国内评级机构评级流程及比较之

国内评级机构评级流程及比较之钢铁行业以中诚信、鹏元、联合资信为例第 4组 宋 佩 210020232002张念渝 210020232013龙 颖 210020232018评级新闻纵览 标准普尔确认 EFSF长期评级为 AAA北京时间 10月 29日凌晨消息，标准普尔评级服务机构周五确认了 “欧盟金融稳定机制 ”(EFSF)的 “AAA”长期发行人信用评级，同时授予该基金 “A-1+”短期评级。 原因： 标准普尔称， “欧盟金融稳定机制 ”评级的前景为 “稳定 ”(Stable)。标准普尔指出，来自于欧元区成员国的担保 “仍旧是支持 欧盟金融稳定机制 评级的主要因素 ”，并表示该机构几乎确信拥有 “AAA”评级的成员国政府将依据该基金的要求向其提供及时而重组的特别支持。标准普尔还称： “我们认为， 欧盟金融稳定机制 将是欧盟 恢复欧元区主权债券市场和维持欧元区金融体系信心战略的基石。 ”评级新闻纵览 惠誉称 50%债务减记等同于希腊违约北京时间 10月 29日上午消息，全球知名信用评级公司惠誉评级在本周五对外发布的一份声明中表示，欧盟各国领导人与私有部门债权人已经同意对希腊债务承担 50%的亏损，如果投资者接受这项协议，那么已经等同于希腊出现违约。 原因： 惠誉在对外发布的一份声明中表示： “尽管这是增强希腊主权公共财政可持续基础的必要步骤，但根据公司的 不良债券交换 (Distressed Debt Exchange)标准，对希腊国债 50%的名义减记将被视为违约。 ”惠誉表示，希腊将面临很大的挑战，因为即便在最为乐 观的情况下，该国的政府债务与 GDP的占比都将会超过 100%。评级新闻纵览 影响： 荷兰国际集团 (ING Groep NV)投资级债券战略主管 Padhraic Garvey表示： “另外两家评级机构 标准普尔和穆迪投资者服务公司很有可能跟进将希腊国债减记视为技术性违约。即便私有债权人自愿这么做，但投资者都会承担亏损，即产品的价值低于最初约定的水平。 ”统计数据显示，希腊 10年期国债收益率连续两日保持跌势，下跌 9个基点至 23.25%。惠誉表示： ”该公司也认为，这项广阔的协议框架是欧盟此次峰会所实现的较好的结果。惠誉认为，对于让欧洲地区的银行达到 9%的一级资本金比率表示欢迎，因为这是增强欧元地区金融系统稳健性和重塑市场投资者信心的重要一步。评级新闻纵览 穆迪将惠普信用评级放入降级观察名单北京 时间 2011年 10月 29日凌晨消息，穆迪投 资 者服 务 机构 (以下 简 称“穆迪 ”)周五 发 布 报 告，将惠普的信用 评级 放入降 级观 察名 单 ，此举 将 对 惠普 约 240亿 美元 债务 造成影响。 原因： 穆迪目前对惠普的长期债务评级为 “ A2” ，该机构称其将集中关注惠普新任 CEO梅格 惠特曼 (Meg Whitman)的计划将对其资本结构和流动性状况产生何种影响。穆迪在报告中指出， “ 惠普仍旧保持着稳固的流动性状况 ” ，但截至 7月份为止，该公司已将其 130亿美元现金总额中的近 60亿美元用于融资 103亿美元收购软件公司Autonomy的交易。此外，穆迪还正在观察惠普振兴旗下技术服务部门需耗费多少资金。 影响： 惠普发言人迈克尔 泰克尔 (Michael Thacker)拒绝就穆迪下调评级的决定置评。 惠誉评级则在今天表示，惠普保留 PC部门的决定“ 大大 ” 降低了其信用评级被 “ 下调两级 ” 的风险，但该机构仍有可能将其评级下调一级。 惠普昨天表示，该公司将保留其 410亿美元的 PC部门。惠普前 CEO李艾科 (Leo Apotheker)曾在 8月份表示，他将考虑出售或分拆该部门。 惠普定于 11月 21日发布第四财季财报。主要内容一、中 诚 信 评级 流程二、 鹏 元 评级 流程三、 联 合 资 信 评级 流程四、分析比 较一、中诚信评级图被 评债务结 构公司 结 构营 运和 财务 状况管治水平行 业 和 监 管 趋 向分析宏 观经济 分析中诚信对钢铁行业企业评级分析方法框架其它影响因素流 动性 战 略与管理 政府支持 或有 义务 装 备 水平 节 能 环 保 人 员负 担定量：四个重要 评级 因素规 模 盈利能力 财 政政策 财务实 力定性：未来影响 钢铁 行 业 企 业 信用 质 量的主要因素产 能 过 剩的 压 力 行 业 整合 原材料的价格 产 品 结 构与投 资结 构 变 化 能耗水平行 业风险 概述周期性 政治 风险 原材料价格 产 品 结 构 经营 杠杆因素 1：规模+ 1.1考察原因较强的周期性、价格波动；规模抵御风险的能力+ 1.2衡量指标营业总收入产品结构多元化+ 1.3衡量方法用最近一年的营业收入；多元化能分散风险；因素 2：盈利能力+ 2.1考察原因钢铁企业的综合反映+ 2.2衡量指标EBIT率总资产回报率原材料稳定性波动性+ 2.3衡量方法四个重要评级因素因素 3：财务政策+ 3.1考察原因管理能力、发展战略、资本结构+ 3.2衡量指标l 总资本化比率l 总债务、 EBITDA+ 3.3衡量方法l 总资本化比率 =总资本 /总债务；l 现金流覆盖债务能力因素 4：财务实力+ 4.1考察原因利润和现金流对利息和债务的覆盖能力+ 4.2衡量指标l EBIT利息覆盖倍数l （经营活动净现金流 -股利） /总债务l 自由现金流 /总债务+ 4.3衡量方法四个重要评级因素最终级别的确定方法给出四大因素， 11项指标主要指标公式主要公式二、鹏元公司评级流程图评级 受理与 评级 准 备实 地 调 研与管理 层 会 议评级 分析及提交等 级 建 议评审通 过 ，提出跟踪 监测 需求未通 过 ，提出复 议 申 请 。等 级 公布l跟踪 调查l复 议鹏元公司对钢铁行业的评级方法行 业 概述经营环 境分析定性分析 定量分析 特殊分析经营与成本管理与战略公司治理资产流动性盈利能力资产结构与财务安全性现金流偿债能力或有事项母公司与地方政府支持行 业 特点目前 发 展状况鹏元公司对钢铁行业的评级方法行业概况1.定义2.特点： 产业关联度高、周期性、规模经济、经营杠杆较高、价格波动幅度大、外部不经济明显，主要环境污染3.目前发展状况短期面临压力，长期趋势较好行业评级关注产能过剩的压力行业并购重组铁矿石价格能耗水平定性分析经营 与成本 经营规 模与 产 品 结 构生 产 成本原材料来源设备 及工 艺 技 术 水平管理与 战 略发 展 战 略管理机制公司治理l企业运作规范程度l决策机制l监督机制l激励机制l透明度定量分析定量分析特殊事项分析+ 或有事项钢铁企业对外提供 的担保、产品质量承诺、诉讼事项等因其不确定性一般未在其资产负债表中反映出来 ，但这些事项对其的正常经营造成的影响往往较大。+ 母公司与地方政府支持我伙众多钢铁企业的母公司拥有铁矿石资源，因此，能否获得母公司磁道资源注入对降低钢铁企业 生产成本、提升盈利能力和信用品质有重要影响。另外，地方政府的政策支持可能为钢铁企业带来特殊的竞争力，从而可能成为就不能的关键因素。三、联合资信信用评级流程图评级 准 备 尽 职调查 项 目初 评等 级评 定评级结 果反 馈 与复 议结 果 发 布 跟踪 评级未通过通过联合资信钢铁行业企业主体信用评级方法框架：对债务 保障程度及可靠性经营风险 财务风险企业基础素质企业管理企业经营行业分析资产质量资本结构盈利能力现金流财务信息质量偿债能力经营分析行 业 分析行 业 需求、 产业 政策、行 业 地位竞 争格局、出口政策企 业 素 质区域 环 境、企 业规 模及地位、 产 品 结 构 技 术 水平、企 业 所有者性 质 和股 东 背景企 业 管理治理 结 构 、管理体制、内部控制 管理制度建 设 及 执 行情况企 业经营原材料采 购 、生 产经营 、 产 品 营销 环 境保 护 、投 资项 目 、未来 发 展 财务分险财务 信息质 量 重点分析近三年会 计师 事 务 所 对 公司 财务报 表出具的 审计结论 、 报 表是否 拥 有可比性、公司所采用会 计 政策是否与企 业 的客 观实际 情况相符合，判断企 业 有关财务 数据的 证实 性和有效性。 资产质 量重点关注公司 资产 构成及 稳 定性、流 动资产 的 应 收 项 目回收 难 度、存 货计 价方式和 变现 能力、固定 资产资产 成新度与 帐 面价 值 是否相符，从而 对 整个公司 资产质量形成判断。 资 本 结 构重点关注企 业资产负债 程度的高低、有息 债务规 模大小、 债务负 担的程度、 债务结 构于 资产结 构的匹配程度、 债务偿还时间 的集中程度等。盈利能力主 营业务 利 润 率大多 处 于 8% 20%，需要关注 (1)主 营业务 收入与主 营业务 成本变动趋势 是否具有一致性， 应 与 经营 部分相吻合； (2)分析近三年期 间费 用（ 经营费 用、管理 费 用和 财务费 用）占主 营业务 收入的比重，可以判断生 产 企 业对费 用的控制力度； (3)对净资产 收益率、 总资 本收益率、主 营业务 利 润 率等指 标进 行分析，做出判断； (4)根据公司 预测 判断未来几年盈利 趋势 。 财务风险现 金流普遍 规 模 较 大，相 应 的 现 金流状况 处 于 较 好水平，且 钢铁 企 业对 下游企 业 的 资 金占用力度 较 大，整体 经营 活 动现 金流 获 取 现 金能力相 对较 强 。需要 说 明一点，目前由于大量 钢铁 企 业 采用票据 结 算，致使 经营 活 动现 金流与主 营业务 收入不想匹配， 现 金收入比可能低于行 业 平均水平，需 进 行具体分析。在分析 时 ，主要考察的指 标 包括：经营 活 动产 生的 现 金流量 净额 、自由 现 金流、 经营 流 动负债 比率、筹 资 活 动 前 现 金流量 净额债务 保 护 倍数、筹 资 活 动 前 现 金流量 净额 利息保 护 倍数等指 标 。 偿债 能力 1）短期 偿债 能力，主要分析流 动资产 、速 动资产 、 现 金 类资产对 短期 债务 的保 护 倍数，以及 经营 活 动净现 金流 对 短期 债务 的保 护 能力； 2） 长 期 偿债 能力，主要考察 EBITDA对 全部 债务 和利息的保 护 能力，并 结 合短期、 长 期 偿债 指 标对 企 业 整体 偿债 能力做出判断； 3）其他信用支持，主要包括企 业 自有的直接或间 接筹 资 渠道，包括 资产 出 让 、引入 战 略投 资 者、 IPO、增 发 配股、 银 行授信以及股 东 、各 级 政府 给 予的支持，在分析其他信用支持 时 ，需要 对 支持合法性、可操作性及 对债务 保障程度做出判断。主要考察的指 标 包括流 动 比率、速动 比率、 EBITDA利息倍数、全部 债务 /EBITDA等， 结 合上述 偿债资 金来源， 综 合判断企 业偿债 能力。四、分析比较+ 1、相同之处1、都 对 行 业 状况、 经营 管理、 财务实 力 进 行分析2、分 别 从定量和定性两个角度分析四、分析比较不同点 中 诚 信 鹏 元 联 合 资 信行 业 分析特点周期性、政治 风险 、原材料价格、 产 品 结 构、经营 杠杆行 业 特点（指出 产业 关 联 度高、 经济 周期性、 规 模 经济 、经营 杠杆高、价格波 动 大、外部不 经济 ）目前 发 展状况（短期有 压 力， 长 期 较 好， 铁矿 石价格回落）；未考 虑行 业 关注产 能 过 剩的 压 力、行业 整合、原材料的价格、 产 品 结 构与投 资结 构 变 化、能耗水平产 能 过 剩的 压 力、行 业 并 购 重组 、 铁矿 石价格、能耗水平产业 政策、行 业 地位、 竞 争格局、出口政策企 业 本身企 业规 模（ 产 品 结 构）、装 备 水平、人 员负 担企 业规 模、 设备 及工 艺 水平 区域环境、企业规模及地位、 产品结构、技术水平 、 企业所有者性质和股东背景四、分析比较不同点 中 诚 信 鹏 元 联 合 资 信企 业 本身企 业规 模（和 产 品 结 构）、装 备 水平、人 员负 担企 业规 模、 设备 及工 艺 水平区域环境、企业规模及地位、 产品结构、技术水平、企业所有者性质和股东背景企 业 治理战 略与管理（没有 细 分） 管理与 战 略、 发 展战 略、公司治理（企 业 运作和各种机制）治理结构、管理体制 内部控制 、管理制度建设及执行情况企 业经营 与成本产 品 结 构多