第19章养老基金

1第 19 章 养老基金本章导读1 私人养老基金和公共养老基金之间的什么区别？2 固定收益基金和固定认缴基金之间有什么区别？3 私人养老基金包括哪几种？4 公共养老基金包括哪几种？5 谁是养老基金的主要监管理者？ 本章要点养老基金的定义本章概述行业规模、结构和构成保险和非保险养老基金固定收益和固定认缴养老基金私人养老基金公共养老基金金融资产投资及最新发展趋势私人养老基金公共养老基金养老基金的监管全球性的问题养老基金的定义本章概述养老基金向人们提供储蓄计划。通过这种计划，基金参与者在工作期间积累递延纳税储蓄，等到退休之后再提取这些储蓄。养老基金计划的初始投资及累积收益不必缴纳当期税款。相反，只有当基金参与者实际获得资金分配时（通常是在晚年）才缴纳税款。美国的养老基金于 1759 年首次设立，其目的是为了对教会所照料的寡妇和儿童给予帮助。直到 1875 年，美国运通公司才设立了一家公司型的养老基金。到了 1940 年，美国仅存在 400 家养老基金；它们主要面向铁路、银行和公共事业单位的员工。此后，这一行业迅速兴旺起来，从而使得目前的养老基金超过了 70 万家。2002 年，养老基金投资占美国家庭金融资产的 30.9%，而 1950 年这一比重仅稍高于 5%。1 养老基金行业由两个不同的部门组成。私人养老基金（private pension funds）由私营公司（比如保险公司和共同基金）管理。由于养老基金在保险行业的业务中占有很大的比重（参见下面的内容） ，因此，保险养老基金通常是与其他私人养老基金分开列出的。公共养老基金（public pension funds）是指由联邦、州和地方政府所管理的养老基金（比如社会保险基金） 。2002 年 3 月，投资于养老基金的金融资产总额达 86503 亿美元，其中私人基金（包括人寿保险公司在内）为 56917 亿美元，州和地方政府基金为 22049 亿美元，联邦政府基金为 7537 亿美元（参见表 19-1） 。20 世纪 90 年代，由于人们对主要的公共养老基金社会保险基金的长期生存能力产生了怀疑，私人基金的增长十分迅速。2表 19-1 养老基金准备（19902002 年） （单位：10 亿美元）1990 1995 2000 2001 2002*联邦政府养老基金 250.5 374.8 704.9 765.8 753.7私人养老基金 人寿保险公司 569.0 997.3 1456.1 1481.0 1508.3其他私人养老基金 1601.1 2681.4 4582.6 4211.9 4183.4州和地方政府退休基金 931.0 1535.9 2331.5 2223.6 2204.9总计 3378.6 5589.4 9075.1 8682.3 8650.3*截止于第 1 季度。资料来源：Federal Reserve Board , “Flow of Fund Accounts,” various issues. 本章将对养老基金行业的内容进行总体介绍。我们将重点分析这一行业的规模、结构和资产构成。我们还要分析私人养老基金和公共养老基金这两种主要基金的区别及其最新的发展趋势。最后，我们要介绍养老基金行业开展业务活动时所面临的一些主要管理。行业规模、结构和构成在这一节，我们首先要对养老基金（包括保险和非保险养老基金以及固定收益和固定认缴养老基金）的各个特点进行介绍。随后，我将对组成这一行业的私人养老基金和公共养老基金进行总体分析。保险和非保险养老基金养老基金的业务活动要按照养老基金计划（pension plan）来进行。由人寿保险公司管理的养老基金（大约占行业总资产的 15%）被称为保险养老基金（insured pension funds） 。保险养老基金的称呼并不一定取决于基金管理者的身份，而是取决于保险基金认缴款项所投资的资产种类。具体而言，并不存在一组与养老计划相关的单独资产。相反，养老基金集中起来之后投资于保险公司的普通资产。保险公司资产中属于养老基金的那一部分是通过资产负债表中“养老基金准备”这一项负债反映出来的。比如，2002 年 3 月（参见表 19-2） ，人寿保险公司管理的养老基金资产总额为 15083 亿美元（负债账户中的“养老基金准备”这一项） 。这些准备占该行业负债和权益总额的 45.5%。养老基金资产分布于人寿保险公司资产负债表的各项资产中（比如美国政府债券，公司和外国债券，公司股票等） ，而并没有从其他人寿保险资产中分离出来后，作为一组单独的养老基金资产报告出来。表 19-2 人寿保险公司的资产负债表(2002 年 3 月)（单位：10 亿美元)资产总额 $3317.7 100.0%支票存款和货币 22.1 0.7货币市场基金股份 173.3 5.2信贷市场工具 2107.6 63.5公开市场证券 64.4 1.9美国政府债券 310.2 9.3国债 39.9 1.2机构债券 270.3 8.13市政债券 21.3 0.6公司和外国债券 1365.6 41.2保单贷款 105.1 3.2抵押贷款 241.0 7.3公司股票 936.5 28.2共同基金股份 45.1 1.4其他资产 33.1 1.0负债总额 $ 3112.8 93.8%其他贷款和预付款 3.7 0.1人寿保险准备 848.9 25.6养老基金准备 1508.3 45.5应付税款 20.3 0.6其他负债 731.6 22.0资料来源：Federal Reserve Board , “Flow of Fund Accounts,” June6 2002. 非保险养老基金（nonisured pension funds）由作为基金发起人的企业、参与者或工会指定某一金融机构的信托部进行管理。受托方将认缴款项用于投资，并且根据养老基金条款支付退休金。与保险养老基金不同，非保险养老基金所管理的资产由发起人所有，因此，这些资产与受托方资产负债表中的资产是分开列出来的。虽然非保险养老基金的日常投资活动由受托人掌管，但养老基金的发起人通常对受托人应遵循的总体原则做出了规定。投入保险养老基金的资金以及这些资金所购买的资产属于对养老基金进行管理的保险公司的法定财产。相反，投资于非保险养老基金的资金以及以这些资金购买的资产是属于作为基金发起人的公司的法定财产。由于作为（保险养老基金）资产所有者的保险公司要承担养老基金资产价值波动的风险，因此，它们的资产投资通常集中于风险较低的证券（债券和抵押贷款） 。相反，非保险养老基金的经理们并不承担资产价值波动的风险。因此，负责管理这些养老基金的受托人一般会将所收取的养老基金投资于风险较高的证券（比如股票） 。所以，与保险养老基金相比，非保险养老基金通常有可能带来更高的收益，但同时也面临着更大的风险。然而，较高的收益率使得公司雇员能够降低为获取一定数量的退休金而向养老基金认缴的款项。2 限定收益和限定认缴养老基金养老基金还可以根据基金认缴方式和收益支付方式进行分类。这样，养老基金可以被分为固定收益养老基金和固定认缴养老基金。在固定收益养老基金（defined benefit pension fund）方式下，公司雇主（或基金发起人）同意在雇员退休时向其支付一定数额的现金收益。收益的多少根据工作的年限及工作期间的薪金等因素来决定。这种方案一般可以分为三类：固定收益方案，就业平均方案和最终支付方案。固定收益方案。固定收益方案（flat benefit formula ）根据工龄来支付一笔固定的金额。例 19-1 固定收益方案下养老基金的计算某雇员已在某公司工作了 20 年，现正打算在今后 10 年内的某个时间退休。该雇员按固4定收益方案获取养老金：退休后，每年获取的养老金为工龄乘以 2000 美元。这样，该雇员现在、5 年后或 10 年后退休时的年养老金收益分别为：养老金收益现在退休 $200020=$400005 年后退休 $200025=$5000010 年后退休 $200030=$60000就业平均方案。存在着两种不同的就业平均方案（career average formulas） 。两种方案下的养老金收益都是根据整个就业期内的平均薪金来计算的。在一种方案下，退休者的养老金收益为整个养老金期限内平均薪金的某一百分比。在另一种方案下，养老金收益等于平均薪金的某一百分比再乘以工龄。例 19-2 就业平均方案下养老金收益的计算某雇员已在某公司工作了 20 年。现正打算在今后 10 年内的某个时间退休。雇主采用就业平均方案计算养老金：雇员每年获取的养老金为就业平均薪金的 4%再乘以其工龄。这样，该雇员现在、5 年后或 10 年后退休时的年养老金收益分别为：平均薪金 养老金收益现在退休 $48000 $480000.0420=$384005 年后退休 $50000 $500000.0425=$5000010 年后退休 $52000 $520000.0430=$62400最终支付方案。在最终支付方案（final pay formula）下，养老金收益根据工作期内最后几年平均薪金的某一百分比乘以工龄来计算。例 19-3 最终支付方案下养老金收益的计算某雇员已在某公司工作了 20 年。现正打算在今后 10 年内的某个时间退休。雇主使用最终支付方案计算养老金：雇员每年的养老金收益为最后 5 年平均薪金的 2.5%再乘以其工龄。这样，该雇员现在、5 年后或 10 年后退休时的年养老金收益（估计）为：最后 5 年的平均薪金 养老金收益现在退休 $75000 $750000.02520=$375005 年后退休 $80000 * $800000.02525=$5000010 年后退休 $85000 * $850000.02530=$63750* 对雇员将来薪金的估计。从计算结果中可以看到，三种养老金方案中，随着工龄的延长，最终支付方案带来的养老金收益增长幅度通常最大。这种方案一般能够较好地防止通货膨胀对养老金收益的侵蚀。养老金的支付取决于雇员最后几年的薪金，而此时的薪金一般是最高的，而且通常也反映了当时的物价水平和工资上涨情况。这种养老金计划对雇主来说通常也更加昂贵。采用限定收益养老金方案时，雇主应该留有足够的资金以确保按承诺付款。当养老基金拥有足够的资金时，我们称该养老基金为足额基金（fully funded） 。许多情况下，养老基金没有足够的资金来满足将来的付款承诺，此时，我们称该基金为短缺基金（under funded） 。尽管资金短缺并不违法，但法律要求养老基金必须支付所有债务（参见下面的介绍） 。有时，养老基金拥有的资金会超出将来必须支付的款项。此时，我们称该基金为超额基金（over funded） 。5在限定认缴养老基金（defined contribution pension fund）计划下，雇主（或计划发起人）并不事先承诺将来提供某一固定数额的养老金收益。相反，雇主在雇员工作期间向养老基金认缴一定的款项。这样，最终的养老金收益取决于雇主所有的认缴款、雇员补充的认缴款以及养老金将这些认缴款用于投资时带来的收益或损失。对固定收入基金而言，通常有一个最低的保障收益，而且如果基金资产的收益超过了最低收益率，那么就有可能获得更高的收益。对变额收入基金而言基金参与者要承担全部的投资利润和损失。因此，限定认缴基金给雇员带来的好处是他们有可能获得比限定收益基金更高的收益率，但雇员也必须承担养老基金收益更加不确定的风险。1 私人养老基金私人养老基金由私营实体（比如制造企业、采矿企业或运输企业）设立，并且由私营公司（金融机构）管理。2002 年，私人养老基金的金融资产总额为 56917 亿美元，其中人寿保险公司管理的资产为 15083 亿美元，共同基金管理的资产为 12091 亿美元，包括银行在内的其他金融机构管理的资产为 30400 亿美元。私人基金的认缴款来自于基金参与者及其雇主。限定认缴基金在私人养老基金市场上的地位正在上升。实际上，许多限定收益基金都在向限定认缴基金转化。图 19-1、19-2 和 19-3 分别反映了私人养老基金在资产规模、机构数量和参与者人数等方面的情况。从图 19-1 中可以看到，当 2001 年股票市场价值下降时，养老基金资产，尤其是限定认缴基金资产的价值也出现了下降。正如下面要介绍的，这是由于私人养老基金的资产中主要包括的是公司股票。在所有这三类数据中，限定认缴基金相对于限定收益基金的重要性均在上升。表 19-3 反映了 19902001 年间限定收益和限定认缴基金金融资产新增额。在这 12 年当中，限定收益基金新资产的持有额经历了 8 年的下降，而限定认缴基金的新资产投资额却在不断上涨。导致这种转变的其中一个原因在于，限定认缴基金不要求雇主担保养老金的支付，因此，在按规定认缴款项之后，公司的股东和经理们不必对养老基金的业绩进行监督。图 19-1 养老基金的资产（19772001 年）图见 P510资料来源：Department of Labor, Pension and Welfare benefits Administration, Private Pension Plan Bulletin, Winter 2001-2002 and Federal Reserve Board, Flow of Fund Accounts, June 6, 2002. /dol/pwba 图 19-2 养老基金的数量图见 P511资料来源：Department of Labor, Pension and Welfare benefits Administration, Private Pension Plan Bulletin, Winter 2001-2002. /dol/pwba图 19-3 养老基金现行的参与者图见 P511资料来源：Department of Labor, Pension and Welfare benefits Administration, Private Pension Plan Bulletin, Winter 2001-2002. /dol/pwba表 19-3 限定收益和限定认缴养老基金的金融资产增加额（19902001 年） （单位：10 亿美元）61990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001限定收益基金 -3.2 27.5 11.8 47.8 45.2 -27.2 -40.6 -47.0 -48.7 -57.0 -45.5 -29.5限定认缴基金 32.2 66.3 56.6 56.2 45.8 59.4 45.2 35.7 39.2 44.8 41.7 35.1资料来源：Federal Reserve Board Website, “Flow of Fund Accounts,” various issues. 3 私人养老基金的种类。私人限定收益和限定认缴养老基金可以分为几种类型。雇员可以参与 401（k）和 403（b）计划，个人退休账户（IRAs）和基奥账户。401（k）和 403（b）计划。401（ k）和 403（b）计划401（k ）and 403（b）plans是作为公司基本养老计划补充的雇主资助计划，它既包括雇员也包括雇主的认缴款在内比如由美国教师退休基金会（TIAA-CREF）提供的补充退休账户。401（k）计划面向应税公司的雇员，而 403（b）计划面向某些免税单位（比如医院和教育机构）的雇员。这些计划的认缴款按税前收益计算，因此降低了雇员的应税薪金。认缴款和收益的纳税均可以推迟到取款时。如果雇员改换工作，那么大多数计划都可以转变为其他另一种计划401（k）计划，403（b）计划或个人退休账户。图 19-4 反映了 401（k）计划在 20 世纪 90 年代的增长情况：从 1990年的 3850 亿美元上升为 2001 年的 17540 亿美元。2001 年，有 30 万个机构提供 401（k）计划，且计划参与者超过了 4200 万人。图 19-4 与 401（k）计划相关的资产图见 P512资料来源：Investment Company Institute, Mutual Fund Fact Book, 2002 Reprinted by permission of the Investment Company Institute. 雇员和雇主认缴款投资资产的分配一般都要由 401（k）和 403（b）计划的参与者自己做出选择（比如，在股票、债券和货币市场证券投资方面做出选择） 1。表 19-4 反映了 2001年不同年龄段的 401（k）计划参与者的资产分配情况。年轻的参与者将大部分认缴款用于股票投资，而年老的参与者则更多地投资于固定收益债券和担保投资合约（GIC） 2。与限定认缴基金一样，资产分配的选择会对退休期间的养老金付款产生影响。1然而，2001 年 12 月，美国劳工部首次发表声明，允许金融服务公司向养老计划参与者提供具体的建议，但其前提是建议要来自于与养老计划提供者无关的合格金融专家。以前，为了避免利益冲突（养老计划提供者通过引导计划参与者的投资来为公司赚取更高的费用收益，同时降低了投资者的净收益） ，养老计划提供者一般只能够对投资者资产的买卖提出大体的建议，而不能提及具体的共同基金。参见 “401(k) Investors to Get Advice Soon,” The Wall Street Journal, June 10, 2002, p. C15.。2担保合约是保险公司发行的一种长期债务。它不仅对某一期限内的利率提供担保，而且还能对受益人的合约年金收益提供担保（参见第 15 章） 。表 19-4 401（k）计划的资产分配（按年龄段分类）年龄 股票 债券 公司 货币 平衡 担保投 段 基金 基金 股票 基金 基金 资合约 其他20-29 61.4% 4.3% 15.4% 4.3% 8.6% 4.0% 2.0%30-39 60.2 3.8 18.4 3.3 8.0 4.6 1.740-49 54.8 4.2 19.7 3.8 8.0 7.5 2.0750-59 49.2 5.3 19.1 4.4 8.0 11.5 2.560-69 39.8 7.7 16.3 5.4 8.0 19.3 3.5合计 51.3 5.1 18.6 4.2 8.0 10.4 2.4资料来源：Investment Company Institute and Employee Benefit Research Institute, 401(k) Plan Asset Allocation, Account Balances, and Loan Activity, November 2001. Represented by permission of the Investment Company Institute. 例 19-4 401（k）计划收益的计算某雇员将自己 75000 美元薪金的 10%用于公司的 401（k）计划。公司相应的认缴款为雇员第一次缴款时收入的 6%再乘以 40%。雇员目前的税率等级为 31%，401（k）计划预期的收益率为 8%。雇员自己的认缴款及一年的养老计划收益计算如下：（1）雇员的总认缴款=$750000.10 =$7500（2）节约税款=$75000.31 = $2325（3）雇员的税后认缴款 $5175（4）雇主认缴款=$750000.400.06=$1800（5）401（k）计划第一年的投资总额$9300 （6）一年的收益=$93000.08= $744（7）401（k）计划年底时的全部投资$10044=（1）+（4）+（6）雇员一年的收益率=（$10044$5175）/$5175=94.09%假设今后 20 年的工作期内，雇员的薪金、税率和 401（k）收益率不变，那么，退休时401（k）计划的价值为：$9300（FVIFA 8% , 20）=$425586雇员在此期间的税后认缴款为$517520=$103500。养老基金资产在各种不同证券之间的分配状况会对基金的收益和风险产生重大的影响。例 19-5 资产分配状况对 401（k）计划下收益率的影响某位雇员每年向 401（k）计划认缴 10000 美元，公司每年配套的认缴款为雇员认缴款的20%，即 2000 美元。雇员可以将这些认缴分配在股票（可获取 10%的年收益） ，债券（可获取 6%的年收益）和货币市场证券（可获取 4%的年收益）方面。雇员预期在该公司工作 30年，其每年的认缴款可以选择下列三种分配方式之一 3：选择 1 选择 2 选择 3股票 60% 50% 40%债券 40% 30% 50%货币市场证券 0% 20% 10%100% 100% 100%3实际上，雇员可以选择更多的基金分配方式。假设 30 年内各种收益和认缴款（$12000）均不变 4，那么，此项 401（k）计划的最终价值为：选择 1：8120000.6FVIFA10% , 30+120000.4FVIFA6% , 30=$1563836选择 2：120000.5FVIFA10% , 30+120000.3FVIFA6% , 30+120000.2FVIFA4% , 30=$1406177选择 3：120000.4FVIFA10% , 30+120000.5FVIFA6% , 30+120000.1FVIFA4% , 30=$1331222从计算结果中可以看到，选择 1（股票投资的比重最大）所带来的 401（k）计划最终价值最大，选择 3（股票投资的比重最小）带来的最终价值最小。然而，正如第 3 章中介绍过的，股票投资比债券和货币市场投资的风险更大。因此，基金中股票投资的比重越大，养老计划收益的风险也更高一些即养老计划的最终价值更不确定。比如，假设经济陷入萧条，雇员在 30 年工作期内的股票投资年收益仅为 3%，那么 401（k）计划的最终价值则为：选择 1：120000.6FVIFA3% , 30+120000.4FVIFA6% , 30=$722022选择 2：120000.5FVIFA3% , 30+120000.3FVIFA6% , 30+120000.2FVIFA4% , 30=$704666选择 3：120000.4FVIFA3% , 30+120000.5FVIFA6% , 30+120000.1FVIFA4% , 30=$770013此时，选择 3（股票这种风险资产所占比重最小）给 401（k）计划带来的最终价值最大。4为简便起见，我们假设雇员 30 年内的认缴款不变。实际上，当雇员的薪金随着工龄的延长而增长时，其养老基金的认缴款也会增加。个人退休账户。个人退休账户 （individual retirement accounts ,IRAs）是由雇员所设立的自我管理退休账户这些人同时还可以参与雇主资助养老金计划和个体经营者退休计划。个人退休账户的认缴款只能由雇员个人支付。个人退休账户首次出现于 1981 年，其目的是为了设计一个递延纳税退休账户来作为雇主资助计划的补充。个人退休账户每年最高的认缴款为 3000 美元，但在下列条件下，无工作的配偶也可缴纳 3000 美元：夫妇双方调整后的总收入不超过 150000 美元，而且双方均没有参与雇主资助养老计划 5。改换工作的雇员也可以使用个人退休账户。雇员从以前的雇主那儿获取的养老基金可以投资于税收限定个人投资账户，以便能够递延纳税。2001 年，个人退休账户的资产超过了 2.4 万亿美元。550 岁以上的个人每年可以缴纳 3500 美元。如果某雇员的收入超出了限额，他仍然可以投资于个人退休账户，但其认缴款不能作为纳税时的一项扣除。1998 年设立了一项新的个人退休账户罗斯(Roth)个人退休账户。与普通个人退休账户一样，罗斯个人退休账户将每个人税后认缴款限定在 3000 美元以内（每个家庭的限额为6000 美元） 。与普通个人退休账户不同的是，罗斯个人退休账户的认缴款在认缴的当年纳税，因此，从账户中提款时是免税的（前提条件是基金的投资期至少达到了 5 年，而且账户的持有者至少达到了 59.5 岁） 。罗斯个人退休账户仅仅面向调整后的总收入低于 110000 美元的个人或低于 160000 美元的家庭。表 19-5 对罗斯个人退休账户和普通个人退休账户之间的主9要区别进行了概括。大多数个人退休账户的认缴款都通过经纪商或共同基金公司投资于共同基金股份。基金选择的投资对象包括股票，债券，期货和美国国债。存款机构通常向个人退休账户的客户提供定期存单。本人对自己将来的税率等级的预期，决定了哪种个人退休账户对自己更为有利。过去，退休者都会进入较低的税率等级。然而，最近有更多的退休者即使在退休时也有着较高的收入水平。这些人在工作期间缴纳个人退休账户税款更为有利（比如选择罗斯个人退休账户） 。人们可以利用许多网站来计算罗斯个人退休账户和普通个人退休账户中哪一种对自己更为有利（比如，w /retirement/IRA） 。表 19-5 罗斯个人退休账户和普通个人退休账户之间的区别条款 罗斯个人退休账户 普通个人退休账户约束条件 调整后的总收入不超过： 未参与公司资助退休计划且调整单身：$110000。 后的总收入不超过：已婚（联合申报）：$160000。 单身：$34000。已婚（联合申报）：$54000。年认缴额 调整后的总收入在$110000 以 $3000 和全部收入中的较低者。内的单身不得超过$3000。调整后的总收入在$160000 以内的已婚者联合申报时不得超过$6000。取款和分配 没有规定强制取款的年龄。 70.5 岁之前必须在账户中提取最59.5 岁之前不得取款。 低的分配额。59.5 岁之后取款时不缴纳所得税。 59.5 岁之前不得取款。可以一次性取款或分期取款。 可以一次性取款或分期取款。扣减 无扣减。 某些情况下认缴款可以全部扣减。税收和限制 59.5 岁之前不得取款。 59.5 岁之前不得取款。59.5 岁之后取款时不缴纳所得税。 70.5 岁之后必须取款，否则会受到处罚。所有收益和税前认缴款的提取都必须缴纳普通所得税。转换 调整后的总收入不超过$110000 时 限定退休计划直接扩展为个人退允许从普通个人退休账户转换过来。 休账户是免税的。限定退休计划不得直接扩展为罗斯个人退休账户。基奥账户。基奥(Keogh)账户是面向个体经营者的退休账户。个体经营者的认缴款可以存入人寿保险公司、银行或其他金融机构所管理的递延纳税账户中。与 401（k）计划一样，基奥账户的参与者在基金如何投资方面也有一定的选择权。存在着两种不同的基奥计划：利润共享计划和货币共享计划。货币共享计划要求个体经营者无论是否盈利每年都必须认缴一笔款项（为其收入的某一固定百分比） 。利润共享计划下，每一年的认缴款都可以变动。基奥退休计划最大的吸引力在于其认缴款的限额较高。货币共享计划的认缴款可以高达 40000 美元或个人收入的 25%取两者之中的较小者。利润共享计划的认缴款可以在个人收入的 0%20%之内但限额为 40000 美元。101 公共养老基金公共养老基金是指由联邦、州和地方政府资助的养老基金。2001 年，此类基金管理的资产高达 3 万多亿美元。4 州和地方政府养老基金。州和地方政府部门的雇员可以向其雇主资助的养老基金缴款。这种基金中的大多数都是采用“所得税预扣法” ，即现行的退休者所领取的退休金来自于现行雇员的认缴款。由于退休者的人数比劳动者的人数增长更快，因此，部分此类养老金（比如纽约市的养老基金）已经遇到了这样的情况：认缴款不能满足养老金收益支付额的增加（即这类基金成为了我们前面所称的“短缺基金” ） 。有些州和地方政府建议通过增税来解决这种基金短缺问题。其他一些则在考虑将收取基金认缴款的“所得税预扣法”调整为类似于私人养老基金的运作方法。如果不进行适当的调整，许多的州和地方政府基金将越来越无法履行支付退休金的承诺，尤其是当长寿者的数量增加时。4 联邦政府养老基金。联邦政府资助的养老基金有两种。第一种基金面向联邦政府雇员：公务员，军人和铁路职工。公务员基金的覆盖范围是除了军人之外的所有联邦雇员。这部分人不在社会保障的范围内。与私人养老基金类似，联邦政府是基金的主要出资人，但个人也可以向基金缴款。除了社会保障之外，职业军人还可以从联邦政府资助的军人养老基金获取退休金。该基金的认缴款来自于联邦政府，参与者在服役 20 年之后，可以享受到收益。全国铁路系统的雇员可以加入联邦铁路养老系统。该养老系统诞生于 20 世纪 30 年代，其认缴款来自于经营铁路的雇主、铁路雇员和联邦政府。第二种基金同时也是规模最大的联邦政府养老基金是社会保障基金。社会保障基金（同时又叫老年人和幸存者保险基金）几乎向美国所有的雇员和个体经营者提供退休金。社会保障基金设立于 1935 年，其目的是要向所有退休者提供最低的退休收益。社会保障基金的资金收集采用的是所得税预扣法。现行退休者的收益来自于现行的雇主和雇员所缴纳的社会保障税。过去，社会保障税带来的认缴款一般要多于所发放的退休金。所有盈余均存放在某一信托基金，供以后的认缴款不能够弥补所承诺的退休金时使用。认缴款又叫社会保障(FICA)税为个人总收入的某一百分比2002 年为雇员收入（最高计税收入为 84900 美元）的 7.65%（以及个体经营者收入的 15.30%）同时，雇主也要认缴相同的金额 6。6个体经营者的税率为雇员的 2 倍，因为雇主也要缴纳相同的金额。个体经营者的税率为雇员税率和雇主税率之和。由于退休者占人口比重的上升以及劳动者占人口比重的下降，社会保障税的收入相对收益的支出减少了（即社会保障基金成为了一种资金短缺的养老基金） 。按照目前的发展趋势，到 2022 年，社会保障支出将超过其收入；到 2055 年，社会保障体系将陷入破产（年认缴款和信托基金的资产将无法弥补所要支付的退休金） 。因此，联邦政府正在考虑采用新的办法（参见后面的介绍）为社会保障体系筹集足够的资金。你能理解下列问题吗？111保险养老基金和非保险养老基金有什么区别？2限定收益养老基金中的固定收益方案和最终支付方案有什么区别？3什么叫限定认缴养老基金？4联邦政府资助的养老基金主要有哪几种？金融资产投资及最新发展趋势雇主和雇员所认缴的养老基金都用于了各种金融资产的投资。作为全国和国际证券市场的参与者，养老基金的重要性正在日益增加，因此，联邦储备系统要对它们的投资活动进行跟踪。私人养老基金表 19-6 反映了私人养老基金 1975 年和 2002 年 3 月所持有的金融资产（养老基金准备） 。养老基金持有的金融资产总额在 1975 年为 2443 亿美元，2002 年为 41834 亿美元（27 年内增长了 16.12 倍） 。2002 年，61.63%的养老基金资产是公司股票和股票共同基金，而 1975 年这一比重只有 44.61%。实际上，养老基金已成为了美国股票市场上最大的机构投资者。显然，20 世纪 90 年代股市的繁荣是导致养老基金股票投资增加的一个主要原因。比如，2002 年 3月，私人养老基金所持有的金融资产中，公司股票所占的比重为 45%（19138 亿美元） 。20012002 年股票市场价值的下跌导致了这一比重的下降。比如，1999 年，私人养老基金资产中公司股票和股票共同基金占 64.71%。然而，尽管出现了下降，但股票在私人养老基金的资产组合中仍然占主体地位。图 19-5 反映了限定收益和限定认缴基金在投资组合分配上的差异。2001 年，限定收益基金在美国政府债券和其他债券方面的投资为 26.83%，而限定认缴基金在这方面的投资为8.52%。此外，限定收益基金和限定认缴基金在公司股票资产方面的投资分别占 47.43%和44.78%。相反，限定认缴基金在共同基金股份方面的投资占 22.76%，而限定收益基金在这方面的投资为 5.92%。限定收益基金要向雇员提供一笔固定的收益，而限定认缴基金却没有这方面的规定。限定收益基金在固定收益证券方面投资比重较大的一个主要原因或许就在于它要按承诺支付一笔固定的退休金。限定认缴基金并不提供固定的退休金，因此，其管理者更有可能在风险股票和股票共同基金方面进行投资。这些基金中所包含的股票有助于降低计划资助者向基金认缴的款项。表 19-6 私人养老基金持有的金融资产（1975 和 2002 年*） （单位：10 亿美元）1975 2002金融资产总额 $244.3 100.00% $ 4183.4 100.00%支票存款和现金 4.4 1.77 6.2 0.15定期和储蓄存款 14.5 5.84 151.6 3.62货币市场共同基金股份 0.0 0.00 69.7 1.67证券回购协议 4.3 1.73 30.1 0.72信贷市场工具 71.3 28.70 722.6 17.27公开市场证券 9.1 3.66 30.5 0.73美国政府债券 17.9 7.21 341.1 8.16国债 12.4 4.99 104.0 2.4912机构债券 5.5 2.22 237.1 5.67公司和外国债券 41.9 16.87 336.9 8.05抵押贷款 2.4 0.96 14.0 0.33公司股票 108.0 43.48 1913.8 45.75共同基金股份 2.8 1.13 664.3 15.88其他资产 43.1 17.35 625.2 14.94未分配保险合约 0.0 0.00 369.2 8.83应收认缴款 3.7 1.49 119.0 2.84其他 39.4 15.86 137.0 3.27*截止于 3 月份。资料来源：Federal Reserve Board , “Flow of Fund Accounts,” various issues. 图 19-5 限定收益和限定认缴养老基金持有的金融资产图见 p518资料来源：Federal Reserve Board , “Flow of Fund Accounts,” June 6 2002. 公共养老基金表 19-7 反映了州和地方政府养老基金 1975 年和 2002 年持有的金融资产。与私人养老基金一样，州和地方养老基金资产中公司股票所占的比重最大（2002 年为 55.99%） ，其次是美国政府债券和其他债券（2002 年为 33.54%） 。1975 年，养老基金资产中股票仅占23.32%，而美国政府债券和其他债券占 66.03%。社会保障认缴款主要投资于低风险和低收益的国债。由于人口增长速度的放缓以及退休者占人口比重的上升，这种投资方式使得人们对社会保障基金（以及整个社会保障体系）能否长期存在下去产生了怀疑。为了增强公众的信心，政府于 20 世纪 90 年代对社会保障体系进行了调整：提高认缴额的同时降低了退休金。比如，多年以来，正式退休的年龄都是 65岁。然而，对于 1938 年和 1938 年之后出生的人来说，这一年龄将逐步提高1959 年之后出生的人要达到 67 岁才能正式退休。此外，来自于工资的认缴款几乎每年都在增加比如，雇员收入认缴的比率在 1998 年为 6.2%（最高计税收入为 72600 美元） ，而 2002 年则为7.65（最高计税收入为 84900）。表 19-7 州和地方政府养老基金持有的金融资产（1975 和 2002 年*） （单位：10 亿美元）1975 2002金融资产总额 $104.0 100.00% $ 2204.9 100.00%支票存款和现金 0.3 0.29 11.4 0.57定期和储蓄存款 1.2 1.15 1.7 0.08证券回购协议 0.0 0.00 43.5 1.97信贷市场工具 78.2 75.05 810.1 36.74公开市场证券 0.0 0.00 43.5 1.97美国政府债券 7.8 7.49 393.0 17.82国债 2.5 2.40 195.6 8.87机构债券 5.3 5.09 197.4 8.95市政债券 1.9 1.82 0.8 0.04公司和外国债券 61.0 58.54 346.6 15.7213抵押贷款 7.5 7.20 26.2 1.19公司股票 24.3 23.32 1234.6 55.99其他资产 0.2 0.19 103.8 4.71*截止于 3 月份。资料来源：Federal Reserve Board , “Flow of Fund Accounts,” various issues. 你能理解下列问题吗？1私人养老基金主要持有哪几种金融资产？2公共养老基金主要持有哪几种金融资产？为了增加社会保障基金的资金来源，20 世纪 90 年代后期，曾有人提出过几项议案。许多政界人士提议将美国政府预算盈余 7的一部分或全部资金转移给社会保障基金。此外，也有人提议将基金投资于私人公司证券。比如，2001 年 12 月布什政府的总统社会保障改革委员会建议将个人退休账户包含在社会保障体系中。个人退休账户将允许劳动者从其薪金税中拿出一小部分（上限为 4%）存入某项基金，以进行公司股票和债券的投资。为了确保最低限度的安全性和稳健性，此类基金的风险要受到一定的限制。一共提出了三种改革模式。第一种模式允许人们将其薪金税的 2%投资于个人账户；反过来，这些人的社会保障收益将被扣除一部分扣除额为个人账户投资额的 3.5%（实际利率；按复利计） 。第二种模式允许劳动者将其薪金税的 4%（每年最高限额为 1000 美元）投资于个人账户；同时社会保障收益的扣除额为个人账户投资额的 2%（实际利率；按复利计） 。第三种模式允许劳动者将其薪金税的2.5%投资于个人账户，同时还要求他们将自己总收入的 1%投资于同一账户。有人宣称这些资金来源能够保证 2055 年前社会保障基金不会出现清偿困难。其他建议要求对联邦资助社会保障体系进行调整如大幅度提高个人退休账户和 401（k）计划的限额，或者是引入个人储蓄账户，以减轻社会保障体系在必须维持“最低”水平退休金方面所受到的压力。尽管已提出了几项改革建议，但是，迄今为止，官员们并没有达成一致的意见，其原因主要在于反恐战争以及美国经济的下滑这两件事似乎改变了政府的预算策略。与这两件事相关的一些行动使得财政支出急剧扩大，并造成了 2002 年美国的预算赤字支出与收入（比如税收收入）之差。实际上，2002 年美国政府不得不花费大约 1630 亿美元的社会保障资金来为政府的运行提供财力。7即联邦收入与支出之差。5 养老基金的监管对私人养老基金进行监管的主要法规是 1974 年雇员退休收入保障法（ERISA） （同时也叫养老保险改革法） 。尽管雇员退