我国外汇储备管理问题研究

1中文摘要改革开放以来，我国经济得到迅猛发展，对外贸易也日趋频繁，国际金融相关业务增多，从而使得我国外汇储备规模持续增加。据国家权威数据统计表明，我国外汇储备保有量从 1979 年的 8.4 亿美元迅速扩大到 2011 年的 3.181万亿美元，世界排名第一。外汇储备是在国际上能普遍接受并可兑换的非本国货币资产，一般为一国货币当局所持有并能自由支付，其功能在于对外贸易逆差支付、金融风险或突发状况的应对和本币汇率的稳定。外汇储备的管理需以安全性、流动性和盈利性为基本原则，而在币种组合上应与一国外贸结构、债务状况、外部投资、储备货币的国际地位等紧密联系。我国目前高额外汇储备充分体现了我国经济实力的增强，能在人民币汇率稳定、国际收支调节、应对金融风险及增强国际竞争力方面起到重要作用，但与之相对应的是储备和管理成本增大、难度增加，并带来通货膨胀和人民币升值压力，而我国外汇储备以美元为主的单一结构存在较大风险和安全隐患。因此，有必要研究我国高额外汇储备的有效利用，避免重大经济损失。本文主要包括以下研究内容，首先对外汇储备相关理论基础进行了详细阐述，对外汇储备概念进行了描述，对我国外汇储备发展历程及现状进行深入探讨，深入阐述了我国外汇储备管理中存在的诸多问题，接下来对我国外汇储备适度规模进行实证论述，并结合发达国家的先进外汇储备管理经验分析其对我国外汇储备的借鉴意义，最后结合我国的金融现状和具体情况，对我国的外汇储备管理提出了系统的解决思路和方法。关键词：外汇储备；储备规模；币种结构；资产管理2ABSTRACTWith economic growth and foreign trade development, the number of foreign exchange reserves of China is enlarging. According to Central Bank statistics, the scale of foreign exchange reserves was only $840 million in 1979 that is the beginning of Chinas reform, and then reaches $3.181 trillion in 2011. Foreign exchange reserves can keep international payments balance, pay off debt deficit, maintain exchange rate stability and supply emergency payments. Foreign exchange reserve management pays more attention to safety, liquidity and profitability. Design the currency structure of foreign exchange reserves; it should consider foreign trade structure, foreign direct investment and reserve currency status in the international monetary system. China has high level on the scale of foreign exchange reserves at present. Foreign exchange reserves can adjust international balance of payments, keep exchange rate stability, maintains international reputation, and make response to fluctuations in foreign exchange markets, etc. It plays an important role on promote economic development, prevent financial risks, assure payment security. But the large scale of foreign exchange reserves will spend a large mountain of management costs and increase management difficulty. Meanwhile, the structure of Chinas foreign exchange reserve is unreasonable. U.S. dollar is accounted for a large proportion, which cause the existence of certain financial risks and safety hazards. In addition, how to make good use of foreign reserves is a problem.Firstly, the thesis give the concept of foreign exchange reserves, and show the theoretical overview of foreign exchange reserves; The second part introduce the development process of Chinas foreign reserves, and analysis the scale, structure, investment and management of foreign exchange reserves at present, and then propose the problem and give the causes; Then introduce some successful experiences on foreign exchange reserves in four developed countries; At last give some suggestion on how to manage foreign exchange reserves. It includes that reduce the scale, adjust the structure and improve returns. Key words: Foreign exchange reserves; Reserve Scale; Currency structure; 3Asset Management目 录中文摘要 .1ABSTRACT.2第一章 导论 .51.1 研究背景及研究意义 .51.2 研究思路与方法 .61.3 本文的结构安排 .7第二章 外汇储备相关理论综述 .82.1 外汇储备的内涵 .82.1.1 外汇储备的概念 .82.1.2 外汇储备的作用 .82.2 外汇储备管理的目标及内容 .92.2.1 外汇储备管理目标 .92.2.2 外汇储备管理内容 .102.3 外汇储备适度规模理论与币种结构理论 .112.3.1 外汇储备适度规模理论 .112.3.2 外汇储备结构理论 .142.4 本章小结 .15第三章 我国外汇储备的发展历程及现状分析 .173.1 我国外汇储备发展历程 .173.2 我国巨额外汇储备的形成 .193.2.1 国际方面的影响因素 .193.2.2 国内方面的影响因素 .203.3 我国外汇储备管理问题分析 .223.4 本章小结 .23第四章 我国外汇储备适度规模实证研究 .244.1 基于特里芬比例法的实证研究 .244.2 基于储备/外债余额的实证研究 .254.3 基于阿格沃尔修正模型的实证研究 .254.3.1 阿格沃尔模型的修正 .254.3.2 外汇储备适度规模实证 .264.4 实证研究结果分析 .284.5 本章小结 .29第五章 我国外汇储备管理优化研究 .315.1 我国外汇储备管理体制优化 .315.1.1 国际外汇储备管理体制梳理 .315.1.2 我国外汇储备管理体制完善 .335.2 我国外汇储备适度规模的控制 .355.3 我国外汇储备资产结构的优化 .375.4 本章小结 .394第六章 总结与展望 .416.1 总结 .416.2 展望 .42致谢 .43参考文献 .435第一章 导论本章为全文的导论部分，在这一章中首先分析了对我国外汇储备管理问题研究所产生的背景，对研究意义进行阐述；其次简要介绍了在文中所应用到的相关研究思路和方法，最后给出本文研究所涉及到的主要内容及其框架的构建。1.1 研究背景及研究意义在国际货币体系（ International Currency System）中，外汇储备占据着最为核心的地位，而外汇储备问题在国际金融这一领域中一直都受到关注。上世纪七十年代以来，以美元为中心布雷顿森林体系（Bretton Woods System）宣告结束后，一种新的国际货币体系牙买加国际货币体系建立起来，与前者不同的是，后者更多的体现黄金非货币化、储备货币多样化和汇率制度的多样化。随着而来的是世界各国逐步实行汇率浮动机制，外汇市场的波动动态性越来越明显，由此体现了外汇储备对于国家金融安全的重要性，1997 年爆发的亚洲金融危机促使世界各国更为重视外汇储备的作用，并研究对外汇储备进行系统、科学的管理。1994 年初我国对外汇体制进行改革，实行基于市场供求关系的浮动汇率单一管理模式，而在 1999 年底实行经常项目条件下可以进行人民币兑换。随着经济全球化进程的加速和我国经济的崛起，我国外汇储备也呈现飞速的增长，2006 年超越日本外汇储备第一的地位，突破万亿大关，达到 10633.44 亿美元，截止到 2011 年底，我国外汇储备余额突破 3 万亿大关，约 3.181 万亿美元，在五年时间内增长达 3 倍以上。高额的外汇储备余额一方面充分体现了我国经济实力的不断增强和未来发展的无限潜能，能有效支撑人民币汇率的稳定，对我国经济的发展有着积极的促进作用；另一方面也有明显的负面影响，如改变我国基础货币的投放结构，由此引发结构性的通货膨胀，使得我国货币政策操作的难度增加等。如下表 1-1所示为 2012 年 10 月 10 日人民币与世界主要货币兑换数据表。表 1-1 2012 年 10 月 10 日人民币也世界主要货币兑换数据表6币种 交易单位 中间价美元（USD ） 100 628.35港元（ HKD） 100 81.05欧元（EUR） 100 808.56英镑（GBP） 100 1006.11日元（JPY） 100 8.02一般对一个国家来说，所持有外汇储备应规模的适度有利于其正常的对外贸易支付，国家金融安全也能得到有效保障。就目前看来，我国外汇储备已经远远超越了正常水平，虽然去年年底以来我国外汇储备水平有所回落，但整体上的过量状况将会在未来很长一段时期内存在，这一现象已经引起国内外学者的关注和深入研究。综上所述，我国外汇储备规模、币种结构及管理是否得当已经成为我国金融领域研究的重点，基于理论上的分析对我国外汇储备管理问题进行实证研究，不管是从理论价值还是从实践意义上来说都是非常重要的。1.2 研究思路与方法本文主要以外汇储备管理相关的经济学、金融学相关理论为知识基础，将理论研究和实证分析有效结合起来，在此过程中采取定性分析和定量分析相结合，通过调查研究、搜集资料、数据和研究对比，利用统计数据和图标更为直观的对我国外汇储备管理问题进行分析、论证。其中定性分析法主要是对相关理论的总结，并对我国外汇储备存在的问题提出相应的解决思路和策略；实证分析法基于现有大量数据的应用，通过相关模型对我国外汇储备适度规模进行测算；比较分析法主要包括纵向比较和横向比较相结合的方法对发达国家外汇储备管理的先进经验进行深入分析，总结其模式和特点，并以此作为我国外汇储备管理优化的借鉴和参考；归纳与演绎分析相结合即通过理论和实践归纳出本文的理论逻辑架构，反过来在此逻辑架构的基础之上，结合我国外汇储备管理的实际情况，演绎出管理优化模式及其具有可操作性的对策建议。本文首先对外汇储备管理涉及到的概念和相关理论进行了系统梳理，明确7了外汇储备管理的目标和内容，在此基础上详细阐述了我国外汇储备的发展状况、存在的问题，并对其规模及其结构进行论证，最后通过对比分析法，结合国外外汇储备管理的先进经验，结合我国的实际情况，提出了市场化的外汇储备管理机制、规模管理策略、结构管理策略和风险管理策略四大方面的解决方法。1.3 本文的结构安排本文总共分为七个部分的章节，其具体内容如下：开篇第一章为本文的导论部分，介绍了我国外汇储备管理问题研究所产生的背景，分析其研究的理论和实践意义，并简要阐述了研究的基本思路和所用到的一些方法，最后对本文的结构安排进行明确；第二章为外汇储备相关理论综述，本章对外汇储备管理相关理论进行了系统的论述，首先对外汇储备的内涵进行了介绍，明确了一个国家在对外汇储备管理时所必须要明确的基本目标和管理的相关内容所在，最后深入介绍了外汇储备适度规模和结构理论两种重要理论架构；第三章为我国外汇储备的发展历程及现状分析，本章主要通过相关数据、资料等信息的收集对我国外汇储备四个不同的发展历程简要阐述，从国际、国内两方面的因素深入分析我国巨额外汇储备形成的原因，最后进一步明确了我国现有外汇储备管理中存在的问题， ；第四章为我国外汇储备适度规模实证研究，主要利用特里芬比例法、储备/外债余额、阿格沃尔修正模型为手段，对我国外汇储备适度规模进行实证研究，并根据研究结果分析我国外汇储备现有规模，以此作为后期解决思路的提出打下现实基础；第五章为我国外汇储备管理优化研究，提出了我国外汇储备管理优化策略，其中主要包括我国外汇储备管理体制优化、我国外汇储备适度规模的控制和我国外汇储备资产结构的优化三大策略，第六章为总结与展望，首先对论文研究内容及其成果进行了全面总结，并对接下来的研究方向进行展望。8第二章 外汇储备相关理论综述本章对外汇储备管理相关理论进行了系统的论述，首先对外汇储备的内涵进行了介绍，明确了一个国家在对外汇储备管理时所必须要明确的基本目标和管理的相关内容所在，最后深入介绍了外汇储备适度规模和结构理论两种重要理论架构。2.1 外汇储备的内涵2.1.1 外汇储备的概念2001 年 IMF（国际货币基金组织）将外汇储备（Foreign Exchange Reserve）定义为：一国货币行政管理部门通过银行存款、财政部库存、长短期政府证券等方式所保有的，在国际收支逆差时有支付功能的债权。本质上外汇储备是一国所拥有的外币债券，这一资产能够自由兑换。除了黄金储备、在IMF 的储备头寸和特别提款权（SDR ）三种国际储备形式外，外汇储备占据着国际金融储备的规模最大部分，近年来达到了 99%，成为国际金融储备管理的核心要务。与其他三种储备资产相比，外汇储备的特点在于以下三个方面：其一是有良好的对外支付能力，具有较强的流动性，能及时、自由支付对外债务；其二是具有不稳定、动态变化特性，受国际、国内政治、经济等因素的影响使得变化较大；其三具有高风险的特征，汇率、市场等因素的影响使得储备资产有着很强的不确定性，谨慎抑或开放的管理观念均面临较大风险。92.1.2 外汇储备的作用外汇储备管理的好坏将直接关系到外汇储备作用的积极发挥，其不同功能所对应的是需求的差异，而由此影响到国与国之间管理目标的多元化。在经济全球化加剧的二十一世纪，各国经济发展和社会稳定在某种程度上依赖于外汇储备的有效管理。外汇储备的作用一般体现在：第一，保障国际支付能力，平衡外汇收支。随着国际经贸合作的进一步加强，当一个国家的国际收支长期处于不平衡状态时，将对国内经济发展有诸多负面影响，一般短期国际收支逆差能用外汇储备直接支付；但长期性的国际收支逆差，相应国家应利用经济政策这一有效杠杆。外汇储备能避免国内经济的动荡，促进经济合理增长；第二，通过外汇市场的干预能维持国家货币汇率的稳定。通常情况下，当一国货币汇率下降时，可对外抛售外汇储备，大量收购本国货币，以此来稳定本国货币汇率，在国际热钱对一国货币进行冲击时，可对储备资产的够长进行调节，以此来维持本国货币在外汇市场的坚挺走势；第三，是国际支付手段之一，保障向国外借款和外债偿还的能力。储备可以自由兑换，也可直接支付进口净额或偿还对外债务。一国外汇储备不仅是向国外借款和本息偿还的重要保障之一，也是对该国账务偿还风险进行评估所需要重点考虑的指标。而充裕的外汇储备能有效强化该国的资信，从而吸引国外资金的不断进入，并有效完成举债的目的。2.2 外汇储备管理的目标及内容对于一个国家和相应的货币管理部门来说，外汇储备管理指的是在大的管理机制下，通过科学的计划和调控等措施对包括规模、结构等在内的外汇储备各要素进行管理，以此来使得本国外汇储备的规模得到有效控制，其结构得到优化，其使用效率得到有效提高。系统而科学的管理机制、规模的适度控制和有效管理等对于外汇储备管理来说至关重要。2.2.1 外汇储备管理目标依照国际货币基金组织（IMF）在对外汇储备管理进行阐述是，明确指出，外汇储备资产管理的管理目标在于以下三点：10其一是通过充裕的外汇储备来完成一国金融和货币政策既定的相关目标；其二是要关注外汇储备相关资产的流动