股票型开放式基金绩效评价研究

股票型开放式基金绩效评价研究摘 要随着我国资本主义市场的迅速发展，市场的广度和深度逐步提高，我国的证券投资基金行业得到了快速发展，基金资产规模不断扩大，品种日益丰富。其中,股票型开放式基金又是最重要的一个基金产品类型,在所有的基金类型中占据着举足轻重的地位。如何科学的对股票型开放式基金的业绩加以评价，对于基金投资者们进行投资决策、基金管理公司提高管理水平以及监管机构制定有效的行业政策都具有重要的意义。本文采用理论与实证分析相结合的研究方法，首先介绍了开放式基金的概念和特征，并对开放式基金进行了分类；其后是对基金绩效评价理论做一个系统的梳理；最后介绍一种将多维度变量组降维的方法，即采用主成分分析法对股票型开放式基金绩效进行综合评价，最终根据分析结果提出政策性建议。关键字：股票型开放式基金 绩效评价 主成分分析 IResearch on Performance Evaluation of Stock Open end FundLiuJinxia Directed by Lecturer LiuLinghui ABSTACTWith the rapid development of the capitalist market in China, the breadth and depth of the market gradually increased, Chinas securities investment fund industry has been rapid development, Continued expansion of the size of the fund assets, Increasingly rich variety. The open-end fund is one of the most important type of fund products, occupies an important position in all types of funds. How the science of Stock Open-end fund performance evaluation, for fund investors for investment decision, fund management companies improve the management level and the regulatory agencies to develop effective industry policy, has the vital significance. In this paper, a combination of theoretical and empirical analysis of research methods, Firstly, it introduces the concept and characteristics of open-end fund, and makes a classification of open-end fund; Then it is a systematic review of the theory of fund performance evaluation; At the end of this paper, a method of reducing the dimension of multi dimension variable group is introduced, which is based on the principal component analysis method to evaluate the performance of the open-end fund, Finally according to the analysis results, put forward the policy recommendations.KEY WORDS：Stock open end fund Performance appraisa Principal component analysis0目 录摘 要 .I英文摘要 .II前 言 .11 股票型开放式基金 .21.1 股票型基金 .21.2 开放式基金 .21.3 选择股票型开放式基金 .22 评价基金绩效的单指标 .32.1 平均超额收益率 .32.2 标准差 .42.3 系数 .42.4 VaR .52.5 Treynor 指数 .62.6 Sharpe 指数 .63 单指标评价分析 .73.1 样本的选取 .73.2 AR 值、 值、 值和 VaR 值实证结果 .83.3 TR 指数、SR 指数实证结果 .104 基于主成分分析法的多指标分析 .114.1 主成分分析原理 .114.2 模型的建立及评价结果 .124.3 主成分分析的目的说明 .155、结论及建议 .165.1 结论 .165.2 政策性建议 .16参考文献 .18致 谢 .190前 言证券投资最早出现在英国，而后在美国得到了飞速得发展，20 世纪 80 年代以后，逐步席卷全球。我国证券基金创始于 1991 年，当时设立的“深圳南山”和“武汉证券”两个投资基金是我国最早的证券投资基金，在后来的 20 年里，证券投资基金业迅速的成长起来。近年来，随着中国实体经济的繁荣，中国资本市场也逐步成长起来。证券基金作为新生代的一种投资产品，有专业的人才进行管理，其收益和风险特性被很多投资者看好，成为最有潜力的资本产品，为了能够获得良好的投资回报，国内外都发展起一些专门针对基金市场的评价理论和方法的研究。这种研究作用是找到一个科学合理的基金绩效评价系统。这种系统可以让投资人知道自己的钱在这个基金公司里“成长”的速率是多少和面对这种成长的速率我要面对多大的风险与挑战有多大。这样不仅让所有投资人都能获得较为公正、客观的基金信息，而且随着评价体系标准化与全民风险意识的普及化基金业内的暗箱操作会逐渐破产，基金业会朝着更公平、更公开、更健康的方向发展。国外对基金绩效的评价理论已经比较丰富，从评价方法来讲，既有传统的指标评价方法，也有后来引入的高级计量工具的评价方法来进行评价，从评价的角度来讲，从收益、风险、还有市场环境等多个角度来对基金绩效进行评价。国内虽然在理论创新上略有弱势，但也有越来越多的学者将国外的先进评价理论和方法引入国内基金市场对其进行评价，引导国内基金的健康发展。本文的研究内容主要分为以下几个方面：首先简单概括开放式基金的发展和特点以及对开放式基金进行分类，进而比较出股票型开放式基金的优点和缺点；其次是对评价基金绩效的单指标进行理论分析，介绍如何运用基金绩效指标评价股票型开放式基金的收益水平；然后，在理论分析的基础上进行实证分析，通过分析结果，比较各样本基金的收益水平及风险水平；最后，根据实证结果给出政策性建议。11 股票型开放式基金1.1 股票型基金根据基金投资的项目的不同，基金可以简单的分为股票型基金、债券型基金、货币市场型基金、混合型基金。股票型基金是指该型基金的的投资方向主要是股票，他风险高、利润大；债券型基金是指该基金的投资方向主要是上市交易的国债、企业债、可转债，风险较小，收益中等；货币市场型基金是指该型基金的投资方向主要是国库券、大额银行可转让存单、商业票据、公司债券等货币市场短期有价证券，他受益较高，风险较高；混合型基金是指投资比率可以灵活调控的的基金，一般说来这个比率会介于股票型和债券型之间，他风险较低，受益一般。但近几年，随着人们对股票投资知识的掌握越来越平民化，再加之股票投资收益的可观性，越来越多的人选择了股票型基金的投资。1.2 开放式基金从总额和份额是否可变这个角度分类，基金分为开放式基金和封闭式基金。开放式基金是一种份额和总额并不是一成不变的，基金单位的数量在基金运作期间可以变动的基金，投资者也随时可以遵循自己的意愿按照基金报价进行申购或者赎回。相比之下，封闭式基金资产总额在发行之初便固定下来，发行份数在存续期间内也不能发生改变，即不得赎回。但是，投资者可以通过在合约期间的二级市场来买卖基金份额。现今社会，封闭式的基金已经不太为人们所喜爱，而由于开放式基金有按自己意愿申购或赎回的方便性，开放式基金正越来越为人们所认可。1.3 选择股票型开放式基金中国第一只股票型开放式基金成立于 2001 年，此后，股票型开放式基金的数量和市场份额也日趋扩大。2006 年来可比的股票型开放式基金取得超过 100%的平均净值增长率，巨大的赚钱效应吸引了众多的资金引入基金业。截至 2014 年第四季度，中国共有 688 只股票型开放式基金，总规模已突破亿万，在开放式基金市场中占有较大的份额。股票型开放式基金相对于其他基金而言投资对象具有多样性，投资目的也具有多样性；与投资者直接投资于股票市场相比，股票型开放式基金具有分散风险、费用较低的特点；从资产流动性来看，股票型开放式基金流动性强，变现性高。基于以上优点，股票型开放式基金吸引众多投资者的资金进入，激发了广大投资者的投资热情。2也正是基于对股票型开放式基金投资火热现状的了解，我才选取了股票型开放式基金作为研究对象，这样才能使得我的研究更具实用价值。2 评价基金绩效的单指标对于评价基金的好坏，最直观的就是判断这只基金是否能够盈利，因此，在基金绩效评价体系中，最早发展起来并且也是最本质的评价就是对基金收益水平的评价。但是收益水平也不仅仅是越高越好，对于一只收益高但风险同时也很高的基金，很难确切的评价它是否就优于收益略低但同时风险也降低的基金。因此在评价基金收益水平和风险水平之后，又发展起来对收益用风险进行调整的相对收益。最常用来衡量基金收益水平的指标是基金的平均超额收益率。除了收益，风险也是基金绩效可考察中非常重要的一个因素，度量风险方法也一直是金融投资研究的热点，各种度量风险的方法和模型被先后提出，其中被广泛应用和认可的方法有标准差、 系数、风险价值VaR，通过这三种方法可以对基金的风险水平有一个具体的认知。虽然在基金绩效评价中无论是对收益的评价，还是对风险的评价，都十分的重要，但是如果只是单独的对这两项进行评价，那么很难对基金的绩效表现做出综合判断。因此，釆用一种方式将基金的收益表现和风险水平综合起来考虑就显得尤为重要。通常采用的方式是对基金的收益率用基金的风险来调整，鉴于考虑和选取的风险指标的不同以及调整的方式不同，就有了许多不同的风险调整收益指标。其中最具有代表性的指标有 TR 指数和SR 指数。 本论文也将运用这六个指标对我国股票型开放式基金绩效进行理论和实证分析。2.1 平均超额收益率平均超额收益率是对某个时间点（0 或者+1）的样本超额收益率求和之后除以样本数而取得的平均值，表现为某一时间点对应一个具体值（如等于 1.5）。基金的平均超额收益率，也就是基金净值收益率的算数平均值。基金净值收益率计算公式如下：1tttpNAVDR3其中， 代表第 t 期的单位净值， 代表第 t 期分配的现金红利。计算基金的TNAVtD净值收益率时，我们将基金的分红再投资假设列入到考虑的范围。另外，考虑到实际的数据操作方便，还可以用累计净值收益率来表示：01NAVRp01ii112 -.NAVDNAV其中，i 表示基金在价区内进行了 i 次分红，AAV 表示基金的单位累积净值。根据以上的计算公式，平均超额收益可以表示如下：niipPifRR1,其中， 表示第 i 期的无风险收益率， 表示基金第 i 期的净值收益率。ifR, ip,2.2 标准差我们在选择一个基金投资项目时，最先考虑的肯定是基金投资的收益率，但是有常识的人都知道，随着投资的收益率的提高，相对的投资的风险也会提升，所以在选择基金时还要考虑选择那些表现稳定的，这样就可以尽量的避免由于过大波动，导致自己投资失败。基金的标准差就是反应波动大小的变量，它一般用希腊字母 表示p公式表示为：ni iipRE12,p其中， 表示第 p 只基金在 i 期的收益率。标准差描述的是基金的总风险，包ipR,括市场的系统风险和单个证券的非系统风险。标准差越小越说明该基金的波动性越小，所以他的风险也就较小。2.3 系数贝塔系数也可以评价基金或股票的系统性风险。是衡量一种投资或者一种投资的不同组合相对总体市场的波动性大小的量。贝塔系数所反映的是某一投资对象相对于4大盘的表现情况。基金的风险也就相当于系统风险。所以，可以考虑用基金收益率相对于基准指数变动的敏感程度 来考察基金风险。公式表示：2,1covmi其中， 用来表示市场组合收益率的方差， 用来表示基金组合 i 与市场组2m imcov合 m 收益率的协方差。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。2.4 VaR市场风险、信用风险和操作风险是金融市场中的三种主要风险,VaR 考虑的主要是市场风险，它是近年来新兴的一种度量金融风险的方法。VaR 是一定期限内公司的风险头寸由于正常市场波动所可能遭受损失的单一估计，是指风险资产组合在给定的置信水平下，在未来一定的时间内可能会出现的最大损失。它最早是由 JP 摩根公司开发的，并在国内外得到广泛应用的风险评估方法。VaR 值的计算方法可以通过收益率的方差来计算：WVaR其中， 为 C 置信水平下标准正态分布的分位数。 为基金收益率的标准差。W 为投资金额。例如：在 =99%的置信水平下，每日最大损失值 VaR 为 1 万元，即表示每天的投资损失大于或等于 1 万元的概率只有 1%，换言之，也就是每天有 99%的概率保证最大损失在 1 万元以内。VaR 方法侧重对影响基金绩效的负收益边的衡量，而且不仅可以让投资者知道发生损失的规模，还能量化其发生的可能性。VaR 方法常常被用于度量对冲基金等含有期货、期权等金融衍生品的投资组合风险，因为该方法不仅考虑了股票指数等直接影响投资组合价值波动的因素，而且还涉及诸如汇率、商品价格等可能影响投资组合价值的任何其它因素，后来广泛应用于各种与风险相关的研究之中。52.5 Treynor 指数特雷诺指数是以基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子，反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。指数值越大，承担单位系统风险所获得的超额收益越高。特雷诺认为,基金管理者通过投资组合应消除所有的非系统性风险,因此特雷诺用单位系统性风险系数所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩。足够分散化的组合没有非系统性风险，仅有与市场变动差异的系统性风险。因此，他采用基金投资收益率的 系数作为衡量风险的指标。 该指标是对证券与时机选择能力的综合反映。即以p基金收益的系统风险作为基金绩效调整的因子,风险调节后的收益率为 。Treynor 指pT数计算方法为：pfpRT其中， 表示的是考察期内平均无风险收益率， 代表的是基金的平均收益率，fRp表示基金 P 的系统风险。p2.6 Sharpe 指数现代投资理论的研究表明,风险的大小在决定组合的表现上具有基础性的作用。风险调整后的收益率就是一个可以同时对收益与风险加以考虑的综合指标,以期能够排除风险因素对绩效评估的不利影响。夏普比率就是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的经典指标。投资中有一个常规的特点，即投资标的的预期报酬越高，投资人所能忍受的波动风险越高；反之，预期报酬越低，波动风险也越低。所以理性的投资人选择投资标的与投资组合的主要目的为：在固定所能承受的风险下，追求最大的报酬；或在固定的预期报酬下，追求最低的风险。1990 年度诺贝尔经济学奖得主 威廉夏普（William Sharpe）发展出名闻遐迩的夏普比率（ Sharpe Ratio）又被称为夏普指数，用以衡量金融资产的绩效