第十三章报酬、风险、与证券市场线

第十三章 报酬、风险、与证券市场线本章概述l 期望报酬率和方差l 投资组合l 宣告、意外事项和期望报酬率l 风险： 系统风险和非系统风险l 分散化和投资组合风险l 系统风险和贝塔系数l 证券市场线l 证券市场线与资本成本：预习引文l2004年 5月 13日 Dell公司发布其第二季度公司营运状况称销售收入达到创记录的7.31亿美元，盈利增长 22%；然而不幸的是第二天其股价下跌 3.4%。l 回顾我们上章的内容：承担风险就会得到回报；风险越大，报酬越高。l 那我们如何衡量风险？又如何用风险去衡量报酬呢？期望报酬率l 期望报酬率以所有可能的报酬率的概率为基础l“期望 ”报酬率并不一定就是某个可能的报酬率 ,它是一个平均值或者说是一个预期值 .举例：期望报酬率l 假设你预期股票 C和 T在三种可能的自然状况下的报酬率如下。 期望报酬率是多少？l 状况 发生概率 C Tl 景气 0.3 0.15 0.25l 正常 0.5 0.10 0.20l 萧条 ? 0.02 0.01l RC = .3(.15) + .5(.10) + .2(.02) = .099 = 9.99%l RT = .3(.25) + .5(.20) + .2(.01) = .177 = 17.7%方差和标准差l 方差和标准差还对报酬率的波动性进行计量，表明不确定性即风险。l 将不同的概率用于所有可能的组合l 加权平均偏差平方举例：方差和标准差l 以之前的例子为例。 每支股票的方差和标准差个是多少？l 股票 Cl 2 = .3(.15-.099)2 + .5(.1-.099)2 + .2(.02-.099)2 = .002029l = .045l 股票 Tl 2 = .3(.25-.177)2 + .5(.2-.177)2 + .2(.01-.177)2 = .007441l = .0863另外一个例子l 考虑如下信息：l 状况 发生概率 ABC, Inc.l 繁荣 .25 .15l 正常 .50 .08l 缓慢 .15 .04l 衰退 .10 -.03l 期望报酬率是多少？l 方差是多少？l 标准差是多少？投资组合l 投资的经典名句：鸡蛋不能放在同一个篮子里。l 一个投资组合是多个资产的集合。l 每个资产的风险和报酬率对投资组合的风险和报酬率的影响是相当重要的l 投资组合的风险 -报酬权衡是通过对该投资组合的期望报酬率和标准差进行测量得出，就像个别资产一样举例：投资组合l 假设你有 $15,000 去投资。你购买的证券种类及金额如下。每种证券的投资组合权数是多少？l $2000 of DCLKl $3000 of KOl $4000 of INTCl $6000 of KEIDCLK: 2/15 = .133KO: 3/15 = .2INTC: 4/15 = .267KEI: 6/15 = .4投资组合期望l 一个投资组合的期望报酬率就是该组合中各个资产的期望报酬率的加权平均数l l 我们也可以通过寻找每种可能状况下的投资组合报酬率然后计算期望价值，如同我们计算个别资产的期望报酬率一样举例：投资组合期望报酬率l 考虑之前计算的投资组合权数。如果个别股票的期望报酬率如下，那么投资组合的期望报酬率是多少 ?l DCLK: 19.65%l KO: 8.96%l INTC: 9.67%l KEI: 8.13%l E(RP) = .133(19.65) + .2(8.96) + .167(9.67) + .4(8.13) = 9.27%投资组合方差l 计算各种状况下的投资组合报酬率 :RP = w1R1 + w2R2 + + wmRml 运用如同计算个别资产期望报酬率的方法计算投资组合期望报酬率l 运用如同计算个别资产方差和标准差的方法计算投资组合的方差和标准差举例 : 投资组合l 考虑如下信息l 用 50% 的钱投资 Al 状况 发生概率 A B l 繁荣 .4 30% -5%l 破产 .6 -10% 25%l 各资产的期望报酬率和标准差是多少 ?l 投资组合的期望报酬率和标准差是多少 ?Portfolio12.5%7.5%2 WA2 A2 +WB2 B2 + 2WAWB ABl Asset A: E(RA) = .4(30) + .6(-10) = 6%l Variance(A) = .4(30-6)2 + .6(-10-6)2 = 0 .0384l Std. Dev.(A) = 19.6%l Asset B: E(RB) = .4(-5) + .6(25) = 13%l Variance(B) = .4(-5-13)2 + .6(25-13)2 = 0 .0216l Std. Dev.(B) = 14.7%l Portfolio (solutions to portfolio return in each state appear with mouse click after last question)l Portfolio return in boom = .5(30) + .5(-5) = 12.5l Portfolio return in bust = .5(-10) + .5(25) = 7.5l Expected return = .4(12.5) + .6(7.5) = 9.5l or Expected return = .5(6) + .5(13) = 9.5l Variance of portfolio = .4(12.5-9.5)2 + .6(7.5-9.5)2 = 6l Standard deviation = 2.45%l Note that the variance is NOT equal tol .5(384) + .5(216) = 0.03l Standard deviation is NOT equal to l .5(19.6) + .5(14.7) = 17.17%l What would the expected return and standard deviation for the portfolio be if we invested 3/7 of our money in A and 4/7 in B? l Portfolio return = 10%l standard deviation = 0另外一个例子l 考虑如下信息l 状况 发生概率 X Zl 繁荣 .25 15% 10%l 正常 .60 10% 9%l 衰退 .15 5% 10%l 当投资 $6000 于资产 X ， 投资 $4000 于资产 Y， 投资组合的期望报酬率和方差是多少 ? 证券投资组合理论期望报酬率和非期望报酬率l 意识到报酬率大多数并不等同于期望报酬率l 存在预期部分和非预期部分l 在任何一个给定的时间内，非预期的报酬率可能是正的，也可能是负的l 但从长期来看，非预期的部分的平均值将会是 0l 总报酬率期望报酬率 +非期望报酬率宣告和消息l 宣告和消息都包含了预期部分和意外部分l 就是意外部分影响到了股票的价格从而影响到报酬率l 这种情况是相当明显的，在一个非预期的宣告公布以及报酬不同于预期时，股票价格由此而产生的波动系统风险l 影响到大多数资产的风险因素l 也可认为是不可分散风险或市场风险l 主要包括； GDP， 通货膨胀，利率等的变化非系统风险l 影响少数资产的风险因素l 也可认为是特有风险或具体资产风险l 主要包括；工人罢工， 公司分立， 短缺等报酬率l 总报酬率 =期望报酬率 +非期望报酬率l 非期望报酬率 = 系统部分 +非系统部分l 因此 , 总报酬率可以如下表示 :l 总报酬率 =期望报酬率 +系统部分 +非系统部分分散化l 投资组合分散化是指投资在不同的资产类别或部分l 分散化不仅仅是持有很多资产l 例如 , 如果你拥有 50股因特网股票，你并没有分散化l 然而，如果你拥有 50股股票横跨 20个不同的工业，那么你就分散化了表 13.7分散化原则l 分散化原则通过构建一个投资组合降低整体