暨南大学陈松辉毕业论文

暨南大学本科毕业设计（论文）诚 信 声 明我声明，所呈交的毕业论文是本人在老师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。据我查证，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。我承诺，论文中的所有内容均真实、可信。毕业论文作者签名： 签名日期： 年 月 日暨南大学本科毕业设计（论文）我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究 摘 要本文以 2009 年到 2013 年环保行业上市公司的数据为样本，对环保行业上市公司的公司业绩对公司股价的影响进行相关性分析和回归分析。研究发现在股票行情好的时候环保行业上市公司业绩中的盈利能力指标与公司股价相关性较大、回归分析中盈利能力指标对股价的解释能力较强；在股票行情不好的时候，环保行业上市公司业绩中的成长能力与公司股价相关性较大、回归分析中代表成长能力的指标对股价的解释能力较强。关键词 环保行业 ；公司业绩；股票价格； 相关性 暨南大学本科毕业设计（论文）我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究1 绪论 .11.1 研究背景及意义 .11.1.1 研究背景 .11.1.2 研究目的及意义 .11.2 研究难点、方法与论文结构 .21.3 研究的创新点 .22 国内外相关理论和实证研究回顾 .42.1 相关理论回顾 .42.1.1 资本市场有效性理论的发展 .42.1.2 环保行业上市公司业绩评估的各种理论与已有的业绩评价指标 .52.2 国内外上市公司业绩与股票价格相关性的实证研究 .72.2.1 国外的相关实证研究 .72.2.2 国内的相关实证研究 .103 环保行业上市公司业绩影响股票价格的理论分析 .153.1 环保行业上市公司业绩对其股票价格的影响 .153.2 影响环保行业上市公司股票价格的其它因素 .153.2.1 政府行为对股价的影响 .153.2.2 庄家操作对股价的影响 .163.2.3 股市投机者构成的影响 .164 我国环保行业上市公司业绩对其股票价格的影响研究 .174.1 变量定义与模型设计 .174.1.1 变量选择与定义 .174.1.2 模型设计 .194.2 数据的来源和样本的选取 .204.2.1 数据的来源 .204.2.2 数据的剔除和样本选取的标准 .204.3 样本相关性分析和回归分析 .204.3.1 样本数据相关性的比较分析 .214.3.2 样本数据的回归比较分析 .224.4 实证结果 .255 研究结论、分析及建议 .275.1 研究结论 .275.2 分析 .275.3 建议 .28参考文献 .29我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究11 绪论1.1 研究背景及意义1.1.1 研究背景资本市场的有效性理论假说认为在强有效市场里，价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。我国的股票市场经过自 1990 年成立以来，已经经历了 23 年的考验，股民们也经历过了无数的风吹雨打，我国的股票市场也从最初的 5 家上市公司发展到至今的 2406 家上市公司，开户数从 36.69 万户增长到 1.56 亿户。随着市场监管体系和证券信息披露体系的不断完善，各种重大事件给予了投资者深刻的经验教训，广大投资者已经比过去更为理性成熟了，机构投资者所占的比例也越来越重。但由于中国股票市场股票的分红少等原因，导致许多投资者并不是抱着投资的心态去投资股票，而是抱着投机的心态。普遍观点认为我国证券市场上投机现象严重，价格失真，严重的炒作行为使股价不能很好的反应公司的真实业绩，造成股票的价格不能充分反映公司价值的情况。1.1.2 研究目的及意义环保行业是一个新兴产业，在生态环境遭受到严重破坏污染的中国，环保行业的未来具有良好的成长性，环保行业整体的股票市盈率也处在一个比较高的水平，公司股票的价格是否真实反映了公司的业绩，还是由于其它原因被炒高的。基于这一问题，研究环保行业上市公司业绩对其股票价格的影响具有重要意义，不仅可以指导投资者更理性地去分析股票价格我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究2的走势，还可以了解环保行业股票价格涨跌背后真正的原因，本文深入研究一个作者比较熟悉的行业环保行业，希望以点影响面，研究的成果对其它行业的研究者也有所帮助。1.2 研究难点、方法与论文结构研究的难点（1）选取出能够有效反映公司业绩的指标并排除一些对环保行业上市公司股票价格产生影响的干扰因素，如政府行为；庄家操纵；股市投机者。（2）在相关性回归分析中剔除 ST 股，送股，配股以及各种外部因素对股票价格的影响以及各业绩指标之间自相关性对研究结果的影响。本文通过运用数量经济的方法，紧密集合理论研究与实证研究，借助SPSS 统计软件，先进行相关性研究，分别从线性相关和非线性相关两个方面考察环保行业上市公司业绩指标与股票价格的相关性水平；接下来建立多元回归模型，使用公司业绩指标对股票价格进行回归分析，考察指标解释股票价格的能力。本文针对环保行业上市公司近 5 年的业绩对其公司股票价格影响进行研究，力图较为全面的分析环保行业上市公司业绩与股票价格的关系及其成因。1.3 研究的创新点已有的我国上市公司的业绩评估指标体系中更侧重盈利性指标，本文在盈利性指标的基础上增加了偿债能力指标、成长性指标和现金我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究3流量指标，再针对环保行业的特殊行业情况分析，力求更加全面地反映公司业绩与股票价格之间的关系。我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究42 国内外相关理论和实证研究回顾2.1 相关理论回顾2.1.1 资本市场有效性理论的发展这一理论的最初由费玛（Eugene Fama）提出，他认为资本市场机制的运作效率在不同信息环境下有三种“有效 ”形式，即弱式有效、半强式有效和强式有效。其中弱式有效市场假说是在弱式有效的情况下,市场价格已充分反应出所有过去历史的证券价格信息,包括股票的成交价、成交量、卖空金额、融资金融等 ;半强式有效市场假说 是指价格已充分所应出所有已公开的有关公司营运前景的信息.这些信息有成交价,成交量,盈利资料,盈利预测值,公司管理状况及其它公开披露的财务信息等.假如投资者能迅速获得这些信息,股价应迅速作出反应；强式有效市场假说是指价格已充分地反应了所有关于公司营运的信息,这些信息包括已公开的或内部未公开的信息.迄今为止，有关这一理论的探讨并未就政府应当在证券市场效率方面起什么样的作用这一问题得出定论。但事实上，有效资本市场假说理论最重要的贡献并不在于它对应有什么样的证券管理体制和证券法规得出一个结论，而在于它作为一个描述性理论，表明了宏观、中观及上市公司层面的财务信息（包括任何影响金融指标的信息）的披露与证券价格之间的关系。这一理论建立了一个分析系统，让人们在该系统所设定的框架内，对股票价格本身的合理性，股票价格与信息披露和市场上其它各种因素的关系进行进一步的研究，从而得出自己的结论。过去二十多年来，经济、法律学界的许多学者对这一理论进行了深入、广泛的研究，写了大量的论著。我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究5虽然至今各学者的说法仍是见仁见智、了无定论，但所有对证券法学理论的严肃研究都不能不涉及这一理论。各国强制信息披露政策的制定以及对强制信息披露制度成功与否的评判也大多以此理论作为出发点。2.1.2 环保行业上市公司业绩评估的各种理论与已有的业绩评价指标上市公司经营业绩的评估方法主要有以下几种:（1）杜邦分析法，这种方法是利用财务报表中的几个主要的财务指标来综合分析上市公司的经营状况，是从财务角度来评价企业业绩一种经典方法。净资产收益率是一个综合性最强的财务分析指标，是杜邦分析系统的核心。（2）EVA(经济增加值)法，它是一种基于税后营业收入、产生这些收入所需要的资产投资和资产投资成本(或资本加权平均成本 WACC)的经营绩效财务评定方法。（3）综合评价法非财务指标的引入。在公司绩效评价时不仅要考虑财务指标，还应该将非财务指标计入在内。美国学者罗伯特卡普兰(Robert Kaplan)和大卫 诺顿(David Norton)创建了绩效评价的平衡记分卡。这种方法所采用的考核指标来源于组织的战略目标和竞争需要，它是一种综合性的绩效评定。霍尔(Robert Hall)认为评价企业的绩效应以四个尺度为标准:(1)质量尺度， (2)作业时间尺度，(3)资源使用尺度，(4)人力资源尺度。（4）基于市场的评价方法。基于市场价值的估值方法是非常为人熟知和广泛使用的估值方法，主要有价格乘数(price multiples)和企业价值乘我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究6数(enterprise value multiples)两种。价格乘数是股票的市场价格与某些衡量每股价值的指标的比率，企业价值乘数是公司所有资产市场价值与某些衡 量公司价值指标的比率。自 1996 年 5 月 3 日起，中国诚信证券评估有限公司与中国证券报就己三度联合开展深沪两市的上市公司经营业绩综合评价的研究。根据各上市公司公开披露的有关资料，通过对上市公司当年的盈利水平、发展速度和财务状况三方面 6 个指标(包括净资产收益率、资产总额增长率、利润总额增长率、负债比率、流动比率和全部资本化比率)分别进行考核，然后按各指标的重要性不同确定各指标在综合评价时的权重。各上市公司的经营业绩综合评价总得分是各上市公司单项指标得分乘以该指标的权重的乘积之和。在国内证券界有相当影响力的上市公司杂志从 1999 年开始进行了“ 沪市 50 强上市公司 ”评选活动，采用主营业务收入、净利润、总资产和市值 4 个指标。首先计算 4 个指标的各自的单项得分，然后计算综合得分，最后评选，根据综合得分排名，并剔除净利润亏损的上市公司。徐国祥等(2000) 从盈利能力( 包括主营业务利润率，总资产利润率，净资产利润率，每股收益)，偿债能力(包括资产负债率，流动比率，速动比率)。资产管理能力(包括总资产周转率，存货周转率，应收账款周转率) ，成长能力(包括总资产增长率，主营业务收入增长率，净利润增长率) ，股本扩张能力( 包括每股净资产，每股公积金，每股未分配利润) ，主营业务我国环保行业上市公司业绩与其股票价格的相关性研究7鲜明状况(主营业务鲜明率)这六方面 17 个指标来组成上市公司的业绩评估体系。2.2 国内外上市公司业绩与股票价格相关性的实证研究2.2.1 国外的相关实证研究国外的研究从 Ball 和 Brown 1968 年的实证研究开始，国外学者们选取了不同国家不同时期的上市公司的各项相关财务指标，或现金流指标与股票价格进行回归相关性分析，取得一定的成果。Beaver (1968)选择了 1961-1965 年的 143 家 NYSE 上市公司作为样本，将盈余公告期间超额回报的方差与非盈余报告期间超额回报的方差进行比较，得出在盈余公告期，股票价格波动幅度比非报告期的平均水平约高出6796，在盈余公告期后的两周内，仍存在股票价格超常波动(高出 10%-15%)。Beaver 的股票价格反应研究表明盈余公告有明显的信息含量。Ball 和 Brown (1968)及 Beaver 和 Duke (1972)都发现股票收益率与会计盈余的关联度高于与经营现金流量的关联度。后来 Patel