第9章建设项目风险和不确定性评估 (2)

第 9 章 建设项目风险和不确定性评估9.1 建设项目的不确定性分析与风险分析概述9.1.1 不确定性分析与风险的含义1. 项目经济评价所采用的数据大部分来自预测与估算，具有一定程度的不确定性，为分析不确定性因素变化对评价指标的影响，估计项目可能承担的风险，应进行不确定性分析与经济风险分析，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。2. 不确定性分析主要包括盈亏平衡分析和敏感性分析。经济风险分析应采用定性和定量相结合的方法，分析风险因素发生的可能性及给项目带来经济损失的程度，其分析过程包括风险识别、风险估计、风险评价与风险应对。9.1.2 不确定性分析与风险分析的区别与联系1.项目经济评价所采用的基本变量都是对未来的预测和假设，因而具有不确定性。通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险，使项目的投资决策建立在较为稳妥的基础上。2.风险是指未来发生不利事件的概率或可能性。投资建设项目经济风险是指由于不确定性的存在导致项目实施后偏离预期财务和经济效益目标的可能性。经济风险分析是通过对风险因素的识别，采用定性或定量分析的方法估计各风险因素发生的可能性及对项目的影响程度，揭示影响项目成败的关键风险因素，提出项目风险的预警、预报和相应的对策，为投资决策服务。经济风险分析的另一重要功能还在于它有助于在可行性研究的过程中，通过信息反馈，改进或优化项目设计方案，直接起到降低项目风险的作用。风险分析的程序包括风险因素识别、风险估计、风险评价与防范应对。3.不确定性分析与风险分析既有联系，又有区别，由于人们对未来事物认识的局限性，可获信息的有限性以及未来事物本身的不确定性，使得投资建设项目的实施结果可能偏离预期目标，这就形成了投资建设项目预期目标的不确定性，从而使项目可能得到高于或低于预期的效益，甚至遭受一定的损失，导致投资建设项目“有风险” 。通过不确定性分析可以找出影响项目效益的敏感因素，确定敏感程度，但不知这种不确定性因素发生的可能性及影响程度。借助于风险分析可以得知不确定性因素发生的可能性以及给项目带来经济损失的程度。不确定性分析找出的敏感因素又可以作为风险因素识别和风险估计的依据。9.2 不确定分析的方法和内容9.2.1 项目盈亏平衡分析1. 盈亏平衡分析概述（1）盈亏平衡分析是指项目达到设计生产能力的条件下，通过盈亏平衡点（Break-Even-Point,BEP）分析项目成本与收益的平衡关系。盈亏平衡点是项目的盈利与亏损的转折点，即在这一点上，销售（营业、服务）收入等于总成本费用，正好盈亏平衡，用以考察项目对产出品变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，表明项目适应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。（2）盈亏平衡点通过正常年份的产量或者销售量、可变成本、固定成本、产品价格和销售税金及附加等数据计算。可变成本主要包括原材料、燃料、动力消耗、包装费和计件工资等。固定成本主要包括工资（计件工资除外） 、折旧费、无形资产及其资产摊销费、修理费和其他费用等。为简化计算，财务费用一般也将其作为固定成本。正常年份应选择还款期间的第一个达产年和还款后的年份分别计算，以便分别给出最高和最低的盈亏平衡点区间范围。（3）盈亏平衡分析分线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析，项目评价中仅进行线性盈亏平衡分析。线性盈亏平衡分析有以下四个假设条件：1）产量等于销售量，即当年生产的产品（服务）当年销售出去；2）产量变化，单位可变成本不变，从而总成本费用是产量的线性函数；3）产量变化，产品售价不变，从而销售收入是销售量的线性函数；4）按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。2.盈亏平衡点的计算。盈亏平衡点一般采用公式计算，也可利用盈亏平衡图求取。1）公式法 根据盈亏平衡分析的基本原理，当用实物产量来表示盈亏平衡点时，基本的假设可包括在下列方程式中（年度数据）：产品销售收入= 产品生产总成本+ 销售税金及附加产品销售收入= 产品销售数量单位产品销售价格产品生产总成本+ 销售税金及附加= 固定成本+单位可变成本销售数量+单位产品销售税金及附加销售数量则可得到盈亏平衡时产量如下：BEP（产量）= 销 售 税 金 及 附 加可 变 成 本单 位 产 品 售 价 固 定 成 本 以 X 代表在盈亏平衡点上的生产（销售）量，Y 代表销售收入，F 代表固定成本， P 代表单位产品销售价格，T 代表单位产品销售税金及附加，V 代表单位产品可变成本，可得出如下的表达式：销售收入：Y=PX生产成本：Y=VX+F+TX则 PX=VX+F+TX以年产量的盈亏平衡点：BEP（X）= TVPF以销售收入的盈亏平衡点：BEP（Y）= )(盈亏平衡点的生产能力利用率：BEP（ %）= =QXBEP)(QTVF)经营安全率：BEP（S ）=1- BEP（%）平衡点的生产能力利用率一般不应大于 70%；经营安全率一般不应小于 30%。以产品销售价格的盈亏平衡点：BEP（P）= TVQF盈亏平衡点反映了项目对市场变化的适应能力和抗风险能力。盈亏平衡点越低，达到此点的盈亏平衡产量和收益或成本也越少，项目投产后的盈利的可能性越大，适应市场变化的能力越强，抗风险能力也越强。例：拟建某工业性生产项目，建设期为 2 年，运营期为 6 年。基础数据如下：项目投产即达产，年设计生产能力为 5 万件，产品售价为 5000 元/件，该项目投产后年固定成本总额为 3000 万元，单位产品变动成本为 1500 元，单位产品所负担的销售税金为 500 元，若产销率为 100%。问题：试分别计算以产量、销售收入、生产能力利用率和单价表示的盈亏平衡点。根据上述情况，对项目进行盈亏平衡分析说明。解：盈亏平衡产量=3000/ （ 5000-1500-500）=1（万件） 。 盈亏平衡销售收入=3000/（5000-1500-500）5000=5000（万元） 盈亏平衡生产能力利用率=1/5100%=20% 盈亏平衡单价=3000/5+1500+500=2600 （元） .该项目盈亏平衡产量为 1 万件，远远低于设计生产能力 5 万件；盈亏平衡生产能力利用率也较低；盈亏平衡单价也低于预计单价 5000 元，说明该项目抗风险能力较强。2）作图法 以上计算求解过程也可以通过对收入函数和成本函数进行作图的方法来解决，如下图0VF收入总成本 F+V理想状态下的盈亏平衡分析图3.盈亏平衡分析的优缺点1）盈亏平衡分析的优点：简便易行，可用产品销售量、单位变动成本、单位售价、生产能力利用率表示，因而它在项目评估的不确定性分析中具有多种用途。2）盈亏平衡分析的缺点：是静态分析、假设条件过多、无法确定在各种情况下项目的盈利大小、只能用于财务评价。9.2.2 项目敏感性分析1.敏感性分析是投资建设项目评价中应用十分广泛的一种技术，用以考察项目涉及的各种不确定因素对项目基本方案经济评价指标的影响，找出敏感因素，估计项目效益对它们的敏感程度，粗略预测项目可能承担的风险，为进一步的风险分析打下基础。通过研究建设项目主要不确定因素发生变化时，项目经济效果指产量金额X标发生的相应变化，找出项目的敏感因素，确定其敏感程度，并分析该因素达到临界值时项目的承受能力。2.敏感性分析的目的和步骤1） 敏感性分析的目的把握不确定性因素在什么范围内变化，方案的经济效果最好，在什么范围内变化效果最差，以便对不确定性因素实施控制；区分敏感性大的方案和敏感性小的方案，以便选出敏感性小的，即风险小的方案；找出敏感性强的因素，向决策者提出是否需要进一步搜集资料，进行研究，以提高经济分析的可靠性。2） 敏感性分析的步骤：选定需要分析的不确定因素。这些主要因素有：产品产量（生产负荷） 、产品售价、主要资源价格（原材料、燃料或动力等） 、可变成本、固定资产投资、建设期贷款利率及外汇汇率等。确定进行敏感性分析的经济评价指标。衡量建设项目经济效果的指标较多，敏感性分析一般只对几个重要的指标进行分析，如财务净现值、财务内部收益率、投资回收期等，由于敏感性分析是在确定性经济评价的基础进行的，故选为敏感性分析的指标应与经济评价所采用的指标相一致。计算因不确定因素变化引起的评价指标的变动值。一般就所选定的不确定因素，设若干级变动幅度（通常用变化率表示） 。然后计算与每级变动相应的经济评价指标值，建立一一对应的数量关系，并用敏感性分析图或敏感性分析表的形式表示。计算敏感度系数并对敏感因素进行排序。所谓敏感因素是指该不确定因素的数值较小的变动就能使项目经济评价指标出现较显著改变的因素，敏感度系数的计算公式为：AFSA01式中，S AF 为评价指标 A 对于不确定因素 F 的敏感度系数；为不确定因素 F 发生 变化率时，评价指标 A 的相应变化率（%） ； 为不确定因素 F 的变化率（%） 。SAF0,表示评价指标与不确定因素同方向变化 ; SAF0，表示评价指标与不确定因素反方向变化。S AF较大者敏感度系数高。计算变动因素的临界点(转换值 Switch Value)。临界点是指项目允许不确定因素向不利方向变化的极限值。超过极限，项目的效益指标将不可行。例如当建设项目上升到某个值时，内部收益率将刚好等于基准收益率，此点称为建设投资上升的临界点。临界点可用临界点百分比或者临界值分别表示某一变量的变化达到一定的百分比或者一定数值时，项目的评价指标将从可行转变为不可行。临界点可用专用软件计算，也可由敏感性分析图直接求得近似值。根据项目经济目标，如经济净现值或经济内部收益率等所做的敏感性分析叫经济敏感性分析。而根据项目财务目标所作的敏感性分析叫做财务敏感性分析。依据每次所考虑的变动因素的数目不同，敏感性分析又分单因素敏感性分析和多因素敏感性分析。1. 单因素敏感性分析每次只考虑一个因素的变动，而假设其他因素保持不变时所进行的敏感性分析，叫做单因素敏感性分析。例 设某项目基本方案的基本数据估算值如下表所示，试进行敏感性分析（基准收益率 ic=8%） 。基本方案的基本数据估算表因素 建设投资I（万元）年销售收入R（万元）年经营成本C（万元）期末残值L（万元）寿命n(年)估算值 1500 600 250 200 6解：以年销售收入 R、年经营成本 C 和建设投资 I 为拟分析的不确定因素。选择项目的内部收益率为评价指标。作出本方案的现金流量表如下表所示。基本方案的现金流量表 单位：万元年份 1 2 3 4 5 61.现金流入 600 600 600 600 8001.1 年销售收入 600 600 600 600 6001.2 期末残值回收 2002 现金流出 1500 250 250 250 250 2502.1 建设投资 15002.2 年经营成本 250 250 250 250 2503 净现金流量 -1500 350 350 350 350 550则方案的内部收益率 IRR 由下式确定：0)1)()1()()1( 6521 IRCLRICRIt t 0)1(50)1(350)1(50 621 IIIt t采用试算法得：NPV（i=8%）=31.08(万元)0NPV（i=9%）=-7.92( 万元)0采用线性内插法可求得： %79.8)9(2.708.31%IR计算销售收入 R、年经营成本 C 和建设投资 I 变化对内部收益率的影响，结果如下表。因素变化对内部收益率的影响-10% -5% 基本方案 5% 10%销售收入 3.61 5.94 8.79 11.58 14.30经营成本 11.12 9.96 8.79 7.61 6.42建设投资 12.70 10.67 8.79 7.06 5.45内部收益率的敏感性分析图见下图。内部收益率（%）年销售收入基本方案（8.79%）基准收益率（8%）年经营成本投资计算方案对各因素的敏感度：平均敏感度的计算公式如下：AFS (%)度不 确 定 性 因 素 变 化 的 幅评 价 指 标 变 化 的 幅 度对于上例的方案而言，年销售收入的平均敏感度= 80.14年经营成本的平均敏感度= 7建设投资的平均敏感度= %5.2显然，内部收益率对年销售收入变化的反应最为敏感。2. 多因素敏感性分析9.3 项目的风险分析1.经济风险（1）经济风险的来源。1）政策方面；2）市场方面；3）资源方面；4）技术方面；5）工程方