产权市场、市场经济的出现，企业价值的概念被提出来了，企业作为商品被市场的不同投资主体用来交易，众多学者开始研究企业价值。Modigliani&Miller（1959） 3基于财务管理视角，将企业价值认定为“企业在市场中的交易价格” ，由股票和债务这两部分的市场价格决定。MM 理论基于资本结构视角，探究了决定企业价值的财务要素。而 Bierman&West(1966)基于投资回报视角，解释了企业价值，但是片面地把其等同于所有者未来预期收益的现值。现代市场经济环境中，预期未来获益水平是企业价值的关键决定因素。Frykman&Tolleryd（2006 ） 4基于企业内外部利益相关者视角，指出企业价值等于企业面临的全部资产索赔权的价值，具体而言，包括权益、债务、职工退休补贴和其他索取权。国内学者一致认为内在价值是其本质，在市场中表现为交易价值。在当前资本市场交易中，企业全部资产的公允价值，是由企业的未来预期盈利水平的折现值所决定。随着对企业价值不断地深入研究，理论界逐渐开始探究企业价值的社会内涵了，主要研究视角有企业社会责任、利益相关者和哲学上的“价值一般” 等，这提升了企业价值创造的意义。随着经济的发展、环境的变化，企业价值的内涵在不断扩大，人力资本、信息流、财务战略、预算、营销等方面逐渐成为企业价值管理体系不可分割的组成部分。企业价值不仅指企业当前所拥有的资本价值，更应包含企业未来发3 Modigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance, and the Theory of Investment: ReplyJ. American Economic Review, 1959, 49(4):655-669.4 Frykman D, Tolleryd J. Corporate Valuation: an easy guide to measuring valueJ. Cg.language, 2003.展和盈利的可持续性，在满足各利益相关者的要求基础上，充分考虑了资本的时间价值、收益与风险，采用最优的发展战略，实现企业价值最大化。1.2.2 企业价值的计量通过对企业未来的持续经营能力进行判断、估计，然后借助计量模型将评估的未来盈利水平量化处理，这就是企业价值的计量。科学、合理的计量模型帮助我们有效的评估企业价值，进而研究企业价值。基于不同的原理和计量模型，形成了不同的企业价值计量方法。学术研究中，有代表性的企业价值度量方法有如下四种。（1）采用现金流量贴现模型衡量企业价值，该模型符合理论上的企业价值定义。它以贴现原理和资本结构理论为基础，根据企业价值内涵，对未来现金流折现得出企业价值。其前提条件是市场是充分有效的、未来现金流可以预测，但是模型中的变量都是根据对未来经营情况的预测而主观估计出来的，在充满不确定性的现实环境中，适用性受到限制。（2）基于托宾 Q 值的企业价值观，它引入了市场价值，然后将其除以资产重置成本得出托宾 Q 值。在实践中也不足之处，例如：如何衡量资产重置成本，相关数据难以收集。相比现金流贴现法，托宾 Q 值是一种简化的企业价值相对估计法，可以直观、贴切地反应出企业价值是否被低估。但是在企业价值计量的专业领域，现金流量贴现法仍占据着重要地位。（3）以经济增加值(EVA) 为基础衡量企业价值，其计算方法是将企业经济增加值折现，现值总额表示一定期间内企业为投资者创造的价值。它能够综合地评价企业业绩，强调企业经营的可持续性，但是处理数据时，对经营收益和投资资本进行的调整过于复杂和专业，可行性低。（4）以期权定价为切入点的企业价值评估法。布莱克和舒尔斯(1973 )设计出了系统全面的期权定价模型(B-S 模型)，该模型帮助企业准确地测度可预见的盈利机会。它为不确定性的价值计量提供了有效的评估方法，随着高新技术的发展，该方法逐渐被采用。但是该模型设置了严格的假设条件，实际应用时，模型所需要的基础参数难以获得。基于不同的视角出现了上述计量方法，每种方法都有其适用的局部市场环境，也存在一定的局限性。总体而言，学术界较为广泛接受的是使用托宾 Q 值，其计算方式为：Q=企业市场价值/总资产的重置成本。1.3 内部控制信息披露与企业价值相关性文献综述国外对内部控制信息披露与企业价值关系的真正研究始于 2002 年萨班斯法案的颁布与执行。之前学者也做过一些研究，大部分是理论性的规范研究。Healy& Pileu （2001） 5对上市公司的内部控制信息披露水平与其交易成本之间的关系进行实证研究，得出结论:加强企业内部控制信息的披露有助于提高股票的市场流动性，降低之间交易成本，提升公司的社会形象及市场价值。Bushman& Smith （2003） 6提出良好的内部控制信息披露水平可以降低信息不对称程度，减少企业代理成本，提高管理层的决策准确性，切实改善公司经营管理效率，有利于公司整体价值的提高。Doyle& Get（2007） 7为了研究影响企业内部控制实质性缺陷披露有关因素，选取了 2002 年至 2005 年披露有内部控制实质性缺陷的 779 家样本公司，对影响其披露质量的因素进行了研究，指出那些规模小、成立时间短、业务复杂、成长速度快、财务状况不佳的公司更有可能存在重大缺陷。通过调查盈余质量与内部控制之间的关系，发现内部控制实质性缺陷与没有实现现金流的盈余估计有关。 方红星、孙翯（2007） 8将上海证券交易所上市公司内部控制指引的发布作为研究机会，利用 2006 年上海证券交易所公开上市的企业年报资料，对沪市非金融类上市公司内部控制信息披露行为以及其动因进行了实证研究，研究表明: 有海外上市背景、公司规模较大、国有控制股东以及排名靠前的企业，注5 Healy,Pileup. Information Asymmetry Corporate Disclosure and the Capital Markets. A Review of the Empirical Disclosure Literature .Journal of Accountingand Economics, 2001(31): 405-440.6 Beasley M S, Carcello J V, Hermanson D R, et al. Fraudulent Financial Reporting: Consideration of Industry Traits and Corporate Governance MechanismsJ. Accounting Horizons, 2003, 14(4):441-454.7 Doyle J T, Ge W, Mcvay S. Accruals Quality and Internal Control over Financial ReportingJ. Accounting Review, 2007, 82(5):1141-1170.8 方红星, 孙翯. 交叉上市公司内部控制缺陷披露的影响因素与市场反应基于兖州煤业的案例研究J. 会计与经济研究, 2007, 24(1):28-36.册会计师为其出具标准无保留审计意见的概率就大，企业的企业价值就相对较高。宋绍清，张侠（2009） 9在对前人研究分析的基础上，对影响企业内部控制信息披露的相关因素进行了实证分析，得到公司规模、公司的负债比例、盈利能力、会计师事务所的声誉、有较强的相关关系，财务报告被出具的审计意见、是否被特殊处理、所属行业、上市时间、报告公布时间、沪市与深市上市等不具有十分明显的相关关系。杨智杰、王川（2012） 10以 2009 年河南省上市企业为研究样本，对净资产收益率与内部控制信息披露的关系进行了有关研究，发现了明显的正相关关系，即内部控制信息披露越完善，披露水平越高，企业的企业价值表现就越好。也说明主动披露内部控制信息的企业其盈利能力越好。张丽婧（2014） 11对 2010-2012 年的内部控制相关报告进行了搜集整理，研究发现：披露内部控制缺陷的公司的企业价值要比未披露内控缺陷的公司的企业价值低，而披露了实质性缺陷的公司的企业价值相对更低。最后，针对研究结论，还提出了政策建议希望能为我国内部控制信息披露制度的完善提供经验依据。刘利（2015） 12以企业内部控制自我评价报告模板为依据构建评价模型，进行内部控制信息披露质量与企业绩效相关性实证研究。研究表明：内部控制信息披露质量与企业绩效不具有相关性；中小板、创业板企业在内部控制信息披露问题上，可能存在着一定的机会主义倾向。综合以上分析发现，国内外学者对于企业价值和企业内部信息披露进行了较多的实证分析，大部分学者都认为企业价值和内部控制信息披露质量呈正相关关系，但是也有部分学者不认同甚至持相反意见，基于此，本研究采取最新的数据进行实证探析企业价值和企业内部信息披露质量之间的实际关系。9 宋绍清, 张侠. 关于