企业适度负债与财务危机防范

陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日第十讲企业适度负债与财务危机防范主讲老师： 陆正飞讲座时间: 二 一年五月十七日讲稿整理：龙婷讲座老师简介：陆正飞，男，经济学博士、博士后。现任北京大学光华管理学院会计系副主任、教授、博士生导师，兼任中国成本研究会理事，中国中青年财务成本研究会理事， 会计研究特约编审、 中国会计与财务研究编委兼匿名审稿人、 电子财会特约编审、 中国财经报 财会世界特约撰稿人，以及多家公司的顾问等。曾先后赴英国、新加坡及香港等地进行合作研究与学术交流。在经济研究、 会计研究 、管理世界、 中国会计与财务 研究等重要刊物及英国会计学会 97 年会等国际学术会议上发表学术论文 80 余篇，出版专 著、合著、译 著、教材共 20 余部。企业适度负债问题实际上是从一个侧面反映了企业资本结构的问题。资本结构问题从财务学角度看就是研究企业如何通过资本结构的优化来实现其价值最大化的目标。在实践中，如果企业对资本结构把握得当，那无疑会有助于企业目标的实现，反之，如果把握不当，那么不仅企业目标实现不了，而且还有可能出现财务危机，或者财务失败，严重的甚至会造成企业破产。因此，企业的资本结构实际上具有双刃剑的功能，在财务上形象地将其称为“财务杠杆效应”或“负债效应” 。这一机理可简单地解释为：负债的资金成本比较低，而且陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日根据契约，债权人只能从企业获取固定的利息。一般来说，债权人要求的报酬比股东的期望报酬低，因此当企业盈利水平较高时，付完固定的利息后，还有剩余。但是当企业利用负债为股东谋求更多利益的同时，也可能会带来潜在的风险。潜在风险最严重的状态是导致企业出现财务危机。财务危机广义上包括一般的资金短缺，而狭义的财务危机是指企业破产或濒临破产。企业出现现金流转困难的原因很多，但从统计意义上讲，这里有一个基本的相关关系：负债水平越高的企业，出现现金短缺的可能性越大，即现金短缺发生的概率和负债水平呈正相关关系。由此可见，企业利用负债与否，实在是一个两难的选择。从股东利益最大化角度考虑，需要利用负债；反过来，负债不适当导致企业失败，最终还是会损害股东利益，给企业带来额外的损失和负担。因此，研究企业的负债问题以及由此引起的资本结构问题对于企业的经营发展而言显得至关重要。一、资本结构理论的框架（一） 早期资本结构理论资本结构理论的分野以 1952 年美国学者大卫杜兰特所做的归纳为标准。1952 年，他把在此之前的有关资本结构的研究成果做了归纳，划分了三种资本结构理论，后来财务学称之为早期资本结构理论，即净收益理论，净经营收益理论和传统折衷理论。1净收益理论其特征是按股本净收益来确定企业的总价值，并且认为利用负债筹资可降低企业资金成本，故企业采用负债筹资总是有利的，因为它可以提高企业股本净收益，企业的加权平均资本成本和企业总价值可以分别用图（1）来表示（见后） ，其中 Ks 表示权益性资本成本，Kd 表示债务资本成本，Ko 表示加权平均资本成本，V 表示企业总价值。根据净收益理论图示，当企业提高财务杠杆度时，能降低加权平均资本成本，并使企业总值 V 达到最大。但这里有一个重要假设，即当财务杠杆提高后，企业原有的权益资本成本率和负债资本成本率均不变，这样其加权平均资本成本才会下降。同时也等于假设企业提高财务杠杆后没有增加财务风险，债权人和权益人都不认为企业的风险也会随之增加。只有这样才能使企业股本价值和陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日企业资本化的负债价值同步上升，使企业总价值达到最大值。显然，随着财务杠杆作用的扩大，不考虑企业财务风险和筹资成本率变化的假设是很难成立的。如果这种假设理论是正确的话，那么企业资本最理想的结构便是 100%的负债。因为按照该理论，这种结构能确保加权平均资本成本最低时企业价值最大。显然这种理论缺乏经验基础，很难让人信服。2净经营收益理论净经营收益理论认为，不论企业财务杠杆作用如何变化，加权平均资本成本是固定的，因此对企业总价值没有影响。其基本假设是企业利用负债筹资，财务杠杆作用扩大，便会增加企业权益资本的风险，普通股东便要求更高的报酬率，财务杠杆作用产生的收益将全部作为股利向股东发放。权益性资本成本上升，正好抵销了财务杠杆作用带来的好处。因此，权益者仍以原来固定的加权平均资本成本来度量企业的净营业收入，故企业总价值没有变化。这可用图（2）来表示，图中字母所指与图 1 相同。从图中可看出，由于企业加权平均资本成本不变，从资本化计算的角度看，按固定资本成本计算出来净营业收入必然是相同的，故企业总价值与财务杠杆作用没有关系。依照此理论推导就不存在资金结构的决策问题，也没有什么最佳资本结构了。3传统理论传统理论实际上是介于净收益说和净经营收益说两种极端之间的一种折衷的理论。此理论认为，当企业在一定的负债限度内利用财务杠杆作用时，负债资金和权益资金都不会有明显的风险增长，且权益性资本成本的上升还不能完全抵消利用成本率低的债务所带来的好处，故其加权平均资本成本呈下降趋势，而此时，企业的总价值也逐步上升，并且可能在此限度内达到最高点。但如果企业负陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日资 公本 司 成 Ks 总 V本 价Ko 值Kd负债比率 负债比率图 1：净收益理论资 Ks 公本 司成 总本 Ko 价值 VKd负债比率 负债比率 图 2：净经营收益理论资 Ks 公 本 司 成 Ko 总本 价值VKd A 负债比率 A 负债比率图 3：传统理论债筹资的财务杠杆作用一旦超出这个限度，由于风险明显增大，便使企业负债资金和权益资金的成本率都开始上升，并使加权平均资本成本上扬。负债比例超出此限度越大，其加权平均资本成本上升得越快。相应地，在负债超出此限度后，企业的总价值随着其成本的上升而开始下降。这可用图（3）来表示，图中 A 表示最佳资本结构点，其他字母所指与前图相同。陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日此理论承认企业确实存在一个最佳的资本结构，也就是使企业价值最大化的资本结构，并可以通过适度财务杠杆的运用来获得。一般来讲，在最佳资本结构点上，负债的实际边际资金成本率与股本的实际边际成本率相同。在财务扛杆率达到该点以前的所有水平上，负债的实际边际成本率将会超过股本筹资的实际边际成本率，而当财务杠杆达到该点以后，则出现相反情况。应该肯定，传统折衷理论的思想是较符合实际的，但是，它是凭经验而非严密的数学推导得出的，因此这一理论也需进一步完善。（二）现代资本结构理论1MM 理论1958 年，莫迪里安尼和米勒在美国经济评论上发表的著名论文资本成本、公司财务与投资理论 ，提出了现代财务理论所称的 MM 定理：在无公司所得税等假设条件下，企业资本结构与企业的市场价值无关，换言之，企业选择什么样的资本结构均不会影响企业市场价值。1963 年，他们在假设存在公司所得税的情况下，又得出了相反的结论：负债因利息减税而增加企业的价值，对投资者来说也意味着更多的可分配经营收入，且这种利益不会完全消失，因此，负债率越高越好。如图（4）所示。其中 t 表示税率， K d（1-T ）表示节税负债成本， VL 表示负债企业价值， Vu 表示无债企业价值，TD 表示节税利益。MM 理论从提出到改进都是基于以下一些基本假设 ：（1）资本市场是完善的，没有筹资时的交易成本和佣金等；（2）投资者个人的借款利率与企业的借款利率相同；（3）投资者可按个人意愿进行各种套利活动，不受任何法律的制约，并无须交纳个人所得税；（4）各种负债都无风险，负债利率中不包括风险利率；（5）企业税息前盈余不受负债的影响；（6）企业的增长率为零，财务杠杆收益全部支付给股东；（7）各期的现金流量预测值为固定量，构成等额年金。很显然，这些假设大多难与实际相一致，他们之所以会得出“负债率越高越好”的结论，最为关键的原因在于，他们没有能够在考虑利息减税利益的同时，相应地考虑负债风险将导致的预期财务拮据及代理成本。一旦将财务拮据及代理成本考虑进来，那么，只有当负债利息减税利益与财务拮据及代理成本陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日之差额达到最大时，企业价值才达到最大。设 VU无负债企业 U 的价值；V L-具有与企业 U 同等经营风险和同等资金规模的负债企业 L 的价值；TD负债利息减税利益，则：V L=VU+TD。事实上，当负债率很低时，预期的财务拮据与代理成本也很低（近乎为零） ，V L 可能大于 Vu, 但是，随着负债率的提高，预期的财务拮据与代理成本逐渐增大，乃至超过负债利息减税利益，V L 却可能小于 Vu。2权衡理论为了解决 MM 理论假设中各种实际问题，后来的研究试图逐步放宽上述假设 ，并最终使其一一解除。不少学者引入现实的各种因素，试图通过实证研究来探知股价与资金成本是怎样对资金结构产生影响，在此基础上建立了财务危机成本概念（也称为破产成本） ，提出了税收利益-破产成本权衡理论，从而进一步使 MM 资本结构理论得以发展。其基本理论可用图（5）来表示。其中 VL表示只有负债节税利益而没有破产成本的企业价值；V U 表示无负债时的企业价值；V L表示同时存在负债节税利益和破产成本的企业价值；TB 表示负债节税利益的现值；FA 表示破产成本；B 1 表示破产成本变得重要时的负债水平；B 2表示最佳资本结构。在该理论图示中有几点需要说明：一是由于纯 MM 理论的假设不成立，负债成本会随着负债比率的增加而增加，且息税前盈余会在财务杠杆度很高时下降，即便企业所得税会下降，但是负债的抵税收益也相应减少，从而使得企业承担财务危机的成本上升。二是当负债水平小于 B1 时，不会产生财务危机成本。当负债比例达到 B1 时，潜在的财务危机使破产成本变得重要并开始抵销负债的抵税收益，但由于财务危机成本尚不能将负债抵税收益全部抵销完，所以此时增加负债对企业仍是有利的，企业价值在负债到达 B1 点后继续上升。当负债比例上升至 B2 点时，企业的风险进一步增大，此时财务危机所带来的破产成本刚好抵销了负债的抵税利益，即边际的负债抵税利益等于边际破产成本，所以此时企业价值已上升到最高点。如企业再扩大负债比例，那么边际的破产成本便会大于边际抵税利益，而使企业价值开始下降。所以 B2 点代表了企业最合适的资本结陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日资 公本 Ks 司 VL成 总 本 价值 Ko TD Kd(1-t) VuO O负债比率 负债比率图四：公司税下的 MM 理论企业 VL价值FATBVUVLO B1 B2 负债比率图五：权衡理论陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日构。从理论上讲，在此点时，企业的资本成本最低，并且企业价值最大。三是虽然理论研究和实证研究的结果均支持上述观点，但到目前为止的统计技术尚不足以正确辩认某一企业的 B1 和 B2 点的财务结构。企业外部环境的复杂性也使存在于财务杠杆、每股收益、资本成本及企业价值之间的关系难以确定。图中企业实际价值曲线只能被视为近似函数的估计，而非为精确定义的函数，潜在财务危机所带来的破产成本也只能是一个理论上的预期，因此，在一定程度上企业的融资决策还要依靠有关人员的经验和主观判断。总之，各种资本结构理论只是提供了一个研究问题有用的思路框架，可以让我们以此来思考如何进行最合适的资本结构决策，但实际决策时还必须充分考虑实际情况和客观经济环境，而不能教条地去进行纯理论模型的分析。二、资本结构决定因素研究（一）西方实证研究观点综述西方学者对资本结构决定因素进行了大量的实证研究，形成的主要观点大致有以下几个方面：1美国学者 DONAKSON 和 LORCH 在研究中将影响资本结构的因素分为以下四类：（1）产品及其市场，如：企业所处的行业，企业的经营风险，企业所处的国家及其文化环境等。（2）公司特征，如：企业规模，成长性，获利能力，负债的避税效应，企业资产的担保价值等。（3） 资本市场，如：资本市场的发育程度，国家货币金融政策，贷款审定部门的态度等。（4） 企业经营决策，如：股权结构，公司治理结构，经营者态度等。2关于行业与国别因素STANLEY 于 1981 年在综合了 102 篇有关研究文献后指出：行业和国别是两个重要的影响资本结构的因素。随后，COLLIRNS 和 SEKELY 于 1983 年对位于 9 个不同国家 的 411 家企业的资本结构进行了实证调查，结果也证明，总部设于不同国家的企业的资本结构有着显著差别。他们试图将其解释为税率、陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日通货膨胀、市场规模等方面差异所致，但实证的结果发现这些因素与不同国家之间资本结构差异并无直接的关联。于是，他们在进一步考察不同国家企业资本结构的分布规律后指出：文化制度因素可能是导致资本结构国际差异的首要因素。3关于企业获利能力因素DONAKSON，BREADLEY，MYERS 等研究发现，企业融资选择一般按照以下顺序：保留盈余，负债筹资，发行新股。根据这一判断，关于企业获利能力对资本结构的影响就产生了两种截然相反的观点：一种观点认为获利能力与负债率负相关。这是因为充分的保留盈余使得企业负债不必太多，或者发行新股较容易；另一种观点认为获利能力与负债率正相关。这是因为获利能力是企业获得负债支持的基础，故有着较强获利能力的企业往往也具有较强的负债融资能力。4关于负债避税效应因素MM 理论认为，负债的避税效应鼓励企业高负债。但后来的研究又发现，当出现以下三种情况时，负债的避税效应将受到削弱：一是当企业出现亏损时，将减少乃至失去利息避税效应；二是有着大量非负债避税效应（如折旧避税，投资避税等）的企业，负债避税效应的重要性就较弱，从而负债比例可能较低；三是过度负债导致的直接及间接成本的上升，会部分地抵消负债避税效应。5关于企业成长性因素一种观点认为，成长性强的企业一般经营风险较大，过度负债会大大增加企业破产的可能性，同时债权人的过度监督和昂贵的代理成本都将促使企业少负债。另一种观点认为，成长性强的企业，资金需求量大，仅靠保留盈余远远不够，而过多发行新股则会稀释利润，因此，成长性强的企业会倾向于更多地利用短期负债和可转换债券筹资，以降低代理成本。6关于企业可担保资产价值的因素一般认为，当企业拥有的资产较多地适合于担保时，企业会倾向于高负债；反之则相反。在这一点上，SCOTT 通过研究建议：企业应增加担保债券发行（担保融资） ，其理由是，通过发行有担保债券融资增加负债，获益的将是所有者，而利益受损的则是企业现有的未担保的债权人；MYERS，MEGLUF 等的陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日研究也认为，在信息不对称的情况下，企业不负债而过多发行新股，会被投资者视为“利差”消息，即企业对未来盈利缺乏信心，从而影响新股价值（如果发行新股的话）和老股东的利益，因此，当对未来盈利前景预期非常好和经营环境比较稳定时，企业倾向于更多利用地负债。7关于管理决策上的因素HARRIS 和 RAVIV 等认为，过度负债会阻碍企业的管理，其理由是：高债务引起破产风险的巨大压力，从而经营者的注意力集中于还本付息，因此较少关注管理的其他方面，使得企业管理效率降低。GROSSMAN 和 HART 等则认为，高负债有助于提高经营效率，其理由是：正是因为高负债引起破产风险的巨大压力才使得经营者不得不勤奋工作，从而提高工作效率。（二） 我国的有关研究发现从国内的研究现状来看，资本结构影响因素的研究主要集中在国有企业过度负债的原因研究上。阎达五、耿建新（1996）认为，国有企业过度负债的形成原因包括：（1）国家对国有企业的资本投入不足；（2）国家政策的影响使国有企业难以建立合理的积累机制；（3）国有企业经营不善，经济效益差（即获利能力不足） 。陆正飞（1996）研究发现，我国企业负债率总体偏高，同时呈现出以下特征；（1）负债率与企业规模负相关；（2）负债率与收益率负相关；（3）负债率与企业所有制结构及组织形式存在一定关系。三、我国国有企业改革与国企高负债的分析现代资本结构理论试图从企业价值或股东财富最大化目的出发，探寻最佳资本结构。西方资本结构决定因素研究也试图从实证的角度，寻找影响资本结构的原因。尽管二者都没有得出确定性的答案，但它们至少给我们提供了一个基本的启示，那就是任何一个企业都必须在面临各种因素的影响下，以企业价值最大化为目标来合理安排资本结构。这一点对于正处于改革和发展中的我国国有企业来说更是不可忽视。有鉴于此，我们在这里从负债的角度对我国国有企业改革过程中的资本结构问题做一些分析。（一）基本状况1985 年之前，我国企业的负债率总体上是偏低的。这主要是由当时的社会资金配置制度决定的。在传统计划经济体制下，企业作为国民经济运行的微观陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日基础，事实上只是各级政府机关的附属物而已。企业的一切决策都集中于政府机关地方政府或行业主管部门。在这种高度集中的计划经济体制下，企业不具有独立的筹资决策权限，企业资金的运筹完全是政府机关的职能。企业资金来源的主要渠道是由国家计划统一安排的财政拨款和银行贷款，且银行贷款的资金十分有限。1985 年“拨改贷”全面实施以来，我国企业的负债大量形成。这主要是由以下几方面拉动的：基建贷款、更新改造贷款、短期借款、商业信用等。至1996 末，我国“国企”平均负债率已高达 65. 9%。1995 年左右，我国在 52 个城市推行降低负债率优化资本结构的试点，取得了一定的效果，但就全国来说，负债率仍比较高。尽管如此，也必须指出，80 年代中后期开始进行的股份制改造，对于抑制企业负债率过度攀升还是起到了一定的作用。一方面，股份制企业的建立，为权益资本的筹集开辟了渠道；另一方面，股份制企业的约束机制相对比较健全，盲目负债现象有所减少。90 年代初股票市场的建立和上市公司的出现，使股份制走向了高级阶段。然而，由于股份制企业尤其是上市公司相对于国有企业而言在数量和规模上都处于劣势地位，即便是已上市的国有企业，也多为部分上市而非整体上市，因此，至少就目前而言，中国国有企业高负债问题尚未因股份制改造和上市而得到根本解决。（二）我国国有企业高负债的特点在我国，国有企业高负债的特点主要有两个方面：一是在不同规模的企业之间，中小企业负债率显著高于大企业。例如；1996 年末大型企业负债率为61.1%，而中小型企业负债率分别高达 76.7%和 77.7%。二是在不同行业之间，负债率与行业平均利润率呈负相关关系。例如，自 90 年代初以来，纺织行业是制造业中盈利水平最低的行业，但其负债率则显著高于其它任何制造业部门。这两对矛盾表明，越是规模小，越是行业前景暗淡，甚至越是亏损，企业负债率反而越高。这种状况不仅使得过度负债企业自身的偿债能力变得十分虚弱，财务风险一触即发，同时也对经济生活中的信用原则构成了严重的冲击，将更多原本健康的企业拖进高负债的怪圈。这也正是当前国企改革所必须尽快加以解决的一个问题。（三）国企高负债的具体原因陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日导致我国国有企业高负债的原因很多，但概括起来不外乎以下几个方面：1改革不配套， “拨改贷”与股票市场发展非同步。我国全面实施企业基本建设投资“拨改贷”起始于 1985 年。当时，从外部筹措权益资本对于绝大多数企业来说已几乎成为不可能。尤其是那些在 1985 年以后新建立的国有企业，一开始就只能 100%地利用负债进行基本建设投资。尽管我国第一家股份有限公司北京天桥百货股份有限公司于 1984 年 9 月成立，发行了定期三年的股票，并且 1986 年起我国又在一些国有企业进行了股份制改革试点，但是，由于我国第一家股票交易市场上海证券交易所于 1990 年才成立，至当年底我国各类股票发行金额累计仅为 45 亿多元，只占同期基本建设投资额 8421 亿元的 0 .53%。可见，至少在 19851990 年的 6 年间，除直接引进外资外，中国企业几乎失去了外部筹措权益资本的渠道。事实上，即便到目前，中国上市公司总数也才1200 多家，绝大多数企业外部权益资本的筹措依然比较困难，所以， “拨改贷”与资本市场的建立和发展在时间上未能很好地衔接是企业负债率居高不下的一个重要原因。2承包制下企业行为非理性，盲目投资，片面追求规模扩张。基本建设投资的“拨改贷”与企业承包经营责任制的推行差不多是同步发生的。由于“承包制”的核心内容是要求企业完成一定的利润总额，对利润总额的追求就成为所有承包制企业的共同愿望，在这种愿望驱使下实行投资扩张以及为满足投资扩张而高负债就成了企业的必然选择。3国有银行管理体制改革滞后，信贷失控。国有银行贷款在全部金融机构贷款中的比重，虽然随着我国金融改革和发展而逐渐有所降低，但始终十分突出。1985 年，这一比重为 94.2%，到 1995 年，仍高达 78.6%。由此可见，国有银行信贷对于企业负债之形成无异于一道巨大的闸门，而这一闸门的决口就是信贷失控，其集中表现在国有银行高比例的呆帐贷款上，前几年从国有商业银行剥离给国有资产管理公司的 1 万 4 千亿不良资产就能很好的说明问题。那么，导致这一现象的原因又是什么呢？从根本上看就是国有银行管理体制改革滞后，与经济发展极不协调。这种不协调突出表现在两个方面：一是由于国有商业银行角色的双重性。国有商业银行既承担国家调节经济的政府职能，同时又是有着相对独立的经济责任和经济利益的经济组织。它一方面要依照经济规则开展陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日信贷活动，追求资金的流动、安全和效益，另一方面又必须发放政策性贷款。这就使得国有商业银行的商业性信贷与政策性信贷混然一体，难于区分，因而容易产生不同性质信贷资金相互渗透越位现象，无疑会使信贷资金非正常膨胀。二是由于国有商业银行管理的行政性。国有商业银行不仅受国务院的直接领导和中国人民银行的直接监管，其主要经营活动也受国家指令性计划约束，且以信贷资金指标管理为基础。由于指标管理是建立在行政命令基础上的，故而国有商业银行的管理难以实现真正意义上的商业化管理，由此在一定程度上导致了对信贷资金质量约束、考核的软化。4企业资金效益不佳，积累相对不足。内部积累的多少，一方面取决于利润分配制度和由此决定的留利比例，另一方面则受企业资金效益水平的影响。以前在企业分配格局中，国家所占份额比较大，而企业所占的相对较少。经过改革，国家所得比例不断下降，企业及职工个人所比例不断上升，然而，这种明显有利于企业多留利润的分配格局变化，并没有缓和企业资本不足的矛盾，积累相对不足的问题反而日益加剧。其原因主要在于：企业留利的比例虽然提高了，但因资金效益水平不断下降，企业留利绝对额的增长相对于企业额外负担的上升和投资规模的快速扩张而言仍显缓慢。5企业破产机制不健全，大量该破产的企业不破产，账面负债率极高。在我国健全的企业破产机制迟迟未能建立的原因主要在于以下几个方面。一是产权不明。国有企业虽说都是“国有” ，但具体又分为中央企业与地方企业，并且往往隶属于某一具体的政府部门，所以，由谁来代表“国家”对企业行使所有者职能始终不能明确。二是银行受压。在我国银行是企业的最大债权人，银行贷款平均占企业债务总额的一半以上。企业破产必然导致银行受压。更为严重的是，各级地方政府往往从地方利益出发，片面保护企业利益，忽视银行利益，让企业借破产之名，行逃债之实。因此，银行对企业破产往往持十分谨慎的态度。三是社会保障体系不健全。正是由于社会保障体系不健全，破产企业职工安置面临着多方面的困难，比如：如何保障破产企业职工失业后的再就业权利；如何保障职工安置费及最低生活费的发放：如何落实离退休人员养老保险金的问题等等。这些问题都使得该破产而不破产的资不抵债企业大量存在，从而加大了企业的整体负债水平。陕 西 伊 利 食 品 有 限 责 任 公 司 奉献精良品质 共享美好生活 2018-7-25 日四、财务危机的防范研究企业适度负债的问题就有必要研究企业财务危机的防范。从我