证券市场风险和监管研究

证券市场风险和监管研究摘要：证券市场有各种各样的风险。证券市场不仅受多种因素的影响，更容易受各种因素的变异影响导致证券市场非正常波动从而产生风险，影响市场功能正常发挥。本文是对于中国证券市场风险和中国监管问题的分析，以及提出一些有效措施。关键词：风险定义 风险分类 证券市场监管定义 监管现状 监管原则 监管措施目录证券市场的概念.证券市场风险概论.中国证券市场监管问题. .完善和建立证券监管的有效措施. .总结. .一、证券市场的概念所谓证券市场，是指证券发行和交易的场所。从广义上讲，证券市场是指一切以证券为对象的交易关系的总和。从经济学的角度，可以将证券市场定义为：通过自由竞争的方式，根据供需关系来决定有价证券价格的一种交易机制。在发达的市场经济中，证券市场是完整的市场体系的重要组成部分，它不仅反映和调节货币资金的运动，而且对整个经济的运行具有重要影响。证券市场是证券投资策略的实施平台，决定着证券的交易成本、交易价格、价格风险和流动性风险。任何投资策略都与证券市场的特征相关联。二、证券市场风险概论1、风险的含义风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确定每种特定结果发生的概率。简而言之，证券市场的风险是指因未来的信息不完全正确或不确定性而带来经济损失的可能性。投资风险是在投资活动中，由于各种经济变量的变化，从而导致投资者不能获得预期收益或者遭受损失的可能性。投资总会伴随着风险，投资获利机会越大，伴随的投资风险越大。2、风险的种类（1） 、主管行为风险与客观环境风险主观行为风险是来自投资者自身的风险，是投资者因其错误的投资决策与行为而使自身蒙受损失的风险。主要表现在，投资者错误的判断证券的质量与收益率，盲目地随风随潮进行买卖，不能量力而行地进行投资操作。主管行为风险收到投资者的文化素质、心理调节能力、经验等影响。客观环境风险指的是投资者自身以外的风险。从损失发生的原因来看，包括四类：自然风险、社会风险、经济风险、政治风险。自然风险指的是自然界的因素造成的财产损失的风险，如水灾、火灾、地震、火山爆发等。社会风险指个人反常的行为或难以预测的集体行为导致损失的可能性，如盗窃、罢工等。经济风险指经济运行过程中，外部经济因素变动或经营者的管理问题导致财产损失的肯能性，如利率变动、管理方针问题等。政治风险是由于上层建筑的变动导致损失的可能性，如战争、党派冲突等。（2） 、系统风险及非系统风险系统性风险是指引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失的可能性风险。它主要包括自然风险、利润风险、购买力风险、政策法规风险和政治风险等。这类风险是单个投资者无法消除的。但是，系统性风险对各种证券投资收益的影响程度是不同的。非系统性风险是指仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失的可能性风险。这类风险是由发行企业、行业的原因引起的，如发行企业的高级人事变动、经营能力下降和经营出现亏损等，或者是发行企业所在行业的市场供求关系发生变动，产品由供给不足转变为供过于求，市场价格下降，导致该企业的投资收益下降。这种风险只影响某种或某几种证券，而其它证券不受影响，单个投资者可以规避，或通过持有证券的多元化加以消除。3、证券市场风险定义根据不同的学说，对风险的概念不尽相同，认为风险是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确定每种特定结果发生的概率。简而言之，证券市场的风险是指因未来的信息不完全正确或不确定性而带来经济损失的可能性。投资风险是在投资活动中，由于各种经济变量的变化，从而导致投资者不能获得预期收益或者遭受损失的可能性。投资总会伴随着风险，投资获利机会越大，伴随的投资风险越大。证券市场风险可表现为以下情形证券市场价格在特定客观条件下，在特定时间内的非理性巨幅波动，资产迅速贬值；证券市场的资金和信息流动发生障碍或严重偏差，证券价值不能得到真实反映：投资者信心在一段期间内严重受损，上市公司融资和市场资金融通功能丧失。4、证券市场风险特性（1）风险存在的客观性。风险是一种不以人的意志为转移，独立于人的意识之外的客观存在。因为无论是自然界的物质运动，还是社会发展的规律，都由事物的内部因素所决定，由超过人们主观意识所存在的客观规律所决定。证券市场风险是由证券市场风险因素影响和决定的，由证券工具本身所具有的特性决定的。（2） 风险发生不确定性。不确定性是一种普遍存在的、有着多种表现形态事物属性。由于证券市场风险因素具有不确定性，证券制度的不确定性，上市公司经营上的不确定性等证券市场风险的发生就有了不确定性。（3）风险发生的突然性。证券市场的重要特点是资金和信息的高速流动从而大大的增加了资金效率。但与此同时，这种特点也使证券市场发生大幅波动的突然性增大。（4）风险的巨大破坏性和联动性。由于证券市场集中交易的特点以及信息技术的发展和信用制度的存在，在风险因素事件发生时，其产生的影响往往可以乘数效应发生造成巨大的破坏。同时证券市场与外汇市场、期货市场有密切联系，证券市场大幅波动，连带外汇市场、期货市场一起波动，甚至影响投资者信心。（5）风险的可变性。在一定条件下风险性质和数量可转化的特性。由于风险因素之间相互联系、相互依存、相互制约，任何风险因素都处于运动变化之中，这些变化必然会引起风险的性质和数量变化。（6）投机行为加剧了证券市场的不稳定性。在证券市场的运作过程中，投资与投机很难做出明确的界定，并且虚似经济的不确定也允许投资与投机的转化。资本总是追逐利润的，投机资金的进退加剧了市场价格波动。当投机行为超过正常界限，变成过度投机，则市场风险突现。如上所述，证券市场是一个多主体、多环节的复杂系统，从不同角度出发，对于证券市场的风险认识和管理方法也不一致。三、中国证券市场监管问题1、证券市场监管的定义通 常 意 义 上 的 管 制 是 指 ， 依 据 一 定 的 规 则 对 构 成 特 定 社 会 之 个 人 和 构 成 特 定 经 济 之经 济 主 体 活 动 进 行 限 制 的 行 为 。 进 行 管 制 的 主 体 包 括 私 人 和 社 会 公 共 机 构 两 种 形 式 ， 经济 学 意 义 上 的 管 制 主 要 指 后 者 。 政 府 管 制 则 是 由 政 府 对 私 人 经 济 部 门 （ 厂 商 和 家 庭 ） 的某 些 活 动 进 行 限 制 或 规 定 ， 带 有 浓 厚 的 产 业 政 策 倾 向 。 分 析 美 国 的 政 府 管 制 ， 或 称 公 共管 制 ， 是 政 府 在 微 观 层 次 对 经 济 的 干 预 ， 可 分 作 经 济 的 （ 如 反 托 拉 斯 法 ， 对 某 些 部 门 的价 格 管 制 ） 和 社 会 的 （ 如 环 境 保 护 ） 两 大 类 。 萨 缪 尔 森 则 指 出 ， 管 制 由 政 府 发 布 的 用 以控 制 价 格 、 销 售 或 厂 商 生 产 决 定 的 规 定 和 法 律 组 成 。 从 而 ， 管 制 是 指 那 些 为 防 止 有 损 于“公 共 利 益 ”的 私 人 决 策 而 通 过 公 开 方 式 以 控 制 厂 商 的 价 格 、 销 售 和 生 产 决 定 的 政 府 行 为2、证券市场监管的原则：（1）.依法管理原则：这一原则是指证券市场监管部门必须加强法制建设，明确划分有各方面的权利与义务，保护市场参与者的合法权益，即证券市场管理必须有充分的法律依据和法律保障。 （2）.保护投资者利益原则：由于投资者是拿出自己的收入来购买证券，且大多数投资者缺乏证券投资的专业知识和技巧，只有在证券市场管理中采取相应措施，使投资者得到公平的对待，维护其合法权益，才能更有力地促使人们增加投资。 （3）.“三公”原则：(1)公开原则。这一原则就是要求证券市场具有充分的透明度，要实现市场信息的公开化。信息披露的主体不仅包括证券发行人、证券交易者，还包括证券监管者；要保障市场的透明度，除了证券发行人需要公开影响证券价格的该企业情况的详细说明外，监管者还应当公开有关监管程序、监管身份、对证券市场违规处罚等。(2)公平原则。这一原则要求证券市场不存在歧视，参与市场的主体具有完全平等的权利。具体而言，无论是投资者还是筹资者，是监管者还是被监管者，也无论其投资规模与筹资规模的大小，只要是市场主体，则在进入与退出市场、投资机会、享受服务、获取信息等方面都享有完全平等的权利。(3)公正原则。这一原则要求证券监管部门在公开、公平原则的基础上，对一切被监管对象给予公正待遇。根据公正原则，证券立法机构应当制定体现公平精神的法律、法规和政策；证券监管部门应当根据法律授予的权限履行监管职责，要在法律的基础上，对一切证券市场参与者给予公正的待遇；对证券违法行为的处罚和对证券纠纷事件和争议的处理，都应当公平进行。 （4）.监督与自律相结合的原则：这一原则是指在加强政府、证券主管机构对证券市场监管的同时，也要加强从业者的自我约束、自我教育和自我管理。国家对证券市场的监管是管好证券市场的保证，而证券从业者的自我管理是管好证券市场的基础。国家监督与自我管理相结合的原则是世界各国共同奉行的原则。3、我国证券监管的现状以前证券市场监管主要由中国人民银行主管，体改委、国家工商局等其他政府机构及上海、深圳两地地方政府参与管理的形式。成立国务院证券委和中国证监会以后，证券监管由国务院证券委负责，中国证监会作为证券委的执行机构，承担起对我国证券市场的监管任务。国务院撤销了证券委，同年确认中国证监会为证券监管的主管机关。随着证券市场的发展，我国证券法律制度也逐步建立起来，如公司法 、 国库券条例 、 股票发行与交易管理暂行条例 、 禁止证券欺诈行为暂行办法 、 证券交易所管理办法 、 公开发行股票公司信息披露制度 、 证券市场禁入制度等一系列证券法律法规均已颁布执行。作为根本大法的证券法的出台，进一步确立了中国证券市场法律规范的框架。4、证券监管存在的问题（1）监管制度缺乏长远规划。中国证券市场从无到有，发展到现在的规模，成绩斐然。然而，由于市场发展迅猛，政府监管部门疲于应付大量繁杂的日常事务性工作，不经意忽略了对市场发展急待解决的根本的监管制度建设。为了尽快解决一些短期凸显的问题，往往采取急救办法，甚至以行政命令的方式强行调控市场，虽然暂时缓和了事态，但是很可能为日后的市场发展和监管工作带来了意想不到的隐患（2）缺乏一个有效的监管体制。这样容易产生外部的运营成本，也会诱发监管机关内部的道德风险，即监管机关不顾其行为引起的社会成本和收益，而只关心本部门的成本和收益。具体对中国国内来说，监管自身的道德风险可能来自于中国证监会身兼数职：制定监管政策、实施监管政策和对监管机关的监管。当中国政监会身兼数职时，监管政策的得失成败，往往可以归因于一个机构。一般来说，对证券监管机构的“失”的考核较为明确，看证券领域是否出现问题；而对证券监管机构“得”的考察却显得模糊，因为没有第二家监管机构与其横向比较，没有另外一家监管机构比现在机构做得更好，也就是说，如果取得了成绩，不好肯定，但是出现了问题，却可以直接否定。因此他的积极行为的付出远远大于他采取保守姿态，偏严地执行监管政策所付出的代价。此时他甚至可能因为严监管而获得美名，这样对于监管者的理性选择是严格监管，而不计较社会成本。另外，监管者也有宽容监管的道德风险，放松对证券公司的要求和对风险能力的限制，隐瞒证券公司的不良状况。监管者这样做的一个动机是逃避监管不当的职责，总希望不良状况能够得到改善，这种状况可称之为“官僚赌博”，另一个动机是可能来自外来机构人士的影响，于是放松监管。严监管与松监管往往同时存在，形成监管不公平，不利于市场公平竞争的形成。于是各证券公司往往“跑部钱进” ，围着监管机关转，进一步形成权力机关“寻租”的社会环境。在我国，还存在地方利益与总体状况发生矛盾的状况。地方监管机关为了本地经济的快速发展而做出有利于本地方的决定，但有悖于全国整体监管政策，事实上地方监管机关也存在道德风险的可能。(3)监管存在滞后性。从违规行为的发生到监管机构做出处罚，往往历时弥久，监管行为存在明显的滞后性。如“中科创业”、 “亿安科技”操纵股价行为在发生数年以后才被发现，而“琼民源”事件的查处过程竟长达两年。另一方面，监管力量相对有限，调查费用不菲，一些市场欺诈行为未被处理，成为漏网之鱼，使违法者产生侥幸心理，铤而走险。(4)监管机构职能不清、政策不稳定。探究证券市场波动的深层次原因，就在于没有建立规范的立法、司法和行政三者职能的明确分工。我国目前已经在这方面有了一些进展，但距离稳定、制衡的监管体系还有很远的路要走。我国目前的立法机关是全国人大，但这仅仅使一般意义上的立法范畴。证券市场上的一些重大政策如国有股减持、QFII、降低交易费用等都应由立法机关来决策，而不应由证监会独自操办，而且这个立法过程应当是程序化的。否则，证监会的某个人的讲话就可以使股市大为波动，实在是本不该出现的事情。（5）证券监管决策缺乏科学性。目前我国的证券监管体制决定了中国证监会是证券市场的唯一监管机构，一方面提高了证券监管决策实施的权威性，但另一方面却可能有损决策的科学性。我国的证券监管机构作为政府代表，除了承担监管职责以外，还担负着培育和完善证券市场的职能，而当前经济体制改革中的焦点问题金融体系的创新与改革，它是一项牵涉到方方面面的系统工程，这些背景决定了不同领域的金融法规政策之间存在高度的相关性和制约性。比如，证监会的某项措施可能符合单一证券监管目标的最优化，但由于与其他金融管理机构处于分割状态，其监管决策未必能达到国家整体金融及经济发展的最佳效果，因此证券监管决策缺乏科学性在所难免。对投资者的保护机制不够完善。四、完善和建立证券监管的有效措施1、 解 决 监管制度缺乏长远规划。借鉴外国发达证券市场的监管模式。由世界银行提供的资料表明，大多数国家只有一个主要的证券监管机构，因为一个单一监管者会为证券市场的发展提供最实用的解决办法。例如：美国联邦证券交易管理委员会(SEC)是全美的证券监管最高行政机关，与美联储和财政部是并行的三大经济管理部门，兼有立法、执法和准司法权，独立行使对证券市场的全面监管职权，集证券市场的所有管理权限于一身，在向国会负责的前提下，进行效率较高的监管工作。有鉴于此，随着我国证券市场的发展，多元化管理应由单一监管者所代替，真正实现我国证券市场的集中、统一管理，这样才能使我国证券市场监管有长远统一的规划2、建立投资者教育、诉讼机制弥补监管存在的滞后性。 （1） 、投资者教育机制：对投资者在证券市场基础知识、证券法律、法规等方面加强教育，尤其是加强市场风险教育，有利于投资者熟悉市场、认识市场运作的客观规律，就像对适龄儿童进行系统的免疫接种一样，打预防针对增强自我保护能力大有好处。 （2） 、投资者诉讼机制：投资者可以通过集团诉讼等方式，对做出虚假信息披露的公司提起诉讼，并且比较容易获得相应的赔偿。投资者赔偿机制。3、 解 决 监管机构职能不清、政策不稳定、必须要有稳定的立法机制作保障。目前由于证券市场正处于发展阶段，很多立法工作交由行政部门来完成，那么就应将政策的制定和政策的执行分开由各自不相归属的机构独立操作，以保证政策的科学、规范和稳定。另外，对监管者的监管也很重要。证券市场自律，首先应做到证券监管者自律。光是自律还不够，还应他律。应有这样一个机构，由其进行对监管政策的执行、监管者个人行为进行有效的监督。其再监督的依据应由立法机构制定4、提高证券监管决策的科学性 （1） 、是要依法监管、依法行政。 证券法便是证券市场监管部门的行政依据，执法凭证。 （2） 、是要全面实践和落实证券法 。一部法律的产生有其系统性与实践性，学习落实证券法要讲究其全面性、系统性。实践中最忌以偏概全，机械执行。 （3） 、在实践中补充和完善。任何一部法律都不是至善至美的，都是需要在实践中不断地补充和完善的，况且证券法是应需产生的一部速成法律，且中国证券业监管与证券市场发展的实践尚不十分具备稳固的基础，实践中需要有更多的验证、补充与发展，自然提出了证券市场监管活动中的思想性和能动性。5、证券交易制度的完善（1） 、严格执法，坚决制裁各种市场操纵、内幕交易、证券欺诈、虚假陈述等不正当交易行为。