沪深300etf的交易机制及其对股票市场的影响

沪深 300ETF 的交易机制及其对股票市场的影响内容摘要：沪深 300ETF 是以 沪深 300 指数为标的的在二级市场进行交易和申购/赎回的交易型开放式指数基金。投资者可以在 ETF 二级市场交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。 沪深 300ETF 是中国市场推出的重量级 ETF 基金。 沪深 300ETF 的推出能够加剧股票市场的繁荣。关键词：沪深 300ETF 交易机制 跨市场交易 股票市场沪深 300ETF 推出历程2006 年深沪交易所开始联合基金公司积极研究、探索跨市场 ETF 产品。股指期货确定以沪深 300 指数作为首期期指产品，进一步刺激了交易所和基金公司研究跨市场沪深 300ETF 产品。2009 年深沪两市的跨市场沪深 300ETF 产品基本成型，分别确定了深交所和嘉实基金公司合作，上交所和华泰柏瑞基金公司合作。2010 年 4 月沪深 300 股指期货的正式推出使得与之对应的跨市场沪深300ETF 产品推出更具紧迫性。2010 年 9 月深交所进行了深市跨市场 ETF 第一次全网仿真测试。2011 年 1 月深交所进行了深市跨市场 ETF 第二次全网仿真测试。2012 年 2 月 6 日嘉实沪深 300ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF 及联接基金同日获得中国证监会的受理，标志着跨市场 ETF 进入审批阶段。2012 年 3 月上旬深交所和上交所分别进行了深市跨市场 ETF 第三次全网仿真测试和沪市跨市场 ETF 实验室测试。2012 年 3 月 26 日嘉实沪深 300ETF、华泰柏瑞沪深 300ETF 宣布正式获得证监会批准发行，标志着跨市场 ETF 正式起航。沪深 300ETF华泰柏瑞版， 自 2012 年 4 月 5 日至 2012 年 4 月 26 日进行发售；沪深 300ETF嘉实版 ，自 2012 年 4 月 5 日至 2012 年 4 月 27 日进行发售 。两只沪深 300ETF 基金几乎同时诞生。 沪深 300ETF 推出的历史意义沪深 300 指数是具有中国市场代表性的宽基指数，有 A 股“晴雨表”之称，以其为标的的沪深 300ETF 将成为投资者投资中国最为有效、方便的选择之一，有望成为未来 A 股主要投资者的核心配置资产之一。 作为我国首个以 T+0 模式实现跨市场的 ETF，华泰柏瑞沪深 300ETF 将为后来者提供参考和借鉴。无论是一二级市场套利者、指数投资者，还是股指期货投资者，都有望从华泰柏瑞沪深 300ETF 中获得方便。 华泰柏瑞沪深 300ETF 有望成为未来相关市场进一步创新的焦点。海外经验显示，具有良好市场代表性的指数往往成为挂钩金融衍生品最多的标的。沪深300 指数不仅成份股横跨沪深两市，同时也是目前我国唯一股指期货合约的标的。华泰柏瑞沪深 300ETF 不仅将成为与期指较匹配的现货，还将为日后金融衍生品的创新提供便利，丰富的金融衍生品将进一步促进其投资交易策略的多元化、深化市场交易活跃度、并助于形成高效的 ETF 定价机制。华泰柏瑞沪深300ETF 所开创的跨市场 ETF 模式，有望为我国未来的跨市场 ETF 创新开辟新的道路。 沪深 300ETF 的交易机制两大跨市沪深 300 比较对比事项深交所沪深嘉实300ETF上交所华泰柏瑞沪深300ETF认购期换股范围 沪深300成分股 沪深300成分股ETF 二级市场交易规则 T+1 T+1ETF 申购赎回规则 ETF 赎回 T+2交收 通过 ETF 申赎可变现实现 T+0现金替代规则可现金替代也可用股票换购非沪市证券必须现金替代主要优势海外成熟运作模式可全部用股票换购交易成本可控投资透明度高便于控制运作风险变相实现 T+0交易ETF 收交效率高可日渐多次交易嘉实版强调实物申赎在“实物申赎”和“部分现金替代”两个方案中嘉实基金最终选择了前者。嘉实结构产品投资部总经理杨宇解释，实物申赎符合国际惯例，运作透明，结算和运作风险可控、交收环节简单，套利机制可行，交易成本完全由投资者掌握。由于 ETF 的本质在于一揽子股票和 ETF 份额的替换，所以实物申赎方式能更好地体现 ETF 的核心特征。华泰柏瑞版强调 T+0华泰柏瑞沪深300ETF 之所以选择 T+0模式，主要是由于沪深300指数成份股约75%的权重在上交所上市，仅约25%的权重在深市上市。国金证券衍生品研究小组范向鹏认为，该产品创新实现的跨市场 T+0申赎机制将使得股指期货套利者不需再忙于测算各成分股以及各种 ETF 的配置比例，从而能更轻松实现股指期货日内套利交易。现金替代：采用现金替代是为了在相关成份股停牌等情况下便利投资者的申购、提高基金运作的效率，基金管理人在制定具体的现金替代方法时遵循公平及公开的原则，以保护基金份额持有人利益为出发点，并进行及时充分的信息披露。跨市场交易的影响如果仅仅把跨市场 ETF 的出现，视为 ETF 产品线的完善，这显然是不够的。因为就目前市场的现状而言，跨市场 ETF 的出现，将为指数期货与现货的套利交易提供较为方便的途径，从而使得这种被广泛使用的金融创新手段具备了现实的发展条件.1、期现套利迎来最佳现货工具。内地股指期货自 2010 年 4 月“开闸”以来，期现套利、套期保值功能已逐渐显现。投资者在进行套期保值时，需要使用股指期货对应的现货投资工具，但在沪深 300ETF“破冰”之前，投资者只能通过沪深 300 指数基金和与沪深 300 近似的交易型基金产品作为替代。2、 跨市场 ETF 掀起第三轮上市基金创新浪潮。从产品创新的角度来看，跨市场 ETF 的正式起航掀起了国内基金业第三轮上市基金创新浪潮。此前 2004 年年底深交所 LOF 和上交所 ETF 是国内上市基金的第一次创新浪潮，从 2007 年下半年开始的以分级基金为主要方式的深交所基金创新为第二次上市基金创新浪潮。3、 跨市场 ETF 有望开启市场多方位变革。华泰柏瑞基金有关人士表示，正如电话交易系统、网上交易系统曾经给证券公司带来的变革性冲击，支持日内高频交易、瞬时跨市场交易的 T+0 模式 ETF，有望在未来 3 至 5 年改变现有的券商经纪业务整体格局。首先，沪深 300 指数作为目前 A 股市场惟一一只股指期货合约的标的，有望使得同一标的的 ETF，其交易量放大的杠杆效应能充分体现。沪深 300ETF 的推出对股票市场影响首先，从产品的质地来看，沪深 300ETF 所跟踪的沪深 300 指数是中国市场具有良好的市场代表性的指数，覆盖了沪深两市六成左右的市值，其对 A 股的流通市值覆盖率超过 70%，分红和净利润占比超过 85%，因此，追踪沪深 300 指数的 ETF 基金也相当于投资于国家重要的经济行业和股票市场。沪深 300ETF 可以帮助跨国、跨市场的投资者以较低的投资成本建立可以综合反映中国市场整体经济构成的股票投资组合。其次，从机制来看，沪深 300ETF 实现了跨沪深两市投资并且支持一级二级市场之间 T+0 的交易，将为大型投资者投资中国市场提供较为全面和便捷的投资工具。不同类型的机构投资者可基于产品特点来进行以下投资活动：（一）传统的 long fund 类机构投资者：具备长期增长性、业绩稳定、分红回率高的大盘蓝筹股是其主要投资标的。而目前沪深 300 指数估值处于历史低位时，ETF显然是构建核心资产，最便宜、简洁、高效的工具之一。ETF 通过追踪某一指数进行指数化投资，如果某只 ETF 追踪的是大盘蓝筹股指数，则有望成为 long fund 的一个理想投资标的。以沪深 300 指数为例，其样本覆盖了沪深市场六成左右的市值，包括龙头企业的蓝筹股，具有良好的市场代表性。通过投资于华泰柏瑞沪深 300ETF，投资者有望能够获得与市场上涨相当的增值收益和股票分红带来的基金分红收益，同时交易成本较直接购买指数基金样本股票更为低廉。（二） 股指期货类投资者：2010 年推出 沪深 300 股指期货之后，由于缺乏沪深 300ETF，大额资金通过股指期货和沪深 300 之间做套利时，往往需要动用大量资金针对沪深 300 成份股去构造一个类似的沪